LONG TERM CAPITAL MANAGMENT
-
Upload
colby-riley -
Category
Documents
-
view
42 -
download
1
description
Transcript of LONG TERM CAPITAL MANAGMENT
LONG TERM CAPITAL MANAGMENT
„Fundusz, który myślał, że jest zbyt mądry, żeby upaść”
Financial Times
Czytelnikowi z trudnością przyjdzie wyobrazić sobie moje zdziwienie,
kiedy ujrzałem wyspę unoszącą się w powietrzu i zamieszkaną przez ludzi, którzy mogli unosić ją, opuszczać lub
wprowadzać w ciągły ruch, w zależności od swoich upodobań
Jonathan Swift „Podróże Guliwera”
LTCM
Sylwetki założycieli Powstanie Mechanizmy działania Sukcesy Upadek Wpływ na rynek finansowy
John Meriwether
Trader obligacji Salmon Brothers Wiceprezes Salmon Brothers Odejście Założenie LTCM
Robert C. Merton
cień ojca Profesor w Harvard Business School 1986 - prezydentem American
Finance Association 1997 – nagroda Nobla z dziedziny
ekonomii LTCM
Myron Scholes
Profesor uniwersytetu w Chicago oraz
Uniwersytetu Stanforda
Nagroda Nobla w 1997 LTCM
Powstanie – sierpień 1993
Siedmiu zarządzających 150 mln $ aktywów Siedziba w Greenwich (Connecticut) Long-Term Capital Porfolio (zarejestrowany na Kajmanach) Outsourcing Bear Stearns Prowizje: 2% rocznej prowizji i 25%
rocznych zysków Kwota inwestycji minimum 10 mln $
Szukanie kapitału
Wizyta u Buffeta
Dystrybucja poprzez Merrill Lynch
„Road Show”
Fundacje uniwersyteckie
Krezusi finansowi
Gwiazdy Hollywood
Sławy sportowe
Do Świąt Bożego Narodzenia w 1993 kapitał urósł do 1,5 mld $
Instrumenty działania
Obligacje Kontrakty futures na obligacje
skarbowe Swapy Opcje na stopy procentowe
Potężna dźwignia finansowa
Mechanizm finansowania
A
• Nadwyżki kapitału
• Obligacje skarbowe
BCLTC
M
Bank
Pieniądze
Zabezpieczeni
e
Początki działalności
Zawirowania na rynku obligacji 1$ zainwestowany w 1994 roku był
wart 1,61$
2 mld $ zastrzyk kapitału
Suma aktywów wynosiła 100 mld $
Włochy:
Włoski Bank Centralny umożliwił LTCM wejście na rynek obligacji skarbowych
Inwestycja banku w LTCM (100 mln$) Przekazywanie poufnych informacji
Przykłady transakcji
LTCM zlecał zakup obligacji poprzez pośrednika. Przekazanie obligacji pośrednikowi, który wypłacał gotówkę MS. LTCM otrzymywał kupony odsetkowe od MS, równocześnie płacąc odsetki w lirach według stopy LIBOR
LTCM zawierał umowę na swap włoskich stóp procentowych z innym pośrednikiem
W ramach umowy LTCM otrzymywał odsetki w lirach w wysokości LIBOR, które pokrywały zobowiązania wobec pierwszego pośrednika i przekazywał drugiemu płatności o stałej stawce. W efekcie fundusz otrzymywał różnicę pomiędzy oprocentowaniem obligacji a swapem, aż do momentu ich zrównania. Wówczas swap miał zostać rozwiązany a obligacje sprzedane na wolnym rynku
Ilustracja
SWAP
Obligacja
Zysk pozbawiony ryzyka
Zamknięcie pozycji
1 sierpnia 1994
Największe włoskie banki zawarły duże transakcje krótkiej sprzedaży obligacja włoskich, zakładając , że problemy Berlusconiego przełożą się na niższe ceny obligacji.
LTCM zlecił kupno całej emisji obligacji
Obligacje CCT
Skupowanie olbrzymich ilości obligacji przez LTCM
Sprzedaż pakietów swapów za pomocą Deutsche Bank LTCM otrzymywał wysokie odsetki z
obligacji i płacił Libor w lirach Przejmowanie 0,3% nadwyżki przez cały
okres Dzięki zastosowaniu dźwigni finansowej
zysk z transakcji wyniósł 30 % zwrot z kapitału
AZJA
Tajlandia, Filipiny, Malezja, Korea Południowa Azjatyckie tygrysy Potężny napływ kapitału – 1996 – 1997
ok. 150 mld $ Utrzymywanie stałego kursu lokalnych
walut względem dolara
Dolar zainwestowany w 1994 roku, był wart 2,40 $ pod koniec 1996 roku
Na „czarnym rynku” udziały w LTCM były warte o 10% więcej niż ich rzeczywista wartość
Na początku grudnia 1997 wartość aktywów kapitałowych wynosiła
ponad 7 mld $Zwrot 2,7 mld $ pierwotnym inwestoromRok 1998 LTCM rozpoczął z kapitałem 4,67 mld $
Dźwignia finansowa
27,7 – oficjalna dźwignia finansowa
Fundusz posiadał własne aktywa o wartości 4,6 mld $, a zarządzał kapitałami wynoszącymi 130 mld $
Nie uwzględniała portfela instrumentów pochodnych o wartości 1,25 biliona $
Oznacza to dźwignię na poziomie 1:300 !
„Zdecydowaliśmy się na wykorzystanie dźwigni finansowej i nie uważamy tego za znaczący problem”
Pierwsze potknięcia
Maj 1998Pierwsza miesięczna strata – 6,42% (312
mln$)
Czerwiec 1998:Miesięczna strata – 10,14% (461 mln $)
Zarząd o spadkach
Fuzja Salomon Brothers z Citibankiem Likwidacja działu arbitrażowego Spadek płynności na rynku
ROSJA
Raczkujący kapitalizm? Potężne ryzyko inwestycyjne Zbieranie podatku Obligacje skarbowe oprocentowane
na 40%
Kolejna maszyna do robienia pieniędzy?
LTCM
BANK 1 BANK 2
Kontrakt forward , dzięki któremu mógł wymienić przyszłe „dostawy”rubli na dolary po dzisiejszym kursie
Bank skupował obligacje, W zamian za płacenie zmiennej dolarowej stopy procentowej LTCM miał otrzymywać wysokie odsetki kuponowe
Rosja kilka miesięcy później…
Bessa na giełdzie Wyprzedaż aktywów przez
inwestorów Rozprzestrzenianie się
przestępczości(połowa PKB była kontrolowana przez
kryminalistów).
Rząd transferował kredyty udzielone przez MFW na prywatne konta zagraniczne
17 sierpnień 1998
Rosyjski premier Siergiej Kirjenko ogłasza dewaluacje rubla i decyzję o niewywiązywaniu się z zobowiązań
Dodatkowo władza w Rosji wydała rozporządzenie zakazujące krajowym bankom honorowania kontraktów na wymianę walut przez miesiąc
LTCM
Początek końca…
Kryzys rosyjski wywołał panikę na rynku finansowym „ucieczka do płynności”▪ Spadek notowań instrumentów niepłynnych
Nieprzewidziane ruchy na walutach ▪ Trzykrotny wzrost parytetu wymiany funta do
marki niemieckiej ( z 0,25% do 0,75%) – LTCM stracił ponad 200 mln dolarów
Początek końca…
Nobliści dokonali błędnej wyceny opcji na zmienność europejskich indeksów giełdowych.
Zamiast 22% było ok. 40%Doprowadziło to do potężnych strat, każdy
procentowy wzrost zmienności zmuszał LTCM do oddawania w depozyt obligacji o wartości 100 mln $
Paniczne szukanie kapitału
Oferta dla Buffeta Odmowa Merrill Lyncha (300 mln $) Odmowa UBS (500 mln $)
Chwila prawdy
Sierpniowe wyniki: 1,85 mld $ miesięcznej straty (-44,78%) Kapitał funduszu wynosił 2,3 mld $
List do akcjonariuszy Wyjaśnienie sytuacji Próba sprzedaży jednostek według
specjalnych stawek
Fakty
LCTM stracił: Transakcje w Rosji – 340 mln Zakłady kierunkowe – 371 mln Transakcje equity pair – 306 mln Transakcja zmienności indeksów – 1,314
mld Arbitraż na rynku fixed income – 1,628
mld
Smutny Koniec
W wyniku potężnych strat, a także zagrożenia rynku kapitałowego jako całości, Fed doprowadził do przejęcia LTCM.
Syndykat składający się z 13 banków zainwestował w fundusz 3,625 mld $
W wyniku zawirowań rynkowych FED dwukrotnie podniósł stopę procentową 0 0,25%
Przyczyny upadku
Nadmierna dźwignia finansowa Nadmierna pewność zarządzających Strategia martyngału