Michał Stopka Inwestor Profesjonalny Gdańsk 13 grudzień 2012

„Dlaczego kursy spółek na giełdzie zmieniają się, czyli dlaczego analiza

fundamentalna?”

Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl 1

Giełda to moja pasja:Mam 12 lat doświadczenia: Opowiadam o rzeczach, których nie przeczytacie w książkach…2000: Inwestor giełdowy (pierwsza fatalna transakcja opisana na blogu: zakładka spis treści: „Być zwyciężonym i nie ulec to zwycięstwo, zwyciężyć i spocząć na laurach to porażka” Józef Piłsudski oraz Longterm2001 : SKN na SGH „Klub Inwestora”2007: Blog : www.michalstopka.pl2007-2012: praca zawodowa:

Analityk Akcji OFE Pocztylion (3 mld zł)Zarządzający częścią portfela

akcyjnego OFE ING (60 mld zł)Od 2010 do teraz: Szkolenia

2Michał Stopka Inwestor Profesjonalny

www.michalstopka.pl

Po co inwestujemy?Dla: przyjemności, hazard, uzależnienie, praca zawodowa?Dla pozytywnej stopy zwrotu?

Cena emisyjna LPP 2001 r : 48 zł, obecna cena 4550 zł

Inwestowanie jest ryzykowne… Buffet „NIE”: brak wiedzy jest ryzykowny…


www.michalstopka.pl

Trzeba poznać „biznes” jakim jest… inwestowanie

Trzeba zbudować „przewagę konkurencyjną” wobec pozostałych inwestorów: gdzie ją można zbudować?

1. Zrozumieć, że nie wolno tracić pieniędzy…2. Zrozumieć „dlaczego kursy spółek się przesuwają?”3. Zrozumieć procesy w gospodarce (jak jest naprawdę?)4. Zrozumieć biznesy (co na nie naprawdę wpływa?)


www.michalstopka.pl

Equity Value a Enterprise Value

Equity Value = liczba ackji * kurs giełdowy np.:10 akcji * 10 zł = 100 zł

Net Debt (Dług netto, ND) = zadłużenie oprocentowane – gotówka np.: 50 zł długu - 10 zł gotówki = 50 zł – 10 zł = 40 zł

Enterprise Value: (EV) = Equity Value + Net Debt np.: 100 zł + 40 zł = 140 zł

Equity Value = Enterprise Value – Net debt


www.michalstopka.pl

Metody wycenyInwestorzy mają do wyboru różne inwestycje: np..:Lokaty bankowe, obligacje państwa,

obligacje firmy, nieruchomości, akcjeKażda inwestycja ma oczekiwaną stopę

zwrotu i w danym momencie jest znanaStopa zwrotu zależy od Ryzyka, czasu,

płynności instrumentuW Polsce ludzie znają tylko oczekiwaną stopę

zwrotu z lokat, obligacji, ale taką samą oczekiwaną stopę zwrotu mają akcje na giełdzie…

Dlatego można określić cenę transakcji KAŻDEGO instrumentu finansowego


www.michalstopka.pl


www.michalstopka.pl

Wartość lokaty w banku aby otrzymać 1 zł odsetek

Jak policzyć wartość lokaty potrzebnej na 1 zł odsetek?1/Stopa % RPP


www.michalstopka.pl

Firma to „jakby” lokata w banku…

9

Rok 2012Przychody 10Koszty -9EBIT 1Podatek 19% -0,19Zysk netto 0,81

Michał Stopka Inwestor Profesjonalny www.michalstopka.pl

Wartość lokaty w banku=Terminal Value=TV

10

Terminal Value = wartość FCFF generowanego wiecznieWartość lokaty = FCFF/stopa zwrotu,

czyli 0,81/10% = 8,1 = 0,81/0,1Innymi słowy potrzeba 10 lat aby otrzymać zainwestowany

kapitał: potrzeba założyć lokatę 8,1 na 10% aby dostać 0,81Stopa zwrotu= stopa dyskontowa

FCFF stały co rok 0,81

Stopa zwrotu 10%

Lokata kapitału 8,1


Lokata a stopa dyskontowa

Różne potrzebne wartości kapitału jak przy stopach RPPPonadto powstają „mnożniki „odsetek” lub „zysku”:

Mnożnik : „razy 10” dla 10% stopy zwrotu: 0,81/10%Mnożnik : „razy 20” dla 5% stopy zwrotu: 0,81/0,05Mnożnik : „razy 5” dla 20% stopy zwrotu 0,81/20%

11

FCFF stały co rok 0,81 0,81 0,81

Stopa zwrotu 10% 5% 20%

Lokata kapitału 8,1 16,2 4,05

mnożnik 10 20 5



www.michalstopka.pl

Wartość firmy=TV stały wzrost g

Wartość firmy dla stałej stopy wzrostu w nieskończoność = g = 2%FCFF ostatni rok prognozy * (1+g)/(stopa zwrotu-g), czyli:

0,810 * (1+2%)/(10%-2%) = 0,826/0,08 = 10,33g nie może być wyższe niż dynamika PKB... bo działa procent

składany, firma stałaby się większa niż PKB…

13

FCFF wzrost 2%/rok 0,810 2%g

Stopa zwrotu 10%

Lokata kapitału 10,33


Wycena Equity Value

Equity Value = Enterprise Value – Net Debt (+/-) inne rzeczyNet Debt: bank+obligacje+leasing, np.:EV= 100, ND = 50Equity Value = 100 – 50 = 50

Inne rzeczy (na szkoleniu)


www.michalstopka.pl

Wartość firmy: wiedza akademicka• Jest sumą przyszłych przepływów pieniężnych generowanych

przez spółkę:

• Przepływy uwzględniają wartość pieniądza w czasie i dlatego są „dyskontowane”, czyli sprowadzane do bieżącej wartości, odpowiednią stopą procentową

• WACC jest to średni ważony koszt kapitału własnego i zadłużenia oprocentowanego (jeżeli jest zadłużenie)

1

Wartość firmy = (1 )

tt

tt

FCFF

WACC


Wrażliwość DCF na założenia Okres Rok 1 Rok 2 zmiana %

FCF ( w uproszczeniu zysk netto) 1 3 200%

stopa dyskontowa 10% 10% 0%

EV 10 30 200%

Dług 5 5 0%

Kurs akcji 5 25 400%

Okres Rok 1 Rok 2 zmiana %

FCF ( w uproszczeniu zysk netto) 3 1 -67%

stopa dyskontowa 10% 10% 0%

EV 30 10 -67%

Dług 5 5 0%

Kurs akcji 25 5 -80%


Dlaczego giełda rośnie historycznie?Inwestycja w „lokatę”: powszechnie znana

Lokata w banku 10 zł daje 5 % w ciągu rokuPo roku mamy: Lokata 10 zł + 50 gr. dochodu = 10,50 zł

Inwestycja w „giełdę” :Zakup 1 akcji: 10 zł, zysk netto 1 zł, (stopa 10%)Po roku 100 % zysku wypłacone w dywidendzie:

Po roku mamy: kurs znowu 10 zł (bo zysk znowu 1 zł) + 1 zł otrzymanego dochodu = 11 zł

Wzrost wartości inwestycji o 10%Lub bez wypłaty dywidendy po prostu kurs giełdowy 11 zł (wycena

biznesu 10 zł + gotówka na koncie 1 zł = kurs 11 zł)


www.michalstopka.pl

18

• Upływ czasu powoduje, że „lokata” przyrasta rok w rok o koszt kapitału…

• Uśredniając zakupy korzystamy z tego efektu… • Ale ryzyko średnioterminowego „bąbla spekulacyjnego” (lata)Michał Stopka Inwestor Profesjonalny

www.michalstopka.pl

Zmiana indeksu w pkt. a zmiana w % r/r


W podejściu „Top-Down” szukamy PKB… Ale prawdziwe pieniądze zarabia się na wyborze

odpowiednich spółek jak LPP…1 zł zainwestowana w 2001 r obecnie jest warta 100 zł …

Zapraszam jutro do Sopotu:Analiza fundamentalna: dlaczego zyski spółek zmieniają się?

Zapraszam na bloga i stania się Fanem na Facebook:www.michalstopka.plwww.facebook.com/MichalStopkaInwestorProfesjonalny


www.michalstopka.pl

Michał Stopka Inwestor Profesjonalny Gdańsk 13 grudzień 2012

Documents

Transcript of Michał Stopka Inwestor Profesjonalny Gdańsk 13 grudzień 2012