RAPORT DZIENNY21 marca 2013

Biuro Analiz Ekonomicznych

Ernest Pytlarczykgłówny ekonomistatel. +48 22 829 01 66ernest.pytlarczyk@brebank.pl

Marcin Mazurekstarszy analityktel. +48 22 829 01 83marcin.mazurek@brebank.pl

Paulina Ziembinskaanalityktel. +48 22 829 02 56paulina.ziembinska@brebank.pl

Piotr Bartkiewiczanalityktel. +48 22 526 70 34piotr.bartkiewicz@brebank.pl

BRE Bank SASenatorska 1800-950 Warszawatel. +48 22 829 00 00fax. +48 22 829 00 33http://www.brebank.pl

Kalendarium danychDane z Polski i zagranicy o potencjalnym wpływie na rynek krajowy

Godzina Kraj Zmienna Okres Prognoza Poprzednio OdczytBRE konsensus

18.03.2013 PONIEDZIAŁEK14:00 POL Płace r/r (%) lut 3.7 2.7 0.4 4.014:00 POL Zatrudnienie r/r (%) lut -1.0 -0.9 -0.8 -0.814:00 POL Inflacja bazowa r/r (%) lut 1.1 1.3 1.4 1.1

19.03.2013 WTOREK11:00 GER Indeks ZEW - oczekiwania (pkt) mar 47.5 48.2 48.511:00 GER Indeks ZEW - sytuacja biezaca (pkt) mar 6.0 5.2 13.613:30 USA Rozpoczete budowy domów SAAR (tys.) lut 915 910 ( r) 91713:30 USA Pozw. na budowe domów SAAR (tys.) lut 925 904 ( r) 94614:00 POL Produkcja sprzedana przemysłu r/r (%) lut mniej niz

-2.5-2.0 0.3 -2.1

14:00 POL Produkcja budowlano-montazowa r/r (%) lut -3.0 -9.8 -16.1 -11.414:00 POL PPI r/r (%) lut -0.5 -0.5 -1.2 -0.4

20.03.2013 SRODA16:00 EUR Wskaznik pewnosci konsumentów (pkt) mar -23.0 -23.6 -23.519:00 USA Decyzja Fed (%) mar 0.25 0.25 0.25

21.03.2013 CZWARTEK2:45 CHN PMI w przemysle prelim (pkt) mar 50.8 50.4 51.79:00 FRA PMI w przemysle prelim (pkt) mar 44.2 43.99:00 FRA PMI w usługach prelim (pkt) mar 44.0 43.79:30 GER PMI w przemysle prelim (pkt) mar 50.5 50.39:30 GER PMI w usługach prelim (pkt) mar 55.0 54.7

10:00 EUR PMI w przemysle prelim (pkt) mar 48.2 47.910:00 EUR PMI w usługach prelim (pkt) mar 48.2 47.910:00 EUR PMI composite prelim (pkt) mar 48.2 47.913:30 USA Nowozarejestrowani bezrobotni (tys.) 16.03 340 33214:00 POL Wyniki finansowe przedsiebiorstw niefin. Q414:00 POL Minutes RPP mar15:00 USA Sprzedaz domów na r. wtórnym SAAR

(mln)lut 5.00 4.92

15:00 USA Wskaznik wyprzedzajacy CB (%) lut 0.4 0.215:00 USA Indeks Philly Fed (pkt) mar -3.0 -12.5

22.03.2013 PIATEK10:00 GER Indeks IFO - ocena biezaca mar 110.5 110.210:00 GER Indeks IFO - oczekiwania mar 105.0 104.610:00 POL Sprzedaz detaliczna r/r (%) lut 1.0 0.7 3.110:00 POL Stopa bezrobocia (%) lut 14.6 14.5 14.2

Dzis zostana opublikowane...• Gospodarka polska. Dzis o 14:00 zostana opublikowane Minutes z marcowego posiedzenia RPP. (wiecej wsekcji analizy)• Gospodarka globalna. Poczatek dnia pod znakiem wstepnych odczytów indeksów PMI za marzec w strefieeuro. Oczekiwania rynku sa konsekwentnie ustawione na wzrosty wszystkich publikowanych dzis wskazników, alejedynie w przypadku Niemiec mamy do czynienia z poziomami sygnalizujacymi wzrost aktywnosci w przemyslei usługach (a nie coraz wolniejszy spadek) - i tutaj nalezałoby oczekiwac potwierdzenia takiego stanu rzeczy. WStanach Zjednoczonych, oprócz cotygodniowych danych z rynku pracy, dzis opublikowane zostana dalsze dane zrynku nieruchomosci (sprzedaz na rynku wtórnym) oraz informacje o koniunkturze (wskaznik wyprzedzajacy CB iindeks Philadelphia Fed - obydwa powinny pokazac poprawe).

Najwazniejsze wydarzenia i komentarze• Bratkowski: Jesli kolejne dane napływajace z gospodarki okaza sie słabsze niz zakłada projekcja banku central-nego, Rada Polityki Pienieznej (RPP) moze zdecydowac sie na kolejne ciecie stóp w maju lub w czerwcu.• Majszczyk (MF): Deficyt budzetu od połowy tego roku zacznie sie obnizac, a słabe dochody z VAT nie sa zasko-czeniem.• Ministerstwo Finansów sprzedało w srode obligacje OK0715 za 3,0 mld zł przy popycie 5,6 mld zł i rentownosci3,170 proc. oraz obligacje PS0418 za 5,0 mld zł przy popycie 5,6 mld zł i rentownosci 3,432 proc.• USA: Fed zdecydował o pozostawieniu bez zmian polityki monetarnej. Rezerwa Federalna oczekuje, ze gospo-darka USA powróci do umiarkowanego wzrostu po słabym IV kw. 2012 r. (wiecej w sekcji analizy).

Decyzja RPP (10.04.2013) Prawdopodobienstwo wyliczonez instrumentów krótkiej stopy proc.

podwyzka 25 bps 0%stopy bez zmian 100%obnizka 25 bps 0%PROGNOZA BRE bez zmian

Obligacje Otwarcie (%) Zmiana (pp.)

GERGB 10Y 1.352 0.000USAGB 10Y 1.956 0.002POLGB 10Y 3.929 0.093Dotyczy benchmarków Reuters

Strona 1 z 5

RAPORT DZIENNY21 marca 2013

Dzis Minutes z marcowego posiedzenia RPP

Dzisiejsze ”Minutes” z posiedzenia RPP moga byc ciekawe zkilku powodów. Po pierwsze, interesujacy bedzie zakres pro-ponowanych zmian w stopach procentowych (czy 50pb to byłpunkt wyjscia, czy moze poprzeczka została pierwotnie powie-szona jeszcze wyzej – zgodnie z sugestiami Bratkowskiego - afaktyczna decyzja była kompromisem). Po drugie nie mozemysie doczekac odniesien do projekcji inflacyjnej, która prawdopo-dobnie przypieczetowała decyzje o takiej skali obnizki stóp (in-teresujace jest, gdzie wiekszosc członków RPP widzi ryzyka).Po trzecie, najwazniejsze, interesujaca bedzie dyskusja o komu-nikacji przerwy w obnizkach stóp procentowych (pauza, konieccyklu?) i warunkach brzegowych uruchamiajacych wznowieniecyklu obnizek (na razie znamy pewien zestaw przesłanek płyna-cych od kilku członków RPP, ciekawe jak przedstawia sie ich po-parcie w przełozeniu na ”kod” komunikacyjny RPP). Uwazamy,ze przestrzen do obnizek stóp procentowych w polskiej gospo-darce istnieje. W wyniku podziałów w samej RPP jest to jed-nak stwierdzenie niewystarczajace do prognozowania kontynu-acji cyklu. Absolutnie kluczowe jest stwierdzenie w jaki sposóbta przestrzen moze zostac zutylizowana przy biezacym rozkła-dzie głosów i pogladów.

FOMC: kontynuacja ekspansywnej politykipienieznej

Ostatnie posiedzenie FOMC nie było przełomowe. Dotyczy torówniez konferencji Bernanke, która znalazła swoje miejsce wmediach głównie dzieki sugestiom, ze obecny prezes mozeopuscic Rezerwe Federalna w styczniu 2014 roku. Szybkopodsumowujac, FOMC utrzymał stopy procentowe na dotych-czasowym poziomie, utrzymał dotychczasowe tempo zakupówaktywów (85mld USD na miesiac) oraz warunkujace je cechyotoczenia gospodarczego (zakupy beda kontynuowane dopókinie zostanie osiagnieta poprawa na rynku pracy w otoczeniustabilnych cen). Przeciwniczka takiego kształtowania politykipienieznej była E. George; tym samym zaszczytne miejsceczołowego jastrzebia zajmowane dotychczas przez J. Lackerazostało z powodzeniem wypełnione.

Oceny gospodarki zmieniły sie nieznacznie. Komunikat zwracauwage na powrót do umiarkowanego wzrostu gospodarczegooraz sygnały dalszej poprawy na rynku pracy (poprzednioakcentowana była pewna pauza we wzroscie oraz po prostuekspansja zatrudnienia). Wyraznie zaakcentowana zostałabardziej restrykcyjna polityka fiskalna (na konferencji Bernankepowtórzył wyliczenia CBO, ze zmiany w polityce fiskalnej przy-tna wzrost w 2013 roku o około 1,5pp). Wskazania odnosnieprocesów cenowych pozostały bez zmian: inflacja znajdujesie ponizej celu a oczekiwania inflacyjne sa stabilne. Z uwagina ostatnie turbulencje w Europie (wybory parlamentarne weWłoszech, nieoczekiwany zwrot akcji w sprawie programupomocowego dla Cypru) z komunikatu znikneła fraza o zmniej-szeniu sie napiec na rynkach finansowych; niezmienionypozostał natomiast fragment o negatywnych ryzykach dlaprzyszłej aktywnosci gospodarczej. To samo dotyczy dalszychczesci komunikatu (komunikacja z rynkiem, zakres zakupówpapierów, warunki wyjscia ze strategii zerowych stóp procento-wych), w których nie zmieniło sie nawet pojedyncze słowo.

Zmiany w projekcjach sa nieznaczne. O 0,1pp. obnizona zostałacentralna sciezka wzrostu PKB na 2013 rok, o tyle samo na

2014 rok. O 0,15pp obnizyła sie natomiast centralna sciezkastopy bezrobocia na 2013 i mniej wiecej taka sama rewizjaspotkała tendencje centralna na 2014 rok. Zmiany w inflacjipojawiły sie tylko w 2013 roku. Zarówno w przypadku inflacjiPCE, jak i bazowej inflacji PCE wyniosły one blisko 0,15pp w dół.

Reakcja rynkowa na komunikat oraz pózniejsza konferencje byłaumiarkowana. Giełdy co prawda wzrosły, jednak bez nadmier-nego entuzjazmu; rentownosci 10-letnich obligacji nieznaczniespadły. Znikome zmiany w komunikacie po wydawałoby sie so-lidnych sygnałach potwierdzenia siły amerykanskiej gospodarkioraz bardzo dynamiczna sytuacja w zakresie napiec na ryn-kach finansowych sugeruja, ze FOMC bedzie na razie bardzoniechetnie wycofywał sie z dotychczasowej polityki zerowychstóp procentowych oraz zakupów aktywów. Trudno sie dziwictakiemu podejsciu, skoro przy bezprecedensowym wsparciu zestrony polityki pienieznej gospodarka jest w stanie wykrzesac zsiebie zaledwie umiarkowany wzrost. Oznacza to bezposrednio,ze dotychczasowe próby generowania podwyzek stóp procento-wych przez rynek po seriach lepszych danych chwilowo przyga-sna. Dodatkowo, podczas konferencji Bernanke sugerował wy-korzystanie tempa zakupów aktywów jako dodatkowej zmien-nej sygnalizujacej. Wieksza elastycznosc zmian w wartosci orazkompozycji portfela to dodatkowa przesłanka za bardziej umiar-kowanymi reakcjami rynkowymi. Reasumujac, obecne srodowi-sko niskich stóp procentowych oraz uparcie wysokich zakupówpapierów przez Fed w dalszym ciagu powinno sprzyjac posiada-czom obligacji (takze polskich), nawet przy kontynuacji sygna-łów ozywienia gospodarczego w USA.

Strona 2 z 5

RAPORT DZIENNY21 marca 2013

EURUSD fundamentalnieDecyzja i konferencja Fed, zgodnie z oczekiwaniami, nie przy-niosły zmian w polityce pienieznej, reakcji na EURUSD próznowiec było szukac. Tym niemniej, EURUSD zdołał odreagowacczesc spadków i wzgledna równowaga wyznaczyła sie w okoli-cach 1,2930-50. Wydaje sie, ze dotychczasowy ładunek ”złych”informacji z Cypru został juz uwzgledniony w wycenach, a im-plusem do dalszego osłabienia beda dopiero nowe informacje(np. fiasko rozmów Cypru z Rosja - wczorajsza reakcja rynkuna sprzedaz jednego z panstwowych banków (Cyprus PopularBank) rosyjskim inwestorom została bardzo pozytywnie przyjetaprzez rynek, szkoda, ze podobna skala, tym razem negatyw-nego sentymentu, towarzyszyła dementi). Nastał okres goracz-kowego wypracowywania nowych rozwiazan. Dzis seria wstep-nych odczytów PMI w strefie euro i nie mozna wykluczyc asy-metrycznej reakcji: przyspieszenie w Niemczech nie zostało po-twierdzone przez ”twarde dane”, wiec dalszy wzrost niemieckichindeksów wcale nie musi oznaczac umocnienia euro; z koleispadek niemieckiego PMI mógłby zostac zinterpretowany jakowygaszenie nadziei na ozywienie w strefie euro.

EURUSD technicznieZignorowanie pokusy dalszego wyznaczania celów spadkowychdla EURUSD okazało sie słuszne. EURUSD odbił sie wczorajod dziennej MA200, a korekta wzrostowa dotarła w ciagu dniado MA55 na wykresie 4H (1,2982), choc na krótko. Na razie no-towania utkneły tuz ponizej srodka wstegi Bollingera (1,2935).”Pełzajaca dywergencja” na dziennym i nieudane testowanieMA200 kaza nam na razie oczekiwac konsolidacji - od południajej granice wyznacza wspomniana srednia (1,2878), od północyopór wyznaczymy na 1,3 (wzgledy psychologiczne i górna gra-nica kanału spadkowego na dziennym). Ten ostatni poziom wy-daje sie o tyle atrakcyjny, ze zamkniecie w jego okolicach w za-sadzie domknełoby poniedziałkowa luke otwarcia.

Wsparcie Opór1,2878 1,32161,2727 1,31001,2662 1,3000

Strona 3 z 5

RAPORT DZIENNY21 marca 2013

EURPLN fundamentalnieKolejny dzien, kolejne osłabienie o grosz. Jako, ze osłabieniuzłotego towarzyszyło raczej umocnienie euro w stosunku do do-lara, kuszacym byłoby przypisac je czynnikom krajowym. Tymniemniej, dzien wczorajszy przyniósł takze deprecjacje innychwalut regionu (zwłaszcza CZK i TRY), wydaje sie wiec, ze zaini-cjowane przez cypryjski kryzys globalne risk-off w dalszym ciagunegatywnie oddziałuje na polska walute. Kontrastuja z tym wy-niki wczorajszej aukcji obligacji, która - pomimo dobrych wyni-ków i płynacych ze strony Ministerstwa Finansów zapewnien o”regionalnym safe heaven” - ostatecznie nie poprawiła ani no-towan złotego, ani cen obligacji SP na rynku wtórnym. Dzisiej-sze informacje (Minutes RPP) maja wyjatkowo szanse wpłynacna kurs (dyskusja moze byc ciekawa), dlatego pozostajemy podwpływem i sentymentu globalnego i krajowych danych. Piatkowedane o sprzedazy detalicznej, zwłaszcza po dzisiejszych „Minu-tes” postawia pewnie kropke nad „i”.

EURPLN technicznieSerie wzrostów wienczy duza, biała swieca wybijajaca EURPLNz kanału wzrostowego na 4H. W efekcie, dotarlismy do dzien-nego FIBO (4,1772), a wyznaczona wczesniej górna granicarange nie jest juz aktualna. Przestrzen do wzrostów oscylatorana 4H w praktyce sie skonczyła, a okolice 4,1750 ewidentniestanowia miejsce, w którym wyprzedaz wyczerpała swoje mo-mentów. Zgodnie z wczorajsza sugestia, przesuwamy range wgóre, do 4,13-4,18. W razie, gdyby wczorajszy skuteczny opórmiał byc przełamany, pozostaje FIBO z zeszłorocznych wahniec(4,1823), ale dotarcia do 4,20 nie mozna wykluczyc (oscylatorna dziennym ma jeszcze potencjał).

Wsparcie Opór4,1600 4,20004,1505 4,1800/234,1431 4,1754

Strona 4 z 5

RAPORT DZIENNY21 marca 2013

IRS BID ASK depo BID ASK Fixing NBP1Y 3.18 3.21 ON 3.0 3.5 EUR/PLN 4.15382Y 3.185 3.24 1M 3.2 3.7 USD/PLN 3.21693Y 3.225 3.28 3M 3.3 3.8 CHF/PLN 3.39994Y 3.265 3.325Y 3.315 3.37 FRA BID ASK Poziomy otwarcia6Y 3.373 3.40 1x2 3.31 3.36 EUR/USD 1.29317Y 3.415 3.45 1x4 3.28 3.34 EUR/JPY 124.158Y 3.467 3.50 3x6 3.15 3.21 EUR/PLN 4.17109Y 3.515 3.55 6x9 3.05 3.08 USD/PLN 3.225710Y 3.5749 3.62 9x12 2.93 2.96 CHF/PLN 3.4113

UWAGA!

NINIEJSZA PUBLIKACJA ZOSTAŁA PRZYGOTOWANA W CELU PROMOCJI I REKLAMY ZGODNIE Z DEFINICJA ZAWARTA W PARAGRAFIE 9, USTEP 1 ROZPORZADZENIA MINISTRA FINANSÓW Z DNIA 20. LISTOPADA 2009 W

SPRAWIE TRYBU I WARUNKÓW POSTEPOWANIA FIRM INWESTYCYJNYCH, BANKÓW, O KTÓRYCH MOWA W ART. 70 UST. 2 USTAWY O OBROCIE INSTRUMENTAMI FINANSOWYMI, ORAZ BANKÓW POWIERNICZYCH. OPRACO-

WANIE STANOWI WYRAZ NAJLEPSZEJ WIEDZY AUTORÓW POPARTEJ INFORMACJAMI Z KOMPETENTNYCH RYNKOWYCH ZRÓDEŁ, JEDNAKZE NIE MOZEMY GWARANTOWAC ICH PEŁNEJ WIARYGODNOSCI I KOMPLETNOSCI.

WSZELKIE OCENY ZAWARTE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE WYRAZAJA NASZE OPINIE W DNIU WYDANIA RAPORTU I MOGA BYC ZMIENIONE PRZEZ AUTORÓW BEZ UPRZEDNIEGO POWIADOMIENIA. INFORMACJE, NA KTÓRE

POWOŁUJA SIE W NINIEJSZYM OPRACOWANIU AUTORZY NIEKONIECZNIE POZOSTAJA W ZGODZIE Z OPINIAMI BRE BANKU. KWOTOWANIA WSKAZANE W OPRACOWANIU SA SREDNIMI POZIOMAMI ZAMKNIECIA RYNKU

MIEDZYBANKOWEGO Z DNIA POPRZEDNIEGO I MAJA CHARAKTER WYŁACZNIE INFORMACYJNY. NIE SA ZATEM PORADA, REKOMENDACJA, OFERTA DOTYCZACA KUPNA LUB SPRZEDAZY INTRUMENTÓW FINANSOWYCH

I NIE NALEZY ICH TAK TRAKTOWAC. PROGNOZY WSKAZANE W NINIEJSZYM DOKUMENCIE NIE GWARANTUJA OSIAGNIECIA ZYSKÓW PRZEZ INWESTORA DZIAŁAJACEGO NA ICH PODSTAWIE. BRE BANK S.A. ( LUB JEGO

PRACOWNICY ) MOZE POSIADAC NA RACHUNKU WŁASNYM LUB MOZE ZAWIERAC TRANSAKCJE KUPNA/SPRZEDAZY INSTRUMENTÓW OPISANYCH W NINIEJSZEJ PUBLIKACJI. AUTORZY OSWIADCZAJA, ZE INWESTOR NIE

POWINIEN DZIAŁAC WYŁACZNIE NA PODSTAWIE NINIEJSZEGO OPRACOWANIA, BEZ ZASIEGNIECIA NIEZALEZNEJ PROFESJONALNEJ PORADY INWESTYCYJNEJ. JAKAKOLWIEK ODPOWIEDZIALNOSC BRE BANKU SA, JEGO

ZARZADU, PRACOWNIKÓW, WSPÓŁPRACOWNIKÓW, KOOPERANTÓW, AGENTÓW Z TYTUŁU PODJECIA PRZEZ JAKAKOLWIEK OSOBE DZIAŁAN LUB ZANIECHAN W ZWIAZKU Z NINIEJSZYM OPRACOWANIEM JEST WYŁACZONA.

DYSTRYBUCJA LUB PRZEDRUK CZESCI LUB CAŁOSCI OPRACOWANIA MOZLIWA JEST ZA UPRZEDNIA PISEMNA ZGODA AUTORÓW.

Strona 5 z 5