GS리테일(007070) BUY / TP 60,000원

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬

02) 3787-2099

jrpark@hmcib.com

편의점 호조에 비해 다소 아쉬운 실적

현재주가 (2/2)

상승여력

49,900원

20.2%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

3,842십억원

77,000천주

77십억원/1,000원

52주 최고가/최저가 65,600원/44,700원

일평균 거래대금 (60일) 6십억원

외국인지분율

주요주주

17.33%

GS 65.76%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

9.2

6.4

3M

9.6

5.7

6M

7.2

4.6

※ K-IFRS 연결 기준

(단위: 원) EPS(16F) EPS(17F) T/P

Before 3,137 2,618 60,000

After 3,563 2,472 60,000

Consensus 3,061 2,767 69,000

Cons. 차이 16.4% -10.6% -13.0%

최근 12개월 주가수익률

0

20

40

60

80

100

120

16.01 16.03 16.05 16.07 16.09 16.11 17.01

GS리테일

KOSPI

자료: WiseFn, HMC투자증권

요약 실적 및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 4,962 143 111 324 1,445 -6.5 17.7 1.2 6.3 6.8 2.3

2015 6,273 226 164 425 2,133 47.6 25.2 2.3 13.1 9.5 1.6

2016F 7,402 218 274 457 3,563 67.1 13.4 1.8 10.4 14.5 2.3

2017F 8,236 249 190 508 2,472 -30.6 20.2 1.8 9.9 9.3 2.2

2018F 8,993 275 215 534 2,797 13.1 17.8 1.7 9.2 9.9 2.2

* K-IFRS 연결 기준

1) 투자포인트 및 결론

- 편의점의 호조에도 불구하고 슈퍼마켓과 호텔사업부의 부진으로 당초 예상치를 하회하는

다소 부진한 실적 기록

- 올해도 편의점의 양호한 성장 가능할 것이지만 슈퍼마켓의 실적 개선이 관건

- 기존 BUY 의견과 목표주가 60,000원을 유지함

2) 주요이슈 및 실적전망

- 4분기 연결기준 매출액 1조 9,235억원 (YoY 16.1%), 영업이익 384억원 (YoY -1.0%) 기록, 당

사 전망치를 하회하는 부진한 실적 달성. 사업부문별로 보면 편의점은 호조를 보인 반면,

슈퍼마켓과 호텔사업부의 부진으로 예상치를 하회. 세전이익은 지난해 11월 평촌몰 토지

및 상업시설(건물) 매각으로 큰 폭 증가

- 편의점은 기존점이 양호한 성장률을 기록하는 가운데 신규 출점(4Q 366개점 순증)으로 매

출액이 전년동기비 19.0% 성장. F/F 중심의 상품개발 및 MD강화로 객수 및 객단가 증가로

영업이익은 12.0% 증가. 다만 영업이익률은 2.7%로 전년동기비 0.1%p 둔화

- 슈퍼마켓은 개인슈퍼 및 온라인(모바일)업체 등과의 경쟁심화로 매출액은 전년동기비 6.4%

증가했지만, 영업적자는 135억원으로 전년동기비 적자 폭 확대. 파르나스호텔은 영업이익

71억원 (YoY -22.0%), 기타부문의 영업이익은 54억원 (YoY 35.7%) 기록

- 당초 예상치를 하회한 지난해 4분기 실적을 반영해 올해 연간 수익예상을 미세 조정함. 슈

퍼마켓사업의 부진을 반영해 슈퍼부문의 매출액과 영업이익을 하향하나, 주력사업인 편의

점은 공격적인 신규 출점과 상품믹스 변화에 따른 영업이익률의 개선 등을 고려해 매출액

과 영업이익을 상향 조정함

- 올해 1분기 매출액과 영업이익은 전년동기비 각각 12.5%, 17.0% 증가해 양호한 실적 추세

지속 전망. 편의점은 출점 지속과 견고한 기존점 성장률로 양호한 실적 모멘텀 이어질 것

이나, 슈퍼마켓과 호텔사업의 수익성 약화는 전체 영업이익 증가에 다소 부담으로 작용할

것

3) 주가전망 및 Valuation

- 글로벌 피어 그룹과 비교시 성장성은 우수하나, 수익성(슈퍼마켓과 호텔사업 때문)은 크게

낮은(ROE 평균 20.6% vs. 9.3%)상황이라 일정 부분 할인율 적용 불가피

Company Note 2017. 02. 03

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

<표1> GS리테일 2016년 4분기 실적 (연결기준) (단위: 십억원, %)

분기실적 증감 당사 전망치 Consensus 구분

4Q15 3Q16 4Q16P (YoY) (QoQ) 4Q16P Diff. 4Q16P Diff.

매출액 1,656 1,987 1,924 16.1% -3.2% 1,898 1.4% 1,879 2.4%

영업이익 39 85 38 -0.9% -55.0% 50 -23.3% 44 -12.3%

세전이익 33 85 189 467.1% 122.6% 194 -3.0% 182 3.7%

순이익 24 64 141 489.4% 120.8% 148 -4.8% 112 26.1% 자료 : GS리테일, HMC투자증권

<표2> GS리테일 연간 실적 추정 변경 내역 (연결기준) (단위: 십억원)

변경 후 변경 전 변동률 구분

2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F

매출액 7,402 8,236 7,382 8,301 0.3% -0.8%

영업이익 218 249 230 249 -5.2% -0.2%

세전이익 365 257 379 270 -3.8% -4.7%

지배주주 순이익 274 191 292 202 -6.0% -5.3%

자료 : GS리테일, HMC투자증권

<표3> 적정주주가치 산출 근거 (십억원, 천주, 원, %) 16F 17F 12M Forward 비고

1. 사업가치 5,022 5,580 5,580

EBITDA 457 508

EV/EBITDA 11.0 11.0 글로벌 피어 평균치(12.2배) 대비 10% 할인율 적용

2. 투자자산가치 15 15 15 순자산가액의 20%할인율 적용

1) 관계기업지분투자 15 15

2) 기타 금융자산 0 0

3. 기업가치 (=1+2) 5,037 5,595 5,595

4. 순차입금 748 664 664

5. 비지배주주지분 365 367 367 6. 적정주주가치 (=3-4-5) 3,924 4,565 4,565

발행주식수 77,000 77,000 77,000

적정주가 (원) 50,965 59,280 59,280

현재주가 (원) 49,900 49,900 49,900

상승여력 (%) 2.1 18.8 18.8 자료: HMC투자증권

3

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com

<표4> GS리테일 분기별 실적 전망 (연결기준) 2016P 2017F

(십억원, %) 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF

2015 2016P 2017F

매출액 1,640 1,851 1,987 1,924 1,845 2,069 2,202 2,120 6,273 7,402 8,236

CVS 1,203 1,401 1,520 1,479 1,409 1,615 1,731 1,667 4,653 5,603 6,421

SM 354 358 378 335 353 359 379 348 1,389 1,424 1,439

호텔 42 55 47 66 43 56 48 67 78 209 214

기타 42 37 43 44 41 40 44 38 153 166 162

매출총이익 299 350 377 361 334 378 432 403 1,239 1,387 1,546

영업이익 26 68 85 38 31 72 88 57 226 218 249

CVS 26 68 80 39 32 71 86 50 189 213 239

SM -1 -3 1 -14 -1 -2 -3 1 1 -16 -4

호텔 0 5 0 7 0 3 0 3 10 12 5

기타 1 -2 5 5 0 0 5 4 26 9 8

세전이익 25 66 85 189 32 73 91 60 221 365 256

순이익 19 49 64 142 24 54 67 45 166 274 192

수익성 (%)

GPM 18.2 18.9 19.0 18.8 18.1 18.3 19.6 19.0 19.8 18.7 18.8

OPM 1.6 3.7 4.3 2.0 1.7 3.5 4.0 2.7 3.6 2.9 3.0

CVS 2.2 4.9 5.2 2.7 2.3 4.4 5.0 3.0 4.1 3.8 3.7

SM -0.2 -0.8 0.3 -4.0 -0.2 -0.5 -0.7 0.2 0.1 -1.1 -0.3

호텔 -0.2 8.6 0.4 10.8 -0.3 4.6 0.1 3.8 13.2 5.7 2.4

기타 2.7 -5.1 10.5 12.3 0.1 -0.1 10.7 9.8 17.0 5.5 5.2

RPM 1.5 3.6 4.3 9.8 1.7 3.5 4.1 2.8 3.5 4.9 3.1

NPM 1.2 2.7 3.2 7.4 1.3 2.6 3.1 2.1 2.6 3.7 2.3

성장성 (%, YoY)

매출액 23.8 18.0 15.3 16.1 12.5 11.8 10.8 10.2 26.4 18.0 11.3

영업이익 -33.4 -2.5 9.8 -0.9 17.0 6.1 3.4 49.1 57.6 -3.4 14.0

세전이익 -39.5 -4.2 9.3 467.4 27.5 10.5 7.0 -68.1 49.0 64.7 -29.8

순이익 -38.0 -6.4 9.8 540.5 24.7 10.5 4.9 -68.5 49.4 64.6 -29.7

주요 가정

GDP성장률(실질) 2.8 3.3 2.7 2.3 2.6 2.4 2.5 2.9 2.6 2.7 2.6

민간소비 2.2 3.3 2.6 1.7 2.5 1.9 2.2 2.3 2.2 2.4 2.2

소비자물가상승률 1.0 0.9 0.8 1.2 1.5 1.7 1.8 1.6 0.7 1.0 1.7

매장수

CVS 9,605 10,040 10,362 10,728 11,028 11,328 11,578 11,828 9,285 10,728 11,028

SM 282 288 292 277 282 287 292 297 281 277 282 자료: GS리테일, HMC투자증권

4

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680) COMPANY NOTE

(단위: 십억원) (단위: 십억원)

포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 4,962 6,273 7,402 8,236 8,993 유동자산 692 483 1,267 1,376 1,424

증가율 (%) 5.4 26.4 18.0 11.3 9.2 현금성자산 104 65 140 214 239

매출원가 3,887 5,034 6,015 6,690 7,296 단기투자자산 328 88 60 60 60

매출원가율 (%) 78.3 80.2 81.3 81.2 81.1 매출채권 53 110 115 145 146

매출총이익 1,076 1,239 1,387 1,546 1,696 재고자산 122 116 179 183 205

매출이익률 (%) 21.7 19.8 18.7 18.8 18.9 기타유동자산 84 103 774 774 774

증가율 (%) 1.4 15.2 11.9 11.5 9.7 비유동자산 2,228 4,253 3,920 3,949 3,957

판매관리비 933 1,013 1,169 1,298 1,422 유형자산 749 2,095 2,255 2,283 2,290

판관비율 (%) 18.8 16.2 15.8 15.8 15.8 무형자산 149 163 164 165 166

EBITDA 324 425 457 508 534 투자자산 27 37 56 56 56

EBITDA 이익률 (%) 6.5 6.8 6.2 6.2 5.9 기타비유동자산 1,304 1,957 1,445 1,445 1,445

증가율 (%) -1.0 31.2 7.7 11.1 5.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 143 226 218 249 275 자산총계 2,920 4,736 5,187 5,325 5,382

영업이익률 (%) 2.9 3.6 2.9 3.0 3.1 유동부채 545 876 1,616 1,655 1,699

증가율 (%) -7.6 57.6 -3.4 14.0 10.6 단기차입금 0 121 161 161 161

영업외손익 9 -2 2 5 13 매입채무 248 350 451 491 535

금융수익 29 25 24 19 23 유동성장기부채 100 53 210 210 210

금융비용 39 42 50 48 44 기타유동부채 197 353 793 793 793

기타영업외손익 19 15 29 35 35 비유동부채 693 1,701 1,206 1,196 1,076

종속/관계기업관련손익 -3 -2 144 2 2 사채 50 599 389 429 309

세전계속사업이익 149 221 365 256 290 장기차입금 350 424 187 137 137

세전계속사업이익률 3.0 3.5 4.9 3.1 3.2 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) -6.7 49.0 64.7 -29.8 13.2 기타비유동부채 293 677 629 629 630

법인세비용 37 55 91 64 72 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 111 166 274 192 218 부채총계 1,239 2,576 2,822 2,851 2,776

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 1,682 1,793 2,001 2,106 2,237

당기순이익 111 166 274 192 218 자본금 77 77 77 77 77

당기순이익률 (%) 2.2 2.6 3.7 2.3 2.4 자본잉여금 156 156 156 156 156

증가율 (%) -6.5 49.4 64.6 -29.7 13.1 자본조정 등 0 0 0 0 0

지배주주지분 순이익 111 164 274 190 215 기타포괄이익누계액 -1 0 -1 -1 -1

비지배주주지분 순이익 0 2 -1 2 2 이익잉여금 1,450 1,561 1,769 1,875 2,006

기타포괄이익 -10 -8 -1 0 0 비지배주주지분 0 366 365 367 369

총포괄이익 102 159 273 192 218 자본총계 1,682 2,159 2,366 2,473 2,606

(단위: 십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 368 444 573 454 496 EPS(당기순이익 기준) 1,445 2,159 3,553 2,497 2,826

당기순이익 111 166 274 192 218 EPS(지배순이익 기준) 1,445 2,133 3,563 2,472 2,797

유형자산 상각비 144 159 195 213 212 BPS(자본총계 기준) 21,838 28,039 30,721 32,119 33,844

무형자산 상각비 36 40 44 47 47 BPS(지배지분 기준) 21,838 23,281 25,985 27,357 29,054

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 600 850 1,100 1,100 1,100

운전자본의 감소(증가) 59 27 56 5 21 P/E(당기순이익 기준) 17.7 24.9 13.4 20.0 17.7

기타 18 52 4 -2 -2 P/E(지배순이익 기준) 17.7 25.2 13.4 20.2 17.8

투자활동으로인한현금흐름 -181 -886 -518 -286 -266 P/B(자본총계 기준) 1.2 1.9 1.5 1.6 1.5

투자자산의 감소(증가) 1 -13 -17 2 2 P/B(지배지분 기준) 1.2 2.3 1.8 1.8 1.7

유형자산의 감소 1 13 2 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.3 13.1 10.4 9.9 9.2

유형자산의 증가(CAPEX) -187 -255 -291 -240 -220 배당수익률 2.3 1.6 2.3 2.2 2.2

기타 4 -631 -212 -48 -48 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 -128 403 28 -95 -205 EPS(당기순이익 기준) -6.5 49.4 64.6 -29.7 13.1

장기차입금의 증가(감소) -148 195 -197 -50 0 EPS(지배순이익 기준) -6.5 47.6 67.1 -30.6 13.1

사채의증가(감소) -50 549 -209 40 -120 수익성 (%)

자본의 증가 0 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 6.8 8.7 12.1 7.9 8.6

배당금 -35 -46 -66 -85 -85 ROE(지배순이익 기준) 6.8 9.5 14.5 9.3 9.9

기타 105 -295 501 0 0 ROA 3.8 4.3 5.5 3.7 4.1

기타현금흐름 0 0 -9 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 60 -39 75 74 25 부채비율 73.7 119.3 119.3 115.3 106.5

기초현금 44 104 65 140 214 순차입금비율 4.0 48.3 31.6 26.9 19.9

기말현금 104 65 140 214 239 이자보상배율 3.7 5.4 4.3 5.2 6.2

K-IFRS 연결 기준

5

유통/상사/교육제지 Analyst 박종렬 수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 GS리테일 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

14/12/04 BUY 29,000 16/11/01 BUY 60,000 15/02/06 BUY 33,000 17/02/03 BUY 60,000 15/04/01 BUY 38,000 15/05/08 M.PERFORM 40,000 15/06/16 BUY 51,000 15/07/07 BUY 63,000 15/08/07 BUY 70,000 15/11/10 BUY 70,000 16/02/04 BUY 70,000 16/02/15 BUY 70,000 16/05/17 BUY 70,000 16/08/16 BUY 60,000

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15.02 15.06 15.10 16.02 16.06 16.10 17.02

GS리테일

목표주가

단위(천원)

▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR，CB，IPO，시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박종렬의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

▶ 투자등급 통계 (2016.01.01~2016.12.31)

투자등급 건수 비율(%)

매수 142건 87.7%

보유 19건 11.7%

매도 1건 0.6%

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