Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 1

9 listopada 2015

Bieżący tydzień na rynkach finansowych

Pod koniec tygodnia zostaną opublikowane dane z polskiej gospodarki, w szczególności w piątek poznamy szybki szacunek wzrostu PKB w Q3, który naszym zdaniem wyniósł 3,3% r/r, podobnie jak w Q2. Ze względu na dużą rewizję danych rocznych dokonaną w ostatnich tygodniach, nie można wykluczyć odczytu odbiegającego od konsensusu oraz rewizji danych historycznych (ryzyko w dół). Tego samego dnia poznamy ostateczne dane o deflacji CPI, która prawdopodobnie wyniosła w październiku 0,8% r/r. Deficyt bieżący spadł naszym zdaniem we wrześniu do 270 mln EUR z 864 mln EUR w sierpniu. Rynki bazowe będą zapewne pod wpływem oczekiwań na podwyżkę stóp w USA, coraz śmielszych po piątkowych danych z rynku pracy.

Wydarzenia tygodnia

Stopy w Polsce ponownie bez zmian

Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. W naszej ocenie, obecna Rada nie zmieni wysokości stóp procentowych, a kształt przyszłej polityki pieniężnej zależy od składu nowej RPP, która zostanie powołana w styczniu/lutym przez organy związane z PiS. Jest bardzo prawdopodobne, że nowa Rada będzie miała większą skłonność do prowadzenia luźnej polityki pieniężnej, nie można więc wykluczyć cięcia stóp w Q2 2016r., zwłaszcza, w kontekście niższej ścieżki inflacji w nowej projekcji.

Poprawa koniunktury w polskim przemyśle

Indeks PMI, który mierzy koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym wzrósł w październiku do 52,2 pkt. z najniższego od roku poziomu 50,9 pkt. we wrześniu. Wydaje się, że silne pogorszenie nastrojów w przemyśle odnotowane w sierpniu i później we wrześniu nie miało potwierdzenia w sytuacji partnerów handlowych i w innych danych z gospodarki i mogło być odzwierciedleniem przerw w dostawie energii w wyniku dotkliwej suszy. Dane potwierdzają dobrą sytuację sektora przemysłowego.

Utrzymanie tempa spadku cen w październiku

Wg eksperymentalnego szacunku flash, w październiku indeks cen towarów i usług konsumpcyjnych obniżył się o 0,8% r/r, podobnie jak przed miesiącem, silniej od oczekiwań. W związku z nieco niższym odczytem za ostanie dwa miesiące nie można wykluczyć, ze dodatnia inflacja powróci do polskiej gospodarki dopiero w styczniu.

Zaskakująco dobre dane z amerykańskiego rynku pracy

Październikowe dane z amerykańskiego rynku pracy okazały się znacznie lepsze od oczekiwań. Zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się w ubiegłym miesiącu o 271 tys. po wzroście o 137 tys. we wrześniu. Stopa bezrobocia spadła w październiku do 5,0% z 5,1% we wrześniu. Gospodarka amerykańska zbliża się do poziomu pełnego wykorzystania zasobu siły roboczej, co może skłonić Fed do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych w grudniu.

Ubiegły tydzień na rynkach finansowych

Przez zdecydowaną większość ubiegłego tygodnia złoty umacniał się względem euro, a kurs przejściowo zniżkował do poziomu 4,22, choć jeszcze pod koniec października wynosił 4,29. Warto podkreślić, iż wpływu na wycenę złotego nie miały czynniki krajowe tj. lepsze od oczekiwań dane dotyczące indeksu PMI, czy niższy od konsensusu eksperymentalny szacunek inflacji CPI za październik. Koniec ubiegłego tygodnia na krajowym rynku finansowym, zgodnie z oczekiwaniami, został zdominowany przez publikację raportu z amerykańskiego rynku pracy. Zdecydowanie wyższa od konsensusu liczba nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym wraz ze spadkiem bezrobocia skutkowały nieznacznym spadkiem wartości złotego względem euro i dynamiczną, bo około 7-groszową przeceną w stosunku do dolara. Kurs USD/PLN ustanowił najwyższy od połowy 2004 roku poziom 3,9765.

Biuro Analiz Makroekonomicznych

research@bankmillennium.pl

Grzegorz Maliszewski

Główny Ekonomista

+48 22 598 22 38

Urszula Kryńska

Ekonomistka

+48 22 598 20 10

Mateusz Sutowicz

Analityk rynków finansowych

+48 22 598 22 36

Kursy walut Δ %

EUR/PLN 4,2619 0,2%

USD/PLN 3,9568 2,5%

CHF/PLN 3,9431 0,8%

EUR/USD 1,0770 -2,2%

Rynek Pieniężny (%) Δ bps

WIBOR 1M 1,67 0

WIBOR 3M 1,73 0

Obligacje PL (%) Δ bps

2Y 1,66 8

5Y 2,32 20

10Y 2,72 20

IRS PLN (%) Δ bps

2Y 1,61 5

5Y 1,97 13

10Y 2,50 15

Obligacje bazowe (%) Δ bps

DE 10Y 0,71 14

US 10Y 2,34 16

Giełdy pkt. Δ %

WIG 30 2247,8 -2,0

S&P 500 2099,2 1,0

Nikkei 225 19642,7 2,9

Źródło: Reuters

Dane z dnia dzisiejszego godz. 9.00 i zmiany tygodniowe

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 2

Gospodarka polska

Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie, ze stopą referencyjną równą 1,50%. W komunikacie po posiedzeniu RPP oceniła, że utrzymywanie się deflacji w gospodarce jest konsekwencją silnych spadków cen surowców i niskiej presji na wzrost płac. W kolejnych kwartałach dynamika cen będzie powoli rosnąć, jednak wg nowej projekcji inflacyjnej wzrost cen, zwłaszcza w 2016r., będzie słabszy niż oczekiwano w lipcu. Wg listopadowej projekcji roczna dynamika cen znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale -0,9 – -0,8% w 2015r. (wobec -1,1 – -0,4% w projekcji z lipca 2015 r.), 0,4 – 1,8% w 2016 r. (wobec 0,7 – 2,5%) oraz 0,4 – 2,5% w 2017 r. (wobec 0,5 – 2,6%). Ścieżka oczekiwanego wzrostu gospodarczego nie różni się natomiast znacząco od zawartej w projekcji z lipca. W naszej ocenie, obecna Rada nie zmieni wysokości stóp procentowych, a kształt przyszłej polityki pieniężnej zależy od składu nowej RPP, która zostanie powołana w styczniu/lutym przez organy związane z PiS. Jest bardzo prawdopodobne, że nowa Rada będzie miała większą skłonność do prowadzenia luźnej polityki pieniężnej od obecnej, nie można więc wykluczyć cięcia oprocentowania w Q2 2016r., zwłaszcza, w kontekście niższej ścieżki inflacji w najnowszej projekcji. Prezes NBP Marek Belka (którego kadencja kończy się w czerwcu 2016r.) stwierdził po posiedzeniu, że dziś RPP nie ma skłonności do zmiany stóp, przyszła Rada w sytuacji możliwej luźniejszej polityki fiskalnej będzie musiała natomiast dbać o właściwy „policy mix”. Jego zdaniem obecnie nic nie usprawiedliwia obniżki stóp. Indeks PMI, który mierzy koniunkturę w polskim sektorze przemysłowym wzrósł w październiku do 52,2 pkt. z najniższego od roku poziomu 50,9 pkt. we wrześniu. Wydaje się, że silne pogorszenie nastrojów w przemyśle odnotowane w sierpniu i później we wrześniu nie miało potwierdzenia w sytuacji partnerów handlowych i w innych danych z gospodarki i mogło być odzwierciedleniem przerw w dostawie energii w wyniku dotkliwej suszy. W październiku zarówno wielkość produkcji, jak i liczba nowych zamówień, wzrosły w szybszym tempie, a liczba nowych zamówień została ożywiona wyraźnym napływem zamówień eksportowych. Zatrudnienie wzrosło dwudziesty siódmy miesiąc z rzędu i jest to rekordowy okres wzrostu liczby miejsc pracy w historii badań (od 1998r.). Dane potwierdzają dobrą sytuację sektora przemysłowego. Wg eksperymentalnego szacunku flash, w październiku indeks cen towarów i usług konsumpcyjnych obniżył się o 0,8% r/r, podobnie jak przed miesiącem, silniej od oczekiwań. Szczegóły zmian cen w poszczególnych kategoriach koszyka zostaną opublikowane dopiero za dwa tygodnie, wtedy będziemy mogli ocenić, jaka jest przyczyna niespodzianki. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego wzrostu wskaźnika CPI, który jest ujemny ze względu na wcześniejsze spadki cen żywności oraz paliw. W związku z nieco niższym odczytem za ostanie dwa miesiące nie można wykluczyć, ze dodatnia inflacja powróci do polskiej gospodarki dopiero w styczniu 2016r. Dane GUS nie zmieniają naszych oczekiwań w zakresie polityki pieniężnej, jej przyszły kształt będzie zależał od składu RPP nowej kadencji, do końca kadencji obecnej RPP w styczniu/lutym nie spodziewamy się zmian polityki pieniężnej. MPiPS szacuje, że stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w październiku do 9,6% z 9,7% we wrześniu i była najniższa od grudnia 2008r. oraz zgodna z naszymi oczekiwaniami. Minister Kosiniak-Kamysz ocenił, że w listopadzie możliwa jest stabilizacja bezrobocia, a w grudniu nastąpi jego sezonowy wzrost, co oznacza, że odczyt na koniec roku będzie jednocyfrowy. Prognoza resortu jest optymistyczna, ale możliwa do realizacji. Trybunał Konstytucyjny wydał wyrok w sprawie zgodności z konstytucją zmian w systemie emerytalny. Trybunał ustosunkował się do skarg złożonych przez byłego prezydenta Bronisława Komorowskiego i byłą Rzecznik Praw Obywatelskich Irenę Lipowicz. Zgłoszone zastrzeżenia dotyczyły samego przeniesienia aktywów z OFE do ZUS, które zdaniem byłej RPO może naruszać zasadę zaufania do państwa i stanowionego przez nie prawa oraz zasadę niedziałania prawa wstecz. Skarga prezydenta Komorowskiego dotyczyła zakazu inwestowania Funduszy w obligacje, nakazu inwestowania w akcje i zakazu reklamy OFE. Trybunał uznał, że większość zaskarżonych przepisów jest zgodna z Konstytucją, niezgodny jest jedynie zakaz reklamy przez OFE. W naszej ocenie wyrok Trybunału może

Stopy w Polsce ponownie bez zmian

Poprawa koniunktury w polskim przemyśle

Utrzymanie tempa spadku cen w październiku

Spadek bezrobocia w październiku

Transfer aktywów z OFE do ZUS zgodny z konstytucją

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 3

otwierać drogę do całkowitej likwidacji OFE w przyszłości i do przejścia do sytemu o zdefiniowanym świadczeniu w miejsce obecnego o zdefiniowanej składce. Komisja Europejska, w swojej jesiennej prognozie gospodarczej przewiduje, że w latach 2015-2017 dynamika polskiego PKB będzie stabilna, na poziomie 3,5%. W maju KE spodziewała się, że dynamika PKB przyspieszy z 3,3% w tym roku do 3,4% w 2016r. Komisja ocenia, że wzrost gospodarczy w Polsce pozostanie solidny i stabilny, napędzany popytem krajowym. Dynamika inwestycji w najbliższych dwóch latach spowolni, jednak pozostanie wyższa niż wzrost gospodarczy. W horyzoncie prognozy presja cenowa będzie ograniczona. Oczekiwania Komisji względem Polski są zgodne z szerokim konsensusem i naszymi prognozami. Pomimo solidnego wzrostu KE spodziewa się w tym i przyszłym roku utrzymania deficytu sektora finansów publicznych na poziomie 2,8% PKB, chociaż prognozy fiskalne dla Polski są obecnie obarczone niepewnością w związku ze zmianą władzy. Komisja prognozuje stopniowy wzrost relacji długu publicznego do PKB do 53,5% w 2017 r. Przewidywany deficyt i dług są wyższe niż zawarte w prognozie wiosennej.

Komisja Europejska pozytywnie o polskim wzroście

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 4

Gospodarki zagraniczne

Październikowe dane z amerykańskiego rynku pracy okazały się znacznie lepsze od oczekiwań. Zatrudnienie poza rolnictwem zwiększyło się w ubiegłym miesiącu o 271 tys. po wzroście o 137 tys. we wrześniu, przewyższając średnią za ostatnie 12 miesięcy wynoszącą 230 tys. Dodatkowo, rewizje za ostatnie dwa miesiące dodały 12 tys. nowych miejsc pracy. Wzrosty zatrudnienia miały miejsce głównie w prywatnym sektorze usługowym. Dane z przedsiębiorstw sugerują, że słabsze odczyty w sierpniu i wrześniu miały charakter tymczasowy, a amerykańska gospodarka tworzy nowe miejsca pracy w solidnym tempie. Stopa bezrobocia spadła w październiku do 5,0% z 5,1% we wrześniu. Badanie gospodarstw domowych, na podstawie którego kalkulowane jest bezrobocie wykazało ponadto, że w październiku wzrosła liczba zatrudnionych, przy praktycznie niezmienionej liczbie bezrobotnych. Stopa aktywności zawodowej utrzymała się najniższym od 1977r. poziomie 62,4%. Szacuje się, ze ok ¼ spadku bezrobocia z poziomu 10,0% w 2009r. była spowodowana spadkiem aktywności. Niemniej jednak gospodarka amerykańska zbliża się do poziomu pełnego wykorzystania zasobu siły roboczej, co może skłonić Fed do rozpoczęcia cyklu podwyżek stóp procentowych w grudniu. Zwłaszcza, że szefowa Fed Janet Yellen powiedziała, że decyzja w sprawie podniesienia stóp procentowych w USA w grudniu nie została jeszcze podjęta. O tym, czy Rezerwa Federalna ostatecznie stopy podniesie, zadecydują dane makro, które napłyną do czasu posiedzenia. Komisja Europejska oceniła, że gospodarka europejska jest na ścieżce ożywienia. Ożywienie wsparte jest przez niskie ceny ropy, które powinny utrzymać się w 2016r. Jesienna prognoza wzrostu jest bardziej optymistyczna niż zakładano wiosną. W strefie euro 2015r. oczekiwany jest wzrost na poziomie 1,6%, w kolejnych latach 1,8% oraz 1,9%. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze przemysłowym strefy euro, wzrósł w październiku do 52,3 pkt. z 52,0 pkt. we wrześniu i był wyższy niż wstępny szacunek na poziomie 52,0 pkt. Rewizja wynikała z lepszego niż wstępnie szacowano odczytu dla Niemiec, gdzie PMI był wyższy o 0,5 pkt. i wyniósł 52,1 pkt. Dane pokazują, że europejski przemysł był odporny na problemy rynków wschodzących. Indeks PMI dla amerykańskiego przemysłu wzrósł w październiku do 54,1 pkt. z 53,1 pkt. we wrześniu i był nieco lepszy niż wstępny szacunek na poziomie 54,0 pkt. Indeks ISM, który ma analogiczną konstrukcję i jest w przypadku USA bardziej wiarygodny spadł natomiast do 50,1 pkt. z 50,2 pkt. miesiąc wcześniej. Indeks PMI, określający koniunkturę w sektorze usług strefy euro, wzrósł w październiku do 54,1 pkt. z 53,7 pkt. Wartość indeksu PMI powyżej 50 punktów oznacza rozwój w sektorze. Indeks ISM, który mierzy aktywność w usługach w USA wzrósł w październiku do 59,1 pkt. z 56,9 pkt. we wrześniu i wobec oczekiwanego niewielkiego spadku. Indeks PMI, który ma analogiczną konstrukcję, jednak krótszą historię spadł w październiku do 54,8 pkt. z 55,1 pkt., był jednak wyższy niż wstępne wyliczenia. Zamówienia w przemyśle amerykańskim spadły we wrześniu o 1,0% m/m wobec oczekiwanego spadku o 0,9% m/m. W sierpniu odnotowano natomiast spadek o 2,1% m/m, głębszy niż wcześniejszy szacunek na poziomie 1,7%. Negatywny wpływ na przemysł amerykański ma silny dolar oraz cięcia wydatków wprowadzane przez firmy energetyczne.

Produkcja przemysłowa w Niemczech spadła we wrześniu o 1,1% m/m, po spadku o 0,6% m/m w sierpniu i wobec oczekiwanego wzrostu o 0,5% m/m. W ujęciu rok do roku sprzedaż wzrosła o 0,2% po wzroście o 2,7% r/r we wrześniu i wobec oczekiwanego wzrostu o 1,3% r/r. Dane mogą sugerować, że problemy w gospodarkach wschodzących maja negatywny wpływ na sytuację w Niemczech zwłaszcza w połączeniu z opublikowanymi wcześniej danymi o nowych.

Zaskakująco dobre dane z amerykańskiego rynku pracy

Komisja Europejska pozytywnie o wzroście w strefie euro

Poprawa koniunktury w przemyśle strefy euro

Niejednoznaczna ocena koniunktury w przemyśle w USA

Poprawa koniunktury w usługach strefy euro…

Niejednoznaczna wymowa indeksów koniunktury w usługach w USA

Spadek zamówień w USA

Rozczarowujące dane z niemieckiego przemysłu

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 5

Rynek krajowy – FX i stopa procentowa

Rynek walutowy - PLN

Przez zdecydowaną większość ubiegłego tygodnia złoty umacniał się względem euro, a kurs przejściowo zniżkował nawet do poziomu 4,22, choć jeszcze pod koniec października wynosił 4,29. Warto podkreślić, iż wpływu na wycenę złotego nie miały czynniki krajowe tj. lepsze od oczekiwań dane dotyczące indeksu PMI, czy niższy od konsensusu eksperymentalny szacunek inflacji CPI za październik. Teoretycznie publikacja GUS mogła mieć przełożenie na rynek ponieważ dane sugerują, iż do końca 2015 roku nie uda się polskiej gospodarce wyjść z deflacji. Z kolei przyszłoroczne powolne wzrosty inflacji CPI mogą stanowić dla składu nowej RPP argument za rozważeniem obniżki stóp procentowych. Emocji nie wzbudziły także decyzje: Trybunału Konstytucyjnego w sprawie OFE oraz RPP dotycząca stóp procentowych. W ubiegłym tygodniu sporo, za sprawą czynników lokalnych, działo się w notowaniach pozostałych walut regionu. W poniedziałek turecka lira umacniała się względem euro o ponad 5,5% w reakcji na wynik wyborów parlamentarnych, które niespodziewanie, bo z niemal 50% poparciem wygrała partia AKP, której założycielem jest obecny prezydent Turcji R.T.Erdogan. Na drugim biegunie pozostawał natomiast węgierski forint, który wyraźnie osłabiał się wobec euro, a kurs EUR/HUF wyznaczył ponad miesięczne maksimum. Osłabienie forinta związane było z decyzją banku centralnego Węgier, który poinformował, iż przedłuży program finansowania rozwoju do 2016 roku, przeznaczając na ten cel kwotę 600 mld HUF tj. nieco ponad 2 mld USD. Bank uruchomi mechanizmy wsparcia banków w zwiększaniu akcji kredytowej dla małych i średnich przedsiębiorstw. Słabo spisywał się ponadto rumuński lej, który uległ przecenie w reakcji na informację, iż premier Rumunii V.Ponta niespodziewanie podał się do dymisji. Koniec ubiegłego tygodnia na krajowym rynku finansowym, zgodnie z oczekiwaniami, został zdominowany przez publikację raportu z amerykańskiego rynku pracy. Zdecydowanie wyższa od konsensusu liczba nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym wraz ze spadkiem bezrobocia skutkowały nieznacznym spadkiem wartości złotego względem euro i dynamiczną, bo około 7-groszową przeceną w stosunku do dolara. Kurs USD/PLN ustanowił najwyższy od połowy 2004 roku poziom 3,9765. O ile kurs EUR/PLN dość szybko powrócił do poziomów sprzed publikacji danych, to notowania USD/PLN oddały jedynie niewielką część zwyżki. Spadek wartości motywowany raportem z rynku pracy USA towarzyszył także pozostałym walutom regionu.

Obligacje PL

Wyraźne wystromienie krzywej towarzyszyło notowaniom SPW w pierwszym tygodniu listopada. W ślad za dynamicznymi wzrostami na rynkach bazowych spadki cen nie ominęły także polskiego rynku. Obligacje o 10-letnim terminie zapadalności wzrosły w rentowności aż o 20 bps do poziomu 2,92% tj. maksimum z września. Wzrost dochodowości 2-latki był natomiast zdecydowanie niższy i wyniósł 8 bps, a rentowność zakończyła notowania na poziomie 1,66%. Mniejsze zmiany na rynku obligacji z krótkiego końca krzywej wynikały z coraz bardziej nasilających się oczekiwań na obniżki stóp procentowych przez nową RPP. Utrwaleniu tych oczekiwań sprzyjały ubiegłotygodniowe dane dotyczące inflacji CPI, a także obniżona ścieżka inflacji w najnowszej projekcji zaprezentowanej podczas posiedzenia RPP.

Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień

Kierunek Uzasadnienie

EUR/PLN Oczekiwanie na skład nowego rządu, wpływ czynników międzynarodowym związanych przede wszystkim z rosnącymi oczekiwaniami na normalizację polityki pieniężnej w USA,

USD/PLN

Kierunek notowań zależny od wymowy napływających z USA

danych,

PL 10Y (%) Kontynuacja wystromienia krzywej będąca odpowiedzią na prawdopodobnie łagodne nastawienie nowej RPP oraz podwyżki stóp procentowych w USA.

0,95

0,97

0,99

1,01

1,03

1,05

1,07

EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK

Względna zmiana walut CEE3

Źródło: Reuters

Rentowności obligacji krajowych [%]

7 2 8 18 21 25

1,631,70

1,82

2,09

2,30

2,91

-10

0

10

20

30

1,5

2,0

2,5

3,0

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 10Y

Tygodniowa zmiana rentowności benchmarków 2015-11-06

Źródło: Reuters

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

2,4

2,6

10Y PL vs. 2Y PL 10Y PL vs. 10Y DE /prawa oś/

Spread do Bundów i nachylenie krzywej SPW

Źródło: Reuters

3,60

3,65

3,70

3,75

3,80

3,85

3,90

3,95

4,00

4,05

4,10

4,15

4,20

4,25

4,30

4,35

EUR/PLN USD/PLN /prawa oś/

Kursy USD/PLN i EUR/PLN

Źródło: Reuters

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 6

Rynki bazowe – FX i stopa procentowa

Rynek walutowy

Wyraźna, bo blisko 3-centowa przecena euro względem dolara to obraz pierwszego tygodnia listopada w notowaniach pary EUR/USD, która poziomem 1,07 ustanowiła 7-miesięczne minimum. Czynnikiem przemawiającym za umocnieniem amerykańskiej waluty były między innymi wyraźnie lepsze od oczekiwań dane dotyczące indeksu ISM dla sektora usług w USA. Reakcję rynku nasiliła wcześniejsza wypowiedź przedstawicielki FOMC. L.Brainard stwierdziła, iż polityka Fedu ściśle uzależniona będzie od napływających danych makroekonomicznych. Z kolei prezes Fed przyznała, że do podwyżki stóp procentowych w USA może dojść jeszcze w tym roku. Spadek eurodolara przypieczętował raport z rynku pracy USA, który swoją optymistyczną wymową przywrócił rynkowe oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych przez Fed w grudniu. Przeceny euro nie powstrzymały między innymi bardziej jastrzębie od retoryki październikowego posiedzenia ECB wypowiedzi E.Nowotnego, który przyznał, że bank powinien być ostrożny z wprowadzaniem nowych narzędzi stymulujących, ani podniesienie przez Komisję Europejską prognozy wzrostu gospodarczego dla strefy euro oraz całej UE. W minionym tygodniu podwyższona zmienność towarzyszyła także wycenie brytyjskiego funta. W najnowszym raporcie Bank Anglii obniżył prognozy inflacji i PKB w Wielkiej Brytanii, czym zweryfikował oczekiwania rynku zakładające podwyżki stóp procentowych na początku 2016 roku. Tylko w dniu publikacji raportu funt w relacji do dolara stracił ponad 1%, co było największą, jednodniową przeceną od niemal trzech miesięcy.

Obligacje bazowe

Na rynku obligacji bazowych miniony tydzień zdominowany został przez oczekiwanie na wymowę raportu z rynku pracy USA. Zgodnie z wcześniejszymi wypowiedziami przedstawicieli FOMC, to bieżące dane miały bowiem zadecydować o terminie pierwszej od dziewięciu lat podwyżki stóp procentowych. W reakcji na zdecydowanie lepsze dane tj. największy od grudnia 2014 przyrost nowych miejsc pracy poza sektorem rolniczym oraz najniższą od kwietnia 2008 roku stopę bezrobocia dochodowość amerykańskich obligacji dynamicznie wzrosła. Tylko w piątek rentowność 10-latek USA wzrosła o 8 bps do poziomu 2,33% tj. blisko 2-miesieczne maksimum. Z kolei rentowność 2-letniego długu USA w piątek na poziomie 0,89% ustanowiła maksimum z połowy 2010 roku.

Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień

Kierunek Uzasadnienie

EUR/USD Eurodolar pozostaje pod wpływem rozbieżnych oczekiwań, co do polityki pieniężnej w Stanach Zjednoczonych, a strefą euro, które premiują dolara na międzynarodowym rynku,

10Y DE (%)

Stabilizacja Bundów na niskich poziomach w oczekiwaniu na

sygnały z gospodarki EMU oraz ewentualne wypowiedzi przedstawicieli ECB,

10Y US (%) Sentyment do amerykańskich obligacji kształtowany informacjami z amerykańskiej gospodarki, oczekiwanie na wystąpienie prezes Fed, rosnące szanse na pierwszą od wielu lat podwyżki stóp procentowych w USA na posiedzeniu w grudniu.

Kursy walutowe EUR/USD i EUR/CHF

Źródło: Reuters

1,050

1,100

1,150

1,06

1,08

1,1

1,12

1,14

1,16

1,18

EUR/USD EUR/CHF /prawa oś/

90

95

100

Umocnienie USDOsłabienie USD

Indeks dolarowy

Źródło: Reuters

3 7 1315 18 15

-0,28 0,01

0,69

0,90

1,75

2,33

0

5

10

15

20

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

2Y 5Y 10Y

Zmiana rentowności Bundów Zmiana rentowności Treasuries

Bundy /lewa oś/ Treasuries /lewa oś/

Rentowności obligacji USA i Niemiec [%]

Źródło: Reuters

9000

9500

10000

10500

11000

11500

12000

1800

1850

1900

1950

2000

2050

2100

2150

S&P DAX /prawa oś/

Indeksy giełdowe [pkt.]

Źródło: Reuters

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 7

Kurs EUR/PLN Analiza techniczna

Kurs EUR/PLN porusza się w ramach krótkoterminowego kanału zniżkowego,

Średnia 100-dniowa zlokalizowana na poziomie 4,2086 zabezpiecza notowania przed ewentualnym spadkiem pary EUR/PLN,

Wcześniej jednak kurs musiałby pokonać poziom 4,23 tj. linię dołków z sierpnia, września i października,

Zarówno wskaźnik RSI, jak i oscylator stochastyczny nie generują obecnie żadnych sygnałów transakcyjnych.

Wsparcie/Opór

O2 4,3000 O1 4,2676

W1 4,2400

W2 4,2065

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Kurs USD/PLN Analiza techniczna

Kurs USD/PLN kontynuował zainaugurowane po koniec października wybicie górą z formacji trójkąta,

Wskaźnik RSI tworzy jednak dywergencję z notowaniami, która zapowiada kres umocnienia dolara wobec złotego,

Kurs USD/PLN dotarł do górnego ograniczenia wstęgi Bollingera.

Wsparcie/Opór

O2 4,0000

O1 3,9665

W1 3,9108

W2 3,8327

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Kurs EUR/USD Analiza techniczna

Kurs EUR/USD kontynuuje wybicie dołem z obowiązującej do sierpnia formacji trójkąta i obecnie porusza się w ramach kanału spadkowego,

Wskaźnik RSI znacząco zbliżył się do poziomu wyprzedania rynku, aktualnie jednak nie tworzy jeszcze dywergencji z notowaniami eurodolara,

Oscylator stochastyczny natomiast wygenerował krótkoterminowy sygnał sprzedaży euro,

Średnia ruchoma 14-dniowa przecięła się od góry ze 100-dniową średnią, co zapowiada możliwość kontynuacji spadku eurodolara.

Wsparcie/Opór

O2 1,1050

O1 1,0800

W1 1,0554

W2 1,0171

Daily EUR= 2015-01-13 - 2015-11-24 (GMT)

1,3365

1,3654

1,2774

0,9601

1,1648

1,0866

1,1105

1,1398

1,0554

1,0171

0,8246

Cndl; EUR=; Bid

2015-11-09; 1,0735; 1,0777; 1,0716; 1,0767

EMA; EUR=; Bid(Last); 100

2015-11-09; 1,1155

SMA; EUR=; Bid(Last); 14

2015-11-09; 1,0978

Price

USD

Auto

1,06

1,08

1,1

1,12

1,14

1,16

1,18

1,2

1,22

RSI; EUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing

2015-11-09; 30,804

MARSI; EUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14

2015-11-09; 29,431

Value

USD

Auto

20

40

60

SMI; EUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple

2015-11-09; -63,840; -57,498 Value

USD

Auto

-50

0

19 26 02 09 16 23 02 09 16 23 30 06 13 20 27 04 11 18 25 01 08 15 22 29 06 13 20 27 03 10 17 24 31 07 14 21 28 05 12 19 26 02 09 16 23

sty 15 lut 15 mar 15 kwi 15 maj 15 cze 15 lip 15 sie 15 wrz 15 paź 15 lis 15

�

Źródło: Reuters; interwał dzienny

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 8

DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE

lut-15 mar-15 kwi-15 maj-15 cze-15 lip-15 sie-15 wrz-15 paź*-15

Produkcja przemysłowa (r/r)

dane odsezonowane

5,0

4,8

8,8

5,7

2,3

2,8

2,8

5,3

7,6

5,1

3,8

3,7

5,3

3,7

4,1

4,2

2,5

Produkcja budowlana(r/r)

dane odsezonowane

-0,3

-1,5

2,9

-0,3

8,5

6,1

1,3

3,6

-2,5

-2,8

-0,1

0,5

4,8

2,7

-2,5

-0,9

-1,8

Zatrudnienie w sek. przeds. (r/r)

1,2 1,1 1,1 1,1 0,9 0,9 1,0 1,0 1,0

Płace w sek. przeds. (r/r) 3,2 4,9 3,7 3,2 2,5 3,3 3,4 4,1 3,5

Stopa bezrobocia 11,9 11,5 11,1 10,7 10,2 10 9,9 9,7 9,6

Saldo CA (mln EUR) 93 1 054 1 642 1 124 -1 602 -1 212 -864 -270 -

CPI (r/r) -1,6 -1,5 -1,1 -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 -0,8 -0,8

PPI (r/r) -2,8 -2,5 -2,7 -2,1 -1,4 -1,8 -2,7 -2,9 -2,3

Inflacja bazowa (r/r) 0,4 0,2 0,4 0,4 0,2 0,4 0,4 0,2 0,3

Podaż pieniądza M3 % (r/r) 8,7 8,9 7,2 7,6 8,3 8,6 7,3 8,4 8,7

Stopa referencyjna 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

WIBOR 1M 1,89 1,64 1,63 1,65 1,66 1,66 1,66 1,67 1,67

WIBOR 3M 1,81 1,65 1,65 1,68 1,72 1,72 1,72 1,73 1,73

Obligacja 2-letnia 1,61 1,60 1,72 1,78 1,98 1,81 1,77 1,79 1,65

Obligacja 5-letnia 1,90 1,94 2,23 2,50 2,74 2,48 2,18 2,39 2,15

Obligacja 10-letnia 2,14 2,35 2,65 2,96 3,33 2,95 2,63 2,60 2,68

EUR/PLN 4,15 4,09 4,06 4,13 4,19 4,15 4,23 4,24 4,26

USD/PLN 3,70 3,81 3,62 3,78 3,77 3,79 3,78 3,78 3,88

EUR/USD 1,12 1,07 1,12 1,09 1,11 1,10 1,12 1,12 1,10

Dane i prognozy kwartalne

3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 3Q15 2015*

PKB (% r/r) 3,3 3,3 3,4 3,6 3,3 3,3 3,5

Stopa bezrobocia (%) 11,5 11,5 11,5 11,5 10,2 9,7 10,0

Inflacja (%, r/r) ** -0,2 -0,7 0,0 -1,5 -0,9 -0,7 -0,7

Stopa referencyjna (%) 2,50 2,00 2,00 1,50 1,50 1,50 1,50

Obligacja 2-letnia (%) 2,02 1,79 1,79 1,60 1,98 1,79 1,90

Obligacja 5-letnia (%) 2,38 2,13 2,13 1,94 2,74 2,39 2,50

Obligacja 10-letnia (%) 3,07 2,58 2,58 2,35 3,33 2,60 2,90

USD/PLN 3,30 3,51 3,51 3,81 3,77 3,78 3,90

EUR/PLN 4,18 4,26 4,26 4,09 4,19 4,24 4,18

* prognozy i szacunki Banku Millennium SA ** średnio w okresie Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA

Makro i rynek komentarz tygodniowy 02-08.11.2015 str. 9

Niniejsza analiza jest publikacją marketingową i została przygotowana przez Bank Millennium S.A. („Bank”), w oparciu o dane pochodzące z różnych serwisów informacyjnych, wyłącznie w celach informacyjnych. Nie stanowi ona (ani zawarte w niej informacje) rekomendacji, wyniku doradztwa inwestycyjnego, oferty ani też kierowanego do kogokolwiek (lub jakiejkolwiek grupy osób) zaproszenia do zawarcia transakcji na instrumencie bądź instrumentach finansowych. Prognozy ani dane odnoszące się do przeszłości nie stanowią gwarancji przyszłych cen instrumentów

finansowych lub wyników finansowych. Bank dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Bank i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.

Kalendarium

Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.

Data Godz. Wskaźnik/Wydarzenie Kraj Okres Poprzednie

dane Aktualne

dane

Konsensus (prognoza Millenium)

11/06 08:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r Niemcy Wrzesień 1.3% 0.2% 2.7%

11/06 14:30 Zmiana zatrudnienia poza sektorem rolniczym USA Październik 185k 271k 137k

11/06 14:30 Stopa bezrobocia USA Październik 5.0% 5.0% 5.1%

11/09 08:00 Bilans handlowy Niemcy Wrzesień 21.0b 19.4b 15.4b

11/09 10:30 Indeks nastrojów konsumenckich Sentix EU Listopad 12.7 15.1 11.7

11/11 13:00 Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA USA Listopad -0.8%

11/12 08:00 Inflacja CPI r/r Niemcy Październik 0.3% 0.3%

11/12 11:00 Produkcja przemysłowa WDA r/r EU Wrzesień 1.3% 0.9%

11/12 14:30 Liczba nowych bezrobotnych USA Listopad 270k 276k

11/13 08:00 PKB NSA r/r Niemcy Q3 1.8% 1.6%

11/13 10:00 PKB r/r Polska Q3 3.3% 3.3% (3.3%)

11/13 11:00 Bilans handlowy SA EU Wrzesień 19.3b 19.8b

11/13 11:00 PKB SA r/r EU Q3 1.7% 1.5%

11/13 14:00 Podaż pieniądza M3 r/r Polska Październik 8.2% 8.4% (8.7%)

11/13 14:00 Saldo rachunku bieżącego Polska Wrzesień -450m -864m (-270m)

11/13 14:00 Inflacja CPI r/r Polska Październik -0.8% -0.8% (-0.8%)

11/13 14:30 Sprzedaż detaliczna m/m USA Październik 0.3% 0.1%

11/13 14:30 Inflacja PPI r/r USA Październik -1.2% -1.1%

11/13 16:00 Indeks uniwersytetu Michigan USA Listopad 91.3 90.0

11/16 11:00 Inflacja CPI r/r EU Październik -0.1%

11/16 11:00 Inflacja CPI bazowa r/r EU Październik 1.0%

11/16 14:00 Inflacja CPI bazowa r/r Polska Październik 0.3% 0.2% (0.3%)