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公司深度研究|技术硬件与设备

证券研究报告

[Table_Title]

【广发海外】 FIT HON TENG

（06088.HK）

鸿海集团连接器龙头，战略转型缓步推进 [Table_Summary] 核心观点：

鸿海集团下连接器龙头。鸿腾精密科技(FIT)成立于 2013 年，前身为

鸿海(2317 TT)的网络连接产品事业群。业务分布主要为: 1)手机连接器

及耳机 (Earpods)，占 19 年上半年收入 35%; 2) 通讯用连接器(占收

入 23%); 3) 消费电子用连接器(占收入 19%); 4) 智能配件及智能家居

产品(占收入 20%); 5) 汽车, 工业级医疗用连接器(占收入 3%) 。

光模块出售于博通，未来于光模块升级受益程度低。FIT 于 13 年收购

安高华（更名为博通）成为光模块行业全球排名第三(16 年市占率

7%) 。然根据 Lightwave 于 11/15 的报导，博通确认将取得 FIT 的光

模块业务，FIT 仅保留渠道销售业务，系因我们认为 400G 和 800G 的

研发成本较高，加上博通其中的核心资源。因此，FIT 于光通讯的附加

价值将会降低，整体通讯业务的毛利率承压。另一方面，我们预期 FIT

的通讯业务将受益于英特尔 Whitley 平台带动 CPU 插槽的规格升级。

收购 Belkin 搭上智慧家居浪潮。FIT 于 18 年收购消费电子品牌贝尔

金 (Belkin)，通过 FIT 的制造能力，未来有助于提高公司整体毛利率。

此外，我们认为贝尔金未来成长动能来自: 1) 贝尔金在全球配件市场

的领导地位，可望受益于智能家居的趋势; 2) 全球保护贴市场以全球

第二大的地位，与 Apple Store 保持合作关系并维持增长; 3) 推展

Linksys Velop Mesh WiFi 平台强化智能家居布局; 4) Wemo 及 Phyn

研发及推出新产品。

盈利预测与投资建议。我们预计 19/20 年 FIT 归母净利润为美金 2.07

亿/1.90 亿，同比 -12%/-8%。参考公司的历史平均估值水平低一个标

准差（考虑公司 19 年和 20 年归母净利润的增速放缓），给予公司 13

倍 2020 年市盈率, 合理价值 2.8 港元/股，首次覆盖给予持有评级。

风险提示。行业升级慢于预期, 终端需求不如预期。

盈利预测： [Table_Finance] 2017 2018 2019E 2020E 2021E

营业收入 (美金百万元) 3,399 4,006 4,175 4,525 4,936

增长率 (%) 18 18 4 8 9

净利润 (美金百万元) 180 234 207 190 210

增长率 (%) 7 30 (12) (8) 10

EPS (美金/股） 0.028 0.033 0.030 0.028 0.030

市盈率（P/E） 12.4 10.4 11.6 12.6 11.4

市净率（P/B） 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0

数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 *美元对港币汇率:7.79

[Table_Invest] 公司评级 持有

当前价格 2.76 港元

合理价值 2.8 港元

报告日期 2019-12-16

[Table_BaseInfo] 基本数据

总股本/流通股本（百万股） 6781/6781

总市值/流通市值（百万港元） 18716/18716

一年内最高/最低（港元） 4.42/2.44

30 日日均成交量/成交额（百万） 11.7/31.9

近 3个月/6个月涨跌幅（%） -22.91/-5.96

[Table_PicQuote] 相对市场表现

[Table_Author] 分析师： 蒲得宇

SAC 执证号：S0260519030002

SFC CE No. BNO719

852-37602085

jeffpu@gfgroup.com.hk

[Table_Contacts] 联系人： 周绮恩 852-37602097

(香港) shellychou@gfgroup.com.hk

-27%

-16%

-5%

6%

17%

28%

12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19

FIT HON TENG 恒生指数

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FIT HON TENG|公司深度研究

目录索引

多元发展的连接器龙头厂商 ................................................................................................ 4

400G 光模块开始渗透市场，然 FIT 受益程度低 ................................................................ 6

5G 带动数据增加，2020 年迎来新一波产品周期 ...................................................... 6

2015 年收购安华高光模块业务, 然公司近期将光模块业务转至博通 ......................... 7

收购 BELKIN 搭上智慧家居浪潮 ...................................................................................... 10

布局汽车电子领域 迎接汽车智能化商机 .......................................................................... 13

连接器稳定增长 ................................................................................................................ 15

盈利预测 ........................................................................................................................... 17

估值与投资建议 ................................................................................................................ 20

风险提示 ........................................................................................................................... 21

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[Table_PageText]

FIT HON TENG|公司深度研究

图表索引

图 1：40G/100G/400G 光模块市场空间预测（亿美元） ....................................... 6

图 2：25G/100G 光模块升级 100G/400G 在新型互联数据中心的应用 ................. 7

图 3：2016 年光通信器件市占率 (%) .................................................................... 8

图 4：FIT Datacom 市场的解决方案完整 .............................................................. 8

图 5：Intel Purley x86 平台升级至 Whitley 平台 .................................................. 9

图 6：FIT 通讯业务的营收预估和毛利率趋势 ........................................................ 9

图 7：智能家居整体市场 (单位: 美金十亿) ......................................................... 10

图 8：FIT Belkin 拥有手机周边/物联网系统及智能家居完整产品线 ................... 11

图 9：FIT 智能家居产品能够对接主流生态系 ...................................................... 11

图 10：FIT 智慧家庭&智能配件营收预估及毛利率趋势 ....................................... 12

图 11：FIT 汽车用产品 ......................................................................................... 13

图 12：ADAS 应用刺激汽车摄像头应用 .............................................................. 14

图 13：全球汽车用摄像头需求预估 (百万颗)....................................................... 14

图 14：2017 年全球各地区连接器市场销售额占比统计情况 ............................... 15

图 15：移动设备营收预估及毛利率趋势 .............................................................. 16

图 16: 摊薄每股收益(美金)及 ROE (%) ............................................................... 19

图 17: 净负债部位(美金百万) ............................................................................... 19

图 18: 资本支出和自由现金流量 (美金百万) ....................................................... 19

图 19：12 个月远期 P/E ...................................................................................... 21

图 20：12 个月远期 P/B ...................................................................................... 21

表 1：鸿腾精密科技业务介绍 ................................................................................. 4

表 2：鸿腾精密科技 – 前十大股东 ........................................................................ 5

表 3：利润表 ......................................................................................................... 18

表 4: 可比同业估值 .............................................................................................. 20

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FIT HON TENG|公司深度研究

多元发展的连接器龙头厂商

鸿腾精密科技 (FIT) 成立于2013年10月1日，前身为鸿海精密工业(2317 TT)

的网络连接产品事业群，自鸿海科技集团进入连接器和线缆装配产品至今，经过三

十余年连接器领域的积累，拥有冲压、成型、电镀、线缆押出、组装为一体的高度

垂直整合的精密制造体系。公司为计算机及消费性电子、移动及无线设备、通讯基

础设施（包括云计算）及汽车、工业及医疗等其他终端市场提供连接器及精密制造

的解决方案。公司的互连解决方案客户主要包括消费性电子OEM。此外，公司也正

在开拓互连解决方案在汽车应用的机遇。

鸿腾精密科技在2015年时透过收购安华高科技、安捷伦科技以及惠普的光模块

产品事业部，成立了全新的光通讯科技事业处。此外鸿腾精密科技在 2018 年与

Belkin International (拥有品牌包括 Belkin, Linksys, Wemo, Phyn) 合并，成为全球

消费性电子产品的领导者。Belkin让消费者能够透过各种电子配件以及智慧家庭设备

(家庭互连Linksys、Wemo 以及 Phyn 品牌) 来实现物联网的便利性及管理。

表1：鸿腾精密科技业务介绍

终端市场 2018 年

营收占比 主要应用 主要客户

移动设备 42.8% iPhone 有线耳机 (EarPods) 及相

关连接器 (如 Lightning 插头) 苹果

通讯基础设施 23.4% 光收发器(数据中心对实体连接器),

CPU 插槽

Cisco,

Broadcom

计算机及消费性电

子 23.3%

应用于计算机 / TV 的 UCB Type C

连接器, 游戏机滑轨

服务器代工厂,

任天堂

汽车、工业及医疗 2.0% 车用连接器, ADAS 应用, 车载摄像

头及电子后视镜 Tesla, BMW

智慧家庭 0.9% 物联网，Linksys (Mesh wifi), WeMo

(IoT), PHYN (Smart water) 欧美消费者

智能配件 7.6% 屏幕保护贴、耳机及移动电源、充电

器等 欧美消费者

数据来源：鸿腾精密科技 2018 年年报, 广发证券发展研究中心

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FIT HON TENG|公司深度研究

表2：鸿腾精密科技 – 前十大股东

大股东 持股比例

1 鸿海精密工业 (透过持有 Foxconn Far East Hong Kong) 76.4%

2 Franklin Resources Inc 2.17%

3 卢松青 (FIT 总裁兼首席执行官) 1.41%

4 Goldman Sachs Group Inc 0.92%

5 Vanguard Group Inc 0.40%

6 Macquarie Group Ltd 0.30%

7 卢伯卿 (FIT 全球首席运营官兼首席财务官) 0.18%

8 Norges Bank 0.18%

9 FundRock Management Co SA 0.07%

10 First Asset investment 0.06%

其他 17.9%

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心 *为 2019/12/12 持股情况

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FIT HON TENG|公司深度研究

400G 光模块开始渗透市场，然 FIT 受益程度低

5G 带动数据增加，2020 年迎来新一波产品周期

随着云计算、边缘计算的兴起带动超大规模数据中心与小型数据中心建设，以

及数据中心叶脊网络架构带来横向连接需求的增加，数通光模块需求逐年提升。且

数通光模块将从100G的主流方案进化为400G的主流方案，从以往交换芯片推出与

光模块上量的历史关系来看，2020年400G光模块有望放量。数通光模块也在经历需

求提升以及产品的更新换代。根据研究机构Ovum, 全球光模块市场将自2016年以7%

的复合成长率至2021年达到美金155亿的市场规模，而其中电信市场（Telecom）将

以5-6%复合成长率增长而数通市场（Datacom）复合成长率为9%。

光模块是光通信系统的核心器件，主要用于光电转换。光模块的工作原理是：

在发送端，电信号经驱动芯片处理后驱动激光器发射出相应速率的调制光信号，通

过光功率自动控制电路，输出功率稳定的光信号。通过光纤传送后，在接收端，一

定速率的光信号输入接收模块后由光探测器转换成电信号，再经前置放大器后输出

相应速率的电信号。光模块由多个光器件封装而成，一般包括光发射组件（TOSA，

含激光器芯片）、光接收组件（ROSA，含光探测器芯片）、驱动电路和光、电接

口、导热架、金属外壳等。(详细请参考广发电子组7/25报告＂5G系列报告之光模块：

5G与数据中心双驱动，光模块企业迎新机遇＂)

图1：40G/100G/400G光模块市场空间预测（亿美元）

数据来源：www.gigalight.com, 广发证券发展研究中心

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

40G 100G 400G

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FIT HON TENG|公司深度研究

图2：25G/100G光模块升级100G/400G在新型互联数据中心的应用

数据来源：Finisar - Trends in 400G Optics for the Data Center, 广发证券发展研究中心

后续关注渗透率提升速度

即便400G渗透已经开始，然根据FIT于8/13的业绩会观点，其管理层预期400G

的渗透将慢于预期，系因宏观环境的不确定性导致客户端导入的进度放缓。后续关

注重点为企业和数据中心的资本支出的力度和400G的渗透情形。

2015 年收购安华高光模块业务, 然公司近期将光模块业务转至博通

2015年12月，FIT藉收购安华高进入的光学模块业务，来自OVUM的数据显示，

安华高在全球光学模组市场中排名第三。在通讯业务中, 公司整体铜基零组件（包

括线缆及连接器组件）对光学通讯业务的占比约为55%比45%，主要客户群为思科

(Cisco)等企业数据中心。光学通讯业务产品以光学模块为主，应用面以数通市场

（Datacom）客户 (数据中心和企业网)。而在数通市场中, 目前企业数据中心

(Enterprise) 较超大型数据中心 (Hyperscale Data Center) 而言产品周期较长, 需

要的稳定性较高也因此平均单价及毛利率波动相较之下较为平稳。相较之下超大型

数据中心 (Hyperscale Data Center)所需要的产品周期较短, 且单笔订单的需求量

大, 对产品稳定性的容忍度也较高。有鉴于Hyperscale的需求量大且产品规格较为

统一, 因此过去成长性远高于Enterprise, 而所使用的主流规格100G也成为价格竞

争激烈的产品。

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FIT HON TENG|公司深度研究

图3：2016年光通信器件市占率 (%)

数据来源：Ovum, www.finisar.com, 广发证券发展研究中心

图4：FIT Datacom市场的解决方案完整

数据来源：www.finisar.com, 广发证券发展研究中心

展望未来，5G正式商用将带动数据中心流量需求的增加，且FIT前全球少数具

备能够量产400G光模块的公司。然而根据Lightwave于11/15的报导，博通已确认将

取得FIT的光模块业务和相关技术和资产，并成立新的部门Optical Systems Division。

FIT仅保留光模块的渠道业务销售。我们认为由于400G或是未来800G的研发成本较

高，加上博通掌握核心的资源包括DFB/EML激光器芯片，探测器芯片和7nm DSP

芯片。因此，FIT无论是在产品开发还是核心技术上均受制于博通的资源，退出这个

市场可以理解。然而，由于未来仅仅经营渠道分销的附加价值远较过去的系统整合

组装为低，因此，我们预期FIT受益于行业升级的红利较低，整体通讯部门的毛利率

将承压。

Finisar V V V V V V V V V V V V V V

FIT V V V V V V V V

Sumitomo V V V V V

Lumentum V V V V V V V V V V

Acacia V V

Neophonics V V V V V V V

Accelink V V V V V V V

DATACOM TELECOM

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在铜基零组件方面, 受惠于鸿海集团庞大的电子终端产品, FIT为全球处理器插

槽(CPU Socket)连接器最大的供应商, CPU插槽用于安装CPU的插座。2019/2020

年由Intel Purley平台升级至Whitley平台(10奈米制程 Ice Lake) 将带动CPU插槽的

规格升级(图5)及平均单价的提升。FIT主要竞争者为嘉泽 (3533 TT), 而由于公司在

PC市场约有70%的市场占有率,将来管理层计划拓展至电信市场（Telecom）客户以

保持增长。

图5：Intel Purley x86平台升级至Whitley平台

x86 家族 Skylake Cascade Lake Cooper Lake Ice Lake

制程 14nm+ 14nm++ 14nm++ 10nm+

平台 Purley Purley Whitley Whitley

插槽规格 LGA 3647 LGA 3647 LGA 4189 LGA4189

推出 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年

数据来源：Intel.com, wccftech.com, 广发证券发展研究中心

综合以上，我们预估2019/2020年公司的通讯业务将同比下滑15%/7%, 系因公

司在CPU插槽的规格升级以及市场成长向好趋势，然毛利率将承压，系因未来光模

块部门的利润率降低。

图6：FIT通讯业务的营收预估和毛利率趋势

数据来源：FIT 2018 Annual Results Announcement presentation, 广发证券发展研究中心

*2019E, 2020E 为广发预测

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FIT HON TENG|公司深度研究

收购 Belkin 搭上智慧家居浪潮

根据IHS Markit最新研究显示，2018年智能家居装置的销售额410亿美元，预计

2023年将可成长至1920亿美元，复合成长率(CAGR)达36%。以地区别来看，美国

在2018年约占全球智能家居装置市场营收的35%。中国则排名第二，占据18%的占

有率。以产品别来看，智能照明、智能音箱与联网家电是成长最快的市场。智能家

居最显赫的优势之处，在于其可以根据任何消费者的需求进行订制化的满足。无论

消费者对于科技娴熟的程度如何，智能家居市场已经成为消费性科技的重量级产品。

图7：智能家居整体市场 (单位: 美金十亿)

数据来源：IHS, 广发证券发展研究中心

鸿腾精密在2018年9月完成对美国著名的消费电子品牌Belkin的收购。Belkin拥

有完善的全球销售网络和多元的电子周边产品，例如无线充电底座，耳机周边及屏

幕保护贴。除此之外Belkin也包含路由器品牌Linksys、智能家电品牌 Wemo和水资

源管理系统 Phyn。通过Linksys的Mesh WiFi和Xconnect技术，鸿腾精密的智能家

居产品可自动识别并自动连接其他厂商(如谷歌、苹果、亚马逊等) 的服务及生态系

的融合。预期未来将以此强化智慧家庭市场发展，同时也能进一步提升本身与苹果

相关物联网应用导入的合作关系。

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图8：FIT Belkin 拥有手机周边/物联网系统及智能家居完整产品线

数据来源：FIT FY19 Q1 Result investor presentation, 广发证券发展研究中心

图9：FIT智能家居产品能够对接主流生态系

数据来源：科技新报, 广发证券发展研究中心

Belkin的并购能够补强FIT在品牌及软体开发能力的不足，而FIT亦能利用其精密

制造能力来提高Belkin的生产效率进而提升毛利率。目前Belkin生产自制的比例已由

收购前的40%来到70%以上。此外凭借FIT在越南11年的生产经验，Belkin的生产基

地已在2019年开始转移至越南，因此减缓输美加征关税不确定性的影响。展望未来,

Belkin目前的营收主要在美国地区，其次为欧洲, 因此未来长期营收的成长可来自于

亚州业务的增长。

Connected things

Connected Home

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FIT HON TENG|公司深度研究

除了提高FIT的高生产效能及拓展亚洲销货通路以外，未来成长动能来自: 1) 保

持Belkin品牌在全球电源配件、连接配件及声学配件无线化中的领导地位; 2) 根据

Market study report, 在全球玻璃屏幕保护贴市场中Belkin (品牌：InvisiGlass) 拥有

11.9%市占率排名第二, 仅次于ZAGG (品牌：InvisibleShield) 的24.9%。后续将与

主要零售商 (如Apple Store) 保持合作关系并维持增长; 3) 推展 Linksys Velop

Mesh WiFi平台以实现智能家居普; 4) Wemo及Phyn持续研发及推出新产品。此外,

近期TWS蓝牙耳机市场需求强劲, 而公司预期自家Belkin品牌及代工TWS业务(非

苹果AirPods) 将在20年共贡献营收增长。综合以上, 我们预估FIT的智能家居加上智

能周边的2019/20年营收将达145%/37%同比增长。

图10：FIT智慧家庭&智能配件营收预估及毛利率趋势

数据来源：FIT 2018 Annual Results Announcement presentation, 广发证券发展研究中心

*2019E, 2020E 为广发预测

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FIT HON TENG|公司深度研究

布局汽车电子领域 迎接汽车智能化商机

汽车产业的技术，近年来正朝向自动化及半自动化辅助驾驶发展，多数汽车制

造商开始为产品配备先进驾驶辅助系统（ADAS），车用摄影镜头、电子镜头等关键

零组件可望逐渐成长。除了消费电子以外, FIT持续积极布局汽车电子领域，其中进

展包括：1）为特斯拉和博世生产车内电子连接器；2）为宝马制造提供智能钥匙 ；

3）2018 年与夏普成立合营公司，研发先进驾驶辅助系统（ADAS）的先进驾驶辅

助系统（ADAS）的车载摄像头及电子镜开发制造及，目前正与一位美系汽车客户认

证中，公司预期离正式量产还有2-3年的时间；4）投资鸿海集团旗下日本镜头制造

商康达智（Kantatsu）, 持股比例达28.36%。鸿腾为鸿海集团关键零组件主导公司，

牵头集团内单位的合作，在联手康达智后，于摄像头的上下游布局将更完整。

图11：FIT汽车用产品

数据来源：FIT FY19 Q1 Result investor presentation, 广发证券发展研究中心

根据市场研究机构Counterpoint 2019年2月8日所公布的研究, 受到ADAS应用

及各国法规推动, 预期汽车用摄像头出货量将在2018-2023年呈现19%CAGR, 并将

在2023年超过2.3亿颗镜头。主要推力来自欧美国家对新车严格的安全规定。同时随

着前ADAS方案的采用率提高，到2023年在美国销售的每辆新车可能将搭载超过三

个摄像头。由于目前FIT的车用营收规模仍然较小, 但毛利率稳定于15-20%之间且未

来成长性可期, 在ADAS渗透率提升及具备关键客户的基础之下我们预估FIT车用营

收2019/20年营收将达5%/15%同比增长。

Connectors

Smart Key

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图12：ADAS应用刺激汽车摄像头应用

数据来源：Counterpoint, 广发证券发展研究中心

图13：全球汽车用摄像头需求预估 (百万颗)

数据来源：Strategy Analytics, 广发证券发展研究中心

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FIT HON TENG|公司深度研究

连接器稳定增长

连接器是电路系统必需的基础组件之一，广泛应用于汽车、通讯、航空航天、

军事装备、计算机、工业、家用电器等领域。连接器产品泛指所有用在电子产品讯

号与电源上的连接组件及其附属配件，包括相关线材、插座、插头等皆属于广义的

连接器，连接器是互连部分可离合或替换的插接件，链接电子产品中的电路、模块

及系统，也是所有讯号间的桥梁，其质量会对电流与讯号传输的可靠度产生影响，

因此连接器的电路设计必须达到高灵敏度。据前瞻产业研究院发布的《中国连接器

制造行业市场需求预测与投资战略规划研究报告》统计数据显示，2010-2017年间，

全球连接器市场规模均维持正增长。2012年全球连接器市场规模突破了500亿美元。

到了2018年全球连接器市场规模达668.4亿美元左右，同比增长11.2%。

目前全球连接器产业集中度高，全球连接器市场排行前十名分别为TE

Connectivity(泰科)、Amphenol(安费诺)、Molex(莫仕)、Aptiv(安波福)、Foxconn(鸿

海)、Yazaki(矢崎)及日本航空电子(JAE)、Luxshare(立讯精密)、J.S.T. (日本压着端

子)、Rorsenberger(罗森伯格)，此前十大排名公司占据了50%以上的全球份额；美

国为全球第一大连接器供应国，日本位居第二，而鸿海是国内唯一一家挤进全球前

十大的连接器厂商。依照终端市场来看，中国仍是全球最大的连接器市场，销售额

占比达到31.74%; 北美、欧洲分别占到20.57%、20.45%。

图14：2017年全球各地区连接器市场销售额占比统计情况

数据来源：FIT 上市招股书，广发证券发展研究中心

根据公司上市招股书资料，FIT于 2016 年全球连接器市场名列第四，就营收而

言，占全球市场总份额 之 5.1%。 于 2016 年，全球连接器市场的三大参与者为

泰科电子、Amphenol 及 Molex Incorporated，就营收而言，分别占全球市场的

15.3%、8.5%及5.7%。而前十大合共占全球市场份额的47.3%。

FIT 的移动业务营收主要以iPhone传输线及连接器为主(占整体移动业务营收

的90%) 。而在苹果有线耳机 (Earpod)的供应中市占率为20-30%, 与歌尔股份

(002241 CH) 及Foster Electric (6794 JP) 相当。USB-C 至 Lightning 连接线则有

中国32%

北美21%

欧洲20%

亚太14%

日本8%

其他5%

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[Table_PageText]

FIT HON TENG|公司深度研究

10-15%市占率, 其他供应商有立讯精密 (002475 CH) 及正崴 (2392 TT) 。由于

2018年9月发表的iPhone XS 系列没有在手机附加Lightning to 3.5mm 转换头,因此

在2019上半年营收同比下滑明显 , 然而2019年推出的 iPhone 11 系列升级了

Type-C 功能已增加传出效率, 因此2019全年移动业务的营收有望同比持平。我们

预估在鸿海集团的基础之下, 2019/20年移动设备营收将达-3%/+7%同比增长。

图15：移动设备营收预估及毛利率趋势

数据来源：FIT 2018 Annual Results Announcement presentation, 广发证券发展研究中心

*2019E, 2020E 为广发预测

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[Table_PageText]

FIT HON TENG|公司深度研究

盈利预测

预期归母净利润于19/20年达美金2.07亿/1.90亿元，同比-12%/-8%

回顾19年上半年，FIT的收入为美金17.2亿元，同比成长11.6%，系因合并Belkin

业务(自2018年9月开始合并)而带来较高的营收同比增长, 而19年上半年整体智能

周边加上智能家居营收成同比成长914%。另外从各应用别来看，移动装置产品营收

较去年同期衰退9%，主要由于2018年底推出的iPhone XS系列相较于2017年款已经

不再随着新手机附赠Lightning转接3.5mm插头。另一方面，光通讯及数据中心客户

受到宏观经济不确定性影响而拉货放缓，因此通讯及计算机营收分别同比下跌

3%/22%。在毛利率方面由越南工厂及自动化成效, 因此毛利率较去年同期提升1.7

百分点至19.6%。而由于合并Belkin及投入车用产品的研发带来较高的营业费用，总

计上半年归母净利润为美金1.02亿，或每股归母净利润1.5美仙，同比下降4%。

展望19年下半年，由于下半年公司进入传统旺季，整体营收将环比成长17.6%。

依业务别来看，预期移动设备业务受惠于iPhone 11销售稳健而同比增加1%。而通

讯业务在400G出货还未放量及100G产品成熟导致的自然跌价之下预估同比衰退

27%。在智慧家庭及智能配件方面，受惠新产品推出及智能产品终端需求的提升, 预

期同比成长38%。在获利能力部份, 受到通讯业务一次性毛利不利因素影响，预期

2H19的毛利率将还比衰退至17.7%, 而预估2019全年毛利率18.6%。预估2019年整

体归母净利润为美金2.07亿，或每股归母净利润美金0.03元，EPS同比衰退10%。

展望20年，我们预期：1）在下一代iPhone外观改款及5G升级的情况下，我们

预期20年iPhone整体出货量同比成长7%, 因此预估移动业务将同比成长7%; 2) 通

讯业务受益于英特尔Whitley平台带动CPU插槽升级，然另一方面受到光模块业务于

19年11月份出售给博通的不利影响，预估通讯业务将同比衰退7%; 3) 在智能配件及

智能家居方面, 我们预期5G和WiFi 6的商用化将带来强劲的物联网需求, 预估智能

配件加上智能家居业务将同比成长37%。整体而言, 我们预估20年营收美金45亿，

同比上升8%，毛利率18.2%，20年整体归母净利润为1.9亿，或每股归母净利润2.8

美仙，同比下滑8%。

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表3：利润表

美金百万元 2018 1H19 2H19E 2019E 1H20E 2H20E 2020E

营业收入 4,006 1,918 2,257 4,175 2,033 2,493 4,525

营业成本 3,298 1,542 1,856 3,398 1,661 2,040 3,701

毛利润 708 376 400 777 372 452 824

营业费用 439 264 290 554 265 325 590

营业利润 269 112 110 223 107 127 234

营业外收入 42 6 13 19 1 1 2

税前利润 311 118 124 242 108 128 236

少数股东损益 -1 -1 0 -1 0 0 0

所得税 79 17 19 36 27 19 46

归母净利润 234 102 105 207 81 109 190

摊薄每股收益(美金) 0.033 0.015 0.015 0.030 0.012 0.016 0.028

摊薄后股数 6,985 6,884 6,884 6,884 6,884 6,884 6,884

获利能力(%)

毛利率 17.7% 19.6% 17.7% 18.6% 18.3% 18.1% 18.2%

营业利润率 6.7% 5.9% 4.9% 5.3% 5.3% 5.1% 5.2%

归母净利率 7.8% 6.2% 5.5% 5.8% 5.3% 5.1% 5.2%

所得税率 25.3% 14.7% 15.0% 14.8% 25.0% 15.0% 19.6%

成长能力 (%)

营业收入 17.9% 11.6% -1.3% 4.2% 6.0% 10.4% 8.4%

营业利润 23.1% -8.0% -25.1% -17.3% -4.5% 15.1% 5.2%

归母净利润 29.6% -5.4% -16.9% -11.6% -20.5% 3.5% -8.3%

摊薄每股收益 19.4% -4.0% -15.7% -10.3% -20.5% 3.5% -8.3%

营收拆分(%)

移动设备 43% 35% 43% 40% 35% 42% 39%

通讯基础设施 23% 23% 16% 19% 19% 14% 16%

计算机及消费性电子 24% 19% 21% 20% 17% 20% 19%

汽车、工业及医疗 2% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

智能配件 8% 14% 13% 13% 18% 17% 17%

智慧家庭 0% 6% 4% 5% 8% 4% 6%

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

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图16: 摊薄每股收益(美金)及ROE (%)

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

图17: 净负债部位(美金百万)

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

图18: 资本支出和自由现金流量 (美金百万)

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

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FIT HON TENG|公司深度研究

估值与投资建议

我们使用市盈率(P/E)估值法，因为我们认为市场将主要专注FIT的盈利前景。

此外，市盈率估值法也广泛被应用于电子行业以反映盈利前景的波动。我们采用12

倍2020年市盈率为基础，为历史平均估值(15倍)低一个标准差，系因我们预期19年

和20年的归母净利润同比成长将处于衰退，分别为12%和8%，对比18年的30%。此

外，我们认为鸿腾的估值与可比同业估值平均18倍2020年市盈率将持续存在一定的

折让, 系因鸿腾的营业利益率承压和归母净利润增速较低。综合以上，得出FIT合理

价值为港元2.8元/股，给予持有评级。

表4: 可比同业估值

数据来源：彭博，广发证券发展研究中心 *股价为 2019/12/11 收盘价

注：其中 FIT 及立讯精密预测来自于广发证券发展研究中心，其余均来自彭博一致预期

代码 股价 市值

(美金百万) 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E

FIT HON TENG 06088 HK HK$2.75 2,390 US$0.033 US$0.030 US$0.028 10.4x 11.6x 12.6x 30% -12% -8%

同业

安费诺公司 APH US US$105.93 31,407 US$3.77 US$3.67 US$3.97 28.1x 28.9x 26.7x 77% -3% 8%

泰科电子公司 TEL US US$93.15 31,156 US$5.49 US$5.39 US$5.26 17.0x 17.3x 17.7x 16% -2% -2%

立讯精密 002475 CH CNY 35.7 27,148 CNY 0.51 CNY 0.79 CNY 1.13 70.3x 45.2x 31.6x 18% 56% 42%

比亚迪电子 00285 HK HK$15.98 4,614 CNY 0.99 CNY 0.67 CNY 0.99 13.6x 21.5x 14.5x -14% -32% 49%

贰陆公司 IIVI US HK$30.36 2,758 CNY 2.15 CNY 2.23 CNY 2.28 14.1x 13.6x 13.3x 52% 4% 2%

嘉泽端子 3533 TT US$318.00 1,084 US$17.21 US$19.89 US$23.91 18.5x 16.0x 13.3x 71% 16% 20%

平均 26.7x 22.7x 18.1x 29% 8% 22%

代码 股价 市值

(美金百万) 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E

FIT HON TENG 06088 HK HK$2.75 2,390 7% 5% 5% 12% 10% 9% 1.2x 1.1x 1.1x

同业

安费诺公司 APH US US$105.93 31,407 21% 20% 20% 30% 27% 27% 7.9x 7.7x 6.9x

泰科电子公司 TEL US US$93.15 31,156 16% 15% 17% 23% 17% 16% 3.0x 2.9x 2.8x

立讯精密 002475 CH CNY 35.7 27,148 10% 9% 9% 19% 22% 24% 12.3x 9.4x 7.4x

比亚迪电子 00285 HK HK$15.98 4,614 6% 3% 4% 15% 9% 11% 2.0x 1.9x 1.7x

贰陆公司 IIVI US HK$30.36 2,758 12% 1% 10% 10% 7% 7% 1.8x 1.5x 1.3x

嘉泽端子 3533 TT US$318.00 1,084 15% 17% 19% 18% 20% 23% 3.1x 3.0x 2.7x

平均 12% 9% 12% 17% 15% 16% 4.4x 3.7x 3.2x

EPS P/E EPS 同比

营业利润率 ROE P/B

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FIT HON TENG|公司深度研究

图19：12个月远期 P/E

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

图20：12个月远期 P/B

数据来源：彭博, 广发证券发展研究中心

风险提示

行业升级慢于预期: 行业升级趋势如Type-C连接器及英特尔10纳米平台商升级利

好公司技术领先优势，假设行业规格升级较预期缓慢, 行业竞争将有可能加剧,将导

致营收规模及毛利率不及预期。

终端需求不如预期: Belkin为消费电子品牌, 假若贸易争端演化对宏观经济影响将导

致终端消费需求下滑, 将导致营收规模不及预期。

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FIT HON TENG|公司深度研究

资产负债表 单位：美金百万元 现金流量表 单位：美金百万元

至12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

流动资产 2,412 2,753 2,864 3,150 3,466 经营活动现金流 121 648 352 345 354

货币资金 816 1,071 1,119 1,255 1,402 净利润 180 234 207 190 210

应收及预付 993 935 975 1,056 1,152 折旧摊销 183 201 168 188 188

存货 528 650 670 729 793 营运资金变动 (243) 213 (23) (33) (44)

其他流动资产 74 97 101 109 119 其它 0 0 (0) 0 0

非流动资产 769 1,557 1,569 1,580 1,592 投资活动现金流 (180) (989) (180) (200) (200)

长期股权投资 7 6 6 6 6 资本支出 (149) (122) (180) (200) (200)

固定资产 698 619 631 643 655 投资变动 (5) 0 0 0 0

在建工程 - - - - - 其他 (26) (867) 0 0 0

无形资产 - - - - - 筹资活动现金流 349 596 (124) (9) (7)

其他长期资产 64 931 931 931 931 银行借款 (89) 693 (92) 20 25

资产总计 3,181 4,310 4,433 4,730 5,058 债券融资 - - - - -

流动负债 1,277 2,269 2,217 2,354 2,505 股权融资 429 (181) (32) (29) (32)

短期借款 296 989 897 917 942 其他 9 83 0 0 0

应付及预收 936 1,191 1,227 1,336 1,453 现金净增加额 289 255 48 136 147

其他流动负债 45 89 93 101 110 期初现金余额 527 816 1,071 1,119 1,255

非流动负债 10 93 93 93 93 期末现金余额 816 1,071 1,119 1,255 1,402

长期借款 0 0 0 0 0

应付债券 - - - - -

其他非流动负债 10 93 93 93 93

负债合计 1,287 2,362 2,310 2,448 2,598

股本 132 132 132 132 132

资本公积 0 13 13 13 13 主要财务比率

留存收益 1,762 1,803 1,978 2,138 2,316 至12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E

归属母公司股东权益 1,894 1,947 2,122 2,283 2,460 成长能力(%)

少数股东权益 - - - - - 营业收入增长 18 18 4 8 9

负债和股东权益 3,181 4,310 4,433 4,730 5,058 营业利润增长 30 25 (17) 5 10

归属母公司净利润增长 7 30 (12) (8) 10

获利能力(%)

利润表 单位：美金百万元 毛利率 16.8 17.7 18.6 18.2 18.5

至12月31日 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利率 5.3 5.8 5.0 4.2 4.2

营业收入 3,399 4,006 4,175 4,525 4,936 ROE 11.4 12.2 10.2 8.6 8.8

营业成本 (2,829) (3,298) (3,398) (3,701) (4,024) ROIC 9.5 12.0 9.7 8.3 8.5

研发费用 (190) (227) (261) (255) (290) 偿债能力

销售费用 (83) (85) (117) (145) (160) 资产负债率 (%) 40.5 54.8 52.1 51.7 51.4

管理费用 (81) (126) (176) (190) (205) 净负债比率 (%) -27.5 -4.2 -10.5 -14.8 -18.7

营业利润 216 269 223 234 257 流动比率 (x) 1.9 1.2 1.3 1.3 1.4

财务费用 (5) (13) (20) (19) (19) 速动比率 (x) 1.5 0.9 1.0 1.0 1.1

资产减值损失 - - - - - 营运能力 (x)

公允价值变动收益 - - - - - 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 1.0 1.0

投资净收益 0 0 (0) 0 0 应收账款周转率 3.4 4.3 4.3 4.3 4.3

营业外收入 14 55 38 20 23 存货周转率 5.4 5.1 5.1 5.1 5.1

营业外支出 0 0 0 0 0 每股指标 (美金)

税前利润 225 311 242 236 261 每股收益 0.03 0.03 0.03 0.03 0.03

所得税 (44) (79) (36) (46) (51) 每股经营现金流 0.02 0.09 0.05 0.05 0.05

净利润 180 233 206 190 210 每股净资产 0.29 0.28 0.31 0.33 0.36

少数股东损益 0 1 1 0 0 估值比率 (x)

归属母公司净利润 180 234 207 190 210 P/E 12.4 10.4 11.6 12.6 11.4

EBITDA 399 470 391 423 445 P/B 1.2 1.2 1.1 1.1 1.0

EPS（元） 0.028 0.033 0.030 0.028 0.030 EV/EBITDA 6.6 5.6 6.7 6.2 5.9

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FIT HON TENG|公司深度研究

[Table_ResearchTeam] 广发海外研究小组简介

欧 亚 菲 ： 海外研究主管，消费品首席分析师，2011-2014 年新财富批发零售行业第三名,第二名,第二名和第三名，2015 年新财富最

佳海外研究（团队）第六名，2017 年新财富最佳海外研究（团队）第五名。

廖 凌 ： 海外策略首席分析师，2016 年新财富策略研究领域第 4 名，2017 年新财富策略研究领域入围。6 年策略及中小市值研究

经验。

张 静 静 ： 海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士。曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。

蒲 得 宇 ： 海外电子行业首席分析师，2015-2017 年 Asiamoney 最佳台湾硬体分析师，CFA。

胡 翔 宇 ： 海外大消费行业首席分析师，2014 及 2015 年机构投资者全亚洲博彩与旅游行业最佳研究团队第二、第四名。2018 年机

构投资者·财新大中华最佳分析师评选博彩、住宿与休闲业内地榜单第一名。

韩 玲 ： 海外公用事业和新能源行业首席分析师，获 2010-2014 年新财富电力设备新能源行业第五、第五、第二、第六名。获

2015-2017 年新财富海外研究团队第六名、第八、第五名。

杨 琳 琳 ： 海外互联网行业首席分析师，2012~2014 年获得新财富传播与文化行业最佳分析师第 3 名（团队）、第 4 名（团队）、第 2

名（团队）。

刘 芷 君 ： 海外机械行业资深分析师，七年机械行业研究经验，2013 年加入广发证券发展研究中心。2017 年新财富最佳机械分析团

队第三名、2016 年新财富机械分析团队第二名。

邓 崇 静 ： 海外汽车行业资深分析师，2017 年《亚洲货币》（Asiamoney）香港（地区）汽车行业最佳分析师第四名，2016 年《亚洲

货币》（Asiamoney）中国（港股）可选消费行业最佳研究团队前十名，从事港股汽车、汽车零部件及汽车经销商相关行

业研究。

刘 峤 ： 海外大消费行业高级分析师，中央财经大学经济学硕士，厦门大学理学学士，2017 年新财富最佳海外研究（团队）第五

名，2016 年进入广发证券发展研究中心。

陈 蒋 辉 ： 海外宏观经济分析师，浙江大学经济学学士，香港中文大学经济学博士， 2017 年加入广发证券。

周 绮 恩 ： 海外电子行业分析师，美国凯斯西储大学金融学学士，4 年台湾 TMT 行业研究及投资银行经验，2018 年加入广发证券

张 晓 飞 ： 海外电子行业分析师，统计学硕士，2017 年新财富最佳海外研究（团队）第五名，2016 年进入广发证券发展研究中心。

马 步 云 ： 海外医药行业高级分析师，清华大学硕士，2019 年进入广发证券发展研究中心。

陈 佳 妮 ： 海外大消费行业分析师，上海财经大学国际商务硕士，中央财经大学会计学学士、法学学士，2017 年进入广发证券发展

研究中心。

罗 捷 ： 海外大消费行业研究助理，约克大学经济学硕士，金融与商业经济学士，2018 年加入广发证券发展研究中心。

朱 国 源 ： 海外策略研究助理，罗切斯特大学金融学硕士，外交学院经济学学士，2019 年进入广发证券发展研究中心。

蔡 俊 韬 ： 海外宏观分析研究助理，新加坡国立大学硕士，2019 年进入广发证券发展研究中心。

[Table_IndustryInvestDescription] 广发证券—行业投资评级说明

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。

卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

[Table_CompanyInvestDescription] 广发证券—公司投资评级说明

买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。

增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。

卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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[Table_PageText]

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入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

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去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定

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定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。

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立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交

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FIT HON TENG|公司深度研究

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