Post on 12-Jan-2016
description
1
Zastosowanie instrumentów pochodnych w procesie
konstruowania strukturyzowanych
instrumentów dłużnych
Bogusław Cezary Moskała
Departament Rynków Finansowych
2
Przegląd rynku produktów strukturalnych
Szacuje się, że sprzedaż instrumentów strukturyzowanych w skali globalnej wyniosła 1 100 mld EUR
Do tej pory wyemitowano ponad 500 tys. różnych produktów
Tylko w ubiegłym roku Europejczycy zainwestowali w tego typu instrumenty 230 mld EUR
Liderami w sprzedaży struktur są w Europie: Niemcy, Włochy, Wielka Brytania, Szwajcaria i Hiszpania
Polski rynek „struktur” szacuje się na 10 mld PLN
3
Podstawowe zasady konstrukcji produktów strukturalnych
Produkt strukturyzowany to połączenie kilku instrumentów finansowych, w tym produktów pochodnych (derywatów), które to złożenie pozwala uzyskać unikalny profil zysku (dla produktów inwestycyjnych) lub ryzyka (dla instrumentów zabezpieczających), nieosiągalny w inny sposób
To grupa produktów bankowych tworzonych przez inżynierię finansową z wykorzystaniem szerokiego spektrum instrumentów finansowych
Produkty strukturyzowane mogą przynosić posiadaczowi korzyści zależne od cen akcji, indeksów giełdowych, obligacji, cen walut, stóp procentowych, cen surowców i towarów, cen produktów pochodnych, zmienności rynków finansowych, różnicy pomiędzy stawkami lub innych wartości ekonomicznych
4
Podstawowe zasady konstrukcji produktów strukturalnych
• Połączenie dwóch lub więcej produktów finansowych, w tym co najmniej jednego instrumentu pochodnego
• Stworzenie funkcji wypłaty, która odpowiada potencjalnym klientom
• Możliwie prosta definicja wypłaty• Odpowiednie „opakowanie” i filozofia
sprzedaży produktu strukturyzowanego• Brak informacji o składnikach podstawowych
sprzedawanej strategii
5
Podstawowe zasady konstrukcji produktów strukturalnych
Lokaty strukturyzowane dają dużą swobodę ustalania poszczególnych parametrów:
• Zmodyfikowany profil wypłaty• Transfer ryzyka• Zredukowane ryzyko• Korzyści podatkowe• Ochrona kapitału inwestycji lub jego określonej
części• Niekonieczna wiedza o funkcjonowaniu
poszczególnych składników produktu strukturyzowanego
6
Podstawowe zasady konstrukcji produktów strukturalnych
• Indywidualizacja produktu na potrzeby konkretnego klienta – podejście marketingowe ze strony banku i wyjście w stronę potrzeb klienta
• Zasada sprzedaży pakietowej – oszczędność na spreadach dla odbiorcy produktu, maksymalizacja marży (packaging fee)
• Trendy w światowej bankowości korporacyjnej prowadzą w stronę „pakowania” i indywidualizacji produktów dla średnich i dużych przedsiębiorstw oraz „pakowania” i standaryzacji produktów dla małych i średnich firm
7
Podział instrumentów strukturyzowanych
Kryterium przeznaczenia instrumentu• Instrumenty hedgingowe – głównie klienci
korporacyjni• Instrumenty lokacyjne – obligacje z kuponami
strukturyzowanymi, certyfikaty depozytowe z kuponami strukturyzowanymi, lokaty inwestycyjne i inne produkty
Kryterium miejsca obrotu• Rynki OTC – emisje skierowane do określonej
grupy inwestorów, emisje organizowane przez poszczególne banki
• Rynki regulowane
8
Podział instrumentów strukturyzowanych
Kryterium powiązania z rynkiem podstawowym• Instrumenty związane z rynkiem stopy
procentowej• Instrumenty związane z rynkami akcji• Instrumenty związane z rynkiem walutowym• Instrumenty związane z rynkami towarowym• Instrumenty hybrydowe
9
Recepta na strukturę
• Zidentyfikować trend na rynku lub na podstawie przewidywań określić przyszłe ukształtowanie aktywu bazowego
• Znaleźć odpowiedni zbiór instrumentów pochodnych, który daje ciekawą i/lub prostą funkcję wypłaty
• Przeprowadzić „tuning”• Opakować
Szerzej patrząc:• Wymyślić• Zaprojektować• Zapakować• Zmarketować• Sprzedać
10
Klasyfikacja produktów strukturyzowanych
Produkty inwestycyjne• Lokaty strukturyzowane
(inwestycyjne)• Obligacje z kuponem
strukturyzowanym• Certyfikaty depozytowe• Wbudowane w polisy
ubezpieczeniowe
Produkty hedgingowe• Strategie opcyjne• Swapy
strukturyzowane• Instrumenty
hybrydowe
11
Stopa zwrotu
RyzykoObligacje skarbowe
Waluty, akcje, surowce
Derywaty, np. opcje, futures, swap
Produkty strukturyzowane
Obligacje banków, obligacje przedsiębiorstw
Lokacyjne produkty strukturyzowane na mapie ryzyka
12
• Gwarancja zwrotu przynajmniej zaangażowanej kwoty
oraz opcjonalnych odsetek gwarantowanych
• Bezpieczeństwo lokaty bankowej (gwarancje BFG)
• Szansa na uzyskanie wyższej rentowności w porównaniu
ze standardowymi produktami depozytowymi
• Dostęp do rynków finansowych i instrumentów
pochodnych na nich kwotowanych
• Możliwość przemyślanego lub rekomendowanego
sposobu lokowania
Wyróżniki lokat strukturyzowanych
13
DF
KLASYCZNA LOKATA
100
Dodatkowy zysk
Oś czasu
Składowe lokacyjnych produktów strukturyzowanych
100
T0 T1
STRATEGIA OPCYJNA
14
T0
Odsetki opcjonalne
Odsetki gwarantowane
Kwota lokaty
T1
• Kwota inwestycji – zwrot prawnie gwarantowany, możliwość stosowania opłat manipulacyjnych
• Odsetki gwarantowane – niezależnie od wartości aktywu bazowego
• Odsetki opcjonalne, uzależnionych od zmian wartości aktywu bazowego
Składowe wypłaty strukturyzowanego instrumentu dłużnego
15
Różne profile wypłaty strukturyzowanych instrumentów dłużnych
Instrumenty umożliwiające partycypację we wzrostach (spadkach) kursów:- określenie scenariusza- ustalenie parametrów ofertowych – cena (kurs) odniesienia, czas trwania, waluta, termin wypłaty odsetek, kwota minimalna, zasady przedterminowego umorzenia- w momencie zamknięcia książki zapisów określana jest stopa partycypacji
W odmianie z ograniczeniem poziomu maksymalnej wypłaty (cap) możliwe jest zaoferowanie korzystniejszego poziomu partycypacji
16
Różne profile wypłaty strukturyzowanych instrumentów dłużnych
Lokaty na stabilizację kursu (range accrual):- określenie scenariusza- ustalenie parametrów ofertowych – wskazanie cena (kurs) odniesienia oraz przedziałów ograniczających wypłatę kuponu, czas trwania, waluta, termin wypłaty odsetek, kwota minimalna, zasady przedterminowego umorzenia- w momencie zamknięcia książki zapisów określany jest maksymalny kupon
17
Różne profile wypłaty strukturyzowanych instrumentów dłużnych
Lokaty z kuponem narastającym, ale zerowanym w przypadku, gdy dojdzie do spełniania określonego kryterium – przekroczenia bariery (ratchet):- określenie scenariusza- ustalenie parametrów ofertowych – wskazanie ceny (kursu) odniesienia, określenie barier, czas trwania, waluta, termin wypłaty odsetek, kwota minimalna, kwota o jaką rośnie kupon, zasady przedterminowego umorzenia- w momencie zamknięcia książki zapisów określany jest kupon
18
Przykłady
Euroobligacja „Bank of Ireland”emitent - Bank of Irelandwaluta – USDgwarancja – 100%kupon – 7% x (n/N) płatny co pół rokurange – 0 – 6.26%index – 6 Month USD Liborrating - A+tenor – 7 latopcja call (wykonana po 2 latach)emisja – 6.03.2006wykup nom. – 6.03.2013 (faktycznie 6.03.2008)
19
Przykłady
Lokata MultiBanku „Cappucino”waluta – PLNgwarancja – 100%tenor - 1.5 rokuaktywo bazowe:- SP GSCI Coffee Excess Return (1/3 koszyka)- SP GSCI Cocoa Excess Return (1/3 koszyka)- SP GSCI Suger Excess Return (1/3 koszyka)partycypacja - 66%odsetki:
kwota lokaty × partycypacja × MAX(100% × średnia arytmetyczna; 0%)gdzie: średnia arytmetyczna = [koszyk(1) / koszyk (0)] - 1
koszyk (0): wartość aktywa bazowego w dn. 15.04.2008r.koszyk (1): wartość aktywa bazowego w dn. 15.10.2009r., liczona w oparciu o średnią arytmetyczną sześciu kwartalnych obserwacji aktywa
20
Przykłady
Polisa strukturyzowana Expandera „Ekopaliwa”waluta – PLNgwarancja – 95%tenor - 3 lataaktywo bazowe: Merrill Lynch Commodity Extra Biofuel Total Return Index partycypacja - 85-105%
21
Przykłady
Polisa strukturyzowana Banku BPH „Top Profit”waluta – PLNgwarancja – 100%tenor - 3 lataaktywo bazowe (koszyk): - EUR/USD- DAXglobal Alternative Energy (indeks akcji spółek z sektora energii alternatywnej)- DJ EuroStoxx Banks Index (indeks akcji europejskich banków)- Markit iBoxx Eurozone (indeks europejskich obligacji rządowych)Wypłata końcowa jest średnią arytmetyczną z trzech najlepszych wyników, osiągniętych w każdym z 3 lat trwania inwestycji – po pierwszym roku zapisywany jest wynik instrumentu o najwyższej stopie zwrotu, w drugim spośród pozostałych trzech instrumentów wybierany jest tan o najlepszym wyniku i jest on odnotowywany, w trzecim wynik lepszego z dwóch ostatnich instrumentów
22
Dziękuję za uwagę