Analiza fundamentalna

Michał Stopka Analityk akcji w Pocztylion Arka PTE

www.michalstopka.pl

Plan prezentacji:

• Dlaczego kursy akcji zmieniają się?

• Po co analiza fundamentalna?

• Wycena DCF

• Etapy analizy fundamentalnej

• Pytania

• Dlaczego kursy akcji zmieniają się?

Kurs akcji oraz zysk na akcję za 4 Q spółki LPP od 2005 do II połowy 2009

0,00

20,00

40,00

60,00

80,00

100,00

120,00

0

500

1000

1500

2000

2500

3000zysk na akcję kurs giełdowy

Kurs akcji oraz FCF na akcję za 4 Q spółki LPP od 2005 do II połowy 2009

-80,00

-60,00

-40,00

-20,00

0,00

20,00

40,00

60,00

0

500

1000

1500

2000

2500

3000FCF na akcję kurs giełdowy

Dlaczego analiza fundamentalna?

• Analiza fundamentalna stara się odpowiedzieć na pytanie jaka jest „wartość wewnętrzna” firmy biorąc pod uwagę jej historię oraz perspektywy rozwoju

• Wartość firmy może zmieniać się w czasie ze względu na zmiany wewnątrz firmy lub w otoczeniu spółka

• Cena akcji może różnić się od wartości

Etapy analizy fundamentalnej:

• Analiza makrootoczenia

• Analiza sektorowa

• Analiza spółki

• Analiza finansowa

• Wycena akcji

Idea wyceny dochodowej:

• Np. 10 mln zł do oddania za 10 lat

• Lokata bankowa 5% = 500 tyś. odsetek

• 10 mln za 10 lat potrzebujemy 6,10 mln:

• 6,10 mln *(1+5%)^10 = 10 mln

Wycena DCF• Jest sumą przyszłych przepływów pieniężnych

generowanych przez spółkę:

• Przepływy uwzględniają wartość pieniądza w czasie i dlatego są „dyskontowane”, czyli sprowadzane do bieżącej wartości, odpowiednią stopą procentową

• WACC jest to średni ważony koszt kapitału własnego i zadłużenia oprocentowanego

1

Wartość firmy = (1 )

tt

tt

FCFF

WACC

Przepływy pieniężne (FCFF) oraz WACC

• FCFF = Zysk operacyjny pomniejszony o teoretyczny podatek – nakłady inwestycyjne + Amortyzacja - zmiana kapitału pracującego

• Kapitał pracujący (obrotowy) to: (–) zmiana stanu należności (-) zmiana stanu zapasów (+) zmiana stanu zobowiązań nieoprocentowanych

• WACC = koszt kapitału własnego * udział k.w.+ koszt zadłużenia*(1-podatek)* udział długu

Założenia do DCF:

Założenia dla firmy LUKSUS: Okres prognozy

Rok 2009 2010 2011 2012 2013 2014

dynamika %   20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%

1) Przychody 10,00 12,00 14,40 17,28 20,74 24,88

2) Koszty operacyjne 8,00 9,60 11,52 13,82 16,59 19,91

marża na sprzedaży 20% 20% 20% 20% 20% 20%

Zysk ze sprzedaży 2,00 2,40 2,88 3,46 4,15 4,98

3) Podatek 0,38 0,46 0,55 0,66 0,79 0,95

stopa podatku 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00%

Zysk po podatku 1,62 1,94 2,33 2,80 3,36 4,03

4) Inwestycje netto 0,80 0,16 0,19 0,23 0,28 0,33

Inwestycje % wzrostu przychodów 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

5) Zmiana kapitału pracującego   0,16 0,19 0,23 0,28 0,33

Kapitał pracujący 0,80 0,96 1,15 1,38 1,66 1,99

Kapitał pracujący jako procent przychodów 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%

Obliczenie FCF:

Rok 2009 2010 2011 2012 2013 2014

1) Przychody (PLN) 10,00 12,00 14,40 17,28 20,74 24,88

2) -Koszty operacyjne (PLN) 8,00 9,60 11,52 13,82 16,59 19,91

3) -Podatek 0,38 0,46 0,55 0,66 0,79 0,95

4) -Inwestycje netto (PLN) 0,80 0,16 0,19 0,23 0,28 0,33

5) -Zmiana kapitału pracującego(PLN) 0,00 0,16 0,19 0,23 0,28 0,33

6) =FCF (PLN) 0,82 1,62 1,95 2,34 2,81 3,37

Przychody 20% coroczna dynamika przychodów przez 5 lat

Marża % 20% marża na sprzedaży

Inwestycje % 8% Inwestycje % zmiany przychodów

zmiana KON 8% Zmiana kapitału pracującego (kapitału obrotowego netto)

g= 2% stopa wzrostu przepływów w nieskończoność

WACC= 11,00% stopa dyskontowa

Re= 11% koszt kapitału własnego

Rd= 6% koszt kapitału obcego

T= 19% stopa podatkowa

Re= 100% udział kapitału własnego

Rd= 0% udział kapitału obcego oprocentowanego

FCF= wolny przepływ gotówkowy dla danego okresu

okres (lata) 0 1 2 3 4 5  

Rok 2009 2010 2011 2012 2013 2014 TV

6) FCF 0,82 1,62 1,95 2,34 2,81 3,37 38,17

współczynnik dyskontujący   0,90 0,81 0,73 0,66 0,59 0,59

wartość obecna FCF   1,46 1,58 1,71 1,85 2,00 22,65

FCF wartość obecna narastająco   1,46 3,04 4,75 6,60 8,60 31,25

31,25 watość obecna sumy zdyskontowanych FCF i TV

wartość długu (PLN) 0

wartość firmy LUKSUS (PLN) 31,25 wartość TV w wycenie = 72%

Analiza wrażliwości 1:

g 0% 1% 2% 3% 4%

wycena 27 29 31 34 38

zmiana % -14% -8% 0% 10% 23%

WACC 13% 12% 11% 10% 9%

wycena 25 28 31 36 41

zmiana % -20% -11% 0% 14% 31%

przychody 10% 15% 20% 25% 30%

wycena 23 27 31 36 42

zmiana % -26% -14% 0% 16% 33%

Analiza wrażliwości 2:

marże 10% 15% 20% 25% 30%

wycena 13 22 31 41 50

zmiana % -60% -30% 0% 30% 60%

Inwstycje % 24% 16% 8% 0% -8%

wycena 25 28 31 34 37

zmiana % -20% -10% 0% 10% 20%

KON 24% 16% 8% 0% -8%

wycena 25 28 31 34 37

zmiana % -20% -10% 0% 10% 20%

Wnioski dla wyceny DCF:

• g, wacc niezależne od firmy

• Przychody zależne w dłuższym terminie

• Marże, inwestycje oraz KON zależny od modelu biznesowego

• Czynniki zależne od modelu biznesowego mają duży wpływ na wartość firmy

• Czynniki zależne od modelu biznesowego decydują o przychodach/emisji akcji

Makrootoczenie to analiza:

• Otoczenia ekonomicznego (hossa/bessa)

• Otoczenia technologicznego (internet)

• Otoczenia społecznego (ekologia)

• Otoczenia demograficznego (Polska 3%)

• Otoczenia politycznego i prawnego (tpsa)

• Otoczenia międzynarodowego (np. Chiny)

Analiza sektorowa:

• „Podejście klasyczne” zakłada, że sukces spółki zależy od umiejętności dostosowania się firmy do czynników zewnętrznych

• Przykładowe techniki analizy:– Analiza Pięciu Sił Portera– Krzywa doświadczeń– Analiza grup strategicznych

Pięć sił Portera

Siła walki konkurencyjnej

Groźba wejścia na rynek substytutów

Siła oddziaływania dostawców

Siła oddziaływania odbiorców

Groźba wejścia nowych konkurentów

Analiza sytuacji spółki:

• „Podejście zasobowe” stara się znaleźć czynniki sukcesu znajdujące się w samej spółce: sukces firmy zależy od posiadanych zasobów oraz zdolności do ich wykorzystania

• Przykładowe techniki analizy:– Bilans strategiczny przedsiębiorstwa– Analiza kluczowych czynników sukcesu– Łańcuch wartości

Analiza finansowa:

• Wstępna analiza finansowa:– Analiza pionowa bilansu– Analiza pozioma bilansu

• Analiza wskaźnikowa:– Analiza płynności finansowej (cykl konwersji

gotówki)– Analiza efektywności– Analiza zadłużenia– Analiza rentowności

Bibliografia:

• “Analiza strategiczna przedsiębiorstwa”; Grażyna Gierszewska, Maria Romanowska; PWE Warszawa 2003;

• “Metody wyceny spółki-perspektywa klienta i inwestora”; praca zbiorowa pod redakcją Marka Panfila i Andrzeja Szablewskiego; Poltext; Warszawa 2006

• WWW.MICHALSTOPKA.PL

DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘmail: michal@michalstopka.pl