Sector. 반도체 TSMC (2330.TW) China Center( china.center@samsung

Sector. 반도체

China Center(中國中心)

[email protected] TSMC (2330.TW)

매출구성

재무제표

2014 2015 2016E

매출액 (백만TWD) 7,628 8,434 9,204

증감 (%) 27.8 10.6 9.1

순이익 (백만TWD) 2,639 3,066 3,157

증감 (%) 40.3 16.2 3.0

ROE (%) 12.5 15.0 14.9

EPS (TWD) 1.9 2.5 2.9

P/E (배) 25.6 22.1 22.4

P/B (배) 3.0 3.2 3.6

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

본 자료는 당사의 제휴 증권사인 대만KGI증권 리포트를 참고하여 작성하였습니다.

01 www.samsungpop.com

반도체 칩

95%

반도체 장치 5%

2015년 실적

2016년 상반기 매출은 4,253억TWD(yoy- 0.5%)를 기록. 동사 산하의 8인치 웨이퍼 전문기

업인 뱅가드(Vanguard)는 21억TWD(yoy+ 8.9%)를 기록하며 대만 반도체 업체 3사(TSMC,

UMC, Vanguard) 중 유일한 플러스 성장세를 기록.

2016년 실적 전망

하반기 출시 예정인 신형 아이폰7의 애플리케이션프로세서(AP)인 A10에 제품을 단독공급

하기로 함에 따라 3분기 매출은 전분기 대비 20% 증가할 것으로 예상. 내년에 나올 A11

에도 단독공급이 유력함. 이 외에 대량 공급에 힘입어 올해 14nm과 16nm공정 제품 시장

점유율이 70%까지 상승할 전망.

기업개요

- 글로벌 최대 반도체 파운드리 기업으로 반도체 ODM/OEM이 전체 매출의 55% 이상을

차지(삼성전자는 5%).

- 애플의 주요 공급업체이며, 퀄컴 등 약 470개 글로벌 IT기업(중국기업 약 100개) 고객

을 확보하고 있음.

- 대만 시장 시가총액 1위기업으로 전체 시총의 17%를 차지.

주요사업

- 반도체 파운드리가 전문 사업(삼성전자는 메모리+시스템LSI 반도체+파운드리 사업 영

위). 228종 웨이퍼 제조공정 기술을 보유하고 있으며 8,941종 제품을 생산.

- 현재 16nm 핀펫 공정 기반 제품을 양산 중(삼성전자는 14nm로 우위), 2016년 하반기

부터 10nm 양산을 계획하고 있음.

▼ AT A GLRANCE (2016. 8. 4기준)

현재가 (TWD) 174.5

시가총액 (억TWD) 45,249

발행주식수 (백만) 259

52주 최저/최고 (TWD) 112.5/177.5

▼ 현지 증권사 의견

HSBC 2016. 7.14

평가 매수 목표가 191 CITI 2016. 7.14

평가 매수 목표가 189 JP Morgan 2016. 7. 12

평가 중립 목표가 175

그림1. 중국 반도체 소비량

그림2. 중국 반도체 산업 매출 규모(십억위안)

자료: Gartner, CSIA 자료: Gartner

www.samsungpop.com 02

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2011 2012 2013 2014 2015

중국 반도체 소비량(좌측)

글로벌 소비 차지 비중(우측)

(억달러) (%)

251350

870

2013 2015 2020E

연평균성장률 20%

주요 공시 및 뉴스

2016년 3월 29일: 남경에 반도체 웨이퍼 공장 건설 투자를 결정

남경시와 30억달러 규모의 반도체 공장 건설 투자 MOU를 체결. 2018년 하반기부터 월 2만장

규모의 12인치 웨이퍼로 반도체 칩을 생산. 16nm 공정을 적용해 제품을 생산할 계획이라고 공

시(6월부터 양산).

2016년 8월 2일: 선진형 제조공정에 1,224억TWD 투자를 결정

선진형 제조공정 Capa 확대에 1,224억TWD(257억위안)을 투입할 것을 결정. 동사의 2016년 자

본지출 가능금액을 기존 90억달러에서 95억달러로 상향 조정.

산업 현황 및 전망

- 2015년 반도체 재료시장* 매출은 443억달러이며, 이 중 대만 매출이 96억달러로 5년 연속 반

도체 재료시장 매출 1위를 유지. 2016년 글로벌 평균 반도체 산업 성장률은 2%로 예상되지만,

대만 반도체 산업은 파운드리 성장에 힘입어 4% 성장할 전망.

- 반도체 밸류체인 중 파운드리는 영업이익률이 높은 편. 글로벌 파운드리 매출 상위 TOP5는

TSMC, 글로벌파운드리(미국), UMC(대만), 삼성전자, SMIC(중국).

- 반도체 패키징분야 글로벌 M/S 4대 기업은 ASE(대만), Amkor(미국), SPIL(대만), 강소장전테크놀

로지(중국).

* 반도체 사업은 IDM/팹리스/파운드리/패키징&테스트로 구분.

IDM: 전 과정(설계~생산)을 책임지는 종합 반도체 회사/팹리스: 반도체 설계 전문화/

파운드리: 종합 반도체 회사 혹은 팹리스 회사에서 위탁 받아 반도체 생산만을 전문적으

로 함/패키징&테스트: 반도체 원판 조립 등 후공정을 전문으로 영위

관련기업

삼성전자(005930), 삼성전기(009150), UMC(2303.TW), SMIC(00981.HK)

Sector. 반도체

그림3. 매출 및 순이익 증감률

그림4. 중국국가IC산업투자기금의 투자 목록

시기 기업명 투자금액

(십억위안) 세부 내용

2014.11 강소장전테크

(600584.SH) 1.9

산업기금, 심전반도체와 합자회사를 설립.

자회사를 통해 7.8억달러에 스태츠칩팩 지분

100%를 인수.

2015.09 SMIC

(00981.HK) N.A

중심국제와 Qualcomm이 공동으로

SMIC에 2.8억위안달러를 투자.

2015.10 통부미전

(002156.SZ) N.A

현금 지불 방식(3.7억달러)으로 반도체 칩

생산업체인 AMD 산하의 AMD수저우의 지분

85%, AMD페낭의 지분 85%를 인수.

2016.12 화천과학기술

(002185.SZ) 0.5

산업기금은 5억위안을 투자하여

천수화천서안자회사의 지분 매입.

자료: 회사공시 자료: 회사공시


-20%

0%

20%

40%

매출액 증감률 순이익 증감률

투자포인트

1. 첨단 기술 개발 가속화

<아이폰7 시리즈에 A10 프로세서 단독공급>

- 현재 10nm 핀펫 공정 적용을 본격화할 것. 아이폰7 시리즈에 적용 예정인 애플의 차세대 A10 프

로세서는 동사의 10nm 공정을 기반으로 생산되고 올해 하반기부터 본격적으로 출하될 예정.

10nm 칩셋의 성능은 11%개선되고 전력소모는 30% 이상 줄어들 것으로 예상. 동사는 10nm 공정

선두 자리를 차지하기 위해 capex 규모를 2015년 81억달러에서 2016년 165억달러(yoy +17%)로

확대.

<7nm 공정 시험 생산 예정> - 7nm공정 제품은 2017년부터 시험 생산되고 2018년에 양산될 예정. 7nm는 10nm공정의 장비를

95% 이상 그대로 사용하기 때문에 안정성이 높음. 또한 성능은 60% 향상되고 전력소모는 40%

이상 감소할 것으로 기대됨. 향후 2020년까지 5nm 공정을 상용화할 계획.

2. 자체 패키징 기술 보유

- 기존 외부 전문기업에 위탁하던 후공정 패키징을 2015년 말부터 내부 팹에서 진행함.

- 자체 패키징(Fan-out Wafer Level Package) 기술인 InFO(Integrated Fan Out)*을 보유하고 있어

반도체 부피를 줄여 생산비용을 절감할 수 있어 수율과 이익성을 제고.

* InFO(Integrated Fan Out): 전자기판이 아닌 여러 칩을 직접 연결하는 방식

- 하반기 출시될 아이폰7의 AP(애플리케이션 프로세서)칩 생산을 삼성이 아닌 동사가 맡은 것은

반도체 패키징 기술 경쟁력이 뛰어나기 때문.

※ 지난 21일, 삼성전기는 InFO 보다 성능이 뛰어난 팬아웃패널레벨패키지(FoPLP)기술 개발에

2,632억원 규모 투자를 결정. 이 기술은 AP뿐만 아니라 웨어러블 등 다양한 패키징 솔루션

에 적용이 가능

Sector. 반도체


3. 남경에 30억달러를 투자해 반도체 공장 건설

- 중국 남경시와 30억 달러 규모의 12인치 웨이퍼 공장 건설 투자를 결정. 팹리스 반도체 회사를

지원하는 디자인 서비스 센터도 설립할 예정.

4. 정책 수혜 기대

- 대만 정부는 ioT 사업을 적극적으로 지원하고 있어 향후 5년간 ioT 분야에 140억달러를 투자할 계

획. 동사는 미디어텍(세계적인 팹리스 기업으로, UMC에서 분사)과 협력하여 저전력 공정과 특수공

정을 공동 개발하여 웨어러블 디바이스에 활용할 예정.

중국 반도체 산업 밸류체인 및 대표 기업

웨이퍼 레벨패키지

probing 절단 와이어 본딩 패키징/테스터

redistribution/ball mounting

tester/prober 절단장비(Dicing saw)

die bonder/flip-chip bonder/

wire-bonder

molding/marking/trim/final testing

kinsemiGPT(3131 TW)

Chroma(2360 TW) CETC(CN)

ASMPT 30%CETCGPM(5443 TW)

Grand Tec(CN)GPM(5443 TW)E&R(8027 TW)CSUN(2647 TW)Chroma(2360 TW)

SPI(Solder Paste Inspection)

SMICAlpha metalSumitomo

Probe Card

MPI(6223 TW)CHPT(6510 TW) substrate/lead-

frame/wire

fastprint(CN)shennancircuits(CN)Kinsus(3189 TW)Unimicron(3037 TW)

attach/mold

materials

KEHUA(CN)

FOUP

EntegrisGudengPrecision(3680 TW)

FOUP tracker

Difuku, Murata machinery, shinko, brooks

automation/system integration

Murata machinery Mirle(2464 TW) MIC(6196 TW) UIS(2404TW)

웨이퍼 증착 CMP 감광액 노광 식각공정/소재 제거

도핑/서멀 공정관리

실리콘웨이퍼 CVD, PVD CMP 툴 스핀코팅 Developer/stepper Etcher/

Wet bench/Clean Tools

내부 전계이온주입

검사계측(Metrology

and Inspection, MI)

Zing Semi(CN)Waferworks(6182 TW)GlobalWafers(6488 TW)

Beijing NMCSevenstar(002371 CN)Piotech(CN)

CETC(CN)Hwatsing(CN)

Kinsemi(CN)KinsemiSMEE(CN)

AMAT 15%Screen 10%AMEC(CN)Beijing NMCMattson(CN)ACM Research(CN)Scientech(3583 TW)GPT(3131 TW)Csun(2647 TW)

Beijing NMCMattsonSevenstarZKX(CN)CETCAIBT(TW)

RSIC(CN)HMI(3658 TW)MA-Tek(3587 TW)

가스

CMP pad/slurry

PR(Photo Resist)/PR stripper litho

material

wet chemical

가스/재료

air productair liquid gas

Anji(CN)Kinik(1560 TW)

Anji(CN)JSRTOKMerck

Anji

konfoongmaterials(CN)Grinmadvanced material(600206 CN)Feedback tech(8091 TW)

TSMC(2330.TW)

최근 3년 주가추이

최근 3년 가권지수 대비 누적수익률

자료: Wind 자료: Wind


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13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

(TWD)

(20)

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80

100

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

TSMC 대만가권지수

(%)

재무상태표 2012 2013 2014 2015

유동자산 (A) 124,309 129,913 135,766 138,480

현금 및 현금등가물 42,945 40,808 43,859 45,035

재고자산 33,989 36,221 34,378 34,344

매출채권 20,417 19,801 20,914 20,095

기타 15,821 19,215 20,760 23,807

비유동자산 (B) 216,268 240,290 263,068 260,468

자산총계 (A+B) 340,577 370,203 399,744 398,948

유동부채 120,193 130,364 141,584 150,426

단기차입금 38,800 46,623 56,898 59,577

매입채무 30,563 30,903 30,778 30,600

기타 유동부채 50,829 52,838 53,908 60,249

비유동부채 95,148 101,773 106,611 92,833

장기차입금 73,475 79,462 84,093 69,875

기타 비유동부채 21,672 22,312 22,518 22,958

부채총계 215,340 232,137 248,195 243,259

자본금 및 자본잉여금 49,114 52,032 55,073 57,259

이익잉여금 및 기타 29,344 34,176 36,937 39,078

소수주주이익 46,779 51,859 58,629 59,353

자본합계 125,237 138,067 150,639 155,690

3대 주주 지분(%)

NATIONAL DEVELOP FUND EXEC YUAN 6.38

BLACKROCK 4.98

SAUDI ARABIAN MONETARY AGENCY 2.47

참고: 백만TWD

자료: Bloomberg

손익계산서 2013 2014 2015 2016E

매출액 597,024 762,806 843,497 920,429

매출총이익 280,946 377,722 410,395 454,876

영업 이익 또는 손실 209,382 296,872 321,928 359,603

세전이익 188,147 263,882 306,574 315,743

순이익 365,564 497,124 544,434 591,573

EBITDA 7.3 10.2 11.8 12.2

EPS 597,024 762,806 843,497 920,429

주요 재무비율(%) 2013 2014 2015 2016E

EBITDA margin 61.2 65.2 64.5 -

매출총이익률 47.1 49.5 48.7 49.4

영업이익률 35.1 38.9 38.2 39.1

순이익률 31.4 33.2 33.8 -

ROE 24.0 27.9 27.0 24.3

ROA 16.9 19.1 19.4 18.0

ROIC 18.9 21.5 19.9 -

배당성향 41.5 46.1 54.6 -

배당수익률 2.8 2.3 3.3 3.4

현금흐름표 2012 2013 2014 2015

영업활동 현금흐름 5,284,963 347,384 421,524 529,879

투자활동 현금흐름 -269,317 -281,054 -282,421 -217,246

재무활동 현금흐름 -15,707 32,956 -23,268 -108,475

잉여현금흐름 38,825 59,789 132,984 272,363

Sector. 전자부품


[email protected] Largan (대립광, 3008.TW)

매출구성

재무제표

2014 2015 2016E

매출액 (억TWD) 458 559 494

증감 (%) 67.0 22.0 -11.6

순이익 (억TWD) 194 242 233

증감 (%) 102.3 24.3 -3.5

ROE (%) 50.7 44.1 33.0

EPS (TWD) 144.91 180.08 174.37

P/E (배) 16.53 12.61 21.75

P/B (배) 6.95 4.80 6.69

자료: 삼성증권 차이나센터 자료: Bloomberg



전자제품 렌즈

100%

2015년 실적

2015년 매출은 559억TWD(YoY+22.0%), 순이익은 242억TWD(YoY+24.0%)로 성장이 두드

러짐.


2016년 중국 스마트폰 제조업체의 듀얼 렌즈 카메라 적용 지연이 실적에 부정적 영향을

미칠 수 있겠으나 하반기 출시되는 렌즈 신상품은 평균단가가 높아 영향을 상쇄할 것으로

예상됨. 2016년 순이익은 YoY+5%로 전망되나, 2017년 YoY+16%로 반등할 것으로 예상됨.

기업개요

- 1987년 설립된 카메라 렌즈 제조 글로벌 선두기업으로, 카메라 및 IT 제품 렌즈를 생산

및 판매.

- LCD 프로젝터 렌즈·스캐너·광학 마우스·디지털 카메라·DVD·LED·핸드폰 카메

라 렌즈를 공급.

주요사업

- Apple 및 중국 Top-tier 휴대폰 업체(화웨이, 샤오미 등)에 카메라 렌즈를 제공

- 스캐너·디지털 카메라·스마트폰·태블릿 PC·노트북·스마트TV·웨어러블 디바이

스 렌즈·홍채인식렌즈·광학마우스 등 전자 부품의 렌즈를 연구개발-설계-생산-판매.

▼ AT A GLRANCE (2016. 8. 9 기준)

현재가 (TWD) 3,780


발행주식수 (백만) 134

52주 최저/최고 (TWD) 1,790/3,945


UBS 2016. 8. 8

평가 BUY 목표가 4,260 Nomura 2016. 8. 7

평가 BUY 목표가 4,200 Morgan Stanley 2016. 8. 5

평가 BUY 목표가 4,500

스마트폰 중 듀얼 렌즈 카메라 침투율

듀얼 렌즈를 도입하는 스마트폰 중 동사의 M/S

자료: 모건스탠리 자료: 모건스탠리


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2016E 2017E

애플 안드로이드 합계

(%)

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2016E 2017E 2018E

애플 안드로이드

(%)


스마트폰 중 高 사양 카메라 적용 확대

- 2016~17년중 스마트폰 출하량은 각각 3%, 4% 증가할 것으로 기대.

- 스마트폰 제조사는 제품 차별화를 위하여 카메라의 성능 개선에 주력. 업그레이드된 사양의

카메라를 신제품에 적용.

- 향후 중저가 스마트폰에 1,000만 화소 이상 카메라 적용이 보편화될 것으로 전망.

- 동사는 우수한 품질력을 인정받은 업체로, 향후 아이폰 7 및 7 Plus 모델에 납품량이 증가함에

따라 수익 상승 가능성이 충분한 것으로 판단.

관련기업

순우광학테크(02382.HK), Genius(3406.TW)

투자포인트

1. 렌즈 제조 선두기업으로 듀얼 렌즈 시장에서도 경쟁 우위

- 듀얼렌즈는 프리미엄 스마트폰에 적용되는 차별화 요소로 현재 보급 초기단계에 있음.

현재로서는 Huawei P9 모델에 유일하게 듀얼 렌즈 카메라가 탑재.

- 2016년 스마트폰 중 듀얼 렌즈 카메라 침투율은 애플과 안드로이드 계열이 각각 12%, 2%로

전망되나, 2017년 동 비율은 각각 57%, 9%로 상승할 전망.

- 듀얼 렌즈 대량 적용 지연에 대한 우려도 존재하나 동사는 렌즈 품질을 인정받은 공급업체로

2017년 글로벌 M/S는 34%로 예상됨.

- 특히 듀얼 렌즈는 원가가 높고 소프트웨어 설계 기술 장벽이 존재하여 동사는 선두 지위를

확고히 유지할 수 있음.


기업별 CAPA 및 총이익률 비교

기업별 중국 렌즈 시장 M/S

자료: 회사공시, 모건스탠리 자료: Chinacmos, 모건스탠리


0%

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80%

100%

15년 10월 15년 11월 15년 12월 16년 2월 16년 3월 16년 4월

Largan(3008.TW) Xuye Optoelectronic(미상장)

순우광학테크(02382.HK) CHT Optroics(미상장)

기타

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70

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순우광학테크

(02382.HK)

Genius

(3406.TW)

Largan

(3008.TW)

총이익률(%)

월간 CAPA(백만개)

2. 확고한 경쟁우위 보유

- 하이엔드 및 중저가 제품군에서 각각 칸타스(Kantatsu, 애플향) 및 순우광학테크(Sunny Optical,

중국향)로 인해 동사 M/S 축소에 대한 우려가 존재.

- 그러나 칸타스의 월간 CAPA는 2천만개에 불과하고 동사와 같은 全 자동화 공정을 갖추고 있지

않아 하이엔드 제품 제작에 우호적인 환경이 아님.

- 중국 스마트폰 카메라 렌즈 시장에서 동사의 M/S는 30~35%(그 중, 후방 카메라 렌즈 M/S

65%, 1,000만 화소+ 렌즈 M/S 70~80%). 반면 순우광학테크의 M/S는 16년 상반기 10~15%

에 불과.

- 현재의 후면 카메라뿐 아니라 안면인식 기능 탑재 및 셀프 카메라 성능 개선 수요에 힘입어

전면 카메라에도 듀얼 렌즈가 적용 될 전망.

- 이에 따라 듀얼 렌즈 공급업체 간 경쟁이 치열해지겠으나 동사는 1) 우수한 모듈 설계,

2) 全 자동화 공정에 기반하여 품질 및 수익성 개선 등 경쟁사 대비 확고한 우위를 보유.

3. 低 마진 사업 비중 축소로 수익성 개선

- 동사는 카메라 모듈의 최종 조립에 앞서 렌즈에 VCM을 조립하는 서비스를 애플에 제공.

- 그러나 듀얼 렌즈 카메라 적용 시 각각의 렌즈를 CMOS 센서에 따로 조립해야 하므로 모든 부

품을 모듈 제조업체에서 최종 조립하게 되어 VCM 조립의 수익성이 저하.

- 동사는 低 마진 사업인 VCM 조립 비중을 축소하고 있어 2016년 하반기 VCM 판매 비중은 전

체 매출 대비 10% 미만으로 하락할 전망.

- VCM을 자체 생산하여 중국 모듈 제조기업에 통합 솔루션을 제공할 계획으로,

렌즈 및 VCM의 수익성 제고에 긍정적으로 작용할 것으로 기대됨.

Largan (대립광, 3008.TW)


최근 3년 대만가권지수 대비 누적수익률

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg


-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

(TWD)

(100)

0

100

200

300

13년 8월 14년 8월 15년 8월

Largan 대만가권지수

(%)

재무상태표 2012 2013 2014 2015

유동자산 (A) 209 268 448 615

현금 및 현금등가물 96 135 241 392

재고자산 25 27 35 37

매출채권 66 68 133 115

기타 22 38 38 70

비유동자산 (B) 103 118 162 225

자산총계 (A+B) 312 386 611 840

유동부채 (C) 81 81 148 205

단기차입금 1 1 2 2

매입채무 36 25 50 29

기타 유동부채 44 55 96 175

비유동부채 (D) 1 1 1 1

장기차입금 0 0 0 0

기타 비유동부채 1 1 1 1

부채총계 (C+D) 82 82 149 206

소수주주이익 0 0 0 0

자본금 및 자본잉여금 29 29 29 29

이익잉여금 및 기타 201 275 433 605

자본합계 230 304 462 634


진세경(陳世卿) 5.0

장취영(蔣翠英) 4.9

임은평(林恩平) 4.5

참고: 억TWD

자료: Bloomberg

손익계산서 2013 2014 2015 2016E

매출액 274 458 559 494

매출총이익 130 245 321 320

영업 이익 또는 손실 108 211 277 277

순이익 96 194 242 233

EBITDA 122 227 295 304

EPS 70.63 142.94 176.92 174.372

주요 재무비율(%) 2013 2014 2015 2016E


매출총이익률 47.2 53.5 57.4 64.8

영업이익률 39.3 46.0 49.5 56.0

순이익률 35.1 42.3 43.2 -

ROE 36.0 50.7 44.1 33.0

ROA 27.5 39.0 33.3 25.9

ROIC 32.4 44.4 39.8 -

배당성향 39.7 35.3 - -

배당수익률 1.9 2.0 2.7 1.7

현금흐름표 2012 2013 2014 2015

영업활동 현금흐름 57 113 197 292

투자활동 현금흐름 -16 -52 -55 -72

재무활동 현금흐름 -27 -22 -36 -69

잉여현금흐름 31 82 145 250



[email protected] Catcher (가성과기, 2474.TW)

매출구성

재무제표

2014 2015 2016E

매출액 (억TWD) 553 824 823

증감 (%) 27.8 49.1 -0.2

순이익 (억TWD) 179 251 220

증감 (%) 29.5 40.5 -12.4

ROE (%) 21.1 23.7 18.4

EPS (TWD) 23.5 32.6 28.7

P/E (배) 10.48 8.46 7.65

P/B (배) 1.98 1.84 1.27




노트북

24%

스마트폰

(애플 外)

21%

아이폰

44%

아이패드 미니 6%

기타 5%

2015년 실적

2015년 매출은 824억TWD(YoY+49.1%), 순이익은 251억TWD(YoY+40.5%)으로 큰 폭으로

성장.


신형 맥북 및 신형 아이폰(4.7인치 및 5.5인치)에 부품을 공급하여 아이폰의 부품 수주

비중이 확대(2015년 20% → 2016년 25%)될 것으로 전망되어 7월 이후 월 매출이

상승할 것으로 기대

기업개요

- 1984년 설립된 전자제품 금속 케이스 및 부품 제조 기업으로, 노트북·태블릿 PC·스

마트폰·기타 전자제품 케이스가 주력 제품.

주요사업

- 애플·DELL·HP·HTC·소니가 주요 고객사로, 전체 매출비중의 90% 이상을 차지

(2015년 기준).

- 중국과 대만에 생산공장을 보유하고 있으며, 중국 본토에서 80%를 생산.

▼ AT A GLRANCE (2016. 8. 5 기준)



발행주식수 (백만) 770.4

52주 최저/최고 (TWD) 200/370


Morgan Stanely 2016. 8. 1

평가 BUY 목표가 300 조풍증권 2016. 7. 26

평가 BUY 목표가 308 유안타증권 2016. 7. 25

평가 SELL 목표가 198


애플향 동사의 M/S 및 공급가격 경우의 수에 따른 매출 변화 예시

(단위: %)

애플향 동사의 M/S 및 공급가격 경우의 수에 따른 매출 변화 예시

- 20.0 22.0 24.0 28.0 30.0

동사의

메탈 케이스

공급가격

변화

5.0 -4.8 -1.4 1.9 8.6 11.9

0.0 -6.4 -3.2 0.0 6.4 9.5

5.0 -7.9 -4.9 -1.9 4.1 7.1

-10.0 -9.5 -6.7 -3.8 1.9 4.8

-15.0 -11.1 -8.4 -5.7 -0.3 2.4

-20.0 -12.7 -10.2 -7.6 -2.5 0.0

자료: UBS증권



신제품 출시에도 메탈 프레임은 계속 사용될 전망

- 전자제품의 메탈 케이스 시장은 지속적으로 성장할 것으로 예상되며, 특히 스마트폰 케이스가

가장 큰 폭으로 성장할 것으로 기대됨.

- 중/고가 스마트폰은 더 이상 기능적 차별화가 어려워 디자인 개선에 주력하고 있어,

프리미엄 제품 이미지를 연상시키는 메탈 프레임이 지속적으로 사용될 전망.

- 따라서 스마트폰의 금속 프레임 수요는 지속적으로 존재하여 동사의 실적에 미치는 영향은

제한적일 것으로 예상.

투자포인트

1. 안정적인 애플향 비즈니스

- 차세대 아이폰이 full glass를 채택할 가능성이 높다는 이야기에 따라 메탈 케이스 수요가 감소할

것이라는 우려가 있었으나 애플향 비즈니스는 기존 규모를 유지할 것으로 예상됨.

- 2분기 실적이 컨센서스를 하회할 것이라고 발표된 전후로 주가 조정이 있었으나 현재 주가는

가권지수(Index) 상승폭 대비 매력있는 구간으로 판단.

- 아이폰의 글래스 채택에 대한 시장의 우려가 과도하며, 스테인리스 메탈 프레임 제조 산업의 부

가가치에 대하여 과소평가.

- 아이폰 4.7인치 모델에 프레임 공급이 확대되고 5.5인치 신규 모델에 프레임을 공급할 것으로

예상되어, 아이폰 프레임 공급업체 중 동사의 비중이 확대(2015년 20% → 2016년 25%)될 것

으로 기대됨.

- 따라서 동사의 월별 매출액은 7월 이후 안정적으로 유지되어 하반기 실적이 견조할 전망.



2. 메탈 프레임 제조 선두기업

- 2017년 출시되는 아이폰 8의 바디를 메탈프레임 대신 글래스로 변경한다는 발표가 있었으나,

동사 제품의 평균단가 인하폭은 약 5%에 그칠 것으로 판단.

- 아이폰 엣지 디스플레이에 OLED를 채택하더라도 강도 높은 메탈 프레임을 사용해야 하므로 수

요가 지속적으로 발생되어 매출에 대한 영향은 제한적일 것.

- 동사는 메탈 케이스 제조에 뛰어난 기술을 보유하여 중고가 스마트폰 시장의 케이스 공급업체

중 선두기업. 경쟁업체로 인한 M/S 및 이익 축소 우려는 불필요한 것으로 판단.

아이폰 신제품 사양 추정

아이폰 7

아이폰 7

Plus 아이폰 8

아이폰 8

Plus

아이폰 8

Plus

발표시기 2016년 9월 2016년 9월 2017년 9월 2017년 9월 2017년 9월

스크린 4.7" HD 5.5" FHD 4.7" FHD 5.5" FHD 5.8" > FHD

액정 패널 LTPS LTPS LCD LCD AMOLED

터치 패널 In-cell In-cell GF2 GF2 GF2

프레임 메탈 메탈

글래스

+7000시리즈

알루미늄 엣지

글래스

+7000시리즈

알루미늄 엣지

글래스

+스테인리스

엣지

카메라

1,200만 화소

광학 이미지

흔들림 보정

1,200만 화소

광학 이미지

흔들림 보정

- -

1,200만 화소

광학 이미지

흔들림 보정

(줌 기능

개선)

무한충전 - - ○ ○ ○

비고 - - -

5.8"모델과

스크린

사이즈가

비슷하여

출시 가능성

低

-

자료: 유안타증권(대만)

Catcher (가성과기, 2474.TW)





0

100

200

300

400

500

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

(위안)

(50)

0

50

100

150

200

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

Catcher 대만가권지수

(%)

재무상태표 2012 2013 2014 2015

유동자산 (A) 666 653 799 1,036

현금 및 현금등가물 454 394 481 657

재고자산 24 39 56 72

매출채권 152 175 210 282

기타 35 46 51 24

비유동자산 (B) 348 400 571 680

자산총계 (A+B) 1,014 1,054 1,370 1,716

유동부채 (C) 368 316 322 449

단기차입금 291 209 157 230

매입채무 30 45 61 62

기타 유동부채 47 61 104 156

비유동부채 (D) 30 1 87 107

장기차입금 29 - - -

기타 비유동부채 1 1 87 107

부채총계 (C+D) 398 317 409 556

소수주주이익 2 2 2 2

자본금 및 자본잉여금 242 242 279 279

이익잉여금 및 기타 372 493 680 878

자본합계 616 737 961 1,160


CATHAY LIFE INSURANCE 5.3

KAI I INVEST CO LTD 4.2

T ROWE PRICE ASSOCIATES 3.6

참고: 억TWD

자료: Bloomberg

손익계산서 2013 2014 2015 2016E

매출액 432 553 824 823

매출총이익 183 261 381 362

영업 이익 또는 손실 139 200 294 287

순이익 138 179 251 220

EBITDA 191 261 394 388

희석EPS 17.91 23.21 32.54 28.69

주요 재무비율(%) 2013 2014 2015 2016E


매출총이익률 42.4 47.2 46.3 44.0

영업이익률 32.2 36.2 35.7 34.9

순이익률 31.8 32.1 30.5 -

ROE 20.5 21.1 23.7 18.4

ROA 13.4 14.8 16.3 13.7

ROIC 11.6 14.6 17.0 -

배당성향 27.4 26.1 - -

배당수익률 3.5 2.8 3.2 4.7

현금흐름표 2012 2013 2014 2015

영업활동 현금흐름 97 201 270 332

투자활동 현금흐름 -34 -107 -159 -191

재무활동 현금흐름 35 -154 -24 34

잉여현금흐름 13 105 68 134

Sector. 유통


[email protected] Uni-President (통일그룹, 1216.TW)

매출구성

재무제표

2014 2015 2016E

매출액 (억TWD) 4183.3 4161.5 4308.6

증감 (%) -1.1 -0.5 3.5

순이익 (억TWD) 111.3 141.1 162.9

증감 (%) -12.8 26.8 3.5

ROE (%) 12.5 15.0 14.9

EPS (TWD) 1.9 2.5 2.9

P/E (배) 25.6 22.1 22.4

P/B (배) 3.0 3.2 3.6




음식료

40%

세븐일레븐

(대만)

32%

기타 유통

12%

포장용기

6%

기타 10%

2015년 실적

2015년 매출은 4,165억TWD(YoY-2.1%), 순이익은 216억TWD(YoY+21.7%)로 매출대비 이

익이 큰 폭으로 증가. 총이익률은 29.0%(YoY+3.3%p). 사업별 매출 비중은 식품사업

40.2%(YoY+1.1%p), 대만 세븐일레븐 31.9%(YoY+1.3%p), 기타 유통사업 12.0%(YoY+1.8%p)

를 기록.


신상품 출시로 M/S 확대가 기대됨. 원자재 가격 하락·프리미엄 제품 비중 확대·운영효

율 제고로 수익성이 개선될 전망. 2015~18년 예상 순이익 CAGR은 18%.

기업개요

- 1967년에 설립된 대만 최대의 식품기업으로, 핵심 사업인 식품제조를 중심으로 유통·

무역·투자사업을 영위.

- 산하에 통일초상(統一超商, 유통), 통일중공(統一中控, 중국 사업 담당) 등 식품 제조 및

판매 자회사 보유.

주요사업

- 식품제조: 인스턴트 식품 및 유제품을 중심으로 대만·중국·동남아 등지에서 생산-

판매를 영위.

- 유통: 대만 세븐일레븐 외에도 스타벅스(대만·상해) 및 세븐일레븐(필리핀) 유통사업을

하고 있음.




발행주식수 (백만) 5,680

52주 최저/최고 (TWD) 67.40/50.30


Goldman Sachs 2016. 7. 18

평가 HOLD 목표가 65 조풍증권 2016. 7. 18

평가 HOLD 목표가 68 Macquarie 2016. 6. 29

평가 BUY 목표가 72

지역별 매출 비중

제품예시

자료: 회사 공시

참고: 2015년 기준

자료: Baidu


대만

53%

중국

34%

기타

13%

주요 공시 및 뉴스

2016년 6월 22일: 현금배당안 발표

- 주당 2TWD의 현금배당안 발표.

2016년 4월 30일: 2015년 연간공시 발표

- 소비자 수요에 맞추어 방부제 및 인공색소 무첨가 라면을 출시할 예정.

- 차음료 대만 M/S 1위로, 3大 음료 모두 동사 제품(차리왕 15%, 맥향 14%, 순결차 12%).


대만 시장에서 중국 및 동남아로 시장 확대

- 2015년 기준, 대만 식품산업 전체 생산 규모는 6,713억TWD(YoY+2.6%)로, 2014~2019년까지

13.3% 증가할 것으로 기대. 동사는 원료 및 시장 확보를 위하여 중국 및 동남아지역에 진출.

- 중국 라면시장은 2014~2015년 둔화세를 이어오다가(매출액 기준, 2014년 YoY-2.7%, 2015년

YoY-2.8%) 2016년 1분기 확대(YoY+2.9%)로 전환. 시장의 모멘텀 부족에도 산업 전반은 프리미

엄 제품군으로 편향되는 추세.

- 프리미엄 신제품 개발에 주력하여(2015년 30개, 2016년 4월말 기준 7개 출시) M/S가 확대되고

총이익률이 상승할 것으로 전망.

관련기업

강사부홀딩스(00322.HK), 중국왕왕식품(00151.HK)

Sector. 유통

동사 제품별 대만시장 점유율

동종기업 중국 라면시장 점유율 비교

자료: 회사공시 자료: 회사공시, 맥쿼리증권


0

10

20

30

40

50

60

70

80

라면 커피 생수 차 흰우유 요거트류 가공유 두유 푸딩

(%)

0

10

20

30

40

50

통일그룹

(1216.TW)

강사부홀딩스

(3022.HK)

화룡그룹 백상식품

2013 2014 2015

(%)

투자포인트

1. 중국: 프리미엄화 전략으로 M/S 확대

- 2016년 1분기 중국 라면 시장이 상승 전환한(YoY+2.9%) 가운데 동사는 탕달인(湯達人) 등 프리

미엄 제품 위주로 M/S를 확대하였으며, 2분기 신제품 출시로 M/S가 더욱 확대될 것으로 기대.

- 2014년 2분기 프리미엄 음료인 해지언(海之言)을 필두로 음료 신제품을 지속적으로 출시하고 있

으며 기존의 커피와 밀크티 음료를 업그레이드. 새로운 맛을 추가하는 방식으로 현지화 전략을

추진하며 좋은 호응을 얻음.

2. 대만: 식음료 사업을 바탕으로 베이커리 사업 등 사업 확장

- 2015년 대만 식음료 산업의 총이익률은 29%(YoY+3.3%p)로, 신제품 개발 및 저마진 제품 축소

로 총이익률 제고에 주력.

- 향후 2~3년간 1) 신선식품, 2) 냉동식품, 3) 베이커리 체인 사업에 집중할 계획.

식습관 변화로 베이커리 사업에 성장 잠재력이 있는 것으로 판단됨.

- 2011년 식품안전 문제 발발 이후 동사는 상품 및 원자재 공급상 관리를 강화.

또한 자체 식품안전 테스트 센터에서 신제품 테스트를 거치며 소비자의 신뢰를 얻음.

3. 동남아시아: 필리핀 세븐일레븐을 중심으로 식음료 사업 전개

- 대만 세븐일레븐 마진 확대(2016년 예상 유통사업부 순수익 기여도 69%) 및 스타벅스 매출 고

상승(14%)외에 필리핀 세븐일레븐 성장(5%)에 힘입어 유통사업부 실적이 호조를 보일 전망.

- 필리핀 세븐일레븐은 2016~2017년까지 신규 점포를 15~18% 확대할 전망.

- 많은 인구에 힘입어 식음료 사업의 차세대 성장 동력으로 판단되나, 상품 디자인 및 직원 채용

등 현지화 과정에서 어려움을 겪고 있어 성과 확인까지는 시간이 필요.

- 세븐일레븐을 통해 파악한 소비자 기호를 반영한 신제품을 개발하여 식음료 제품의 현지화 추진.

Uni-President (통일그룹, 1216.TW)





0

20

40

60

80

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

(위안)

(40)

(20)

0

20

40

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

통일그룹 대만가권지수

(%)

재무상태표 2012 2013 2014 2015

유동자산 (A) 124,309 129,913 135,766 138,480

현금 및 현금등가물 42,945 40,808 43,859 45,035

재고자산 33,989 36,221 34,378 34,344

매출채권 20,417 19,801 20,914 20,095

기타 15,821 19,215 20,760 23,807

비유동자산 (B) 216,268 240,290 263,068 260,468

자산총계 (A+B) 340,577 370,203 399,744 398,948

유동부채 120,193 130,364 141,584 150,426

단기차입금 38,800 46,623 56,898 59,577

매입채무 30,563 30,903 30,778 30,600

기타 유동부채 50,829 52,838 53,908 60,249

비유동부채 95,148 101,773 106,611 92,833

장기차입금 73,475 79,462 84,093 69,875

기타 비유동부채 21,672 22,312 22,518 22,958

부채총계 215,340 232,137 248,195 243,259

자본금 및 자본잉여금 49,114 52,032 55,073 57,259

이익잉여금 및 기타 29,344 34,176 36,937 39,078

소수주주이익 46,779 51,859 58,629 59,353

자본합계 125,237 138,067 150,639 155,690


고권투자공사(搞權投資股份公司) 4.6

사우디아라비아 중앙은행 3.7

BNP파리바 자산관리 3.2

참고: 백만TWD

자료: Bloomberg

손익계산서 2013 2014 2015 2016E

매출액 423,056 418,327 416,151 430,861

매출총이익 130,857 128,014 137,922 144,968

영업 이익 또는 손실 18,088 16,969 21,638 24,320

세전이익 25,282 22,493 27,249 30,568

순이익 12,764 11,126 14,108 16,294

EBITDA 34,103 35,933 41,607 45,058

EPS 2.24 1.88 2.47 2.85

주요 재무비율(%) 2013 2014 2015 2016E

EBITDA margin 8.1 8.6 10.0 10.5

매출총이익률 30.9 30.6 33.1 33.6

영업이익률 4.3 4.1 5.2 5.6

순이익률 3.0 2.7 3.4 3.8

ROE 15.5 12.5 15.0 14.9

ROA 3.6 2.9 3.5 4.7

ROIC 5.9 5.0 6.1 -

배당성향 71.4 70.7 - -

배당수익률 2.7 2.8 2.9 3.2

현금흐름표 2012 2013 2014 2015

영업활동 현금흐름 40,248 30,345 32,510 50,877

투자활동 현금흐름 -30,027 -35,735 -34,023 -25,774

재무활동 현금흐름 -8,076 2,252 5,337 -23,927

잉여현금흐름 2,145 -3,138 3,824 1,176

Sector. 통신


[email protected] 타이완모바일 (3045.TW)

매출구성

재무제표

2014 2015 2016E

매출액 (억TWD) 112,6 116,1 118,6

증감 (%) 3.19 3.13 2.15

순이익 (억TWD) 155.5 161.7 160.6

증감 (%) -3.71 3.95 -0.65

ROE (%) 25.5 26.2 26.8

EPS (위안) 5.57 5.81 5.96

P/E (배) 17.0 17.9 18.6

P/B (배) 4.68 4.53 4.95

자료: 삼성증권 차이나센터

참고: 2016년 2분기 기준

자료: Wind



통신

70%

케이블TV

6%

쇼핑몰&

홈쇼핑

24%

2016년 2분기 실적

2분기 매출 284.4억TWD(YoY+0.41%), 순이익5.2억TWD(YoY+4.70%)로 대만 3대 통신사

(타이완모바일, 중화통신, 파이스톤) 중 1위. 특히 모바일 사업 매출이 1.2% 증가. 통신서

비스 품질과 요금제가 경쟁사 대비 우수함. 4G 사용자 확대로(+0.4%) 고객 1인당 매출

(ARPU)이 전년동기대비 0.7% 증가(5분기 연속 증가).


올해 3분기와 4분기에는 ARPU증가와 사용자 확대에 힘입어 매출은 각각 전분기 대비

2.0%와 0.2% 증가할 전망. 동사는 고가요금제 가입고객 비중이 높아 이익창출이 용이한

구조. 작년 3분기 유선방송사 간 가격경쟁이 심화되었고, 올해 2분기 유선방송 가입자가

2,600 명 감소하면서 유선방송 및 광대역 매출은 연간 약 1% 감소할 전망.

기업개요

- 1997년 설립된 대만 최대 민영 통신사로 대만에서 최초로 3G모바일 서비스를 제공.

광대역 설치, 제품, 연구개발, 서비스 모두 업계 1위.

- 2014년 IT OEM/ODM기업인 홍하이그룹(鸿海集团)과 협력하여 4G와 디지털컨버전스

시장을 선점.

주요사업

- 모바일 통신서비스, 일반전화, 쇼핑몰 및 홈쇼핑, 유선방송 및 유료 프로그램 서비스를

제공

- 자회사 동신통신(东信通讯)，범아전신주식회사(泛亚电信股份) 보유




발행주식수 (백만) 34.12

52주 최저/최고 (위안) 96.6~115.5


도이치뱅크 2016. 07. 25

평가 매수 목표가 110.00 모건스탠리 2016. 07. 27

평가 비중확대 목표가 115.00 유안타증권 2016. 07. 27

평가 매수 목표가 110.00

Sector. 통신



대만시장 4G 보급율 증가세 둔화

- 올해 초 3대 통신사가 4G요금제와 보조금 정책을 조정하면서 산업 성장 기회를 확보.

- 현재 대만 통신시장의 4G보급율은 50%를 상회하면서 성장세가 둔화되고 있으며 저가 요금제

상품에 대한 수요가 소폭 증가하고 있음.

관련기업

중화통신(2412.TW), 파이스톤(4904.TW)

투자포인트

1. 경쟁사 대비 고객기반이 탄탄

- 경쟁사 대비 장기 이용고객 비율이 높음. 현재 고객 이탈비율은 역대 최저 수준으로 경쟁사

대비 실적 호조. 네트워크 비용 증가율이 점진적으로 둔화되고 있음(2.6GHz주파수* 전송서비스

를 시작하지 않을 경우). *2.6GHz주파수:대역폭 80Mhz

- 경쟁사 중화통신과 파이스톤은 2분기 이용자수가 각각 0.25%와 0.9% 감소하면서 전분기 대비

실적이 크게 둔화한 반면 동사는 2분기 매출이 0.4% 증가하였고 APT(Asia Pacific Telecom)의

로밍 매출이 큰 폭으로 증가.

- 이러한 성과는 4G 보조금 정책 및 우수한 네트워크 품질에 기인한 것으로 판단.

동사는 6개월 내 계약이 만료되는 고객을 대상으로 보조금 정책을 진행하고 있음.

2. 3大 통신사 중 운영능력이 가장 우수

- 경쟁사 대비 안정적인 매출과 높은 비용 효율로 1분기 순이익은 연간 목표의 56%를 달성.

- 이용고객이 포화점에 근접하여 비용은 지속적으로 감소할 전망.

- 최근 활발히 시행되고 있는 단말기 보조금 정책으로 하반기 높은 실적이 기대됨.

3. 온라인 쇼핑 사업이 홈쇼핑 사업 성장을 견인

- 올해 2분기 매출이 8% 증가하는 등 온라인 쇼핑 사업은 지속적으로 성장하는 중. 중국 홈쇼핑 기

업이 대만시장에서 철수하면서 동사 홈쇼핑 사업이 수혜를 입을 전망. 2017년까지 실적이 꾸준한

성장을 보일 것으로 기대.


최근 3년 상해지수 대비 누적수익률



0

20

40

60

80

100

120

140

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

(위안)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

13년 8월 14년 8월 15년 8월 16년 8월

타이완모바일 대만가권지수

(%)

재무상태표 2013 2014 2015 2016E

유동자산 (A) 29,494 32,835 34,159 34,849

현금 및 현금등가물 8,915 10,118 9,608 10,720

재고자산 3,781 3,211 4,188 3,451

매출채권 14,633 15,025 15,702 16,017

기타 2,164 4,481 4,661 4,661

비유동자산 (B) 108,859 120,703 121,927 118,918

자산총계 (A+B) 138,352 153,537 156,086 153,768

유동부채 58,606 53,469 59,232 56,707

단기차입금 34,109 27,429 35,282 29,282

매입채무 7,038 7,862 6,502 8,026

기타 유동부채 17,,459 18,179 17,448 19,398

비유동부채

사채 및 장기차입금 16,793, 27,977 26,478 26,478

기타 비유동부채 4,433 5,579 5,083 5,083

부채총계 79,832 87,025 90,794 88,269

자본금 34,208 34,208 34,208 34,208

자본잉여금 12,457 14,716 14,586 14,586

미배당이익 41,433 41,356 41,652 41,859

소수주주이익 1,087 6,253 5,736 5,736

자본합계 58,521 66,512 65,292 66,303

참고: 백만TWD

자료: Bloomberg

손익계산서 2013 2014 2015 2016E

매출액 109,143 112,624 116,144 118,646

매출총이익 39,110 37,526 36,359 38,381

영업 이익 또는 손실 20,795 19,711 18,769 20,170

세전이익 19,119 18,787 18,166 19,408

순이익 15,583 15,005 15,686 15,451

EBITDA 30,796 31,304 32,276 34,646

EPS 5.80 5.57 5.83 7.01

주요 재무비율(%) 2013 2014 2015 2016E

EBITDA margin 19.0 17.5 16.1 17.1

매출총이익률 35.8 33.3 31.3 32.3

영업이익률 19.1 17.5 16.2 17.0

순이익률 28.2 27.8 27.8 28.7

ROE 29.1 25.5 26.2 26.8

ROA 13.7 10.7 10.4 10.4

ROIC 27.1 20.0 18.3 23.1

배당성향 96.9 100.6 96.3 93.9

배당수익률 5.4 5.9 5.4 5.0

현금흐름표 2013 2014 2015 2016E

영업활동 현금흐름 24,833 28,339 25,806 33,456

투자활동 현금흐름 42,346 19,665 15,180 11,100

재무활동 현금흐름 19,268 8,736 9,949 21,244

잉여현금흐름 6,392 4,004 20,103 15,302


대만네트워크투자(台湾网投) 12.00

대만연합투자(台湾联合投资) 5.86

명동실업주식(明东实业股份) 5.40

Sector. 반도체 TSMC (2330.TW) China Center( china.center@samsung

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