Wartość rynkowa jako miernik wartości fundamentalnej

przedsiębiorstwRobert Stalmach

Uniwersytet Warszawski Wydział Zarządzania

3 formy efektywności rynków kapitałowych (E.F. Fama)

• Słaba (ceny akcji odzwierciedlają wszystkie informacje z przeszłości)

• Pół - silna (ceny akcji odzwierciedlają wszystkie powszechnie dostępne informacje)

• Silna (ceny akcji odzwierciedlają wszystkie powszechnie dostępne i poufne informacje)

Brak jasnych wniosków z badań:

• W ograniczonym zakresie potwierdzenie zarówno słabej jak i pół-silnej formy efektywności

• Ujawnienie anomalii dotyczących wszystkich form efektywności rynków kapitałowych

Argumenty przeciwko efektywności rynków kapitałowych

Teza: Rynki kapitałowe zazwyczaj zaniżają rzeczywistą wartość akcji

Argumenty:• Krótkoterminowa perspektywa rynku• Koszty obrotu giełdowego• Pseudosygnały (rady „guru”, strategie techniczne)

Co określa wartość fundamentalną?

• Powszechnie uznaje się, że wartość fundamentalną firmy określa jej DCF

• Pytanie: w jakim stopniu wartość DCF odzwierciedlona jest w rynkowym kursie akcji?

Badania empiryczne na rozwiniętych rynkach kapitałowych

• korelacja wartości rynkowej i wartości w metodzie DCF w przedziale (0,7; 0,95)

• Copeland, Koller, Murrin

• Mankins, McTaggart, Kontes

• Rawley, Lipson

Badania empiryczne na polskim rynku kapitałowym (GPW)

• 276 obserwacji, 51 spółek• wyniki wycen DCF na podstawie raportów

banków inwestycyjnych i biur maklerskich• dane z okresu 1 luty 2002r - 31 styczeń

2003r

Analiza w oparciu o:

• Kursy zamknięcia z dnia upublicznienia raportu

• Kursy zamknięcia z poprzedniego dnia

9805,0, R yx9811,0, R yx

9614,02

, R yx9626,02

, R yx

• Współczynnik korelacji istotny w populacji dla i n-2 stopni swobody

05,0

Korelacja wartości fundamentalnej i wartości rynkowej

050

100150200250300350400450

0 50 100 150 200 250 300 350 400DCF

kurs

rynk

owy

Źródło: Opracowanie własne

Wnioski

• Kurs akcji w danym momencie nie musi precyzyjnie odzwierciedlać wartości DCF (niedoskonałości rynku)

• Rozbieżność może być istotna jedynie w krótkim okresie

• W długim okresie wartość rynkowa to wiarygodny miernik wartości fundamentalnej