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请参阅最后一页的重要声明

证券研究报告·行业深度研究

排放升级系列报告之一：乘用车“国五”

去库顺利结束，行业进入“国六”时代

轻型车开始执行国六标准：15 个省市提前实施，排放限值大幅下

降。自 2019 年 7 月 1 日起，根据国务院印发的关于《打赢蓝天

保卫战三年行动计划》，重点区域、珠三角地区、成渝地区提

前实施国家第六阶段机动车污染物排放标准。截至 7 月 5 日，已

有 15 个省市相继宣布将于 7 月提前实施“国六”标准，提前时

间至少超过一年；而北京、上海、广东、深圳、天津、河北等省

市更是跳过“国六 a”阶段从 7 月 1 日起直接实行“国六 b”的

排放标准，相当于提前了 4 年。排放标准的政策更新换代速度加

快叠加国六排放标准的高要求，一方面体现了机动车排放限制严

格化的大趋势，另一方面也对主机厂、经销商的整车生产、销售

节奏造成了影响。和欧盟排放标准相比，国六 b 在 CO、THC、

NMHC、PM 等多种污染物的排放限值上均低于欧六，最多达

50%，且国六 b 还有额外的 N2O 限值，整体比欧六标准更加严格。

国六汽油车技术路线：节能减排并举，机内机外协同。机内优化

技术（降低油耗、部分降低排放），整车设计（降低油耗、同步

降低排放）和后处理技术（降低排放）协同，是实现整车减排的

最终手段。国六标准中轻型汽油车机内的技术优化方向主要分

为：电控燃油喷射技术、进排气系统及燃烧室技术、废气再循环

技术与废气涡轮增压技术。而汽油机的尾气后处理技术是三元催

化技术，颗粒捕集技术与车载加油油气回收系统。

国五切换国六，合资先行自主追赶，零部件供应商产能爬坡。此

次国六标准的提前实施较国四国五切换期间影响范围更大（升级

期间 15 省市销量约占全国总量的 68%）。销量扰动方面，5-6 月

临近国六实施时间，相应区域清库力度加大，导致 6 月同比增速

出现年内最大增幅至 40%，7 月同环比降幅明显，综合 6-7 月合

计同比增幅为 10%，预计对后期 2 个月的需求产生透支。品牌车

型布局方面，合资车企起步较快，但随着多省市相继宣布提前实

施国六，自主车企发布国六数量在 2019Q2 逐渐赶超合资车企；

零部件供应布局方面，国六切换面临零部件升级时间紧迫与成本

提升等诸多挑战，现阶段国内企业技术尚存差距，核心零部件供

应商产能亟待进一步爬坡。

投资建议

由于本轮国六排放标准提前实施，对 2019 年上半年行业月度销

量形成扰动，预计本轮需求透支影响时间为 2 个月。行业经过 5-6

月份去库，目前行业整体库存情况良好，仍有进一步加库空间，

随着“金九银十”传统旺季的到来，预计批发和零售销量将会逐

步转暖，复苏效应有望逐步显现。当前主流车企国六车型储备充

分，关键零部件产能逐步爬坡，预计龙头集中度将会进一步提升。

考虑到目前汽车板块配置仍然较低，我们建议重点关注行业龙头

上汽集团、长安汽车、广汽集团，以及优质零部件华域汽车、福

耀玻璃和银轮股份。

维持买入余海坤

[email protected]

010-86451002

执业证书编号：S1440518030002

陶亦然

[email protected]

010-85156397

执业证书编号：S1440518060002

发布日期： 2019 年 08 月 30 日

市场表现

相关研究报告

-11%

-1%

9%

19%

29%

2018

/8/2

9

2018

/9/2

9

2018

/10

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2018

/11

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2018

/12

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/1/2

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2019

/4/3

0

2019

/5/3

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2019

/6/3

0

2019

/7/3

1

汽车整车上证指数

汽车整车

行业深度研究报告

汽车整车


目录

一、轻型汽油车执行国六标准：15 省市提前实施，排放限值大幅下降 ........................................................... 1

1、国六实施节奏：15 个省市提前实施国六标准，时间至少 1 年最多 4 年 ............................................. 1

2、国六标准体系：显著严于国五，略严于欧六 .......................................................................................... 4

二、汽油车相应技术路线：节能减排并举，机内机外协同 ................................................................................ 7

1、节能减排同步推进，最终排放降低 ......................................................................................................... 7

2、机内优化技术：节能兼顾减排 ................................................................................................................. 8

3、后处理技术：多管齐下实现减排 ............................................................................................................. 9

三、复盘国四切换国五，准备较为充分，切换过程平稳 ...................................................................................11

1、政策优势——分区域实施政策与购置税减半政策共同助力 .................................................................11

2、技术转换优势——国五标准技术升级难度相对较低 .............................................................................11

3、复盘切换过程——准备相对充分，整体平稳过渡 ................................................................................ 12

四、国五切换国六，合资先行自主追赶，零部件供应商产能爬坡 .................................................................. 17

1、2019 年上半年国五切换国六——销量透支价格承压，自主品牌洗牌加速 ....................................... 17

2、国六品牌车型布局——合资领先自主后期发力，长安吉利领衔自主 ................................................ 20

3、国六零部件供应布局——技术升级时间紧迫，产能亟待加速爬坡 .................................................... 25

投资建议 ................................................................................................................................................................. 26

风险分析 ................................................................................................................................................................. 26

图表目录

图表 1：中国与欧盟排放标准实施时间表 .......................................................................................................... 1

图表 2：各省市国六标准提前实施及国五延迟登记政策汇总 ........................................................................... 2

图表 3： NEDC 与 WLTP 的测试差异对比 .......................................................................................................... 5

图表 4：国五至国六轻型汽油车污染物排放限值对比....................................................................................... 6

图表 5：中国与欧盟轻型汽油机排放标准参数对比........................................................................................... 6

图表 6：典型汽油发动机的尾气成分 .................................................................................................................. 7

图表 7：我国远期乘用车燃料消耗量均值目标 .................................................................................................. 7

图表 8：发动机效率传递及机内、整车端节能途径........................................................................................... 8

图表 9：后处理减排的基本途径 .......................................................................................................................... 8

图表 10：汽油机机内优化技术 ............................................................................................................................ 8

图表 11：整车优化技术 ........................................................................................................................................ 9

图表 12：三元催化过程中的主要化学反应 ........................................................................................................ 9

图表 13：三元催化器结构示意图 ........................................................................................................................ 9

图表 14：三元催化转换器转化效率与空燃比的关系 ........................................................................................ 9

图表 15： GPF 工作原理示意图 .......................................................................................................................... 10

图表 16：有无 GPF 污染物的排放对比 ............................................................................................................. 10

图表 17：国五标准实施时间表 ...........................................................................................................................11

图表 18：国四至国五轻型汽油车污染物排放限值对比................................................................................... 12

图表 19：国四切换国五时期执行地区销量与全国占比................................................................................... 13


汽车整车


图表 20：乘用车销量季度同比(2014-2015) ...................................................................................................... 13

图表 21：乘用车销量季度同比(2016-2017) ...................................................................................................... 13

图表 22： GAIN：整体价格变化指数与终端优惠指数(2015/01-2017/12) ...................................................... 14

图表 23：乘用车销量月度环比对比(2015-2017) .............................................................................................. 14

图表 24：乘用车销量月度环比(2016/10-2017/03) ............................................................................................ 15

图表 25：国四切换国五期间经销商库存系数月度变化(2015/10-2017/12) .................................................... 15

图表 26：国四切换国五期间各品牌经销商库存系数月度变化(2015/10-2017/12)......................................... 16

图表 27：主要自主品牌市占率统计(2015/10-2017/04) .................................................................................... 16

图表 28：主要自主品牌合计销量及行业集中度变化(2015/10-2017/04) ........................................................ 16

图表 29：国五切换国六时期执行地区销量与全国占比................................................................................... 17

图表 30：乘用车销量同比增速(2018/06-2019/07) ............................................................................................ 17

图表 31：乘用车上险数同比增速(2018/06-2019/07) ........................................................................................ 17

图表 32：乘用车销量环比增速(2018/06-2019/07) ............................................................................................ 18

图表 33：乘用车上险数环比增速(2018/06-2019/07) ........................................................................................ 18

图表 34： GAIN：整体价格变化指数与终端优惠指数(2018/01-2019/06) ...................................................... 18

图表 35：国五切换国六期间经销商库存系数月度变化(2018/01-2019/07) .................................................... 19

图表 36：国五切换国六期间分品牌经销商库存系数月度变化(2018/01-2019/07)......................................... 19

图表 37：主要自主品牌市占率(2018/01-2019/07) ............................................................................................ 20

图表 38：主要自主品牌总销量与行业集中度变化(2018/01-2019/07) ............................................................ 20

图表 39：周度国六车型环保信息公开车辆数与环比增速............................................................................... 21

图表 40：周度国六轻型汽油车环保信息公开车辆数与环比增速 ................................................................... 21

图表 41：乘用车国六车型型号月度走势图 ...................................................................................................... 22

图表 42：乘用车分类车企国六累计发布车型型号 .......................................................................................... 22

图表 43：乘用车分类车企月度国六发布车型 .................................................................................................. 22

图表 44：主要车企乘用车累计发布国六车型型号数量................................................................................... 23

图表 45：主要自主品牌乘用车月度发布国六车型数量................................................................................... 24

图表 46：合资车企分车系累计发布车型型号数量 .......................................................................................... 24

图表 47：汽油车环保产品主要生产企业 .......................................................................................................... 25

1


汽车整车


一、轻型汽油车执行国六标准：15 省市提前实施，排放限值大幅下降

1、国六实施节奏：15 个省市提前实施国六标准，时间至少 1 年最多 4 年

2016 年 12 月，环保部（现为“生态环境部”）发布《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》

的实施公告，文件要求自 2020 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合本标准 6a 限值要求；自

2023 年 7 月 1 日起，所有销售和注册登记的轻型汽车应符合本标准 6b 限值要求。这一国六标准文件的发布距

离京津冀三地提前实施国五标准不足 8 个月，彼时全国层面尚未推行国五标准，国六标准出台之快进一步提速

了我国轻型汽油车的污染排放控制进程。

我国历年排放标准的设定主要参照欧盟标准：2000 年 7 月轻型汽油车正式实施国一标准，标志着我国对机

动车的排放管控迈入新的历史阶段。虽然我国对于机动车的排放限制实施晚于欧盟 8 年，但随着近几年国家经

济社会发展水平快速提升，对于车辆污染物排放的重视程度不断加大，相关排放标准的制定与实施进程也逐渐

加快，截至目前国六标准的实施基本与欧盟处于并驾齐驱的阶段，同时我国主要城市与省份排放标准的提前落

地也进一步加快了排放标准的整体实施进程。

图表1：中国与欧盟排放标准实施时间表

资料来源：机动车环境管理年报-2018，中信建投证券研究发展部

从全国范围来看，国家层面硬性要求实施“国六”排放标准有 3 个时间节点：一是提前实施阶段，即从 2019

年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国家第六阶段机动车污染物排放标准；二是过渡阶

段，即自 2020 年 7 月 1 日起，全国范围开始实施相对宽泛的“国六 a”阶段排放标准；三是正式实施阶段，即

从 2023 年 7 月 1 日起，全国范围开始实施更为严格的“国六 b”阶段排放标准，届时将全面停止销售、注册、

上牌低于排放标准的机动车。

2018 年 7 月，国务院印发关于《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的通知。《通知》指出 2019 年 7 月 1 日起，

重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施“国六”排放标准，推广使用达到国六标准的燃气车辆。该项政策

的公布为各省标准的提前实施发出了信号。截至 7 月 5 日，已有 15 个省市相继宣布将于 7 月提前实施“国六”

2


汽车整车


标准，提前时间至少超过一年，其中广州市与深圳市多次调整提前实施时间但最终都与全省其他城市同步。而

北京、上海、广东、深圳、天津、河北等省市更是跳过“国六 a”阶段从 2019 年 7 月 1 日起直接实行“国六 b”

的排放标准，相当于提前了 4 年。其中，北京市 6 月 28 日发布《关于北京市提前实施国六机动车排放标准的通

告》规定，自 2019 年 7 月 1 日起，重型燃气车以及公交和环卫重型柴油车执行“国六 b”排放标准；自 2020

年 1 月 1 日起，轻型汽油车和重型柴油车执行“国六 b”排放标准。同时提前执行标准的 11 省市对国五车辆可

延迟登记作出明确规定，除河南省、陕西省与江苏省分别延迟 1 个月外，其他省市均延迟 3 个月以上，四川省

延迟登记时间更是截止到今年年底，这在一定程度助推了国五车辆合理清库及国六标准顺利切换。

图表2：各省市国六标准提前实施及国五延迟登记政策汇总

实施

省市

实施

标准

国六实施

时间

国五车辆登记

截止时间

国五车辆延迟登记

时间

正式文件发布

时间

发布方发布文件

深圳市国六 b 2018.11.01( 柴

油车)

2018 年 12 月

31 日

2 个月 2018.10.16 深圳市人居环境委员会深

圳市公安局交通警察局

《深圳市人居环境委员会深

圳市公安局交通警察局关于轻

型汽车执行第六阶段国家机动

车大气污染物排放标准的通

告》

2019.07.01( 汽

油车)

2019.08.31 2 个月 2018.12.24 《深圳市人居环境委员会深

圳市公安局交通警察局关于轻

型汽车执行第六阶段国家机动

车大气污染物排放标准的补充

通知》

广州市国六 b 2019.07.01 2019.08.31 2 个月 / 广州市生态环境局 /

成都市国六 a 2019.07.12 2019.12.31 约 5 个月 2019.07.05 四川省生态环境厅四川省

经济和信息化厅四川省公

安厅四川省市场监督管理

局

《关于实施第六阶段机动车排

放标准的通告》

北京市重型燃

气车以

及公交

和环卫

行业重

型柴油

车实施

国六 b

2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.06.28 北京市生态环境局北京市

市场监督管理局北京市公

安局公安交通管理局

《北京市生态环境局北京市

市场监督管理局北京市公安

局公安交通管理局关于北京市

提前实施国六机动车排放标准

的通告》

全部车

辆国六

b

2020.01.01 2020.03.31

海南省国六 2019.07.01 2019.06.30 无延迟 2018.12.30 海南省人民政府办公厅《海南省人民政府办公厅关于

轻型汽车执行国家第六阶段机

动车排放标准的通告》

上海市国六 b 2019.07.01 2019.06.30 无延迟 2019.04.19 上海市人民政府《上海市人民政府关于本市轻

3


汽车整车


实施

省市

实施

标准

国六实施

时间

国五车辆登记

截止时间


时间

正式文件发布

时间


型汽车实施第六阶段国家机动

车大气污染物排放标准的通

告》

天津市国六 b 2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.01.25 天津市生态环境局公安局

交通运输委市场监管委

商务局

《市生态环境局市公安局市

交通运输委市市场监管委市

商务局关于实施第六阶段国家

轻型汽车大气污染物排放标准

的通告》

重庆市国六 a 2019.07.01 未明确通知截

止时间

未明确通知截止时

间

2019.06.27 重庆市生态环境局、市经济

和信息化委员会、市公安

局、市市场监督管理局

《关于实施国家第六阶段机动

车排放标准的通告》

广东省

(不含广

州市与

深圳市)

国六 b 2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.06.20 广东省人民政府《广东省人民政府关于实施轻

型汽车国六排放标准的通告》

四川省国六 a 2019.07.12 2019.12.31 约 5 个月 2019.07.05 四川省生态环境厅四川省

经济和信息化厅四川省公

安厅四川省市场监督管理

局

《关于实施第六阶段机动车排

放标准的通告》

河北省国六 b 2019.07.01 2019.06.30 无延迟 2019.05.29 河北省生态环境厅公安厅

发展和改革委员会商务厅

市场监督管理局

《关于实施第六阶段国家轻型

汽车大气污染物排放标准的通

告》

河南省国六 a 2019.07.01 2019.07.31 1 个月 2019.04.26 河南省生态环境厅河南省

工业和信息化厅河南省公

安厅河南省市场监督管理

局

《河南省实施国家第六阶段机

动车排放标准的公告》

山西省国六 a 2019.07.01 2019.06.30 无延迟 2019.06.28 山西省生态环境厅山西省

工业和信息化厅山西省公

安厅山西省市场监督管理

局

《关于山西省实施国家第六阶

段机动车排放标准的通告》

陕西省国六 a 2019.07.01 2019.07.31 1 个月 2019.05.21 陕西省生态环境厅陕西省

工业和信息化厅陕西省公

安厅陕西省市场监督管理

局



山东省国六 a 2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.01.22 山东省生态环境厅山东省

工业和信息化厅山东省公

安厅山东省市场监督管理

局

《山东省生态环境厅等 4 部门

关于山东省实施国家第六阶段

机动车排放标准的通告》

江苏省国六 a 2019.07.01 2019.07.31 1 个月 2019.05.08 江苏省人民政府《江苏省人民政府关于实施国

4


汽车整车


实施

省市

实施

标准

国六实施

时间

国五车辆登记

截止时间


时间

正式文件发布

时间


家第六阶段机动车排放标准的

通告》

安徽省国六 a 2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.06.02 安徽省人民政府办公厅《安徽省人民政府关于实施

国家第六阶段机动车排放标准

的通告》

浙江省国六 a 2019.07.01 2019.09.30 3 个月 2019.05.17 浙江省生态环境厅浙江省

经济和信息化厅浙江省公

安厅浙江省市场监督管理

局



资料来源：各政府网站，中信建投证券研究发展部

总体看来，国家与省市层面对于相关排放标准的政策更新换代速度较快，叠加国六排放标准的高要求，一

方面体现了机动车排放限制严格化的大趋势，另一方面也对主机厂、经销商的整车生产、销售节奏造成了影响。

2、国六标准体系：显著严于国五，略严于欧六

轻型汽油车是我国轻型汽车的主体部分及主要销量贡献者，也是国六标准推行的关键客体，其排放污染物

主要有 CO（一氧化碳）、HC（碳氢化合物）、NOx（氮氧化物）和 PM（颗粒物）等，其中 CO 和 HC 排放量高，

而 PM 排放量低，NOx 排放与柴油车基本相同。轻型汽油车方面国六标准与国五标准相比共在试验及 OBD（车

载诊断系统）升级内容方面共包括如下区别：

（1）Ⅰ型试验（常温下冷起动后污染物排放试验）。国六标准对Ⅰ型试验的测试程序进行修改，采用全球

技术法规轻型车测试程序（WLTP）。

（2）Ⅱ型试验（实际行驶污染物排放试验）。国五标准仅要求在实验室满足相应排放标准，国六现增加了

RDE（实际行驶污染物排放）试验要求，并将此定位Ⅱ型试验。该实验将汽车尾气检测从实验室扩展到实际驾

驶路面，具体要求被测车辆在城市道路、乡村道路、高速公路各行驶 1/3，而且三种工况之间要保持连续性。因

此相较国五更能真实地反映车辆在实际驾驶中的排放。

（3）Ⅲ型试验（曲轴箱污染物排放试验）。在国五标准中，该项试验仅针对汽油车范畴，现有的国六标准

已进一步将其扩展到其他机动车类型，即不允许发动机曲轴箱通风系统有任何污染物排入大气。

（4）Ⅳ型试验（蒸发污染物排放试验）。该项试验中国六标准新增加了对结果的劣化修正，使整体结果更

加准确，同时进一步对校正后的蒸发污染物排放量针对不同车型设定了限值标准。

（5）Ⅴ型试验（污染控制装置耐久性试验）。国六标准进行耐久试验与国五相比整体差异较小，均在底盘

测功机或试验场进行相关测试，区别在于国六 b 阶段耐久里程由原有 160000km 升级到 200000km，同时设定的

劣化系数国六较国五标准也显著升级。

（6）Ⅵ型试验（低温下冷起动后排气中 CO、THC（总碳氢化合物）和 NOX的排放试验）。该项试验主要

考察汽车在-7℃的环境温度下的污染物排放情况，国六标准的升级在于是由Ⅰ型试验的低速段和中速段两部分

5


汽车整车


组成，且试验期间不得中止，并在发动机起动时开始取样，同时在污染物排放限值中增加了 NOX，同时对 CO

和 THC 两类污染物的限值更为严格。

（7）Ⅶ型试验（加油过程污染物排放试验）。该项试验是国六标准的新增项目，这与蒸发试验的整体方法

较为类似，检测了车辆在加油过程中从油箱挥发出的燃油蒸汽，同时采用劣化修正值加以校准和修正。

（8）OBD。我国针对于 OBD 的设定主要参考了监测项目较多的美国 OBDⅡ标准，国六标准在 OBD 监测

层面较国五有大幅增加，如增加了 EGR（废气再循环）系统监测、PCV（曲轴箱通风）系统监测与 GPF（汽油

车颗粒捕集器）监测等项目。同时为保证 OBD 系统功能的正常运行，国六标准进一步增加了 OBD 系统中 IUPR

（实际监测频率）的要求。

图表3： NEDC 与 WLTP 的测试差异对比

测试要求 NEDC（New European Driving Cycle） WLTP(World Light Vehicle Test Procedure)

循环测试单循环测试动态循环测试；对于真实路况更有代表性

车型分级无根据功率质量划分为三级。绝大部分的乘用车功率质量比均会大于 34，

都属于三级的大功率车型；部分的厢式车、客车等会归属到二级

测试路况 66%市区和 34%市郊路况（按时间划分百分比）针对不同功率质量的车型，设定能够代表全球城市道路、高速公路、山路

等路况条件下的测试规程，52%市区和 48%市郊（按时间划分百分比）

测试时间 20min 30min

测试距离 11km 23.25km

平均测试速度 34km/h 46.5km/h

最高测试速度 120km/h 131km/h

换挡节点测试中有固定的换挡时点对于不同的测试车辆以不同的换挡时点，产生于一个系统的换挡时点算法

测试温度 20-30℃ 23℃（CO2量的结算换算为 14℃）

对可选设备装备影

响

不包括对 CO2和燃料性能的影响考虑到了其他特征（不同汽车有所不同）

测试方法市区循环是由 4 个 195s 的小循环单元组成，包

括怠速，启动，加速以及减速停车等几个阶段，

最高车速 50km/h，平均车速 18.35km/h,最大加

速度 1.042m/s，平均加速度 0.599m/s。市郊循

环时间 400s,最高车速 120km/h,平均车速

62km/h,最大加速度 0.833m/s，平均加速度

0.354m/s

1、每个部分的测试时间固定，但是加速度和速度曲线有所区别，并且通

过最大车速来进一步的限制测试的准确性。

2、对于变速箱的换挡时间，也不得指定固定的换挡点，而是由 WLTP 提

供一套通过计算后的换挡点算法，这套算法考虑到了满载工况以及满功率

负荷曲线的情况。

3、结合功率质量分级并对应最大设计车速的 6 种实验循环，包括不同类

型的低速、中速、高速、额外高速阶段。

资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部

上述试验及 OBD 升级内容中，I 型和 II 型试验是汽油车国六标准的主要测试部分，其中 I 型标准和国五直

接衔接，更适于量化比较。I 型实验的比较结果方面，国六 b 在测试程序从 NEDC 改为 WLTP 的基础上，CO、

THC、NMHC（非甲烷碳氢化合物）以及 NOX 等四类污染物的排放限值相较于国五下降幅度达 42-50%，在 PM

方面相较于国五标准保持了 33%的降幅；还新增污染物 PN（粒子数量）指标，限值为 6.0*1011 个/km（2020 年

7 月 1 日前限值为 6.0*1012 个/km）。

6


汽车整车


图表4：国五至国六轻型汽油车污染物排放限值对比

资料来源：生态环境部，中信建投证券研究发展部

和同样采用 WLTP 测试程序的欧盟排放标准相比，欧六对 CO、THC 排放每公里分别不高于 1 克和 0.1 克，

NMHC、NOX 分别不高于 0.068 和 0.06 克，PM 排放每公里不高于 0.0045 克。而国六 b 要求 CO、THC 排放每

公里不高于 0.5 和 0.005 克（下降 50%），NMHC、NOX 不高于 0.035 克（分别下降 48%和 42%），PM 排放每公

里不高于 0.003 克（下降 33%）。整体来看，国六 b 在 CO、THC、NMHC、PM 等多种污染物的排放限值上均低

于欧六，最多达 50%，且国六 b 还有额外的 N2O 限值，国六 b 比欧六标准更为严格。

图表5：中国与欧盟轻型汽油机排放标准参数对比


100 100

68

60

04.5

70

100

68

60

20

4.5

50 50

35 35

20

30

6 6

0

1

2

3

4

5

6

7

0

20

40

60

80

100

120

CO/10 THC NMHC NOx N2O PM PN1

011个

/km

国五(mg/km) 国六a(mg/km) 国六b(mg/km)

100 100

68

60

04.5

70

100

68

60

20

4.5

50 50

35 35

20

3

6 6 6

0

1

2

3

4

5

6

7

0

20

40

60

80

100

120

CO/10 THC NMHC NOx N2O PM PN

10

11个

/km

欧六b(mg/km) 国六a(mg/km) 国六b(mg/km)

7


汽车整车


二、汽油车相应技术路线：节能减排并举，机内机外协同

1、节能减排同步推进，最终排放降低

发动机中，汽油机是污染物 CO、各类 HC 的主要贡献源，NOx 的部分贡献源，对 PM、PN 也略有贡献。

CO 主要源于汽油的不完全燃烧。另外，CO2 的高温热解、HC 在排气过程中的部分氧化也可能产生 CO；各类

HC 主要源于汽油的不完全燃烧、油膜和积碳吸附、壁面淬熄效应等；NOx 主要源于高温富氧的机内环境。

图表6：典型汽油发动机的尾气成分


轻型汽车国六标准的各类污染物限值单位均对单位行驶里程归一化。这意味着单位油耗排放下降低百公里

油耗、单位百公里油耗下降低排放均有助于实现最终的减排。我国对汽油乘用车的平均油耗也有相应规划。

图表7：我国远期乘用车燃料消耗量均值目标

年份平均燃料消耗量目标

2020 5L/100km

2025 4L/100km

2030 3.2L/100km

资料来源：《汽车产业中长期发展规划》，中信建投证券研究发展部

油品质量提升、机内优化技术（降低油耗、部分降低排放），整车设计（降低油耗、同步降低排放）和后处

理技术（降低排放）协同，是实现整车减排的最终手段。

8


汽车整车


图表8：发动机效率传递及机内、整车端节能途径图表9：后处理减排的基本途径

CO减排

HC减排

NOX减排

PM与PN减排

氧化还原反应

氧化还原反应

氧化还原反应

颗粒捕集

资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部资料来源：公开资料整理，中信建投证券研究发展部

2、机内优化技术：节能兼顾减排

机内优化技术包括改善燃烧系统、燃油电控喷射、废气再循环、动态调整压缩比、缸内直喷、电控气门、

多气门、可变气门正时、涡轮增压、阿特金森循环等。各类技术共性通常为节能兼顾减排还原性污染物，部分

技术（废气再循环、可变气门正时）还具备减排 NOx 的功能。

图表10：汽油机机内优化技术

理论途径技术名称技术解释

降低燃烧损失燃烧系统技术选用结构紧凑和面容比较小的燃烧室，火花塞尽可能布置在燃烧室中

央，缩短燃烧室狭缝长度，适当提高燃烧室壁温

电控燃油喷射系统技术以电子控制单元(ECU)为中心，利用各种传感器检测发动机的各种状

态，经 ECU 分析后向执行器发出指令精确控制喷射系统的工作

降低传热损失废气再循环技术将燃烧后排出气体的一部分出导入吸气侧使其和混合气混合再燃烧

降低排气/泵气损失可变压缩比技术利用具有特殊结构且压缩比高度可变的活塞改变燃烧室容积

缸内直喷技术直接将燃油喷入气缸内与进气混合后燃烧

电控气门技术电驱完成气门开闭，实时调节配气相位和气门开启的持续时间

多气门技术采用多个进气/排气门

可变气门正时技术调节发动机凸轮相位，使进气量可随发动机转速的变化而步进改变/

连续改变

涡轮增压技术采用增压器将气体在进入气缸前预先进行压缩，提高进入气缸的气体

密度，增加单位体积的气体质量

阿特金森循环发动机技术改变轴杆行程使得发动机的压缩行程小于膨胀行程，提高膨胀比


除机内优化技术外，多项整车优化技术同样可以起到节能减排作用，如降低传动系损失、降低有用功需求

和其他电介入手段等。

9


汽车整车


图表11：整车优化技术

理论途径技术路径技术解释

降低传动系损失各类高效、节能变速器变速器自动化、多档化、速比优化等

降低有用功需求整车轻量化车身材料采用高强钢、铝合金、镁合金、碳纤维增强树脂、玻璃纤

维增强树脂等

降低阻力应用低滚阻轮胎、优化整车设计降低风阻等

其他方式规避低效工况、回收制动能量电池、电机介入进行怠速起停、电动助力、电制动能量回收等。


3、后处理技术：多管齐下实现减排

适合汽油机的尾气后处理技术是三元催化技术与颗粒捕集技术。

三元催化技术的载体是三元催化器（Three Way Catalyst，TWC）。它是安装在汽车排气系统中最重要的机

外净化装置。三元催化转换器主要由催化剂载体、催化剂和外壳等组成，核心组元催化剂含铂、钯等氧化催化

剂与铑等还原催化剂。催化器载体一般采用蜂窝结构陶瓷，在蜂窝结构表面搭载催化剂，能够与废气产生较大

的接触面积。

图表12：三元催化过程中的主要化学反应

主要化学反应化学反应方程式

催化氧化反应（优先考虑 C 元素的化合价升高，其次考虑 H 元素的化合

价升高）

CO+O2→CO2

HC+O2→H2O+CO2

CO+H2O→CO2+H2

H2+O2→H2O

HC+H2O→CO+H2

催化还原反应（考虑 N 的化合价降低）

NO+CO→N2+CO2

NO+H2→N2+H2O

NO+HC→N2+H2O+CO2


当三元催化转换器的空燃比在特定范围时，催化剂可将 CO、HC、NOx 等转化为 CO2、N2、H2O 等无害物

质，达到尾气处理的效果。

图表13：三元催化器结构示意图图表14：三元催化转换器转化效率与空燃比的关系

资料来源：中国知网，中信建投证券研究发展部资料来源：中国知网，中信建投证券研究发展部

10


汽车整车


颗粒捕集技术的载体是汽油颗粒捕集器（Gasoline Particulate Filter，GPF）。GPF 同样为蜂窝状陶瓷材料，

含颗粒物的尾气从某个孔道进入后须穿过陶瓷壁面方可从相邻孔道流出，此过程中以碳粒为主的颗粒物会逐步

减速沉降积聚，实现颗粒捕捉的目的。GPF 长期使用后，颗粒在孔道内部累积会增大排气阻力，进而增加油耗、

影响输出功率。GPF 可通过各类热氧化方式进行再生。

图表15： GPF 工作原理示意图


典型 GDI 发动机的研究结果表明，加装 GPF 后，整车污染物排放总体得到有效降低。其中各类 HC、CO

略有降低，NOx、PM 和 PN 均有显著降低。

图表16：有无 GPF 污染物的排放对比

资料来源：《满足国六标准的汽油机颗粒捕集器(GPF)》，中信建投证券研究发展部

11


汽车整车


三、复盘国四切换国五，准备较为充分，切换过程平稳

1、政策优势——分区域实施政策与购置税减半政策共同助力

国家层面的国五标准制定经历了较长的准备期：2011 年 3 月环境保护部（现为“生态环境部”）发布《轻

型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）》首次征求意见稿，至 2013 年 1 月再次进行征求意见，2013

年 9 月最终颁布，至 2016 年 4 月 1 日东部十一省市正式实施，期间准备时间超过 30 个月。另一方面，由于技

术方面和燃油供应等原因，国五标准的正式发布受到重重阻力，也说明国五标准的实施发布对各方具有一定的

准备时间优势。

主要省市国五标准先行：综合考虑地区的空气污染现状，北京市先行制定了第五阶段排放标准并于 2013 年

2 月正式发布实施，在国五标准正式发布后，上海市与广东省相继发布了国五标准的实施时间。2016 年 1 月环

保部等发布《两部委关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》，其中明确指出，根据油品升级进程分区域实施

机动车国五标准：地区层面先由经济较发达的东部 11 省市实行后进一步推广到全国；车型层面由客车和公交、

环卫、邮政用途的重型柴油车逐步推广到全部柴油车。总体看来，该文件的出台进一步细化了国五标准的实施

进程，分区域、分时段与分车型地推广实施在客观上较好地保证了国五标准的平稳落地。

购置税减征政策助力国五标准的平稳落地：2015 年 10 月-2016 年 12 月国家实施购置税减半政策，因此该

政策的实行刺激了 2015 年 4 季度的购车需求，此时正是东部 11 省市提前执行国五标准的前期。2016 年全年政

策的实施促使车企销量整体上升，也为 2017 年 1 月国五标准的全面实施奠定了良好基础。

图表17：国五标准实施时间表

2011年1月 2012年1月 2013年1月 2014年1月 2015年1月 2016年1月 2017年1月

2014年5月

上海市国五标准实施

2016年4月

东部11省市国五标准实施

2013年2月

北京市国五标准提前实施

2013年9月

国五标准正式发布

2015年5月

天津市国五标准实施

2017年1月

全国范围内轻型汽油车等国五标准实施

2011年3月

国五标准首次征求意见稿发布

2015年1月

广东省实施国五标准

2013年1月

国五标准第二次征求意见稿发布

资料来源：各政府网站，生态环境部，中信建投证券研究发展部

2、技术转换优势——国五标准技术升级难度相对较低

国五相较于国四的污染物排放标准层面：汽油车仅在 NOX 与 THC+NOX 两类污染物降幅约达到 25%，同时

新增了 NMHC 与 PM 的指标限定，CO 与 THC 无具体调整，同时都未加入对粒子数量（PN）检测。因此从污

染物排放标准的限值来看，国五的标准升级相较于国五切换国六的难度总体较低。

12


汽车整车


技术路线的实现层面：现阶段国五技术路线 SCR 系统是其中的主流。SCR 系统工作原理是将还原剂喷入排

气管，排气中的氮氧化合物在催化剂的作用下与还原剂反应被还原成氨气和水，而 SCR 技术在国四阶段已近趋

于成熟，升级国五排放标准只需在部分技术参数方面做出一定调整，对发动机的整体改变不大，相对的开发成

本较低，也具有一定的市场认可度。因此国四切换国五的技术实现难度也较低。

图表18：国四至国五轻型汽油车污染物排放限值对比


3、复盘切换过程——准备相对充分，整体平稳过渡

2016 年 4 月 1 日，东部地区 11 省份（包含辽宁、河北、北京、天津、山东、江苏、浙江、上海、福建、

广东和海南）轻型汽油车开始执行国五标准，根据交强险数据统计，标准实施前后执行地区销量约占全国总量

的 50%。

100 100

0

80

300

0 0

100 100

6860

230

4.5 0

0

50

100

150

200

250

300

350

CO/10 THC NMHC NOx THC+NOX PM PN

国四(mg/km) 国五(mg/km)

13


汽车整车


图表19：国四切换国五时期执行地区销量与全国占比

资料来源：交强险，中信建投证券研究发展部

2015 年 10 月，1.6L 及以下排量汽车购置税减半政策开始实施，2015Q4 销量同比 2014Q4 均有明显上升，

整体销量增幅由 2014Q4 的 9.18%上升至 2015Q4 的 18.58%，其对行业强势提振效应一直延续到 2016 年，导致

2016 年整体销量增幅同比显著好于 2017 年。

图表20：乘用车销量季度同比(2014-2015) 图表21：乘用车销量季度同比(2016-2017)

资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部

从价格端看，2016 年 1 月行业的整体价格指数为-9.45，环比下降 9.4%，经销商为抢占春节市场纷纷加大促

销力度。2015 年 Q4 政策降价促销，市场均价从 13.81 万下跌至 12.51 万。价格的走低一方面迎合了春季前期的

火爆市场，另一方面对 4 月即将实施的国五标准实施了提前去库，1 月厂家与经销商全面减库存现象较明显。

随后 2-3 月价格指数回升至-5.85 与-6.03，整体价格较稳，3 月底价格回升至 12.98 万，有利于国四车型库存的

进一步平稳消化。

1029.00

1185.361175.80

49.5%

50.0%

50.5%

51.0%

51.5%

950

1000

1050

1100

1150

1200

2015 2016 2017

销量(万辆) 全国占比

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Q1 Q2 Q3 Q4

2014年 2015年

-10%

0%

10%

20%

30%

Q1 Q2 Q3 Q4

2016年 2017年

14


汽车整车


图表22： GAIN：整体价格变化指数与终端优惠指数(2015/01-2017/12)

资料来源：中国汽车流通协会，中信建投证券研究发展部

2016 年 4 月，国五标准在东部 11 省市提前实施，导致 2016 年 2-3 月销量环比波动剧烈，叠加春节后需求

回暖影响，2016 年 3 月销量环比分别由 2 月低点回升至 49.32%，行业国四去库效应显著，4 月销量环比再次大

幅下降，5 月环比回正，销量扰动周期约为 2 个月。

图表23：乘用车销量月度环比对比(2015-2017)

资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部

2017 年 1 月 1 日，排放标准全面实施，国五政策全面落地叠加购置税优惠政策退坡导致 2016 年 11 月和 12

月乘用车销量环比分别增长 10.5%和 3.17%，车市销量在年末的大幅增长导致库存消化较为顺利，使得大部分企

业相对平稳进入国五车型的销量期。

-10

-6

-2

2

6

10

2015年

1月

2015年

4月

2015年

7月

2015年

10月

2016年

1月

2016年

4月

2016年

7月

2016年

10月

2017年

1月

2017年

4月

2017年

7月

2017年

10月

GAIN.整体价格变化指数 GAIN.整体终端优惠指数

-8.74%

-38.23%

49.32%

-13.45%

0.78%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

1月 2月 3月 4月 5月

2015年 2016年 2017年

15


汽车整车


图表24：乘用车销量月度环比(2016/10-2017/03)

资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部

国四切换国五期间，2016 年初合资品牌切换速度明显领先自主品牌，进入 2016 年上半年经销商的行业综

合库存系数（库存系数=期末库存量/当期销售量）位于 1.5 以上，自主品牌 2-4 月库存系数一度接近 2，4 月后

合资和自主品牌库存系数进一步降低，行业整体去库顺利。其中主要自主品牌（上汽、广汽、长安、长城、吉

利、奇瑞）市占率在 2016 年 4 月与 2017 年 1 月期间稳步提升，其中长安、长城、吉利表现较为突出，销量与

市占率明显领先其他自主品牌，库存消化与新车型储备等相对准备充分。

图表25：国四切换国五期间经销商库存系数月度变化(2015/10-2017/12)


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

2016年

10月

2016年

11月

2016年

12月

2017年

1月

2017年

2月

2017年

3月

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

2015年

10月

2016年

1月

2016年

4月

2016年

7月

2016年

10月

2017年

1月

2017年

4月

2017年

7月

2017年

10月

警戒线

16


汽车整车


图表26：国四切换国五期间各品牌经销商库存系数月度变化(2015/10-2017/12)


图表27：主要自主品牌市占率统计(2015/10-2017/04) 图表28：主要自主品牌合计销量及行业集中度变化

(2015/10-2017/04)


0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

2015年

10月

2016年

1月

2016年

4月

2016年

7月

2016年

10月

2017年

1月

2017年

4月

2017年

7月

2017年

10月

自主合资进口

警戒线

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

2015年

10月

2016年

1月

2016年

4月

2016年

7月

2016年

10月

2017年

1月

2017年

4月

上汽广汽长安

长城吉利奇瑞

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

50

100

150

200

250

300

2015年

10月

2015年

12月

2016年

2月

2016年

4月

2016年

6月

2016年

8月

2016年

10月

2016年

12月

2017年

2月

2017年

4月

总销量 CR6

17


汽车整车


四、国五切换国六，合资先行自主追赶，零部件供应商产能爬坡

1、2019 年上半年国五切换国六——销量透支价格承压，自主品牌洗牌加速

本次国六标准的提前实施涉及共 15 个省市，较国四国五切换时期影响范围更大：2016-2019 年及 2019 年第

一季度 15 省市销量约占当年（季）全国总量的 68%。

图表29：国五切换国六时期执行地区销量与全国占比

资料来源：交强险，中信建投证券研究发展部

受宏观经济增速承压、中美贸易战及行业本身周期性等多重因素影响，行业自 18 年下半年开始销量同比增

速连续下滑，交强险数据来看 2019 年 1-2 月由于春节因素市场较 2018 年 Q4 明显好转，3-4 月春季开局销量仍

处于相对低位，5-6 月临近国六实施时间，相应区域清库力度加大，加之终端价格下降因素，导致销量环比大幅

上涨，6 月增速出现年内最大增幅至约 40%。7 月上险数同环比降幅明显，综合 6-7 月上险数合计同比增幅为 10%，

说明国六标准切换对后期需求产生透支，预期带来的销量扰动会持续至 8 月，然而透支效应逐步收窄。总体看

来，7 月销量同比增速进一步收窄，说明销量低位运行态势出现好转，下半年行业表现有望逐步复苏。

图表30：乘用车销量同比增速(2018/06-2019/07) 图表31：乘用车上险数同比增速(2018/06-2019/07)

资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部资料来源：交强险，中信建投证券研究发展部

1605.93 1595.561478.80

343.64

67.0%

67.5%

68.0%

68.5%

69.0%

69.5%

70.0%

0

300

600

900

1200

1500

1800

2016 2017 2018 2019Q1

销量(万辆) 全国占比

-20%

-16%

-12%

-8%

-4%

0%

4%

2018年

6月

2018年

8月

2018年

10月

2018年

12月

2019年

2月

2019年

4月

2019年

6月

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

2018年

6月

2018年

8月

2018年

10月

2018年

12月

2019年

2月

2019年

4月

2019年

6月

18


汽车整车


图表32：乘用车销量环比增速(2018/06-2019/07) 图表33：乘用车上险数环比增速(2018/06-2019/07)

资料来源：中汽协，中信建投证券研究发展部资料来源：交强险，中信建投证券研究发展部

从价格端看，受行业需求不振等因素影响，终端价格指数从 18 年 7 月开始呈下行趋势至 11 月，与之对应

的是主机厂和经销商纷纷加大促销力度，经过四季度末行业整体去库以后价格才有所回升。进入 2019 年后 1-4

月的终端优惠指数未有明显加大，主要原因在于 3 月相关地区国六实施政策还不明确，厂商对经销商的支持力

度不够，还未进行大规模促销。到 4 月标准提前实施政策逐渐明确完善，5-6 月份的促销力度明显加大，其中 5

月终端优惠指数回升至 0.66，环比增速明显上升至 15.1%，整体较上月优惠约 3000 元。同时根据乘联会汽车促

销表现数据，总体车市 5 月份促销幅度为 17%，6 月中旬更是达到 18.4%，这进一步反映了进入 5,6 月份后车市

促销力度较大，快速消化库存趋势明显。

图表34： GAIN：整体价格变化指数与终端优惠指数(2018/01-2019/06)


从库存系数来看，国六升级阶段经销商库存系数进入 2019 年后逐渐下滑，清库存趋势明显，7 月随着国六

车型补库库存系数开始回升，其中合资和进口品牌自 2 月后整体进入清库存阶段，领先自主品牌约两个月。然

-60%

-40%

-20%

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2019年

2月

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2019年

6月

GAIN.整体价格变化指数 GAIN.整体终端优惠指数

19


汽车整车


而国内 CR6 自主品牌的行业集中度明显高于国五标准升级阶段，市占率整体保持在 20%-25%，反映了乘用车行

业集中度进一步提升，自主品牌进入加速洗牌阶段。其中主流自主品牌整体表现稳健，吉利市占率整体保持首

位，长城在 2018 年 Q4 市占率一度领先 2019 年虽然有所下滑但仍然相对领先，长安、上汽等竞争力依然强势。

图表35：国五切换国六期间经销商库存系数月度变化(2018/01-2019/07)


图表36：国五切换国六期间分品牌经销商库存系数月度变化(2018/01-2019/07)


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7月

警戒线

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2018年

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2018年

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2019年

1月

2019年

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2019年

7月

自主合资进口

警戒线

20


汽车整车


图表37：主要自主品牌市占率(2018/01-2019/07) 图表38：主要自主品牌总销量与行业集中度变化

(2018/01-2019/07)


2、国六品牌车型布局——合资领先自主后期发力，长安吉利领衔自主

根据环境保护部（现为“生态环境部”）发布的《关于开展机动车和非道路移动机械环保信息公开工作的公

告》，其中要求自 2017 年 1 月 1 日起，机动车生产、进口企业应当向社会公开其生产、进口机动车的环保信息，

自 2018 年 8 月 24 日国六车型的周度数据正式开始发布。

从产量来看，截至 2019 年 8 月 22 日，行业累计生产国六车型 715.43 万辆，其中轻型汽油车国六车型累计

产量 693.21 万辆，约占总国六发布车型合计的 97%。

从国六乘用车车型发布数量来看，截至 2019 年 7 月乘用车共发布 1911 个车型型号。在 16 个月的统计周期

中，除 2019 年年初因春节假期等客观因素影响车型发布外，国六乘用车车型发布的数量整体呈稳步上升趋势，

在近期 6 月份更是达到历史新高的 219 个车型型号，说明多省市提前实施国六标准的政策信号对车企生产影响

较为显著，这进一步加速了各品牌车企对国六车型的产业布局。

0%

2%

4%

6%

8%

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2018年

1月

2018年

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2019年

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2019年

7月

上汽广汽长安

长城吉利奇瑞

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1月

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2019年

7月

总销量 CR6

21


汽车整车


图表39：周度国六车型环保信息公开车辆数与环比增速

资料来源：机动车环保网，中信建投证券研究发展部

图表40：周度国六轻型汽油车环保信息公开车辆数与环比增速


715.43

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2018.0

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2918.1

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2018.1

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5

车辆数(万辆) 车辆环比增速

693.21

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2018.0

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2019.0

8.1

5轻型汽油车车辆数(万辆) 车辆环比增速

22


汽车整车


图表41：乘用车国六车型型号月度走势图


从各品牌国六累计发布的乘用车车型型号看，合资车企优势明显共发布 861 款车型型号，国内自主车企发

布的车型型号较于合资减少约 24%，进口车企统计期内发布的国六车型约占合资车企的 46%。

基于各品牌月度国六发布的乘用车车型统计数据，合资车企起步较快，在 2018 年 11 月前均大幅领先于自

主与进口车企，但随着多省市相继宣布提前实施国六标准，自主车企发布国六车型的步伐不断加快，在近期 5、

6 月份分别发布 82 个与 128 个车型型号，整体数量赶超合资车企且显著高于进口车企，这显示了国内自主品牌

升级国六标准的步伐进一步加快。

图表42：乘用车分类车企国六累计发布车型型号图表43：乘用车分类车企月度国六发布车型

资料来源：机动车环保网，中信建投证券研究发展部资料来源：机动车环保网，中信建投证券研究发展部

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车型型号合计

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自主合资进口

国六车型型号合计

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2018年

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2018年

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2019年

1月

2019年

4月

2019年

7月

自主合资进口

23


汽车整车


合资车企中上汽大众与东风日产国六车型优势明显；进口车企中宝马以发布 92 个车型型号独占鳌头，奔驰

以 68 个车型型号位居次席。尽管在推出进度上自主品牌国六车型普遍落后合资品牌 1-2 个季度，但截至 7 月，

国内自主车企中，长安汽车共发布 123 个车型型号位居第一且超过上汽大众，占所统计自主品牌数量的 22.7%，

反映了其所推各类国六车型配置较为齐全，整体国六车型渐已完成深度布局，吉利和长城汽车分别以 108 与 47

个车型型号紧随其后，同时广汽、奇瑞、上汽、东风、一汽等主流自主品牌也已经基本完成国六车型升级。

图表44：主要车企乘用车累计发布国六车型型号数量

自主品牌车型型号合资品牌车型型号进口品牌车型型号

长安汽车 123 上汽大众 92 宝马中国 92

吉利 108 东风日产 75 奔驰中国 68

长城 47 上汽通用 65 捷豹路虎中国 47

广汽乘用车 37 华晨宝马 62 奔驰中国销售 34

奇瑞 34 北京现代 56 福特中国 27

上汽 34 北京奔驰 56 斯巴鲁中国 22

东风启辰 23 上汽通用五菱 55 保时捷中国 17

一汽 21 东风本田 52 日产中国 15

东南汽车 20 一汽大众 46 克莱斯勒中国 15

东风小康 17 长安福特 42 沃尔沃销售上海 11

北汽 12 广汽丰田 35 丰田中国 10

东风风神 10 东风悦达起亚 33 大众汽车中国 8

安徽江淮 10 广汽菲亚特 26 迈凯伦 7

比亚迪 9 广汽本田 25 玛莎拉蒂中国 6

北京宝沃 8 一汽丰田 19 阿尔法罗密欧上海 6

海马汽车 8 神龙 19 阿斯顿中国 5

浙江众泰 8 东风雷诺 18 法拉利上海 1

汉腾 4 奇瑞捷豹路虎 15 克莱斯勒销售 1

江西大乘 4 大庆沃尔沃 14

江铃汽车 4 长安马自达 12


从切换速度来看，长安起步较早，切换速度先于国内同期其他自主品牌，吉利进入 2019 年后车型发布数量

优势明显。奇瑞、上汽与长城紧随其后，奇瑞整体处于平稳过渡阶段，进入 2019 年以来月度平均发布 4 个车型

型号，而上汽与长城 2018 年底出现车型升级的明显增幅后，在临近标准执行前再次进入国六车型发布的高潮。

24


汽车整车


图表45：主要自主品牌乘用车月度发布国六车型数量


分车系来看，日系品牌中东风日产与东风本田均有良好表现；德系中大众汽车合资品牌的国六车型数量较

于宝马奔驰合资品牌优势明显；美系中上汽通用以累计发布 65 个车型型号居于首位；法系品牌神龙与东风雷诺

相对领先，东风集团旗下的合资品牌整体稳步发展。

图表46：合资车企分车系累计发布车型型号数量

日系品牌车型数量德系品牌车型数量

东风日产 75 上汽大众 92

东风本田 52 华晨宝马 62

广汽丰田 35 北京奔驰 56

广汽本田 25 一汽大众 46

一汽丰田 19 福建奔驰 4

长安马自达 12 韩系品牌车型数量

广汽三菱 10 北京现代 56

美系品牌车型数量东风悦达起亚 33

上汽通用 65

上汽通用五菱 55

长安福特 42

法系品牌车型数量

神龙 19

东风雷诺 18

长安标致 8

华晨雷诺金杯 5


0

5

10

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2018年

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2018年

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2019年

7月

长安吉利奇瑞上汽长城

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汽车整车


3、国六零部件供应布局——技术升级时间紧迫，产能亟待加速爬坡

汽油车主要排放控制技术包括：电控发动机管理系统、三元催化转化器技术、车载加油油气回收系统 ORVR

技术以及汽油机颗粒捕集器新技术等。国 IV 到国 V 标准时，发动机本体不需要改变，但需增加 SCR 系统里尿

素的喷射量；然而从国 V 升级到国 VI，需要对发动机与后处理系统进行革命性变革，除发动机本体发生变化以

外，后处理系统还要增加 GPF 来降低悬浮颗粒个数。由于国 VI 后处理系统较为复杂，以主流 DOC+DPF+SCR

技术路线为例，整个系统中温度传感器较国 V 系统从 1 个增加到 5 个，氮氧传感器从 1 个增加到 2 个，同时还

需要引入压力床传感器和悬浮颗粒传感器。此外，OBD 在线诊断复杂程度也急剧上升，国 VI 系统中的在线诊

断参数从符合国 V 标准的几千个参数增加到了十多万个，这也加剧了主机厂和零部件厂的应对难度。而从整个

系统来看，国 VI 后处理系统本身价值较国 V 系统提高了 1500-2000 元，而对一些技术基础较差的车企，成本有

可能进一步提升。

图表47：汽油车环保产品主要生产企业

类别公司

燃油喷射系统联合电子、北京德尔福万源、电装（中国）、大陆（长春）

尾气后处理系统载体康宁(上海)、NGK(苏州)

催化剂巴斯夫(上海)、庄信万丰(上海)、优美科(苏州)、昆明贵研、东京滤器(苏州)、科特拉(无锡)

衬垫 3M(中国)、奇耐联合纤维(上海)

封装弗吉亚(中国)、上海天纳克、克康(上海)、埃倍赫(上海)、安徽艾可蓝

尿素喷射系统弗吉亚(中国)、天纳克(苏州)、巴斯夫(上海)

涡轮增压系统霍尼韦尔零部件(上海)、湖南天雁、威孚天力

废气再循环系统新峰天霁、隆盛科技、宜宾天瑞达、德国胡贝尔

燃油蒸发系统格林利福、霸州远祥、厦门信源环保、河北华安装备

曲轴箱通风系统汉格斯特(昆山)、上海曼胡默尔、爱三(佛山)、贵州新安航空、新峰天霁、天津认知

资料来源：中国环境保护产业协会，中信建投证券研究发展部整理

随着国 VI 排放法规的逐步推进，颗粒捕集器 GPF 成为行业标配，大众集团早于 2017 年 6 月就已经宣布逐

步在汽油发动机上普及 GPF。目前国际零部件供应商康宁、NGK 的 GPF 已经在国内市场上广泛运用并普及，

然而国内企业的技术尚有一定差距，这导致了国五加速切换国六期间零部件供应商产能不足。根据我们对行业

专家的调研，目前国六后处理系统关键零部件 GPF 产能较为紧张，两大供应商 NGK、康宁前几个月一直属于

供不应求的局面，至 7 月仍有 40 万套左右供需缺口，预计产能缺口可于年底前补足。

26


汽车整车


投资建议

由于本轮国六排放标准提前实施，对 2019 年上半年行业月度销量形成扰动，预计本轮需求透支影响时间为

2 个月。行业经过 5-6 月份去库，目前行业整体库存情况良好，仍有进一步加库空间，随着“金九银十”传统旺

季的到来，预计批发和零售销量将会逐步转暖，复苏效应有望逐步显现。当前主流车企国六车型储备充分，关

键零部件产能逐步爬坡，预计龙头集中度将会进一步提升。考虑到目前汽车板块配置仍然较低，我们建议重点

关注行业龙头上汽集团、长安汽车、广汽集团，以及优质零部件华域汽车、福耀玻璃和银轮股份。

风险分析

宏观经济增速低于预期风险；行业销量低于预期风险；中美贸易冲突加剧风险。

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汽车整车


分析师介绍余海坤：清华大学工商管理硕士，8 年汽车产业经验，3 年汽车行业研究经验，汽车

流通与后服务专家。曾在某汽车品牌担任销售总监负责北方市场销售管理工作，在某

汽车电商负责全国线下渠道开发与品牌推广活动工作，并有汽车后市场 2 年创业经历，

投资与研究领域涉及车联网 CRM、汽车金融、新能源电池材料、充电桩与 O2O 汽车

服务等。2017 年加入中信建投证券。

陶亦然：汽车行业分析师。3 年证券行业研究经验，2018 年加入中信建投证券汽车团

队。历任银河证券中小盘、汽车行业研究员。

报告贡献人张亦弛：清华大学工学学士、博士，2 年能源材料领域实业工作经验，2 年清华大学

下属研究院研究经验，储能技术与产业政策专家。承担了多项国家部委、地方政府、

央企咨询项目，并为多个汽车、能源、材料领域投资项目提供咨询顾问服务。在学及

就业期间发表多篇 SCI 及中文核心论文，申请多项国家专利并获得授权。2018 年加入

中信建投证券。

研究服务保险组

张博 010-85130905 [email protected]

郭洁 -85130212 [email protected]

郭畅 010-65608482 [email protected]

张勇 010-86451312 [email protected]

高思雨 010-8513-0491 [email protected]

张宇 010-86451497 [email protected]

北京公募组

朱燕 85156403- [email protected]

任师蕙 010-8515 [email protected]

黄杉 010-85156350 [email protected]

杨济谦 010-86451442 [email protected]

杨洁 010-86451428 [email protected]

社保组

吴桑 [email protected]

创新业务组

高雪 -86451347 [email protected]

杨曦 -85130968 [email protected]

李静 010-85130595 [email protected]

黄谦 010-86451493 [email protected]

王罡 021-68821600-11 [email protected]

诺敏 010-85130616 [email protected]

上海销售组

李祉瑶 010-85130464 [email protected]

黄方禅 021-68821615 [email protected]

戴悦放 021-68821617 [email protected]

沈晓瑜 [email protected]

翁起帆 021-68821600 [email protected]

李星星 021-68821600-859 [email protected]

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深广销售组

曹莹 0755-82521369 [email protected]

张苗苗 020-38381071 [email protected]

XU SHUFENG 0755-23953843

[email protected]

程一天 0755-82521369 [email protected]

廖成涛 0755-22663051 [email protected]

陈培楷 020-38381989 [email protected]

28


汽车整车


评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；

增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；

中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；

卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。

重要声明

本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，

也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发

布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参

考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建

议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并

自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。

在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公

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本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任

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本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，

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观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

股市有风险，入市需谨慎。

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北京上海深圳

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