AMICA WRONKI S.A. - Inwestycje.plinwestycje.pl/resources/Attachment/2012/01_09/file13443.pdf ·...

Informacje o powizaniach DM AmerBrokers ze Spk znajduj si na ostatniej stronie, w rozdziale Informacje dodatkowe.

Jedn akcj Amica Wronki wyceniamy na 41,36 z. W zwizku z tym, e wycena jest o 31,0% wysza od aktualnego kursu giedowego, wydajemy dla Spki rekomendacj Kupuj. Po trzech kwartaach biecego roku Spka odnotowaa 5,7% wzrost przychodw w stosunku do roku poprzedniego oraz istotn popraw zyskownoci. Wyniki 2011 roku obarczone s jeszcze konsekwencjami umowy z Samsung Electronics, ktra zobowizywaa Amic do kupna pralek i lodwek po nierynkowych cenach. Szacunki Spki na rok 2012 zakadaj, e warto polskiego rynku AGD pozostanie na poziomie z roku 2011, natomiast gwnym czynnikiem wpywajcym na wzrost sprzeday, jak i popraw wynikw Spki, bdzie eksport. W naszych zaoeniach na lata nastpne przyjlimy bardzo zachowawczy wariant rozwoju Grupy. Uwaamy, e dugoterminowy cel jaki stawia sobie Zarzd Spki - osignicie rentownoci EBIT na poziomie 5%, jest jak najbardziej realny w sprzyjajcym otoczeniu rynkowym. Jednake na chwil obecn wolimy by ostroni w szacowaniu moliwoci szybkiej poprawy mar w kryzysie i tempa rozwoju rynku AGD poczwszy od 2013 roku. Dlatego nasze zaoenia dotyczce mary EBIT ksztatuj si na poziomie 3,5%. Warto jednak podkreli, e praca jak wykonaa Spka podczas procesu restrukturyzacji oraz rozwj nowych produktw, bdzie przynosi efekty w kolejnych latach. Spka w obecnym ksztacie jest przygotowana na kolejn fal kryzysu. Akurat kryzys na rynkach zagranicznych moe mie pozytywny wpyw na wyniki Spki. Konsumenci mog wybiera ofert tasz i bardziej otworzy si na mniej znane marki.

Sektor: elektromaszynowy Data: 29.12.2011

KUPUJ

41,36 z

Analityk: Renata Mi

AMICA WRONKI S.A.

Podstawowe dane

Kurs biecy (z): 31,56

Liczba akcji (tys . s zt): 7 775

Kapita l i zacji (w mln z) 245,4

Free float: 34,2%

Free float (mln z): 83,9

redni dzienny obrt (3M, w tys . akcji) 4,8

Skonsolidowane dane (mln z)

2010 1-3Q 2011 2011 P 2012 P

Przychody operacyjne 1 360 1 017 1 455 1 532

Zysk operacyjny 34 31 44 54

Zysk netto** 16 20 30 39

Warto ks igowa** 305 296 306 345

Kapitalizacja 138 245 244 244

Liczba akcji (mln) 7,8 7,8 7,7 7,7

EPS (z) 2,0 2,6 3,9 5,0

BVPS (z) 39,2 38,1 39,6 44,6

P/E* 8,9 8,5 8,2 6,3

P/BV* 0,5 0,8 0,8 0,7

Kurs (z) 17,80 31,56 31,56 31,56

* wskaniki rynkowe liczone na podstawie danych zanualizowanych

** zysk netto i kapitay przypadajce jednostce dominujcej

P - prognoza AmerBrokers

Akcjonariat

% akcji % gosw

Holding Wronki S.A.za l .od J.Rutkowskiego 41,1% 41,1%

ING OFE 10,3% 10,3%

Noble Funds TFI 7,5% 7,5%

Quercus TFI 6,9% 6,9%

Pozosta l i 34,2% 34,2%

Razem 100,0% 100,0%

20,0

22,0

24,0

26,0

28,0

30,0

32,0

34,0

36,0

38,0

40,0

42,0

44,0

46,0

48,0

50,0

22 000

24 000

26 000

28 000

30 000

32 000

34 000

36 000

38 000

40 000

42 000

44 000

46 000

48 000

50 000

52 000

54 000

WIG (12 m-cy) Amica S.A. (12 m-cy)

Amica raport analityczny 29 grudnia 2011 roku

str. 2

Sytuacja w brany1 Sektor AGD w Polsce

Polska pod koniec ubiegego wieku staa si miejscem, gdzie produkcj lokowali wiatowi producenci. Tworzyli nowe fabryki, rozwijali swoje palety produktw, ktre nastpnie w wikszoci trafiay na eksport. Powysze czynniki sprawiy, e dzisiaj polska brana AGD jest konkurencyjna nie tylko w kraju, ale i w Europie. Wzrost znaczenia tego sektora dodatkowo podkrela fakt powoania w 2004 roku CECED Polska Zwizku Producentw AGD, ktry reprezentuje ok. 75% producentw z tej brany. Przedsibiorstwa zrzeszone w CECED to Amica Wroki S.A., BSH Sprzt Gospodarstwa Domowego Sp. z o.o., Beko S.A., Candy Polska Sp. z o.o., Ciarko Sp. z o.o., Electrolux Poland Sp. z o.o., FagorMastercook S.A., Gorenje Polska Sp. z o.o., Groupe SEB Polska Sp. z o.o., Indesit Company Polska Sp. z o.o., Miele Sp. z o.o., Philips Polska Sp. z o.o. oraz Whirlpool Polska S.A.

Najwiksze atuty naszego kraju to korzystne pakiety zacht inwestycyjnych, silne wsparcie ze strony wadz lokalnych, tereny gotowe pod inwestycje, wysoki poziom wyksztacenia pracownikw przy relatywnie niskim koszcie pracowniczym. Dla zainteresowanych produkcj eksportow kluczow rol w podjciu decyzji ma rwnie korzystne pooenie Polski w centrum Europy. Nie bez znaczenia jest take ogromny rynek zbytu - 12 milionw gospodarstw domowych potrzebuje pralek, lodwek, czy zmywarek.

rdo: www.paiz.gov.pl

Sprzeda Wielko rynku krajowego sektora AGD szacuje si na ok. 6,2 mld z w roku 2009 (4,7 mld dla duego

AGD oraz ok. 1,5 mld z dla sprztu maogabarytowego). Z kolei warto produkcji AGD w Polsce to ok. 12 mld z. W ujciu ilociowym w roku 2010 wyprodukowano cznie ok. 17 mln sztuk AGD. Przy podziale na grupy produktowe sprzeda pod wzgldem ilociowym, jak i wartociowym zdominowana jest przez sprzt chodniczy (30%), pralki (27%) oraz piekarnictwo (27%).

1 Opracowanie brany na podstawie materiaw CECED Polska


str. 3

rdo: CECED Polska

Na podstawie danych za 1 kwarta 2011 roku, sprzeda sprztu AGD w Polsce osigna warto 791 mln PLN i bya na nieznacznie niszym poziomie w porwnaniu z analogicznym okresem roku 2010 (spadek -0,3%). Niszy poziom sprzeday zosta odnotowany w wikszoci grup asortymentowych. W najwikszym stopniu dotkn on kuchni wolnostojcych (-11,1%). Mniejszym zainteresowaniem cieszyy si take okapy (-2,3%), lodwki wolnostojce (-1,7%) oraz zmywarki wolnostojce (-1,5%). Z kolei kuchnie i piekarniki do zabudowy odnotoway wzrost o ponad 16%, pyty grzejne do zabudowy (+3,6%) oraz chodnictwo do zabudowy (+3,9%).

Eksport Eksport sprztu AGD stanowi dla polskich producentw znacz cz przychodw. Jak pokazuj dane Eurostatu, wynis on blisko 5,3 mld z w okresie stycze wrzesie 2010 roku, co stanowi 1,48% caego eksportu Polski. Eksport brany AGD jest ponadto w duej mierze podporzdkowany rynkowi wewntrzunijnemu. A 80% eksportowanych towarw docelowo kierowana jest do krajw czonkowskich UE. Po uwzgldnieniu wpyww z eksportu, brana AGD warta jest prawie 14 mld z.

rdo: CECED Polska

Wedug danych Eurostatu w okresie stycze wrzesie 2010 roku eksport pralek, chodziarek, zmywarek, suszarek i kuchenek osign warto 5,3 mld PLN. Najwikszy udzia w eksporcie polskiego AGD stanowiy pralki 36% (wartoci 475,3 mln EUR). Na drugim miejscu uplasoway si zmywarki 23% (warto 308,5 mln EUR). Na trzecim miejscu znalaz si sprzt grzejniczy z udziaem 19% (247,0 mln EUR).

Pyty

7% Piekarniki

8%

Kuchnie11%

Zmywarki

17%

Zamraarki

3%

Chodnictwo27%

Pralnictwo

27%

Sprzeda AGD w podziale na grupy produktowe, w 2009

Zmywarki23%

Pralki36%

Chodnictwo17%

Grzejnictwo19%

Okapy5%

Eksport AGD w podziale na grupy produktowe w I-IX 2010 roku


str. 4

Wyzwania dla rynku Producenci kad obecnie duy nacisk na innowacyjno swoich produktw oraz staraj si moliwie efektywnie komunikowa i edukowa konsumentw w kwestiach efektywnoci energetycznej. Na sytuacj w Polsce i caej Unii Europejskiej wpyw wywiera bdzie prawodawstwo wsplnotowe. Poczwszy od roku 2010 nowe przepisy wprowadzaj m.in. nowe etykiety energetyczne (nowe klasy energetyczne: od A+ do A+++) oraz minimalne wymogi ekoprojektu urzdze (tzw. wymogi ekoprojektu). Czynnikiem ksztatujcym rynek bdzie take wymiana przestarzaego sprztu. Zachcaa do tego bdzie UE, ktra ju dzi planuje, aby za 6 lat kady europejczyk rocznie oddawa do punktw zbirki elektromieci o cznej wadze 2/3 wagi zakupionego przez niego sprztu. Coraz wicej gospodarstw zaopatruje si w zupenie nowe, niestosowane wczeniej AGD. Obecnie w Polsce 12% gospodarstw domowych posiada zmywarki, a tylko 2% suszarki do ubra. W obu przypadkach dynamika wzrostu nasycenia rynku mocno przewysza pozostae kategorie produktowe. Podobna sytuacja wystpuje take w niektrych produktach z maego" AGD.

Przedmiot dziaalnoci Informacje o Spce Historia zakadu siga 1921 roku. Przez lata profil produkcyjny zmienia si. W czasie II wojny

wiatowej administracj przedsibiorstwa przejy niemieckie zakady Koch-Bergfels. Po wojnie w fabryce wykonywano remonty maszyn rolniczych i pojazdw samochodowych. Od 1945 roku wronieckie zakady s miejscem produkcji wyrobw eliwnych, blaszanych oraz maszyn rolniczych. Pierwsz kuchenk wglowo-gazow wyprodukowano w 1957 roku. Kolejne lata to dla fabryki okres specjalizacji w produkcji sprztu grzejnego. Pocztek produkcji kuchni gazowych przypad na rok 1961 rok. Przez dwie dekady gwne kierunki eksportu to Rosja (dawny ZSRR) i Niemcy (dawne NRD). Na przestrzeni kilkudziesiciu lat istnienia przedsibiorstwa wielokrotnie zmieniano jego nazw oraz struktur organizacyjn. W dniu 1 marca 1993 roku dokonano przeksztacenia przedsibiorstwa pastwowego "Fabryka Kuchni Wronki we Wronkach" w jednoosobow Spk Skarbu Pastwa pod nazw "Fabryka Kuchni Wronki Sp. z o.o.". W dniu 24 maja 1994 roku Skarb Pastwa reprezentowany przez Ministra Przeksztace Wasnociowych z jednej strony i Amica Holding S.A. oraz Bank Handlowy w Warszawie S.A. z drugiej podpisali umow sprzeday, na mocy ktrej 80% udziaw w Spce zostao nabyte przez te podmioty. W lipcu 1994 roku rozpoczto budow fabryki lodwek. W listopadzie 1996 roku rozruch na wydziale zosta zakoczony, a ju w cztery lata pniej w ssiedztwie fabryki stan nastpny nowoczesny kompleks produkcyjny - fabryka pralek. Fabryki lodwek i pralek s obecnie jednymi z najnowoczeniejszych tego typu obiektw w Polsce. Wszystkie zastosowane tam technologie s w peni skomputeryzowane, przyjazne dla rodowiska i speniaj wymagania najsurowszych norm Unii Europejskiej.

Umowa z Samsung Electronic

W dniu 22 grudnia 2009 roku Amica zawara przedwstpn umow sprzeday Samsung Electronics Poland Manufacturing Sp. z o.o. w organizacji z siedzib we Wronkach zorganizowanej czci przedsibiorstwa obejmujc produkcj pralek i lodwek. Zorganizowana cz przedsibiorstwa Spki obejmowaa midzy innymi nastpujce skadniki: nieruchomoci, na ktrych jest pooona, linie produkcyjne, majtek ruchomy i narzdzia produkcyjne, jak rwnie okrelone prawa wasnoci intelektualnej z ni zwizane. czna cena sprzeday za Zorganizowan Cz Przedsibiorstwa za wyjtkiem zapasw i czci zamiennych wynosia 204,5 mln z. Dodatkowo, Spka sprzedaa Samsungowi surowce, czci


str. 5

i zapasy produkcji w toku wymagane dla produkcji i dostawy pralek i lodwek za cen 15,8 mln z. Cena sprzeday bya patna w nastpujcych terminach:

w dniu podpisania Umowy sprzeday zorganizowanej czci przedsibiorstwa Samsung uici na rzecz Spki kwot w wysokoci 192, 1 mln z;

w dniu podpisania umowy przeniesienia wasnoci nieruchomoci niezabudowanej stanowicej dziak nr 1747 o obszarze 0,0165 ha, po spenieniu si warunku, e Burmistrz Miasta i Gminy Wronki nie wykona przysugujcego Miastu i Gminie Wronki prawa pierwokupu, Samsung uici na rzecz Spki kwot w wysokoci 75,0 tys. z;

po upywie czterech miesicy od dnia podpisania Umowy sprzeday zorganizowanej czci przedsibiorstwa, po zakoczeniu fazy pierwszej separacji, Samsung uici na rzecz Spki kwot w wysokoci 18,7 mln z;

po upywie szeciu miesicy od dnia podpisania Umowy sprzeday zorganizowanej czci przedsibiorstwa, po zakoczenie fazy drugiej separacji, Samsung uici na rzecz Spki kwot w wysokoci 9,4 mln z.

Warto ewidencyjna zbywanej zorganizowanej czci przedsibiorstwa (warto ksigowa netto) sprzedawanych w ramach ZORG rodkw trwaych, wartoci niematerialnych i prawnych wynosia 198,9 mln z i obejmowaa rodki trwae, wartoci niematerialne i prawne. Na chwil obecn nastpio cakowite rozliczenie pomidzy Amica Wronki i Samsung Electronics.

Przychody ze sprzeday

Przychody generowane przez Amica Wronki w 75% pochodz ze sprzeday produktw Grupy. Gwnym produktem Spki s kuchnie, ktre po 3 kwartaach 2011 roku odpowiaday za 56,5% przychodw. Dodatkowo w okresie stycze - wrzesie 2011 roku przychody ze sprzeday kuchni wzrosy o 19% w stosunku do analogicznego okresu roku poprzedniego. Kolejn istotn pozycj w strukturze sprzeday stanowi towary (18,0%) i jest to segment, ktry wzrs o 17,0% r/r. Pozostae pozycje przychodw odnotoway spadek udziau w ujciu rok do roku. Wynika to w przypadku lodwek i pralek ze sprzeday tych segmentw spce Samsung Electronics Poland Manufacturing Sp. z o.o.

rdo: dane ze Spki

Rynek krajowy odpowiada za okoo 40% przychodw Spki. Po 3 kwartaach biecego roku odnotowano spadek przychodw na rynku krajowym. Spka spodziewa si, e nastpny rok na rynku krajowym bdzie rwnie trudny i nie spodziewa si wzrostu generowanych przychodw. Kolejnym duym rynkiem zbytu s Niemcy, gdzie generowanych jest 20% przychodw oraz Rosja z nieznacznie niszym poziomem, jednake jest to najszybciej rozwijajcy si rynek. Zarwno na rynku niemieckim, jak i rosyjskim Amica Wronki obecna jest pod mark HANSA.

Skonsolidowane przychody ze sprzeday wg segmentw branowych, w tys. z

warto udzia warto udzia warto udzia zmiana

PRODUKTY 945 062 71,7% 1 030 990 75,8% 765 213 75,3% 5,0%

kuchnie 643 712 48,9% 724 071 53,3% 574 175 56,5% 19,0%

l odwki 171 614 13,0% 194 812 14,3% 128 347 12,6% -21,8%

pra lki 129 736 9,8% 112 107 8,2% 62 691 6,2% -23,4%

TOWARY I MATERIAY 372 505 28,3% 328 604 24,2% 251 529 24,7% 7,9%

towa ry 314 753 23,9% 253 795 18,7% 182 616 18,0% 17,0%

materia y i us ugi 57 752 4,4% 74 809 5,5% 68 912 6,8% -10,5%

Razem 1 317 567 100,0% 1 359 594 100,0% 1 016 742 100,0% 5,7%

Przychody ze sprzeday2010 1-3Q 20112009


str. 6

rdo: dane ze Spki

Program motywacyjny

W dniu 24 maja 2011 roku Rada Nadzorcza podja uchwa o rozpoczciu Programu Motywacyjnego dla Czonkw Zarzdu Spki. Podstawowe zaoenia Programu:

Program Motywacyjny dotyczy lat 2011-2013; kady Czonek Zarzdu bdzie uprawniony do premii w wysokoci 1,5% skonsolidowanego

zysku brutto, z czego poowa bdzie patna w gotwce, a poowa w akcjach nowej emisji;

warunkiem nabycia prawa do premii w danym roku obrotowym jest wypracowanie przez Spk skonsolidowanego zysku brutto w wysokoci nie niszej ni 25 mln PLN;

liczba obejmowanych akcji nowej emisji zostanie obliczona, jako iloraz kwoty premii patnej w akcjach i redniej ceny rynkowej akcji Spki z 6 miesicy poprzedzajcych uchwa ZWZA w sprawie przyjcia zaoe Programu Motywacyjnego;

w ramach Programu Motywacyjnego zosta wprowadzony 2 letni lock-up.

Buy back W raporcie biecym nr 47/2011 Spka poinformowaa o programie skupu akcji wasnych. Parametry skupu s nastpujce:

celem Programu jest nabycie akcji wasnych w celu ich umorzenia i obnienia kapitau zakadowego Spki;

rozpoczcie nabywania akcji wasnych - 24 padziernika 2011 roku; Program bdzie trwa maksymalnie do dnia 31 grudnia 2014 roku; nie duej jednak ni do

chwili wyczerpania rodkw finansowych przeznaczonych na realizacj Programu;

Zarzd kierujc si interesem Spki, po zasigniciu opinii Rady Nadzorczej moe zakoczy nabywanie akcji przed dniem 31 grudnia 2014 roku lub wyczerpaniem caoci rodkw przeznaczonych na ich nabycie, bd zrezygnowa z nabycia akcji w caoci lub czci;

poczwszy od dnia 23 listopada 2011 roku planuje skorzysta z moliwoci nabywania akcji wasnych w liczbie wikszej ni 25%, lecz nie wikszej ni 50% dziennego wolumenu akcji Spki (pierwotny zapis dotyczy 10%);

w dniu 22.12.2011 roku WZA uchwalio, e w ramach realizacji Programu Spka moe nabywa akcje zwyke na okaziciela wyemitowane przez Spk, o wartoci nominalnej 2 z kada, w liczbie nie wikszej ni 1.550.054 akcje, ktre stanowi 20% kapitau zakadowego Spki.

Od Dnia rozpoczcia Programu Spka nabya cznie 53.436 akcji wasnych; akcje wasne nabyte przez Spk od dnia rozpoczcia Programu daj cznie prawo do 53.436 gosw na Walnym Zgromadzeniu Akcjonariuszy i stanowi 0,68 % kapitau zakadowego Spki.

Skonsolidowane przychody ze sprzeday w podziale geograficznym, w tys. z

warto udzia warto udzia warto udzia zmiana

Polska 544 974 41,4% 608 723 44,8% 403 648 39,7% -6,5%

Niency 279 639 21,2% 269 902 19,9% 206 339 20,3% 5,4%

Rosja 153 251 11,6% 213 565 15,7% 186 541 18,3% 50,6%

Skandynawia 157 773 12,0% 120 543 8,9% 102 839 10,1% -5,5%

Czechy + Sowacja 54 401 4,1% 40 820 3,0% 31 713 3,1% 9,7%

Wlk. Brytania 43 929 3,3% 36 241 2,7% 23 217 2,3% -13,1%

Pozosta e 83 600 6,3% 69 800 5,1% 62 444 6,1% 35,9%

Razem 1 317 567 100,0% 1 359 594 100,0% 1 016 741 100,0% 5,7%

2009 2010 1-3Q 2011


str. 7

Sytuacja finansowa Bilans Podpisanie przedwstpnej umowy sprzeday zorganizowanej czci przedsibiorstwa do Samsung

Electronics spowodowao, e zarwno po stronie aktyww, jak i pasyww pojawia si w 2009 roku pozycja przeznaczone do sprzeday. W efekcie samej transakcji sprzeday suma bilansowa na koniec 2010 roku bya o 196,0 mln z (-20,1%) nisza ni w 2008 roku. Po stronie aktyww to gwnie zmniejszenie rodkw trwaych (159,0 mln z), a po stronie pasyww obnienie zaduenia o 198,1 mln z (-77,9%).

rdo: dane ze Spki

Skonsolidowany bilans, w tys. z

31.12.09 31.12.10 30.09.11 31.12.09 31.12.10 30.09.11

AKTYWA TRWAE 249 234 268 951 287 126 26,5% 34,5% 34,4%

Wa rtoci niemateria lne i prawne 24 234 23 225 23 929 9,7% 8,6% 8,3%

- warto fi rmy 5 984 5 772 6 403 2,4% 2,1% 2,2%

Wa rto fi rmy jednos tek podporzdkowanych 14 400 17 913 17 985 5,8% 6,7% 6,3%

Rzeczowe aktywa trwae 111 003 175 709 191 984 44,5% 65,3% 66,9%

Inwes tycje w j. s tow. wyceniane met. praw was noci 20 437 19 605 19 039 8,2% 7,3% 6,6%

Aktywa finans owe 57 031 11 166 3 152 22,9% 4,2% 1,1%

Dugoterminowe rozl iczenia midzyokres owe 22 129 21 333 31 037 8,9% 7,9% 10,8%

AKTYWA OBROTOWE 483 195 506 900 547 097 51,4% 65,0% 65,6%

Zapas y 172 387 182 645 224 576 35,7% 36,0% 41,0%

Nalenoci krtkoterminowe 254 639 285 434 262 802 52,7% 56,3% 48,0%

- z tytuu dostaw i usug oraz pozostae 232 590 231 659 243 844 91,3% 81,2% 92,8%

- pozostae nalenoci 22 049 53 775 18 958 8,7% 18,8% 7,2%

Inwes tycje krtkoterminowe 46 950 29 674 49 754 9,7% 5,9% 9,1%

- rodki pienine 44 649 26 473 39 485 95,1% 89,2% 79,4%

Krtkoterminowe rozl iczenia midzyokres owe 9 219 9 147 9 965 1,9% 1,8% 1,8%

Aktywa sklasyfikowane jako przeznaczone do sprzeday 207 994 4 303 0 22,1% 0,6% 0,0%

AKTYWA RAZEM 940 423 780 154 834 223 100,0% 100,0% 100,0%

KAPITA WASNY 276 611 304 762 296 150 29,4% 39,1% 35,5%

Kapita jednostki dominujcej 276 609 304 977 296 458 100,0% 100,1% 100,1%

Kapita zakadowy 17 475 15 551 15 551 6,3% 5,1% 5,2%

Akcje was ne (wielko ujemna) -25 059 0 0 -9,1% 0,0% 0,0%

Kapita zapasowy 331 192 316 875 309 788 119,7% 103,9% 104,5%

Kapita z aktual i zacji wyceny -25 976 -9 178 -15 619 -9,4% -3,0% -5,3%

Pozostae ka pi ta y rezerwowe 8 431 9 142 9 142 3,0% 3,0% 3,1%

Rnice kurs owe z przel iczenia jedn. podporzdkowa nych -17 012 -18 601 -17 246 -6,2% -6,1% -5,8%

Zys k / s trata z lat ubiegych -17 864 -23 955 -25 615 -6,5% -7,9% -8,6%

Zys k / s trata netto 5 422 15 143 20 457 2,0% 5,0% 6,9%

Kapitay mniejszoci 2 -215 -308 0,0% -0,1% -0,1%

Zobowizania i rezerwy 566 764 473 874 538 073 60,3% 60,7% 64,5%

Rezerwy na zobowizania 55 308 60 051 94 455 9,8% 12,7% 17,6%

Zobowizania dugoterminowe 44 042 40 045 52 819 7,8% 8,5% 9,8%

- kredyty i poyczki 109 134 20 033 22 492 247,8% 50,0% 42,6%

- pozostae -65 092 20 012 30 327 -147,8% 50,0% 57,4%

Zobowizania krtkoterminowe 452 668 368 666 385 402 79,9% 77,8% 71,6%

- kredyty i poyczki 85 544 36 325 134 266 18,9% 9,9% 34,8%

- z tytuu dostaw i usug oraz pozostae 249 739 225 891 167 246 55,2% 61,3% 43,4%

- pozostae 117 385 106 450 83 890 25,9% 28,9% 21,8%

Rozl iczenia midzyokres owe 14 746 5 112 5 397 2,6% 1,1% 1,0%

Zobowizania dot. aktyww przeznaczonych do sprzeday 97 048 1 518 0 10,3% 0,2% 0,0%

PASYWA RAZEM 940 423 780 154 834 223 100,0% 100,0% 100,0%

Udzia


str. 8

Rachunek zyskw i strat

Kryzys, ktry mia miejsce w 2009 roku, nie mia wpywu na wyniki Amica. Zarwno przychody, jak i wyniki finansowe odnotoway znaczny wzrost. W 2010 roku dynamika przychodw ulega wyhamowaniu. Okres stycze wrzesie br. to powrt do wysokich dynamik wzrostu przychodw oraz wynikw finansowych. Wzrostowi przychodw w okresie stycze wrzesie 2011 roku o 5,7% towarzyszy wzrost kosztw zuycia materiaw i energii o 7,5% oraz usug obcych o 18,7%. Koszty te stanowiy cznie 66% kosztw rodzajowych i okoo 45% kosztw operacyjnych ogem. Wzrost kosztw w 3 kwartaach br. wynika gwnie z podpisanej w 2009 roku umowy sprzeday segmentu pralek i lodwek do Samsung Electronics.

rdo: dane ze Spki

Analiza wskanikowa

rdo: opracowania wasne na podstawie danych ze Spki

Skonsolidowany rachunek zyskw i strat, w tys. z

2009 2010 1-3Q 2011 2009/2008 2010/20091-3Q'11 /

1-3Q'10

Przychody ze sprzeday 1 317 567 1 359 594 1 016 742 6,6% 3,2% 5,7%

Koszty sprzedanych produktw, towarw i materia w 1 011 081 1 028 747 764 491 8,3% 1,7% 4,8%

Zysk / strata ze sprzeday netto 306 486 330 847 252 251 1,3% 7,9% 8,7%

Koszty sprzeday 118 120 115 654 68 619 3,7% -2,1% 5,9%

Koszty ogl nego zarzdu 148 966 177 835 154 394 -4,9% 19,4% 10,9%

Zysk / strata ze sprzeday 39 400 37 358 29 238 23,0% -5,2% 3,9%

Pozos tae przychody operacyjne 43 019 22 851 20 839 -2,6% -46,9% 59,5%

Pozos tae kos zty operacyjne 40 875 26 294 19 351 -15,6% -35,7% 2,0%

Zysk / strata z dziaalnoci operacyjnej 41 544 33 915 30 726 49,7% -18,4% 38,1%

Przychody finansowe 10 438 23 978 18 480 -54,1% 129,7% 29,7%

Koszty finansowe 42 219 35 721 24 141 -17,6% -15,4% -4,6%

Zysk (strata) przed opodatkowaniem 9 763 22 172 25 065 69,3% 127,1% 124,2%

Podatek dochodowy 4 341 6 778 4 701 90,9% 56,1% 14,4%

Zys k / s tra ta netto okres u s prawozdawczego 5 422 15 394 20 364 55,2% 183,9% 188,0%

- akcjonariuszom jednostki dominujcej 5 422 15 611 20 457 55,2% 187,9% 189,3%

- udzia owcom mniejs zo ciowym 0 -217 -93 x x x

zmiana

Wskaniki finansowe 2009 2010 1-3Q 2011

Rentowno

Ws kanik rentowno ci EBITDA 6,3% 4,2% 4,5%

Ws kanik rentowno ci operacyjnej 3,2% 2,5% 3,0%

Ws kanik rentowno ci brutto 0,7% 1,6% 2,5%

Ws kanik rentowno ci netto 0,4% 1,1% 2,0%

ROA 0,6% 2,0% 3,5%

ROE 2,0% 5,1% 9,8%

Pynno

Ka pi ta obrotowy [w tys . z] 30 527 138 234 161 695

Ws kanik biecy 1,1 1,4 1,4

Ws kanik pynno ci szybkiej 0,7 0,9 0,8

Zaduenie

Ws kanik zaduenia 52,8% 52,4% 52,5%

Ws kanik zaduenia kap. wasnego 179,6% 134,0% 147,8%

Dug netto [w tys . z] 150 029 29 885 117 273

Dug netto / EBITDA 1,8 0,5 1,9

Rotacja (w dniach)

Rotacja za pasw 64 62 72

Rotacja nalenoci 67 61 63

Rotacja zobowiza ha ndlowych 66 63 60


str. 9

Po obnieniu rentownoci w 2010 roku w okresie stycze wrzesie br. Grupa powrcia do mar z rekordowego 2009 roku. Z kolei rentowno zarwno aktyww, jak i kapitaw wasnych systematycznie si poprawia. Wskaniki pynnoci oraz dug netto / EBITDA utrzymuj si na stabilnych, bezpiecznych poziomach. Rwnie wskaniki rotacji utrzymuj si na staych poziomach.

Wycena Spki Metoda dochodowa

Wycena metod zdyskontowanych przepyww pieninych (DCF) zostaa sporzdzona w oparciu o prognozy DM AmerBrokers, ktre dotycz lat 2011-2016.

Wskaniki dla lat 2012-2016 wyliczane przy cenie biecej z dnia wydania rekomendacji. P prognoza AmerBrokers rdo: opracowanie AmerBrokers

W naszych zaoeniach na lata nastpne przyjlimy zachowawczy wariant rozwoju Grupy. Zakadamy, e warto rynku krajowego w 2012 roku pozostanie na poziomie z 2011 roku, natomiast eksport Spki do Rosji i Niemiec wzronie. I tutaj to wanie kryzys moe okaza si czynnikiem wzrostu wynikw konsumenci z drogich produktw mog przerzuci si na zakup dobrych jakociowo, ale taszych urzdze. W zwizku z tym zakadamy, e w roku 2012 przychody wzrosn o 5,3% r/r. Zakadamy te utrzymanie mar na poziomach zblionych do 2011 roku. W kolejnych latach zakadamy dalszy wzrost sprzeday. Motorem wzrostu bd gwnie kuchnie. W przypadku lodwek i pralek Spka bdzie kada nacisk raczej na utrzymanie okrelonych poziomw mar, ni wzrost sprzeday. Dodatkowo rozbudowa zakadu pozwoli Spce na rozszerzenie oferty kuchni, a tym samym przeoy si to na popraw rentownoci. W przypadku rentownoci nasze podejcie jest konserwatywne. Spka poinformowaa, e jej celem jest rentowno operacyjna na poziomie 5-6% i wedug nas w sprzyjajcym otoczeniu rynkowym, jest to moliwe do osignicia. Jednake na chwil obecn zachowujemy ostrone podejcie. Zakadamy, e rezydualny wzrost FCF po okresie prognozy wynosi bdzie 1,0%. Dug netto zosta przyjty na poziomie z 30.09.2011 roku. W kalkulacji wartoci 1 akcji Spki uwzgldnilimy skupione do dnia sporzdzenia analizy akcje. W zwizku z tym, e skup akcji jest prowadzony w celu umorzenia akcji, aktualna liczba akcji zostaa pomniejszona o akcje ju skupione.

Prognozowane wskaniki, dane w tys. z

2010 2011P 2012P 2013P 2014P 2015P 2016P

Przychody ze sprzeday 1 359 594 1 455 386 1 532 383 1 661 803 1 769 560 1 848 353 1 892 327

Zmiana przychodw 3,2% 7,0% 5,3% 8,4% 6,5% 4,5% 2,4%

EBITDA 57 734 64 186 74 363 80 761 82 902 84 930 85 967

Mara EBITDA 4,2% 4,4% 4,9% 4,9% 4,7% 4,6% 4,5%

EBIT 33 915 43 662 53 633 59 825 61 935 63 953 65 285

Mara operacyjna 2,5% 3,0% 3,5% 3,6% 3,5% 3,5% 3,5%

Zysk (s trata) netto jedn. domi nujcej 15 611 29 766 38 863 47 583 47 773 48 388 50 314

Mara zysku netto 1,1% 2,0% 2,5% 2,9% 2,7% 2,6% 2,7%

P/Sa les 0,25 0,16 0,16 0,14 0,14 0,13 0,13

EV/EBITDA 6,51 5,56 4,80 4,42 4,30 4,20 4,15

P/E 22,16 8,04 6,16 5,03 5,01 4,95 4,76


str. 10

rdo: opracowanie AmerBrokers

Warto 1 akcji spki Amica S.A. wyliczona metod dochodow wynosi 48,51 z.

Analiza wraliwoci

rdo: opracowanie AmerBrokers

Metoda porwnawcza

Wycena porwnawcza polega na porwnaniu prognozowanych wskanikw wyceny rynkowej Amica w stosunku do wybranych spek notowanych na giedach wiatowych.

Wycena metod DCF, w tys. z

2012P 2013P 2014P 2015P 2016P 2016P+

Zysk operacyjny 53 633 59 825 61 935 63 953 65 285 65 285

- opodatkowanie EBIT 10 190 11 367 11 768 12 151 12 404 12 404

NOPLAT 43 443 48 458 50 167 51 802 52 881 52 881

+ Amortyzacja 20 729 20 937 20 967 20 977 20 682 20 682

- Zmi ana kapi ta u pracujcego -29 509 -19 077 -16 542 -12 211 -6 817 -4 544

Nadwyka operacyjna 34 663 50 317 54 592 60 568 66 747 69 019

- Wydatki inwes tycyjne 22 802 20 937 20 967 20 977 20 682 21 716

Wolne przepywy pienine (FCF) 11 861 29 381 33 625 39 591 46 065 47 303

wspczynnik dyskonta 91,7% 84,0% 76,8% 70,3% 64,4% 64,4%

Warto bieca (PV FCF) 10 872 24 667 25 841 27 850 29 661

Stopa wolna od ryzyka 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1%

Premi a za ryzyko (dug) 2,5% 2,3% 2,0% 2,0% 2,0% 2,0%

Stopa podatkowa 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0%

Efektywny koszt dugu 6,2% 6,0% 5,8% 5,8% 5,8% 5,8%

Beta 1,04 1,04 1,04 1,04 1,04 1,04

Premi a za ryzyko (kapi ta wasny) 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%

Koszt kapitau wasnego 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4% 10,4%

Dug / (Dug + Kapi ta y was ne) 31,1% 28,0% 25,2% 25,2% 25,2% 25,2%

WACC 9,1% 9,2% 9,2% 9,2% 9,2% 9,2%

Suma DCF 2012-2016 118 891

Rezydual ny wzrost FCF po okres i e prognozy 1,0%

Warto rezydua lna 2016+ (RV) 579 286

Zdyskontowana warto rezydua lna (PV RV) 373 005

Warto przedsibiorstwa (EV) 491 896

Dug netto 117 273

Warto 100% akcji 374 623

Li czba akcji (mln s zt) 7 722

Warto 1 akcji, w z 48,51

Analiza wraliwoci wyceny DCF na przyjte zaoenia

0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0%

1,0% 38,70 40,88 43,29 45,98 48,99

0,5% 40,68 43,08 45,75 48,75 52,14

WACC 0,0% 42,86 45,53 48,51 51,89 55,72

-0,5% 45,30 48,28 51,63 55,45 59,84

-1,0% 48,04 51,38 55,18 59,55 64,61

ZmienneRezydualny wzrost FCF po okresie prognozy


str. 11

rdo: opracowanie wasne na podstawie Bloomberg

W oparciu o przedstawione w tabeli wskaniki rynkowe notowanych na giedzie spek, warto 1 akcji Amica wynosi 34,20 z.

Ostateczna wycena

Na podstawie zaoe przyjtych w wycenie metoda DCF oraz wycen spek porwnywalnych oszacowalimy warto spki Amica.

rdo: opracowanie wasne

Wyznaczona w ten sposb wycena jednej akcji Amica wynosi 41,36 z. Wycena ta jest wysza od obecnego kursu giedowego o 31,0%, w zwizku z tym wydajemy dla Spki rekomendacj Kupuj.

Wycena porwnawcza Amica S.A.

Spka kapitalizacja

w mln 2011 2012 2013 2011 2012 2013

Indes i t Company SpA 431,99 EUR 6,69 6,02 5,24 3,75 3,53 3,38

De'Longhi SpA 1 018,09 EUR 11,36 9,78 8,42 5,11 4,68 4,26

Electrol ux AB 34 756,07 SEK 11,36 8,89 7,24 5,31 4,50 3,97

Whi rl pool Corp. 3 912,92 USD 4,97 7,63 6,48 4,43 3,43 x

Mediana spek porwnywal nych 9,03 8,26 6,86 4,77 4,02 3,97

Amica 245,39 PLN 8,19 6,27 5,12 5,62 4,85 4,47

Wycena 1 akcji Amica (w z) 34,79 41,57 42,25 34,68 23,48 26,30

Wagi 0,30 0,10 0,10 0,30 0,10 0,10

Wycena 1 akcji Amica (w z) - rednia waona 34,20

P/E EV/EBITDA

Metoda wyceny Waga Wycena

Metoda dochodowa 0,50 48,51

Metoda porwnawcza 0,50 34,20

Wycena 1 akcji Amica S.A. (w z) 1,00 41,36


str. 12

Analiza techniczna Komentarz W padzierniku 2010 roku kurs Amica osign poziom 52,70 z. Poziom ten jest mocnym oporem dla

waloru bo zadziaa on ju w marcu 2000 roku oraz w kwietniu 2004 roku. Od padziernika biecego roku kurs porusza si w trendzie bocznym w przedziale 29,1 33,2 z czyli w okolicy 32,8% a 23,6% zniesienia Fibonacciego. Aktualnie najbliszym wsparciem dla waloru jest 15-dniowa rednia kroczca znajdujca si na poziomie 30,95 z a nastpnie poziom 23,6% zniesienia Fibonacciego (28,76 z). Oporem jest poziom 33,42 z czyli 38,2% zniesienia Fibonacciego.

Wykres

rdo: MetaStock

June July August September November 2011 February March April May June July August September November 2012

5000

10000

15000

x10

Volume (1,944)

-3

-2

-1

0

1

2MACD (0.16213)

1020304050607080

Relative Strength Index (54.3019)

20

25

30

35

40

45

50

55

0.0%

23.6%

38.2%

50.0%

61.8%

100.0%

AMICA (31.0100, 31.6000, 31.0100, 31.5600, +0.56000)


str. 13

Informacje dodatkowe

Zastrzeenia prawne Niniejsza analiza, zawierajca rekomendacj inwestycyjn, zostaa przygotowana przez Departament Corporate Finance. Jest ona skierowana do klientw detalicznych i profesjonalnych Domu Maklerskiego AmerBrokers i jest udostpniana nieodpatnie. Analiza zostaa przygotowana przez jej autora z wykorzystaniem najlepszej wiedzy i z zachowaniem naleytej starannoci, w celu osignicia rzetelnoci i obiektywnoci, jak rwnie z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesw, ktry mgby wpyn na jej tre. Rekomendacja nie zostaa ujawniona emitentowi instrumentw finansowych, do ktrych si odnosi. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby odpowiedzialne za sporzdzenie rekomendacji nie jest zalene od wynikw finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowoci inwestycyjnej, dotyczcych instrumentw finansowych emitenta instrumentw finansowych, dokonywanych przez Dom Maklerski AmerBrokers S.A. Autor analizy oraz Dom Maklerski AmerBrokers nie ponosz odpowiedzialnoci za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych, podjtych w oparciu o ten dokument. Niniejsza analiza podlega ochronie wynikajcej z ustawy z dnia 4 lutego 1994 roku o prawie autorskim i prawach pokrewnych (Dz. U. z 2006 r., Nr 90, poz. 631). Powielanie bd publikowanie niniejszej analizy lub jej czci bez pisemnej zgody DM AmerBrokers jest zabronione. Dane prezentowane w niniejszym dokumencie zostay uzyskane lub zaczerpnite ze rde uznanych przez DM AmerBrokers za wiarygodne i rzetelne, jednake DM AmerBrokers nie moe zagwarantowa ich dokadnoci, poprawnoci i penoci. rdo danych informacje ze spki, prospekty emisyjne, raporty finansowe, opracowania branowe, informacje prasowe oraz dostpne w Internecie itp.

Objanienie skrtw stosowanych w analizie

P/E - cena do zysku netto przypadajcego na jedn akcj EV/EBITDA warto przedsibiorstwa do zysku operacyjnego powikszonego o amortyzacj w przeliczeniu na jedn akcj P/Sales - cena do przychodw ze sprzeday na jedn akcj P/BV - cena do wartoci ksigowej na jedn akcj EPS - zysk netto przypadajcy na jedn akcj BVPS - warto ksigowa przypadajca na jedn akcj EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja ROA - stopa zwrotu z aktyww ROE - stopa zwrotu z kapitaw wasnych DCF - zdyskontowane przepywy pienine FCF - wolne przepywy pienine NOPLAT - zysk operacyjny po opodatkowaniu (teoretyczny) WACC - redni waony koszt kapitau PV - warto bieca RV - warto rezydualna EV - warto przedsibiorstwa (kapitalizacja spki + zaduenie netto)

Metody wyceny

W niniejszej analizie zastosowano dwie metody wyceny akcji Spki: metod dochodow i metod porwnawcz. Kada z tych metod ma swoje zalety, ale te jest obciona wadami. Metoda dochodowa (znana take jako metoda zdyskontowanych przepyww pieninych - DCF) opiera si na prognozie zdolnoci spki lub Grupy Kapitaowej do generowania przepyww pieninych z dziaalnoci operacyjnej, pomniejszonych o planowane wydatki inwestycyjne netto. Po oznaczonym okresie prognozy (najbliszych 5 lat) zakadamy redni roczny przyrost zyskw na okrelonym poziomie. Siln stron metody dochodowej jest bazowanie w wycenie na przyszych przepywach pieninych, ktre stanowi rzeczywist warto dla akcjonariuszy. Natomiast wad tej metody jest opieranie si na szacunkach odnonie ksztatowania si przepyww pieninych, a take przyjmowanie innych zaoe, ktre mog okaza si nieprecyzyjne. Metoda porwnawcza bazuje na porwnaniu poziomw biecych wybranych wskanikw rynkowych Spki lub Grupy Kapitaowej (np. P/E, EV/EBITDA, P/Sales, P/BV), z poziomami notowanymi przez spki wybrane do porwnania. Metoda porwnawcza bazuje na zaoeniu, i akcje spki powinny by wyceniane na relatywnie podobnych poziomach co wybrane do porwnania spki. Metod t cechuje, wic bardzo rynkowe podejcie do wyceny akcji, co mona uzna za jej zalet. Natomiast wad tej metody jest to, e nie dyskontuje ona przyszych osigni spki, a take zakada, i powinna ona by wyceniana na rednim poziomie w stosunku do innych spek, co w niektrych przypadkach moe okaza si bdne, biorc pod uwag rn kondycj finansow i perspektywy poszczeglnych podmiotw. Metoda dywidendowa bazuje na szacunkach dotyczcych wielkoci i przyrocie dywidend wypacanych przez spk. Podstawowym zaoeniem jest w tym przypadku fakt, e zmiany rynkowej ceny akcji nie s istotne dla inwestora i to nie na nich chce on zarabia. W przypadku wyceny spki metod dywidendow przyjmuje si, e jedynym przychodem otrzymywanym przez akcjonariusza s dywidendy. Wad tej metody jest dua wraliwo na koszt kapitau oraz stop wzrostu dywidendy Przyjte przez autora analizy zaoenia przy wycenie spki, mog okaza si nietrafne. Niektre z tych zaoe bardzo mocno wpywaj na kocow wycen spki. W zwizku z tym istnieje ryzyko odmiennego zachowania kursu spki w porwnaniu z jej wycen wykonan przez DM AmerBrokers.


str. 14

Rekomendacja Definicje dotyczce wydawanych rekomendacji

Dat pierwszego udostpnienia rekomendacji jest data wskazana na pierwszej stronie analizy. Rekomendacja zostaa wydana na podstawie: sprawozda finansowych publikowanych przez spk (rwnie w przypadku, gdy elementy tych sprawozda nie zostay zamieszczone w niniejszej analizie) oraz wyceny metod dochodow i porwnawcz. W stosunku do poprzedniej rekomendacji nie wystpiy istotne zmiany dotyczce metod i podstaw wyceny, przyjtych przy ocenie spki oraz projekcji cenowych zawartych w rekomendacji. W przeciwnym wypadku zostao to wyranie wskazane w treci rekomendacji. Horyzont czasowy wydawanych rekomendacji wynosi od 6 do 12 miesicy. DM AmerBrokers zastrzega sobie moliwo dokonania zmian rekomendacji w trakcie jej wanoci (w przypadku zajcia zdarzenia uzasadniajcego tak zmian). KUPUJ - uwaamy, e dana spka jest niedowartociowana i jej akcje powinny zyskiwa na wartoci. Podana cena docelowa oznacza warto spki (wynikajc z wyceny fundamentalnej), do ktrej powinien dotrze jej kurs. Nie jest to jednak maksymalny zasig wzrostw, gdy po dotarciu kursu do ceny docelowej rekomendacja moe zosta zmieniona na TRZYMAJ. Jest to moliwe w sytuacji gdy sprzyjajce bd warunki rynkowe, a zachowanie kursu bdzie wskazywao na prawdopodobiestwo kontynuacji wzrostw. SPRZEDAJ - uwaamy, e dana spka jest zbyt wysoko wyceniana, biorc pod uwag jej sytuacj fundamentaln lub rynkow. Oznacza to, e akcje spki powinny traci na wartoci, w zwizku z czym, zalecamy pozbywanie si ich. TRZYMAJ - uwaamy, e akcje spki, dla ktrej wydano tak rekomendacj s niedowartociowane, ale w znacznie mniejszym stopniu ni przy rekomendacji KUPUJ. Sdzimy jednak, e nie warto pozbywa si akcji, gdy powinny one zyskiwa na wartoci, szczeglnie przy sprzyjajcych warunkach rynkowych. REDUKUJ - uwaamy, e dana spka jest zbyt wysoko wyceniana, ale w mniejszym stopniu ni przy rekomendacji SPRZEDAJ. Oznacza to, e akcje spki mog traci na wartoci, w zwizku z czym zalecamy zmniejszenie udziau walorw tej spki w portfelu. NEUTRALNIE - oznacza powstrzymanie si od wyranego zalecenia inwestycyjnego.

Wykaz rekomendacji Wykaz rekomendacji wydanych dla spki: w okresie ostatnich 6 miesicy dla Spki nie byy wydawane przez DM AmerBrokers rekomendacje

Rekomendacje wydane w 3Q 2011

Powizania

Informacje o powizaniach pomidzy DM AmerBrokers a Spk: powizania nie wystpuj.

Nadzr

Nadzr nad Domem Maklerskim AmerBrokers S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

Rekomendacje wydane przez DM AmerBrokers w 3Q 2011 roku

Kupuj Trzymaj Neutralnie Redukuj Sprzedaj

Liczba rekomendacji 5 2 4 0 0

Udzia procentowy 45% 18% 36% 0% 0%


str. 15

Kontakty

DEPARTAMENT RYNKU WTRNEGO:

Zbigniew Starzycki tel. 22 397 60 10 [email protected] Janusz Bobrowski tel. 22 397 60 12 [email protected] Krzysztof Boryczko tel. 22 397 60 13 [email protected] Kamil Czapnik tel. 22 397 60 13 [email protected] Pawe Kwiatkowski tel. 22 397 60 11 [email protected]

DEPARTAMENT CORPORATE FINANCE:

ukasz Rosiski tel. 22 397 60 24 [email protected] Brane: budownictwo, deweloperzy, przemys: materiaw budowlanych, metalowy Maciej Kabat tel. 22 397 60 22 [email protected] Brane: przemys: chemiczny, motoryzacyjny, tworzyw sztucznych, drzewny, usugi inne Robert Kurowski tel. 0 663 933 490 [email protected] Brane: telekomunikacja, IT, media, przemys spoywczy, hotele i restauracje, ubezpieczenia, banki, rynek kapitaowy, finanse inne Renata Mi tel. 22 397 60 25 [email protected] Brane: handel detaliczny, handel hurtowy, przemys: elektromaszynowy, farmaceutyczny, lekki, paliwowy, energetyka, przemys inne

AMICA WRONKI S.A. - Inwestycje.plinwestycje.pl/resources/Attachment/2012/01_09/file13443.pdf ·...

Documents

Transcript of AMICA WRONKI S.A. - Inwestycje.plinwestycje.pl/resources/Attachment/2012/01_09/file13443.pdf ·...