Monitor Sektorowy Rafineryjny Meblarski Analizy Sektorowe … · wyniki branży rafineryjnej....

1

Lepiej w handlu, stabilny przemysł, słabe budownictwo i transport

Przemysł przetwórczy ogółem: poprawa dynamiki produkcji sprzedanej w 2q16

(6,7% r/r vs. 3,1% r/r w 1q16) sugeruje wzmocnienie wzrostu przychodów prze-

mysłu w tym kwartale. Dalsze ograniczenie bariery niedostatecznego popytu na

rynku krajowym w 2q16 wspiera dynamikę wzrostu przychodów przemysłu.

Przemysł spożywczy: zwiększony popyt na żywność, rosnąca dynamika cen

detalicznych żywności, niższe koszty pozasurowcowe i utrzymanie wzrostu eks-

portu dają szansę na niewielką poprawę wyników branży.

Przemysł rafineryjny: niskie ceny ropy naftowej skutkują spadkiem wartości

produkcji sprzedanej, co przy niższych wolumenach sprzedaży może osłabiać

wyniki branży rafineryjnej.

Przemysł chemiczny: poprawa wyników z uwagi na niższe koszty działalności

związane z zakupem gazu i podstawowych surowców; mniejszy niż w ubiegłym

sezonie popyt na nawozy ze strony rolników niekorzystny dla ich producentów.

Przemysł motoryzacyjny: wyższa dynamika wzrostu produkcji sprzedanej

w 2q16, dobra koniunktura na rynkach europejskich i znaczący wzrost ben-

chmarku giełdowego krajowych spółek z branży motoryzacyjnej przemawiają za

wzrostem przychodów i wyników sektora automotive.

Przemysł meblarski: kontynuacja wzrostu dynamiki produkcji sprzedanej

(14,2% r/r vs. 11,6% w 1q16) zapowiada przyspieszenie wzrostu przychodów w

2q16, a oczekiwane dobre wyniki giełdowych spółek meblarskich sugerują na-

dal dobrą sytuację branży.

Budownictwo: spadek dynamiki sektora w 1q16 związany z mniejszymi zamó-

wieniami publicznymi, w segmencie budownictwa mieszkaniowego nadal oży-

wienie. Zmiana w 2q16 tendencji produkcji cementu i wynajmu maszyn budow-

lanych na rosnącą może zapowiadać wyhamowanie spadku w budownictwie.

Handel detaliczny: wzrost realnych dochodów gospodarstw domowych w wa-

runkach poprawy na rynku pracy i uruchomienia programu „Rodzina 500+”

sprzyjają większym obrotom sklepów; możliwy spadek rentowności po wpro-

wadzeniu podatku od sprzedaży detalicznej.

Transport lądowy: wyniki przewoźników drogowych pozostaną pod presją ce-

nową z uwagi na dużą konkurencję na rynku krajowym, wzmocnioną ogranicze-

niami w przewozach zagranicznych; utrzymujący się spadek przewozów koleją.

Górnictwo węgla kamiennego: wzrost poziomu cen na światowym rynku węgla

korzystny dla branży. Restrukturyzacja krajowego górnictwa w początkowej fa-

zie, pomimo znacznej (o 19% r/r) redukcji kosztu wydobycia w 1q16, średnia

strata na tonie węgla wynosiła 25 zł (vs. 31 zł w 1q15).

Energetyka: możliwe pogorszenie wyników branży z uwagi na niski poziom cen

zielonych certyfikatów, wyższe koszty CO2, obniżenie wskaźnika WACC w dys-

trybucji oraz odpisy w obszarze OZE; zaangażowanie branży w restrukturyzację

górnictwa (udział PGE i Energii w Polskiej Grupie Górniczej).

Sektor bankowy: słabe wyniki sektora w 1q16, przy oznakach jego dostosowa-

nia się do podatku bankowego. Obniżenie wskaźnika Pengab w czerwcu do 18,2

pkt (-4,7 pkt m/m i -2,5 pkt r/r) i przewidywane osłabienie aktywności klientów

w 3q16, podtrzymane w sześciomiesięcznych prognozach bankowców.

33a 29 lipca 2016

Zespół Analiz Sektorowych

[email protected] tel. 22 521 81 22

Agnieszka Grabowiecka-Łaszek Piotr Krzysztofik Anna Senderowicz Wanda Urbańska

Główny Ekonomista

Piotr Bujak

[email protected] tel. 22 521 80 84

Zmiana średnich notowań giełdowych w 2q16 i 1q16* vs. 2015

-50

-26

-23

-19

-17

-3

0

1

6

9

15

17

-60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20

Transport lądowy

Energetyka

Handel detaliczny

Górnictwo w. kam.

Banki

Chemiczny

Przemysł

Budownictwo

Rafineryjny

Meblarski

Motoryzacyjny

Spożywczy

%

2q16

1q16

Źródło: GPW, PKO Bank Polski; * notowania na 30.06.2016

Wyniki finansowe/trendy wybranych branż

Branża

Przychody

%, r/r

1q16

ROS

%

1q16

Trend

2q16

Przemysł 1,3 5,3

Spożywczy 2,6 4,3

Rafineryjny -20,2 0,5

Chemiczny 2,0 11,3

Motoryzacyjny 8,8 4,7

Meblarski 9,1 6,7

Budownictwo -9,1 1,2

Handel detaliczny 6,7 1,3

Transport lądowy 2,9 5,8

Energetyka -2,9 7,9

Banki 0,5^ 6*

Źródło: GUS, KNF, PKO Bank Polski ^ wynik dział. bankowej; * ROE

Monitor Sektorowy Analizy Sektorowe

Branżowy flash Analizy Makroekonomiczne/Sektorowe

2

Monitor Sektorowy lipiec 2016

Wykres 1. Wynik, zmiana przychodów i kosztów sektora przedsiębiorstw

-5

0

5

10

15

20

-10

0

10

20

30

40

1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16

%, r/rmld zł

wynik finansowy netto (L)

przychody ogółem (P)

koszty ogółem (P)

Źródło: GUS, firmy o liczbie pracujących 50 i więcej osób; PKO Bank Polski

Wykres 2. ROS i przychody branż w 1q16

przemysł przetwórczy ogółem

ROS=5,3%

spożywczyROS=4,3%

rafineryjnyROS=0,5%

chemicznyROS=11,3%

motoryzacyjnyROS=4,7%

meblarskiROS=6,7%

energetykaROS=7,9%

budownictwoROS=1,2%

handeldetalicznyROS=1,3%

transport lądowy

ROS=5,8%

Przychody:100 mld zł

50 mld zł

25 mld zł

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0 2 4 6 8 10 12 14 16

ROS; %

zmia

na p

rzych

odów

r/r

; %

Źródło: baza PONT Info. GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracu jących 50 i więcej osób; PKO Bank Polski

Wykres 3. Struktura wyniku sektora przedsiębiorstw oraz wskaźnik kosztów

90

92

94

96

98

100

-20 000

-15 000

-10 000

-5 000

0

5 000

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000


%mln zł

wynik na sprzedaży produktów, towarów i materiałów (L)

wynik na działalności finansowej (L)

wynik na pozostałej działalności operacyjnej (L)

wskaźnik poziomu kosztów (P)

Źródło: GUS, firmy o liczbie pracujących 50 i więcej osób; PKO Bank Polski

W 1q16, przy wzroście przychodów (2,1% r/r) i wolniejszym wzroście kosz-tów (1,8% r/r vs. 2,9% r/r w 4q15), na-stąpiła poprawa wyniku finansowego netto (25,4 mld zł vs. 23,3 mld zł w 1q15), wynik finansowy netto wzrósł o 9,1% r/r.

Do branż o największym wzroście przy-chodów r/r w 1q16 należały przemysł meblarski (+9,1%), motoryzacja (+8,8%) oraz handel detaliczny (+6,7%); spadek przychodów r/r wystąpił w przypadku przemysłu rafineryjnego (-20,2%), bu-downictwa (-9,1%) oraz energetyki (-2,9%).

Struktura wyniku finansowego sektora przedsiębiorstw w 1q16 wskazuje, że do poprawy kwartalnego wyniku finanso-wego netto przyczynił się wzrost wyniku na sprzedaży produktów, towarów i ma-teriałów, wzrost wyniku na pozostałej działalności operacyjnej oraz mniejsza strata na działalności finansowej. Wskaźnik kosztów poprawił się na tle poprzednich dwóch kwartałów.

3


Wykres 2. Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs. dynamika przychodów branży

Wykres 3. Notowania indeksu branży* vs. benchmark zagraniczny vs. WIG

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-30

-15

0

15

30

45


%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) indeks giełdowy (27 spółek, P)

22-07- 2016sty-2008 =100

20

40

60

80

100

120

140

160

180

sty 08 sty 09 sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16

Indeks branży (27 spółek)*

WIG (393 spółki)

DAX (Deutscher Aktienindex)*

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Przemysł przetwórczy ogółem Stabilne wyniki przemysłu w 1q16 – słabej dynamice wzrostu towarzyszyła

niewielka poprawa wyniku finansowego netto i rentowności sprzedaży (0,3

pp r/r). Wyraźnie wzmocniła się tendencja wzrostu udziału eksportu w przy-

chodach (46%; 2,4 pp r/r).

Poprawa dynamiki wzrostu produkcji sprzedanej w 2q16 (6,7% r/r vs. 3,1%

r/r w 1q16) sugeruje wzmocnienie wzrostu przychodów przemysłu przetwór-

czego w 2q16 (wykres 1). Oczekiwane wyniki wybranych spółek przemysło-

wych (tabela) sugerują kontynuację niewielkiej poprawy rentowności.

Dalsze osłabienie oceny bariery niedostatecznego popytu na rynku kra-

jowym zapowiada utrzymanie wzrostu przychodów przemysłu w 2q16; nie-

wielki wzrost zużycia energii elektrycznej, słaba dynamika przewozów trans-

portem lądowym oraz osłabienie dynamiki leasingu sugerują słabą dynami-

kę wzrostu przychodów branży (wyk. 4-5).

Kontynuacja spadkowej tendencji notowań spółek przemysłowych (indeks

27 spółek z różnych segmentów przemysłu) w 2q16 zapowiada słabsze wy-

niki branży (wykres 2). Z kolei lepsze notowania DAX, przy obserwowanym

zbliżonym kierunku zmian tego indeksu i ww indeksu 27 spółek (wykres 3),

wskazywałyby na utrzymanie dobrych wyników sektora w 2q16.

Wskaźniki finansowe branży

jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16

(r/r)

Przychody ogółem mln zł 255 168 262 873 267 204 274 382 258 592 3,2 1,3

Przychody z eksportu

w przychodach ogółem%; pp 43,8 43,9 42,5 43,9 46,1 2,0 2,4

Koszty ogółem mln zł 240 707 246 721 253 976 262 049 243 319 0,8 1,1

Wydatki inwestycyjne mln zł 8 401 10 705 12 546 16 803 8 971 1 245 570

Wynik finansowy netto mln zł 12 345 14 188 11 059 11 456 13 285 6 196 940

Stopa zysku netto %; pp 5,07 5,61 4,26 4,34 5,33 2,3 0,3

Podwyższona płynność x 1,06 1,02 1,05 1,02 1,05 x x

Rotacja zobowiązań dni 42 43 42 41 42 1 0

Wskaźniki wybranych spółek*

1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

8,1

.

6,5

.

25,3

1,6

.

.

9,0

.

8,3

.

-40,9

0,3

.

.

Źródło: baza PONT Info. GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących 50 i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r)

*ZPC Otmuchów, HENRYK KANIA, TARCZYŃSKI, LOTOS, Ciech, Synthos, Stalprodukt, WIELTON, Sanok Rubber Company, FORTE ^DM PKO BP, mBank DM, PKO Bank Polski DAE, lipiec 2016

Wykres 1. Produkcja branży vs. przychody*

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6

%, r/r przychody ogółem

produkcja sprzedana

Źródło: GUS, PKO Bank Polski; * przychody ogółem 1q16; produkcja sprzedana 2q16

4


Wykres 4. Zmiany przychodów przemysłu vs. bariery popytu na rynku

krajowym i zagranicznym

-30

-20

-10

0

10

20

30-30

-20

-10

0

10

20

30


pkt. proc., r/r%, r/r

przychody ogółem (L)

niedostateczny popyt na rynku krajowym (P; odwrócona skala)

niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P; odwrócona skala)

Źródło: GUS, PKO Bank Polski

Wykres 5. Zmiana przychodów przemysłu, zużycia energii elektrycznej i przewozów towarów

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30


%, r/r%, r/r


zużycie energii (P)

przewozy towarów (P)

Źródło: GUS, PSE SA, PKO Bank Polski

Wykres 6. Zmiana nakładów inwestycyjnych vs. zmiany leasingu i wykorzy-stania zdolności produkcyjnych

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-100

-75

-50

-25

0

25

50


pkt. proc., r/r%, r/r

wykorzystanie zdolności produkcyjnych (P)

leasing (L)

nakłady inwestycyjne (L)

Źródło: GUS, ZPL, PKO Bank Polski

Kontynuacja osłabienia, w opinii ankieto-wanych przedsiębiorców, oceny bariery niedostatecznego popytu na rynku krajo-wym wraz z brakiem nowych barier na ryn-ku zagranicznym sugeruje utrzymanie wzro-stu przychodów przemysłu w 2q16. Niewielkie tendencje wzrostowe zużycia energii elektrycznej oraz słaba dynamika przewozów towarów transportem drogo-wym i kolejowym w 2q16 sugerują stabilną dynamikę przychodów przemysłu w 2q16. Słabsza dynamika leasingu i niewielkie zmiany w wykorzystaniu zdolności produk-cyjnych sugerują w dalszym ciągu niską dynamikę wydatków inwestycyjnych firm w 2q16.

5




-60

-30

0

30

60

90

120

150

180

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) WIG-spożywczy (26 spółek, P)

sty- 2008 =100

22-07-2016

25

50

75

100

125

150


WIG-spożywczy (26 spółek)

WIG (393 spółki)

NESTLE, COCA COLA, DANONE*

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski;* por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Przemysł spożywczy

1q16 przyniósł stabilizację sytuacji branży, co przejawiało się w niewielkim

wzroście wyniku finansowego i utrzymaniu rentowności sprzedaży na po-

ziomie 1q15 (tabela). Przychody w 1q16 wzrosły w mniejszym stopniu niż

koszty (odpowiednio 2,6% r/r i 2,9% r/r; szybciej niż w 4q15, gdy dynamika

sięgała 0,8% r/r oraz 0,7% r/r).

Wyraźna poprawa dynamiki wzrostu produkcji sprzedanej w 2q16 (8,7%

r/r vs. 2,1% r/r w 1q16) sugeruje zwiększenie przychodów w 2q16 (wykres

1). Oczekiwane wyniki wybranych spółek spożywczych sygnalizują poprawę

dynamiki przychodów r/r przy nieznacznym wzroście zysku netto w 2q16.

W kolejnych kwartałach możliwa pewna poprawa sytuacji branży spo-

żywczej, na co wpływ będzie miał zwiększony popyt na żywność (wzrost si-

ły nabywczej ludności po rozpoczęciu programu „Rodzina 500+”) przy nieco

wyższych cenach detalicznych żywności, niższych kosztach pozasurow-

cowych i utrzymaniu tendencji wzrostu eksportu produktów rolno-

spożywczych do krajów UE. Zagrożeniem dla rentowności branży spożywczej

może stać się podatek od sprzedaży detalicznej, wchodzący w życie od

1.09.2016. Sprzedawcy, chcąc uniknąć podwyżek cen, mogą wywierać na

dostawcach i producentach presję w kierunku obniżki cen towarów.

Pogorszenie notowań spółek z branży spożywczej w 2q16 związane z nega-

tywnymi nastrojami na najważniejszych europejskich rynkach.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)





Wydatki inwestycyjne mln zł 1 181 1 562 1 915 2 613 1 318 -257 137

Wynik finansowy netto mln zł 1 771 1 116 1 898 1 458 1 803 -34 32

Stopa zysku netto %; pp 4,37 2,83 4,46 3,36 4,34 -0,1 0,0



Wskaźniki wybranych spółek* 1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

4,2

.

5,0

.

-1,7

-0,8

.

5,5

.

5,5

.

0,2

0,0

.


*Otmuchów, Ambra, Duda, Kania, Tarczyński. ^DM PKO BP lipiec 2016; PKO BP DAE


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


6


Wykres 4. Zmiana kosztów ogółem vs. zmiany cen skupu produktów rolnych

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-30

-20

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r

koszty ogółem (L)

cena skupu mleka (P)

cena skupu żywca wieprzowego (P)


Wykres 5. Zmiana przychodów ogółem vs. bariera popytu na rynku zagranicz-nym oraz przewidywany poziom należności

-12

-8

-4

0

4

8

12-30

-20

-10

0

10

20

30


pkt. proc. r/r%, r/r


poziom należności (P; odwrócona skala)

niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P; odwrócona skala)


Wykres 6. Zmiana wyniku finansowego vs. zmiana cen skupu pszenicy -100

-75

-50

-25

0

25

50

75

100

125-2 500

-2 000

-1 500

-1 000

-500

0

500

1 000

1 500

2 000


%, r/rmln zł, r/r

wynik netto (L)

cena skupu pszenicy (P; odwrócona skala)


W 2q16 dalszy spadek średnich cen skupu mleka [(-10,9%) r/r vs. (-10,1%) r/r w 1q16], odzwierciedlający światową deko-niunkturę w branży mleczarskiej i nadpodaż surowca w Polsce po zniesieniu limitowania produkcji mleka, obniżający koszty działal-ności mleczarni, lecz również negatywnie wpływający na ceny zbytu. Zmiana dotych-czasowych tendencji na rynku wieprzowiny; redukcja pogłowia świń przyczyną wzrostu cen skupu żywca w 2q16 [3,4% r/r vs. (-4,7%) r/r w 1q16] niekorzystnego dla poziomu kosztów przetwórców mięsa. Przewidywany poziom należności wskazuje na możliwość poprawy przychodów branży w 2q16, jednak wzrost bariery związanej z niedostatecznym popytem na rynku zagra-nicznym sugeruje prawdopodobne spowol-nienie dynamiki wzrostu przychodów. Ceny pszenicy w skupie w 2q16 obniżyły się [(-4,9%) r/r vs. (-8,0%) r/r w 1q16] ze względu na bardzo dobre prognozy zbiorów zbóż na świecie w 2016 r. oraz ograniczenie dynamiki eksportu pszenicy z Polski w sy-tuacji silnej konkurencji cenowej zbóż z Rosji, Ukrainy i krajów bałtyckich. Niższe ceny zbóż będą czynnikiem pozytywnie wpływającym na wynik finansowy firm spożywczych w 2q16 (dla których jest to podstawowy surowiec do produkcji) i ko-rzystnie wpłyną na opłacalność chowu świń i drobiu.

Stagnacja w przemyśle w II kw. br.; słabe sygnały niewielkiej poprawy w perspekty-wie dwóch-trzech kwartałów

Wykres 1. Produkcja sprzedana branży a jej przychody

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6

%, r/r

przychody ogółem

produkcja sprzedana


7




-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80


%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) indeks giełdowy (2 spółki, P)

22-07-2016sty-2008 =100

20

40

60

80

100

120

140


Indeks branży (2 spółki)*

WIG (393 spółki)

ExxonMobil, PETROBRAS, SHELL, CHEVRON *

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Przemysł rafineryjny

W 1q16 niekorzystna relacja szybszego spadku przychodów (-20,2% r/r) niż

redukcja kosztów (-19,5% r/r) skutkowała pogorszeniem rentowności

sprzedaży branży (-0,9 pp r/r; por. tabela).

Wzmocnienie spadku produkcji sprzedanej w 2q16 (-21.0 % r/r wobec -

18.3 % r/r w 1q16; wykres 1] wskazuje na mniejsze przychody ze sprzedaży

spowodowane m.in. niskimi cenami wyrobów ropopochodnych oraz mniej-

szym wolumenem sprzedaży w efekcie przestojów remontowych. Równocze-

śnie, niższe wydatki na zakup surowców i materiałów, osłabienie złotego,

wyższe marże paliwowe i pozapaliwowe w segmencie detalicznym oraz czę-

ściowe odszkodowanie dla czeskiej rafinerii w Litvinovie pozytywnie wpłynę-

ły na wyniki finansowe GK ORLEN w 2q16 (por. tabela).

Niski poziom notowań cen ropy (-31% r/r w 2q16 i -41% r/r w 1q16; wy-

kres 4] powoduje trudną sytuację rafinerii. Silniejsze odbicie cen jest nadal

mało prawdopodobne; produkcja ropy naftowej na świecie nadal jest duża,

a prognozy popytu na surowiec obarczone są niepewnością dotyczącą kon-

dycji gospodarczej Chin i sytuacji w Europie (konsekwencje Brexitu).

W 2q16 po raz kolejny znacznie obniżył się sentyment inwestorów (wy-

kres 2); niższa wycena krajowych koncernów naftowych wskazuje na możliwe

osłabienie wyników sektora.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)

Przychody ogółem mln zł 26 494 34 534 28 804 25 714 21 142 -27,8 -20,2


w przychodach ogółem%; pp 29,0 30,9 30,1 28,4 26,5 -2,6 -2,5

Koszty ogółem mln zł 26 087 32 228 29 194 26 285 20 996 -31,0 -19,5

Wydatki inwestycyjne mln zł 594 523 351 816 427 58 -167

Wynik finansowy netto mln zł 327 1 973 -413 -473 99 1 567 -228

Stopa zysku netto %; pp 1,35 6,19 -1,54 -1,92 0,50 4,0 -0,9


Rotacja zobowiązań dni 25 27 20 16 19 -4 -6


1q16 (r/r)

2q16 (r/r)

-19,0

.

-17,5

.

-419

-1,7

.

.

-22,0

.

-24,3

.

241

2,8

.

.


* GK ORLEN


-40

-20

0

20

40

60

80

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


8


Wykres 4. Zmiany przychodów i kosztów vs. zmiany notowań ropy naftowej

-60

-30

0

30

60

90

-60

-30

0

30

60

90


%, r/r%, r/r

koszty ogółem (L)


notowania cen ropy URAL (L)

Źródło: GUS, Reuters, PKO Bank Polski

Wykres 5. Zmiana wyniku finansowego netto vs. zmiany przewidywanych

cen sprzedaży produktów

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-5 000

-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000


pkt. proc. r/rmln zł, r/r

zysk netto (L) Przewidywane ceny sprzedaży produktów (P)


Wykres 6. Zmiana zysku netto vs. zmiany konsumpcji paliw (benzyny, oleju napędowego i LPG)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-6 000

-4 000

-2 000

0

2 000

4 000

6 000


%, r/rmln zł, r/r

zmiana konsumpcji paliw (P)*

zysk netto (L)

Źródło: POPiHN, PKO Bank Polski; *2q16 szacunki DAE

Tańsza ropa naftowa wzmacnia presję na obniżkę cen wyrobów ropopochodnych i tym samym niekorzystnie wpływa na wo-lumen przychodów ze sprzedaży (nb. kore-lacja zmian notowań ropy URAL z dynamiką przychodów branży = 76%). Jednocześnie niski poziom notowań cen ropy naftowej (-31% r/r w 2q16) korzystnie zmniejsza koszty produkcji koncernów naftowych i obniża koszty zużyć własnych.

Utrzymujący się wysoki odczyt przewidy-wanego spadku poziomu cen sprzedaży produktów branży (zmiany w wysokości -26,7 pp r/r w 2q16) może świadczyć o oczekiwanym osłabieniu dynamiki wzro-stu wyników koncernów naftowych w 2q16 (nb. korelacja wskaźnika koniunktury „przewidywane ceny sprzedaży produktów” z wynikiem finansowym netto =57%).

Wg POPiHN w 1q15 wzrósł poziom kon-sumpcji paliw (+9% r/r), co wynikało ze stosunkowo niskich cen paliw oraz rosną-cych przewozów transportowych dla prze-mysłu (w 1q16 wolumen przewozów ładun-ków zarobkowym transportem samocho-dowym był ok. 2.razy wyższy niż w po-przednim kwartale). Dobre prognozy go-spodarcze, wraz z rosnącymi przewozami (+10% r/r w 2q16) pozwalają oczekiwać utrzymania relatywnie wysokiego poziomu konsumpcji paliw w dalszej części roku. Negatywnie na wyniki sprzedawców paliw może wpłynąć podatek od sprzedaży deta-licznej.

9




-30

0

30

60

90

120

-10

0

10

20

30

40


%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) WIG-chemia* (8 spółek, P)

22-07-2016wrze-2008 = 100

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

wrz 08 wrz 09 wrz 10 wrz 11 wrz 12 wrz 13 wrz 14 wrz 15

WIG-chemia (8 spółek) WIG (393 spółki) DuPont, BASF *

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski; notowania WIG-chemia od 22-09-2008 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Przemysł chemiczny

W 1q16 sytuacja branży pod względem rentowności poprawiła się. Dyna-

mika wzrostu przychodów w 1q16 była wprawdzie wolniejsza niż w 4q15,

jednak spadek kosztów działalności pozytywnie wpłynął na wyniki (tabela).

Wzrost produkcji sprzedanej przemysłu chemicznego w 2q16 (2,4% r/r vs.

1,4% r/r w 1q16) zapowiada możliwość poprawy dynamiki przychodów w

2q16 (wykres 1) i utrzymania korzystnej sytuacji ekonomiczno-finansowej

branży, choć prognozy wyników wybranych spółek giełdowych z branży su-

gerują obniżenie wyniku finansowego (tabela).

Czynnikiem sprzyjającym poprawie sytuacji w kolejnych kwartałach może

być utrzymujący się popyt na produkty chemiczne ze strony budownictwa

mieszkaniowego, przemysłu opakowań, czy motoryzacyjnego przy niższej ta-

ryfowej cenie gazu (obniżka ceny od 1.07.16), co ma kluczowe znaczenie dla

rentowności. W krótkiej perspektywie wyniki producentów nawozów mogą

ulec pogorszeniu z uwagi na zmniejszony w porównaniu z poprzednim se-

zonem popyt ze strony rolników będący efektem spadku dochodów produ-

centów zbóż oraz utrzymujący się niski poziom cen nawozów w handlu świa-

towym (słabszy popyt ze strony krajów azjatyckich).

Pogorszenie notowań spółek chemicznych w 2q16 wskazuje na mniej op-

tymistyczną ocenę przez inwestorów możliwości poprawy wyników ekono-

micznych branży w 2q16 (wykres 2).


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)




Koszty ogółem mln zł 13 012 13 320 13 120 13 875 12 967 2,3 -0,3

Wydatki inwestycyjne mln zł 532 822 907 1 181 648 57 116

Wynik finansowy netto mln zł 1 166 1 436 1 067 574 1 603 100 437



Rotacja zobowiązań dni 45 45 45 44 44 1 -1


1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

-9,7

.

-11,8

.

17,8

2,0

.

.

-5,7

.

-4,1

.

-33,7

-1,6

.

.


* Synthos, Ciech, Azoty; ^DM PKO BP lipiec 2016


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


10


Wykres 4. Zmiana przychodów ogółem vs. zmiany cen nawozów

-100

0

100

200

300

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/rprzychody ogółem (L)

cena nawozu DAP (fosforan dwuamonowy) USD/t (P)

cena mocznika USD/t (P)

Źródło: GUS, Bank Światowy, PKO Bank Polski

Wykres 5. Zmiana przychodów ogółem oraz bariery związane z bieżącą pro-dukcją i bieżącym portfelem zamówień

-60

-40

-20

0

20

40

60

-30

-20

-10

0

10

20

30


pkt. proc, r/r%, r/r


bieżący portfel zamówień krajowy i zagraniczny (P)

bieżąca produkcja (P)


Wykres 6. Zmiana kosztów ogółem vs. zmiana ceny taryfowej gazu, cen ropy URAL

-100

-50

0

50

100

150

200

-20

-10

0

10

20

30

40


%, r/r%, r/r

koszty ogółem (L)

cena taryfowa gazu zł/MWh (L)

ropa URAL w USD (P)


2q16 przyniósł na rynkach światowych spadek cen mocznika [(-26,0% r/r) vs. (-29,4%) r/r w 1q16] oraz cen DAP [(-25,1%) r/r vs. (-23,9%) r/r w 1q16]. Spa-dek rocznej dynamiki cen najczęściej kupo-wanych nawozów azotowych przekłada się na stabilizację cen nawozów w Polsce i spowolnienie dynamiki wzrostu przychodów producentów nawozów. Znaczny wzrost wskaźnika koniunktury odnośnie przewidywanego bieżącego port-fela zamówień krajowych i zagranicznych przy stabilnym wskaźniku przewidywanej bieżącej produkcji sugerują poprawę przy-chodów branży chemicznej w 2q16. Spadek cen ropy naftowej r/r działa ko-rzystnie na poziom kosztów produkcji bran-ży chemicznej. W kierunku zmniejszenia kosztów oddziaływało także obniżenie od kwietnia 2016 r. średniej regulowanej ceny gazu wysokometanowego dla odbiorców przemysłowych o ok. 10%. Od 1 lipca 2016 r. ceny taryfowe zostały obniżone o ok. 8% w stosunku do poziomu na koniec 2q16.

11




-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

-20

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r


sty-2008 =100 22-07-2016

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150


Indeks branży (3 spółki) *

WIG (393 spółki)

FIAT, TOYOTA, RENAULT, VW *

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…); wyeliminowane gwałtowne zmiany notowań VW, zw. z próbą przejęcia VW przez Porsche w X.2008.

Przemysł motoryzacyjny

W 1q16 spowolniła dynamika wzrostu przychodów (8,8% r/r vs. 13% r/r

w 4q15], co przy szybszym wzroście kosztów produkcji skutkowało pogor-

szeniem rentowności sprzedaży (-1,0 pp r/r; tabela).

Znaczne przyspieszenie dynamiki wzrostu produkcji sprzedanej w 2q16

(19.3 % r/r vs. 9.3 r/r w 1q16; wykres 1) pozwala oczekiwać poprawy dy-

namiki wzrostu przychodów producentów pojazdów i części samochodo-

wych w 2q16.

Dodatkowo, korzystny dla branży rosnący poziom wskaźników koniunktury

(m.in. bieżący portfel zamówień, wskaźnik bieżącej produkcji; wykres 4),

szybsza dynamika wzrostu produkcji pojazdów (wykres 6) i utrzymujący

się wzrost sprzedaży samochodów w Europie, wraz z rosnącym popytem

na części do pojazdów przemawiają za dalszym rozwojem branży motory-

zacyjnej.

Wyraźny wzrost benchmarku giełdowego spółek z branży motoryzacyjnej w

2q16 (wykres 2), rosnące notowania krajowych spółek motoryzacyjnych

(wykres 3), jak i lepsze oczekiwane wyniki wybranych spółek w 2q16 (tabe-

la) są dobrymi prognostykami wzrostu przychodów krajowej branży moto-

ryzacyjnej w najbliższych kwartałach.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)



w przychodach ogółem%; pp 74,1 78,1 71,5 77,0 75,3 -1,1 1,2


Wydatki inwestycyjne mln zł 1 179 1 479 1 906 2 603 1 454 226 275

Wynik finansowy netto mln zł 1 891 1 468 992 1 043 1 723 578 -168

Stopa zysku netto %; pp 5,66 4,51 3,24 3,07 4,67 1,5 -1,0




1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

11,3

.

9,6

.

8,3

1,5

.

.

13.5

.

10.8

.

14.5

2.2

.

.


* GK Sanok RC, GK Wielton. ^ DM PKO BP, PKO Bank Polski DAE


-20

-10

0

10

20

30

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


12


Wykres 4. Zmiana wyniku finansowego netto a zmiany wskaźnika bieżącej produkcji, portfela zamówień krajowych i zagranicznych oraz bariery popytu

-90

-60

-30

0

30

60

-1 400

-1 200

-1 000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1 000

1 200


pkt. proc., r/rmln zł, r/r

zysk netto (L)

wskaźnik bieżącej produkcji (P)

bieżący portfel zamówień krajowy i zagraniczny (strumień) (P)

niedostateczny popyt na rynku zagranicznym (P)


Wykres 5. Zmiana przychodów a wkład sprzedaży eksportowej

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40


%, r/r

wkład sprzedaży eksportowej do przychodów (P)

eksport branży motoryzacyjnej* (L)


przychody producentów pojazdów (29.1; L)

przychody producentów części (29.3; L)

pkt. proc., r/r

Źródło: GUS, Eurostat, PKO Bank Polski; *2q16 szacunki DAE

Wykres 6. Zmiana przychodów a produkcja i import samochodów

-60

-40

-20

0

20

40

60

-30

-20

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r


import używanych samochodów osobowych (P)

produkcja samochodów osobowych (P)

Źródło: GUS, SAMAR, PZPM, PKO Bank Polski

Rosnący poziom wskaźników koniunktury (zmiana bieżącego portfela zamówień kra-jowych i zagranicznych +6,4 pp r/r w 2q16 vs. +3,4 pp r/r w 1q16 oraz wskaźnika bie-żącej produkcji +5,8 pp r/r w 2q16 vs. +4,3 pp r/r w 1q16; korelacja wyniku finan-sowego netto branży ze wskaźnikami na poziomie=74%) stanowi korzystną prze-słankę dalszego rozwoju branży motoryza-cyjnej.

W 1q16 utrzymywała się korzystna koniunk-tura na europejskich rynkach motoryzacyj-nych, ożywienie odnotowali również produ-cenci części i akcesoriów motoryzacyjnych, co pozwala oczekiwać dobrych wyników sek-tora w 2q16. W I poł. 2016 r. wzrost sprzedaży samocho-dów osobowych w UE wyniósł 9,4% r/r (vs. 8,2% r/r w całym 2015 r.), co skłoniło Europejskie Stowarzyszenie Producentów Pojazdów ACEA do korekty w górę prognozy dotyczącej rejestracji na europejskim rynku nowych samochodów w 2016 r. (ok. 5% r/r wobec 2% w prognozie na początku 2016 r.).

W 2q16 krajowa produkcja samochodów osobowych wzrosła o 7,3% r/r (vs. 2% r/r w 1q16), a znaczny popyt na produkowaną w gliwickiej fabryce Opla Astrę piątej gene-racji pozwala oczekiwać rosnącej produkcji, co powinno wspierać wzrost przychodów branży; niekorzystnym czynnikiem dla pro-ducentów samochodów jest natomiast utrzymujący się wzrost importu używanych samochodów osobowych (11.3% r/r vs. 9.3% r/r w 1q16), wspierany m.in. środkami z programu „Rodzina 500+”.

13




-140

-70

0

70

140

210

280

-20

-10

0

10

20

30

40


%, r/r%, r/r


22-07-2016sty- 2008 = 100

10

40

70

100

130

160

190

220

250

280

310

340

370

400

430



WIG (393 spółki)

STEINHOFF INTL HOLDING,LEGG&PLATT *

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski ; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Przemysł meblarski

Wyniki ekonomiczno-finansowe przemysłu meblarskiego w 1q16 były

dobre; utrzymała się wysoka dynamika jego wzrostu przy nadal większym

wzroście przychodów niż kosztów (por. tabela); średnia rentowność kształ-

towała się na poziomie wyższym niż w 1q15 (por. tabela), powyżej średniej

dla przetwórstwa przemysłowego.

Kontynuacja wzrostu dynamiki produkcji sprzedanej branży w 2q16

(14,2% r/r vs. 11,6% r/r w 1q16 i 9,4% r/r w 4q15) zapowiada przyspiesze-

nie wzrostu przychodów producentów mebli w 2q16; oczekiwana poprawa

wyników wybranych spółek giełdowych (por. tabela) w 2q16 sugeruje

utrzymanie dobrej sytuacji branży meblarskiej.

Eksport pozostaje ważnym czynnikiem rozwoju branży (67,7% przychodów

branży z eksportu), w 1q16 dynamika sprzedaży zagranicznej rosła (11,5%

r/r vs. 9,3% r/r w 4q15 oraz 1,4% r/r w 3q 15). Zwraca uwagę ograniczenie

inwestycji w 1q16 (wykres 6), niskich na tle poprzednich kilku kwartałów.

Wyhamowanie spadkowej tendencji notowań wybranych krajowych spó-

łek z branży meblarskiej w 2q16 (wykres 2) sugeruje poprawę przychodów

branży w 2q16.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)





Wydatki inwestycyjne mln zł 270 361 360 547 248 63 -22

Wynik finansowy netto mln zł 488 413 398 562 590 171 102



Rotacja zobowiązań dni 34 33 35 31 32 -1 -2 Źródło: baza PONT Info. GOSPODARKA na podstawie danych GUS, firmy o liczbie pracujących 50 i więcej osób; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów (% r/r)


1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

13,2

.

12,4

.

5,5

0,6

.

.

15,8

.

11,4

.

10,1

3,8

.

.

*FORTE, Paged. ^DM PKO BP, lipiec 2016; DM BDM luty 2016.


4q15P (r/r)

1q16P^ (r/r)

13.2

.

19.5

.

-8.5

-3.3

.

.

0.0

.

0.0

.

0.0

0.0

.

.

*FORTE, Paged


-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6

%, r/r

przychody ogółem

produkcja sprzedana


14


Wykres 4. Zmiana przychodów vs. sprzedaż eksportowa i realny

efektywny kurs walutowy

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

-20

-10

0

10

20

30

40

1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 3q14 1q15 3q15 1q16

pkt.proc.% r/r

wkład sprzedaży eksportowej do przychodów (L)


sprzedaż zagraniczna mebli (L)

realny efektywny kurs walutowy 2010=100 (P)

Źródło: GUS, PKO Bank Polski Wykres 5. Zmiana przychodów vs. zmiany liczby mieszkań oddawanych

do użytku oraz przewidywanego portfela zamówień zagranicznych

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 3q14 1q15 3q15 1q16

pkt.proc.% r/r

przewidywany portfel zamówień zagranicznych, zmiana r/r (P)


mieszkania oddane do użytku (L)


Wykres 6. Zmiana nakładów inwestycyjnych branży vs. zmiany przewidywanej sytuacji finansowej przedsiębiorstwa i wykorzystania mocy produkcyjnych

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

-60

-45

-30

-15

0

15

30

45

60

1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 3q14 1q15 3q15 1q16

pkt.proc.%, r/r

zmiana wykorzystania mocy produkcyjnych, zmiana r/r (P)


przewidywana sytuacja finansowa przedsiębiorstwa, zmianar/r (P)


Eksport pozostaje ważnym czynnikiem wzro-stu przychodów branży przy wysokiej opła-calności sprzedaży zagranicznej w ostatnich kwartałach. Polska sytuuje się wśród 6 naj-większych eksporterów mebli (za Chinami, USA, Niemcami, Włochami i Indiami). W 1q16 dynamika sprzedaży zagranicznej nadal rosła (11,5% r/r vs. 9,3% r/r w 4q15). Przy-chody z eksportu w 1q16 stanowiły 67,7% przychodów branży (+1,4 pp) r/r. Pomimo oczekiwanego mniejszego portfela zamówień zagranicznych, opłacalny eksport i oczekiwany wzrost popytu na rynku krajo-wym (wymiana mebli wspierana m.in. środ-kami z programu „Rodzina 500+”, jak i wypo-sażenie nowych mieszkań w sytuacji ożywie-nia na rynku mieszkaniowym) tworzą prze-słanki utrzymania wysokiej dynamiki przy-chodów branży w 2q16. Oczekiwane przez producentów niewielkie pogorszenie sytuacji finansowej przedsię-biorstwa jest spójne z osłabieniem dynamiki nakładów inwestycyjnych; ich wysoką dy-namikę w ostatnich dwóch latach można wiązać z rosnącym wykorzystaniem mocy produkcyjnych.

15




-90

-60

-30

0

30

60

90

-30

-20

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r


22-07-2016sty-2008 =100

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150


Indeks branży (14spółek)*

WIG (393 spółki)

SKANSKA, FERROVIAL,BOUYGUES, VINCI *


Budownictwo

Spadek przychodów i kosztów budownictwa w 1q16 wskazuje na wyha-

mowanie rynku, nastąpiło też pogorszenie rentowności sprzedaży

(ROS=1,2%; -0,9 pp r/r). W 1q16 znacząco zmalały nakłady inwestycyjne

firm budowlanych, z niskim poziomem na tle ostatnich kwartałów (tabela).

Kontynuacja spadku sprzedaży produkcji budowlano-montażowej w 2q16

[(-14,5% r/r) vs. (-12,3% r/r) w 1q16; wykres 1] sugeruje spadek przycho-

dów budownictwa w 2q16.

Zmiana tendencji r/r produkcji cementu i wynajmu maszyn budowlanych

(wykres 4) na rosnącą może zapowiadać wyhamowanie spadku przychodów

budownictwa w 2q16. Nadal wysoki poziom wskaźnika koniunktury bu-

downictwa mieszkaniowego (wykres 5) ilustruje utrzymujące się ożywienie

w tym segmencie.

Spadkowa tendencja indeksu 14 spółek budowlanych w 2q16 (wykres 2)

sugeruje kontynuację spadku przychodów branży w 2q16. Prognoza wyni-

ków wybranych spółek budowlanych w 2q16 (tabela) wskazuje na osłabie-

nie dynamiki wzrostu, przy utrzymaniu dobrych wyników.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)

Przychody ogółem mln zł 18 946 24 849 28 237 34 397 17 226 6,6 -9,1



Koszty ogółem mln zł 18 513 23 916 26 928 29 360 16 917 -4,9 -8,6

Wydatki inwestycyjne mln zł 665 936 1 214 1 449 614 353 -51

Wynik finansowy netto mln zł 364 779 1 080 4 716 188 3 545 -176





1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

19,9

.

19,3

.

14,1

1,3

.

.

1,7

.

-6,6

.

27,2

7,6

.

.


*Budimex, Echo Investment, Robyg ^DM PKO BP lipiec 2016


-30

-20

-10

0

10

20

30

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


16


Wykres 4. Zmiany przychodów budownictwa vs. zmiany produkcji cementu i wynajmu sprzętu budowlanego

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50


%, r/r%, r/r


produkcja cementu (P)

wynajem sprzętu budowlanego (P)

Źródło: GUS, ZPL., PKO Bank Polski

Wykres 5. Zmiana przychodów budownictwa vs. wskaźnik koniunktury budownictwa mieszkaniowego i zmiany liczby wygranych przetargów

-160

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60


%, r/rprzychody %, r/r mieszkania tys.


wsk.koniunktury bud.mieszkaniowego*( L)

wygrane przetargi budowlane (P)

Źródło: GUS, serwis PressInfo, PKO Bank Polski; * różnica liczby mieszkań rozpoczętych i oddanych do użytku w ost.4 kwartałach

Wykres 6. Zmiany przychodów, nakładów inwestycyjnych oraz przewidywane-go wykorzystania mocy produkcyjnych

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100


pkt.proc.%, r/r

wykorzystanie mocy produkcyjnych, zmiana r/r, (P)




Zmiana tendencji r/r produkcji cementu i wynajmu maszyn budowlanych na rosnącą może zapowiadać wyhamowanie spadku przychodów budownictwa (nb. wsp. korela-cji przychodów budownictwa i produkcji cementu ~65%). Nadal wysoki poziom wskaźnika koniunktu-ry budownictwa mieszkaniowego wskazuje na ożywienie w tym segmencie budownic-twa i pozytywny wpływ na poziom przycho-dów budownictwa ogółem (nb. budynki mieszkalne to ostatnio ok.16-19% produkcji budowlano-montażowej). Spadek r/r wy-granych przetargów budowlanych oznacza mniej zamówień publicznych współfinanso-wanych z perspektywy UE 2014-2020, co wskazywałoby na spadkową nadal tenden-cję przychodów w 2q16. Oczekiwany w 2q16 dotychczasowy poziom wykorzystania mocy produkcyjnych wraz z mniejszymi wydatkami inwestycyjnymi firm budowlanych w 1q16 sugeruje dostosowa-nie sektora do obecnego popytu i prawdo-podobnie utrzymanie spadkowej tendencji przychodów firm w 2q16.

17




-60

-30

0

30

60

90

120

-20

-10

0

10

20

30

40


%, r/r%, r/r


22-07-2016sty-2008 = 100

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200


Indeks branży (9 spółek)*

WIG (393 spółki)

WAL MART, TESCO, H&M *


Handel detaliczny

Wzrost przychodów w 1q16 (6,7% r/r vs. 3,3% r/r w 4q15) był wyższy niż

wzrost kosztów działalności (4,8% r/r vs. 3,6% r/r w 4q15). W 1q16 wypra-

cowanie dodatniego wyniku finansowego wobec straty w 1q15 przełożyło

się na wzrost rentowności sprzedaży (por. tabela).

2q15 przyniósł poprawę dynamiki wzrostu sprzedaży detalicznej (3,3% r/r

vs. 1,9% r/r w 1q16), co może skutkować ożywieniem wzrostu przychodów

branży. Wzrost realnych dochodów gospodarstw domowych w warunkach

poprawy na rynku pracy i uruchomienia od 1 kwietnia 2016 r. programu

„Rodzina 500+” sprzyjają większym obrotom handlu detalicznego (wzrost

zakupów w sieciach detalicznych, agd, rtv, mebli).

W kierunku obniżenia rentowności największych firm na rynku (Biedronka,

Tesco, Auchan i Lidl) będzie oddziaływało wprowadzenie od września

2016 r. podatku od handlu detalicznego. Podatek płacić będą także sieci

agd i rtv, salony samochodowe, sklepy odzieżowe i meblowe. Negatywnym

skutkiem wprowadzenia podatku może okazać się wzrost cen towarów, choć

silna konkurencja na rynku będzie hamować tę tendencję. Istnieje obawa, że

duże sieci będą ograniczać koszty poprzez m.in. zwolnienia pracowników czy

wywieranie presji na dostawcach, by obniżyć ceny hurtowe.

Optymistyczne prognozy wzrostu konsumpcji prywatnej mogły mieć wpływ

na poprawę notowań spółek z branży (wykres 2).


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)



w przychodach ogółem%; pp 2,3 1,8 1,9 2,9 1,9 0,8 -0,4


Wydatki inwestycyjne mln zł 1 303 1 415 1 471 2 000 1 152 74 -151

Wynik finansowy netto mln zł -257 1 040 1 304 1 730 732 -103 989

Stopa zysku netto %; pp -0,46 1,75 2,15 2,66 1,25 -0,2 1,7




1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

6,2

.

5,9

.

30,1

0,2

.

.

4,0

.

3,8

.

26,7

0,2

.

.


* LPP, CCC, Emperia, Biedronka (Jeronimo Martins) ^DM PKO BP lipiec 2016

Wykres 1. Sprzedaż detaliczna vs. przychody*

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


sprzedaż detaliczna

Źródło: GUS, PKO Bank Polski; * przychody 1q16; sprzedaż detaliczna 2q16

18


Wykres 4. Zmiana przychodów ogółem vs. wskaźniki ufności konsumenckiej

-50

-40

-30

-20

-10

0

-20

-10

0

10

20

30


%%, r/r przychody ogółem (L)

wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (P)

bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (P)


Wykres 5. Zmiana przychodów vs. ocena bieżącej sytuacji gospodarczej i przewidywanej ilości sprzedanych towarów

-30

-15

0

15

30

45

-20

-10

0

10

20

30



bieżąca ogólna sytuacja gospodarcza (P)

przewidywana ilość sprzedanych towarów (P)


Wykres 6. Zmiana przychodów ogółem vs. zmiana realnego przeciętnego wynagrodzenia brutto w sektorze przedsiębiorstw

-4

-2

0

2

4

6

8

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30


%, r/r%, r/rprzychody ogółem (L)

przeciętne realne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw(średnia kwartalna, P)


W 2q16 nastroje konsumenckie poprawiły się w stosunku do 1q16, co ilustruje wzrost r/r bieżącego wskaźnika ufności konsu-menckiej [(-6,0) vs. (-7,5) w 1q16] oraz wyprzedzającego wskaźnika ufności kon-sumenckiej [(-8,2) vs. (-10,2) w 1q16], za-powiadając poprawę sytuacji w handlu detalicznym (tj. wzrost przychodów przy niższym wyniku finansowym). W ocenie ankietowanych przedsiębiorców w 2q16 znacznie poprawił się wskaźnik bie-żącej ogólnej sytuacji gospodarczej, sygna-lizując zmniejszania barier wzrostu branży. Pogorszył się wskaźnik przewidywanej ilo-ści sprzedanych towarów, co sugeruje ograniczenie dynamiki wzrostu przy-chodów w detalu w 2q16. W 2q16 prognozowany wyższy wobec 1q16 wzrost przeciętnego wynagrodzenia brutto w przedsiębiorstwach skorygowany o infla-cję (5,7% r/r vs. 4,7% r/r w 1q16) prawdo-podobnie nadal będzie wywierał pozytywny wpływ na dynamikę wzrostu przychodów w handlu detalicznym.

19


Wykres 2. Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs. dynamika przychodów brany


-45

-30

-15

0

15

30

45

60

-15

-10

-5

0

5

10

15

20


%, r/r%, r/r


22-07-2016sty-2008 =100

20

40

60

80

100

120

140

160

180



WIG (393 spółki)

KUEHNE NAGEL, UPS, MOLLER MAERSK *


Transport lądowy

Dynamika przychodów transportu w 1q16 (2,9% r/r vs. 8,5% w 4q15) była

niższa od dynamiki wzrostu kosztów (3,9% r/r vs. 3,2% r/r w 4q15), przyczy-

niając się do osłabienia wyniku finansowego i rentowności branży w 1q16

r/r (tabela).

Po przyspieszeniu dynamiki przewozów towarów w 1q16 (3,3% r/r), 2q16

przyniósł jej spowolnienie (2,2% r/r, o czym zadecydował spadek przewo-

zów koleją o 2,6% przy wzroście przewozów transportem samochodowym

o 9,9% r/r).

W kolejnych kwartałach wyniki przewoźników drogowych pozostaną pod

presją cenową z uwagi na dużą konkurencję na rynku krajowym, wzmoc-

nioną ograniczeniami w przewozach zagranicznych. Zagrożeniem dla wy-

sokiej konkurencyjności polskich przewoźników są działania protekcjoni-

styczne podjęte m.in. przez Niemcy i Francję. Po stronie kosztów korzystne

pozostają nadal niskie ceny oleju napędowego. Poprawa wyników trans-

portu kolejowego towarów w dużym stopniu zależy od dynamiki rozsze-

rzania robót współfinansowanych ze środków z perspektywy 2014-2020

i związanych z tym przewozów kruszyw i materiałów budowlanych, a także

od sytuacji górnictwa węgla kamiennego.

Tendencja spadkowa notowań spółek transportowych (indeks 4 spółek) w

2q16 sugeruje możliwość utrzymania osłabienia dynamiki wzrostu przycho-

dów branży (wykres 2).


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)





Wydatki inwestycyjne mln zł 1 336 1 553 1 755 5 317 897 2 553 -438

Wynik finansowy netto mln zł 919 708 627 359 819 690 -100





1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

14,6

.

24,3

.

-71,0

-8,3

.

.

2,7

.

21,3

.

-140,9

-15,8

.

.


* PKP Cargo, Pekaes, Trans Polonia. ^ DM PKO BP lipiec 2016; PKO Bank Polski DAE

Wykres 1. Przewozy towarów vs. przychody*

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


przewozy towarów

Źródło: GUS, PKO Bank Polski; * przychody 1q16; przewozy towarów 2q16

20


Wykres 4. Zmiana przychodów vs. zmiana wielkości przewozów

towarów oraz indeks cen usług w transporcie lądowym

-3

0

3

6

9

-15

0

15

30

45


%, r/r%, r/r


przewozy towarów (L)

wskaźnik cen usług w transporcie lądowym (P)*

Źródło: GUS, PKO Bank Polski; * kwiecień-maj w przypadku 2q16

Wykres 5. Zmiana przychodów vs. poziom przewidywanych cen usług

oraz zmiana wartości leasingu ciągników siodłowych

-100

-50

0

50

100

150

-20

-10

0

10

20

30



przewidywane ceny usług (L)

leasing ciągników siodłowych (P)

Źródło: GUS, ZPL, PKO Bank Polski

Wykres 6. Zmiana kosztów vs. zmiany ceny ON i kursu EUR

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25


%, r/r%, r/r koszty ogółem (L)

cena oleju napędowego (P)

średni kurs fixingowy EUR (P)


Obniżenie dynamiki wzrostu wskaźnika cen usług transportowych może przyczynić się do osłabienia wzrostu przychodów trans-portu lądowego w 2q16. Powrót do spadkowej tendencji przewidy-wanych cen usług (przy korelacji z przy-chodami ~67%) sugeruje możliwy spadek przychodów. Obniżenie dynamiki wzrostu w leasingu ciągników siodłowych – najpopu-larniejszego typu pojazdu w transporcie (przy korelacji z przychodami: t-2=75%) wskazuje na spowolnienie odnawiania floty, co może zmniejszyć potencjał branży w dłuższej perspektywie. Utrzymujący się spadek cen oleju napędo-wego w 2q16 [(-13,2%) r/r vs. (-15,8%) r/r w 1q16] nadal pozostaje czynnikiem pozy-tywnie wpływającym na ograniczenie kosz-tów działalności przewoźników drogowych w 2q16.

21




-80

-40

0

40

80

120

-80

-40

0

40

80

120

3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16

%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) indeks giełdowy* (2 spółki, P)

lip- 2009 = 100 22-07-2016

10

30

50

70

90

110

130

150

170

190

210

lip 09 lip 10 lip 11 lip 12 lip 13 lip 14 lip 15


WIG (393 spółki)

PEABODY ENERGY, BHP BILLITON *

Źródło: GPW, Ministerstwo Gospodarki, PKO Bank Polski; * debiut giełdowy Bogdanki 22-07-2009 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Górnictwo węgla kamiennego

Wyniki górnictwa węgla kamiennego w 1q16 były złe, strata branży wy-

niosła 284 mln zł. Pomimo mniejszych zapasów i istotnej redukcji kosztów

spadek ceny zbytu węgla pogłębił się.

Pogłębienie spadku produkcji sprzedanej górnictwa w 2q16 [(-23,6%) r/r

vs. (-11,1% r/r) w 1q16] zapowiada spadek jego przychodów w 2q16.

Przyczyną problemów górnictwa jest dekoniunktura na światowym rynku

węgla w ostatnich latach i niska konkurencyjność polskiego węgla. W ma-

ju rozpoczęła się restrukturyzacja - obecnie jest to urealnianie zatrudnienia,

ograniczenie kosztów, przenoszenie nieefektywnych części majątku do spółki

restrukturyzacji kopalń. Skorzystanie z programu dobrowolnych odejść za-

deklarowało 13,6 tys. osób. KE analizuje porogram restrukturyzacji pod ka-

tem jego zgodności z unijnymi zasadami udzielania pomocy publicznej.

Wzrost poziomu cen na światowym rynku węgla w ostatnich miesiącach

jest korzystny dla krajowego górnictwa. Odbicie cen jest efektem dostoso-

wań podażowych – ograniczenia wydobycia w Chinach, Australii i Indonezji.

Wyhamowanie spadku notowań spółek górniczych w 2q16 (wykresy 2 i 3)

może zapowiadać zmianę tendencji w branży; oczekiwane wyniki wybra-

nych spółek giełdowych za 2q16 (tabela) sugerują ich poprawę.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)

Przychody ogółem mln zł 5 957 6 239 8 467 bd bd bd bd

Przychody ze sprzedaży

węgla w przych. ogółem%; pp 75,8 74,6 52,9 bd bd bd bd

Koszty ogółem mln zł 6 669 6 852 8 816 bd bd bd bd

Wydatki inwestycyjne mln zł 400 425 313 562 328 -577 -72

Wynagrodzenie brutto zł/os; %r/r 6 722 6 209 6 167 9 728 6 468 2,4 -3,8

Wynik finansowy netto mln zł -658 -788 -229 -224 -289 587 369

Stopa zysku netto %; pp -9,9 -12,6 -2,7 bd bd bd bd

Podwyższona płynność x 0,36 0,33 0,32 bd bd x x


1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

-17,5

.

-22,4

.

.

109,1

6,4

.

-8,3

.

-17,5

.

.

263,6

16,5

.

Źródło: cykliczne raporty Ministerstwa Gospodarki nt funkcjonowania górnictwa węgla kamiennego; dane 4q15 i 1q16 z ARP Katowice przed audytem, od 4q15 resort energii nie publikuje danych finansowych dotyczących branży; GUS; PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych, z wyjątkiem przychodów i kosztów oraz wynagrodzeń (% r/r)

* JSW, LW Bogdanka. ^DM PKO BP lipiec 2016


-30

0

30

60

90

120

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


22


Wykres 4. Zmiany ceny zbytu węgla i średniego kosztu jego wydobycia oraz zapasy węgla

31.05.16

0

2000

4000

6000

8000

10000

-20

-10

0

10

20

30

1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16

tys.t%,r/r

średni koszt wydobycia tony węgla (L)

cena zbytu węgla (L)

zapasy (P)

Źródło: ARP Katowice, dane przed audytem, GUS

Wykres 5. Indeks cen węgla w portach ARA, RB, NEWC oraz zbytu węgla w polskich kopalniach (1q 2009=100)

22.07.201660

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q16 3q16

1q 09=100 cena zbytu w polskich kopalniach (L)

ARA (P)

RB (P)

NEWC (P)

Źródło: Ministerstwo Gospodarki, ARP Katowice, Bloomberg, Reuters Datastream

Wykres 6. Indeks cen węgla koksowego (FOB Australia; 4q11=100)

22.07.2016

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

4q11 2q12 4q12 2q13 4q13 2q14 4q14 2q15 4q15 2q16

4q 11=100

Semi soft (miękki)* Hard (twardy)**

Źródło: Reuters Datastream; *koks metalurgiczny i opałowy; *wysokiej jakości koks odlewniczy

W 1q16 pomimo ograniczania zapasów i spadku średniego kosztu wydobycia tony węgla (-19% r/r) relacja ceny zbytu węgla i kosztu jego wydobycia była nadal nieko-rzystna: średnia strata na każdej tonie wy-dobytego węgla wynosiła 25 zł (vs. 31 zł w 1q15).

Wzrost poziomu cen na światowym rynku węgla energetycznego po 2 latach spadku. Odbicie cen węgla jest efektem dostosowań podażowych – ograniczenia wydobycia w Chinach [(-4,5% r/r w 2015, przewidywane (-7,5% r/r) w 2016], Australii (-14%), Indo-nezji (-14% r/r) i RPA. W Europie kontynuo-wana polityka odchodzenia od węgla w większości krajów. Wzrost wydobycia węgla w 2015 r. odnotowany w Indiach (14% r/r), Rosji i Wietnamie. Na rynku węgla koksowego od początku 2016 r. obserwowane wyhamowanie spadku cen, jego przesłanką jest prawdopodobnie poprawa perspektyw światowego rynku stali, widoczna we wzroście popytu przemy-słów stalochłonnych i lekko rosnących ce-nach stali.

23




-40

-20

0

20

40

60

-40

-20

0

20

40

60


%, r/r%, r/r

przychody ogółem (L) WIG-energia* (9 spółek, P)

22-07-2016sty- 2010 = 100

10

30

50

70

90

110

130

150

sty 10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 sty 15 sty 16

WIG-energia (9 spółek) WIG (393 spółki) E ON, EDF *

Źródło: GPW, GUS, PKO Bank Polski; *notowania WIG-energia od 04-01-2010 Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Energetyka

W 1q16 sytuacja branży była znacząco lepsza niż w 4q15, kiedy to koncerny

dokonały odpisów aktualizujących wartość aktywów. W 1q16 przychody zma-

lały [(-2,9%) r/r wobec 8,9% r/r w 4q15), koszty spadły w mniejszym stopniu

niż przychody [(-2,0%) r/r wobec 25,2% r/r w 4q15]. Osłabienie wyniku finan-

sowego przyczyniło się do pogorszenia rentowności (por. tabela).

Wyraźny spadek produkcji sprzedanej energetyki w 2q16 [(-10,0%) r/r vs.

(-6,5%) r/r w 1q16; wykres 1] sugeruje możliwość obniżenia przychodów

branży w 2q16. Tendencję tę potwierdza bardzo niski wzrost produkcji energii

w 2q16 (0,3% r/r vs. spadek o 0,1% r/r w 1q16).

W najbliższych kwartałach sytuacja branży może pogorszyć się (co sugerują

również prognozy przychodów wybranych spółek giełdowych; por. tabela) z

uwagi na: odpisy aktualizujące wartość aktywów OZE przez PGE, Energę,

Tauron i Polenergię (razem 1,7 mld zł) związane z niekorzystnymi zmianami w

otoczeniu regulacyjnym (ustawa o inwestycjach w wiatraki), wzrost kosztów

związanych z zakupem uprawnień do emisji CO2 (obniży marże w podsekto-

rze wytwarzania), niższe taryfy za energię elektryczną. Wzrostowi przycho-

dów mogą sprzyjać wyższe hurtowe ceny energii na rynku spot w 2q16 oraz

zwiększone zużycie energii wynikające z wyższych temperatur.

Spadek notowań giełdowych spółek energetycznych w 2q16 (wykres 2)

sygnalizuje negatywną ocenę perspektyw branży przez inwestorów.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)

Przychody ogółem mln zł 35 014 35 116 32 334 36 380 33 999 8,9 -2,9



Koszty ogółem mln zł 31 501 29 021 38 335 39 071 30 870 25,2 -2,0

Wydatki inwestycyjne mln zł 3 585 4 457 5 405 7 596 3 317 1 247 -268

Wynik finansowy netto mln zł 2 990 5 564 -4 902 -2 997 2 568 -4 619 -422

Stopa zysku netto %; pp 8,92 18,14 -15,60 -8,46 7,92 -13,5 -1,0




1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

-3,1

.

0,6

.

-225

-3,3

.

.

-3,7

.

-35,1

.

2 729

49,3

.

.


* PGE, Enea, Tauron; ^DM PKO BP lipiec 2016


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

1q0

8

3q0

8

1q0

9

3q0

9

1q1

0

3q1

0

1q1

1

3q1

1

1q1

2

3q1

2

1q1

3

3q1

3

1q1

4

3q1

4

1q1

5

3q1

5

1q1

6


produkcja sprzedana


24


Wykres 4. Zmiana wyniku finansowego netto vs. średnia kwartalna cena energii na Towarowej Giełdzie Energii (TGE)

140

160

180

200

220

240

-20 000

-15 000

-10 000

-5 000

0

5 000

10 000


zł/MWhmln zł, r/r

wynik netto (L)

średnia kwartalna cena energii na TGE (P)

Źródło: GUS, Towarowa Giełda Energii

Wykres 5. Zmiana nakładów inwestycyjnych, produkcji energii oraz zużycia energii elektrycznej

-10

-5

0

5

10

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80


%, r/r%, r/r


produkcja energii (P)

zużycie energii (P)

Źródło: GUS, PSE SA

Wykres 6. Zmiana przychodów ogółem, produkcji energii oraz importu energii elektrycznej

-100

-50

0

50

100

150

200

250

-20

-10

0

10

20

30

40

50


%, r/r%, r/r


produkcja energii (L)

import energii (P)

Źródło: GUS, PSE SA

W 2q16 średnia cena hurtowa energii elek-trycznej na TGE wzrosła o 14,3% r/r i o 16,6% w stosunku do 1q16, co z jednej strony wywiera pozytywny wpływ na wynik finansowy netto w podsektorze wytwarza-nia, z drugiej negatywnie wpływa na wynik podsektora handlu energią (mniejsza różni-ca między ceną zakupu energii a ceną tary-fową ustalaną przez URE). W 2q16 produkcja energii wzrosła w nie-wielkim stopniu (0,3% r/r vs. spadek o 0,1% r/r w 1q16); dynamika zużycia energii w 1q16 wynosiła 2,0% r/r (vs. 2,1% r/r w 1q16; w czerwcu 16 wzrost o 4,2% r/r ze względu na upały i uruchamianie klimatyza-torów). Nieznaczny wzrost produkcji energii i związana z tym niewielka dynamika wzro-stu przychodów mogą być przesłanką sła-bej dynamiki wzrostu nakładów inwestycyj-nych w branży energetycznej. Nieznaczny wzrost produkcji energii elek-trycznej w 2q16 o 0,3% r/r (vs. spadek o 0,1% r/r w 1q16) będzie miał wpływ na słabą dynamikę wzrostu przychodów bran-ży energetycznej. Import energii w 2q16 zwiększył się o 31,2% r/r (vs. 39,5% r/r w 1q16), co było spowodowane niższymi ce-nami energii na rynkach ościennych (udział importu w krajowym zużyciu energii wynosi 10%).

25


Wykres 2. Zmiana notowań wybranych spółek giełdowych vs. zmiana wyniku z działalności bankowej


-90

-60

-30

0

30

60

90

-30

-20

-10

0

10

20

30


%, r/r%, r/r

wynik z działalności bankowej (L) WIG-banki (15 spółek, P)

22-07-2016sty- 2008 =100

25

50

75

100

125


WIG-banki (15 spółek)

WIG (393 spółki)

HSBC i SANTANDER *

Źródło: GPW, KNF, PKO Bank Polski Źródło: GPW, Reuters, PKO Bank Polski; * por. Aneks 1: Skład indeksów branż (…)

Sektor bankowy Słabe wyniki sektora w 1q16 (spadek wyniku finansowego netto o 0,9 mld

zł r/r i ROE do 6,0% vs. 6,7% w 4q15; por. tabela), przy oznakach dostoso-

wania się do podatku bankowego (głównie spadek kosztów depozytów).

Wyniki sektora pozostają pod presją niskich stóp, które powodują utrzy-

manie niskiego poziomu marż odsetkowych; wzrost wyniku odsetkowego w

1q16 (5,9% r/r vs. 5,8% r/r w 4q15) przy niewielkiej korekcie wyniku z opłat

i prowizji (-5,0%) r/r vs. (-7,1%) r/r.

Pomimo łagodzenia restrykcyjności polityki kredytowej banków osłabie-

nie dynamiki kredytów ogółem w 1q16, w tym: dla przedsiębiorstw (skor. o

FX) do 6,9% r/r vs. 7,1% r/r w 4q15 i kredytów mieszkaniowych (skor. o FX)

do 4,7% r/r vs. 5,3% r/r w 4q15, przy wzroście dynamiki kredytów kon-

sumpcyjnych (skor. o FX) do 8,2% r/r vs. 7,1% r/r w 4q15.

Obniżenie wskaźnika Pengab w czerwcu do poziomu 18,2 pkt (-4,7 pkt m/m i

-2,5 pkt r/r) i przewidywane osłabienie aktywności klientów w 3q16, utrzy-

mane w sześciomiesięcznych prognozach bankowców.

Nadal słabe notowania banków w 2q16 (wykres 2 i 3) są spójne z pogor-

szeniem nastrojów w sektorze.


jedn. 1q15 2q15 3q15 4q15 1q16 4q15 (r/r)

1q16 (r/r)

Wynik z dział. bankowej mln zł 14 756 13 852 13 920 14 635 14 826 5,3 0,5

- z tytułu odsetek mln zł 8 682 8 381 9 040 9 276 9 192 5,8 5,9

- z tytułu prowizji mln zł 3 291 3 379 3 400 3 245 3 127 -7,1 -5,0

Wynik finansowy netto mln zł 4 157 3 776 3 472 -112 3 211 -3 018 -946


Saldo rezerw celowych mln zł 1 662 1 544 1 864 3 307 1 889 38,0 13,7

ROE %;pp 9,9 9,2 8,5 6,7 6,0 -3,3 -3,9

C/I %;pp 52,3 53,8 55,1 60,4 60,7 8,3 8,4

Wsk. kredytów zagrożonych

- konsumpcyjnych %; pp 13,0 12,3 12,3 12,3 12,4 -0,5 -0,6

- mieszkaniowych %; pp 3,4 3,4 3,2 2,9 2,9 -0,2 -0,5

w tym CHF %; pp 3,5 3,6 3,5 3,4 3,5 0,3 0,0

- przedsiębiorstw %; pp 11,3 10,9 10,6 9,9 9,6 -1,4 -1,6


1q16 (r/r)

2q16P^ (r/r)

-4,4

25,0

-4,0

-15,1

0,2

-26,5

.

.

.

.

.

.

.

-23,1

25,0

12,0

28,6

11,9

40,2

.

.

.

.

.

.

.

Źródło: KNF, Departament Strategii Banku PKO Bank Polski; zmiana r/r w jednostkach referencyjnych * Pekao, ING Bank, Handlowy, mBank, BZ WBK. Millenium ^DM PKO Bank Polski, lipiec 2016

Wykres 1. PENGAB vs. wynik finansowy netto*

0

5

10

15

20

25

30

35

40

-4 000

-3 000

-2 000

-1 000

0

1 000

2 000

1q08

3q08

1q09

3q09

1q10

3q10

1q11

3q11

1q12

3q12

1q13

3q13

1q14

3q14

1q15

3q15

1q16

pkt

mln zł, zmiana r/r

wynik finansowy (L)

PENGAB (P)

Źródło: KNF, IPSOS * wynik finansowy 1q16; Pengab czerwiec 2016 por. także Analiza trendów w sektorze bankowym [w:] Dziennik Ekono-miczny PKO Bank Polski, 23.06.2016

http://intra.pkobp.pl/portal/page/nportal/Analizy_Gospodarcze/Analizy_Makro/Komentarz_dzienny

26


Wykres 4. Zmiany marży odsetkowej vs. stopa referencyjna

0

1

2

3

4

5

6

7

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q 16

%pp

Marża odsetkowa (średnia dla 7 największych banków w Polsce) (L)

Stopa referencyjna NBP (P)

Źródło: KNF, NBP, PKO Bank Polski

Wykres 5. Wskaźniki restrykcyjności polityki kredytowej banków

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%


kredyty konsumpcyjne kredyty mieszkaniowe

kredyty dla przedsiębiorstw

łagodze

nie

zaost

rzenie

Źródło: NBP

Wykres 6. Zmiana wolumenu kredytów mieszkaniowych, indeks cen mieszkań oraz Indeks Dostępności Mieszkaniowej (M3)

-60

-45

-30

-15

0

15

30

45

-20

0

20

40

60

80

1q08 3q08 1q09 3q09 1q10 3q10 1q11 3q11 1q12 3q12 1q13 3q13 1q14 3q14 1q15 3q15 1q 16

%, r/rmld zł

wolumen kred. mieszk. różnica r/r (L)

Indeks Dostępności Mieszkaniowej M3* (P)

indeks hedoniczny cen mieszkań (r. wtórny 10 miast) NBP (P)

Źródło: NBP, AMRON *Indeks Dostępności Mieszkaniowej (AMRON) jest wynikiem porównania średniego dochodu rozporządzalnego (dochód netto rodziny pomniejszony o minimum socjalne) oraz wartości raty spłaty kredytu potrzebnego na zakup mieszkania o powierzchni 50 m kw.

Presja środowiska niskich stóp procento-wych na utrzymywanie niskiego poziomu marż odsetkowych w sektorze bankowym. Pomimo łagodzenia restrykcyjności polityki kredytowej banków osłabienie dynamiki kredytów ogółem w 1q16 do 4,9% r/r vs. 5,7% r/r w 4q15, wynikiem: a) wolniejszego wzrostu kredytów dla przedsiębiorstw (skor. o FX) do 6,9% r/r vs. 7,1% r/r w 4q15 i b) kredytów mieszkaniowych (skor. o FX) do 4,7% r/r vs. 5,3% r/r w 4q15, przy wzro-ście c) dynamiki kredytów konsumpcyjnych (skor. o FX) do 8,2% r/r vs. 7,1% r/r w 4q15. Pomimo wzrostu wskaźników dostępności mieszkaniowej i poprawy sytuacji na rynku pracy, wg prognoz środowiska bankowego negatywnie na akcję kredytową w kolejnych kwartałach będą wpływały próby podno-szenia marż kredytowych, a także niepew-ność, co do sposobu rozwiązania problemu „frankowiczów”.

27


Aneks: Skład indeksów (giełdowych) branż oraz benchmark zagraniczny

Indeks branży Indeks krajowy (GPW) Benchmark zagraniczny

Przemysł przetwórczy ogółem

27 spółek przemysłowych, dobór spółek pod kątem reprezentowania segmentów przemysłu o znaczącym udziale w produkcji przemysłu ogółem: Amica Wronki, APATOR, Azoty Tarnów, COLIAN (d.Jutrzenka Holding), TC Dębica, Polski Koncern Mięsny DUDA, ERGIS-EUROFILMS, FAMUR, Fa-bryki Mebli FORTE, Pfleiderer Grajewo, GRAAL, INTER GROCLIN AUTO, Impexmetal, KĘTY, KOPEX, ZT Kruszwica, Lentex, Grupa LOTOS, MENNICA POLSKA, Plast-Box, RAFAKO, ROVESE, FFiL Śnież-ka, Stalprodukt, WIELTON, ZPUE, Żywiec

DAX (Deutscher Aktienindex) – główny niemiecki indeks akcji, uruchomiony 1 lipca 1988 r. na Deutsche Boerse we Frankfurcie nad Menem. Ukazuje zmianę wartości 30 największych spółek akcyjnych pod względem kapitalizacji i obrotu.

Przemysł spożywczy

WIG-spożywczy (26 spółek)

Coca Cola – jeden z największych na świecie producentów, dystry-butorów i sprzedawców napojów bezalkoholowych z rocznymi przy-chodami w wysokości 47 mld USD.

Danone - francuski koncern spożywczy, produkujący przede wszyst-kim produkty mleczne z rocznymi przychodami 28 mld USD.

Kraft Heinz – koncern utworzony w lipcu 2015 r. w wyniku fuzji Heinz i Kraft Foods jest trzecim co do wielkości producentem żywno-ści i napojów w Ameryce Płn. i piątym na świecie; roczne przychody sięgają 28 mld USD, zatrudnienie 46 tys. osób.

Nestle – największy na świecie producent żywności; firma działa w ok. 80 krajach, w Polsce obecna od 1993 r.; wchodzi w skład SMI – indeksu szwajcarskiej giełdy w Zurychu; roczne przychody ok. 99 mld USD.

Przemysł rafineryjny

2 spółki: Grupa LOTOS, PKN ORLEN,

ExxonMobil - jedna z większych światowych spółek giełdowych notowanych w obrocie publicznym pod względem kapitalizacji ryn-kowej i dziennego potencjału produkcji (5,3 mln baryłek), jest naj-większym prywatnym producentem ropy na świecie; spółka utworzo-na w 1999 przez połączenie Exxon i Mobil z siedzibą w Teksasie; po-siada 69.6% udziałów w kanadyjskim koncernie Imperial Oil.

Petrobras - brazylijski koncern naftowy z siedzibą w Rio de Janeiro, zajmujący się wydobyciem i przetwórstwem ropy naftowej (2,6 mln baryłek) oraz wydobyciem i przesyłem gazu ziemnego.

SHELL - brytyjsko-holenderski koncern petrochemiczny, o łącznym potencjale produkcji 4 mln baryłek dziennie, zajmujący się głównie wydobywaniem gazu ziemnego i ropy naftowej oraz ich przesyłem, przetwórstwem, dystrybucją i sprzedażą. W 2016 r. Royal Dutch Shell sfinalizował fuzję (za ok. 70 mld USD) z firmą wydobywczą BG Group (jeden z największych brytyjskich producentów i sprzedawców LNG).

Przemysł chemiczny

WIG-chemia (8 spółek), notowany od 22 września 2009 r.

BASF - największe przedsiębiorstwo chemiczne na świecie z siedzibą w Niemczech z rocznymi przychodami w wysokości 98 mld USD.

DuPont - jeden z największych koncernów chemicznych na świecie; spółka notowana na giełdzie nowojorskiej; roczne przychody w wy-sokości 36 mld USD.

Przemysł moto-ryzacyjny

4 spółki: Inter GROCLIN Auto, T.C. DĘBICA, WIELTON

FIAT - Fabbrica Italiana di Automobili Torino – włoski koncern moto-ryzacyjny, z siedzibę w Turynie; znany głównie z produkcji popular-nych samochodów osobowych i dostawczych. W 2014 Fiat przejął markę Chrysler i utworzył nową spółkę Fiat Chrysler Automobiles.

Renault - istniejący od 1899 r. we Francji producent samochodów, jedna z najstarszych firm samochodowych.

TOYOTA - japoński koncern motoryzacyjny produkujący samochody od 1936 r. (od wielu lat najwyżej wyceniana marka motoryzacyjna).

VOLKSWAGEN - niemiecki koncern samochodowy z siedzibą w Dolnej Saksonii, ma ok. 50 zakładów na całym świecie.

Przemysł meblarski

3 spółki: Fabryki Mebli FORTE, Pfleiderer Grajewo, Paged

Legget &Platt – amerykańskie przedsiębiorstwo meblowe, założone w 1883 r. z siedzibą w Missouri, zatrudnia ok. 19 tys. osób.

Steinhoff INTL. HOLDING – jedna z największych firm meblarskich na świecie z siedzibą w RPA, założona w 1964 r. w Niemczech, obec-na też w Polsce; od 1998 r. notowana na giełdzie w Johannesburgu.

28


Indeks branży Indeks krajowy (GPW) Benchmark zagraniczny

Budownictwo 8 spółek budowlanych: Budimex, ELEKTROBUDOWA, ERBUD, MIRBUD, Mostosal Zabrze - Holding, MOSTOSTAL WARSZAWA, Polimex-Mostostal, UNIBEP 6 spółek deweloperskich: Dom Development, Echo Investment, JW Construction Holding, POLNORD, ROBYG, Ronson Europe NV

Bouygues - francuska grupa przemysłowa założona w 1952 r., dzia-ła w ok. 80 krajach; budownictwo i działalność deweloperska są ważnym segmentem aktywności grupy, obok telekomunikacji, ener-getyki i transportu kolejowego; wchodzi w skład CAC 40 – indeksu paryskiej giełdy; spółka obecna w Polsce

Ferrovial – hiszpańska spółka budowlana specjalizująca się w bu-downictwie infrastrukturalnym; zatrudnia ok. 70 tys. pracowników w 70 krajach; strategiczny inwestor Budimexu od 2000 r.

Skanska – zajmuje się działalnością budowlaną i deweloperską, założona w 1873 r. w Szwecji; działa w Skandynawii, Polsce, Słowacji, Czechach, Wlk. Brytanii oraz obu Amerykach; siedziba w Sztokholmie.

VINCI - największa francuska firma budowlana specjalizująca się w budownictwie użyteczności publicznej; obecna w Wielkiej Brytanii, Belgii, Europie Centralnej (WARBUD w Polsce) oraz w Afryce.

Handel detaliczny

9 spółek: dobór spółek pod kątem reprezento-wania różnych segmentów handlu detalicznego ALMA MARKET, AmRest Holdings SE, CCC (NG 2), Emperia Holding, GINO ROSSI, INTERSPORT Polska, LPP, Empik Media & Fashion (NFIEMF), VISTULA GROUP

H&M - szwedzka firma odzieżowa, z siedzibą w Sztokholmie; H&M prowadzi ok. 2300 sklepów, zatrudnia 132 tys. osób w 38 krajach. Tesco - największa brytyjska sieć hipermarketów i supermarketów z rocznymi przychodami ok.104 mld USD.

Wal-Mart Stores - amerykańska sieć supermarketów, największy na świecie sprzedawca detaliczny z rocznymi przychodami w wyso-kości 485 mld USD.

Transport lądowy

4 spółki: PEKAES, PCC Intermodal, PKP CARGO, Trans Polonia

Kuehne & Nagel – założona w 1890 r. w Niemczech, z tradycyjnej firmy spedycyjnej przekształciła się w wiodącego światowego opera-tora logistycznego; zatrudnia 63 tys. osób w 1000 lokalizacjach w 100 krajach; świadczy usługi transportu morskiego, lotniczego i drogowego; przychody w 2014 r: 15,3 mld euro.

Moller Maersk – duński konglomerat prowadzący działalność w różnych sektorach biznesu, głównie w transporcie i energetyce z rocznymi przychodami 34,7 mld euro (2014 r.).

UPS - amerykańska firma zajmująca się przewozem przesyłek i logi-styką z rocznymi przychodami 58,2 mld USD, zatrudnia ok. 397 tys. osób.

Górnictwo węgla kamiennego

2 spółki: LW Bogdanka, JSW

PEABODY ENERGY – amerykański producent węgla energetyczne-go i koksowego z kopalniami w USA i Australii, obecny na rynku ok. 25 krajów

BHP BILLITON – koncern wydobywczy o zasięgu globalnym, po-wstał dzięki fuzji w 2001 r. firmy australijskiej Broken Hill Proprietary Company z brytyjską Billiton; obok rud żelaza i metali szlachetnych, wydobywa węgiel kamienny; notowany na giełdach w Londynie, Sydney, Nowym Yorku i Johannesburgu.

Energetyka WIG-energia (9 spółek) notowany od 4 stycznia 2010 r.

E.ON - spółka energetyczna z siedzibą w Düsseldorfie w Niemczech, jedna z 30 spółek wchodzących w skład DAX; roczne przychody na poziomie 163 mld USD.

EDF – francuski koncern energetyczny z oddziałami w Europie i Ame-ryce, w Polsce jest właścicielem m.in. Elektrowni Rybnik; roczne przy-chody na poziomie 93,5 mld USD.

Sektor bankowy

WIG-banki (15 spółek)

HSBC – globalny holding finansowy z siedzibą w Londynie i 9500 oddziałami w 86 krajach Europy, Azji, Ameryk, Bliskiego Wschodu i Afryki; założony w 1865 r. pod nazwą Hongkong and Shanghai Banking Corporation jako brytyjski bank w Chinach. Od 1991 r. sie-dziba w Londynie; akcje grupy notowane na giełdach w Londynie, Hong Kongu, Nowym Jorku, Paryżu i na Bermudach; należy do naj-większych instytucji bankowo-finansowych w Europie.

Banco Santander – hiszpański bank detaliczny, założony w 1857 r.; największy bank w strefie euro i wśród 15 największych na świecie pod względem kapitalizacji rynkowej; największa grupa finansowa w Hiszpanii i Ameryce Łacińskiej. Od 3.12.2014 notowany na GPW.

29


Polska w makro-pigułce

2015 2016 Komentarz

Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabie-nie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydat-ków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asy-metryczny w dół.

- realny PKB (%) 3,6 3,5

Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy po-winny spowodować powrót inflacji CPI powyżej zera przed końcem roku i osiągnięcie dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.

- inflacja CPI (%) -0,9 -0,6

Agregaty monetarne Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i szybszym wzro-ście depozytów ogółem. - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,6

Handel zagraniczny Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawęża-nie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunię-cia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficy-tu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzro-stu importu przy silnym popycie krajowym.

- saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2 -0,8

Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastruktu-ralnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopo-dobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).

- deficyt fiskalny (% PKB) -2,6 -2,6

Polityka pieniężna W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., a nowa RPP może wznowić obniżki tylko jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce (do poniżej 3% r/r) przy utrzymywaniu się deflacji.

- stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50

Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.

Zagranica w makro-pigułce 2015 2016 Komentarz

USA Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 1,1% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q2015) na skutek spadku dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudnio-wym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%). W komunikacie po lipcowym posiedzeniu Komitet wskazał na spadek krótko-terminowego ryzyka dla perspektyw gospodarczych (pomimo Brexitu), tym samym zwiększając prawdopodobieństwo podwyżki stóp w tym roku.

- realny PKB (%) 2,4 2,1

- inflacja CPI (%) 0,1 1,5

Strefa euro W 1q2016 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,6% k/k sa (vs. 0,4% k/k sa w 4q) i 1,7% r/r sa (vs 1,7%r/r sa w 4q). Na marcowym posiedzeniu EBC znacznie złagodził politykę pieniężną, obniżając główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i wprowadzając (od czerwca) program TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. Obawy związane z negatywnymi skutkami Brexitu dla gospodarki strefy euro mogą skłonić EBC do dodatkowego zwiększenia skali i przedłużenia programu QE.

- realny PKB (%) 1,7 1,5

- inflacja HICP (%) 0,0 0,4

Chiny Wzrost PKB w 2q2016 nie zmienił się (6,7% r/r vs. 6,7% r/r w 1q2016). Przemysł i budownictwo odnotowały niewielki wzrost dynamiki do 6,1% r/r z 5,8% r/r w 1q. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwar-tałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzy-manie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego lądowania”.

- realny PKB (%) 6,9 6,4

- inflacja CPI (%) 1,4 1,9

Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.

Niniejszy materiał ma charakter informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanow i oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywil-ny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygo-towany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowe-go Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł

Monitor Sektorowy Rafineryjny Meblarski Analizy Sektorowe … · wyniki branży rafineryjnej....

Documents

Transcript of Monitor Sektorowy Rafineryjny Meblarski Analizy Sektorowe … · wyniki branży rafineryjnej....