Raport o stanie rynku obligacji Catalyst 2016 -...

www.incsa.pl str. 1

Raport o stanie rynku obligacji Catalyst 2016 Maciej Bogacz, Analityk w Dziale Rynków Kapitałowych INC S.A. Makler Papierów Wartościowych licencja nr 3090

WSTĘP

Otoczenie niskich stóp procentowych (stopa referencyjna

utrzymywała się na poziomie 1,5 p.p.) i pewna stagnacja na rynku

akcji (roczny wzrost WIG20 o 4,77%, będący głównie efektem tzw.

rajdu Św. Mikołaja) spowodowały, że inwestorzy zwrócili swoją uwagę

ku instrumentom dłużnym. Świadczyć może o tym m.in. fakt, że

wartość obligacji notowanych na rynku Catalyst na koniec 2016 roku

wyniosła PLN 707 mld i była większa o niemalże PLN 94 mld w

stosunku do końca roku 2015. Omawianemu wzrostowi towarzyszyło

również zwiększenie obrotów o blisko PLN 200 mln r/r. W minionym

roku na rynku Catalyst pojawiło się również 19 nowych Emitentów, co

świadczy o rosnącej popularności omawianej platformy obrotu.

PODSUMOWANIE SYTUACJI NA RYNKU OBLIGACJI

Najważniejsze informacje, podsumowujące sytuację na rynku obligacji

w Polsce, w roku 2016 zaprezentowano poniżej1:

Na koniec roku 2016 wartość, notowanych na Catalyst,

korporacyjnych, spółdzielczych, komunalnych i skarbowych

obligacji ogółem osiągnęła wartość blisko 707 mld PLN, co

wiąże się ze wzrostem względem roku 2015 o 15,38%.

Na koniec omawianego okresu, na rynku notowanych było

łącznie 566 serii papierów wartościowych wyemitowanych

przez 176 podmiotów ogółem.

1 Co do zasady analiz dokonano według stanu na dzień 30.12.2016, chyba że wyraźnie wskazano inaczej.

11,0%0,1%

0,5%

88,4%

Udział emitentów w strukturze rynku Catalyst

Korporacyjne

Spółdzielcze

Komunalne

Skarbowe

Źródło: www.gpwcatalyst.pl (według stanu na 30.12.2016).

Obligacje korporacyjne przedstawiane razem z listami zastawnymi.

Raport o stanie rynku obligacji - 2016

www.incsa.pl str. 2

Większość obligacji denominowanych było w złotym polskim.

Około 63 mld PLN to obligacje denominowane w EUR.

Według stanu na koniec roku 2016, wartościowo prym wiodły

zdecydowanie emisje obligacji skarbowych (PLN 626 mld),

jednak patrząc na ujęcie ilościowe, tj. liczbę samych serii

wyemitowanych obligacji (430) i liczbę emitentów (136) –

dominowały obligacje korporacyjne.

136

21 18 1

430

3659 41

78

1 3

626

0

100

200

300

400

500

600

700

Korporacyjne Spółdzielcze Komunalne Skarbowe

Statystyki rynku Catalyst na koniec 2016

Liczba emitentów Liczba serii Wartość emisji (mld PLN)

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

0

50

100

150

200

250

300

350

Sty-16 Lut-16 Mar-16 Kwi-16 Maj-16 Cze-16 Lip-16 Sie-16 Wrz-16 Paź-16 Lis-16 Gru-16

Płynność rynku Catalyst

Wartość obrotów (mln PLN) - oś lewa Lb. transakcji sesyjnych - oś prawa




www.incsa.pl str. 3

Wartość obrotów sesyjnych ogółem w roku 2016 wyniosła

blisko PLN 2,4 mld (9,16% więcej aniżeli w roku 2015), przy

realizacji 68 mln transakcji ogółem (4,23% więcej aniżeli w roku

2015).

Największą aktywność na rynku, dało się zaobserwować w

październiku (miesięczne obroty w wysokości PLN 294 mln),

co związane było m.in. z faktem pojawienia się w tym miesiącu

23 nowych serii obligacji.

EMITENCI I NOWE SERIE OBLIGACJI

Ogółem w poprzednim roku pojawiło się 167 nowych serii obligacji

(wobec 147 w roku poprzednim).

W roku 2016 na rynku pojawiło się 19 nowych Emitentów (tj. T-Bull,

Florsen, J.W Construction Holding, Polska Grupa Farmaceutyczna,

Griffin Real Estate Invest, GetBack, Famur, PKO Bank Hipoteczny,

GEO Mieszkanie i Dom, Medicalgorithmics, FAM Grupa kapitałowa,

PCC Exol, Orlen Capital AB (publ.), Polska Grupa Odlewnicza,

Archicom, Arctic Paper, Braster, Magellan oraz HB Reavis Finance PL

2) spośród których największą wartościowo emisję uplasował Orlen AB

(publ.) – na kwotę EUR 750 mln.

Wśród wyemitowanych obligacji korporacyjnych dominowały papiery

Banku Gospodarstwa Krajowego, Agencji Rozwoju Przemysłu i

Europejskiego Banku Inwestycyjnego (PLN 26,41 mld – te 3 podmioty

klasyfikowane są według statystyk Catalyst do rynku obligacji

korporacyjnych). Istotne kwotowo serie obligacji posiadały również

podmioty wchodzące w skład indeksu WIG20 (łącznie PLN 24,90 mld,

z dominującym udziałem PZU i PKO BP).

0

5

10

15

20

25

500

600

700

800

Sty-16 Lut-16 Mar-16 Kwi-16 Maj-16 Cze-16 Lip-16 Sie-16 Wrz-16 Paź-16 Lis-16 Gru-16

Wielkość emisji i liczba debiutantów

Wartość emisji (mld PLN) - oś lewa Liczba nowych serii - oś prawa



www.incsa.pl str. 4

Na rynku obligacji komunalnych na koniec poprzedniego roku

dominowały obligacje miasta stołecznego Warszawy w kwocie PLN

2,1 mld, a wśród obligacji banków spółdzielczych najwięcej serii

aktywnych papierów posiadał BPS Warszawa (PLN 265 mln).

26 410

7 499

17 402

17 278

Główni emitenci - obligacje korporacyjne (mln PLN)

BGK+ARP+EBI

PKO BP+PZU

Inne WIG20

Pozostałe

2 100

520

190

486

Główni emitenci - obligacje komunalne (mln PLN)

Warszawa

Kraków

Siedlce

Pozostałe

265

95

71

168

Główni emitenci - obligacje spółdzielcze (mln PLN)

BPS Warszawa

BS-PBS Sanok

BS-KBS Kraków

Pozostałe





www.incsa.pl str. 5

KRZYWE RENTOWNOŚCI

Na koniec roku 2016, krzywe rentowności wszystkich obligacji, za

wyjątkiem obligacji spółdzielczych cechowały się pozytywnym

nachyleniem względem osi X (okresu do wykupu). Co do zasady,

rentowności o dłuższym terminie zapadalności były wyższe od

rentowności o terminie krótszym. Taki kształt krzywych potwierdza fakt

presji na podwyżkę, obecnie rekordowo niskich stóp procentowych, w

najbliższych latach. Warto dodać, że średnia rentowność obligacji

spółdzielczych (9,50; 1-10Y), znacznie przewyższa analogiczną

wartość dla obligacji korporacyjnych (6,20; 1-10Y).

Niestabilna sytuacja sektora bankowości spółdzielczej (m.in. upadłość

największego tego typu banku w Polsce - SK Banku w 2015 roku, czy

też kłopoty finansowe czwartego co do wielkości banku spółdzielczego

tj. PBS Ciechanów) miała swoje bezpośrednie odzwierciedlenie w

fakcie, że znaczna część pozostałych na rynku obligacji tego typu

notowana była i jest ze sporym dyskontem w stosunku do wartości

nominalnej, co nie pozostaje bez znaczenia jeżeli chodzi o kształt

krzywej rentowności tych obligacji.

SEGMENT OBLIGACJI KORPORACYJNYCH

Najważniejsze informacje, podsumowujące sytuację na rynku obligacji

korporacyjnych, w roku 2016 zaprezentowano poniżej (co do zasady

w analizie obligacji korporacyjnych pominięto papiery wyemitowane

przez Bank Gospodarstwa Krajowego, Agencję Rozwoju Przemysłu

oraz Europejski Bank Inwestycyjny, chyba że wyraźnie wskazano

inaczej):

1,6 1,72,1

2,4 2,6 2,8 2,9 3,0 3,1 3,11,5

2,7 2,8 2,9 3,0 3,2 3,4 3,6 3,7 3,9

5,2 5,35,9

6,2 6,4 6,5 6,6 6,6 6,7 6,7

10,6

9,08,7 8,8 9,0 9,3 9,5 9,7 9,9 10,1

0

2

4

6

8

10

12

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y

Krzywe rentowności polskich obligacji na koniec 2016

Skarbowe Komunalne Korporacyjne Spółdzielcze

2



www.incsa.pl str. 6

Na koniec roku 2016 wartość notowanych na Catalyst obligacji

korporacyjnych wyniosła PLN 42,18 mld wobec kwoty PLN

37,31 mld w roku poprzednim.

Największe wartościowo serie obligacji posiadały następujące

podmioty: PZU Finance (łącznie PLN 3,71 mld), Grupa Orlen

(łącznie PLN 5,27 mld2), PGNiG (łącznie PLN 2,50 mld) oraz

Getin Noble Bank (łącznie PLN 2,46 mld).

Na koniec omawianego okresu, na rynku notowanych były

łącznie 373 serie papierów wartościowych wyemitowanych

przez 130 podmiotów korporacyjnych ogółem.

Mediana wielkości jednej emisji wyniosła PLN 31 mln wobec

PLN 30 mln w roku poprzednim.

Największy udział spośród ilości serii wszystkich obligacji

korporacyjnych miały serie o wartości pomiędzy PLN 20 mln a

PLN 50 mln (29%) oraz serie o wartości powyżej PLN 100 mln

(20%). Najmniejszą kategorię stanowiły serie obligacji w

przedziałach od PLN 5 mln do PLN 10 mln (8%).

2 przeliczone z EUR na podstawie kursu EUR/PLN 4,3688.

37,3

42,2

30 31

0

10

20

30

40

30

35

40

45

2015 2016

Wielkość segmentu korporacyjnego i mediana wielkości emisji

Wartość emisji obligacji przedsiębiorstw (mld PLN)

Mediana wielkości jednej emisji (mln PLN)

3



www.incsa.pl str. 7

W odniesieniu do wartości wyemitowanych obligacji największa

dynamiką na koniec roku 2016 względem roku 2015 cechowały

się obligacje spółek z indeksu WIG20 (innych niż PKO BP i

PZU) +22,62%, spośród których największą wartość mają

obligacje Grupy Orlen (łącznie PLN 5,27 mld) oraz PGNiG

(PLN 2,50 mld).

Wartość emisji z uwzględnieniem BGK, ARP i EBI

Wartość emisji (mld PLN) 2015 2016 r/r

BGK + ARP + EBI 22,47 26,41 +17,6%

Wartość emisji obligacji przedsiębiorstw 37,31 42,18 +13,0%

PKO BP + PZU 7,35 7,50 +2,0%

Inne WIG20** 14,19 17,40 +22,6%

Pozostałe 15,77 17,28 +9,6%

RAZEM 59,78 68,59 +14,7%

** Alior, BZ WBK, Cyfrowy, Enea, Energa, Eurocash, mBank, Orlen, PGNiG, PGE, Tauron

Mediana kuponu oferowanego przez pojedynczą serię obligacji

korporacyjnych wyniosła 5,16%, a najczęściej można było

spotkać się z kuponami w przedziale 3-6% (223 serie obligacji)

oraz 6-9% (119 serii).

11%

8%

14%

29%

18%

20%

Struktura rynku obligacji korporacyjnych wg wielkości emisji (przedziały w mln PLN)

0-5

5-10

10-20

20-50

50-100

100<

4%

60%

32%

4%

Serie obligacji wg oprocentowania

0-3%

3-6%

6-9%

10%<



Źródło: www.gpwcatalyst.pl (według stanu na 30.12.2016)

3


www.incsa.pl str. 8

Najniższy kupon na rynku oferowała seria PZU0719

wyemitowana w EUR przez PZU Finance (1,38% - stały

kupon), z datą wykupu planowaną na lipiec 2019.

Z najwyższym kuponem według stanu na koniec 2016 można

się było spotkać przy serii FFI0121 oferowanej przez Fast

Finance (10,50% - stały kupon), z datą wykupu planowaną na

styczeń 2021.

Największe kwotowo emisje obejmowały sektor związany z

bankowością (Getin Noble Bank - PLN 2,46 mld, PKO BP -

PLN 3,78 mld i mBank - PLN 1,25 mld) oraz surowcami i

energią (Grupa Orlen - PLN 5,27 mld, PGNiG - PLN 2,50 mld,

Tauron - PLN 1,75 mld, Enea i Energa odpowiednio po PLN 1

mld każda ze spółek).

5,2

0,3

6,4

2,0

12,9

12,4

2,9

Wartość emisji wg sektorów (mld PLN)

Nieruchomości /Budownictwo

IT

Usługi finansowe

Media

Surowce, energia ichemia

Bankowość

Pozostałe

5,8%

4,7%

6,1%

4,7%

4,4%

4,8%

6,3%

Wartość średniego kuponu wg sektorów

Nieruchomości /Budownictwo

IT

Usługi finansowe

Media

Surowce, energia ichemia

Bankowość

Pozostałe


Podział na sektory wg profilu operacyjnego danego Emitenta


Podział na sektory wg profilu operacyjnego danego Emitenta

3


www.incsa.pl str. 9

Najwyższy średni kupon obejmował spółki z sektorów innych

niż wymienione oraz sektor usług finansowych (6,09%).

OBLIGACJE NIEWYKUPIONE

Obligacje niewykupione w 2016 roku

Emitent Seria Oprocentowanie Wartość (mln zł)

Kerdos Group KRS0316 8 3,00

PCZ PCZ0416 10 10,69

Kerdos Group KR0416 8 3,00

Włodarzewska WLD0516 WIBOR3M+7,5 4,60

Włodarzewska WL0516 WIBOR3M+7,5 12,93

Kerdos Group KRS0516 8 1,95

Property Lease Fund PLE06016 WIBOR3M+7,28 3,00

Polbrand PBD0616 9 3,94

e-Kancelaria EKA06016 10 2,30

Topmedical TM0816 WIBOR3M+6 1,45

e-kancelaria EKA0816 WIBOR3M+6,29 2,81

Dayli Polska DAY0916 8,5 5,00


Property Lease Fund PLE0916 9 5,00

PCZ PCZ0916 WIBOR3M+5,5 10,00



Fast Finance FF1116 WIBORM6M+7 8,60

LZMO LZM1116 8,75 6,10

Property Lease Fund PLE1216 9 2,72

RAZEM 92,17

Na rok 2016 przypadało do wykupu niemalże PLN 2,60 mld zadłużenia

korporacyjnego, z czego niespłacone zostało blisko PLN 92 mln (tj. o

PLN 28,1 mln mniej niż w roku 2015), co stanowiło blisko 3,60%

wartości wszystkich zapadających w roku 2016 obligacji.

W minionym roku najwięcej (kwotowo) obligacji nie wykupił PCZ (PLN

20,69 mln), co jednak podobnie jak w przypadku pozostałych

defaultów zbytnio nie zaskoczyło inwestorów obligacyjnych z racji, że

sytuacja finansowa omawianych Emitentów (m.in. trwające

postępowania restrukturyzacyjne czy upadłościowe) z pewnym

wyprzedzeniem zapowiadała możliwość ewentualnych problemów z

obsługą zadłużenia.

Serwis obligacje.pl szacuje kwotę przyszłorocznych defaultów

korporacyjnych ogółem na kwotę mniej więcej PLN 140 mln. Kwota ta

4

Źródło: www.obligacje.pl


www.incsa.pl str. 10

wynika m.in. z postępowania sanacyjnego spółki Action (wyemitowane

obligacje na PLN 100 mln), oraz wysokiego prawdopodobieństwa

niewykupienia obligacji przez Polbrand, LZMO czy Kerdos (które nie

wykupiły także obligacji zapadających w 2016 r.).

Maciej Bogacz

Analityk

Dział Rynków Kapitałowych

INC S.A.

Raport o stanie rynku obligacji Catalyst 2016 -...

Documents

Transcript of Raport o stanie rynku obligacji Catalyst 2016 -...