EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. - HR Ratingsa EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R.(EFIM y/o...

La nueva alternativa en calificación de valores.

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EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R.

30 de enero de 2012 Calificación Contraparte

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Contactos Fernando Montes de Oca Director de Instituciones Financieras y Soc. Inv E-mail: [email protected] Gabriela Simón Analista Senior E-mail: [email protected] Fernando Sandoval Analista E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Calificaciones EFIM LP HR BBB EFIM CP HR3 Perspectiva Estable La calificación de largo plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR BBB”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo que determina HR Ratings de México, S.A. de C.V., para EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. es “HR3”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings de México), ratificó la calificación crediticia de largo plazo en “HR BBB” y de corto plazo en “HR3” a EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. (EFIM y/o la Empresa). El análisis realizado por HR Ratings de México incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico base y de estrés. La perspectiva es Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings de México, S.A. de C.V. y en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Los factores positivos que influyeron en la calificación fueron: - Alta posibilidad de apoyo por parte de los accionistas de EFIM. - Apoyo por parte de las principales Empresas de Primer Orden (EPOs)

dedicadas a la industria mueblera en México. - Originación de cartera enfocada al factoraje reduciendo el riesgo crediticio. - Diversificación de herramientas de fondeo con líneas de crédito disponibles

por el 55.5% o P$45.5m del total al 4T11 y Programa de Certificados Bursátiles.

- Índice de capitalización en niveles sanos de 45.7% al 4T11. - Muy buena calidad de la cartera de crédito reflejado en índice de morosidad

de 0.0% al 4T11 (vs. 0.0% al 4T10). - Razón de cartera vigente a deuda neta (promedio 12m) de 2.4x al 4T11.

Los factores negativos que afectaron la calificación de la Empresa: - Alta concentración de cartera de crédito, con el 79.2% en los 10 clientes

principales al 4T11 (vs. 81.8% al 4T10), representando 1.7x el capital contable de la Empresa.

- Exposición a condiciones de mercado por el tipo de industria a la que se dedica, altamente ligada al ciclo económico.

- Incremento de riesgo crediticio por la incorporación de nuevos nichos de negocios en los que se tiene menor experiencia.

- Incremento en los gastos de administración deteriorando el índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa con niveles de 62.3% y 10.2% al 4T11 (53.2% y 10.6% al 4T10).

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Introducción El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos doce meses que afectaron o modificaron la calidad crediticia de EFIM. Para mayor información sobre las calificaciones iniciales asignadas a EFIM, se puede revisar el reporte inicial de calificación crediticia de largo y corto plazo publicado por HR Ratings de México el 28 de enero de 2011. El reporte puede ser encontrado en la página web: http://www.hrratings.com. Eventos Relevantes Líneas de Negocio EFIM fue creada con el propósito de apoyar las actividades económicas de la Industria Mueblera en México. El objetivo principal de la Empresa es facilitar el acceso al crédito a los almacenes y fabricantes de muebles. Durante los últimos 12 meses, EFIM se ha dedicado a expandir sus servicios en la República Mexicana a través de la implementación de una oficina de promoción en Monterrey. Derivado de lo anterior EFIM ha logrado incrementar su cartera de crédito en un 65.4% durante los últimos 12 meses (P$119.2m al 4T11 vs. P$72.1m al 4T10). La cartera de crédito está integrada por factoraje que se otorga a través de las Empresas de Primer Orden (EPO´s) en un 58.6% y factoraje que se otorga directo a proveedores en un 41.2%, el resto se encuentra otorgado a créditos al consumo.

http://www.hrratings.com/�


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A diciembre de 2011, la cartera de crédito previamente mencionada está constituida por 74 contratos. Sin embargo, los 10 clientes principales representan el 79.2% de dicha cartera. Es importante mencionar que dicho porcentaje representa un riesgo de concentración en caso de incumplimiento de pago de uno de estos clientes, siendo una debilidad en el análisis de HR Ratings de México.

Herramientas de Fondeo Derivado del incremento de la cartera de crédito que se dio durante los últimos 12 meses EFIM incrementó sus líneas de fondeo. A diciembre de 2011 la Empresa cuenta con 5 líneas de crédito por un monto de P$81.5m. Es importante mencionar que la Empresa tiene disponible el 55.5% (P$45.5) de las líneas de crédito. Las características de las líneas de crédito se muestran a continuación.

Adicional a las líneas de crédito previamente descritas, EFIM cuenta con un Programa de Colocación Privada de Certificados Bursátiles


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(Programa). Dicho Programa se emitió por un monto de P$170.0m con una vigencia de 3 años a partir de la autorización. A la fecha de publicación de este documento la Empresa cuenta con una emisión en circulación emitida el 18 de julio de 2011 por un monto de P$16.3m. Consejo de Administración y Comités Internos Consejo de Administración El Consejo de Administración de EFIM es el órgano de gobierno que funge como enlace entre los accionistas y la organización interna. Dicho Consejo, está dividido en cuatro grupos de control con el 25% de los votos cada grupo. Cada uno de los grupos tiene experiencia en diferentes sectores (proveedores de la industria, proveedores de muebles y comerciantes de muebles). En febrero de 2011, EFIM realizó cambios en el Consejo de Administración. Ramón de Pedro y Huesca se retiro del cargo de Presidente del Consejo de Administración por cuestiones personales, sin embargo, continuó siendo miembro del Consejo de Administración hasta enero de 2012 cuando fue sustituido por Fabián de Pedro Espínola, quien era Consejero Independiente. Como Presidente se asignó a Luis Emilio Contreras Aguirre. Se sustituyó José Saúl Marín López Consejero Suplente del grupo 2 por María del Mar Rodríguez Fernández, derivado de que José Saúl López dejó de ser colaborador de Muebles Dico. Por último, Ignacio Beteta Vallejo perdió la calidad de Consejero Independiente y fue sustituido por Javier Pérez Olagaray.

Es importante mencionar que además de los cuatro grupos de consejeros, EFIM cuenta con un grupo de consejeros independientes los cuales se especializan en el sector financiero. De esta manera se tiene un Consejo de Administración con experiencia en la industria mueblera y el sector financiero.


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Comités Internos EFIM cuenta con varios comités internos: comité de crédito, comité de administración de riesgos, comité de auditoría, comité de emolumentos, comité de activos y pasivos. Dichos comités tienen como objetivo auxiliar al Consejo de Administración. Durante los últimos 12 meses, se activó el comité de activos y pasivos el cual tiene como objetivo autorizar las fuentes de fondeo y determinar los esquemas generales de tasas de interés de los créditos a otorga. Por otro lado, por regulación se implementó el comité de comunicación y control. Dicho comité tiene como objetivo principal prevenir las operaciones de lavado de dinero dentro de la Empresa. Control Accionario EFIM fue creada por un grupo de empresarios con experiencia en la industria del mueble. Durante los últimos 12 meses, se realizaron cambios en el control accionario de la Empresa. En septiembre de 2011, William Humphrey Bonsall (accionista de EFIM) transmitió la totalidad de sus acciones a Juan Antonio Servitje. El control accionario a diciembre de 2011 se muestra a continuación.

Proceso de Originación, Seguimiento y Cobranza Adicional a la regulación externa e interna con la que cuenta la Empresa. Durante los últimos periodos EFIM incorporó a su equipo directivo a un


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contralor. El objetivo de dicho director es auditar los procesos clave que se llevan dentro de la Empresa con la operación diaria. De esta manera, EFIM ha logrado identificar las debilidades de su tren de crédito. En el proceso de originación han mejorado el análisis de los prospectos, así como también el comité de crédito ha sesionado con mayor frecuencia y con mayor número de consejeros independientes e invitados. Asimismo, han mejorado los procesos de seguimiento y cobranza teniendo mayor control sobre los vencimientos. Para esto se mandan recordatorios (correos electrónicos y llamadas telefónicas) del vencimiento del crédito a los clientes con 3 semanas de anticipación. Plan de Negocios Para los siguientes periodos EFIM busca incrementar su cartera de crédito apoyando a la industria mueblera en México. Para esto se planea incrementar su promoción en distintos estados de la República, Guadalajara y Mérida en el corto plazo. Estos estados son clave dentro del mercado objetivo de la Empresa. Asimismo, la Empresa busca posicionarse en Ferias, Expos, Convenciones y Revistas especializadas de la industria con el fin de darse a conocer. En el mediano y corto plazo EFIM planea incrementar sus productos financieros con el objetivo de atender las necesidades del mercado objetivo. Algunos de estos productos podrían ser el arrendamiento y financiamiento de maquinaria, equipo y bodegas. Por último, EFIM se encuentra en el proceso de la creación de 2 nuevas empresas las cuales tienen el fin de complementar la operación de la Empresa. La primera tendrá como objetivo prestar servicios tecnológicos a EFIM y a otras SOFOMS y la segunda dar asesoría financiara a los clientes de EFIM.


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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings de México incluye el análisis de métricas financieras y flujo generado por EFIM para determinar la capacidad de pago de la Empresa bajo un escenario base y un escenario de estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de EFIM y su capacidad de hacer frente a las obligaciones en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestra a continuación.

El análisis para cada uno de los escenarios se describe a continuación, haciendo énfasis en la capacidad de pago de la Empresa bajo condiciones económicas adversas.


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Escenario Base El escenario base planteado por HR Ratings de México toma en consideración los eventos relevantes de los últimos 12 meses y el plan de negocios de EFIM. Dicho plan considera que la Empresa continuará con su modelo de negocios apoyando a la industria mueblera en México. Con el objetivo de poder extender sus servicios en la República Mexicana se planea iniciar operaciones de promoción en Guadalajara y Mérida. Asimismo, para complementar las necesidades de sus clientes la Empresa buscara complementar las actividades de factoraje con arrendamiento, financiamiento de maquinaria, equipo y bodegas. Durante los últimos periodos, la Empresa a logrado expandir sus servicios en el estado de Monterrey y a través de la incursión de nuevas EPOs, con lo que la cartera de crédito tuvo un incremento hasta cerrar en P$119.2m a finales de 2011. Derivado del plan de negocios se espera que la cartera de crédito continúe creciendo en los siguientes periodos. De esta manera la cartera de crédito total podría alcanzar niveles de P$133.5m, P$154.1m y P$176.7m al cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente. En la siguiente imagen se observa la tasa anual promedio de crecimiento de cartera total de 2012-2014 de 14.0% (vs. la tasa anual promedio de 2009-2011 de 35.5%).

En la imagen anterior se observa que la calidad de la cartera de crédito ha sido sana durante los últimos 12 meses, con un índice de morosidad de 0.0% al 4T11. Dicha situación es como consecuencia de que actualmente la cartera está enfocada al factoraje lo que reduce el riesgo crediticio. Asimismo, el 58.6% de la cartera de factoraje está respaldada


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por las principales EPOs de la industria mueblera en México (Hermanos Vázquez, Muebles Dico, Viana, Frey, Mobica y La Casa de las Lomas). En el escenario base planteado por HR Ratings de México se observa que la calidad de la cartera de crédito se ve deteriorada para los siguientes periodos alcanzando cartera vencida de P$1.8m, P$3.0m y P$4.2m al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente (vs. P$0.0m al 4T11). De esta manera el índice de morosidad alcanzaría un máximo de 2.4% al cierre de 2014. Dicha situación es como consecuencia del riesgo crediticio que se tendría con la incursión de los nuevos productos financieros (previamente mencionados) en los que EFIM tiene menor experiencia y requiere de una curva de aprendizaje. Por otro lado, durante los últimos 12 meses EFIM ha tenido un incremento en los gastos de administración derivado de la apertura de la sucursal en Monterrey y la implementación del nuevo sistema operativo. De esta manera el índice de eficiencia (gastos de administración / (ingresos totales de la operación 12m + estimaciones preventivas para riesgos crediticios)) y el índice de eficiencia operativa (gastos de administración / activo total promedio 12m) se han visto afectados alcanzando niveles de 62.3% y 10.2% al cierre de 2011, respectivamente, comparado con 53.2% y 10.6% al cierre de 2010. En la siguiente imagen se observa el deterioro de los índices de eficiencia en los últimos 12 meses.

Derivado de la incursión de nuevos productos financieros y de la expansión de las actividades de promoción en distintos estados, se espera que los gastos de administración tengan un incremento en los siguientes periodos hasta cerrar en P$12.8m al 4T14 (vs. P$9.5m al 4T11). Sin embargo, como se observa en la imagen anterior los índice de


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eficiencia se vean ligeramente beneficiados. Esto como consecuencia de que el incremento de los gastos de administración se espera que se de en línea con el de los ingresos operativos y activos productivos. El índice de eficiencia se mantendría en niveles de 56.9% y 56.2% y el índice de eficiencia operativa en niveles 7.9% y 7.3% al 4T13 y 4T14, respectivamente. Derivado del incremento de los gastos de administración de los últimos periodos y al proceso natural de maduración del negocio, la rentabilidad de la Empresa se vio ligeramente deteriorada. El retorno sobre activos (ROA, por sus siglas en inglés) y el retorno sobre capital (ROE, por sus siglas en inglés) cerraron en niveles de 4.3% y 7.7% al 4T11, respectivamente, comparado con 6.1% y 8.6% del 4T10. En la siguiente imagen se observa el ROA y ROE de los últimos 12 periodos.

En la siguiente imagen se observa que la rentabilidad de EFIM se mantiene en niveles de ROA de 3.2% y 3.1% y de ROE de 7.6% y 7.9% al cierre de 2013 y 2014, respectivamente. Dicha situación es como consecuencia del incremento en la generación de estimaciones preventivas para riesgos crediticios que se da por el crecimiento de cartera vencida, con el objetivo de mantener un índice de cobertura de 1.0x para los siguientes periodos. Uno de los factores principales en el análisis de riesgos de HR Ratings de México es la solvencia de la Empresa. Durante los últimos periodos el índice de capitalización ha tenido una tendencia a la baja cerrando en 45.7% al 4T11, comparado con 68.0% al 4T10. Sin embargo, aún se mantiene en niveles aceptables por el tipo de negocio. Para los siguientes periodos se espera que el índice de capitalización se mantenga en


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niveles similares de 44.7%, 42.3% y 40.2% al cierre de 2012, 2013 y 2014. Dicha situación se debe a que el crecimiento del capital (derivado de la capitalización de utilidades) se da en línea con el incremento de los activos sujetos a riesgos relacionado al crecimiento de la cartera de crédito. En la siguiente imagen se observa el índice de capitalización bajo el escenario base.

Otra de las métricas utilizadas para evaluar la solvencia de la Empresa es la razón de apalancamiento (pasivo total promedio 12m / capital contable promedio 12m). En la imagen anterior se observa que la razón de apalancamiento ha mantenido una tendencia la alza hasta cerrar en 0.8x al 4T11 (vs. 0.4x al 4T10). Dicha tendencia se debe al incremento de pasivos que se ha dado para poder financiar las necesidades de la industria mueblara en México, reflejada en el crecimiento de la cartera de crédito de EFIM de los últimos periodos. Para los siguientes periodos se espera que dicha tendencia continúe hasta cerrar en 1.6x a finales de 2014. Como consecuencia del continuo crecimiento en pasivos y capital contable de la Empresa. Asimismo, es importante considerar la razón de la cartera vigente a deuda neta (promedio 12m) para demostrar la capacidad de la Empresa de hacer frente a sus pasivos con costo. Dicha métrica se ha mantenido en niveles sanos durante los últimos periodos cerrando en 2.4x a finales de 2011, comparado con 3.6x al cierre de 2010. La disminución de los últimos periodos se debe a la maduración del mismo negocio y a la demanda de recursos por parte del sector previamente mencionado. De esta manera se espera que para los próximos periodos la relación continúe disminuyendo alcanzando niveles de 1.7x y 1.6x al cierre de 2013 y 2014. Sin embargo, siguen siendo niveles que se encuentran por


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arriba del promedio de la industria. En la siguiente imagen se observa la razón de cartera vigente a deuda neta en relación con la cartera total.

La liquidez de EFIM continúa sin representar una preocupación para HR Ratings de México, derivado de la diversificación de líneas de fondeo que tienen actualmente. Teniendo disponible alrededor del 55.5% de las líneas de crédito de distintas instituciones financieras, adicionales a un Programa de Certificados Bursátiles de P$170.0m. Otro factor importante en el análisis de liquidez son las brechas de liquidez, las cuales reflejan el vencimiento de activos en comparación con el de los pasivos. El 4T11 EFIM cuenta con una brecha ponderada de activos a pasivos de 62.6%. Esto demuestra un vencimiento de activos mayor al de pasivos, generando una fortaleza en el análisis de liquidez. En la siguiente tabla se observa el manejo de activos y pasivos.


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Escenario de Estrés El escenario de estrés proyectado por HR Ratings de México en enero de 2011 planteaba ciertos supuestos y resultados que se debieron actualizar para reflejar el cambio en las expectativas de crecimiento macroeconómicas y de la Empresa. Se encontraron algunas diferencias entre la información proyectada por HR Ratings de México y la información reportada por EFIM. La principal diferencia fue el crecimiento reportado por la Empresa de cartera de crédito (P$119.2m reales vs. P$74.1m proyectados) y mejor calidad de la misma (índice de morosidad real de 0.0% vs. 2.9% proyectado). De esta manera la EFIM tuvo que generar menor monto de estimaciones preventivas para riesgos crediticios lo que benefició a la utilidad acumulada (P$4.2m real vs. P$2.2m proyectado). No obstante, con el crecimiento de la cartera de crédito los activos sujetos a riesgo se incrementaron y de esta manera el índice de capitalización alcanzó niveles por debajo a los esperados. A continuación se presentan los principales supuestos y resultados del escenario de estrés anterior y del escenario actual, así como la información real del ejercicio 2011.

En el escenario de estrés actual proyectado por HR Ratings de México se considera que la principal afectación de EFIM sería que las condiciones de mercado no tengan el repunte esperado y como consecuencia se tengan márgenes más apretados. Derivado de esto la expansión de la Empresa hacia nuevas zonas y productos financieros se daría hasta el mediano y largo plazo a diferencia del escenario base que se da en el corto plazo. Asimismo, se espera


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menor calidad de la cartera de crédito por el riesgo de concentración que tiene EFIM en los 10 clientes principales. Con base a los supuestos previamente mencionados la cartera de crédito no tiene el crecimiento esperado por la Empresa, manteniéndose en niveles similares a los actuales de P$125.1m, P$131.3m y P$137.8m al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente, comparado con P$133.5m, P$154.1m y P$176.7m del escenario base. En la siguiente imagen se observa la tasa anual promedio de crecimiento de cartera total de 2012-2014 de 5.0% (vs. 14.0% del escenario base).

Como se mencionó previamente, la calidad de la cartera de crédito se vería afectada durante los siguientes periodos alcanzando niveles de cartera vencida de P$4.2m, P$6.9m y P$8.9m al cierre de 2012, 2013 y 2014, respectivamente (vs. P$1.8m, P$3.0m y P$4.2m del escenario base). Dicha situación generaría que el índice de morosidad se colocara en 3.4%, 5.2% y 6.5% para los mismos periodos. El principal deterioro se da por el riesgo de concentración que tienen EFIM en sus 10 clientes principales los cueles representan el 79.2% del total de la cartera de crédito. De esta manera el escenario de estrés supone que alrededor de 3 clientes principales caen en incumplimiento de pago, deteriorando así la calidad de la cartera de crédito de EFIM. Asimismo, la cartera de crédito se ve afectada por la reducción en la tasa activa de la Empresa y un incremento en la tasa pasiva, derivado de mayor competencia en el nicho de negocio y menos mejoras en las condiciones de mercado. Por otro lado, bajo este escenario el índice de eficiencia e índice de eficiencia operativa se deterioran ya que se supone un crecimiento en los gastos de administración similar a los del escenario base. Pero a


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diferencia del escenario base se tienen menor generación de ingresos operativos y activos productivos. El crecimiento similar en los gastos de administración es por los planes de promoción que EFIM tienen planeado hacer, así como por los recursos que se utilizarían para la recuperación de la cartera. De esta manera se espera que el índice de eficiencia alcance un máximo histórico de 74.5% y el índice de eficiencia operativa niveles de 9.1% al 4T14, respectivamente (vs. 56.9% y 7.3% del escenario base). En la siguiente imagen se observa la eficiencia de EFIM bajo el escenario de estrés.

Derivado del incremento de cartera vencida que se tienen bajo este escenario y con la intensión de mantener el índice de cobertura en 1.0x para los siguientes periodos, EFIM generaría mayor monto de estimaciones preventivas para riesgos crediticios de P$4.2m, P$6.9m y P$8.9m al cierre de 2012, 2013 y 2014 (vs. P$1.8m, P$3.0m y P$4.2m del escenario base). Con esto la rentabilidad de la Empresa se vería presionada alcanzando niveles mínimos históricos de ROA de 1.1%, 0.3% y -0.3% y de ROE de 2.6%, 0.7% y -0.8% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente. En la siguiente imagen se observa el deterioro de la rentabilidad.


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La solvencia bajo el escenario de estrés se mantiene siendo una fortaleza en el análisis de riesgos de HR Ratings de México. El índice de capitalización se mantiene en niveles aceptables de 46.3%, 45.3% y 43.5% al 4T12, 4T13 y 4T14, respectivamente. Bajo el escenario de estrés se tiene menor acumulación de utilidades para dichos periodos de P$1.5m, P$0.4m y -P$0.5m, comparado con P$4.4m, P$4.8m y P$5.4m del escenario base. No obstante, también se tiene menor generación de activos sujetos a riesgos lo que permite que el índice de capitalización se mantenga en niveles aceptables.


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En la imagen anterior se observa que el crecimiento de la razón de apalancamiento tiene una tendencia creciente para los siguientes periodos al igual que en el escenario base, colocándose en 1.2x y 1.4x al cierre de 2013 y 2014, niveles sanos por el tipo de negocio. No obstante, el crecimiento es menor bajo este escenario (1.7x y 1.6x bajo el escenario base) derivado de una menor acumulación de utilidades y menores pasivos necesarios para la originación de cartera. Por el lado de la razón de cartera vigente a deuda neta también se mantienen sin representar un riesgo en el análisis de riesgos. La cual se proyecta con niveles similares a los del escenario base de 1.8x y 1.7x al 4T13 y 4T14, respectivamente. Dicha situación se debe a que como se mencionó previamente al tener menor originación cartera vigente se necesita menor deuda (menores préstamos bancarios). De esta manera EFIM sigue siendo capaz de hacer frente a sus pasivos con costo. En la siguiente imagen se observa la razón de cartera vigente a deuda neta en relación a la cartera total, bajo el escenario de estrés.


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Conclusión De acuerdo al análisis de riesgos realizado por HR Ratings de México, se ratificó la calificación de largo plazo en “HR BBB” y de corto plazo en “HR3” de EFIM, S.A.P.I. de C.V., SOFOM, E.N.R. Esto tomando como fortaleza el apoyo por parte de los accionistas de la Empresa. Así como el apoyo de las principales Empresas de Primer Orden (EPOs) dedicadas a la industria mueblera en México, como Hermanos Vázquez, Muebles Dico, Viana, Frey, Mobica y La Casa de las Lomas. Por otro lado, la originación de cartera de crédito está enfocada al factoraje, la cual mantiene mejor calidad crediticia. De esta manera la Empresa mantuvo una sana cartera con índice de morosidad de 0.0% durante los últimos periodos. Otra fortaleza, es el incremento de herramientas de fondeo por parte de EFIM a través de líneas de crédito (cuentan con alrededor del 55.5% de líneas disponibles) y un Programa de Certificados Bursátiles. Por último, EFIM ha logrado mantener niveles de capitalización en niveles aceptables, así como razón de cartera vigente a deuda neta en niveles superiores a los estándares de la industria. Lo que demuestra que la Empresa es capaz de hacer frente a sus pasivos con costo. No obstante, la Empresa cuenta con algunas debilidades como es la alta concentración de cartera de crédito, con el 79.2% en los 10 clientes principales, representando 1.7x el capital contable de la Empresa. Dicho monto representa un riesgo de concentración en caso de que alguno de estos clientes dejara de pagar. Asimismo, EFIM se encuentra expuesta a condiciones de mercado por el tipo de industria a la que se especializa. Esto como consecuencia a que la industria mueblera se encuentra ligada al ciclo económico. La posible incursión de nuevos productos financieros podría generar riesgo crediticio por la curva de aprendizaje necesaria de parte de los directivos. Por último, durante los últimos periodos se han incrementado los gastos de administración por la expansión de operaciones y incorporación de un nuevo sistema operativo, lo que deterioró la eficiencia de la Empresa.


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HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, que cuenta con una experiencia integral de más de 100 años en el análisis y calificación de la calidad crediticia de empresas y entidades de gobierno en México, así como de la capacidad de administración de activos, o desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social por parte de alguna entidad. Los valores de HR Ratings son la Validez, Calidad y Servicio. www.hrratings.com Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades, y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio u operación. La calificación otorgada no es una recomendación de inversión y puede estar sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción III de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores.” HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esta emisión y/o emisor está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia agencia calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx



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