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2020 年 06 月 14 日 行业研究 评级:中性

研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001

021-68591576 yucs@ghzq.com.cn

北京新发地市场现疫情反弹，短期利好国内猪肉

供应链板块

——食品饮料行业周报

最近一年行业走势

行业相对表现 表现 1M 3M 12M

食品饮料 5.5 23.9 35.3

沪深 300 0.9 2.8 8.6

相关报告 《食品饮料行业周报：继续看好生猪后周期受

益猪价下跌的屠宰肉制品板块》——

2020-06-07

《食品饮料行业周报：关注生猪后周期猪价下

跌受益板块》——2020-05-31

《食品饮料行业周报：忽视短期公司估值，注

重长期成长空间》——2020-05-24

《食品饮料行业周报：关注猪后期成本改善的

受益板块》——2020-05-18

《食品饮料行业周报：关注生猪养殖后周期受

益板块和标的》——2020-05-10

投资要点：

本周行业观点：北京新发地市场现疫情反弹，短期利好国内猪肉供

应链板块

6月 12日 16 时-24时，北京市新增新冠肺炎确诊病例 4例，病例人

员均与新发地市场有关联，同时相关部门在新发地市场抽检时从切

割进口三文鱼的案板中检测到了新冠病毒。北京新发地市场现疫情

反弹，短期内可能对海鲜类产品，尤其是对进口海鲜和进口其他肉

类产品有负面影响，对国内畜禽肉有利好。由此，国内畜禽肉价格

有望更为坚挺，利好国内生猪养殖和禽类养殖业。同时，因为需求

端增加带动国内畜禽肉价格上涨，猪肉和鸡鸭肉价格上涨先于生猪

和毛鸡毛鸭价格上涨，故屠宰类业务也有望为此受益。

从中长期来看，我国屠宰肉制品行业正迎来历史性的发展机遇。一

方面，国内环保要求趋严，大量无法达到污染排放标准的小屠宰场

被迫关停并转；另一方面，在非洲猪瘟的影响下，国家政策由“调

猪”向“调肉”转变。部分在消费地的屠宰场需要关停，而在养殖

地需要新建部分屠宰场。大的屠宰场有实力在养殖地建设和并购屠

宰场，构成屠宰行业蛋糕重新分配。此外，随着养殖规模化，生猪

周期时间会拉长，振幅会扩大。在猪价上行周期，小屠宰厂无力长

时间承担亏损而不得不关停，利于大型屠宰厂的整合。

目前生猪存栏量陆续增加，预计后继步入生猪后周期时代，屠宰和

肉制品行业有望受益猪价下跌，短期则受益疫情导致需求增加。此

外，以肉类为主要原材料的宠物食品，后继也有望受益猪价下跌。

现阶段，结合业绩增长和估值情况，我们重点推荐龙大肉食、华统

股份和中宠股份。同时，现阶段，鉴于海内外新冠疫情对食品饮料

众多细分子行业带来较大的负面影响，故维持行业“中性”评级。

上周市场回顾：食品饮料板块指下降 0.01%，跑赢上证综指 0.37 个

百分点，跑输沪深 300指数 0.06个百分点，板块日均成交额 291.81

亿。食品饮料板块市盈率（TTM）为 37.98，同期上证综指和沪深 300

市盈率分别为 13.14和 12.30。

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食品饮料 沪深300

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行业重点数据：白酒行业，根据京东数据，五粮液普五第二代经典

52 度浓香型白酒 500ml、洋河梦之蓝(M3)(52 度)500ml 和泸州老窖

国窖 1573 52 度浓香型白酒 500ml 的最新价格分别为 1239 元/瓶、

579 元/瓶和 957元/瓶，自 2019年 2 月 1 日起至今，当年的茅台酒

在京东商城上无现货可售；乳品行业，2020 年 6 月 3 日数据，主产

区生鲜乳价格为 3.57元/公斤，同比增长 0.80%；肉制品行业，2020

年 3月，能繁母猪存栏量为 2164万头，同比降低 19.10%，环比增长

2.80%；仔猪、生猪价格环比上涨，猪肉价格环比下降，2020 年 6

月 12日的最新价格分别为 104.99元/千克、31.99元/千克和 41.89

元/千克，同比变化+119.83%、+99.69%、+74.47%，环比变化+1.61%

、+2.60%、-0.45%；6月 12日猪粮比价为 15.02，同比变化+2.60%。

啤酒行业，2020 年 4 月国内啤酒产量 310.30 万千升，同比变化

+7.50%。从进出口来看，2020 年 4 月份国内啤酒进口 38560 千升，

同比-47.33%，进口单价为 1131.41美元/千升，同比+11.28%。

风险提示：食品安全事故，推荐公司业绩不达预期，宏观经济低迷

重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-06-12 EPS PE 投资

代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级

002726.SZ 龙大肉食 8.03 0.24 0.53 0.71 33.46 15.15 11.31 买入

002840.SZ 华统股份 15.8 0.47 0.72 1.93 33.62 21.94 8.19 买入

002891.SZ 中宠股份 36.89 0.46 0.67 0.99 80.2 55.06 37.26 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

pWwWcXgYqUpPpO9P8QbRtRpPtRnNlOpPsMfQpOrM8OnNyRMYnPpOvPtOqN

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内容目录 1、 本周行业观点 ......................................................................................................................................................... 5

2、 上周市场回顾 ......................................................................................................................................................... 5

3、 重点数据及行业资讯 .............................................................................................................................................. 7

3.1、 农业产品价格跟踪 ........................................................................................................................................... 7

3.2、 子行业数据一览 .............................................................................................................................................. 8

3.3、 子行业重点新闻 ............................................................................................................................................ 11

4、 公司公告及大事提醒 ............................................................................................................................................ 12

4.1、 重要公告 ....................................................................................................................................................... 12

4.2、 下周大事 ....................................................................................................................................................... 13

5、 行业重点推荐个股及逻辑 ..................................................................................................................................... 14

5.1、 龙大肉食 ....................................................................................................................................................... 14

5.2、 华统股份 ....................................................................................................................................................... 15

5.3、 中宠股份 ....................................................................................................................................................... 15

6、 风险提示 .............................................................................................................................................................. 16

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图表目录 图 1：食品饮料、上证综指和沪深 300涨跌情况 ........................................................................................................... 5

图 2：食品饮料子行业涨跌幅 ........................................................................................................................................ 5

图 3：各行业本周涨跌横向对比 .................................................................................................................................... 6

图 4：食品饮料、沪深 300和上证综指估值对比（TTM） .............................................................................................. 7

图 5：食品饮料各子行业估值对比（TTM） .................................................................................................................... 7

图 6：最新农业产品价格变化 ........................................................................................................................................ 7

图 7：中国白酒月产量（万千升） ................................................................................................................................. 8

图 8：中高端白酒价格跟踪（元/瓶） ........................................................................................................................... 8

图 9：国内生鲜乳价格 ................................................................................................................................................... 9

图 10：恒天然拍卖价格指数 .......................................................................................................................................... 9

图 11：恒天然全脂奶粉成交价 ...................................................................................................................................... 9

图 12：IFCN 牛奶价格和饲料价格指数 .......................................................................................................................... 9

图 13：生猪和能繁母猪存栏量（万头） ...................................................................................................................... 10

图 14：仔猪、生猪和猪肉价格（元/千克） ................................................................................................................ 10

图 15：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例） ............................................................................................ 10

图 16：生猪养殖利润（元/头） .................................................................................................................................. 10

图 17：中国啤酒月产量（万千升） ............................................................................................................................. 11

图 18：中国啤酒进口数量（千升）和平均单价（美元/千升） ................................................................................... 11

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1、 本周行业观点

本周行业观点： 北京新发地市场现疫情反弹，短期利好国内猪肉供应链板块

6 月 12 日 16 时-24时，北京市新增新冠肺炎确诊病例 4 例，病例人员均与新发

地市场有关联，同时相关部门在新发地市场抽检时从切割进口三文鱼的案板中检

测到了新冠病毒。北京新发地市场现疫情反弹，短期内可能对海鲜类产品，尤其

是对进口海鲜和进口其他肉类产品有负面影响，对国内畜禽肉有利好。由此，国

内畜禽肉价格有望更为坚挺，利好国内生猪养殖和禽类养殖业。同时，因为需求

端增加带动国内畜禽肉价格上涨，猪肉和鸡鸭肉价格上涨先于生猪和毛鸡毛鸭价

格上涨，故屠宰类业务也有望为此受益。

从中长期来看，我国屠宰肉制品行业正迎来历史性的发展机遇。一方面，国内环

保要求趋严，大量无法达到污染排放标准的小屠宰场被迫关停并转；另一方面，

在非洲猪瘟的影响下，国家政策由“调猪”向“调肉”转变。部分在消费地的屠

宰场需要关停，而在养殖地需要新建部分屠宰场。大的屠宰场有实力在养殖地建

设和并购屠宰场，构成屠宰行业蛋糕重新分配。此外，随着养殖规模化，生猪周

期时间会拉长，振幅会扩大。在猪价上行周期，小屠宰厂无力长时间承担亏损而

不得不关停，利于大型屠宰厂的整合。

目前生猪存栏量陆续增加，预计后继步入生猪后周期时代，屠宰和肉制品行业有

望受益猪价下跌，短期则受益疫情导致需求增加。此外，以肉类为主要原材料的

宠物食品，后继也有望受益猪价下跌。现阶段，结合业绩增长和估值情况，我们

重点推荐龙大肉食、华统股份和中宠股份。同时，现阶段，鉴于海内外新冠疫情

对食品饮料众多细分子行业带来较大的负面影响，故维持行业“中性”评级。

2、 上周市场回顾

上周（2020年 6月 8日至 2020年 6月 12日）食品饮料板块指下跌 0.01%（前一

工作周上升 3.09%），涨幅排名第十六名（共 28 个一级子行业），跑赢上证综指

0.37 个百分点，跑输沪深 300 指数 0.06 个百分点，板块日均成交额 291.81 亿

元（前一工作周为 335.41亿）。食品饮料子行业其他酒类涨幅最大，上涨 4.46%。

图 1：食品饮料、上证综指和沪深 300涨跌情况 图 2：食品饮料子行业涨跌幅

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资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

图 3：各行业本周涨跌横向对比

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

从估值来看，截至上周最后一个交易日，食品饮料板块市盈率（TTM）为 37.98，

同期上证综指和沪深 300市盈率分别为 13.14和 12.30。其中，食品饮料各子行

业包括食品综合、调味发酵品、乳品、啤酒、白酒、黄酒和肉制品市盈率分别为

57.82、48.84、34.86、64.85、37.08、45.20、27.71。从估值溢价率来看，食

品饮料行业相对 A股的溢价率为112.30%，食品饮料各子行业包括食品综合、调

味发酵品、乳品、啤酒、白酒、黄酒和肉制品溢价率分别为 223.20%、173.00%、

94.86%、262.49% 、107.27%、152.66%、54.89%。

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食品饮料成交额(百万) 食品饮料 上证综指 沪深300

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黄酒

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葡萄酒

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农林

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建筑

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银行

非银

金融

公用

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采掘

轻工

制造

综合

房地

产

交通

运输

上证

综指

化工

通信

电子

家用

电器

有色

金属

食品

饮料

沪深300

机械

设备

国防

军工

汽车

纺织

服装

钢铁

建筑

材料

计算

机

电气

设备

商业

贸易

医药

生物

传媒

休闲

服务

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图 4：食品饮料、沪深 300和上证综指估值对比（TTM） 图 5：食品饮料各子行业估值对比（TTM）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

3、 重点数据及行业资讯

3.1、 农业产品价格跟踪

图 6：最新农业产品价格变化

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食品饮料 沪深300 上证综指

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其他酒类 软饮料 葡萄酒 食品综合

调味发酵品 乳品 食品饮料 啤酒

白酒 黄酒 肉制品

证券研究报告

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资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

3.2、 子行业数据一览

3.2.1、白酒行业

从产量来看，4月份，中国白酒产量为 60.40万千升，同比下降 2.4%。从中高端

酒价格来看，根据京东数据，五粮液普五第二代经典 52 度浓香型白酒 500ml、

洋河梦之蓝(M3)(52度)500ml 和 泸州老窖国窖 1573 52 度浓香型白酒 500ml的

最新价格分别为 1239 元/瓶、579 元/瓶和 957 元/瓶。自 2019 年 2 月 1 日起至

今，当年的茅台酒京东商城无现货可售。

图 7：中国白酒月产量（万千升） 图 8：中高端白酒价格跟踪（元/瓶）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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产量:白酒:当月值 产量:白酒:当月同比

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价格:白酒:飞天茅台(53度):500ml:京东

价格:白酒:五粮液(52度):500ml:京东

价格:白酒:洋河梦之蓝(M3)(52度):500ml:京东

价格:白酒:泸州老窖(52度):500ml:京东

证券研究报告

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3.2.2、乳品行业

国内情况来看，2020 年 6 月 3 日数据，主产区生鲜乳价格为 3.57 元/公斤，同

比增长 0.80%。近两年，国内生鲜乳价格在 3.4元/公斤到 3.8元/公斤之间波动，

较为稳定。国际情况来看，6 月 2 日，恒天然拍卖价格指数为 903 美元/公吨，

同比降低 12.92%，环比增长 0.11%。近些年，恒天然拍卖价格指数从 2016 年 4

月份的低点 641美元/公吨上涨到 2020年 6月份 903美元/公吨，涨幅为 40.87%。

其中，中国主要进口乳制品全脂奶粉的最新价为 2761 美元/公吨，同比降低

12.01%。

图 9：国内生鲜乳价格 图 10：恒天然拍卖价格指数

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

资料来源：GDT，国海证券研究所

图 11：恒天然全脂奶粉成交价 图 12：IFCN 牛奶价格和饲料价格指数

资料来源：GDT、国海证券研究所 资料来源：IFCN、国海证券研究所

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平均价:生鲜乳:主产区（元/公斤） 平均价:生鲜乳:主产区:同比

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恒天然拍卖交易指数(美元/公吨） 同比变化

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恒天然全脂奶粉拍卖交易价格（美元/公吨) 同比变化

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年9月

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2019年

9月

全球饲料价格 美元 / 100千克

全球牛奶价格 美元/ 100千克

证券研究报告

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3.2.3、肉制品行业

国内能繁母猪的存栏量自 2019年 10月呈现反弹趋势，2020年 3月，能繁母猪

存栏量为 2164万头，同比降低 19.10%，环比增长 2.80%；仔猪、生猪价格环比

上涨，猪肉价格环比下降，2020年 6月 12日的最新价格分别为 104.99元/千克、

31.99元/千克和 41.89元/千克，同比变化+119.83%、+99.69%、+74.47%，环比

变化+1.61%、+2.60%、-0.45%； 6月 12日猪粮比价为 15.02，同比变化+2.60%。

图 13：生猪和能繁母猪存栏量（万头） 图 14：仔猪、生猪和猪肉价格（元/千克）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

图 15：猪粮比价（生猪收购价格和粮食收购价格比例） 图 16：生猪养殖利润（元/头）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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生猪存栏 生猪存栏:能繁母猪

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养殖利润:外购仔猪 养殖利润:自繁自养生猪

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请务必阅读正文后免责条款部分 11

3.2.4、啤酒行业

从国内来看，中国啤酒月产量上升。2020 年 4 月国内啤酒产量 310.30 万千升，

同比变化+7.50%。从进出口来看，2020 年 4 月份国内啤酒进口 38560 千升，同

比-47.33%，进口单价为 1131.41 美元/千升，同比+11.28%。

图 17：中国啤酒月产量（万千升） 图 18：中国啤酒进口数量（千升）和平均单价（美元/千升）

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

3.3、 子行业重点新闻

表 2：本周行业重点资讯

分类 日期 标题 来源

白酒 2020-06-07 郎酒上市，时候到了 糖酒快讯

白酒 2020-06-07 本周大事件| 郎酒发布招股说明书；国窖多地调价；五粮醇焕新升级…… 酒说

白酒 2020-06-08 狂热之下，1584字《共同发展宣言》出炉，8个“凡是”筑牢世界酱香核心产区发展

根基

微酒

白酒 2020-06-09 “地表 ZUI美酒厂”秒变直播秀场，舍得打出圈粉年轻人的“王炸”! 微酒

白酒 2020-06-10 拟分红 213.9 亿！茅台 2019股东大会透露“四个关键信息” 微酒

白酒 2020-06-11 传统烟酒店遭遇转型难，他们却搭上京东新通路快车抢了先机 酒业家

啤酒 2020-06-10 夜间经济火了啤酒，山东成国内第一“啤酒大省” 啤酒板

其他 2020-06-08 百事桂格布局中国代餐市场，还拉上了五谷磨房杀入社交电商！ 小食代

其他 2020-06-08 君乐宝纯享酸奶升级无添加配方，称未来目标锁定“无添加酸奶第一品牌” 小食代

其他 2020-06-08 金领冠基础系列撼世升级，用科研开启母乳研究“∑时代”的大门 乳业资讯网

其他 2020-06-09 国家又出手，12部门联合发文，促进生鲜产品流通业的健康发展 乳业资讯网

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2015-12

2016-05

2016-10

2017-03

2017-08

2018-01

2018-06

2018-11

2019-04

2019-09

2020-02

产量:啤酒:当月值 产量:啤酒:当月同比

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2012-06

2012-11

2013-04

2013-09

2014-02

2014-07

2014-12

2015-05

2015-10

2016-03

2016-08

2017-01

2017-06

2017-11

2018-04

2018-09

2019-02

2019-07

2019-12

进口数量:啤酒:当月值 进口平均单价:啤酒:当月值

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资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

4、 公司公告及大事提醒

4.1、 重要公告

表 3：上周公司重要公告

公司 日期 摘要 内容

中炬高新 08/06/2020 股票质押 本次质押后, 公司控股股东“中山润田”质押股份 158,750,000 股，占中山润田所

持股份的 79.97%，占中炬高新总股本的 19.93%。

老白干酒 08/06/2020 权益分派 A股每股现金红利 0.15 元（含税）。

好想你 08/06/2020 回购&减持预

披露

①回购：拟使用自有资金回购公司股份数量 11,300 万股-22,600 万股，占目前公

司总股本的比例为 21.91%-43.83%；回购价格不超过人民币 13.00元/股（含）。按

回购价格上限 13.00 元/股测算，回购 11,300 万股、22,600 万股对应的回购金额

分别为 14.69亿元、29.38 亿元。本次回购股份的用途是减少注册资本。②减持预

披露：公司股东杭州浩红、邱浩群拟分别减持公司股份 15,470,000、35,500股，

分别占总股本的比例为 3.00%、0.007%。

古越龙山 09/06/2020 权益分派 A股每股现金红利 0.1元。

好想你 09/06/2020 股权质押 本次部分股份质押解除后，控股股东石聚彬先生及其一致行动人累计质押股份数量

为 71,335,000 股，占其所持股份比例为 49.76%，占公司总股本比例为 13.83%。

口子窖 09/06/2020 股权质押 本次解除质押 828,100 股后，股东段炼先生及其一致行动人持有本公司股份累计质

押数量为 46,189,600 股，占其持股数量比例为 18.32%。

梅花生物 09/06/2020 减持结果 2019/12/11-2020/6/8，股东胡继军先生通过集中竞价方式减持 6,295,000 股，占

公司总股本的 0.20%，减持计划已完成。

ST椰岛 10/06/2020 重大资产重

组

公司正在筹划以发行股份的方式收购北京博克森传媒科技股份有限公司不低于

80%股份，同时公司拟向不超过 35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。本

次交易预计构成重大资产重组，预计会导致公司实际控制人发生变更，本次交易可

能构成重组上市。

*ST西发 10/06/2020 股权转让

李敏、马淑芬女士协议转让给西藏盛邦控股有限公司的 33,613,192 股公司股份（占

公司总股本的 12.74%）已于 2020年 6月 9日完成证券过户登记手续。本次证券过

户完成后，西藏盛邦控股有限公司成为公司第一大股东。

贝因美 10/06/2020 股权转让 公司以人民币 1,791 万元将全资子公司上海贝因美食品销售有限公司（以下简称

“上海公司、目标公司”）的 100%股权转让给杭州洋驼贸易有限公司和自然人叶峰。

安记食品 10/06/2020 减持结果 截至本公告披露日，林肖芳先生已于 2020年 5月 21日至 5月 26日通过集中竞价

交易方式减持公司股份 2,349,867 股,约占公司总股本 0.999%。

证券研究报告

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爱普股份 10/06/2020 减持结果 馨宇投资于2020年6月8日至2020年6月10日通过集中竞价方式累计减持320万股公

司股票，减持比例1%。本次减持计划实施完毕。

口子窖 10/06/2020 解除质押 本次解除质押5,853,000股后，刘安省先生、徐钦祥先生及其一致行动人持有本公

司股份累计质押数量为40,336,600股，占其持股数量比例为16.00%。

涪陵榨菜 11/06/2020 权益分派 每 10股派 3.00元人民币现金（含税）。

良品铺子 11/06/2020 权益分派 A股每股现金红利 0.255 元（含税）。

好想你 11/06/2020 解除质押 截至 2020年 6月 11日，控股股东石聚彬先生及其一致行动人累计质押股份数量为

57,597,700 股，占其所持股份比例为 40.18%，未超过 50%。

口子窖 11/06/2020 解除质押 本次解除质押990,000股后，徐进先生及其一致行动人持有本公司股份累计质押数

量为39,346,600股，占其持股数量比例为15.61%。

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

4.2、 下周大事

表 4：下周上市公司大事

公司

代码

股票

名称

会议

类型

会议

时间

600559.SH 老白干酒 分红 15/06/2020

002732.SZ 燕塘乳业 分红 15/06/2020

002946.SZ 新乳业 股东大会 16/06/2020

002695.SZ 煌上煌 股东大会 16/06/2020

600866.SH 星湖科技 股东大会 17/06/2020

600059.SH 古越龙山 分红 17/06/2020

002507.SZ 涪陵榨菜 分红 18/06/2020

002570.SZ 贝因美 股东大会 18/06/2020

688089.SH 嘉必优 股东大会 19/06/2020

603719.SH 良品铺子 分红 19/06/2020

600809.SH 山西汾酒 分红 19/06/2020

600543.SH 莫高股份 股东大会 19/06/2020

200869 张裕 B 股东大会 19/06/2020

200596 古井贡 B 股东大会 19/06/2020

000869.SZ 张裕 A 股东大会 19/06/2020

000596. SZ 古井贡酒 股东大会 19/06/2020

资料来源：Wind资讯，国海证券研究所

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5、 行业重点推荐个股及逻辑

5.1、 龙大肉食

新的大股东蓝润集团，具备雄厚的 资金实力和远大的战略布局 蓝润集团于

2018年 6月至 2019年 5月，分三次共花费 32亿元获得龙大肉食 29.44%的股权，

成为公司新的大股东。转让款按照目前股本计算，每股花费 10.89元，相比较于

目前市场价溢价约 40%；蓝润集团具备雄厚的资金实力，2019 年集团产值 630

亿元。公司创始人戴学斌出生于 1979年 2月，年轻有为，对公司发展要求较高。

蓝润集团的母公司怡君控股于 2018年 6月 4日入驻上海中心大厦 69层办公，实

现了从四川大竹到四川成都，再到上海发展的三次跨越；蓝润集团自身在四川投

资约 200 亿元布局生猪养殖屠宰和肉制品项目，并计划在 2023 年年末前注入上

市公司。

养殖屠宰肉制品行业，万亿市场规模，集中度低，公司可发展空间足够大 我

国生猪出栏量平均在 6.7亿头左右，生猪养殖行业规模可达 1万亿元以上。而从

集中度来看，2019 年出栏量较大的八家养殖企业，合计占全国生猪总出栏量的

8.27%，行业整体规模化程度和集中度仍处于较低水平；我国生猪屠宰行业，虽

然属于粗加工行业，平均头均盈利约 40元左右。但如果按照每年 6.7亿头生猪，

则净利润也可达 268亿元。从集中度来看，屠宰行业比养殖行业更低。2019年，

龙头双汇发展屠宰生猪 1320 万头，占行业总量比只有 2.42%；我国肉制品行业

将近 3000 亿行业规模，随着居民对食品健康化、休闲化的追求，高温肉制品发

展相对成熟，但是面向餐饮和家庭餐桌消费的低温肉制品、冷冻调理肉制品和中

式酱卤肉制品，以及休闲肉制品发展很快，空间很大。因此，对于龙大肉食而言，

身处万亿规模的大行业，发展天花板很遥远。

全产业链布局，平抑猪周期成本波动，逆周期扩张提高投资效率 我国生猪养

殖业长期以散户散养为主，故存在较为明显的周期性循环。由于生猪价格的周期

性变化，也导致养殖企业盈利周期性的变化。同时，屠宰企业的盈利也受猪周期

的波动。因为猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场，猪价的上涨和下跌带来负

面和正面的利差。此外，猪价的涨跌意味着生猪供应的多与少，从而影响屠宰量

进而影响企业固定资产摊销带来对毛利率的影响。全产业链布局可以上下游很好

的平抑猪周期的盈利波动，有效的降低经营风险。此外，全产业链逆周期扩张（养

殖高点投资屠宰，屠宰高点投资养殖），还可充分提高资金投资使用效率。从而

避免单一业务模式，在周期高景气时继续投资而在周期低迷阶段大幅亏损。

从低毛利小屠宰企业，向规模化大屠宰企业发展及布局肉制品和养殖业，盈利

弹性迅速扩大 小屠宰企业规模小，上下游缺乏议价权，单头盈利水平差。从

历史经营情况来看，双汇屠宰业务头均盈利相当于龙大的两倍。因此，未来随着

龙大屠宰业务的快速扩大，公司屠宰业务不仅实现量的快速增长，也实现单头盈

利的大幅提升，从而给公司带来较高的盈利弹性；肉制品为深加工，加工产业链

延伸增加了产品附加值，产品毛利率更高，公司肉制品的平均毛利率约在 25%左

右，而公司屠宰业的平均毛利率不到 6个百分点。公司从低毛利粗加工屠宰业务

向高毛利深加工肉制品业务发展，显著提高盈利弹性；此外，公司生猪养殖规模

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虽然低于牧原等大型龙头企业，但相比较于一般规模化养殖企业，公司的生猪养

殖规模相对较大，生猪养殖成本低于社会平均养殖成本。公司生猪养殖平均净利

润水平较大幅度高于社会养殖平均净利润水平。

5.2、 华统股份

浙江区域屠宰龙头，近年来收入和利润稳健增长 华统股份是浙江区域屠宰

龙头企业，公司以畜禽屠宰业务为核心，全力打造产业链一体化经营模式，主营

业务覆盖“饲料加工、畜禽养殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大环节，主

要产品包括“饲料、生鲜猪肉、生鲜禽肉、金华火腿等”。目前公司已经在屠宰

加工领域具备一定的竞争力和品牌知名度，饲料加工、畜禽养殖及肉制品深加工

正处在快速发展阶段。从公司经营情况来看，近几年来，公司收入和净利润都保

持稳定增长。

公司目前以屠宰主业为核心，后继有望受益生猪后周期猪价下跌影响 公司

分业务品类中冷鲜肉收入占比 91.55%，短期内是相对比较纯粹的屠宰公司。由

于猪肉市场价格变动灵敏度低于生猪市场， 所以当生猪和猪肉价格上涨时，价

差缩小，毛利率下降；生猪和猪肉价格下降时，价差扩大，毛利率提升。此外，

在猪价下跌时，生猪供应一般较为充足，公司屠宰量扩大，平均固定费用摊销减

少，也有利于毛利率提升。因此，公司后继业绩有望受益生猪后周期猪价下跌而

带来较高的利润弹性。

布局养殖，平抑猪周期成本影响，提高资金投资效率 近年来，为平抑猪周

期对公司成本影响，同时也便于逆周期扩张，提高资金投资效率，公司在上游也

布局了养殖业。为进一步提高养殖技术，公司牵手温氏股份，于 2019 年 11 月，

公司与温氏共同成立了浙江温氏华统牧业有限公司。

5.3、 中宠股份

我国宠物食品行业规模大，增速高，发展潜力大 中国宠物食品行业兴起于

20 世纪 90 年代，2009-2018 年我国宠物食品市场规模大体呈现出逐年递增的趋

势，2019 年中国宠物食品市场规模突破 700 亿元。从未来发展空间看，我国宠

物食品仍有很大增长潜力。我国家庭宠物拥有率还非常低，考虑中国城镇人口密

度与日本相似，若以日本的家庭宠物拥有率水平作为参照，那么我国家庭宠物拥

有率仍有约 2 倍以上的增长空间；此外，我国宠物行业整体上还处在从剩饭剩菜

向宠物食品过渡的阶段。随着，宠物食品渗透率的提升，我国宠物食品的规模也

会越来越大。尤其是消费升级推动下，宠物主人愿意花更高的费用购买更优质的

产品，以及从最基本的商品主粮到宠物零食、再到宠物保健品的延伸，单只宠物

的食品开支也会大幅增加，宠物食品的收入规模也跟随大幅扩大。

多因素促动我国宠物行业持续高速增长 宠物商品开支大，目前年平均消费

在 5000 多元，因此，饲养宠物需要相应的经济基础，人均可支配收入水平是驱

动行业增长的核心因素。随着人们对精神生活日益重视，西方“宠物文化”在中

国开始流行，宠物商品的渗透率也日益提高。此外，随着社会的发展，单身年轻

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人和空巢老人的增多，他们对孤独的排解需求强烈，是宠物行业发展的充分条件。

公司作为宠物食品龙头，近年来收入和利润都实现较高增长 公司创立于 1998

年，是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下有"Wanpy 顽皮"、 " Zeal

真挚"等 10 几个自主品牌。公司产品品类齐全，涵盖干粮、湿粮、肉干零食、洁

齿骨、饼干、猫砂等品类，产品远销海外 50 多个国家、出口五大洲。此外，公

司在全球拥有 12 间现代化的宠物食品、用品工厂，16 家子公司。近年来，收入

和净利润都保持较高增长，2014 年到 2019 年，收入年复合增长率 28.43%，净

利润年复合增长率 54.41%。

公司业务全品类布局，市场拓展重点向国内发力 公司作为宠物零食领域的龙

头，近几年不断丰富品类，由过去专注于宠物零食和湿粮的研发与生产，持续加

大主粮市场开拓力度，形成全品类宠物食品制造商。公司目前的主营业务收入主

要来源于境外市场，2019 年公司境外收入占比为 79.83%。随着国内宠物食品

的兴起和高速发展，公司在战略上高度重视国内市场的开拓，制订了大力开拓国

内市场、建设自主品牌的市场策略，公司全力打造“Wanpy”品牌，实现全品类

覆盖，各类产品在线上线下各渠道均进行了布局。

禽肉是公司主要原材料，受周期性价格波动影响 公司原材料成本约占主营业

务成本的 60%多，而原材料中鸡胸肉等鸡肉产品是最为主要的原材料，而鸡肉

价格一方面受海外引种数量的影响，另一方面鸡肉作为猪肉的替代性消费，其价

格也受猪肉价格的影响。由于生猪养殖存在周期性波动，猪肉价格的周期性波动

也影响着鸡肉价格的周期性波动。从能繁母猪存栏量来看，自 2019 年 10 月份

已经出现拐点增加，故预计 2020 年四季度后猪价有望陆续回落，鸡肉价格也有

望跟随回落，利好公司成本控制。

重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-06-12 EPS PE 投资

代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级

002726.SZ 龙大肉食 8.03 0.24 0.53 0.71 33.46 15.15 11.31 买入

002840.SZ 华统股份 15.8 0.47 0.72 1.93 33.62 21.94 8.19 买入

002891.SZ 中宠股份 36.89 0.46 0.67 0.99 80.2 55.06 37.26 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所

6、 风险提示

1）食品安全事故；

2）推荐公司业绩不达预期；

3）宏观经济低迷；

国海证券股份有限公司

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【食品饮料组介绍】 余春生，食品饮料行业首席分析师，8 年实业经验，10 年证券从业经验。曾在浙江龙盛和千岛湖啤酒担任过中高层管

理职务，自 2009年以来，一直从事食品饮料行业证券研究。获得福布斯中国最佳分析师 50强榜 2017年第 44名和 2018

年第 30 名。

【分析师承诺】

余春生，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客

观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意

见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深 300指数涨幅 20%以上；

增持：相对沪深 300指数涨幅介于 10%～20%之间；

中性：相对沪深 300指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。

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