Wycena przedsiębiorstw internetowych

Sebastian Kwiecień, Wyceny przedsiębiorstw internetowych

Sebastian Kwiecień

Prezes Zarządu Venture Incubator S.A.


Trudne realia procesu wyceny

polskich spółek i projektówinternetowych


Alternatywny tytuł 1

Proces wyceny spółek i projektów


Alternatywny tytuł 2

Proces wyceny spółek i projektów

w tym internetowych

i jak ewentualnie się różnią, choć nie powinny


Agenda• Krótko o inkubatorze• Wycena/ocena pomysłu• Wycena na etapie prototypu• Wycena spółek/przedsiębiorstw

internetowych• Podsumowanie – specyfika

przedsiębiorstw internetowych


Co to jest Venture Incubator?

• Wyszukiwanie projektów na wczesnym etapie rozwoju, potrzebujących wsparcia operacyjnego i finansowego

• Inkubacja – wsparcie merytoryczne przy rozwoju projektu, budowa kompetencji teamu

• Przedstawienie na rynku pomysłów, które się obronią– Zweryfikowanych– Dopracowanych– Przygotowanych– Przetestowanych biznesowo


Co daje inkubator?• Wsparcie operacyjne – projektowanie

aplikacji, projektowanie graficzne, webusability, optymalizacja

• Budowa kompetencji sprzedażowych, marketingowych, PR, biznesowych

• Infrastruktura – biuro, utrzymanie serwisu internetowego

• Przygotowanie biznesplanu• Finansowanie• Kontakty z BA, VC, Rada Projektowa –

pozyskanie finansowania po inkubacji


Model biznesowy inkubatora

• Projekty są rozwijane „pod firmą” inkubatora do czasu osiągnięcia pozytywnych wyników lub pozyskania inwestora

• Powoływana jest spółka celowa (z o.o.)• W zamian oczekujemy:

– Udziału w przedsięwzięciu– Wpływu na decyzje kapitałowe

• Po okresie inkubacji, inkubator sprzedaje całość lub część posiadanych udziałów.


Parametry procesu inkubacji

• Do 50 tys zł w gotówce• Wkład operacyjny – wsparcie inkubatora• 6-18 miesięcy inkubacji pomysłu• Fazy inkubacji (milestones):

– Prototyp– Biznesplan– Strategia sprzedażowa– Inwestor

• Obejmowane zazwyczaj udziały mniejszościowe


Obszary zainteresowania

• Produkty/narzędzia webowe oferowane w modelu SaaS

• Sektory zainteresowania:– B2B– e-commerce– społeczności– mobile


Po co wyceniać?• Po co wyceniać?

– Obrót spółkami i projektami– Konieczność podejmowania decyzji

kapitałowych– Pozyskiwanie finansowania od

zewnętrznych podmiotów


Etap pomysłu


Ocena pomysłu• Po co wycena na tym etapie?• „ocena” nie „wycena”• Wartościowanie według

– Produkt– Zespół– Przewaga konkurencyjna– Marketing i sprzedaż– Zapotrzebowanie na kapitał– Status prac


Problemy na tym etapie

• Oszacowanie potencjału projektu• Czy w PL to się przyjmie, kiedy to

się przyjmie• Czy team podoła zadaniu• Czy będziemy pierwszym graczem

na rynku


Etap prototypu


Wycena prototypu• Działający produkt, „gotowy na

zarabianie”• Po co wycena?

– Wycena obarczona dużym błędem– Jakich środków potrzebujemy aby

osiągnąć BEP?– Czy możemy rozwijać się na

zasadzie bootstrapingu? (bez zewnętrznych środków)


Wycena prototypu• Wycena DCF – spojrzenie w

przyszłość, zbudowanie modelu – wartość tylko informacyjna

• Wycena odtworzeniowa (rynkowa) – co faktycznie zrobiliśmy

• Jak się to ma do potrzebnych środków

• Punkt wyjścia do negocjacji z inwestorem


Przykład – Funnela• Funnela – prosty CRM

– Jak prognozować przychody– Jak prognozować koszty


Wycena prototypu• Zbudowanie biznesplanu – plan

strategiczny i operacyjny• Zbudowanie arkusza przychodów

– Porównanie z konkurencją spoza PL– Przeskalowanie do polskich realiów– Pamiętaj o konkurencji w PL (AKA

podziel przychody przez 5)– Kiedy osiągnięty BEP?



• Adekwatny model rozwoju serwisu• Racjonalne oszacowanie

przychodów i kosztów


Etap spółki


Wycena spółki• Spółka działa już jakiś czas –

mamy dane historyczne biznesu• Możemy zastosować klasyczne

metody księgowe• Tutaj nasuwa się teza, że „Dobry

księgowy” wyceni jak będziemy chcieli


Metody wycen• Majątkowe• Dochodowe• Mieszane• Porównawcze – rynkowe• Kreowanie wartości• Opcje

Źródło - http://www.inwestycje.pl/fuzje_przejecia/metody_wyceny_spolki__co__komu__dla_kogo____cz__2_;2642;0.html


Przykład: metody porównawcze

• 1. Mnożnikowe:– cena / zysk,– cena / sprzedaż,– cena / EBITDA,– dywidenda / akcję.

• 2. Inne mnożniki:– WP / EBIT,– WP / EBITDA,– WP / OCF,– cena / wartość księgowa. …

• 3. Mnożniki używane do wyceny firm internetowych:– cena / sprzedaż,– cena / liczba subskrybentów,– cena / liczba odwiedzanych stron.



• Specyfika przedsiębiorstw internetowych:– Bardzo gwałtowny wzrost spółek– Brak/znikome informacje

historyczne– Wartość skupiona w aktywach

niematerialnych– Zorientowanie na nowe

(nieprzewidywalne) technologie


Przykład Dziennik Internautów

• Pytania przy wycenie:– Jak rynek wycenił analogiczne

transakcje?– Jakie parametry biznesu istotnie

wpływają na wycenę?– Jak wycenić markę?


Chcielibyśmy takiej przejrzystości...


A na razie mamy...


Zbieranie benchmarków

• Agora przejmuje 100% Trader za 120 mln (5.2008)

• Onet przejmuje Sunweb.pl za 700 tys (11.2008)

• Bankier kupuje 34% w Mojeauto.pl za 100 tys → wycena 400 tys (10.2006)

• Bankier kupuje 51% w PIT.pl za 714 tys → wycena na poziomie 1,4 mln (12.2006)

• Gadu-Gadu kupuje Nauka.pl za 1,3 mln (5.2007)

• ...


Podsumowanie - problemy

• Wycena biznesów internetowych nie jest odpowiednio przejrzysta

• Mało danych dotyczących transakcji na rynku – brak punktów odniesienia

• Mało przedsiębiorstw w obrocie publicznym

• Internet jeszcze jako medium, a nie platforma


Dziękuję za uwagę.

Sebastian KwiecieńPrezes Zarządu

Venture Incubator [email protected]

Wycena przedsiębiorstw internetowych

Economy & Finance

Transcript of Wycena przedsiębiorstw internetowych