Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 1

5 października 2015

Bieżący tydzień na rynkach finansowych

W tym tygodniu rynek pozostawać będzie pod wpływem ubiegłotygodniowej publikacji danych z USA i stopniowej rewizji oczekiwań co do terminu podwyżki stóp przez Fed. Perspektywa podwyżek stóp w USA pozostanie dominującym czynnikiem wpływającym na nastroje rynkowe, choć możliwość odsunięcia jej w czasie może poprawić sentyment na rynkach wschodzących. Z tego punktu widzenia uwaga rynków skupiona będzie na wypowiedziach członków Fed, którzy być może odniosą się do opublikowanych w minionym tygodniu danych. Ciekawe może być także sprawozdanie z wrześniowego posiedzenia Fed. Z wydarzeń krajowych, jutro kończy się posiedzenie RPP. Oczekiwane jest utrzymanie stóp na niezmienionym poziomie, choć słabsze dane z gospodarki, w tym kolejny spadek indeksu PMI, mogą nieco złagodzić retorykę RPP.

Wydarzenia tygodnia

Pogłębienie deflacji we wrześniu

Opublikowany przez GUS szacunek flash inflacji za wrzesień pokazał pogłębienie się deflacji do -0,8% r/r z -0,6% r/r. W naszej ocenie to efekt silnych spadków detalicznych cen paliw, a także obniżki cen gazu dla odbiorców detalicznych. Z drugiej strony prawdopodobne jest wygaszanie dodatniego szoku na rynku żywności. W kolejnych miesiącach oczekujemy powrotu wyhamowywania deflacji i stopniowego wzrostu wskaźnika CPI, m.in. ze względu na wzrosty cen żywności. W listopadzie/ grudniu inflacja powinna powrócić powyżej zera, a dalsze jej zwyżki spodziewane są w przyszłym roku. Nie zmienia to jednak faktu, że presja inflacyjna w gospodarce będzie niska, a wskaźnik CPI wciąż będzie znajdował się poniżej celu banku centralnego.

PMI rozczarowuje już drugi miesiąc z rzędu

Indeks PMI, określający koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym nieoczekiwanie spadł we wrześniu do 50,9 pkt. z 51,1 pkt. w sierpniu i był najniższy od 12 miesięcy. Odczyt za wrzesień pokazuje, że gwałtowny spadek indeksu w sierpniu nie był zdarzeniem jednorazowym i zwiastuje pogorszenie koniunktury w sektorze przemysłowym. Dynamika wzrostu wielkości produkcji i liczby nowych zamówień była niewielka, a liczba zamówień eksportowych spadła po raz pierwszy od października 2014r. Spowolnienie ma więc swoje źródło poza granicami Polski, choć indeksy koniunktury w strefie nie uzasadniają aż tak gwałtownego pogorszenia nastrojów w Polsce, szczególnie, że w Czechach i na Węgrzech koniunktura pozostaje dobra.

Rozczarowujące dane z rynku pracy w USA

Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w USA wzrosła we wrześniu o 142 tys. po wzroście o 136 tys. w sierpniu, czyli wyraźnie mniej od oczekiwań na poziomie 200 tys. Dodatkowo, dane za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane w dół aż o 59 tys. Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 5,1%, jednak stało się to kosztem spadku zarówno liczby pracujących, jak i aktywnych zawodowo. Obraz rynku pracy w USA w sierpniu i wrześniu jest rozczarowujący, chociaż możliwe jest, że wynika to z nagromadzenia czynników jednorazowych, a nie z odwrócenia pozytywnych tendencji w gospodarce. Niemniej jednak dane wpierają oczekiwania na odsunięcie podwyżki stóp Fed na przyszły rok.

Ubiegły tydzień na rynkach finansowych

Ubiegły tydzień przyniósł pogorszenie nastrojów na rynku walutowym. Wobec braku kluczowych danych z krajowej gospodarki, złoty pozostawał pod dominującym wpływem czynników globalnych. Tam nastrój wyznaczały obawy o perspektywy chińskiej gospodarki, a także oczekiwania na raport z amerykańskiego rynku pracy,. Silne wahania na rynku walutowym przyniosła piątkowa sesja, kiedy opublikowane zostały znacznie gorsze od oczekiwań dane o zatrudnieniu w USA. Nasilona tym obawa o kondycję amerykańskiej gospodarki zwiększyła awersję ryzyka, co pogorszyło sentyment na rynkach wschodzących.

Biuro Analiz Makroekonomicznych

research@bankmillennium.pl

Grzegorz Maliszewski

Główny Ekonomista

+48 22 598 22 38

Urszula Kryńska

Ekonomistka

+48 22 598 20 10

Mateusz Sutowicz

Analityk rynków finansowych

+48 22 598 22 36

Kursy walut Δ %

EUR/PLN 4,2237 0,8%

USD/PLN 3,7820 1,3%

CHF/PLN 3,8538 0,3%

EUR/USD 1,1166 -0,5%

Rynek Pieniężny (%) Δ bps

WIBOR 1M 1,67 1

WIBOR 3M 1,72 0

Obligacje PL (%) Δ bps

2Y 1,84 3

5Y 2,42 0

10Y 2,90 -5

IRS PLN (%) Δ bps

2Y 1,67 -2

5Y 2,03 -1

10Y 2,50 2

Obligacje bazowe (%) Δ bps

DE 10Y 0,65 -4

US 10Y 2,16 -2

Giełdy pkt. Δ %

WIG 30 2309,0 -3,9

S&P 500 1931,3 -1,4

Nikkei 225 17645,1 -2,9

Źródło: Reuters

Dane z dnia dzisiejszego godz. 9.00 i zmiany tygodniowe

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 2

Gospodarka polska

Opublikowany przez GUS szacunek flash inflacji za wrzesień pokazał pogłębienie się deflacji do -0,8% r/r z -0,6% r/r, co było szacunkiem zgodnym z naszymi oczekiwaniami i nieco głębszym spadkiem cen w stosunku do konsensusu rynkowego. Szczegóły dotyczące koszyka nie są znane, jednak w naszej ocenie to efekt silnych spadków detalicznych cen paliw, a także obniżki cen gazu dla odbiorców detalicznych. Z drugiej strony natomiast prawdopodobne jest wygaszanie dodatniego szoku na rynku żywności. W kolejnych miesiącach oczekujemy powrotu wyhamowywania deflacji i stopniowego wzrostu wskaźnika CPI, m.in. ze względu na wzrosty cen żywności. W listopadzie/ grudniu inflacja powinna powrócić powyżej zera, a dalsze jej zwyżki spodziewane są w przyszłym roku. Nie zmienia to jednak faktu, że presja inflacyjna w gospodarce będzie niska, a wskaźnik CPI wciąż będzie znajdował się poniżej celu banku centralnego. Dane nie zmieniają naszych oczekiwań w zakresie polityki pieniężnej. Spadek inflacji to wyłącznie efekt czynników podażowych, na które polityka pieniężna nie powinna działać. Podtrzymujemy nasz scenariusz stabilizacji stóp procentowych do końca kadencji obecnej RPP. Indeks PMI, określający koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym nieoczekiwanie spadł we wrześniu do 50,9 pkt. z 51,1 pkt. w sierpniu i był najniższy od 12 miesięcy. Odczyt za wrzesień pokazuje, że olbrzymi spadek indeksu w poprzednim miesiącu nie był zdarzeniem jednorazowym i zwiastuje pogorszenie koniunktury w sektorze przemysłowym. Dynamika wzrostu wielkości produkcji i liczby nowych zamówień była niewielka, a liczba zamówień eksportowych spadła po raz pierwszy od października 2014r. Spowolnienie ma więc swoje źródło poza granicami Polski. Odczyt za wrzesień oznacza, że przemysł odnotował w tym miesiącu słabe tempo wzrostu, tylko nieznacznie przekraczając neutralną granicę 50 pkt. Minister finansów Mateusz Szczurek poinformował, że rząd na wtorkowym posiedzeniu przyjął projekt ustawy budżetowej na 2016r. z deficytem nie większym niż 54,6 mld PLN. Rząd przyjął również "Strategię zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 2016-2019". Rząd szacuje, że deficyt sektora finansów publicznych wyniesie w 2016r. 2,8% PKB i będzie zbliżony do oczekiwanego w 2015r. Relacja długu publicznego do PKB do PKB ma wzrosnąć do 48,4% na koniec 2015r., a następnie do 49,0% w 2016r.Strategia zarządzania długiem zawiera m.in. powrót do finansowania bonami skarbowymi. Należy wskazać, że założenia makroekonomiczne przyjęte przy projektowaniu przyszłorocznego budżetu wydają się obecnie optymistyczne. Wzrost gospodarczy założony na poziomie 3,8%, w warunkach coraz wyraźniejszego spowolnienia w gospodarce chińskiej obarczony jest ryzykiem niższego wykonania. Podobnie prognoza inflacji na poziomie 1,7%, w warunkach niskich cen surowców i wciąż niskiej presji płacowej, wydaje się zawyżona. Rodzi to ryzyko dla realizacji przyszłorocznego budżetu. Wiceminister finansów H. Majszczyk poinformowała, że deficyt budżetu państwa po wrześniu wyniósł ok. 31,2 mld PLN, czyli nieco ponad 67% rocznego planu w wysokości 46,08 mld PLN. Jest to nieco lepszy wynik niż założono w harmonogramie. Wydatki są niższe od planu, niżej wypadły również dochody, co wynika głównie z przesunięcia w obszarze dochodów od jednostek budżetowych z września na październik. Obecnie nie ma w naszej ocenie zagrożenia dla realizacji budżetu państwa, nie liczymy jednak że będzie on znacząco niższy niż zaplanowano. RPP, w założeniach na 2016r., utrzymała podstawowe elementy dotychczasowej strategii polityki pieniężnej NBP, w tym średniookresowy cel inflacyjny na poziomie 2,5% z symetrycznym przedziałem odchyleń o szerokości +/- 1 punkt procentowy. Utrzymanie dotychczasowego celu uzasadniono zewnętrznym i najprawdopodobniej przejściowym charakterem wstrząsów powodujących odchylenie dynamiki cen od celu. Jednocześnie Rada nie chce dopuścić do trwałego obniżenia długookresowych oczekiwań inflacyjnych, co mogłoby zwiększyć ryzyko utrwalenia tendencji deflacyjnych i w efekcie pojawienia się ich negatywnych skutków makroekonomicznych.

Pogłębienie deflacji we wrześniu

PMI rozczarowuje już drugi miesiąc z rzędu

Rząd przyjął założenia do budżetu na 2016r.

Deficyt po wrześniu prawdopodobnie poniżej planu

RPP utrzymała dotychczasową strategię polityki pieniężnej

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 3

Gospodarki zagraniczne

Liczba miejsc pracy w sektorach pozarolniczych w Stanach Zjednoczonych wzrosła we wrześniu o 142 tys. po wzroście o 136 tys. w sierpniu, czyli wyraźnie mniej od oczekiwań na poziomie 200 tys. Dodatkowo, dane za poprzednie dwa miesiące zostały zrewidowane w dół aż o 59 tys. Jeszcze bardziej rozczarowuje liczba miejsc pracy w sektorze prywatnym, która we wrześniu wzrosła o 118 tys. wobec 100 tys. w sierpniu. Stopa bezrobocia utrzymała się na poziomie 5,1%, jednak stało się to kosztem spadku zarówno liczby pracujących, jak i aktywnych zawodowo. W rezultacie stopa aktywności zawodowej spadła do 62,4% z 62,6% w sierpniu, osiągając wieloletnie minima. Średnie wynagrodzenie godzinowe wzrosło o 2,2% r/r, podobnie jak przed miesiącem. Obraz rynku pracy w USA w sierpniu i wrześniu jest rozczarowujący, chociaż możliwe jest, że wynika to z nagromadzenia czynników jednorazowych, a nie z odwrócenia pozytywnych tendencji w gospodarce. Niemniej jednak dane wpierają oczekiwania na odsunięcie podwyżki stóp Fed na przyszły rok. Wskaźnik HICP w strefie euro spadł we wrześniu, wg wstępnego szacunku, do -0,1% r/r po tym jak ceny wzrosły o 0,1% r/r w sierpniu, podczas gdy oczekiwano, że ceny pozostaną bez zmian. Pojawienie się deflacji jest związane ze spadkiem cen surowców, co sugeruje, że nie jest ona zjawiskiem stałym. Inflacja bazowa, po wyłączeniu cen żywności i energii jest jednak niska i wyniosła we wrześniu 0,9% podobnie jak w sierpniu. Powrót deflacji może rozbudzić oczekiwania na rozszerzenie programu luzowania ilościowego prowadzonego przez ECB. EU: Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro, spadł we wrześniu do 52,0 pkt. z 52,3 pkt. w sierpniu, potwierdziły się więc wstępne szacunki opublikowane w ubiegłym tygodniu. Indeks PMI, określający koniunkturę w amerykańskim sektorze przemysłowym, wzrósł we wrześniu do 53,1 pkt. z 53,0 pkt. w sierpniu i był nieco wyższy niż wstępnie szacowano. Indeks ISM, który ma podobną konstrukcję jednak w przypadku USA jest bardziej wiarygodny spadł natomiast do 50,2 pkt. z 51,1 pkt. w poprzednim miesiącu, sugerując że spowolnienie w gospodarkach wschodzących i silny dolar mają negatywny wpływ na kondycję przedsiębiorstw przemysłowych. Indeks zaufania amerykańskich konsumentów opracowywany przez Conference Board wzrósł we wrześniu do 103,0 pkt. z 101,3 pkt. w sierpniu i wobec oczekiwanego spadku do 96,8 pkt., co potwierdza siłę amerykańskiego sektora gospodarstw domowych. Wydatki amerykańskich konsumentów wzrosły w sierpniu o 0,4% m/m, podobnie jak w lipcu. Dochody Amerykanów wzrosły natomiast o 0,3% m/m po wzroście o 05% w lipcu. Dane nie odbiegały od oczekiwań. Senat USA zgodził się na rozwiązanie tymczasowe: ustawę przedłużającą finansowanie instytucji federalnych do 11 grudnia na poziomie obecnego budżetu. W USA rok budżetowy liczy się od 1 października, do tego Kongres powinien przyjąć, a prezydent Barack Obama podpisać nową ustawę o wydatkach państwa na 2016 rok. Z powodu sporów o dotację państwa dla organizacji wspierającej prawo do aborcji, Republikanie i Demokraci jak dotychczas nie porozumieli się w sprawie przyszłorocznego budżetu. Stopa bezrobocia w strefie euro w sierpniu, po uwzględnieniu czynników sezonowych, wyniosła 11,0%, odczyt był taki sam jak skorygowane w górę dane za lipiec. Najwyższe bezrobocie jest w Hiszpanii, 22,2%, najniższe w Niemczech, 4,5%. W Polsce stopa bezrobocia wg metodologii Eurostat wyniosła 7,2% wobec 7,3% w lipcu.

Rozczarowujące dane z rynku pracy w USA

Powrót deflacji w strefie euro

Niewielki spadek PMI w strefie euro

Niejednoznaczny obraz koniunktury w przemyśle USA

Wzrost zaufania konsumentów w USA

Wzrost wydatków i dochodów Amerykanów

Senat USA przedłużył finansowanie instytucji federalnych do 11 grudnia

Stabilne, wysokie bezrobocie w strefie euo

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 4

Rynek krajowy – FX i stopa procentowa

Rynek walutowy - PLN

Ubiegły tydzień przyniósł pogorszenie nastrojów na krajowym rynku walutowym. Wobec braku kluczowych danych z krajowej gospodarki, złoty pozostawał pod dominującym wpływem czynników globalnych. Tam nastrój wyznaczały obawy o perspektywy chińskiej gospodarki, a także oczekiwania na raport z amerykańskiego rynku pracy, który miał utrwalić oczekiwania na podwyżki stóp w USA jeszcze w tym roku. Kurs EUR/PLN rósł stopniowo w poszczególnych dniach minionego tygodnia, osiągając tygodniowe maksimum na poziomie 4,2560, zbliżając się tym samym do lokalnego szczytu z początku miesiąca. W stosunku do końca wcześniejszego tygodnia oznaczało to zwyżkę o ok. 3,5 grosza. Silne wahania towarzyszyły notowaniom pary USD/PLN, która podążała śladem eurodolara. Spadki kursu EUR/USD pociągnęły za sobą osłabienie złotego wobec dolara amerykańskiego do nawet 3,8115. Czynniki krajowe miały ograniczony wpływ na złotego, choć gorszy od oczekiwań wskaźnik PMI był źródłem dodatkowej presji na osłabienie polskiej waluty. Silne wahania na rynku walutowym przyniosła piątkowa sesja, kiedy opublikowane zostały znacznie gorsze od oczekiwań dane z amerykańskiego rynku pracy. Nasilona tym obawa o kondycję amerykańskiej gospodarki zwiększyła awersję ryzyka, co pogorszyło sentyment na rynkach wschodzących. W trakcie piątkowej złoty osłabił się wobec euro sesji do nawet 4,2570, zaś zyskał wyraźnie wobec dolara i kurs USD/PLN spadł do 3,7550, poziomu z początku tygodnia. Początek nowego tygodnia przyniósł nieznaczne umocnienie złotego. Waluty rynków wschodzących odrobiły część piątkowych strat, gdyż dłuższy okres niskich stóp w USA poprawił nastroje w regionie.

Obligacje PL

Także krajowy rynek długu podążał za trendami na rynkach bazowych. W oczekiwaniu na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy, na rynkach bazowych utrzymywała się podwyższona awersja do ryzyka, której towarzyszyło mniejsze zainteresowanie aktywami rynków wschodzących. Widoczne to było w osłabieniu złotego, ale też rosnących rentownościach polskich obligacji. Obawy o kondycję gospodarki chińskiej, ale też oczekiwania na podwyżki stóp w USA, wspierane kolejnymi wypowiedziami przedstawicieli Fed, negatywnie wpływały na wycenę papierów skarbowych. Polskim obligacjom nie sprzyja też wizja wzrostu deficytu budżetowego w przyszłym roku i wyższych potrzeb pożyczkowych państwa. Na wartości więcej straciły papiery z długiego końca krzywej, co przy mniejszej zmienności na krótkim końcu, skutkowało nieznacznym wystromieniem krzywej. W połowie tygodnia wsparciem na polskich obligacji był niższy od rynkowych oczekiwań odczyt inflacji flash za wrzesień, choć jego wpływ na rynek nie był silny. Neutralna dla rynku była natomiast informacja MinFin o podaży obligacji na czwarty kwartał, kiedy na który planowany jest jeden przetarg sprzedaży obligacji z podażą 5-10 mld PLN oraz 3 przetargi zamiany. W drugiej połowie tygodnia obligacje zaczęły zyskiwać na wartości. Początkowo był to efekt publikacji słabszych od oczekiwań danych o indeksie PMI dla polskiego przemysłu. Silny impuls do wzrostu cen polskiego długu dała natomiast piątkowa publikacja znacznie słabszych od oczekiwań danych z USA. Wywołana nimi zmiana rynkowych oczekiwań co do kształtu polityki pieniężnej w USA i możliwe odsunięcie w czasie podwyżki stóp przez Fed znacznie wsparło polski dług, którego rentowności spadały nawet o 15 bps w segmencie 5-10 lat. Dochodowość 2-latki obniżyła się o 7 bps, w wyniku czego nastąpiło wypłaszczenie krzywej.

Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień

Kierunek Uzasadnienie

EUR/PLN Podwyższona awersja do ryzyka nie sprzyja notowaniom walut rynków wschodzących, choć możliwe oddalenie się terminu podwyżki stóp w USA stanowi wsparcie dla złotego.

USD/PLN

Możliwe spadki kursu USD/PLN ze względu na rewizję rynkowych

oczekiwań co do stóp w USA.

PL 10Y (%) Wyhamowanie wzrostu cen obligacji, po silnym umocnieniu długu pod koniec minionego tygodnia.

0,9

0,95

1

1,05

1,1

EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK

Względna zmiana walut CEE3

Źródło: Reuters

Rentowności obligacji krajowych [%]

-10 -15 -20 -21 -20 -191,72 1,70

1,87

2,07

2,22

2,67

-10

0

10

20

1,3

1,8

2,3

2,8

3,3

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y

Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków 2015-10-02

Źródło: Reuters

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

2,8

10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/

Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW

Źródło: Reuters

3,60

3,65

3,70

3,75

3,80

3,85

3,90

4,05

4,10

4,15

4,20

4,25

4,30

EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/

Kursy USD/PLN i EUR/PLN

Źródło: Reuters

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 5

Rynki bazowe – FX i stopa procentowa

Rynek walutowy

Ubiegły tydzień na rynku eurodolara upłynął pod znakiem oczekiwania na dane z USA. W oczekiwaniu na publikację raportu dolar zyskiwał stopniowo na wartości. Kurs EUR/USD spadał stopniowo, osiągając tygodniowe minimum na poziomie 1,1135 tj. blisko 1,5 centa poniżej zamknięcia z wcześniejszego tygodnia. Zwyżki wartości dolara to z jednej strony oczekiwania na podwyżki stóp w USA, wspierane kolejnymi wypowiedziami członków Fed, a także nasilającej się globalnej awersji do ryzyka, wywołanej obawami o kondycję chińskiej gospodarki. Amerykańskiej walucie pomogło przyjęcie przez Senat ustawy przedłużającej wydatki państwa do 11 grudnia, co pozwoli uniknąć paraliżu federalnych instytucji. Dolara wsparł też lepszy od oczekiwań raport ADP o zmianie zatrudnienia w sektorze prywatnym. Wyższy odczyt (+200 tys. wobec 186 tys. w sierpniu) stanowił optymistyczną przesłankę przed piątkowym raportem z amerykańskiego rynku pracy, co wzmocniło oczekiwania na podwyżki stóp w USA jeszcze w tym roku. Inne dane publikowane w trakcie tygodnia, w tym odczyty o indeksów PMI, także dla Chin miały niewielki wpływ na sentyment rynkowy. Odwrócenie trendów na eurodolarze przyniosła piątkowa sesja. Rozczarowujący raport z rynku pracy za wrzesień, w połączeniu z rewizją w dół danych za wcześniejsze dwa miesiące, spowodował wyraźną przecenę dolara. Znacznie gorszy od oczekiwań obraz rynku pracy zmniejszył oczekiwania na podwyżki stóp w USA w tym roku co spowodowało przecenę dolara, który po publikacji danych stracił niemal 1,5 centa, a kurs EUR/USD wzrósł do 1,1315.

Obligacje bazowe

Także bazowe rynki długu pozostawały pod wpływem publikacji danych z USA. Awersja do ryzyka, nasilona obawami o kondycję chińskiej gospodarki, po tym jak opublikowany w minionym tygodniu raport wskazał pogorszenie sytuacji chińskiego sektora energetycznego i surowcowego, zwiększyła zainteresowanie najbardziej bezpiecznymi aktywami, co powodowało spadki cen na bazowych rynkach długu. Wzrosty cen powstrzymywały jednak oczekiwania na podwyżki stóp w USA. Na początku tygodnia kolejny członek Fed W. Dudley’a zasugerował możliwość zacieśnienia polityki pieniężnej jeszcze w tym roku, co przełożyło się na spadek cen obligacji na rynkach bazowych. Powrót awersji do ryzyko powodował jednak umocnienie obligacji i odrabianie wcześniejszych strat. Widoczne to było szczególnie w trakcie środowej sesji, kiedy silna przecena na azjatyckich rynkach akcji, wywołana obawami o sytuację w Chinach, umocniła obligację USA i Niemiec. Nastawienie „risk off” sprzyjało wycenie długu przez większą część minionego tygodnia. Chin stanowią potencjalny czynnik ryzyka dla scenariusza podwyżek stóp w USA, co negatywnie wpływa na wycenę dolara i wspiera notowania papierów skarbowych. Spadki rentowności na rynkach bazowych pogłębiła piątkowa publikacja słabszych od oczekiwań danych z zatrudnieniu w USA. Rynek zaczął rewidować swoje oczekiwania co do terminu podwyżki stóp w USA, odsuwając ją w czasie, co spowodowało spadek rentowności amerykańskich Treasuries o 12 bps, a jego niemieckiego odpowiednika o 7 bps.

Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień

Kierunek Uzasadnienie

EUR/USD Odwrócenie trendu na eurodolarze i możliwe osłabienie amerykańskiej waluty, gdyż słabsze dane z rynku pracy zmniejszają rynkowe oczekiwania na podwyżkę stóp w grudniu tego roku. .

10Y DE (%)

Oczekiwania na rozszerzenie programu QE przez ECB będą sprzyjały wycenie Bundów, jednak po wyraźnym wzroście ich cen w ubiegłym tygodniu, obecnie możliwa jest ich stabilizacji.

10Y US (%) Możliwa stabilizacja i lekkie odreagowanie spadków rentowności z ubiegłego tygodnia. Notowania będą jednak pochodną oczekiwań na działania Fed, a także awersji na co dominujący wpływ będą miały doniesienia z Chin.

Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF

Źródło: Reuters

1,000

1,050

1,100

1,06

1,08

1,1

1,12

1,14

1,16

1,18

EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/

90

95

100

Umocnienie USDOsłabienie USD

Indeks dolarowy

Źródło: Reuters

-1 -5 -7-9 -13 -11

-0,26 -0,04

0,53

0,58

1,29

1,99

-15

-10

-5

0

-0,4

0,1

0,6

1,1

1,6

2,1

2,6

2Y 5Y 10Y

Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries

Bundy /lewa oś/ Treasuries /lewa oś/

Rentowności obligacji USA i Niemiec [%]

Źródło: Reuters

9000

9500

10000

10500

11000

11500

12000

1800

1850

1900

1950

2000

2050

2100

2150

S&P DAX /prawa oś/

Indeksy giełdowe [pkt.]

Źródło: Reuters

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 6

Kurs EUR/PLN Analiza techniczna

Kurs EUR/PLN wciąż porusza się w ramach krótkoterminowego kanału wzrostowego zainicjowanego na początku lipca,

Biorąc pod uwagę czynniki fundamentalne, w tym wzrost eurodolara oraz podwyższona awersja do ryzyka, sprzyjają utrzymaniu pary EUR/PLN na podwyższonym poziomie.

Wskaźnik RSI zawrócił z poziomu wykupienia rynku, jednak nadal pozostaje w jego bliskiej okolicy.

Oscylator stochastyczny natomiast nie generuje obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych.

Wsparcie/Opór

O2 4,2676 O1 4,2400

W1 4,2065

W2 4,1775

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Kurs USD/PLN Analiza techniczna

Kurs USD/PLN wybił się ponad poziom 3,7277 tj. 100-dniową średnią ruchomą, która w poprzednich tygodniach była istotnym poziomem chroniącym notowania przed nadmiernym spadkiem. Kurs USD/PLN wciąż pozostaje powyżej linii długoterminowego trendu wzrostowego.

Wskaźnik RSI stopniowo zbliża się do poziomów wykupienia rynku.

Wsparcie/Opór

O2 3,8327

O1 3,7822

W1 3,7274

W2 3,6743

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Kurs EUR/USD Analiza techniczna

Kurs EUR/USD, po dynamicznym wzroście pozostaje w ramach krótkookresowego trendu spadkowego. Obecnie znajduje się jednak blisko jego górnego ograniczenie i biorąc pod uwagę czynniki fundamentalne prawdopodobne jest wybicie się kursu w górę. i wybiciu się górą z kanału wzrostowego w połowie sierpnia, powrócił trendu spadkowego,

Oscylator stochastyczny natomiast utrzymuje sygnał sprzedaży wspólnej waluty,

Wsparcie/Opór

O2 1,1380

O1 1,1208

W1 1,1154

W2 1,1028

Daily EUR= 2015-01-02 - 2015-10-19 (GMT)

1,3365

1

2

1 = 5 1

2

3

4

35

4

Cndl; EUR=; Bid

2015-10-05; 1,1219; 1,1289; 1,1204; 1,1268

EMA; EUR=; Bid(Last); 100

2015-10-05; 1,1186

SMA; EUR=; Bid(Last); 14

2015-10-05; 1,1234

Price

USD

Auto

1,06

1,08

1,1

1,12

1,14

1,16

1,18

1,2

1,22

RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing

2015-10-05; 53,194

MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14

2015-10-05; 49,411

Value

USD

Auto

20

40

60

SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple

2015-10-05; 5,132; -2,098 Value

USD

Auto

05 12 19 26 02 09 16 23 02 09 16 23 30 06 13 20 27 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19

styczeń 2015 luty 2015 marzec 2015 kwiecień 2015 maj 2015 czerwiec 2015 lipiec 2015 sierpień 2015 wrzesień 2015 paź 15

�

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 7

DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE

sty-15 lut-15 mar-15 kwi-15 maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15

Produkcja przemysłowa (r/r)

dane odsezonowane

1,7

4,0

5,0

4,8

8,8

6,0

2,3

2,7

2,8

5,3

7,6

5,2

3,8

3,9

5,3

3,6

3,7

Produkcja budowlana(r/r)

dane odsezonowane

1,3

3,2

-0,3

-1,5

2,9

-0,5

8,5

7,4

1,3

4,8

-2,5

-3,3

-0,1

0,3

4,8

3,0

1,0

Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r)

1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 0,9 0,9 1,0 1,0

Płace w sek. przeds. (r/r) 3,6 3,2 4,9 3,7 3,2 2,5 3,3 3,4 3,3

Stopa bezrobocia 12,0 12,0 11,7 11,3 10,8 10,3 10,1 10 9,9

Saldo CA (mln EUR) -228 93 1 054 1 642 1 124 -1 602 -1 660 -1240 -

CPI (r/r) -1,4 -1,6 -1,5 -1,1 -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 -0,8

PPI (r/r) -2,8 -2,8 -2,5 -2,7 -2,1 -1,6 -1,8 -2,7 -2,7

Inflacja bazowa (r/r) 0,6 0,4 0,2 0,4 0,4 0,2 0,4 0,4 0,4

Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,6 8,7 8,9 7,2 7,6 8,3 8,6 7,3 7,6

Stopa referencyjna 2,00 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

WIBOR 1M 2,01 1,89 1,64 1,63 1,65 1,66 1,66 1,66 1,67

WIBOR 3M 2,00 1,81 1,65 1,65 1,68 1,72 1,72 1,72 1,73

Obligacja 2-letnia 1,56 1,61 1,63 1,72 1,78 1,98 1,81 1,77 1,67

Obligacja 5-letnia 1,68 1,90 1,97 2,23 2,50 2,74 2,49 2,18 2,03

Obligacja 10-letnia 2,01 2,14 2,35 2,65 2,96 3,33 2,95 2,63 2,51

EUR/PLN 4,21 4,15 4,09 4,06 4,13 4,19 4,15 4,23 4,24

USD/PLN 3,72 3,70 3,83 3,62 3,78 3,77 3,79 3,78 3,80

EUR/USD 1,13 1,12 1,07 1,12 1,09 1,11 1,10 1,12 1,12

Dane i prognozy kwartalne

2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 2015*

PKB (% r/r) 3,5 3,3 3,3 3,4 3,6 3,3 3,6

Stopa bezrobocia (%) 12,0 11,5 11,5 11,5 11,7 10,3 10,2

Inflacja (%, r/r) ** 0,3 -0,2 -0,7 0,0 -1,5 -0,9 -0,7

Stopa referencyjna (%) 2,50 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,50

Obligacja 2-letnia (%) 2,50 2,02 1,79 1,79 1,60 1,81 1,90

Obligacja 5-letnia (%) 3,04 2,38 2,13 2,13 1,94 2,49 2,50

Obligacja 10-letnia (%) 3,50 3,07 2,58 2,58 2,39 2,95 2,90

USD/PLN 3,05 3,30 3,51 3,51 3,81 3,79 3,84

EUR/PLN 4,16 4,18 4,26 4,26 4,09 4,15 4,15

* prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA

Makro i rynek komentarz tygodniowy 05-11.10.2015 str. 8

Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. („Bank”), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów

finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.

Kalendarium

Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.

Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie

dane Aktualne

dane

Konsensus (prognoza Millenium)

10/02 11:00 Inflacja PPI r/r EU Sierpień -2.1% -2.6% -2.4%

10/02 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym

USA Wrzesień 136k 142k 201k

10/02 14:30 Stopa bezrobocia USA Wrzesień 5.1% 5.1% 5.1%

10/02 14:30 Średnie wynagrodzenie godzinowe r/r USA Wrzesień 2.2% 2.2% 2.4%

10/02 16:00 Zamówienia fabryczne USA Sierpień 0.2% -1.7% -1.2%

10/02 18:30 Bullard z Fed przemawia w Nowym Jorku USA

10/02 19:30 Wiceprezez Fed Stanley Fischer przemawia w Bostonie

USA

10/05 09:55 PMI w usługach Niemcy Wrzesień F 54.9 54.1 54.3

10/05 10:00 PMI w usługach EU Wrzesień F 54.4 54 54.0

10/05 10:00 PMI composite EU Wrzesień F 54.3 53.6 53.9

10/05 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Październik 13.6 11.7 11.8

10/05 11:00 Sprzedaż detaliczna r/r EU Sierpień 3.0% 2.3 1.7%

10/05 15:45 PMI w usługach USA Wrzesień F 56.1 55.7

10/05 16:00 ISM w usługach USA Wrzesień 59.0 58.0

10/06 08:00 Zamówienia fabryczne WDA r/r Niemcy Sierpień -0.6% 5.6%

10/06 14:30 Bilans handlowy USA Sierpień -$41.86b -$43.00b

10/06 16:00 Indeks optymizmu gospodarczego IDB/TIPP USA Październik 42.0 44.5

10/06 23:30 Williams przemawia w San Francisco USA

10/06 Decyzja w sprawie stóp procentowych Polska Październik 6

1.50% 1.50%

10/07 08:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r Niemcy Sierpień 0.5% 3.3%

10/07 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Październik 2 -6.7% --

10/08 08:00 Saldo rachunku bieżącego Niemcy Sierpień 23.4b 16.7b

10/08 11:30 Przetarg obligacji Polska

10/08 13:30 Decyzja w sprawie stóp procentowych EU

10/08 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Październik 3 277k 272k

10/08 19:00 Kocherlakota przemawia w Mankato USA

10/08 20:00 Minutes z posiedzenia FOMC USA

10/08 21:30 Williams z Fed przemawia w Spokane USA

10/09 15:10 Lockhart przemawia w Nowym Jorku USA

10/09 19:30 Evans z Fed przemawia w Milwaukee USA

10/09 10/11 Coroczne spotkania Banku Światowegi i IMF USA