Analiza finansowa ekonomicznej kondycji na przykładzie polskich instytucji.

A. Borzemska, E. Bosak, K. Cichy, P. Gutan, C. Majewska

Uniwersytet Ekonomiczny we Wrocławiu

Streszczenie: Temat pracy dotyczy wykorzystania wskaźnika kondycji finansowej PHI zaprezentowanego w pracy Johna Zietlow’a na

przykładzie trzech różnych instytucji w latach 2010 - 2012. Przedstawione w pracy wyniki dotyczą części składowych miary PHI i ich

interpretacji, a ostatecznie prowadzą do obliczenia i skomentowania całego wskaźnika. Jak wynika z pracy G. Świderskiej i W. Więcława,

sprawozdania finansowe stanowią główne źródło informacji o sytuacji finansowej przedsiębiorstw, dlatego też na ich podstawie zaprezentowana

zostanie analiza kondycji finansowej badanych jednostek.

Słowa kluczowe: Analiza finansowa, płynność finansowa, John Zietlow, wskaźniki finansowe

Financial analysis of the economic health of the example of Polish institutions.

A. Borzemska, E. Bosak, K. Cichy, P. Gutan, C. Majewska

Wroclaw University of Economics

Abstract: The subject of the thesis concerns the use of the financial condition of the PHI ratio presented in the work of John Zietlow’a the

example of three different institutions in the years 2010-2012. The work results refer to the components of measurement PHI and their

interpretation, and ultimately lead to the calculation and comment on the entire index. As is clear from the work G. Świderska and W. Więcław,

financial statements are the main source of information about the financial situation of enterprises, and therefore on the basis of their analysis will

be presented the financial condition of the units.

Keywords: Financial analysis, liquidity, John Zietlow, financial indicators

JEL: G170, G200, O160

Autor recenzji 1: S. Kajzar

Link do recenzji 1: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2365018

Autor recenzji 2: K. Szyper

Link do recenzji 2: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2366478

WSTĘP

W pracy wykorzystano dane finansowe trzech instytucji. Pierwszą jest organizacja non-profit zajmująca się niesieniem pomocy ofiarom klęsk,

pomocą socjalną oraz prowadzeniem szkoleń z pierwszej pomocy. Kolejna jednostka świadczy usługi bankowe dla klientów indywidualnych

oraz instytucjonalnych, a dodatkowo usługi maklerskie oraz obrotu nieruchomościami. Trzecim badanym przedsiębiorstwem jest firma

zajmująca się projektowaniem, zlecaniem produkcji oraz sprzedażą odzieży. Wymienione przedsiębiorstwa charakteryzują się długim okresem

funkcjonowania oraz stabilnością na rynku. Celem pracy, wzorując się na pozycji literaturowej Z. Leszczyńskiego, jest zbadanie kondycji

finansowej wyżej wymienionych podmiotów i rozpoznanie efektywności ich funkcjonowania na przestrzeni lat 2010, 2011, 2012, przy

wykorzystaniu miary PHI Zietlow’a. Powodem wybrania tych instytucji było duże zróżnicowanie pod względem prowadzonej działalności,

a także bezproblemowy dostęp do sprawozdań finansowych oraz ich klarowność. Umożliwia to dokonanie obliczeń, które w logiczny, prosty

sposób przedstawiają zależności finansowe, czego wagę podkreśla w swoim kompendium R. Patterson. W treści pracy zostaną użyte miary oraz

interpretacje dla wspomnianego modelu PHI.

OPIS MERYTORYCZNY WYBRANEJ METODY:

Badanie ekonomicznej kondycji trzech wybranych przedsiębiorstw zostanie wykonane przy wykorzystaniu miary PHI Zietlow’a. Głównym

celem tego wskaźnika jest umożliwienie organizacjom non-profit lepszego zarządzania kondycją finansową i ustalenia odpowiedniej polityki

w korygowaniu płynności finansowej. Często pojęcie płynności jest mylone z wypłacalnością finansową. Otóż wg M. Sierpińskiej przez

płynność finansową rozumie się „zdolność do terminowego regulowania zobowiązań bieżących”, natomiast wg K. Stępnia „wypłacalność można

zdefiniować jako zdolność do terminowego regulowania ogółu zobowiązań”. Organizacje tego typu uważają kondycję finansową za cel

strategiczny, który zapewnia przetrwanie i rozwijanie się, jak pisze Moore, przez skuteczne osiąganie swoich wyznaczonych celów i misji.

Korzystanie z wartości wskaźnika kondycji finansowej może służyć menedżerom organizacji non-profit i członkom zarządu do planowania

strategicznego, które ma na celu umożliwić przedsiębiorstwu dokonywanie zmian i poprawianie bądź umacnianie pozycji rynkowej, czego istotę

podkreśla E. Duda - Piechaczek, jak również do planowania finansowego oraz prowadzenia efektywnej polityki rozwoju.

W skład indeksu (φ) wchodzą miary z trzech kluczowych elementów finansowego modelu zrównoważonego rozwoju - wypłacalności, płynności

i elastyczności finansowej. Następnie mierniki te są podzielone na ogólne, natychmiastowe, krótkookresowe i średniookresowe.

Wyniki szacowane na podstawie tych indeksów tworzą wskaźnik kondycji finansowej (φ), który wygląda następująco:

Wzór nr 1.

0,10; 0,20; 0,30; 0,40 – wagi

Źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012)

Indeks (φ) wylicza się przez zastosowanie wagi w czterech kategoriach wskaźników. Każdy z tych wskaźników dodaje unikalny wkład do

kondycji finansowej. Przyjęto następujące wagi 0,10, 0,20, 0,30 i 0,40. Również do obliczenia wskaźnika ogólnego, natychmiastowego,

krótkookresowego i średniookresowego należy przyjąć odpowiednie wagi i będą one wynosić w każdym przypadku 1,25, 0,33 i -0,000001.

φ = (0,10 × wskaźnik ogólny) + (0,40 × wskaźnik natychmiastowy) +

(0,30 × wskaźnik krótkookresowy) + (0,20 × wskaźnik średniookresowy)

PRAKTYCZNY PRZYKŁAD ZASTOSOWANIA:

Wskaźnik ogólny

Pierwszym z wymienionych wskaźników wchodzących w skład modelu PHI Zietlow’a jest wskaźnik ogólny. Składają się na niego trzy

kategorie: wieku, rozmiaru oraz niestabilności aktywów. Pierwsza z nich opisuje stabilność finansową wykorzystując okres działalności

przedsiębiorstwa. Druga wykorzystuje informację o jego wielkości, przy uwzględnieniu przychodów. Trzecia składowa pozwala na określenie i

kontrolę struktury aktywów.

Wzór nr 2.

WSKAŹNIK OGÓLNY = (Waga1 x Wiek) + (Waga2 x Wielkość) + (Waga3 x Indeks niestabilności aktywów)

Gdzie:

Waga1, Waga2, Waga3 – mnożniki dla odpowiednich wskaźników

Źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012)

Wartości wskaźnika ogólnego dla analizowanych instytucji w latach 2010-2012 wynosiły:

a) Non - profit

Widoczny spadek wskaźnika generalnego spowodowany jest głównie zmianami wartości indeksu niestabilności aktywów, na które jest

szczególnie wrażliwy. W przypadku analizy przedsiębiorstwa o charakterze non – profit można spodziewać się szczególnej trafności

(w rozumieniu zaproponowanym przez W. A. Nowaka) doboru PHI jako instrumentu pomiarowego. Z rezultatów wynika, iż przedsiębiorstwo

odnotowuje spadek kondycji finansowej w uwzględnionych latach.

b) Instytucja finansowa

Wyniki wskazują na wzrost stabilności finansowej w roku 2011 i spadek w 2012, spowodowany wzrostem indeksu niestabilności aktywów.

Jednakże dzięki rosnącej tendencji wskaźnika dotyczącego wielkości przedsiębiorstwa utrzymuje się na ogólnie stabilnym poziomie –

nie występują zauważalne skoki wartości, mając na uwadze skalę działalności instytucji oraz stosunkowo dużą płynność aktywów, przy niskich

kosztach i krótkim czasie transakcji na rynku pieniężnym, co zaznacza Patterson w swym kompendium bankowości.

c) Instytucja inna niż powyższe

Tendencja wzrostowa wskaźnika świadczy o stabilnej sytuacji finansowej przedsiębiorstwa. Pomimo zauważalnej różnicy w strukturze aktywów

wskaźnik utrzymuje się na poziomie stabilnego wzrostu.

Wskaźnik natychmiastowy

Wskaźnik natychmiastowy ukazuje kondycję finansową instytucji w oparciu o przepływy środków pieniężnych na najbliższe trzy miesiące.

Według Zietlow’a licząc wskaźnik natychmiastowy należy użyć wskaźnika wystarczalności funduszy pieniężnych, zmodyfikowanego wskaźnika

gotówki, docelowej płynności Lambda i wskaźnika płynności bieżącej, z przyporządkowanymi im wagami.

Powyższe miary można podzielić na wskaźniki wypłacalności i płynności.

Thomas Robinson wypłacalność opisuje jako szacowanie zdolności jednostki do pokrywania zobowiązań. W modelu przykładem tego jest

zmodyfikowany wskaźnik gotówki, który określa stosunek gotówki netto do aktywów całkowitych.

Natomiast płynność określana jest przez Oswalda Bowlin’a jako zdolność podmiotu do regulowania rachunków, które w rozumieniu Bożyny

Pomykalskiej traktowane są jako zobowiązania bieżące. Zaliczane tu są wszystkie pozostałe miary.

Wskaźnik wystarczalności funduszy pieniężnych informuje w jakim stopniu nieograniczona gotówka pokrywa wydatki pieniężne. Na docelową

płynność Lambda składa się iloraz potencjalnych źródeł gotówki do niepewnych przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej.

Konstrukcja wskaźnika pozwala dostrzec, że opiera on się na ocenie płynności przepływów operacyjnych. Wskaźnik płynności bieżącej jest

miarą wypłacalności i płynności z nadchodzącego okresu w stosunku do stałych opłat związanych z finansowaniem.

Wzór nr 3.

WSKAŹNIK NATYCHMIASTOWY = (Waga4 × Wskaźnik wystarczalności funduszy pieniężnych) + (Waga5 × Zmodyfikowany

wskaźnik gotówki) + (Waga6 × Docelowa płynność Lambda ) + (Waga7 × Wskaźnik płynności bieżącej )

Gdzie:

Waga4, Waga5, Waga6, Waga7 – mnożniki dla odpowiednich wskaźników

Źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012)

Wartości wskaźnika natychmiastowego dla analizowanych instytucji wyniosły:

a) organizacja non-profit

Tendencja spadkowa wynika ze zmniejszenia wartości zmodyfikowanego wskaźnika gotówki, na który wpływa głównie spadek

krótkoterminowych aktywów finansowych.

b) instytucja finansowa

Tendencja wzrostowa świadczy o stabilnej sytuacji finansowej przedsiębiorstwa.

c) przedsiębiorstwo z innej kategorii

Wahania wartości wskaźnika w 2011 wynikają ze spadku zobowiązań i średnich OCF z ostatnich trzech lat.

Wskaźnik krótkookresowy

Na wskaźnik krótkookresowy składają się wskaźnik przepływu środków pieniężnych z działalności operacyjnej, wskaźnik aktywów oraz

wskaźnik wydatków administracyjnych. Pierwszy z nich określa zdolność jednostki do pokrycia wymagalnych w najbliższej przyszłości

zobowiązań długoterminowych. Następny jest miarą wypłacalności i pokazuje stosunek aktywów bieżących do aktywów całkowitych. Ostatni

wyraża udział kosztów administracyjnych w całości kosztów z wyłączeniem wydatków administracyjnych. Wskaźnik kosztów

administracyjnych jest przykładem elastyczności finansowej, którą Rafał Krupski definiuje jako zdolność do dopasowania się zasobów

finansowych do sytuacji na rynku aby osiągać cele.

Wzór nr 4.

WSKAŹNIK KRÓTKOOKRESOWY = ( Waga8 × Operacyjny CF) + ( Waga9 x Wskaźnik aktywów ) + ( Waga10 × Wskaźnik kosztów

administracyjnych)

Gdzie:

Waga8, Waga9, Waga10 – mnożniki dla odpowiednich wskaźników

Źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012)

Wartości wskaźnika dla analizowanych instytucji wyniosły:

a) organizacja non-profit

Tendencja spadkowa wynika ze znaczącego zmniejszenia wartości wskaźnika przepływów pieniężnych. Wynika to z faktu, że na przestrzeni

trzech lat spadły: wartość pozostałych rezerw krótkoterminowych oraz wartość przepływów operacyjnych.

b) instytucja finansowa

2010: (0,75*(-0,02))+(6,60*0,01)+(8,33*0,51)=4,34

2011: (0,75*(-0,03))+(6,60*0,01)+(8,33*0,49)=4,17

2012: (0,75*(-0,40))+(6,60*0,01)+(8,33*0,48)=4,03

Występuje nieznaczna tendencja spadkowa. Kondycja finansowa jest zachowana na tym samym poziomie.

c) przedsiębiorstwo z innej kategorii

2010: (0,75*0,02)+(6,60*0,78)+(8,33*0,06)=5,67

2011: (0,75*0,07)+(6,60*0,75)+(8,33*0,08)=5,66

2012: (0,75*0,26)+(6,60*0,80)+(8,33*0,08)=6,11

Znaczny wzrost przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej spowodował wzrost wartości wskaźnika krótkoterminowego.

Wskaźnik średniookresowy

Jest to ostatni ze wskaźników wchodzących w skład modelu PHI Zietlow’a. W jego skład wchodzą: nadwyżka netto oraz wskaźniki udziału,

samofinansowania, zadłużenia finansowego i wskaźnik kosztów gromadzenia funduszy. Miary te odpowiadają za płynność oraz wypłacalność

firmy.

Tadeusz Dudycz zajmuje się w swojej książce rozważaniami na temat płynności określanej jako zdolność do bieżącego regulowania zobowiązań,

natomiast Lech Bednarski ukazuje problem upłynnienia posiadanych zasobów aktywów obrotowych. Według Beaty Kotowskiej wypłacalność

jednostki wiąże się z miarą zadłużenia finansowego, które z jednej strony może być ryzykowne dla sytuacji finansowo-ekonomicznej

przedsiębiorstwa, z drugiej zaś strony może mieć jednak pozytywne aspekty dzięki działaniu dźwigni finansowej.

Wzór nr 5.

WSKAŹNIK ŚREDNIOOKRESOWY = ( Nadwyżka netto x Waga11 ) + ( Wskaźnik udziału x Waga12) + ( Wskaźnik samofinansowania

x Waga13) + ( Stopa zadłużenia finansowego x Waga14) + ( Wskaźnik kosztów gromadzenia funduszy x Waga15 )

Gdzie :

Waga11, Waga12, Waga13, Waga14, Waga15 – mnożniki dla odpowiednich wskaźników

Źródło: Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012)

Wartości wskaźnika średniookresowy dla analizowanych instytucji wyniosły:

a) organizacja non-profit

2010: -22808885,88*0,000001+0,55*(-2)+3,54*2+(-3,85)*(-2)+0,29*2=11,98

2011: 5571730,52*0,000001+0,58*(-2)+0,37*2+0,16*(-2)+0,26*2=5,35

2012: -955343,34*0,000001+0,63*(-2)+108,75*2+0,12*(-2)+0,23*2=215,50

W 2012 roku wartość wskaźnika zwiększyła się ponad 40-krotnie, co było spowodowane 10-krotnym spadkiem przepływów operacyjnych

w stosunku do roku poprzedniego.

b) instytucja finansowa

2010: 4676912*0,000001+0,65*2+0,89*(-2)=4,19

2011: 5195900*0,000001+1,52*2+0,89*(-2)=6,45

2012: 5534900*0,000001+0,78*2+0,87*(-2)=5,36

W 2011 wskaźnik średniookresowy jest najwyższy, ponieważ współczynnik samofinansowania w tym roku był najwyższy.

c) przedsiębiorstwo z innej kategorii

2010: 15121*0,000001+0,25*2+0,22*(-2)=0,08

2011: -30597*0,000001+0,96*2+0,24*(-2)=1,41

2012: 8513*0,000001+0,93*2+0,01*(-2)=1,85

W tym przypadku można zaobserwować wzrost wskaźnika z roku na rok, co świadczy o stabilnej sytuacji finansowej firmy.

Obliczenie PHI Zietlowa

Tabela nr 1.

PHI (φ) 2010 2011 2012Organizacja non-profit 2,40 15,04 44,27Instytucja finansowa 12,81 16,28 18,43Przedsiębiorstwo innej kategorii 9,64 19,59 10,83

Źródło: Opracowanie własne.

Maksymalna wartość wskaźnika φ to 100. Można zauważyć, że w 2010 roku dla organizacji non-profit indeks φ był bardzo niski, co świadczyło

o ich bardzo słabej kondycji finansowej. Jednak już w 2011 roku wzrósł sześciokrotnie (i możemy domyślić się, że w instytucji podjęto

natychmiastowe decyzje, które okazały się bardzo korzystne dla organizacji). W następnym roku wskaźnik dalej utrzymał tendencję wzrostową

i uplasował się na poziomie 44,27.

W instytucji finansowej również widoczny jest wzrost kondycji finansowej w latach 2010-2012, jednak nie tak nagły jak w poprzednim

przypadku, co świadczy o ogólnej stabilności kondycji finansowej przedsiębiorstwa na przestrzeni tych lat.

W przedsiębiorstwie innej kategorii w 2011 roku zauważalny jest dwukrotny wzrost indeksu (φ), a co za tym idzie poprawa sytuacji finansowej

spółki w porównaniu z 2010 r. Jednak nie była ona długotrwała, ponieważ w kolejnym roku wskaźnik spadł i wynosił 10,83. Wahania takie

można uznać za typowe dla sektora prywatnego odreagowującego po kryzysie gospodarczym.

PODSUMOWANIE

Otrzymane wyniki wskaźnika głównego PHI obrazują kondycję wybranych przedsiębiorstw na przestrzeni analizowanych lat. Ukazują one

różnice między przedsiębiorstwami różnych branż, zarówno nastawionych na zysk, jak też na inne cele, właściwe dla organizacji non – profit.

Z dokonanej analizy wynika, że najlepszą sytuacją finansową wykazuje się spółka z sektora finansowego, wykazująca stabilny wzrost kondycji

w czasie trzech lat. Przedsiębiorstwo non – profit odnotowało skok na tyle wysoki i nagły, że można podejrzewać zarząd o nagłe, być może

ryzykowne decyzje. Największe zróżnicowanie wyników przypadło organizacji innej, niż finansowa i non – profit, co świadczy o niepewnej

i niestabilnej sytuacji finansowej przedsiębiorstwa oraz jego podatności na potencjalne zagrożenia rynkowe.

Bibliografia:

Zietlow, John, A Financial Health Index for Achieving Nonprofit Financial Sustainability (September 26,2012). Available at SSRN:

http://ssrn.com/abstract=2049022 (ostatni dostęp: 23 listopada 2013) or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2049022

Świderska Gertruda, Więcław Wojciech, Sprawozdanie Finansowe Według Polskich i Międzynarodowych Standardów Rachunkowości – Praca

Zbiorowa, Wydawnictwo Difin, Warszawa (2009), http://www.worldcat.org/title/sprawozdanie-finansowe-wedug-polskich-i-

miedzynarodowych-standardow-rachunkowosci-praca-zbiorowa/oclc/803680974 (ostatni dostęp: 26 listopada 2013), ISBN: 978-83-7641-013-5

Leszczyński Zdzisław, Skowronek – Mielczarek Anna, Analiza ekonomiczno – finansowa firmy, Wydawnictwo Difin, Warszawa (2000),

http://www.worldcat.org/title/analiza-ekonomiczno-finansowa-firmy/oclc/750573960 (ostatni dostęp: 26 listopada 2013), ISBN: 83-7251-089-X

Patterson Robert, Compendium of Finance in Polish & English – Kompendium terminów z zakresu finansów po polsku i angielsku Vol.5,

Wydawnictwo Zielona Sowa, Kraków (2011), http://www.worldcat.org/title/compendium-of-finance-in-polish-english-kompendium-terminow-

z-zakresu-finansow-po-polsku-i-angielsku-vol-5-f-p/oclc/833770912 (ostatni dostęp: 26 listopada 2013), ISBN: 978-83-7623-841-8

Wojciech Andrzej Nowak, Teoria sprawozdawczości finansowej: perspektywa standardów rachunkowości, Wydawnictwo Oficyna, Warszawa

(2010), http://www.worldcat.org/title/teoria-sprawozdawczosci-finansowej-perspektywa-standardow-rachunkowosci/oclc/751058821 (ostatni

dostęp: 25 listopada 2013), ISBN: 978-83-7601-899-7

Robert Patterson, Kompendium terminów z zakresu bankowości po polsku i angielsku - Compendium of Banking In Polish & English Vol.2,

Wydawnictwo Zielona Sowa, Kraków (2012), http://www.worldcat.org/title/kompendium-terminow-z-zakresu-bankowosci-po-polsku-i-

angielsku-compendium-of-banking-in-polish-english-t-2-l-p/oclc/833895498 (ostatni dostęp: 25 listopada 2013), ISBN: 978-83-265-0202-6

Sierpińska Maria, Jachna Tomasz, Ocena przedsiębiorstwa według standardów światowych, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa (2004),

http://www.worldcat.org/title/ocena-przedsiebiorstwa-wedug-standardow-swiatowych/oclc/749490110&referer=brief_results (ostatni dostęp: 2

grudnia 2013), ISBN: 8301142065 9788301142063

Stępień Konrad, Rentowność a wypłacalność przedsiębiorstw, Difin, Warszawa (2008), http://www.worldcat.org/title/rentownosc-a-

wypacalnosc-przedsiebiorstw/oclc/749638502&referer=brief_results (ostatni dostęp: 2 grudnia 2013), ISBN: 8301111879 9788301111878

Duda-Piechaczek Edyta, Analiza i planowanie finansowe, Wydawnictwo Helion, Gliwice (2007), http://www.worldcat.org/title/analiza-i-

planowanie-finansowe/oclc/749843101&referer=brief_results (ostatni dostęp: 2 grudnia 2013), ISBN: 9788324604319 8324604316

Moore, Mark H., The Public Value Scorecard: A Rejoinder and an Alternative to 'Strategic Performance Measurement and Management in Non-

Profit Organizations' by Robert Kaplan (May 2003). Hauser Center for Nonprofit Organizations Working Paper No. 18. Available at SSRN:

http://ssrn.com/abstract=402880 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.402880

Krupski Rafał, Elastyczność organizacji, Wydawnictwo Uniwersytetu Ekonomicznego, Wrocław (2008),

http://www.worldcat.org/title/elastycznosc-organizacji/oclc/316440619 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013), ISBN: 978-83-711-909

Robinson Thomas R., Munter Paul, Grant Julia, Financial Statement Analysis: A global perpective, Pearson Education, Upper Saddle River, N.J.

(2004), http://www.worldcat.org/title/financial-statement-analysis-a-global-perspective/oclc/51613999 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013),

ISBN:0131226967

Bowlin Oswald, Martin John, Scott David, Guide to financial analysis, McGraw-Hill, New York (1980), http://www.worldcat.org/title/guide-to-

financial-analysis/oclc/4515348 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013), ISBN:0-07-006781-3

Pomykalska Bożyna, Pomykalski Przemysław, Analiza finansowa przedsiębiorstwa, Wydawnictwo Naukowe PWN, Warszawa (2007),

http://www.worldcat.org/title/analiza-finansowa-przedsiebiorstwa/oclc/169912538 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013), ISBN: 978-83-01-14871-3

Dudycz Tadeusz, Analiza finansowa jako narzędzie zarządzania finansami przedsiębiorstwa, Wydawnictwo Indygo Zahir Media, Wrocław

(2011), http://www.worldcat.org/title/analiza-finansowa-jako-narzedzie-zarzadzania-finansami-przedsiebiorstwa/oclc/802626511 (ostatni dostęp:

29 listopada 2013), ISBN: 978-83-62276-05-9

Kotowska Beata, Uziębło Aldona, Wyszkowska-Kaniewska Olga, Analiza finansowa w przedsiębiorstwie: przykłady, zadania i rozwiązania,

Wydawnictwo CeDeWu, Warszawa (2012), http://www.worldcat.org/title/analiza-finansowa-w-przedsiebiorstwie-przykady-zadania-i-

rozwiazania/oclc/802107732 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013), ISBN: 978-83-7556-269-9

Bednarski Lech, Analiza finansowa w przedsiębiorstwie, Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, Warszawa (2007),

http://www.worldcat.org/title/analiza-finansowa-w-przedsiebiorstwie/oclc/749966146 (ostatni dostęp: 29 listopada 2013), ISBN: 83-208-1659-9