나노신소재 121600 intiate v9 editing F f 최종 수정.doc...

No. 2014-012 www.imeritz.com

나노신소재(121600)

업종 : 가전전자부품 / 2014.05.14

Analyst 지목현 (6309-4650) / [email protected])

RA 김성은 (6309-2674 / [email protected])

Rating & Target Price

New : Strong Buy 42,000원

종가(5/13) 22,050원

Market Data

KOSPI 1,982.93pt

KOSDAQ 557.16pt

시가총액 1,595억원

발행주식수 723만주

외국인지분율 0.8%

배당률(2013) -

배당수익률(2013) 0.0%

Company Data

주요주주 박장우(외 8인) 42.4%

KB자산운용 10.3%

국민연금관리공단 6.2%

Bloomberg 121600 KQ

Price Range(52주) 14,000~22,050원

60일 평균거래량 67,282주

60일 평균거래대금 13.9억원

Advanced Nano Products Co., Ltd.

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr

PRICE HIGH 22050 13/05/14, LOW 14000 25/06/13, LAST 22050PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'SFROM 13/5/13 TO 13/5/14 DAILY

(억원,원,배,%) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 270 480 672 773

영업이익 14 104 168 211

순이익 12 94 151 188

EPS(지배주주) 161 1,297 2,085 2,593

증감율(%) - 704.0 60.7 24.4

BPS 7,620 8,963 11,087 13,716

PER 104.1 17.0 10.6 8.5

PBR 2.2 2.5 2.0 1.6

EV/EBITDA 26.0 11.8 7.9 6.1

ROE 2.0 15.0 20.2 20.5

부채비율 16.7 15.2 13.5 11.5

시장대비 상대강도 : 1개월(1.08), 3개월(0.98), 6개월(1.04)

스마트글래스, 플렉서블터치, OLED조명 트리플크라운!

투자의견 Strong Buy, 목표주가 42,000원으로 커버리지 개시 - 나노신소재에 대해 투자의견 Strong Buy 및 목표주가 42,000원으

로 커버리지 개시. 목표주가는 15F EPS 기준 PER 20배 적용. 디스플레이용 원통형 ITO 및 IGZO 타겟 매출 본격화와 스마트 글래스, OLED 조명, 플렉서블 터치 시장의 고성장에 따른 관련 소재 수혜가속화 전망

투자포인트: 스마트 글래스 + 플렉서블 터치 + OLED 조명

1. 스마트 글래스용 ITO 타겟 스마트 글래스는 빌딩이나 차량에서 빛과 열의 투과를 조절할 수 있는고기능성 제품으로 시장 성장 본격화. 나노신소재는 글로벌 스마트 글래스 제조사를 고객사로 확보하고 있으며 표면 코팅용 ITO 타겟 소재의핵심 공급사. 매출은 14년 2분기를 시작으로 고성장 예상. 스마트 글래스용 ITO 타겟 매출은 14년 75억원, 15년에 100억원 이상 증가 전망

2. 플렉서블 터치 핵심소재 Silver Nanowire 플렉서블 디스플레이 시장 성장과 함께 기존 투명전극재료인 ITO를 대체할 Silver Nanowire의 고성장 전망. 단기적으로 스마트폰/태블릿 등 모바일 기기의 곡면 터치용 소재로 Silver Nanowire 채택가능성 유효. 나노신소재는 Silver Nanowire에서 글로벌 경쟁업체대비 충분한 품질과 양산능력을 확보

3. OLED 조명 투자 본격화. 휘도 개선용 고굴절 소재에 주목 OLED 조명은 최근 광효율의 비약적인 개선에 따라 차량용 리어램프 등을 중심으로 시장 개화가 본격화될 전망. 나노신소재의 고굴절 소재는OLED 조명의 휘도 향상을 위한 고기능성 특수 소재이며 현재 국내 대기업에 독점 공급 중. 향후 OLED 조명의 대규모 투자시 고굴절 소재 매출 급증 전망

4. 2014년 실적 Level Up! 2분기 이후 개선 본격화 나노신소재 2014년 매출액은 전년대비 79% 증가한 480억원, 영업이익은 703% 증가한 104억원으로 큰 폭의 실적 개선 예상. 원통형 ITO 및IGZO 타겟 공급 급증과 스마트 글래스 등 신규 제품 공급 등의 영향으로 2분기 이후 실적 개선 본격화 전망

Strong Buy(신규) TP 42,000원

Analyst 지목현(6309-4650) ‘스마트 글래스, 플렉서블 터치, OLED 조명 트리플크라운! 나노신소재 (121600)

메리츠종금증권 리서치센터 3

Contents

1 기업개요 4

2 투자포인트 6

1 스마트 글래스 고성장 수혜 6

3 2 플렉서블 터치 핵심소재 Silver Nanowire 10

3 OLED 조명 투자 본격화. 휘도 개선용 고굴절 소재에 주목 12

3 실적 전망 & Valuation 15

5



I. 기업개요

나노 파우더

응용 제품

전문 기업

신규사업 고굴절소재

& Silver Nanowire

나노신소재는 나노기술을 응용한 나노소재 및 응용제품 생산 업체이다. 나노 크기의 파우더

(Powder)에 대한 원천 제조기술을 이용하여 세라믹 타겟, 액상 슬러리, 액상 페이스트 및

잉크 등의 완제품을 제조한다. 주요 시장은 디스플레이, 반도체, 기타 기능성 소재 영역까지

다양하다. 주요 제품은 기존 사업인 TCO Target, CMP Slurry, 기타 기능성 나노 소재가 있

으며, 신규 사업으로 OLED용 고굴절 소재 및 플렉서블 터치용 Silver Nanowire 등이 있다.

핵심사업은

Rotary TCO Target

TCO Target은 반도체/디스플레이 공정용 스퍼터링(Sputtering) 장비에 투입되는 소재이다.

TCO는 Transparent Conducting Oxide로서 투명전극산화물을 의미하며 주로 ITO 및 IGZO

소재가 있다. Target은 스퍼터링 장비에서 기판위에 박막을 증착하기 위해 사용되는 물질

덩어리를 의미한다. Target 모양의 종류는 Planar(평면형)과 Rotary(원통형)이 있다. 기존

스퍼터 장비는 Planar Target을 주로 사용했으며 최근 생산성이 높은 Rotary Target으로

이전이 가속화되고 있다.

ITO는 투명전극,

IGZO는 산화물 TFT

핵심소재

ITO는 투명전극소재로서 주로 LCD/OLED 패널, 터치패널, 스마트 글래스, 기능성 필름 등

에 사용된다. IGZO는 산화물 TFT 공정에 사용되는 반도체 소재이다. 산화물 TFT는 저전

력, 저비용 장점을 기반으로 기존 a-Si TFT를 빠르게 대체하고 있으며 OLED TV 및 태블

릿 등에 적용이 본격화되고 있다.

반도체용

CMP Slurry

CMP Slurrry는 반도체 공정에서 연마공정에 사용되는 물질이다. 반도체의 미세선폭, 다층배

선 등의 영향으로 Slurry의 사이즈는 미세화가 계속 진행중이다. 입자의 사이즈는 현재

35nm까지 적용 중이며 향후 20nm까지 작아질 전망이다. 나노신소재의 Ceria(CeO2) Slurry

는 뛰어난 평탄성을 가지는 물질이다.

[그림 1] 나노신소재 사업부문별 매출 비중(2013년) [그림 2] 나노신소재 제품별 매출 비중

디스플레이소재46%

태양전지소재3%

반도체소재18%

기타소재34%

32% 28%

46%58% 63%

22%

2%

3%

18%

27%

18%7%

6%

28%43%

34% 35% 31%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

'11 '12 '13 '14F '15F

디스플레이소재 태양전지소재 반도체소재 기타소재

자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터



[표 1] 나노신소재 사업부문별 주요 제품 및 응용분야

구분 사업부문 주요 제품 응용분야 주요 고객사

기존 디스플레이소재 Rotary Target (ITO & IGZO) LCD/OLED, 터치 SDC, LGD, BOE, NAMBO,

JDI, Sharp, Asahi glass

Silver Paste/Ink LCD, 터치, RFID, Solar cell, LED

반도체 소재 CMP Slurry 반도체 공정 Samsung, Hynix

기타소재 TRB Paste 특수 열차단 필름 (빌딩, 자동차, 항공기 등)

신규 기타소재 Rotary Target (ITO) Smart Glass SageGlass, Viewglass, Guardian

디스플레이 소재 OLED 고굴절 소재 (ZrO, TiO) OLED 조명, OLED TV LGC

Silver Nanowire 플렉서블 OLED, 플렉서블 터치

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 3] 스퍼터 Target 외관 _ Planar & Rotary [그림 4] Rotary Sputter 장비 외관

자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: AKT, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] CMP Slurry [그림 6] Silver Paste/Ink

자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터



II. 투자포인트

1. 스마트 글래스 고성장 수혜

스마트 글래스는

빛과 열 투과량

조절 가능

스마트 글래스(Smart glass)는 사용자 목적에 따라 빛의 투과율과 열차단 기능을 제어할

수 있는 유리를 의미한다. 기존의 고사양 유리도 빌딩 건물에서 빛과 열을 차단할 수 있는

기능이 있으나 차단량이 고정되어 있다. 반면 스마트 글래스는 프로그래밍에 의해 주위 환

경에 따라 다이나믹하게 빛과 열의 양을 조절할 수 있는 장점이 있다.

유리 표면에

ITO, WO3, NiO 등

기능성 물질 코팅

스마트 글래스의 구조는 유리 표면에 ITO(인듐주석산화물), WO3(텅스텐산화물), NiO(니켈

산화물), 유기전해질 등 5개 정도의 물질을 코팅하여 제조한다. 양 끝에 투명 전극인 ITO

가 위치하며 그 사이에 전기에 따라 색이 변하는 Electrochromic 소재가 있다. 작동원리는

유리에 전압을 걸어주면 소재 내부에서 이온의 이동에 따라 색이 변하면서 투과하는 빛의

양을 조절한다.

디자인 트렌드 +

에너지 규제 충족

스마트 글래스의 성장동인은 디자인 트렌드와 에너지 규제이다. 빌딩과 차량 디자인 핵심

트렌드는 유리의 사용 면적이 확대된다는 점이다. 또한 빌딩관련 규제에서 에너지 효율 향

상에 대한 요구 수준은 지속적으로 높아지고 있다. 스마트 글래스는 이러한 디자인 요구와

에너지 소비 저감에 대한 규제를 충족시킬 수 있는 고기능성 제품이다.

[그림 7] 스마트 글래스 제품 외관

자료: Viewglass, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 8] 스마트 글래스 적용 사례 _ 빌딩 [그림 9] 스마트 글래스 적용 사례 _ 차량

자료: Burj Khalifa Dubai, UAE, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 스마트 글래스 적용 사례 _ 건물 외부 [그림 11] 스마트 글래스 적용 사례 _ 실내

자료: Viewglass, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: SageGlass, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 12] 스마트글래스의 빛과 열 차단 기능

Clear Tinted

자료: Viewglass, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 13] 스마트 글래스 및 표면 코팅층 세부 구조

Tran

spar

ent co

nduc

tor

Cou

nter

ele

ctro

de

Cer

amic

ion

cond

ucto

rEle

ctro

chro

mic

ele

ctro

de

Tran

spar

ent co

nduc

tor

Gla

ss

Energy-savinglow-E surface

Side view

Dual pane unit (or IGU)

Total filmthickness is lessthan 1/50th thatof a human hair

Air orargonspace

SageGlasselectrochromic

films

Exteriorofbuilding

Interiorof

building

Window frame

자료: SageGlass, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 14] 스마트 글래스 코팅층 수직 구조 [그림 15] 스마트 글래스 코팅층 수직 구조

-

+

Lowvoltagesource

Glass or plastic substrate

Transparent conducting oxide

Electrochromic

Glass or plastic substrate

Transparent conducting oxide

Ion conductor/electrolyte

Ion storage

e-

A+

ITO

WO3

Electrolyte

ITO

NiO

Glass

자료: SageGlass, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: SageGlass, 메리츠종금증권 리서치센터



향후 10년간

10배 성장

스마트 글래스 시장은 생산 Capa 증가에 따른 지속적인 가격하락으로 성장이 본격화되고

있다. Navigant Research는 스마트 글래스의 면적 기준 시장 규모는 2013년 0.27Mm2에서

2022년 2.5Mm2으로 10배 이상 성장할 것으로 전망하고 있다. 스마트 글래스의 가격은 기

존 고기능 글래스에 비해 현재 최소 2배 이상 높다. 그러나 향후 10년내에 현재 가격의

절반 이하로 하락할 것으로 전망된다.

SageGlass,

Viewglass 등

미국 업체가 주도

스마트 그래스의 주요 글로벌 생산 업체는 SageGlass, Viewglass, Guardian 등으로 주로

미국 업체가 주도하고 있다. SageGlass는 1989년에 설립된 업체로 스마트 글래스의 글로

벌 리딩 업체이다. 2012년에 프랑스의 Saint-Gobain이 SageGlass의 지분 100%를 인수하

여 자회사로 편입되었다. Viewglass는 2006년에 설립된 미국 업체로 Corning과 합작하여

스마트 글래스 개발과 상업화를 진행하였다.

나노신소재

스마트 글래스용

원통형 ITO 타겟 매출

고성장 전망

나노신소재는 SageGlass, Viewglass, Guardian 등 글로벌 스마트 글래스 제조사를 주요 고

객사로 확보하고 있다. 스마트 글래스 제조업체들은 ITO 코팅을 위한 Sputtering 장비를

기존 평면(Planar) 타겟 타입에서 원통형(Rotary) 타겟 타입으로 전환하고 있다. 나노신소

재는 원통형 ITO 타겟 핵심 공급사로서 매출은 14년 2분기를 시작으로 고성장이 예상된

다. 스마트 글래스용 원통형 ITO 타겟 매출은 14년 75억원을 시작으로 2015년에는 100억

원 이상으로 증가할 전망이다.

[그림 16] 스마트 글래스 시장 전망

120240

330

540

810

1,140

1,500

1,980

2,3402,460

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'13 '14F '15F '16F '17F '18F '19F '20F '21F '22F

(m2 Thousands)

자료: Navigant Research, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 17] 글로벌 스마트 글래스 업체 [그림 18] 나노신소재 스마트 글래스용 ITO 매출 전망

0

75

110

0

30

60

90

120

'13 '14F '15F

(억원)

자료: 각사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료:나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터



2. 플렉서블 터치 핵심 소재 Siver Nanowire

플렉서블 디스플레이

성장 본격화

플렉서블 디스플레이는 향후 OLED를 중심으로 성장이 본격화될 전망이다. 경량화, 슬림

화, 곡면 디자인에서 장점을 기반으로 스마트폰 및 웨어러블 모바일 기기에 적용이 확대될

전망이다. 삼성전자는 향후 플래그십 스마트폰에 플렉서블 OLED를 채택하기 위해 생산

Capa 증설을 준비하고 있는 것으로 파악된다. 애플 역시 플렉서블 디스플레이 적용에 대

한 가능성이 대두되고 있는 상황이다.

전극 재료

변화 필요

플렉서블 디스플레이는 투명 전극 소재로 기존의 ITO의 사용이 어려워진다. ITO는 산화물

로서 취성(깨지는 성질)이 강하다. 따라서 휘거나 구부리는 동작이 반복될 경우 크랙이 발

생하게 되어 전기적 단락이 생길 가능성이 높아진다. 결국 플렉서블 디스플레이에서는 유

연한 성질을 가지는 투명 전극 재료가 새롭게 요구된다.

Siver Nanowire

현실적인 대안

곡면 터치용으로

적용 가시화

플렉서블 디스플레이용 투명 전극 재료는 CNT(탄소나노튜브), 그래핀, Silver Nanowire 등

이 있다. 이 중 Silver Nanowire가 CNT, 그래핀에 비해 상용화에 더 근접해 있는 것으로

파악된다. Silver(은) 소재는 저항 값이 80~120Ω으로 200~400Ω인 ITO필름보다 낮아 대형

화에 유리하며 증착이 아닌 인쇄 공법의 적용이 가능하고 곡면 제작이 가능해 플렉서블

디스플레이에 적합하다. Silver Nanowire는 단기적으로 우선 스마트폰/태블릿 등 모바일

기기의 곡면 터치용 소재로 적용이 가시화될 전망이다.

나노신소재 특성 우위 Silver Nanowire 소재의 글로벌 주요 공급업체는 Cambrios(미국), Toyoink(일본)이다. 나

노신소재는 현재 플렉서블 디스플레이용 Silver Nanowire 개발을 완료하였으며 양산능력

을 갖추고 있다. 특성 측면에서도 글로벌 업체 대비 충분한 경쟁력을 확보한 것으로 파악

되고 있다.

[그림 19] 주요 플렉서블 터치용 투명 전극 소재

Silver Nanowire CNT 그래핀

자료: : 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 20] Siver Nanowire 응용분야 _ 터치센서, e-paper, OLED 조명, Solar cell

터치센서 e-Paper

OLED 조명 Solar cell

자료: Cambrios, 메리츠종금증권 리서치센터



3. OLED 조명 투자 본격화. 휘도 개선용 고굴절 소재에 주목

LG화학

OLED 조명

대규모 투자 임박

OLED 조명 시장은 광효율의 비약적인 개선과 대규모 투자에 따라 향후 시장 성장이 본격

화될 전망이다. 특히 LG화학은 OLED 조명 사업 확대에 대해 공격적인 상황이다. LG화학

은 현재 OLED 조명에 대해 4.5세대 파일럿 라인을 운용 중이다. 2014년 하반기 이후에는

500~1,000억원 규모의 증설 투자가 예상된다. 이 경우 15cm x 15cm 크기의 OLED 조명

패널 기준 연간 4천만장 수준의 생산능력을 확보하게 된다. 증설 완료 이후 양산 가동시

연간 매출액은 600~700억원 수준으로 현재 파일럿 단계의 매출액 대비 20배 이상으로 급

증할 전망이다.

성장동인은

광효율의 비약적 개선

LG화학은 최근 OLED 조명의 광효율을 80lm/W까지 개선하였다. 사업e기 광효율이

30~40lm/W 였던 점을 감안할 때 큰 폭의 개선이다. LG화학은 올해 내로 광효율을

100lm/W까지 개선할 계획이다. 백열등과 형광등의 광효율이 각각 20lm/W와 70lm/W 수

준이기 때문에 OLED 조명은 특성 측면에서 기존 전통조명을 대체할 수 있는 수준까지 개

발이 진전되었다.

자동차용 조명부터

시장 진입 임박

곡면 디자인 강점

OLED 조명은 최근 자동차용 조명으로 개발이 급진전되고 있으며 양산 모델 적용이 임박

해있다. 현재 자동차용 조명은 LED가 잠식하고 있으나 조만간 Audi, BMW 등 유럽 완성

차를 중심으로 OLED 조명 채택이 시작될 전망이다. OLED 조명의 LED 대비 핵심 경쟁력

은 면광원 특성이다. 이로 인해 곡면 구현에 있어 디자인 자유도가 뛰어난 장점이 있다.

Audi, BMW 등

유럽 완성차 중심

적용 시작

Audi는 2013년 CES에서 이미 OLED 조명을 적용한 컨셉카를 전시했다. BMW 역시 2014

년 베이징 모터쇼에서 New Series 7 모델에 OLED 조명을 Taillight로 적용했다. 여기에

적용된 OLED 조명 제품은 프랑스의 OLED 조명 전문업체인 Astron Fiamm에서 공급하였

다. LG화학도 Hella와 함께 BMW향 차량용 OLED 조명 개발 프로젝트를 진행 중이다.

Astron Fiamm

차량용 OLED 조명

리딩 업체

Astron Fiamm은 2007년에 프랑스에서 설립된 OLED 조명 전문 기업이다. 이탈리아

Fiamm에서 투자를 받아 사업을 시작하였으며 차량용 OLED는 현재 개발 단계를 넘어 양

산 단계에 진입한 것으로 파악된다. 생산능력은 연간 6000m2이며 생산 가능한 패널 최대

사이즈는 470mm x 370mm 이다. 주로 유럽 완성차인 BMW, Audi 등과 차량용 OLED 조

명 적용을 위한 개발을 진행 중이다.

나노신소재

고굴절소재 수요 급증

향후 OLED 조명 대규모 투자시 나노신소재의 고굴절소재의 수요가 급증할 것으로 예상된

다. 고굴절 소재는 OLED 조명 패널 공정에 사용되며 내부에서 발생하는 빛의 손실을 줄

여 휘도를 높여주는 고기능성 특수 소재이다. 나노신소재는 고굴절 소재를 국내 대기업에

독점공급 중이며 향후 증설에 따라 관련 매출이 급증할 것으로 예상된다.



[그림 21] OLED 조명 적용 사례 _ Automotive [그림 22] OLED 조명 적용 사례 _ Automotive

자료: Audi, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: BMW, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 23] OLED 조명 적용 사례 _ 일반조명 [그림 24] OLED 조명 적용 사례 _ 일반조명

자료: Astron Fiamm, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 25] OLED Vs LED 조명

LED OLED

자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 26] LG화학 OLED 조명 패널 수직 구조 [그림 27] LG화학 플렉서블 OLED 조명 패널 구조

메탈전극

투명전극

OLED 층

OLED 층

광추출 필름

*적층구조

*광추출 기술

CGL 층 박형 메탈 캡

OLED 층내부 배리어 필름

플라스틱 기판

외부 배리어 필름

플렉서블페이스 씰

자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 28] LG화학 OLED 조명 광효율 로드맵 [그림 29] 주요 광원별 광효율 비교

80

100

120

140

0

30

60

90

120

150

'13 '14F '15F '16F

(lm/W)

80

150

70

20

0

40

80

120

160

OLED LED 형광등 백열등

(lm/W)

자료: LG화학, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터



III. 실적 전망 & Valuation

2014년 실적

Level up!

나노신소재 2014년 매출액은 전년대비 79% 증가한 480억원, 영업이익은 703% 증가한

104억원으로 큰 폭의 실적 개선이 예상된다. 주력 사업인 디스플레이 소재는 원통형 ITO

및 IGZO 타겟 공급 급증으로 매출액은 전년대비 129% 성장이 예상된다. 기타 소재 부문

도 스마트 글래스 신규 공급 등의 영향으로 매출액은 전년대비 85% 성장이 예상된다.

2Q 이후

실적 개선 본격화

1분기를 저점으로 2분기 이후 실적 개선이 본격화될 전망이다. 2분기 매출액은 전분기 대

비 59% 증가한 108억원, 영업이익은 218% 증가한 22억원으로 예상된다. 중국 및 일본

LCD/OLED 업체로의 원통형 ITO & IGZO 타겟과 신규 제품인 스마트 글래스용 원통형

ITO 타겟 공급이 본격화될 전망이다.

단기적으로

원통형 ITO & IGZO

타겟이 매출 성장

견인

단기적으로 주력사업인 ITO & IGZO 원통형 타겟은 한국, 중국, 일본의 LCD/OLED 및 터

치패널 업체를 중심으로 매출 성장이 본격화될 전망이다. 특히 중국 LCD 패널 업체는 신

규 라인으로 대부분 원통형 Sputter 장비가 사용되고 있다. 신규 라인의 점진적인 가동률

상승에 따라 관련 원통형 타겟 매출은 지속적인 성장이 예상된다. 스마트 글래스용 원통형

ITO 타겟 매출은 2분기 시작으로 하반기에 큰 폭으로 성장하여 올해 매출 성장을 견인할

전망이다.

장기 성장 동력

Silver Nanowire +

OLED용 고굴절 소재

장기적으로는 플렉서블 디스플레이용 Silver Nanowire 및 OLED용 고굴절 소재의 고성장

이 전망된다. Silver Nanowire는 향후 스마트폰/태블릿에서 곡면 터치 구현을 위한 투명

전극 소재로 채택이 유력할 것으로 판단된다. 또한 OLED용 고굴절 소재는 국내 대기업의

OLED 조명에 대한 대규모 투자시 수요가 급증할 것으로 전망된다.

Valuation 나노신소재에 대해 목표주가는 42,000원으로 제시한다. 목표주가 산정은 15F EPS 기준

PER 20배를 적용하였다. PER 20배는 소재 관련 동종업체인 덕산하이메탈의 2010년~2012

년 고성장기의 PER 밴드 평균을 적용하였다.

[표 2] 나노신소재 실적 전망

(단위:억원) IFRS 연결기준 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1QF 14.2QF 14.3QF 14.4QF 13 14F

매출액 87 60 60 60 68 108 151 153 268 480

디스플레이소재 45 28 28 21 37 66 88 89 122 280

태양전지소재 4 1 1 1 0 0 0 0 8 0

반도체소재 15 11 10 12 8 9 10 6 48 33

기타소재 23 20 21 26 23 33 53 58 90 167

영업이익 6 0 4 4 7 22 38 38 14 104

순이익 5 3 1 3 6 19 34 34 12 94

영업이익률 6.9% -0.3% 6.7% 10.0% 10.0% 20.0% 25.0% 25.0% 5.2% 21.8%

순이익률 5.4% 4.6% 1.8% 5.2% 9.0% 18.0% 22.5% 22.5% 4.4% 19.6%

자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터



[그림 30] 나노신소재 PBR band chart [그림 31] 나노신소재 PER band chart

0.7x

1.2x

1.8x

2.3x

2.9x

3.4x

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'11 '12 '13 '14

(원)

13.0x

15.6x

18.2x

20.8x

23.4x

26.0x

0

12,000

24,000

36,000

48,000

60,000

'11 '12 '13 '14

(원)

자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 32] 덕산하이메탈 PBR band chart [그림 33] 덕산하이메탈 PER band chart

0.4x

1.2x

2.0x

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0

11,000

22,000

33,000

44,000

55,000

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

5.0x

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10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Wisefn, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 34] 나노신소재 연간 매출액 및 영업이익률 추이

0

200

400

600

800

'11 '12 '13 '14F '15F-10%

0%

10%

20%

30%매출액 OPM%(우)(억원)

자료: 나노신소재, 메리츠종금증권 리서치센터



손익계산서 (억원,원,배,%)

요약 손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 236 270 480 672 773

매출원가 164 173 228 297 324

매출총이익 72 97 252 375 449

판매비와관리비 79 83 148 207 238

기타손익 0 0 0 0 0

영업이익 -7 14 104 168 211

금융수익 2 -2 -4 -2 -2

종속/관계기업관련손익 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -2 -2 1 -2 0

세전계속사업이익 -7 10 101 164 208

법인세비용 7 -2 8 13 21

당기순이익 -14 12 94 151 188

지배주주지분 순이익 -14 12 94 151 188

시가총액 1,096 0 1,595 1,595 1,595

기업가치(EV) 1,075 1,187 1,583 1,538 1,418

주당데이터(W)

기말주식수(만주) 723 723 723 723 723

SPS 3,269 3,735 6,637 9,292 10,686

EPS(지배주주) -200 161 1,297 2,085 2,593

CPFS 440 643 1,834 2,643 3,209

EBITDAPS 320 631 1,848 2,685 3,237

BPS 7,467 7,620 8,963 11,087 13,716

DPS 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Valuation(x)

PER 104.1 17.0 10.6 8.5

PCR 34.4 26.1 12.0 8.3 6.9

PSR 4.6 4.5 3.3 2.4 2.1

EBITDA 23.1 45.7 133.6 194.2 234.1

PBR 2.0 2.2 2.5 2.0 1.6

EV/EBITDA 46.5 26.0 11.8 7.9 6.1

수익성과 효율성

매출총이익률 30.5 36.0 52.5 55.8 58.1

영업이익률 -3.0 5.2 21.7 25.0 27.3

순이익률 -6.1 4.3 19.5 22.4 24.3

EBITDA 마진율 9.8 16.9 27.8 28.9 30.3

ROA -2.0 1.7 12.9 17.6 18.2

ROE -2.5 2.0 15.0 20.2 20.5

ROIC -3.6 2.6 16.0 21.7 23.5

성장성

매출액증감율 -29.4 14.2 77.7 40.0 15.0

매출총이익증감율 -50.8 34.7 159.3 48.8 19.7

영업이익증감율 -118.2 -299.2 645.1 61.3 25.5

순이익증감율 -130.9 -180.6 704.0 60.7 24.4



대차대조표 (억원,원,배,%)

요약 대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 421 428 549 728 937

현금및현금성자산 53 60 46 93 212

매출채권 30 65 116 162 186

재고자산 271 269 354 443 509

비유동자산 262 247 226 206 190

유형자산 215 196 178 161 148

무형자산 26 28 24 21 19

투자자산 0 0 0 0 0

자산총계 684 675 774 934 1,127

유동부채 90 47 52 57 61

매입채무 1 3 5 7 8

단기차입금 42 27 27 27 27

유동성장기부채 30 2 3 3 3

비유동부채 28 49 50 55 56

사채 0 0 0 0 0

장기차입금 12 34 31 28 25

부채총계 118 97 102 111 116

자본금 36 36 36 36 36

자본잉여금 364 364 364 364 364

이익잉여금 195 208 302 452 640

비지배주주지분 0 0 0 0 0

자본총계 566 579 672 823 1,011

재무안정성

부채비율 20.8 16.7 15.2 13.5 11.5

유동비율 467.6 905.7 1,050.5 1,282.0 1,540.4

차입금의존도 12.3 9.3 7.8 6.1 4.8

이자보상배율 -2.3 4.3 38.5 64.9 85.8

금융비용부담률 1.3 1.2 0.6 0.4 0.3

현금흐름표 (억원,원,배,%)

요약 현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E

영업활동 현금흐름 11 22 -8 52 127

당기순이익(손실) -14 12 94 151 188

유형자산감가상각비 28 29 26 23 21

무형자산상각비 2 3 3 3 3

투자활동 현금흐름 -7 7 -3 -2 -6

CAPEX -23 -9 -8 -7 -7

무형자산의감소(증가) 0 0 0 0 0

재무활동 현금흐름 -30 -22 -2 -3 -3

차입금 증감 -32 -22 -2 -3 -3

배당금지급 0 0 0 0 0

자본의증가 0 0 0 0 0

자기주식의처분(취득) 0 0 0 0 0

현금증가 -27 7 -14 47 118

기초현금 80 53 60 46 93

기말현금 53 60 46 93 212



Compliance Notice

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참여하지 않았습니다. 당사는 2014년 5월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사

의 조사분석 담당자는 2014년 5월 14일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내

용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

(작성자: 지목현, 김성은)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리

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투자등급 관련사항 1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight).

ㆍ중립(Neutral).

ㆍ비중축소(Underweight)

나노신소재(121600)의 투자등급변경 내용 추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2014.05.14 기업분석 Strong Buy 42,000 지목현

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2012.05 2013.01 2013.09 2014.05

주가 목표주가

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