Wpływ OVID-19 na wyceny przedsiębiorstw Przy kawie o M ......Wszelkich informacji udziela Deloitte...

Wpływ COVID-19 na wyceny przedsiębiorstwPrzy kawie o M&A #11

Warszawa, 16.12.2020 r.

© 2020. Wszelkich informacji udziela Deloitte Polska. 2

Nasi prelegenci

Tomasz OchrymowiczPartnerDoradztwo Finansowe

Email: [email protected]: +48601316607

Agnieszka ZielińskaPartnerDoradztwo Finansowe


Piotr DomańskiAssistant DirectorDoradztwo Finansowe


`

Joanna LemańskaAssistant DirectorDoradztwo Finansowe


Przemysław ZawadzkiDirectorAudyt



„There was actually a rationality of how markets knocked down stocks during Covid”

“Go back to basics”

— Prof. Aswath Damodaran

“Everybody talks as if they know what’s going to happen, and nobody knows what’s going to happen.”—

— Charlie Munger, Berkshire Hathaway

„Value will change in the post-covid world. …valuations in global financial markets have imploded, with many suffering their sharpest declines in decades.”

— Mark Carney Bank of England


Niska wiarygodność / brak projekcji finansowych

Zmienność historycznych wyników

Ograniczona porównywalność spółek publicznie notowanych

Trudna sytuacja finansowa wycenianych podmiotów

Trudność w oszacowaniu stopy dyskonta

Ankieta

Z jakimi wyzwaniami w zakresie wycen w ostatnim roku spotykali się Państwo najczęściej?


Główne wyzwania w dobie Covid

1

2

3

Podejście / metody wyceny• Cena vs wartość długoterminowa• Uzgodnienienie wyników

Wyniki finansoweHistoria vs przyszłośćWpływ C-19 w krótkim i długim terminie

RYNKOWE STOPY ZWROTUSzacunki stopy dyskontaWspółczynniki cenowe


Wycena spółki w różnych ujęciach

Ile warte są

podobne firmy?

BAZA

(WYNIK)MNOŻNIK

RYNKOWYWARTOŚĆx =

Podejście rynkowe

(metody mnożnikowe)

Ile jest wart majątek

spółki?

Szacowana wartośćspółki

Aktywa Zobowiązania

Podejście kosztowe

(metoda skorygowanych aktywów netto)

2019 2020 2021 2022

Podejście dochodowe

(metoda DCF)

Ile jest wart biznes, patrząc

na jego perspektywy?


Wartość spółki z różnych perspektyw

• coraz bardziej popularna z uwagi na ryzyko związane z kontynuacją działalności przez spółki

• ewentualna sprzedaż środków trwałych w wariancie wymuszonej sprzedaży

• selektywne podejście do oszacowania ściągalności należności

• powszechny odwrót inwestorów od ryzykownych aktywów skutkujący nadmierną zniżką cen akcji

• Zmiany portfeli w rezultacie niskich stóp procentowych

• EBITDAC vs EBITDA –normalizacja wyników o wpływ COVID-19

• uśrednianie wartości spółek porównywalnych, w celu ograniczenia wpływu COVID-19 na kapitalizację

• konieczność przygotowania co najmniej dwóch scenariuszy prognoz finansowych

• położenie większego nacisku na prognozę przepływów w krótkim terminie np. na podstawie wyników z II kw. 2020

• analiza scenariuszy rozwoju pandemii oraz zmian zachowańkonsumentów w celu oszacowania okresu powrotu do wyników sprzed 2019 roku.

Podejście rynkowe

(metody mnożnikowe)

Podejście kosztowe

(metoda skorygowanych aktywów netto)

Podejście dochodowe

(metoda DCF)



1

2

3





Ankieta


Jak sobie Państwo radzą z projekcjami?

Ankieta

Wykorzystuję obecne projekcje FY20 jako podstawę

Normalizuję FY20 o wynik C-19

Punktem odniesienia jest FY 19 (sprzed C-19)

Robię kilka scenariuszy projekcji

Inne


Czy historia jest najlepszym wyznacznikiem przyszłości?

Znormalizowane wyniki finansowe

Wpływ C-19 na wyniki w krótkim, średnim i długim terminie

Zmiana modelu biznesowego

• Dystrybucja

• Produkcja

• Baza klientów

• Pracownicy

Zmiana kosztów

Zmiana finansowania zewnętrznego

• Struktura

• Koszt

• Zabezpieczenia

Zmiana wzrostu w długim okresie


-6

-4

-2

0

2

4

6

2019 2020 2021 2022 2023 2024

-4,4%

5,2%

Prognoza PKB dla wybranych państw zgodnie z MFW (roczna stopa wzrostu, 2020 i 2021, dane historyczne 2019) , Baza MFW październik 2020

Prognoza wzrostu światowego PKB, 2020-2024 (roczna stopa wzrostu)

Źródło: MFW World Economic Outlook, październik 2019, październik 2020 Źródło: MFW World Economic Outlook,październik 2019, październik 2020

Wprowadzone ograniczenia gospodarcze w poszczególnych krajach skutkowały rewizją prognozy wzrostu PKB w 2020 i 2021 r.

2,8

4,1

2,3

2,4

1,3

0,6

1,5

0,3

2,0

2,2

1,5

1,8

1,7

2,2

0,7

6,1

4,2

1,3

-4,4

-3,6

-6,5

-7,1

-8,3

-6,0

-9,8

-10,6

-12,8

-10,0

-9,8

-4,2

-7,1

-4,3

-5,3

-10,3

-4,1

5,2

4,6

5,1

6,9

5,2

4,2

6,0

5,2

7,2

6,5

5,9

3,0

5,2

3,1

2,3

8,2

8,8

2,8

Stany Zjednoczone

Wielka Brytania

Niemcy

Japonia

Świat

Słowacja

Polska

Czechy

Rosja

Strefa Euro

Włochy

Francja

Hiszpania

Australia

Kanada

Chiny

Indie

Portugalia

1,9

2019 2020 2021

3,6%

3,4%

3,6% 3,6%

4,2%

3,6%

3,8%

3,6%

Prognoza historyczna (październik 2019)

Prognoza bieżąca (październik 2020)


Oczekiwany powrót do poziomu przychodów sprzed kryzysu dla wybranych sektorów wg przedsiębiorstw w Europie

Wprowadzone ograniczenia miały zróżnicowany wpływ na poszczególne sektory gospodarki

84,0%

54,0% 47,0% 42,0% 41,0% 40,0% 38,0% 36,0% 34,0% 32,0% 32,0%

12,0%

23,0%20,0% 27,0% 26,0%

18,0% 29,0%18,0% 24,0% 25,0% 19,0%

10,0%16,0% 15,0%

8,0%17,0%

8,0%

12,0%12,0% 16,0% 21,0%

4,0%14,0% 17,0% 15,0%

25,0% 25,0% 25,0%34,0% 29,0% 26,0% 27,0%

0,0%10,0%20,0%30,0%40,0%50,0%60,0%70,0%80,0%90,0%

100,0%110,0%

Do

bra

ko

nsu

mp

cyjn

e

Bra

nża

tu

ryst

yczn

a

Tran

spo

rt i

logi

styk

a

Pro

du

kty

i usł

ugi

prz

emys

łow

e

Usł

ugi

fin

anso

we

Bu

do

wn

ictw

o

Bra

nża

mo

tory

zacy

jna

Ener

gia,

med

ia, g

órn

ictw

o

Han

del

det

alic

zny

TMT

Nau

ki p

rzyr

od

nic

ze

Powrót do poziomu sprzed kryzysu do czerwca 2021

Powrót do poziomu sprzed kryzysu (lub wyższego) został już osiągniętyPowrót do poziomu sprzed kryzysu do końca 2020

Powrót do poziomu sprzed kryzysu w drugiej połowie 2021

1,9%

Motoryzacja

Wydarzenia i aukcje

Hotele i zakwaterowanie

Przewodniki kulinarne

Podróże

Odzież

Sport

Sztuki sceniczne

Zdrowie

Artykuły spożywcze

(0,5%)

Urządzenia domowe

(37,7%)

(22,5%)

(20,4%)

(13,7%)

(9,1%)

(12,7%)

8,4%

10,5%

16,2%

Wyszukiwanie w Google według kategorii wydatków, zmiana r-d-r %, sierpień 2020 r.

Źródło: Raport „European CFO Survey - Autumn 2020”, Deloitte, trzeci kwartał 2020 r.Źródło: OECD Economic Outlook, Interim Report September 2020


Zróżnicowany wpływ C-19 na wyceny giełdowe

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

WIG-Banki - P/BV

0

2

4

6

8

10

WIG-Budownictwo – P/E

0

3

6

9

12

15

WIG-Energia- P/E

0

5

10

15

20

25

WIG-Informatyka – P/E

Źródło: Dane rynkowe, Capital IQ

Źródło: Dane rynkowe, Capital IQŹródło: Dane rynkowe, Capital IQ



Odwrót od ryzykownych aktywów oraz zwiększony popyt na obligacje SP skutkował obniżeniem rentowności obligacji 10-letnich oraz wzrostem ERP


Źródło: Dane rynkowe, Capital IQŹródło: Dane rynkowe, Capital IQ

0369

121518

WIG-Spożywczy – P/E

05

1015202530

WIG-Odzież – P/E

0

8

16

24

32

40

Wig-Leki P/E

0369

121518

WIG-Motoryzacja – P/E



Nie wszystkie spółki odnotowały tożsamy spadek wartości akcji

-2000%

0%

2000%

4000%

6000%

8000%st

y.2

0

lut.

20

mar

.20

kwi.2

0

maj

.20

cze.

20

lip.2

0

sie.

20

wrz

.20

paź

.20

lis.2

020

Mercator Medical SA

Mercator Medical SA

-70%

130%

330%

530%

sty.

20

lut.

20

mar

.20

kwi.2

0

maj

.20

cze.

20

lip.2

0

sie.

20

wrz

.20

paź

.20

lis.2

0

Global Cosmed

Global Cosmed

-200%

0%

200%

400%

600%

800%

sty.

20

lut.

20

mar

.20

kwi.2

0

maj

.20

cze.

20

lip.2

0

sie.

20

wrz

.20

paź

.20

lis.2

020

Zoom Video Communications Inc.

Zoom Video Communications Inc.

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

sty.

20

lut.

20

mar

.20

kwi.2

0

maj

.20

cze.

20

lip.2

0

sie.

20

wrz

.20

paź

.20

lis.2

020

Sygnity SA

Sygnity SA


W wynikach spółek widać efekt COVID-19, ale napotykamy trudności w prognozowaniu wyników post-COVID-19

Hotelarstwo i turystyka Budownictwo Handel spożywczy e-commerce Gaming

Analiza płynności i poziomu

gotówki

Analiza zadłużenia netto

Ryzyko bankructwa

Zachowania konsumentów w erze

COVID-19

Zachowania konsumentów post

COVID-19 – „the next normal”? ? ? ? ?

Długoterminowe przepływy

pieniężne? ? ? ? ?

Neutralny NegatywnyPozytywny


Źródło: Raport MGW Consulting: „Analiza i omówienie postępowań restrukturyzacyjnych za III kwartał 2020r.

19

55

7686 89

7987

105118 118 118 120

126

102

130

111121

99

188

0

50

100

150

200

2017 Q1

2018 Q1

2018 Q2

2018 Q3

2019 Q1

2016 Q1

2019 Q3

2019 Q4

2020 Q1

2020 Q2

2020 Q3

2016 Q4

2017 Q3

2017 Q2

2016 Q2

2016 Q3

2018 Q4

2017 Q4

2019 Q2

+14,5%

+35,6%+10,2%

+44,6%

Niesprzyjające otoczenie makroekonomiczne skutkowało wzrostem liczby otwartych postępowań restrukturyzacyjnych w Polsce w III kw. 2020 r.

Liczba otwartych postępowań restrukturyzacyjnych

Presentation title[To edit, click View > Slide Master > Slide Master]


Wraz ze wzrostem niepewności projekcji finansowych konieczne staje się zastosowanie bardziej zaawansowanych narzędzi wyceny

Projekcje finansoweOd wyceny w jednym scenariuszu do opcji

rzeczywistych

Opcje rzeczywiste

Analiza wrażliwości

Scenariusz bazowy

Drzewo wartości

Analiza scenariuszowaAnaliza

Monte-Carlo



1

2

3





Jakie wyzwania widzicie Państwo w szacowaniu stopy dyskonta?

Ankieta

Szacowanie stopy wolnej od ryzyka

Szacowanie premii za ryzyko rynkowe

Struktura kapitału

Premia specyficzna

Inne


Odwrót od ryzykownych aktywów oraz zwiększony popyt na obligacje SP skutkował obniżeniem rentowności obligacji 10-letnich oraz wzrostem ERP

1%

0

2%

3%

4%

5%

0

2

4

6

8

Paź.19Sty.19 Lip.19 Sty.20 Kwi.20 Lip.10 Paź.20

0,87%

7,00%

0,99%

6,00% 6,25%

0,98%

6,00%

1,03%

6,00%

0,77% 0,89%

6,50%

0,90%

6,50%

Kw.-20St.-19 Paź.-19Kw.-19 Lip.-19 St.-20 Lip.-20 Paź.-20

2,50%2,90%

3,01%

2,20% 2,18% 1,97% 2,13%

4,30%

1,46%

3,00%

3,40%

1,29%

Rentowność 10-letnich obligacjiCPI

Wskaźnik ERP za okres styczeń – październik 2020 na podstawie metodologii Deloitte oraz CDS dla Polski

Rentowność polskich obligacji 10-letnich oraz wskaźnika inflacji za okres styczeń – wrzesień 2020

Kwi.19

ERP CDS


Rozwój pandemii skutkował wzrostem kursu indeksu VIX mierzącego zmienność na rynkach akcji

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

sty.20

lut.20

mar.20

kwi.20

maj.20

cze.20

lip.20

sie.20

wrz.20

paź.20

lis.20

MSCI World WIG SPX

VIXIndex


Pierwsza fala pandemii COVID-19 wywołała zdecydowanie większy szok na rynkach papierów dłużnych i akcji niż druga, jesienna fala

AAA AA A BBB BB B CCC or lower

14.02.2020 2,28% 2,31% 2,39% 2,92% 3,52% 4,99% 11,24%

20.03.2020 2,35% 3,56% 4,07% 4,65% 8,37% 11,66% 18,73%

01.11.2020 1,61% 1,68% 1,72% 2,45% 4,37% 6,12% 11,71%

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

Rentowności obligacji korporacyjnych w USA

14.02.2020 20.03.2020 01.11.2020


Pozostałe kwestie do dyskusji

Obecna RF vs długoterminowy wzrost / oczekiwania inflacyjne

ERP czy obecne szacunki właściwie pokazują obecne oczekiwania inwestorów

D/E – jaka wysokość po C-19

Koszt długu vs obecny poziom stóp procentowych i marż


Covid-19 a sprawozdania finansowe

Wycena aktywów i zobowiązań

Wartość godziwa

Testy na utratę wartości

Odpisy na oczekiwane straty kredytowe

Aktualizacja rezerw

Otrzymane ulgi i dotacje

Oczekiwany okres użytkowania aktywów trwałych

Zmiany w umowach leasingowych

Wydarzenia po dacie bilansowej

Prezentacja w sprawozdaniach finansowych

Ujawnienia


Dziękujemy za uwagę!

Nazwa Deloitte odnosi się do jednego lub kilku podmiotów Deloitte Touche Tohmatsu Limited („DTTL”), jej firm członkowskich oraz ich podmiotów powiązanych (zwanych łącznie „organizacją Deloitte”). DTTL (zwana również „Deloitte Global”), każda z jej firm członkowskich i podmiotów z nimi powiązanych są prawnie odrębnymi, niezależnymi podmiotami, które nie mogą podejmować decyzji ani zobowiązań za inne podmioty wobec osób trzecich. DTTL, każda z jej firm członkowskich i podmiotów powiązanych ponoszą odpowiedzialność wyłącznie za własne działania i zaniechania, a nie za działania i zaniechania innych firm członkowskich i podmiotów powiązanych. DTTL nie świadczy usług na rzecz klientów. Zapraszamy na stronę www.deloitte.com/pl/onas w celu uzyskania dalszych informacji.

Deloitte to wiodąca, międzynarodowa firma świadcząca klientom usługi obejmujące m.in. audyt, konsulting, doradztwo finansowe, zarządzanie ryzykiem, doradztwo podatkowe.

Nasza globalna sieć firm członkowskich i podmiotów powiązanych (zwana łącznie „organizacją Deloitte”) obejmuje ponad 150 krajów i terytoriów i świadczy usługi na rzecz czterech na każde pięć spółek z rankingu Fortune Global 500®. Aby dowiedzieć się, w jaki sposób około 312 000 pracowników Deloitte realizuje misję firmy, zachęcamy do odwiedzenia strony: www.deloitte.com.

W Polsce usługi na rzecz klientów świadczą: Deloitte Advisory spółka z ograniczoną odpowiedzialnością sp.k., Deloitte Poland sp. z o.o., Deloitte Audyt spółka z ograniczoną odpowiedzialnością sp.k., Deloitte Doradztwo Podatkowe Dąbrowski i Wspólnicy sp.k., Deloitte PP sp. z o.o., Deloitte Advisory sp. z o.o., Deloitte Consulting S.A., Deloitte Legal, Pasternak, Korba i Wspólnicy Kancelaria Prawnicza sp.k., Deloitte Digital sp. z o.o. (wspólnie określane mianem „Deloitte Polska”), będące jednostkami powiązanymi z Deloitte Central Europe Holdings Limited. Deloitte Polska jest jedną z wiodących firm doradczych w kraju, świadczącą usługi profesjonalne w obszarach: audytu, doradztwa podatkowego, konsultingu, zarządzania ryzykiem, doradztwa finansowego oraz prawnego za pośrednictwem ponad 2300 profesjonalistów z Polski i zagranicy. Więcej informacji o Deloitte Polska: www.deloitte.com/pl/onas

Powyższa publikacja zawiera jedynie informacje natury ogólnej. Deloitte Touche Tohmatsu Limited („DTTL”), globalna sieć jej firm członkowskich oraz jednostek z nimi powiązanych (zwanych łącznie „organizacją Deloitte”) nie świadczą za jej pośrednictwem profesjonalnych usług ani nie udzielają profesjonalnych porad. Przed podjęciem jakichkolwiek decyzji lub działań, które mogą mieć wpływ na finanse lub działalność twojej firmy, należy uzyskać poradę profesjonalną.

Nie składamy żadnych oświadczeń, nie udzielamy gwarancji ani nie podejmujemy zobowiązań (jawnych ani dorozumianych), dotyczących dokładności i kompletności informacji, zawartych w niniejszej publikacji. DTTL, jej firmy członkowskie, podmioty z nimi powiązane, ich pracownicy oraz agenci nie ponoszą odpowiedzialności za straty lub szkody, wynikające bezpośrednio lub pośrednio z wykorzystania niniejszej publikacji. DTTL i jej firmy członkowskie oraz podmioty z nimi powiązane stanowią oddzielne i niezależne podmioty prawa.

© 2020. Wszelkich informacji udziela Deloitte Polska.

Wpływ OVID-19 na wyceny przedsiębiorstw Przy kawie o M ......Wszelkich informacji udziela Deloitte...

Documents

Transcript of Wpływ OVID-19 na wyceny przedsiębiorstw Przy kawie o M ......Wszelkich informacji udziela Deloitte...