Prze Alumetal S.A. - EuroRating · 2017-06-07 · Prze Alumetal S.A. aktualizacja ratingu –...

Prze Alumetal S.A.

aktualizacja ratingu – pełny raport ratingowy

www.EuroRating.com 07.06.2017 1

Aktualny rating kredytowy

Kategoria Poziom

Rating długoterminowy dla emitenta BBB

Perspektywa ratingu stabilna

Główne czynniki wpływające na poziom ratingu

Duża cykliczność rynku: Grupa Alumetal jest producentem stopów z wtórnego aluminium i ponad 90% przychodów realizuje na rzecz sektora automotive. Spółka jest więc w dużym stopniu uzależniona od zmian koniunktury w przemyśle motoryzacyjnym w Europie, która charakteryzuje się dużą cyklicznością.

Wysoka koncentracja odbiorców: Spółka jest w dość dużym stopniu uzależniona od kluczowych odbiorców swoich produktów. Ok. 45% przychodów ze sprzedaży pochodzi od trzech największych odbiorców (dużych koncernów motoryzacyjnych).

Bardzo niska dźwignia operacyjna: Ryzyko związane z dużymi wahaniami popytu na stopy aluminiowe neutralizowane jest w znacznym stopniu przez fakt, że aż ok. 90% łącznych kosztów rodzajowych Alumetalu stanowią koszty zakupu złomu oraz koszty energii, których wielkość powiązana jest bezpośrednio z wolumenem realizowanych zamówień od odbiorców. Działalność spółki charakteryzuje się więc niską dźwignią operacyjną, a osiągane marże nie zależą wprost od wolumenu realizowanej sprzedaży.

Ogólna dobra sytuacja finansowa: Jakkolwiek przychody Alumetalu podlegają istotnym wahaniom, to realizowane marże charakteryzują się relatywnie dużą stabilnością. Spółka obecnie w niewielkim stopniu korzysta z finansowania długiem oraz utrzymuje dobrą płynność.

Wysoka efektywność zaangażowanego majątku: Wysoka obrotowość aktywów i stale dodatnie marże przekładają się na relatywnie wysokie stopy zwrotu z aktywów i kapitału własnego, co zmniejsza zależność spółki od finansowania zewnętrznego.

Zmienność wolnych przepływów pieniężnych: Czynnikiem ryzyka jest stosunkowo duża zmienność generowanych przepływów z działalności operacyjnej, których wartość nie jest ściśle skorelowana ze zmianami wartości wypracowywanego przez spółkę wyniku EBITDA.

Realizowane nakłady inwestycyjne: Alumetal zrealizował w ostatnim czasie dużą inwestycję w nowy zakład produkcyjny na Węgrzech oraz rozpoczął rozbudowę zakładu w Gorzycach. Spółka przeznacza również około połowy wypracowywanych zysków na dywidendy. Możliwe są także przejęcia europejskich konkurentów w branży.

Stabilna perspektywa ratingu

Stabilna perspektywa ratingu oznacza, iż według obecnych ocen agencji ratingowej EuroRating nadany spółce rating w horyzoncie kolejnych 12 miesięcy najprawdopodobniej nie powinien ulec zmianie.

Spis treści

Rating i kluczowe czynniki 1

Profil spółki 2

Analiza finansowa 6

Analiza jakościowa 15

Wrażliwość ratingu na zmiany 19

Historia ratingu 19

Sprawozdania finansowe 20

Skala ratingowa 23

Ujawnienia regulacyjne 24

Wybrane dane finansowe

Alumetal S.A.

(dane skonsolidowane)

(mln PLN) 2015 2016

Przychody 1441,9 1271,8

Wynik ze sprzedaży 134,8 136,2

EBITDA 106,6 115,9

Wynik operacyjny 86,4 92,7

Wynik netto 77,7 89,9

Aktywa 570,5 743,4

Kapitał własny 380,9 479,6

Zobow.długoterm. 18,3 66,3

Zobow.krótkoterm. 167,7 193,2

Kontakty

Główny analityk ratingowy

dr Piotr Dalkowski

Analityk Ratingowy

+48 22 349 21 46

[email protected]

Przewodniczący

Komitetu Ratingowego

Kamil Kolczyński

Analityk Ratingowy

+48 22 349 24 33

[email protected]

Alumetal S.A.


Profil spółki

Dane rejestrowe

Pełna nazwa: Alumetal S.A.

Siedziba: ul. Kościuszki 111, 32-650 Kęty (Polska)

Dane kontaktowe: tel.: +48 33 470 71 00, e-mail: [email protected], www.alumetal.pl

Nr KRS: 0000177577, NIP: 549-20-40-001, REGON: 357081298

Przedmiot działalności (grupa kapitałowa): produkcja i sprzedaż aluminiowych stopów odlewniczych

ze złomu aluminiowego; produkcja oraz handel topnikami i solami dla przemysłu odlewniczego i hutniczego;

hurtowa sprzedaż metali, rud metali i złomu metali lekkich.

Publiczny obrót papierami wartościowymi:

� akcje – rynek główny GPW w Warszawie (symbol: AML)

Zarząd:

� Szymon Adamczyk – Prezes Zarządu

� Krzysztof Błasiak – Wiceprezes Zarządu

� Przemysław Grzybek - Członek Zarządu.

Historia

Historia najstarszego zakładu Grupy Alumetal sięga roku 1953, kiedy w ówczesnych Zakładach Metali

Lekkich Kęty wybudowano i uruchomiono odlewnię aluminium. Na przełomie lat 1999/2000 ze struktur

Grupy Kęty S.A. wydzielono odlewnię w Kętach oraz utworzono Alumetal sp. z o.o. jako odrębny podmiot

prawny.

W 2001 r. Grupa Kęty S.A. sprzedała Alumetal sp. z o.o. austriackiemu inwestorowi. Następnie, w latach 2002

i 2003 udziałowcami Alumetal sp. z o.o. zostały osoby fizyczne, spośród których jedna (Grzegorz Stulgis)

jest nadal bezpośrednio oraz za pośrednictwem dwóch funduszy (Ipopema 30 FIZAN oraz Ipopema 30

FIZAN A/S) akcjonariuszem spółki.

W 2003 roku przekształcono Alumetal sp. z o.o. w spółkę akcyjną. W 2004 roku w Gorzycach na terenie

Tarnobrzeskiej Specjalnej Strefy Ekonomicznej utworzono spółkę Alumetal Gorzyce sp. z o.o., która

po zakończeniu pierwszego etapu budowy nowego zakładu produkcyjnego w 2005 roku rozpoczęła

działalność operacyjną, zwiększając zdolności produkcyjne Grupy do ponad 70 tys. ton rocznie. W roku 2007

ostatecznie ukończono budowę tego zakładu i powiększono moce produkcyjne do prawe 90 tys. ton rocznie.

Jednocześnie w latach 2006-2007 Alumetal S.A. przeprowadził modernizację zakładu w Kętach.

W 2008 roku w Kostrzyńsko-Słubickiej SSE utworzono nową spółkę Alumetal Nowa Sól sp. z o.o. w ramach

której zrealizowano budowę najnowocześniejszego w Europie zakładu produkcji aluminium wtórnego.

W 2010 roku Grupa powiększyła się o spółkę T+S sp. z o.o. produkującą topniki i sole, stanowiące materiały

pomocnicze stosowane w przemyśle odlewniczym i hutniczym. W tym samym roku, po zakupie 55% akcji

od dotychczasowych udziałowców, akcjonariuszem większościowym Alumetal S.A. został fundusz private

equity Abris CEE Mid-Market Fund będący częścią Grupy Abris.

Alumetal S.A.


W połowie 2011 roku zakończono pierwszy etap inwestycji w Nowej Soli i rozpoczęto w nim produkcję.

Moce wytwórcze Grupy zwiększyły się wówczas do 125 tys. ton rocznie. W 2013 roku całkowicie ukończono

budowę fabryki w Nowej Soli oraz oddano do użytku linię do produkcji stopów wstępnych w Gorzycach.

Zdolności produkcyjne Grupy osiągnęły 165 tys. ton rocznie.

W drugiej połowie 2013 r. zreorganizowano Grupę nadając jej kształt holdingowy, w której Alumetal S.A.

pełni funkcję centrali Grupy, zaś Alumetal Poland sp. z o.o. jest wiodącą spółką produkcyjną, posiadającą trzy

zakłady: w Kętach, Gorzycach i Nowej Soli.

W lipcu 2014 roku Alumetal S.A. przeprowadziła pierwszą ofertę publiczną akcji (cały posiadany

55-procentowy pakiet akcji sprzedał wówczas fundusz Abris; spółka nie emitowała nowych akcji)

i zadebiutowała GPW w Warszawie.

W 2014 roku utworzono spółkę Alumetal Group Hungary Kft., która zbudowała nowy zakład odlewniczy

aluminium zlokalizowany w Komarom na Węgrzech (o rocznych mocach wytwórczych na poziomie

do 60 tys. ton). W IV. kwartale 2016 roku nastąpiło uruchomienie produkcji w tym zakładzie.

W styczniu 2016 r. Alumetal S.A. dokonała zakupu 15 proc. akcji francuskiej spółki SKTB Aluminium

produkującej wtórne aluminiowe stopy odlewnicze o potencjale produkcyjnym do 45 tys. ton rocznie.

W grudniu 2016 roku została podjęta decyzja o skorzystaniu z opcji odsprzedaży udziałów poprzednim

właścicielom po cenie nabycia oraz tym samym zakończenia inwestycji w w/w spółkę.

W 2016 roku fundusz Ipopema 30 FIZAN (podmiot zależny od Grzegorza Stulgisa) zmniejszył swoje

zaangażowanie w Alumetal z 39,6% na 29,46%. Jednocześnie drugi z podmiotów zależnych od Grzegorza

Stulgisa (Ipopema 30 FIZAN A/S) nabył w ramach tych transakcji 9,99% udziałów w spółce. W lutym 2017

roku fundusz Ipopema 30 FIZAN sprzedał niewielki pakiet akcji redukując swój udział w akcjonariacie

do 23,22%, natomiast 18 maja 2017 r. IPOPEMA 30 FIZAN A/S nabyła 4.400 akcji.

Akcjonariat

Największym udziałowcem Alumetal S.A. jest

Grzegorz Stulgis, posiadający bezpośrednio

i poprzez dwa fundusze (Ipopema 30 FIZAN

oraz Ipopema 30 FIZAN A/S) 33,3% akcji.

Ponad 5-procentowymi pakietami akcji

dysponują poza tym dwa otwarte fundusze

emerytalne: Aviva (9,8%) i ING (7,4%).

Niewielkie pakiety akcji (razem 5,1%)

posiadają również członkowie Zarządu

spółki. Około 44,4% akcji znajduje się

w wolnym obrocie giełdowym.

Zarząd i kierownictwo spółki objęte było

w latach 2014-2016 programem opcji menedżerskich – objęcie akcji na preferencyjnych warunkach

uwarunkowane było uzyskaniem odpowiedniej stopy wzrostu wyniku EBITDA, stopy wzrostu zysku netto

oraz lepszej o 5% dynamice zmian wskaźnika zwrotu z akcji spółki w stosunku

do zmian indeksu WIG w analogicznym okresie (każdy z parametrów po 1/3 udziału).

Wykres 1. Alumetal S.A. – akcjonariat

Źródło: Alumetal S.A.

Grzegorz

Stulgis

33,3%

Aviva OFE

9,8%

ING OFE

7,4%

Zarząd

5,1%

pozostali

44,4%

Alumetal S.A.


Zaangażowanie członków Zarządu w akcjonariat spółki oraz program motywacyjny dla kierownictwa

oceniamy pozytywnie. Niemniej jednak prawdopodobieństwo wsparcia spółki przez właścicieli w sytuacji

kryzysowej, ze względu na brak dominującego inwestora strategicznego charakteryzującego się wysoką

wiarygodnością finansową oraz z uwagi na stosunkowo duże rozproszenie akcjonariatu, oceniamy jako

dość niskie.

Grupa kapitałowa

Alumetal S.A. nie prowadzi obecnie działalności produkcyjnej i pełni jedynie funkcję jednostki dominującej

grupy kapitałowej (Grupa Alumetal), w skład której wchodzą następujące spółki: Alumetal Poland

sp. z o.o., T+S sp. z o.o., Alumetal Kęty sp. z o.o. oraz Alumetal Group Hungary Kft. Oprócz tego, przejściowo

(od stycznia do grudnia 2016 r.), Alumetal S.A. posiadał także 15 proc. akcji francuskiego producenta stopów

odlewniczych SKTB Aluminium.

Alumetal Poland sp. z o.o. jest główną spółką produkcyjną w zakresie wytwarzania stopów aluminium,

posiadającą trzy zakłady produkcyjne zlokalizowane w Polsce. T+S sp. z o.o. zajmuje się produkcją

i handlem topnikami i solami stosowanymi w przemyśle odlewniczym i hutniczym (spółka ta generuje kilka

milionów złotych przychodów rocznie i ma znikomy udział w łącznych przychodach Grupy). Alumetal Kęty

sp. z o.o. nie prowadzi obecnie działalności operacyjnej i jest przeznaczona do sprzedaży lub likwidacji.

Natomiast w ramach utworzonej w 2014 roku węgierskiej spółki Alumetal Group Hungary Kft wybudowano

zakład produkcyjny (odlewnia stopów aluminium na bazie przeróbki złomu i odpadów) zlokalizowany

w Komarom na Węgrzech, który został uruchomiony w październiku 2016 r.

Alumetal nie zdecydował się przy tym na poszerzenie grupy kapitałowej o kolejny zagraniczny podmiot

i w grudniu 2016 roku sprzedał po cenie zakupu posiadany pakiet 15% akcji francuskiej spółki

SKTB Aluminium.

Wykres 2. Alumetal S. A. – schemat struktury grupy kapitałowej


Alumetal S.A.


Model biznesowy

Grupa Alumetal działa w przemyśle odlewniczym i hutniczym w zakresie produkcji wtórnego aluminium,

tj. wytwarzania aluminiowych stopów odlewniczych oraz stopów wstępnych ze złomu aluminiowego. Spółka

zajmuje w tej dziedzinie pozycję krajowego lidera (z udziałem w rynku na poziomie 45-50%), jest też

największym producentem w regionie CEE5 (Europa Środkowo-Wschodnia z uwzględnieniem Rumunii)

oraz jest czwartym największym wytwórcą wtórnych stopów aluminium w Europie (z udziałem na poziomie

ok. 6%, podczas gdy największy producent ma 8%). Celem strategicznym Grupy Alumetal jest systematyczny

wzrost sprzedaży – do ok. 210 tys. ton na koniec 2018 roku (przy maksymalnych mocach produkcyjnych

szacowanych na 233 tys. ton) oraz wzrost udziału w europejskim rynku wtórnych odlewniczych stopów

aluminiowych do ok. 7,5% (z 5% w 2013 r.).

Niemal całość produkcji (ok. 90%) Grupy Alumetal dostarczana jest wiodącym europejskim producentom

samochodów oraz części samochodowych (segment automotive). Pozostała część produkcji znajduje

odbiorców w branży budowlanej, wśród producentów sprzętu AGD, w przemyśle maszynowym oraz

w hutnictwie stali. Około 40% produkcji sprzedawana jest odbiorcom krajowym, natomiast reszta trafia

do kontrahentów z innych krajów europejskich (w tym głównie do Niemiec, Czech i na Węgry).

Grupa Alumetal aktywnie współpracuje z około 200 klientami, jednak ok. 45% sprzedaży generuje

15 zakładów produkcyjnych należących do trzech największych odbiorców: Volkswagen Group, Federal

Mogul Group oraz Nemak Group (producenci samochodów oraz podzespołów i części samochodowych).

Ok. 90% produkcji realizowana jest w formie stałych odlewów aluminiowych w postaci sztabek, natomiast

resztę produkowanych stopów aluminium Grupa dostarcza do klientów w formie płynnej, w specjalnych

kadziach transportowych. Lokalizacja zakładów produkcyjnych Grupy w bliskiej odległości od kluczowych

klientów umożliwia dostawy aluminium w postaci ciekłej, co stabilizuje sprzedaż ilościową spółki.

We wszystkich zakładach produkcyjnych Grupy zastosowano zaawansowane technologie i nowoczesne

urządzenia produkcyjne, zwiększając efektywność i wydajność produkcji. Zakład w Nowej Soli, będący

największą jednostką produkcyjną Grupy, a także nowy zakład w Komarom na Węgrzech, są zaliczane

do najnowocześniejszych obiektów wytwarzających wtórne stopy aluminium w Europie.

Ponieważ produkcja aluminium wtórnego odbywa się w formule recyklingu, kluczowe jest odpowiednie

zaopatrzenie w złom. W tym zakresie Grupa dysponuje dostępem do szerokiego rynku dostawców złomu

aluminiowego w kraju i zagranicą. Ponadto, ma możliwość geograficznej dywersyfikacji źródeł zaopatrzenia.

Około 40% surowca aluminiowego Grupa pozyskuje od dostawców polskich, a reszta pochodzi

z innych krajów (głównie z Niemiec). Na opłacalność importu surowca istotnie wpływają koszty transportu.

Dzięki korzystnemu usytuowaniu zakładów produkcyjnych Grupa może zaopatrywać się w wielu krajach.

Alumetal S.A.


Analiza finansowa

Skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Alumetal S.A. zawierają tabele nr 5-8 na końcu raportu.

Rachunek zysków i strat

Wykres 3. Grupa Alumetal S.A. – skonsolidowane przychody, wynik EBITDA i wynik netto (mln PLN)

Źródło: skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Alumetal S.A.; 1Q17 – narastająco za 4 ostatnie kwartały

Przychody ze sprzedaży Grupy Alumetal do 2015 roku charakteryzowały się ogólną tendencją wzrostową

(w latach 2004-2015 uległy zwiększeniu ponad trzykrotnie), co było przede wszystkim pochodną

rozbudowy mocy produkcyjnych spółki (w kolejnych latach rozbudowywany był zakład w Kętach oraz

zbudowane zostały od podstaw zakłady w Gorzycach i Nowej Soli) i stałego wysokiego ich wykorzystania

(średnio na poziomie ok. 85%). Przyczyną niewielkiego spadku przychodów ze sprzedaży w 2016 roku były

generalnie niższe niż w poprzednich latach ceny aluminium i stopów tego metalu, a także decyzja spółki

o ograniczeniu sprzedaży stopów z grupy 226 ze względu na trudną sytuację rynkową związaną z tym

segmentem rynku wynikającą z niższych niż w ostatnich latach poziomów marży benchmarkowej. Z uwagi

na uruchomiony pod koniec ubiegłego roku nowy zakłada produkcyjny na Węgrzech należy oczekiwać, że

przychody Grupy Alumetal w 2017 roku ponownie istotnie wzrosną.

Wartość przychodów ze sprzedaży podlegać może istotnym wahaniom nie tylko ze względu na zmiany cen

stopów aluminium, a także na zmiany popytu, będące pochodną dużej cykliczności głównego odbiorcy

branży – tj. sektora automotive. Widoczne było to szczególnie w latach 2008-2009 (załamanie koniunktury

w sektorze motoryzacyjnym w Europie), kiedy przychody Alumetalu zmniejszyły się w sumie aż o 31%,

(choć sama sprzedaż ilościowa spadła już tylko o 7%).

Zmiany wartości przychodów nie mają przy tym automatycznego przełożenia na zmiany wyników

finansowych spółki, ze względu na fakt, iż wzrostowi lub spadkowi cen stopów aluminium towarzyszy

zwykle równoczesny wzrost lub spadek cen skupu złomu aluminiowego, który – wraz z kosztami energii –

stanowi ok. 90% kosztów operacyjnych spółki. W rezultacie, wypracowywane przez Alumetal wyniki

finansowe zależą w większym stopniu od występującej w danym okresie marży między ceną skupu złomu

aluminium a cenami wytwarzanych przez spółkę stopów.

653

812 845

1 015

1 235

1 442

1 272 1 311

56 63 53 54 78107 116 106

44 44 34 36 59 78 90 78

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

Przychody EBITDA Wynik netto

Alumetal S.A.


Poziom marży benchmarkowej w latach 2009-2016 i w I. kwartale 2017 roku przedstawia wykres nr 4.

Wykres 4. Marża benchmarkowa (średnia z 3 miesięcy)


Od drugiej połowy 2013 roku obserwowana była poprawa poziomu marży benchmarkowej, która

utrzymywała się do połowy 2015 roku. W ciągu kolejnych czterech kwartałów nastąpił znaczny spadek

marży. Dopiero w drugiej połowie 2016 roku jej poziom ponownie zaczął wzrastać (trend był

kontynuowany również w I. kwartale 2017 roku).

W całym 2016 roku średnia marża benchmarkowa wyniosła 253 EUR/t i była o ponad 37% niższa niż

w 2015 roku (oraz o ponad 23% niższa od średniej ceny z lat 2009-2016). W połączeniu z nieznacznym

zmniejszeniem wolumenu produkcji (w 2016 roku o ok. 3% do 159,3 tys. ton), przychody ze sprzedaży

spadły w 2016 roku o 12% w stosunku do najwyższego dotychczas poziomu z 2015 roku (1,4 mld zł).

Sprzyjające otoczenie makroekonomiczne przyczyniło się z kolei do poprawy wyników finansowych na

poziomie EBITDA (115,9 mln zł - wzrost o ok. 9% r/r) oraz na poziomie wyniku netto (89,9 mln zł - wzrost o

16% r/r).

Bilans – aktywa

Wykres 5. Grupa Alumetal S.A. – struktura aktywów bilansu (mln PLN)

Źródło: skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Alumetal S.A.

0

100

200

300

400

500

600

01-2010

04-2010

07-2010

10-2010

01-2011

04-2011

07-2011

10-2011

01-2012

04-2012

07-2012

10-2012

01-2013

04-2013

07-2013

10-2013

01-2014

04-2014

07-2014

10-2014

01-2015

04-2015

07-2015

10-2015

01-2016

04-2016

07-2016

10-2016

01-2017

04-2017

Marża benchmarkowa (EUR/t)

98180 196 210 202 224

367 366208

261 237272 334

347

376 416

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

Aktywa trwałe Aktywa obrotowe

Alumetal S.A.


Suma bilansowa Grupy Alumetal od 2004 roku do końca I. kwartału 2017 r. wrosła prawie ośmiokrotnie

(z niecałych 100 mln zł do 782 mln zł). Jest to głównie rezultatem realizowanych przez spółkę dużych

inwestycji w rozbudowę mocy wytwórczych. Skokowy wzrost sumy bilansowej miał miejsce w roku 2006

(budowa zakładu w Gorzycach), w latach 2010-2011 (budowa pierwszego etapu zakładu w Nowej Soli) oraz

w 2016 roku (zakończenie budowy zakładu na Węgrzech).

Wraz ze wzrostem mocy wytwórczych, wielkości produkcji oraz wartości realizowanych przychodów

ze sprzedaży, rosła także wartość aktywów obrotowych Grupy, na które składały się przede wszystkim

należności handlowe (stanowiące w ostatnich latach ok. 25-40% sumy aktywów) oraz zapasy materiałów

i produktów (łączny udział w aktywach na poziomie ok. 20-25%).

Wzrost wartości majątku trwałego (na który składają się niemal wyłącznie rzeczowe aktywa trwałe)

był przy tym w ciągu ostatnich lat szybszy niż wzrost wartości aktywów obrotowych, w rezultacie czego

udział aktywów obrotowych ulegał stopniowemu zmniejszeniu (z ok. 80% w roku 2004 do ok. 50%

na koniec I. kwartału 2017 r.).

Bilans – pasywa

Wykres 6. Grupa Alumetal S.A. – struktura pasywów bilansu (mln PLN)

Źródło: skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Alumetal S.A.

Wartość kapitału własnego Alumetal S.A. od 2005 roku rosła systematycznie, na co decydujący wpływ miały

wypracowywane przez spółkę zyski. Udział kapitału własnego w sumie pasywów był przy tym dość

zmienny, co związane było głównie z koniecznością finansowania kolejnych inwestycji spółki: w latach

2005-2006 wynosił on ok. 36%; w latach 2007-2009 wzrósł do 62%; w latach 2010-2011 ponownie obniżył

się do ok. 50%; a w latach 2012-2014 ustabilizował się na poziomie ok. 60%. Na przełomie lat 2015/2016

– głównie dzięki wypracowanemu wysokiemu wynikowi netto – udział kapitału własnego osiągnął

najwyższy dotychczas poziom 67-68%%. W ciągu kolejnych kwartałów udział kapitału własnego obniżył się

do 59%.

Na zobowiązania spółki składały się głównie zobowiązania z tytułu dostaw i usług, stanowiące w ostatnich

latach stale ok. 15-25% sumy pasywów, oraz kredyty i pożyczki (głównie krótkoterminowe) mające

kilkunastoprocentowy udział w strukturze pasywów.

157215 249 285 325

381480 493

22

3543

3321

18

66 63

126

191 138162

186168

193221

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

Zobowiązania krótkoterminowe Zobowiązania długoterminowe Kapitał własny

Alumetal S.A.


Rok 2016 upłynął w Grupie Alumetal pod znakiem szczytu nakładów inwestycyjnych związanych z budową

zakładu na Węgrzech (łączny koszt inwestycji wyniósł ok. 120 mln zł). Został on oddany do użytku na

jesieni, a w grudniu 2016 r. uruchomiono drugą linię produkcyjną.

W lipcu 2016 roku podjęto decyzję o rozbudowie zakładu stopów wstępnych w Gorzycach (szacowany koszt

to ok. 60 mln zł, z czego większość wydatków ma zostać poniesiona w 2017 roku). Projekt ten ma się

zakończyć w II. kwartale 2018 roku. Projekt ten ma jednak pozostać bez wpływu na strukturę finansowania

i ma być realizowany ze środków własnych Grupy Alumetal.

W maju 2017 r. Walne Zgromadzenie Akcjonariuszy Alumetal S.A. podjęło decyzję o wypłacie dywidendy

w kwocie 44,91 mln zł, tj. ok. 58% jednostkowego i 50% skonsolidowanego zysku netto spółki za 2016 rok.

Wypłatę dywidendy w tej wysokości, biorąc pod uwagę ogólnie bezpieczny poziom finansowania spółki,

z punktu widzenia oceny jej wpływu na rating oceniamy neutralnie.

Rachunek przepływów pieniężnych

Wykres 7. Grupa Alumetal S.A. – przepływy pieniężne (mln PLN)

Źródło: skonsolidowane sprawozdania finansowe Grupy Alumetal S.A.; 1Q17 – narastająco za 4 ostatnie kwartały

W ciągu ostatnich 10 lat Grupa Alumetal generowała stale dodatnie przepływy z działalności operacyjnej

w ujęciu rocznym, jednakże ich wartość podlegała w poszczególnych latach dużym zmianom (zdarzały się

również pojedyncze kwartały z ujemnymi wartościami przepływów operacyjnych). Wahania te nie były przy

tym ściśle skorelowane ze zmianami wartości wypracowywanego przez spółkę wyniku EBITDA i zależały

w dużym stopniu od zapotrzebowania na kapitał obrotowy (m.in. od zmian poziomu należności).

Wartość ponoszonych nakładów inwestycyjnych również charakteryzowała się dużą zmiennością, przy

czym znaczący ich wzrost występował w latach 2010-2013 (realizacja I. i II. etapu budowy nowoczesnego

zakładu w Nowej Soli) oraz ponownie w latach 2015-2016 (budowa zakładu na Węgrzech). Zgodnie

z planami spółki wydatki inwestycyjne Grupy w 2017 roku mają zmniejszyć się do ok. 50 mln zł

(wobec 108,7 mln zł w 2016 r.), z czego większość przeznczona zostanie na rozbudowę zakładu

w Gorzycach.

-150

-100

-50

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

Działalność finansowa Działalność inwestycyjna Działalność operacyjna

Alumetal S.A.


Wartość wolnych przepływów pieniężnych (przepływy operacyjne minus przepływy z działalności

inwestycyjnej) na przestrzeni ostatnich lat również podlegała dużym wahaniom, a w okresach realizacji

szczególnie wysokich nakładów inwestycyjnych (w latach 2010-2011 i w 2016 roku) osiągała znaczące

wartości ujemne, co wiązało się z koniecznością zwiększania poziomu zadłużenia.

W 2016 roku, podobnie jak we wcześniejszych latach, Grupa Alumetal wypracowała relatywnie wysokie

przepływy operacyjne (ok. 86 mln zł), jednak nie pozwoliły one na pokrycie wydatków inwestycyjnych

związanych głównie z budowę zakładu na Węgrzech (108 mln zł), w efekcie czego wolne przepływy

pieniężne osiągnęły ujemną wartość -22,9 mln zł. Po uruchomieniu węgierskiego zakładu i zmniejszeniu

planowanych nowych nakładów inwestycyjnych, począwszy od roku 2017 zdolność Grupy

do wypracowywania dodatnich wolnych przepływów pieniężnych powinna ponownie wzrosnąć, co z punktu

widzenia oceny ryzyka kredytowego spółki oceniamy pozytywnie.

Analiza wskaźnikowa

Opis formuł omawianych wskaźników finansowych zawiera tabela nr 9 zamieszczona na końcu raportu.

Tabela 1. Grupa Alumetal – wskaźniki rentowności sprzedaży

Rentowność sprzedaży 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17*

Dynamika przychodów ze sprzedaży 71,9% 24,4% 4,0% 20,2% 21,7% 16,7% -11,8% -6,0%

Marża brutto na sprzedaży 10,5% 10,4% 7,2% 6,2% 8,4% 9,4% 10,7% 9,6%

Marża EBITDA 8,6% 7,8% 6,3% 5,3% 6,3% 7,4% 9,1% 8,1%

Marża operacyjna 7,8% 6,9% 4,7% 3,6% 4,8% 6,0% 7,3% 6,2%

Marża netto 6,8% 5,4% 4,1% 3,5% 4,8% 5,4% 7,1% 5,9%

Cash flow operacyjny / Przychody 0,7% 2,1% 7,2% 3,6% 4,7% 4,9% 6,8% 5,9%

Free cash flow / Przychody -5,3% -5,9% 2,8% 0,3% 4,0% 1,5% -1,8% -1,3%

* 1Q17 – wskaźniki oparte na danych z RZiS liczone dla wartości za 4 ostatnie kwartały

Źródło: obliczenia własne na podstawie skonsolidowanych sprawozdań finansowych Grupy Alumetal S.A.

Alumetal działa w bardzo cyklicznej branży (popyt na stopy aluminiowe uzależniony jest głównie od wahań

koniunktury w również bardzo cyklicznym sektorze motoryzacyjnym, a dodatkowo ceny nominalne

sprzedaży stopów są w dużym stopniu pochodną zmian notowań rynkowych czystego aluminium),

co znajduje swoje odzwierciedlenie w stosunkowo dużej zmienności generowanych przez spółkę

przychodów ze sprzedaży.

Ryzyko związane z podatnością Alumetalu na wahania przychodów ze sprzedaży neutralizowane jest jednak

w znacznym stopniu przez fakt, iż prowadzona przez spółkę działalność wiąże się z bardzo niską dźwignią

operacyjną (niskim udziałem kosztów stałych i jednocześnie bardzo wysokim udziałem kosztów zmiennych

– ok. 90% łącznych kosztów rodzajowych stanowią koszty zakupu złomu oraz koszty energii, uzależnione

głównie od wielkości realizowanej produkcji).

W rezultacie, nawet w okresie załamania koniunktury w sektorze automotive oraz silnego spadku popytu

oraz cen stopów aluminium w latach 2008-2009, Alumetal S.A. osiągał dodatnie wyniki finansowe, a dzięki

równoczesnemu spadkowi wartości ponoszonych kosztów, poziom realizowanych marż nie uległ wówczas

znaczącemu obniżeniu.

Alumetal S.A.


Realizowane przez Alumetal marże (co zostało już omówione wcześniej) zależą natomiast w dość dużym

stopniu od kształtowania się relacji cen sprzedaży stopów do cen zakupu złomu aluminiowego (marża

benchmarkowa). Po okresie niższej marży z przełomu lat 2012/2013, od II. połowy 2013 roku do połowy

2015 roku obserwowana była poprawa marży benchmarkowej, co przekładało się na ponowną poprawę

marż na sprzedaży realizowanych przez Alumetal. Od połowy 2015 roku do połowy 2016 roku poziom

marży benchmarkowej ponownie uległ istotnemu obniżeniu, jednak w II. połowie ubiegłego roku marża

benchmarkowa zaczęła ponownie rosnąć. Mimo znaczących wahań benchmarków cenowych, w całym

2016 roku Grupa Alumetal odnotowała wysokie marże na wszystkich poziomach RZiS (marża netto była

nawet najwyższa w dotychczasowej historii spółki). Wynika to z faktu, iż zaprezentowana powyżej marża

benchmarkowa dotyczy tylko mniejszej części sprzedaży Grupy Alumetal.

Wysoką zdolność spółki do dostosowywania ponoszonych kosztów do osiąganych przychodów oraz

związane z tym stale dodatnie i stosunkowo stabilne realizowane marże oceniamy pozytywnie.

Do czynników ryzyka zaliczamy natomiast stosunkowo dużą zmienność generowanych przez Alumetal

przepływów z działalności operacyjnej (odbiegających często istotnie od wartości wypracowywanego

wyniku EBITDA), a także wysoką zmienność wartości wolnych przepływów pieniężnych, związaną

z realizowanymi okresowo wysokimi nakładami inwestycyjnymi. Nie stanowi to jednak w naszej opinii

szczególnie istotnego zagrożenia w kontekście wspomnianej niskiej dźwigni operacyjnej, stosunkowo

bezpiecznej struktury finansowania oraz zadowalającej płynności.

Tabela 2. Grupa Alumetal – wskaźniki finansowania

Finansowanie 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17*

Zadłużenie aktywów ogółem 0,49 0,51 0,42 0,41 0,39 0,33 0,35 0,37

Finansowanie aktywów kap.własnym 0,51 0,49 0,58 0,59 0,61 0,67 0,65 0,63

Finans. kap. własn. bez akt.niemater. 0,51 0,48 0,57 0,59 0,60 0,67 0,64 0,63

Pokrycie aktywów trwałych 1,83 1,38 1,49 1,51 1,71 1,78 1,49 1,52

Stabilność finansowania 0,59 0,57 0,68 0,66 0,65 0,70 0,73 0,71

Zadłużenie sprzedaży 0,23 0,28 0,22 0,19 0,17 0,13 0,21 0,22

Zobowiązania razem / EBITDA 2,7 3,6 3,5 3,7 2,7 1,8 2,3 2,7

Zobowiązania netto / EBITDA 2,6 3,6 3,4 3,7 2,7 1,7 2,2 2,7

Dług oprocentowany netto / EBITDA 1,1 1,8 1,4 1,3 0,6 0,4 0,8 1,0



Wskaźniki zadłużenia Grupy Alumetal ulegały w ostatnich latach wahaniom związanym głównie z realizacją

inwestycji w nowe lub rozbudowę dotychczasowych zakładów produkcyjnych. Od roku 2008 udział kapitału

własnego utrzymuje się przy jednak stale na stosunkowo wysokim i bezpiecznym poziomie ok. 50-65%.

Warto przy tym nadmienić, że pomimo realizacji w 2016 roku głównej fazy wydatków na budowę nowego

zakładu produkcyjnego na Węgrzech, wskaźnik zadłużenia aktywów ogółem wzrósł jedynie nieznacznie

i nadal utrzymywał się na niskim poziomie, co oceniamy pozytywnie.

Realizowana obecnie rozbudowa zakładu w Gorzycach w założeniach ma pozostać bez wpływu wielkość

zadłużenia (projekt w całości realizowany będzie ze środków własnych). Również realizowana przez spółkę

polityka dywidendowa, zakładająca wypłatę ok. połowy skonsolidowanego zysku netto, nie powinna mieć

negatywnego wpływu na wskaźniki finansowania.

Alumetal S.A.


Pokrycie aktywów trwałych kapitałem stałym (długoterminowym) utrzymywało się w ciągu ostatnich 10 lat

stale na wysokim i bezpiecznym poziomie. Wskaźnik stabilności finansowania aktywów (kapitał stały

/ suma aktywów) od roku 2008 również utrzymuje się stale na wysokim i bezpiecznym poziomie. Z uwagi

na wysoką relację przychodów ze sprzedaży do wartości posiadanego majątku, przy jednoczesnym

umiarkowanym zadłużeniu aktywów, wskaźnik relacji zobowiązań do przychodów ze sprzedaży także

utrzymywał się stale na niskim i bezpiecznym poziomie.

Wskaźnik relacji łącznych zobowiązań do wyniku EBITDA również kształtował się w ostatnich latach

generalnie na stosunkowo niskim i bezpiecznym poziomie w zakresie 1,8-3,7 (na koniec I. kwartału 2017 r.

wyniósł 2,7). Ze względu na fakt, że Alumetal utrzymuje stale bardzo niski stan gotówki, wskaźnik relacji

zobowiązań netto (tj. pomniejszonych o środki pieniężne) do EBITDA przyjmował niemal identyczne

wartości co wskaźnik liczony dla zobowiązań brutto.

Relacja długu oprocentowanego netto do EBITDA utrzymywała się w ostatnich latach na stosunkowo niskim

i bezpiecznym poziomie. Najwyższy poziom (2,1) wskaźnik ten osiągnął w roku 2005. W roku 2009 spadł

do 0,7, po czym do roku 2011 (szczyt nakładów inwestycyjnych związanych z budową zakładu w Nowej

Soli), wzrósł do poziomu 1,8. W ciągu kolejnych trzech lat, na skutek jednoczesnego spadku wartości

zaciągniętych kredytów oraz wzrostu wypracowywanego wyniku EBITDA, wskaźnik ten generalnie obniżał

się i na koniec 2015 roku osiągnął 0,4. W 2016 roku i w I. kwartale 2017 r., ze względu na realizację

inwestycji na Węgrzech, nastąpił wzrost wartości tego wskaźnika odpowiednio do 0,8 i 1,0. Nadal jednak są

to poziomy niskie i bezpieczne.

W powyższym kontekście warto nadmienić, że Alumetal ma zapisane w warunkach umów dla już

zaciągniętych kredytów kowenanty w postaci ograniczenia maksymalnego poziomu wskaźnika długu

oprocentowanego netto / EBITDA na poziomie 3,0. Z jednej strony jest to czynnik pozytywny, bowiem

spółka planując inwestycje musi starać się utrzymać ten wskaźnik na bezpiecznym poziomie, jednak

z drugiej strony w przypadku przekroczenia granicznego poziomu (np. na skutek okresowego dużego

spadku wartości wypracowywanego wyniku EBITDA) banki mogłyby wypowiedzieć spółce kredyty,

co w skrajnym przypadku mogłoby zagrozić jej dalszemu funkcjonowaniu. Obecnie jednak Alumetal

ma w tym zakresie duży margines bezpieczeństwa.

Tabela 3. Grupa Alumetal – wskaźniki płynności

Płynność 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17*

Płynność bieżąca 1,64 1,36 1,69 1,65 1,76 2,02 1,91 1,84

Płynność szybka 1,14 0,93 1,11 0,91 1,04 1,18 1,05 1,13

Płynność natychmiastowa 0,00 0,00 0,01 0,00 0,01 0,02 0,04 0,03

Cash flow operacyjny / CAPEX 0,1 0,3 1,6 1,1 5,4 1,5 0,7 0,7

Free cash flow/ Dług oprocentowany -0,5 -0,4 0,3 0,0 1,0 0,4 -0,2 -0,2

* 1Q17 – wskaźniki oparte na danych z rachunku przepływów pieniężnych liczone dla wartości za 4 ostatnie kwartały


Poza latami 2005-2006, kiedy wskaźnik płynności bieżącej Alumetalu przyjmował wartości bliskie dolnej

granicy bezpieczeństwa (ok. 1,2), w ciągu ostatnich lat spółka utrzymywała generalnie dobry i bezpieczny

poziom płynności bieżącej (na koniec I. kwartału 2017 r. wskaźnik ten wyniósł 1,84). Zadowalające poziomy

przyjmował stale w ostatnich latach także wskaźnik płynności szybkiej.

Alumetal S.A.


Jakkolwiek płynność bieżąca i szybka w Grupie Alumetal jest przez nas oceniana pozytywnie, to obszar

oceny płynności natychmiastowej (gotówkowej) zaliczamy do czynników ryzyka. Spółka utrzymuje bowiem

stale znikomy poziom środków pieniężnych (ich wartość w relacji do zobowiązań krótkoterminowych

praktycznie nigdy nie była wyższa niż 4%). Z informacji uzyskanych od Zarządu Alumetalu wynika,

że jest to świadoma polityka spółki, polegająca na finansowaniu bieżących rozliczeń w ciężar linii

kredytowej (kredytu obrotowego), której saldo zmniejszają automatycznie spływające należności. Z jednej

strony zwiększa to efektywność gospodarowania środkami pieniężnymi, z drugiej jednak strony spółka

bardzo uzależnia się od banków, a jej płynność zależy od przyznanych spółce przez banki limitów

dla linii kredytowych.

Czynnikiem ryzyka jest także stosunkowo duża zmienność generowanych przez Alumetal przepływów

pieniężnych z działalności operacyjnej, oraz jednoczesna duża zmienność ponoszonych w poszczególnych

latach nakładów inwestycyjnych. W rezultacie wskaźnik relacji przepływów operacyjnych do wydatków

inwestycyjnych przyjmuje bardzo zmienne wartości. Jego wzrost w 2014 r. do poziomu 5,4 był tymczasowy,

bo w 2015 r. wskaźnik ten obniżył się do 1,5, a rok później do 0,7 (na skutek realizacji inwestycji w zakład

na Węgrzech).

Dużą zmiennością charakteryzuje się także wskaźnik relacji wolnych przepływów pieniężnych do wartości

długu oprocentowanego, który okresowo (w latach 2010-2011 oraz w 2016 roku i w I. kwartale 2017 r.,)

przyjmował nawet wartości ujemne.

Tabela 4. Grupa Alumetal – wskaźniki efektywności

Efektywność 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17*

Obrotowość aktywów 2,6 2,2 1,9 2,2 2,4 2,6 1,9 1,9

Cykl zapasów (dni) 31 33 35 36 38 36 45 38

Cykl należności handlowych (dni) 62 70 71 55 51 47 51 64

Cykl zobowiązań handlowych (dni) 31 38 39 32 34 30 32 35

Cykl konwersji gotówki (dni) 61 65 68 59 55 52 64 67

Zwrot na aktywach (ROA) 17,5% 11,8% 7,9% 7,8% 11,6% 14,0% 13,7% 11,2%

Zwrot na kapitale własnym (ROE) 31,5% 23,6% 14,8% 13,4% 19,3% 22,0% 20,9% 17,2%



Analizując efektywność zaangażowanego majątku Grupy Alumetal do czynników pozytywnych zaliczyć

należy stale wysoki poziom wskaźnika obrotowości aktywów, który w ostatnich latach oscylował w zakresie

ok. 1,9-2,6.

Wskaźnik cyklu rotacji zapasów kształtował się (z wyjątkiem tymczasowych wzrostów w roku 2009

i 2016) w ciągu ostatnich lat na bardzo stabilnym poziomie. Wartość posiadanych przez Alumetal zapasów

odpowiadała bowiem stale w przybliżeniu wartości nieco ponad 1-miesięcznych przychodów ze sprzedaży.

Do czynników pozytywnych zaliczyć w tym kontekście należy fakt, że Alumetal realizuje produkcję stopów

aluminium praktycznie wyłącznie na konkretne zamówienia klientów, co pozwala mu utrzymywać niski stan

zapasów produktów gotowych w magazynach. Spółka ma także dużą elastyczność w kształtowaniu poziomu

zapasów surowców (złomu aluminiowego) i może dostosowywać ich stan do wielkości planowanej

produkcji. Wpływa to pozytywnie na efektywność gospodarowania majątkiem, a także ułatwia spółce

zarządzanie płynnością finansową.

Alumetal S.A.


Większą zmiennością w czasie charakteryzują się natomiast cykle należności i zobowiązań handlowych.

Widoczny jest tu wyraźny wpływ cykliczności działalności Grupy Alumetal, bowiem w latach kryzysowych

dla branży odlewniczej i motoryzacyjnej (2009 i 2012) spółka wolniej ściągała należności (w ok. 70 dni,

przy ok. 50-55 dniach w okresach lepszej koniunktury), a także – być może w rezultacie powyższego –

wolniej spłacała swoje zobowiązania handlowe (w ok. 40 dni, wobec ok. 30 dni w zwykłych okresach).

Grupa Alumetal generalnie nie ma większych problemów ze ściąganiem należności, choć okresowo

(w szczególności na koniec roku) występują nieco większe kwoty przeterminowanych należności z tytułu

usług. Zasadnicze opóźnienia są jednak krótkie, nie przekraczają 30 dni.

Spółkom z grupy zdarzają się jednak przypadki występowania niewypłacalności poszczególnych klientów,

w rezultacie czego Alumetal w 2014 r. musiał zawiązać rezerwę na kwotę ok. 10 mln zł na należność

od słoweńskiej spółki Cimos, a w 2015 roku największa spółka z grupy – Alumetal Poland Sp. z o.o. dokonała

odpisu aktualizującego należność od francuskiej spółki Arche na kwotę ok. 7,8 mln zł.

Rezerwa na należność od Cimos może ostatecznie zostać w dużej części rozwiązana, ponieważ zgodnie

z planem naprawczym spółka ta spłaciła Alumetalowi 25% należności w 2014 roku oraz 30% należności

ma spłacić w ośmiu półrocznych ratach w latach 2015-2019 (do dnia sporządzenia niniejszego raportu

wpłynęły cztery raty). W listopadzie 2016 roku Sąd Handlowy w Paryżu zatwierdził plan naprawczy spółki

Arche. Francuska spółka zgodnie z protokołem ustaleń w I. kwartale 2017 roku dokonała czterech płatności

na rzecz Alumetalu.

Według informacji uzyskanych od spółki Grupa Alumetal zdecydowała się na ubezpieczenie na rok,

począwszy od kwietnia 2016 roku, należności handlowych. Ubezpieczony jest przy tym cały obrót Grupy

z wyłączeniem sprzedaży do trzech największych (strategicznych) klientów: Grupy Volkswagen,

Grupy Federal Mogul oraz Grupy Nemak.

Grupa Alumetal nie posiada przeterminowanych zobowiązań finansowych, natomiast okresowo występują

przeterminowane zobowiązania z tytułu dostaw i usług. Nie są to jednak duże kwoty, a opóźnienia w ich

spłacie nie przekraczają zwykle 30 dni.

Generalnie cykl rotacji należności jest znacznie dłuższy od cyklu rotacji zobowiązań handlowych, w związku

z czym spółka w ujęciu netto musi kredytować odbiorców z własnych środków, co w połączeniu

z ok. 1-miesięczną rotacją zapasów oznacza, że spółka musi mieć zapewniony kapitał obrotowy na poziomie

co najmniej 2-miesięcznej sprzedaży.

Dzięki wysokiej rotacji aktywów oraz stale dodatnim i generalnie dobrym marżom na sprzedaży Alumetal

charakteryzuje się ogólnie wysokim zwrotem na aktywach (ROA). Nieco niższe wartości tego wskaźnika

w latach 2012-2013 wynikały z okresowego spadku wypracowywanego wyniku netto (głównie z powodu

słabej koniunktury w przemyśle motoryzacyjnym oraz utrzymywania się niskiej marży benchmarkowej),

a także ze wzrostu wartości aktywów (finalizacja budowy drugiego etapu budowy zakładu w Nowej Soli).

Od 2014 roku, dzięki poprawie wyniku finansowego, wskaźnik rentowności aktywów wzrósł ponownie

do dwucyfrowych wartości.

Wysoki zwrot na aktywach przekłada się bezpośrednio na wysoką rentowność kapitału własnego (ROE),

która w ciągu ostatnich 10 lat przyjmowała stale dodatnie i wysokie (dwucyfrowe) wartości, co z punktu

widzenia oceny ryzyka kredytowego spółki (szczególnie w kontekście umiarkowanego poziomu zadłużenia)

oceniamy bardzo pozytywnie.

Alumetal S.A.


Analiza jakościowa

Rynek / branża

Produkcja aluminium pierwotnego w Europie Zachodniej, a zwłaszcza w państwach UE od wielu lat

wykazuje tendencje spadkowe, głównie z powodu wysokich cen energii. Czterdzieści lat temu na Europę

Zachodnią przypadało ok. 25% globalnej produkcji aluminium pierwotnego. W 2015 r. było to już tylko ok.

6%. Jednak pomimo tak znacznego spadku produkcji, popyt na aluminium dynamicznie rośnie i jest w coraz

większym stopniu zaspokajany importem oraz produkcją aluminium wtórnego. Podstawową cechą

aluminium jest to, że może być ono wielokrotnie przetwarzane w drodze recyklingu złomu aluminiowego

bez utraty swoich właściwości. Ponadto, proces recyklingu tego metalu wymaga zdecydowanie mniejszych

nakładów energetycznych, bo aż o około 95% mniej niż w przypadku tradycyjnej produkcji aluminium

pierwotnego. Pociąga za sobą także o wiele mniejszą emisję CO2 do atmosfery. Te właśnie czynniki

sprawiają, że aluminium wtórne staje się atrakcyjną opcją zaspokajania popytu na ten metal w Europie.

Obserwuje się stałe zwiększanie udziału aluminium wtórnego w produkcji tego metalu. W 2013 r. na świecie

już ok. 30% produkcji aluminium stanowiło aluminium wtórne. W Europie dominacja wtórnego aluminium

nad pierwotnym jest zdecydowanie silniejsza, gdyż w 2012 r. jego produkcja była dwukrotnie wyższa

od pierwotnego. W Polsce od 2009 roku zaprzestano całkowicie produkcji aluminium pierwotnego i obecnie

produkuje się jedynie aluminium wtórne w ilości ok. 200 tys. ton rocznie (2012 r.), co stanowi około 30-40%

krajowego zużycia.

Największym konsumentem aluminium w Europie jest sektor motoryzacyjny, dlatego popyt na wtórne

aluminiowe stopy zależy w dużym stopniu od koniunktury w przemyśle samochodowym. Grupa Alumetal

ponad 90% sprzedaży kieruje do zakładów produkcyjnych tego przemysłu zlokalizowanych w Polsce,

Niemczech oraz w krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Ponieważ jednak produkcja podzespołów oraz

samochodów wytwarzanych w Niemczech i krajach CEE trafia na rynki całej Europy, wpływ na wielkość

produkcji i pośrednio na wyniki finansowe Grupy Alumetal ma koniunktura w przemyśle motoryzacyjnym

praktycznie na całym kontynencie.

Rozwojowi rynku sprzyjają:

� rosnące zapotrzebowanie na aluminium: w krajach UE oraz w Polsce rośnie zapotrzebowanie

na aluminium, ale jednocześnie maleje znaczenie aluminium pierwotnego, na rzecz aluminium wtórnego,

głównie z uwagi na wysokie koszty produkcji aluminium pierwotnego, w tym koszty związane

z importem boksytów, wzrostem ceny energii oraz zaostrzającą się polityką klimatyczną UE w zakresie

ograniczenia emisji CO2 do atmosfery;

� rosnąca produkcja w przemyśle samochodowym w państwach regionu CEE: obecnie postępuje

przenoszenie produkcji samochodów z państw Europy Zachodniej do krajów Europy Środkowo-

Wschodniej (CEE5); kraje tego regionu zajmują aktualnie drugie miejsce po Niemczech z produkcji aut

w Europie;

� trendy w konstrukcji samochodów: postępuje sukcesywne zwiększanie udziału komponentów

aluminiowych w całkowitej masie produkowanych pojazdów.

Alumetal S.A.


Grupa Alumetal pozyskuje przede wszystkim złom poamortyzacyjny, czyli części aluminiowe z produktów,

które zostały wycofane z użytkowania. Ze względu na silny wzrost wolumenu produkcji aluminium

pierwotnego, jaki występuje na świecie już od lat 90-tych, dynamicznie rosnąć będzie w kolejnych latach

także dostępność złomu aluminiowego.

Rosnący poziom produkcji przemysłu motoryzacyjnego w krajach CEE5, w tym także produkcji

komponentów do samochodów oraz rosnący udział aluminium w masie pojazdów samochodowych, a także

spodziewany dalszy wzrost dostępności surowca (złomu aluminiowego) stwarza korzystne perspektywy

dla branży wytwórców wtórnych stopów aluminiowych.

Oprócz korzystnych długoterminowych perspektyw dla rynku, na którym działa Grupa Alumetal, z punktu

widzenia oceny ryzyka kredytowego spółki do czynników pozytywnych zaliczamy również posiadane przez

Grupę przewagi konkurencyjne obejmujące w szczególności: silną pozycję rynkową, korzystne położenie

geograficzne zakładów produkcyjnych (istotne ze względu na wysokie koszty transportu) oraz nowoczesne

wyposażenie odlewni i konkurencyjne koszty produkcji, a także wdrożony przez spółkę zaawansowany

system metal management, pozwalający efektywnie wykorzystywać nabywany surowiec (złom aluminiowy)

i dostarczać klientom gotowe produkty o wysokiej jakości.

Planowane działania / strategia

Grupa Alumetal realizuje obecnie długoterminową strategię polegającą na sukcesywnym zwiększaniu

sprzedaży (z ok. 127 tys. ton w 2013 r. do planowanego na 2018 rok poziomu 210 tys. ton). Wzrost

sprzedaży ma być jednocześnie szybszy niż wzrost samego rynku, na którym działa Grupa.

Strategia ta realizowana była dotychczas głównie poprzez wzrost organiczny, tj. dzięki możliwie jak

najwyższemu wykorzystaniu już istniejących mocy produkcyjnych w trzech zakładach produkcyjnych

zlokalizowanych w Polsce, jak również poprzez uruchomienie produkcji w nowo wybudowanym zakładzie

produkcyjnym zlokalizowanym na Węgrzech. Ponadto Alumetal rozpoczął rozbudowę zakładu w Gorzycach,

która ma zakończyć się w II. kwartale 2018 roku. Obecnie maksymalne możliwości produkcyjne wszystkich

zakładów Grupy Alumetal szacuje się na 233 tys. ton rocznie.

Alumetal nie wyklucza jednakże ewentualnych przejęć innych podmiotów z branży (czego zapowiedzią

mogło być nabycie 15% akcji francuskiej firmy SKTB Aluminium – ostatecznie jednak wycofano się z tej

inwestycji). Możliwość taką zarząd spółki traktuje jednak wyłącznie oportunistycznie, tj. np. w sytuacji

wystąpienia możliwości niedrogiego przejęcia któregoś z europejskich konkurentów (lub też nabycia

samych zakładów produkcyjnych).

Strategia finansowa Alumetalu zakłada finansowanie rozwoju skali prowadzonej działalności głównie

za pomocą środków własnych, czemu służyć miało zatrzymywanie w spółce aż do 2014 roku praktycznie

całego wypracowywanego zysku. Obecnie polityka dywidendowa spółki zakłada przeznaczanie

na dywidendę ok. połowy skonsolidowanego zysku. Dywidenda takiej wielkości z zysku za rok 2016 zostanie

również wypłacona w bieżącym roku. Dzięki reinwestycji połowy wypracowywanego zysku Alumetal

powinien być w stanie sfinansować rozbudowę zakładu w Gorzycach zgodnie z zamierzeniami, tj. bez

zwiększania zadłużania.

Alumetal S.A.


Grupa Alumetal – uzależnienie od kluczowych dostawców i odbiorców

Około 40% pozyskiwanego przez Grupę Alumetal złomu aluminiowego pochodzi od dostawców z Polski,

jedna trzecia jest importowana z Niemiec (największego rynku złomu aluminiowego w Europie), a pozostała

część pochodzi z Holandii oraz krajów Europy Środkowo-Wschodniej.

Spółka nie jest w sposób istotny uzależniona od któregokolwiek z dostawców surowca: największy

z nich ma kilkunastoprocentowy udział w łącznej wartości zakupów, a pięciu największych dostawców

miało łączny udział na poziomie poniżej 1/3 całości dostaw.

Sprzedaż Grupy Alumetal realizowana była dotychczas w ok. 40-50% na rynek polski, a największym

rynkiem spośród pozostałych krajów są dla spółki Niemcy (udział w łącznej sprzedaży na poziomie

20-25%). Kilkuprocentowe udziały w przychodach mają także takie kraje jak: Czechy, Węgry, Holandia

i Włochy. Po uruchomieniu w IV. kwartale 2016 roku zakładu na Węgrzech należy spodziewać się dalszego

wzrostu udziału sprzedaży na rynkach poza Polską.

Alumetal ma stosunkowo wysoką koncentrację struktury sprzedaży wyrobów gotowych w podziale

na odbiorców, bowiem około 45% sprzedaży realizowana jest na rzecz trzech największych odbiorców –

dużych koncernów motoryzacyjnych: Grupy Volkswagen, Grupy Federal Mogul oraz Grupy Nemak.

Istotne czynniki ryzyka

Ryzyko makroekonomiczne: Grupa Alumetal ponad 90% przychodów realizuje na rzecz sektora

automotive (tj. producentów części i podzespołów oraz samochodów). Spółka jest więc w dużym stopniu

uzależniona od zmian koniunktury w przemyśle motoryzacyjnym w Europie, która charakteryzuje się dużą

cyklicznością. Ryzyko związane z dużymi wahaniami popytu na stopy aluminiowe neutralizowane jest

jednakże w znacznym stopniu przez fakt, że aż ok. 90% łącznych kosztów rodzajowych Alumetalu stanowią

koszty zakupu złomu oraz koszty energii, których wielkość powiązana jest bezpośrednio z wolumenem

realizowanych zamówień od odbiorców. Działalność spółki charakteryzuje się więc niską dźwignią

operacyjną, a osiągane marże nie zależą wprost od wolumenu realizowanej sprzedaży.

Do istotnych czynników makroekonomicznych, wpływających na sytuację ekonomiczno-finansową

Alumetalu zaliczyć należy również kształtującą się na międzynarodowym rynku marżę benchmarkową,

stanowiącą modelową różnicę pomiędzy cenami sprzedaży stopów a cenami zakupu złomu aluminiowego.

Poziom tej marży zależy przy tym głównie od stopnia wykorzystania mocy produkcyjnych przez

europejskich wytwórców stopów aluminiowych, a ten z kolei jest w dużym stopniu pochodną koniunktury

w sektorze motoryzacyjnym.

Grupa Alumetal ma ograniczoną ekspozycję na ryzyko zmian kursów walut (w tym przede wszystkim

EUR/PLN), mimo tego, iż duża część (40-60%) sprzedaży realizowana jest na rynki zagraniczne (głównie

kraje UE), a część sprzedaży krajowej fakturowana jest w EUR. Ryzyko związane z wahaniami kursu

EUR/PLN neutralizowane jest bowiem w bardzo dużym stopniu przez fakt, że Alumetal równocześnie

importuje nieco ponad połowę złomu aluminiowego zużywanego w produkcji (walutą importu jest

najczęściej euro). Występuje tu więc naturalny hedging walutowy. Ponadto ceny złomu kupowanego w PLN

pozostają także pod pośrednim wpływem kursu EUR/PLN, gdyż krajowi dostawcy złomu często mają

możliwość eksportowania swoich materiałów. Spółka ma także zaciągnięty kredyt inwestycyjny w euro

(na koniec 2016 r. wykorzystanie tego kredytu odpowiadało równowartości ok. 44,2 mln zł), oraz korzysta

Alumetal S.A.


na dużą skalę z kredytów w rachunkach bieżących w euro, co dodatkowo zmniejsza wrażliwość wyników

spółki na zmiany kursu EUR/PLN.

Choć obecnie Grupa Alumetal korzysta ze zdywersyfikowanej bazy zewnętrznych dostawców złomu

aluminiowego, to nie można wykluczyć ograniczenia dostępności tego surowca w przyszłości, szczególnie

gdy w Europie pojawią się nowe moce produkcyjne, albo zwiększy się eksport złomu na inne kontynenty,

szczególnie do Azji. Zagrożeniem dla działalności spółki może być również ewentualny wzrost poziomu

kosztów operacyjnych, w szczególności kosztów energii i płac. Podobnie, negatywnie może oddziaływać

na sytuację Grupy pojawienie się nowych mocy produkcyjnych u konkurentów lub stosowanie przez nich

agresywnej polityki cenowej.

Duże uzależnienie od kluczowych odbiorców: Grupa Alumetal jest dość silnie uzależniona od kluczowych

odbiorców swoich produktów. Około połowa przychodów pochodzi od trzech największych odbiorców –

dużych koncernów motoryzacyjnych: Grupy Volkswagen, Grupy Nemak oraz Grupy Federal Mogul.

Kontrakty na dostawy zawierane są przy tym na stosunkowo krótkie (kilkumiesięczne) okresy, co dla

Alumetalu z jednej strony stanowi czynnik ryzyka (możliwość braku ciągłości zamówień), jednak z drugiej

strony zabezpiecza spółkę przed nadmiernym ryzykiem zmian cen złomu, na które byłaby wystawiona

w przypadku realizacji kontraktów długoterminowych. Dostawy dla w/w kluczowych odbiorców

realizowane są przy tym do 15 różnych zakładów produkcyjnych, a Alumetal ma dobrą pozycję

konkurencyjną do realizacji kontraktów dla w/w dużych odbiorców, głównie ze względu na bliskość

położenia zakładów produkcyjnych spółki do części zakładów produkcyjnych klientów (niskie koszty

transportu) oraz na wysoką jakość produktów i stosunkowo niskie koszty własne.

Ryzyko kredytowe kontrahentów: spółka jest narażona na ryzyko kredytowe odbiorców (braku spłaty

przez kontrahentów należności z tytułu dostaw produktów). Ryzyko to zmaterializowało się w roku 2014

(konieczność utworzenia odpisu aktualizującego ze względu na zagrożenie braku zapłaty przez słoweńską

spółkę Cimos należności z tytułu dostaw na kwotę prawie 10 mln zł) oraz w roku 2015 (brak zapłaty

od francuskiej grupy Arche na kwotę ok. 7,8 mln zł).

W powyższym kontekście pozytywnie należy ocenić fakt, że Grupa Alumetal zdecydowała się na

ubezpieczenie (na razie na rok), począwszy od kwietnia 2016 roku, należności handlowych. Z ubezpieczenia

wyłączeni są jednak trzej najwięksi klienci (Grupa Volkswagen, Grupa Federal Mogul oraz Grupa Nemak),

generujący łącznie ok. połowę obrotów Grupy Alumetal, stąd też spółka nadal będzie miała ekspozycję

na ryzyko kredytowe tych kontrahentów.

Ryzyko związane z zaciągniętymi kredytami: Alumetal posiada otwarte linie kredytowe (na koniec

2016 r. ich wykorzystanie było na poziomie ok. 57 mln zł) oraz kredyty inwestycyjne na budowę fabryki

na Węgrzech (na koniec 2016 r. równowartość ok. 42,8 mln zł). Kredyty te mają zapisane kowenanty

(główne z nich to: dług netto / EBITDA max. 3,0 oraz kapitał własny / aktywa min. 40%), a także mają szereg

zabezpieczeń rzeczowych na aktywach (w tym hipoteki na nieruchomościach, cesje wierzytelności oraz

zastawy na środkach trwałych, surowcach i wyrobach gotowych). Gdyby spółka złamała warunki

kowenantów i/lub nie była w stanie spłacać zobowiązań wynikających z umów kredytowych, banki mogłyby

zająć istotną część aktywów spółki. Ryzyko związane z zaciągniętymi zobowiązaniami finansowymi jest

obecnie relatywnie niskie (kredyty stanowiły na koniec I. kwartału 2017 roku tylko niecałe 14% sumy

pasywów), jednak może ono się nieco zwiększyć, jeśli pojawi się możliwość okazyjnego przejęcia aktywów

w ramach ewentualnych procesów akwizycyjnych.

Alumetal S.A.


Wrażliwość nadanego ratingu na zmiany

Czynniki pozytywne

Pozytywny wpływ na nadany spółce rating kredytowy mogłyby mieć w perspektywie średnioterminowej:

korzystne kształtowanie się sytuacji makroekonomicznej (w tym w szczególności marży benchmarkowej);

dalsza poprawa generowanych przez spółkę wyników finansowych; spadek wskaźników zadłużenia

do jeszcze niższych poziomów; uzyskiwanie przez spółkę bardziej stabilnych oraz rosnących przepływów

z działalności operacyjnej, a także odzyskanie zdolności do generowania dodatnich i rosnących wolnych

przepływów gotówkowych.

Czynniki negatywne

Negatywnie na bieżący poziom ratingu Alumetal S.A. mogłyby wpływać: istotne osłabienie koniunktury

w branży motoryzacyjnej w Europie; znaczne pogorszenie wyników finansowych spółki; istotne pogorszenie

generowanych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej; ewentualny wyższy od spodziewanego

obecnie wzrost zadłużenia (w tym finansowego – np. na skutek dużych wydatków na przejęcia innych firm

z branży); ewentualne istotne pogorszenie płynności finansowej spółki; potencjalna trwała utrata jednego

lub więcej z kluczowych klientów (np. na skutek zamknięcia jego zakładów produkcyjnych); ewentualne

istotne straty finansowe związane z możliwością braku spłaty należności od odbiorców; wypłata przez

spółkę na rzecz akcjonariuszy zbyt wysokich dywidend w stosunku do jej możliwości finansowych.

Alumetal S.A. – historia ratingu kredytowego

Rating długoterminowy dla emitenta (skala międzynarodowa)

Poziom ratingu Perspektywa Data nadania / aktualizacji

BBB stabilna 07.06.2017










Alumetal S.A.


Alumetal S.A. – skrócone skonsolidowane sprawozdania finansowe

Tabela 5. Alumetal S.A. – skonsolidowany rachunek zysków i strat

(mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

LTM

1Q17

Przychody netto ze sprzedaży 652,6 811,7 844,6 1 015,3 1 235,3 1 441,9 1 271,8 1 311,1

Koszt własny sprzedaży 584,3 727,7 784,0 952,8 1 131,3 1 307,1 1 135,6 1 185,0

Wynik brutto ze sprzedaży 68,3 84,0 60,6 62,5 104,0 134,8 136,2 126,0

Pozostałe przychody operacyjne 0,8 0,9 4,4 3,5 4,8 3,8 4,9 4,5

Koszty sprzedaży 8,5 11,4 13,0 15,4 21,0 21,4 23,0 24,4

Koszty ogólnego zarządu 9,5 13,5 12,3 12,8 20,0 21,9 25,0 24,6

Pozostałe koszty operacyjne 0,4 4,3 0,4 0,7 8,8 8,9 0,4 0,6

EBITDA 56,0 63,0 52,9 54,0 78,3 106,6 115,9 105,6

Wynik z działalności operacyjnej 50,7 55,8 39,3 37,1 59,0 86,4 92,7 80,9

Przychody finansowe 0,2 0,3 2,6 1,8 2,1 0,1 2,1 2,1

Koszty finansowe 1,5 6,0 4,5 2,4 1,5 6,3 1,0 1,3

Wynik brutto 49,3 50,1 37,4 36,5 59,5 80,2 93,8 81,6

Podatek dochodowy 5,2 6,2 2,9 0,6 0,6 2,6 3,9 3,8

Wynik netto 44,1 43,9 34,5 35,8 58,9 77,7 89,9 77,8


Tabela 6. Alumetal S.A. – skonsolidowany bilans (aktywa)

(mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

AKTYWA TRWAŁE 98,1 180,4 195,9 210,5 202,2 223,8 367,1 366,3

Wartości niematerialne i prawne 0,0 2,3 2,2 2,0 1,8 1,7 1,8 1,7

Rzeczowe aktywa trwałe 97,7 178,0 193,7 208,2 199,1 215,4 317,6 317,5

Należności długoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,8 1,9 1,8

Inwestycje długoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Długoterm. rozliczenia międzyokresowe 0,4 0,1 0,0 0,3 1,3 4,9 45,9 45,3

AKTYWA OBROTOWE 207,5 260,8 236,6 272,5 333,7 346,7 376,2 415,8

Zapasy 63,3 83,4 80,8 122,0 136,7 144,0 169,0 159,3

Należności krótkoterminowe 143,9 176,5 154,6 150,2 195,5 183,8 199,5 249,3

z tytułu dostaw i usług 134,5 175,9 154,3 150,1 195,1 174,3 183,8 239,2

z tytułu podatków, dotacji i ceł 9,4 0,4 0,1 0,0 0,2 9,5 12,5 0,0

inne 0,0 0,1 0,1 0,05 0,2 0,0 3,2 10,1

Inwestycje krótkoterminowe 0,3 0,9 1,3 0,3 1,5 18,9 7,8 7,2

środki pieniężne i inne akt. pieniężne 0,2 0,7 1,1 0,2 1,5 3,8 7,4 5,9

inne inwestycje krótkoterminowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 14,9 0,0 1,1

inne aktywa krótkoterminowe 0,1 0,2 0,1 0,1 0,0 0,2 0,3 0,2

Krótkoterm. rozlicz. międzyokresowe 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

AKTYWA RAZEM 305,7 441,3 432,5 482,9 535,9 570,5 743,4 782,2


Alumetal S.A.


Tabela 7. Alumetal S.A. – skonsolidowany bilans (pasywa)

(mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1Q17

KAPITAŁ WŁASNY 157,1 214,6 249,2 285,5 324,8 380,9 479,6 492,9

Kapitał (fundusz) podstawowy 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5

Kapitał zapasowy 95,8 141,2 190,6 220,2 223,5 200,1 235,7 235,7

Kapitał (fundusz) z aktualizacji wyceny 0,0 0,7 0,9 1,3 1,3 2,8 3,8 0,5

Zysk z lat ubiegłych i roku bieżącego 59,7 71,2 56,3 62,5 98,5 176,5 238,6 255,1

Udziały mniejszości 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

ZOBOWIĄZANIA I REZERWY 148,6 226,7 183,3 197,5 211,1 189,6 263,7 289,3

Zobowiązania długoterminowe 22,2 34,9 42,9 32,8 21,0 18,3 66,3 63,2

rezerwy 1,2 4,3 4,5 3,6 1,0 0,9 0,8 0,9

oprocentowane kredyty i pożyczki 15,7 26,1 17,7 10,7 3,6 3,1 42,8 38,7

pozost. długoterm. zobow. finansowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

pozostałe zobowiązania 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

rozliczenia międzyokresowe 5,3 4,5 20,7 18,5 16,3 14,3 22,8 23,6

Zobowiązania krótkoterminowe 125,5 190,5 137,6 162,0 186,3 167,7 193,2 221,1

rezerwy 0,4 4,0 1,5 2,1 1,2 0,1 0,1 0,0

kredyty i pożyczki 48,0 86,7 55,6 59,7 43,2 47,4 58,8 67,8

inne zobowiązania finansowe 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0

z tytułu dostaw i usług 68,3 99,8 80,4 100,1 129,4 105,9 119,6 143,4

z tytułu podatków, ceł i ubezpieczeń 2,3 0,0 0,01 0,1 5,4 0,1 0,1 0,3

z tytułu wynagrodzeń 0,9 0,0 0,0 0,0 1,4 1,7 1,9 0,0

inne 5,7 0,0 0,0 0,0 5,6 12,4 12,4 9,5

Rozliczenia międzyokresowe 0,8 1,2 2,8 2,7 3,8 3,5 4,2 5,0

PASYWA RAZEM 305,7 441,3 432,5 482,9 535,9 570,5 743,4 782,2


Tabela 8. Alumetal S.A. – skonsolidowany rachunek przepływów pieniężnych

(mln PLN) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 LTM

1Q17

DZIAŁALNOŚĆ OPERACYJNA 4,8 17,2 60,9 36,5 58,5 70,1 85,9 77,8

DZIAŁALNOŚĆ INWESTYCYJNA -39,6 -64,8 -37,0 -33,2 -9,7 -47,9 -108,7 -95,4

WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE -34,8 -47,6 23,9 3,3 48,8 22,2 -22,8 -17,6

DZIAŁALNOŚĆ FINANSOWA 34,6 21,9 0,9 -8,6 -29,3 -29,9 13,2 -1,6

ZMIANA STANU ŚRODKÓW PIENIĘŻNYCH -0,2 -24,3 24,8 -5,0 14,7 -5,6 -9,9 -8,5


Alumetal S.A.


Tabela 9. Formuły wskaźników finansowych omawianych w raporcie

Rentowność sprzedaży Formuła wskaźnika

Marża brutto na sprzedaży Wynik brutto ze sprzedaży / Przychody ze sprzedaży

Marża EBITDA (Wynik operacyjny + Amortyzacja) / Przychody ze sprzedaży

Marża operacyjna Wynik operacyjny / Przychody ze sprzedaży

Marża netto Wynik netto / Przychody ze sprzedaży

Cash flow operacyjny / Przychody Przepływy z działalności operacyjnej / Przychody ze sprzedaży

Free cash flow / Przychody Wolne przepływy pieniężne (przed działaln. finansową) / Przychody ze sprzedaży

Finansowanie Formuła wskaźnika

Zadłużenie aktywów ogółem Zobowiązania i rezerwy / Aktywa ogółem

Finansowanie aktywów kapit. własnym Kapitał własny / Aktywa ogółem

Finans. kapit. własn. bez akt. niemater. (Kapitał własny - Wart. niemat. i prawne) / (Aktywa - Wart. niemat. i prawne)

Pokrycie aktywów trwałych (Kapitał własny + Zobowiązania długoterminowe) / Aktywa trwałe

Stabilność finansowania (Kapitał własny + Zobowiązania długoterminowe) / Aktywa ogółem

Zadłużenie sprzedaży Zobowiązania i rezerwy / Roczne przychody ze sprzedaży

Zobowiązania razem / EBITDA Zobowiązania i rezerwy / (Wynik operacyjny + Amortyzacja)

Zobowiązania netto / EBITDA (Zobowiązania i rezerwy - Środki pieniężne) / (Wynik operacyjny + Amortyzacja)

Dług oprocentowany netto / EBITDA (Zobowiązania oprocentowane - Śr. pieniężne) / (Wynik operac. + Amortyzacja)

Płynność Formuła wskaźnika

Płynność bieżąca Aktywa obrotowe / Zobowiązania krótkoterminowe (w tym krótk.rozl.międzyokr)

Płynność szybka (Należności krótkoterm. + Inwestycje krótkoterm.) / Zobowiązania krótkoterm.

Płynność natychmiastowa Środki pieniężne i ich ekwiwalenty / Zobowiązania krótkoterminowe

Cash flow operacyjny / CAPEX Przepływy z działalności operacyjnej / Wydatki na działalność inwestycyjną

Free cash flow / Dług oprocentowany Wolne przepływy (przed działaln. finansową) / Zobowiązania oprocentowane

Efektywność Formuła wskaźnika

Obrotowość aktywów Roczne przychody ze sprzedaży / Średni stan aktywów ogółem w roku

Cykl zapasów (dni) (Średni stan zapasów / Roczne przychody) x 365

Cykl należności handlowych (dni) (Średni stan krótkoterm. należności handlowych / Roczne przychody) x 365

Cykl zobowiązań handlowych (dni) (Średni stan krótkoterm. zobowiązań handlowych / Roczne przychody) x 365

Cykl konwersji gotówki (dni) Cykl należności handlowych + Cykl zapasów - Cykl zobowiązań handlowych

Zwrot na aktywach (ROA) Roczny wynik netto / Średni stan aktywów ogółem w roku

Zwrot na kapitale własnym (ROE) Roczny wynik netto / Średni stan kapitału własnego w roku

Alumetal S.A.


Skala ratingowa agencji ratingowej EuroRating

Rating Opis ryzyka

AAA

Znikomy poziom ryzyka kredytowego. Wiarygodność finansowa na najwyższym poziomie. Rating nadawany wyłącznie w przypadku wyjątkowo wysokiej zdolności do obsługi zobowiązań finansowych.

AA+ Bardzo niski poziom ryzyka kredytowego. Wiarygodność finansowa na bardzo wysokim poziomie. Bardzo wysoka zdolność do obsługi zobowiązań. Niska podatność na niekorzystne warunki gospodarcze.

AA

AA-

A+ Niski poziom ryzyka kredytowego. Wysoka wiarygodność finansowa i zdolność do obsługi zobowiązań. Przeciętna odporność na wpływ niekorzystnych warunków gospodarczych utrzymujących się przez dłuższy czas.

A

A-

BBB+ Ryzyko kredytowe na średnim poziomie. Dobra wiarygodność finansowa i wystarczająca zdolność do obsługi zobowiązań w dłuższym terminie. Podwyższona podatność na utrzymujące się przez dłuższy czas niekorzystne warunki gospodarcze.

BBB

BBB-

BB+ Podwyższone ryzyko kredytowe. Relatywnie niższa wiarygodność finansowa. Wystarczająca zdolność do obsługi zobowiązań w przeciętnych lub sprzyjających warunkach gospodarczych. Wysoki lub średni poziom odzyskania wierzytelności w przypadku wystąpienia niewypłacalności.

BB

BB-

B+ Wysokie ryzyko kredytowe. Zdolność do obsługi zobowiązań uwarunkowana w dużym stopniu sprzyjającymi warunkami zewnętrznymi. Średni lub niski poziom odzyskania wierzytelności w przypadku wystąpienia niewypłacalności.

B

B-

CCC Bardzo wysokie ryzyko kredytowe. Bardzo niska zdolność do obsługi zobowiązań nawet w przypadku sprzyjających warunków gospodarczych. Niski lub bardzo niski poziom odzyskania wierzytelności w przypadku wystąpienia niewypłacalności.

CC

C

D

Ekstremalnie wysokie ryzyko kredytowe. Całkowity brak zdolności do obsługi zobowiązań. Bez dodatkowego wsparcia z zewnątrz poziom odzyskania wierzytelności bardzo niski lub bliski zeru.

Przy analizie ryzyka kredytowego przedsiębiorstw i instytucji finansowych EuroRating bierze pod uwagę

ryzyko otoczenia makroekonomicznego, jak również uwzględnia wrażliwość ocenianego podmiotu

na zmiany kursów walut. Ratingi przyznawane przez EuroRating obejmują zatem czynniki związane

z ogólnym ryzykiem kraju i waluty – są one więc tożsame z ratingami międzynarodowymi innych agencji.

Pełne informacje dotyczące skali ratingowej stosowanej przez agencję ratingową EuroRating publikowane

są w serwisie internetowym agencji pod adresem: www.eurorating.com/pl/ratingi/skala-ratingowa

Alumetal S.A.

EuroRating Sp. z o.o., ul. Cynamonowa 19 lok. 548, 02-777 Warszawa (Poland)

tel.: +48 22 349 24 89 e-mail: [email protected] www.EuroRating.com

Ujawnienia regulacyjne

Rating kredytowy nadany spółce Alumetal S.A. jest ratingiem publicznym. Data pierwszej publikacji ratingu kredytowego

dla ocenianego podmiotu, aktualny rating oraz pełna historia ratingu publikowane są bezpłatnie w sposób ogólnodostępny

w serwisie internetowym agencji ratingowej EuroRating w sekcji „Ratingi kredytowe”, w odpowiedniej zakładce dotyczącej

ocenianego podmiotu. EuroRating nie bierze odpowiedzialności za informacje o aktualnym ratingu ocenianego podmiotu

przekazywane przez oceniany podmiot lub jakiekolwiek strony trzecie.

Prezentowany rating kredytowy jest ratingiem dla emitenta – jest ogólną oceną wiarygodności kredytowej ocenianego

podmiotu i dotyczy ryzyka kredytowego jego niezabezpieczonych i niepodporządkowanych zobowiązań finansowych.

Rating kredytowy nadany spółce Alumetal S.A. jest ratingiem zamówionym przez oceniany podmiot. EuroRating otrzymał

wynagrodzenie za nadanie oraz późniejszy monitoring tego ratingu. Oceniany podmiot brał udział w procesie ratingowym

poprzez przekazywanie agencji dokumentów, informacji i wyjaśnień dotyczących swojej sytuacji ekonomiczno-finansowej.

Zgodnie z obowiązującą w agencji ratingowej EuroRating „Polityką w zakresie konfliktów interesów”, agencja

nie świadczyła i nie świadczy dla ocenianego podmiotu lub powiązanych z nim stron trzecich żadnych płatnych usług

dodatkowych.

Informacja o nadanym ratingu została przedstawiona ocenianemu podmiotowi z wyprzedzeniem. Rating został wystawiony

bez zmian wynikających z tego ujawnienia.

EuroRating uważa zakres i jakość dostępnych informacji na temat ocenianego podmiotu za wystarczające do nadania

wiarygodnego ratingu kredytowego. EuroRating podejmuje wszelkie niezbędne środki mające na celu zapewnienie,

aby pozyskiwane informacje wykorzystywane w procesie ratingowym charakteryzowały się odpowiednią jakością

oraz aby pochodziły ze źródeł, które agencja uważa za wiarygodne. EuroRating nie ma jednakże możliwości sprawdzenia

lub potwierdzenia w każdym przypadku poprawności, prawdziwości oraz rzetelności pozyskanych informacji

wykorzystywanych w procesie oceny i/lub prezentowanych w niniejszym raporcie.

Opis metodologii ratingowej stosowanej przez EuroRating prezentowany jest w serwisie internetowym agencji

(www.EuroRating.com) w sekcji „Ratingi kredytowe”–„Metodologia”. Definicje ratingowe oraz skala ratingowa stosowana

przez EuroRating są publikowane w serwisie internetowym agencji w sekcji „Ratingi kredytowe”–„Skala ratingowa”.

Ratingi kredytowe nadawane przez agencję ratingową EuroRating stanowią wyłącznie własną opinię agencji na temat

kondycji finansowo-ekonomicznej i ryzyka kredytowego podmiotów podlegających ocenie i nie mogą być one traktowane

w inny sposób. Agencja ratingowa EuroRating nie zajmuje się doradztwem inwestycyjnym, a przyznawane przez EuroRating

ratingi nie stanowią rekomendacji kupna, sprzedaży lub utrzymywania jakichkolwiek papierów wartościowych i innych

instrumentów finansowych, jak również nie stanowią rekomendacji utrzymywania bądź też zaprzestania innych form

współpracy biznesowej z ocenianymi podmiotami. Ratingi i raporty ratingowe nie mogą również zastępować prospektów

emisyjnych ani innych formalnych dokumentów wymaganych przy ewentualnych emisjach papierów wartościowych

przeprowadzanych przez oceniane podmioty lub inne strony trzecie.

Osoby podejmujące decyzje w oparciu o nadawane przez EuroRating ratingi kredytowe robią to wyłącznie na własne ryzyko.

Agencja ratingowa EuroRating nie uczestniczy w zyskach, jak również nie ponosi żadnej odpowiedzialności za ewentualne

straty użytkowników lub stron trzecich, jakie mogą wyniknąć z korzystania z nadawanych przez agencję ratingów.

EuroRating Sp. z o.o. jest formalnie zarejestrowana przez Europejski Urząd Nadzoru Giełd i Papierów Wartościowych

(European Securities and Markets Authority – ESMA) jako agencja ratingowa uprawniona do wystawiania

ratingów kredytowych na terenie całej Unii Europejskiej (zgodnie z Rozporządzeniem Parlamentu Europejskiego

nr 1060/2009 w sprawie agencji ratingowych) i podlega bezpośredniemu nadzorowi ESMA

(https://www.esma.europa.eu/supervision/credit-rating-agencies/risk). EuroRating posiada tym samym status ECAI

(zewnętrznej instytucji oceny wiarygodności kredytowej) w Unii Europejskiej, co oznacza, iż ratingi kredytowe nadawane

przez EuroRating mogą być stosowane przez instytucje finansowe w całej UE do celów regulacyjnych w pełnym zakresie

i są równe ratingom wystawionym przez inne agencje uznane przez ESMA, bez terytorialnych lub innych ograniczeń.

© Wszelkie prawa autorskie i pokrewne, związane z nadawanymi ratingami kredytowymi oraz publikowanymi przez

EuroRating raportami ratingowymi należą do agencji ratingowej EuroRating.

Prze Alumetal S.A. - EuroRating · 2017-06-07 · Prze Alumetal S.A. aktualizacja ratingu –...

Documents

Transcript of Prze Alumetal S.A. - EuroRating · 2017-06-07 · Prze Alumetal S.A. aktualizacja ratingu –...