Konrad MakowieckiKBC Securities N.V. (Oddział w Polsce)

Krynica, 16 Marca 2007

MiFIDBest Execution

2

Agenda

„Najlepsza realizacja” – MIFID 1

„Najlepsza realizacja” – MIFID 2

Wyjaśnienia CESR: KRYTERIA

„Najlepsza realizacja”– MIFID 1 a MIFID 2

Zawartość polityki najlepszej realizacji zlecenia

Wyjaśnienia CESR: OPŁATY

Podejście do „najlepszej realizacji”

Model dynamiczny

Model statyczny

Podsumowanie

3

Firmy inwestycyjne muszą podjąć wszelkie właściwe kroki, w celu uzyskania podczas realizacji zleceń, możliwie

najlepszych dla klienta wyników, uwzględniając: Cenę Koszty Bezzwłoczność realizacji Prawdopodobieństwo realizacji Prawdopodobieństwo rozliczenia Wielkość Charakter Wszelkiego rodzaju inne aspekty dotyczące realizacji zlecenia

Jednakże w każdym przypadku gdy klient przekazuje specjalne wskazania, przedsiębiorstwo inwestycyjne realizuje zlecenie według tych wskazań

Art 21 - MIFID 1 (2004/39/WE)

4

Obowiązek działania w najlepiej pojętym interesie klienta,spoczywający na firmach inwestycyjnych

zajmujących się zarządzaniem portfelem, przyjmowaniemi przekazywaniem zleceń, uwzględniając:

Cenę

Koszty

Bezzwłoczność realizacji

Prawdopodobieństwo realizacji

Prawdopodobieństwo rozliczenia

Wielkość

Charakter

Wszelkiego rodzaju inne aspekty dotyczące realizacji zlecenia

Art 45 - MIFID 2 (2006/73/WE)

5

Wyjaśnienia CESR: KRYTERIA

Kryteria:

Cenę

Koszty

Bezzwłoczność realizacji

Prawdopodobieństwo realizacji

Prawdopodobieństwo rozliczenia

Wielkość

Charakter

Wszelkiego rodzaju inne aspekty

dotyczące realizacji zlecenia

Najlepszy rezultat dla klienta detalicznego = ‘total consideration’ (włączając koszty ponoszone przez klienta). CESR uważa, że ta koncepcja jest odpowiednia do oceny najlepszej realizacji zlecenia także dla klientów profesjonalnych.

Firma inwestycyjna musi brać pod uwagę następujące kryteria przy ustalaniu wagi poszczególnych elementów:

a) charakterystykę klienta, w tym jego kategorię jako klienta detalicznego lub profesjonalnegob) charakterystykę zlecenia klientac) cechy instrumentu finansowego będącego przedmiotem zleceniad) charakterystykę miejsc realizacji, do których można skierować dane zlecenie

Firma inwestycyjna musi brać pod uwagę następujące kryteria przy ustalaniu wagi poszczególnych elementów:

a) charakterystykę klienta, w tym jego kategorię jako klienta detalicznego lub profesjonalnegob) charakterystykę zlecenia klientac) cechy instrumentu finansowego będącego przedmiotem zleceniad) charakterystykę miejsc realizacji, do których można skierować dane zlecenie

6

Art 21 - MIFID 1 (Firmy inwestycyjne realizujące zlecenia klientów)

wprowadzenie „uzgodnień”, w tym polityki realizacji zlecenia

podjęcie wszelkich właściwych kroków w celu uzyskania najlepszych rezultatów

dostarczenie klientom odpowiednich informacji o polityce realizacji zleceń

otrzymanie zgody klienta na przedstawioną politykę realizacji zleceń

otrzymanie uprzedniej zgody klienta na realizację zlecenia poza rynkiem regulowanym lub na platformie obrotu (MTF)

gotowość do potwierdzenia klientowi realizacji zlecenia z przyjętą polityką (w przypadku zapytania klienta)

monitorowanie skuteczności uzgodnień i polityki

regularne oceny podmiotów realizujących zlecenia klientów

Art 21 MIFID 1 - Art 45 MIFID 2 Art 45 – MIFID 2 (Firmy inwestycyjne

zarządzające portfelem, przyjmujące i przekazujące zlecenia klientów)

wprowadzenie polityki

podjęcie wszelkich właściwych kroków w celu uzyskania najlepszych rezultatów

dostarczenie klientom odpowiednich informacji o polityce

(-)

(-)

(-)

monitorowanie skuteczności polityki

regularne przeglądy polityki

7

Zawartość polityki najlepszej realizacji zlecenia (CESR)

opis podejścia firmy inwestycyjnej do realizacji zlecenia od czasu jego otrzymania do czasu jego realizacji lub rozliczenia

wskazanie miejsca realizacji zleceń lub podmiotów realizujących zlecenia na rzecz firmy i kryteria ich wyboru

wyjaśnienie wpływu poszczególnych czynników na podejście firmy do realizacji zleceń

wyjaśnienie dlaczego przedstawione podejście firmy inwestycyjnej do realizacji zleceń będzie najlepsze dla klienta

możliwe rozróżnienie różnych rodzajów papierów wartościowych i w związku z tym możliwych różnych miejsc realizacji zleceń

np. odrębne polityki realizacji dla papierów notowanych w kraju i zagranicą

np. w zależności od rodzaju klienta czy rodzaju zlecenia

8

Wyjaśnienia CESR: OPŁATY

Opłaty i prowizje a polityka realizacji zlecenia Rozróżnienie pomiędzy wyborem miejsc realizacji zleceń wskazanych w polityce realizacji

zleceń firmy inwestycyjnej, a wyborem miejsca do realizacji transakcji z pośród dwóch lub kilku możliwych miejsc

realizacji, które zostały uwzględnione w polityce realizacji zleceń

Przy wyborze miejsca do realizacji zlecenia wskazanego w polityce realizacji zleceń: koncentracja na miejscach/giełdach, które dostarczają najlepszą jakość (regularnie dostarczają najlepsze ceny); firma inwestycyjna nie powinna brać pod uwagę opłat i prowizji pobieranych od klienta

Przy wyborze z pośród kilku możliwych miejsc/giełd do realizacji, pojawią się różne koszty dla klienta, - wybór powinien być dokonany tak, aby klient zapłacił najmniejsze koszty

Realizując zlecenie klienta: opłaty i prowizje są istotnym czynnikiem (total consideration)

Zabronione jest ukrywanie opłat w taki sposób, że dochodzi do nieusprawiedliwionego dyskryminowania miejsc realizacji zleceń/giełd. Różnica w prowizji powinna odzwierciedlać różnicę w kosztach.

9

Podejście do „najlepszej realizacji”podjąć wszelkie właściwe kroki, w celu uzyskania możliwie najlepszych

wyników….Krok 1

ustalić priorytety z pośród kryteriów realizacji

Krok 1

ustalić priorytety z pośród kryteriów realizacji

Krok 2

ustalić dostępne miejsca realizacji

Krok 2

ustalić dostępne miejsca realizacji

Krok 3

sprawdzać cenę i koszty dla każdego

indywidualnego zlecenia

Krok 3

sprawdzać cenę i koszty dla każdego

indywidualnego zlecenia

Krok 3

określić jedno miejsce realizacji aby otrzymywać

najlepsze rezultaty na stałej bazie

Krok 3

określić jedno miejsce realizacji aby otrzymywać

najlepsze rezultaty na stałej bazie

Krok 4

ustawić przesyłanie zleceń do wybranego miejsca/giełdy

Krok 4

ustawić przesyłanie zleceń do wybranego miejsca/giełdy

Model dynamiczny Model statyczny

10

Model dynamiczny

Rozwiązanie docelowe

Duże wyzwanie dla firm informatycznych dostarczających

oprogramowanie

Raczej niemożliwe do wprowadzenia od 1 listopada 2007

Wniosek: na początek model statyczny

11

Model statyczny

Wybór miejsc/giełd realizacji dla papierów notowanych w kilku miejscach

Niezbędne analizy:

Lista papierów przechowywanych przez różnych custodianów/CSDs/ICSD

Wybór papierów, które są najbardziej rozproszone pomiędzy różnych custodianów/CSDs/ICSD

Wybór papierów do analiz szczegółowych

Analiza ofert kupna/sprzedaży i wolumenów na analizowanych giełdach

Wpływ na koszty klienta w związku z wyborem poszczególnych miejsc realizacji zleceń

12

Podsumowanie

Dotychczas tylko Bułgaria, Rumunia i Wielka Brytania wprowadziły lokalnie przepisy MIFID

Public consultation: Best execution under CESR (uwagi i zapytania można przekazywać do 16 marca 2007)

Pozostaje wiele pytań odnośnie praktycznych aspektów wprowadzenia, przeglądu i kontroli najlepszej realizacji zleceń

CESR Implementation Forum sugeruje, że lokalne organy nadzoru w większości państw UE wprowadzą dyrektywy MIFID bezpośrednio do przepisów lokalnych - bez żadnych zmian (każda zmiana lub uszczegółowienie oznacza praktycznie brak możliwości implementacji takich samych przepisów MIFID w różnych państwach UE!)

Jak lokalne organy nadzoru zamierzają interpretować i nadzorować stosowanie przepisów MIFID w praktyce?

MIFID 3 – szansą na konwergencję w podejściu do „best execution”