Nowoczesne metody finansowania i zarządzania ryzykiem w elektroenergetyce
description
Transcript of Nowoczesne metody finansowania i zarządzania ryzykiem w elektroenergetyce
Nowoczesne metody finansowania
i zarządzania ryzykiem w elektroenergetyce
Piotr KrasnowskiDyrektor Wykonawczy
Kongres Nowego Przemysłu5-6 czerwca 2006
Obecna sytuacja w sektorze elektroenergetycznym i planowane
zmiany
3
Sektor energetyczny w Europie
Wartość kapitału
Wartość przedsiębiorstwa
EDP
Endesa
Iberdrola
UF
SPW
SSE
Vattenfall
NuonCentrica
DONG
Hafslund
MVV
EWE
AEM
BE
Gas Natural
REE
CEZ
EVN
Enel
EDF
SuezGDF E.ON
RWE
NGT
PPC
Essent
Statkraft
Verbund
BOTEnea
PKE
PSE
Fortum
Podmioty konsolidujące / Dokonujący zmian
Podmioty utrzymujące się / Niezdecydowane
Do przejęcia / gracze niszowi
Skandynawia
Enel
SRG
Eni/ Italgas
EDF / Edison
Terna AEM / AET / ASM / ACEA
Vattenfall
E.ON
Fortum Statkraft DONG Hafslund
Gas Natural
Iberdrola REE Enel EDP Endesa Union Fenosa
Półwysep Iberyjski
Włochy
Europa Środkowa
E.ON
RWE
EDF
Vattenfall
Suez
CEZ GdF Nuon Essent Verbund Atel / BKW / EVN / MVV / EWE
Wielka Brytania
RWE
E.ON
EDF NGT SSE British Energy Scottish Power Centrica
Poprzednia zmiana
Ostatnia zmiana
Planowana zmiana
Gazprom
Energa
4
Planowana konsolidacja sektora w Polsce Obecnie sektor elektroenergetyczny jest bardzo rozdrobniony. Istnieje wiele samodzielnych
podmiotów, które nie są w stanie efektywnie konkurować na rynku.
W związku z tym, powstały plany powołania silnych podmiotów będących w stanie sprostać wyzwaniom wspólnego rynku europejskiego.
Rządowy program dla elektroenergetyki zakłada powołanie:
Polskiej Grupy Energetycznej (PGE), w której skład miałyby wejść
– PSE po wydzieleniu Operatora Systemu Przesyłowego,
– Holding BOT,
– Zespół Elektrowni Dolna Odra
– oraz grupy dystrybucyjne Ł2, L5, Rzeszowskiego Zakładu Energetycznego
Grupy skonsolidowanej wokół PKE z udziałem:
– PKE,
– Elektrowni Stalowa Wola,
– Spółek dystrybucyjnych Enion, Energia-Pro.
5
Plany prywatyzacyjne Dodatkowo, rozważana jest możliwość prywatyzacji podmiotów z sektora elektroenergetycznego.
Rozważana jest konsolidacja lub prywatyzacja dla następujących podmiotów:
ENEA, Elektrownia Kozienice, Kopalnia Bogdanka, przy założeniu odejścia w procesie prywatyzacji od KDT Elektrowni Kozienice,
Energa i ZE Ostrołęka
oraz
Prywatyzacja poprzez giełdę papierów wartościowych w dwóch transzach:
Skonsolidowanej grupy składającej się z PKE, Elektrowni Stalowa Wola oraz grup Enion i Energia-Pro
Oferta publiczna do 35% akcji PGE
6
Wyzwania dla sektora bankowego
W przypadku wdrożenia rządowego „Programu dla elektroenergetyki”, będzie to oznaczać dla sektora bankowego konieczność rozważenia następujących zagadnień:
Konieczność restrukturyzacji zadłużenia (refinansowanie lub renegocjacja zapisów),
Wyznaczenie nowych limitów koncentracji kredytowej dla połączonych podmiotów,
Podjęcie decyzji odnośnie formy dalszego finansowania sektora energetycznego w przypadku likwidacji KDT,
Dostosowanie oferty finansowej, aby sprostać długofalowym oraz bieżącym potrzebom sektora energetycznego.
Obszary rozwoju współpracy z sektorem elektroenergetycznym
8
Dalszy rozwój współpracy Mając na uwadze zapotrzebowanie sektora elektroenergetycznego na finansowanie oraz planowane
zmiany w sektorze elektroenergetycznym, wierzymy, że możemy rozwijać naszą współpracę w następujących obszarach:
Doradztwo w zakresie analizy Strategii Finansowej
Finansowanie planów inwestycyjnych
Organizacja refinansowaniaFinansowanie
Doradztwo
9
Doradztwo w zakresie analizy Strategii Finansowej Rekomendujemy Państwu przeprowadzenie analizy strategii finansowej spółki.
Analiza ta umożliwi Państwu:
porównanie spółki na tle innych podmiotów z sektora działających zarówno w Polsce, jak i w innych krajach,
zorientowanie się jak spółkę oceniłaby agencja ratingowa a także inwestorzy rynków kapitałowych.
odpowiedzenie na pytanie, w jaki sposób spółka powinna w przyszłości finansować swoją działalność, mając na uwadze efektywność wykorzystania kapitału.
analizę średniego ważonego kosztu kapitału i określimy optymalną strukturę kapitałową.
Nasze doświadczenia wskazują, że tego typu analizy są przydatnym narzędziem wspomagającym zarządzanie spółką i wyznaczanie jej celów dalszego rozwoju.
10
Przygotowanie Kompleksowej Strategii Finansowej
Jakie czynniki wpływają na wartość kapitału?
W co inwestować? Jakich stawek
użyć? Zrozumienie
oczekiwanego przez rynek wzrostu (analiza P / E)
Jak tworzyć wartość poprzez alokację kapitału?
Sterowanie wartością
poprzez alokację kapitału
Optymalizacja struktury
kapitałowej
Zarządzanie Ryzykiem Płynności
Zarządzanie Ryzykiem
Walutowym
Zarządzanie Ryzykiem
Stopy Procentowej
Jakie czynniki wpływają na jakość kredytową?
Jaki jest optymalny poziom zadłużenia / zakładany rating kredytowy?
O ile jeszcze można zwiększyć zadłużenie?
Jaka strategia finansowania jest optymalna?
Jaka płynność jest wymagana (gotówka lub zabezpieczone niewykorzystane linie kredytowe)?
Jak zrównoważyć ryzyko refinansowania z korzyściami oferowanymi przez finansowanie krótkoterminowe?
Jaka jest optymalna zapadalność zadłużenia?
Jak zarządzać ryzykiem walutowym?
W jakiej walucie zaciągać zadłużenie – lokalnej czy zagranicznej?
Jak zarządzać ryzykiem walutowym poza portfelem kredytowym?
Jaki jest optymalny profil zadłużenia dla poszczególnych struktur walutowych?
Oprocentowanie: stałe czy zmienne?
Jaki wybrać okres zapadalności?
Wdrożenie
11
Metodologia S&P dla energetyki: profil działalności i jakość kredytowa
Dla podmiotów sektora energetycznego, profil działalności jest istotnym elementem jakości kredytowej
Ze względu na wagę przykładaną do otoczenia regulacyjnego oraz ryzyka i możliwości związane z rozwojem rynku, S&P ocenia profil działalności spółek energetycznych przy zastosowaniu skali od 1 do 10 (od najniższego do najwyższego ryzyka).
Spółki działające w wysoce regulowanym środowisku, takie jak spółki przesyłowe, generalnie maja silny profil działalności , co przekłada się na relatywnie niskie ryzyko działalności; zintegrowane spółki energetyczne są postrzegane jako podmioty o wyższym profilu ryzyka działalności.
Przy dokonywaniu ratingu jakości kredytowej, S&P ocenia łącznie ryzyko działalności oraz parametry finansowe.
Parametry finansowe Regulacje Polityki finansowe Rynki i rozwój rynku Zyskowność: cash flow i pokrycie Działalność Struktura kapitałowa: wykorzystanie i
poziom zadłużenia
Pozycja konkurencyjna
Elastyczność finansowa Ocena Zarządu
Ryzyko finansowe Profil działalności
Silny AAA AA A
Słaby AA A BBB
Weak A BBB BB
Profil finansowy Silny (1-3) Średni (4-6) Słaby (8-10)
Profil działalności
Źródło: S&P.
Lista działalności w energetyce
Tylko handel energią Wysokie ryzyko Tylko dostarczanie energii Tylko wytwarzanie energii Wytwarzanie i dostarczanie Dystrybucja i dostarczanie Wytwarzanie, dostarczanie
i dystrybucja Tylko dystrybucja Tylko transmisja
Niskie ryzyko
12
Profil działalności i profil finansowy w sektorze energetycznym (2001)
Starsze dane publikowane przez S&P oddzielnie prezentują wskaźniki w zależności od profilu działalności – ale efekt jest taki sam
Źródło: S&P “International Utility Ratings and Ratios”, 5 wrzesień 2001
Mechanizm ustalania taryfEfektywność regulacyjna i wymogi inwestycyjnePrzejrzystość rozwiązań regulacyjnychPorcja ryzyka związanego z wolumenem przejęta przez podmiot
1-3 Wiek i kondycja aktywówEfektywność operacyjna w porównaniu do konkurencjiSkłonność do inwestowania poza działalność główną
Proporcja przychodów i cash flow uzyskanych z działalności sieciowejRyzyka związane z pełnieniem innych funkcji (np. dostawa do odbiorców detalicznych)
Mechanizm ustalania taryf sieciowych
Jakość ZarząduPortfel klientów
Apetyt zarządu na ryzykoProcedury zarządzania ryzykiem Koszty produkcji w porównaniu do konkurencjiWpływ przeszkód związanych z transmisjąPozycja kontraktowa
Znaczenie poszczególnych działalnościPozycja konkurencyjna w poszczególnych działalnościachPotencjalne korzyści z dywersyfikacji działalności
5-8
4-5
Podmioty zintegrowane
Profil działalności
Dystrybucja
Wytwarzanie
Transmisja
5-8
Pokrycie odsetek przed opodatkowaniem: 2.0 – 3.0xFFO do odsetek: 3.0 – 4.0x
FFO do łącznego zadłużenia: 12 – 17%Łączne zadłużenie do kapitału księgowego: 50 – 60%
Pokrycie odsetek przed opodatkowaniem: 4.0 – 5.5xFFO do odsetek: 5.0 – 7.0x
FFO do łącznego zadłużenia: 30 – 40%Łączne zadłużenie do kapitału księgowego: 20 – 40%
Pokrycie odsetek przed opodatkowaniem: 4.0 – 6.0xFFO do odsetek: 5.5 – 8.0x
FFO do łącznego zadłużenia: 30 – 45%Łączne zadłużenie do kapitału księgowego: 20 – 30%
Pokrycie odsetek przed opodatkowaniem: 4.0 – 7.0xFFO do odsetek: 5.0 – 8.0x
FFO do łącznego zadłużenia: 30 – 45%Łączne zadłużenie do kapitału księgowego: 25 – 45%
Średnie wskaźniki dla spółek o ratingu AA
Średnie wskaźniki dla spółek o ratingu AA
Średnie wskaźniki dla spółek o ratingu A
Średnie wskaźniki dla spółek o ratingu AA
Finansowanie inwestycji oraz działalności bieżącej
14
Instrumenty finansoweTradycyjne instrumenty finansowe Nowoczesne instrumenty finansowe
Emisja akcji Emisja obligacji Kredyt bankowy
Emisja akcji Emisja obligacji Obligacje typu „high yield”
Citigroup oferuje pełne spektrum produktów dostosowanych do potrzeb klienta
15
Kredyty konsorcjalne na rynku lokalnym i eurorynku
Finansowanie działalnościBank Handlowy oferuje instrumenty finansowe umożliwiające finansowanie bieżącej działalności oraz planów inwestycyjnych spółek poprzez następujące struktury:
Polski i europejski rynek obligacji i papierów dłużnych
16
Polski rynek obligacjiRynek papierów wartościowych
Nieskarbowe papiery8%
Papiery Skarbu
Państwa92%
Emisje publiczne14%
Emisje prywatne
86%
Łączna wartość wyemitowanych i niewykupionych dłużnych papierów wartościowych wynosi ok. 24,3 mld USD (72,9 mld PLN).
Polski rynek kapitałowy zdominowany jest przez publiczne emisje Skarbu Państwa (ponad 90% udział w rynku).
Znaczną część rynku (40%) stanowią krótkoterminowe papiery dłużne o zapadalności do 6 miesięcy (CP), emitowane na rynku prywatnym.
Wartość emisji średnioterminowych stopniowo wzrasta.
Emisje papierów dłużnych przedsiębiorstw Ostatnie zmiany
Ze względu na brak alternatywnych średnioterminowych inwestycji na rynku lokalnym, obserwujemy duże zainteresowanie inwestorów emisjami średnioterminowych papierów wartościowych .
Ze względu na nadmierną płynność rynku i duże zainteresowanie inwestorów, finansowanie pozyskane na lokalnym rynku może zostać pozyskane na bardzo atrakcyjnych warunkach.
W ostatnio przeprowadzonych transakcjach zainteresowanie inwestorów, zarówno lokalnych, jak i zagranicznych znacznie przewyższyło podaż.
Ze względu na wysoką płynność rynku i brak wystarczającej podaży, lokalny rynek kapitałowy oferuje bardzo atrakcyjne warunki finansowania.
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
1Q 2
003
2Q 2
003
3Q 2
003
4Q 2
003
1Q 2
004
2Q 2
004
3Q 2
004
4Q 2
004
1Q 2
005
2Q 2
005
3Q 2
005
(PL
N M
M)
Gminy Przedsiębiorstwa Banki
Struktura rynku w Polsce
17
Europejski rynek obligacji
Łączna kwota i liczba transakcji zorganizowanych w Europie w sektorze elektroenergetycznym
0.005.00
10.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00
2001 2002 2003 2004 2005
lata
łąc
zna
kw
ota
w m
ld U
SD
0
20
40
60
80
100
120
lic
zba
tra
ns
akc
ji
Istnieje silna zależność pomiędzy wskaźnikiem Citigroup ESBI a proporcją gotówki trzymaną przez fundusze pieniężne w krajach rozwijających się.
Procent gotówki trzymanej przez tego typu podmioty jest obecnie zbliżona do najniższych poziomów notowanych od 2002, co należy interpretować jako zapowiedź poszerzenia się widełek kredytowych w miarę zmniejszania się poziomu utrzymywanej gotówki.
Podobnie, procent 12-miesięcznych skumulowanych wpływów do funduszy obligacyjnych w krajach rozwijających się, w proporcji do aktywów, jest obecnie na najwyższym poziomie od ostatnich 10 lat (30%), dowodząc iż inwestorzy obecnie z optymizmem patrzą na aktywa w krajach rozwijających się.
Komentarz rynkowy
18
Dziękuję za uwagę