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证券研究报告·行业动态·行业周报

机构持仓再创新高

优势赛道继续看好（更新） 资金配置：Q2 基金持续加配医药

公募基金 Q2 重仓持股中医药持仓比例为 17.24%，较前一季

度提高 2.78 个百分点，剔除医药基金后的持股比例为 12.38%，

较前 Q1 提高 1.43 个百分点，创历史新高。Q2 基金配置思路主

要沿着我们提出的两条主线：①“中国制造”加配器械（诊断试

剂、ICU 设备、防疫耗材等）、原料药/CDMO 等；②随着医院诊

疗秩序恢复，医院端消费改善，加配创新药、高值耗材等。

新冠疫苗临床进展顺利，潜在市场空间巨大

7 月全球新冠疫苗临床有重大进展，康希诺生物、牛津大学/

阿斯利康、BioNTech/辉瑞公布的 1、2 期临床试验数据均表明其

新冠疫苗安全，免疫原性取得积极进展，支持进一步研究。此外，

近期海外新冠疫苗订单持续落地，我们认为美国政府的订单单价

有重要参考价值（每人份 38 美金（2 针））。建议重点关注新冠疫

苗相关标的康希诺生物、康泰生物、智飞生物、沃森生物、万泰

生物、华兰生物、复星医药。

新技术重构医疗行业：医疗信息化龙头新产品发布

7 月 10 日，卫宁健康正式发布“WinCloud 卫宁云计划”；7

月 21 日，创业慧康发布未来社区信息化建设解决方案。医疗信

息化行业发展迅速，下游客户对产品的内容和性能要求也在不断

提高，龙头企业在业务和技术上领先布局，有望在未来竞争中获

得优势。

疫情跟踪：全球疫情持续恶化，关注新疆、辽宁、香港疫情进展

根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者达到 1605

万，7 月 25 日新增 25.5 万例，6 月以来每日新增患者数量持续走

高。目前美国、巴西、印度、南非等国新增患者人数不断新高。

7 月 25 日，31 个省新增确诊病例 46 例，其中境外输入病例 11

例，本土病例 35 例（新疆 22 例，辽宁 13 例）。7 月份以来，香

港疫情持续严重。

本周行情：整体跑赢大盘，药用辅料及包材、生物制药表现较好

本周医药指数上涨 0.80%，万得全 A 指数下跌 0.72%，医药

指数整体跑赢大盘 1.53%。2020 年以来，医药指数整体跑赢大盘

34.73%。子行业方面，本周 11 个子行业有涨有跌。药用辅料及

包材（+6.17%）、生物制药（+5.03%）子行业涨幅较大，医药零

售（-2.95%）、化学制药（-1.95%）子行业涨幅较小。

风险提示

政策进度不确定。疫情进展超出预期；集采、医保控费政策

比预期严格；新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

维持 强于大市

贺菊颖

hejuying@csc.com.cn

010-86451162

执业证书编号：S1440517050001

香港证监会牌照中央编号：ASZ591

研究助理：阳明春

yangmingchun@csc.com.cn

发布日期： 2020 年 07 月 27 日

市场表现

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医药生物 上证指数

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目录

资金配置：机构医药持仓创出新高，配置思路仍为优势赛道优质公司 ............................................................ 2

新冠疫苗：临床重大进展、海外订单落地，商业化价值巨大 ............................................................................ 4

新技术重构医疗行业：头部公司纷纷推出新产品................................................................................................ 5

下半年投资策略：医药投资的新常态---寻找防疫与增长的平衡 ........................................................................ 8

防疫与经济两难背景下：精准防控可能是最实际的选择 .................................................................................... 9

全球新增确诊人数持续走高，关注新疆、辽宁、香港疫情进展 ................................................................ 9

本周行情：整体跑赢大盘，药用辅料及包材、生物制药表现较好 .................................................................. 12

中信建投医药近期报告及盈利预测表 ................................................................................................................. 16

风险分析 ................................................................................................................................................................. 18

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医药生物

行业动态研究报告

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资金配置：机构医药持仓创出新高，配置思路仍为优势赛道优质公司

2020 年 Q2 基金持续加配医药。公募基金 Q2 重仓持股中医药持仓比例为 17.24%，较前一季度提高 2.78 个

百分点，剔除医药基金后的持股比例为 12.38%，较前一季度提高 1.43 个百分点。拉长来看，目前基金持仓比例

处于历史高位。Q2 基金主要沿着我们提出的两条主线：①“中国制造”加配器械（诊断试剂、ICU 设备、防疫

耗材等）、原料药/CDMO 等；②随着医院诊疗秩序恢复，医院端消费改善，加配创新药、高值耗材等。

图表1： 2011 年至今医药行业基金持仓统计

资料来源：Wind，中信建投

从持有的个股看，公募基金仍然偏好细分市场龙头。目前持有基金数前五名分别为：创新药龙头恒瑞医药，

医药消费龙头长春高新，医疗器械龙头迈瑞医疗，医药外包龙头药明康德，疫苗龙头智飞生物；持股市值前五

名分别为恒瑞医药、长春高新、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科；持有流通股比例较高的前五名分别是长春高

新、英科医疗、山东药玻、南微医学、健帆生物。

图表2： 公募基金持股基金数、持股市值、持股占流通股比例的前 20 公司

持股基金数前 20 持股市值前 20（亿元） 持有流通股比例前 20（%）

名称 2020Q2 2020Q1 变动 名称 2020Q2 2020Q1 变动 名称 2020Q2 2020Q1 变动

恒瑞医药 827 855 -28 恒瑞医药 381 304 77 长春高新 23.6 20.1 3.5

长春高新 574 487 87 长春高新 349 187 162 英科医疗 21.6 20.7 0.9

迈瑞医疗 459 443 16 迈瑞医疗 247 209 38 山东药玻 20.3 19.1 1.2

药明康德 406 255 151 药明康德 178 72 106 南微医学 20.2 13.1 7.1

智飞生物 237 150 87 爱尔眼科 135 77 58 健帆生物 19.2 21.3 -2.0

爱尔眼科 178 131 47 康泰生物 129 90 39 康泰生物 17.8 21.6 -3.8

泰格医药 175 107 68 泰格医药 79 34 44 大参林 16.8 25.9 -9.1

康泰生物 165 183 -18 智飞生物 78 39 39 天宇股份 16.3 21.8 -5.5

山东药玻 152 82 70 山东药玻 70 38 32 迈瑞医疗 16.2 16.0 0.2

华兰生物 144 136 8 通策医疗 68 43 25 大博医疗 15.7 5.4 10.3

贝达药业 135 41 94 健帆生物 61 46 15 一心堂 14.8 11.0 3.9

凯莱英 119 102 17 华海药业 57 16 41 仙琚制药 14.5 9.2 5.2

17.24%

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全部公募基金A股医药重仓比例 剔除医药基金后A股医药重仓比例

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医药生物

行业动态研究报告

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持股基金数前 20 持股市值前 20（亿元） 持有流通股比例前 20（%）

沃森生物 108 58 50 华兰生物 57 68 -12 泰格医药 14.3 9.9 4.4

华海药业 104 69 35 凯莱英 56 38 18 金域医学 13.2 18.8 -5.5

健帆生物 94 102 -8 沃森生物 53 23 30 药明康德 13.0 7.9 5.1

通策医疗 93 97 -4 美年健康 52 39 14 通策医疗 12.8 12.5 0.3

大参林 82 102 -20 贝达药业 43 17 26 华海药业 12.2 4.9 7.3

乐普医疗 79 154 -75 英科医疗 36 13 24 兴齐眼药 11.9 12.1 -0.2

金域医学 69 52 17 天坛生物 34 23 11 普洛药业 11.4 12.3 -0.9

天坛生物 65 60 5 金域医学 33 29 4 三诺生物 11.3 0.0 11.2

资料来源：Wind，中信建投

从持股变化来看，公募基金在创新药产业链、疫苗、器械、原料药以及抗疫获益公司上加仓较多。持股基

金数增加的前五名分别为药明康德、贝达药业、长春高新、智飞生物、山东药玻；持股市值增加的前五名分别

是长春高新、药明康德、恒瑞医药、爱尔眼科、泰格医药；持有流通股比例增加的前五名分别是：三诺生物、

三友医疗、大博医疗、华海药业、南微医学。

图表3： 公募基金持股基金数、持股市值、持股占流通股比例增加的前 20 公司

持股基金数增加前 20 持股市值增加前 20（亿元） 持有流通股比例增加前 20（%）

名称 2020Q2 2020Q1 变动 名称 2020Q2 2020Q1 变动 名称 2020Q2 2020Q1 变动

药明康德 406 255 151 长春高新 349 187 162 三诺生物 11.3 0.0 11.2

贝达药业 135 41 94 药明康德 178 72 106 三友医疗 10.9 0.0 10.9

长春高新 574 487 87 恒瑞医药 381 304 77 大博医疗 15.7 5.4 10.3

智飞生物 237 150 87 爱尔眼科 135 77 58 华海药业 12.2 4.9 7.3

山东药玻 152 82 70 泰格医药 79 34 44 南微医学 20.2 13.1 7.1

泰格医药 175 107 68 华海药业 57 16 41 佰仁医疗 7.5 1.0 6.5

沃森生物 108 58 50 智飞生物 78 39 39 特宝生物 6.5 0.0 6.5

爱尔眼科 178 131 47 康泰生物 129 90 39 艾德生物 8.4 2.5 5.9

通化东宝 44 8 36 迈瑞医疗 247 209 38 迈克生物 9.9 4.3 5.6

华海药业 104 69 35 山东药玻 70 38 32 仙琚制药 14.5 9.2 5.2

康龙化成 51 23 28 沃森生物 53 23 30 药明康德 13.0 7.9 5.1

华大基因 37 11 26 贝达药业 43 17 26 人福医药 5.8 1.0 4.8

欧普康视 63 38 25 通策医疗 68 43 25 泰格医药 14.3 9.9 4.4

人福医药 30 5 25 英科医疗 36 13 24 凯普生物 6.9 2.9 4.0

一心堂 43 19 24 华大基因 28 8 20 一心堂 14.8 11.0 3.9

迈克生物 46 22 24 人福医药 20 2 19 康龙化成 9.1 5.3 3.8

凯普生物 34 10 24 迈克生物 23 4 18 长春高新 23.6 20.1 3.5

药石科技 44 22 22 凯莱英 56 38 18 华大基因 7.5 4.1 3.4

辽宁成大 36 14 22 康龙化成 25 9 16 博腾股份 8.2 4.8 3.4

蓝帆医疗 23 4 19 三诺生物 16 0 16 康德莱 5.7 2.4 3.2

资料来源：Wind，中信建投

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医药生物

行业动态研究报告

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新冠疫苗：临床重大进展、海外订单落地，商业化价值巨大

7 月全球新冠疫苗临床有重大进展，三家企业分别公布临床数据。康希诺生物、牛津大学/阿斯利康、

BioNTech/辉瑞公布的 1、2 期临床试验数据均表明其新冠疫苗安全，免疫原性取得积极进展，支持进一步研究。

康希诺生物公布二期临床数据。2 期临床（1 针法）数据显示：安全、可激发显著免疫反应支持开展 3 期临

床：1）中剂量组和低剂量组的 RBD 抗体滴度在接种 28 天后达峰，峰值分别为 656.5 和 571，阳转率分别为 96%

和 97；2）中剂量组和低剂量组对活病毒的中和抗体水平分别为 19.5 和 18.3；3）中剂量组和低剂量组接种后观

察到细胞免疫比例分别为 90%和 88%；4）中剂量组和低剂量组不良反应发生率分别为 72%和 74%，3 级不良反

应发生率分别为 9%和 1%，无严重不良反应；5）高年龄及预存免疫对疫苗免疫原性有影响，未来计划通过加强

免疫尝试优化。

牛津大学/阿斯利康公布 1/2 期合并临床数据。新冠疫苗激发持续抗体和细胞免疫：1）接种 28 天后 S 蛋白

抗体滴度达峰，56 天仍维持较高水平；2）接种后 1 个月 91%的 1 针法参与者和 100%2 针法参与者观察到削弱

病毒活性的中和抗体，中和抗体水平与康复者相当；3）接种 7 天后开始出现细胞免疫，14 天达峰，56 天后仍

维持较高水平；4）安全性角度，疫苗可耐受，无严重不良反应。

BioNTech/辉瑞公布 1 期临床数据。该疫苗产生广谱中和抗体，可激发细胞免疫：1）2 针法接种后 43 天，

50µg 剂量组参与者中和抗体水平达到康复者 3 倍以上，并且中和抗体对多种新冠病毒变体产生作用；2）T 细胞

应答无剂量水平依赖，表明低剂量水平有可能实现细胞免疫和扩增；3）安全性角度，疫苗可耐受，无严重不良

反应。

此外，近期海外新冠疫苗订单持续落地，我们认为美国政府的订单单价有重要参考价值（每人份 2 针，38

美金）。1）辉瑞及 BioNtech：美国政府向其预订以 19.5 亿美元预订 1 亿剂新冠疫苗（对应单价 19.5 美元/支），

并且后续有望追加 5 亿剂新冠疫苗（按照 6 亿剂，2 针法测算，美国接种率 100%），辉瑞及 BioNtech 产能预计

在 20 年底达到 1 亿剂，21 年底达到 13 亿剂；2）瓦尔内瓦达：英国政府与瓦尔内瓦达达成 1 亿剂订单，先行

交付 6000 万剂；3）牛津/阿斯利康：英国预订 1 亿剂，德国、意大利、法国和荷兰成立疫苗联盟并与阿斯利康

预购 3 亿支。截至目前，阿斯利康已经与英国，美国，欧洲的包容性疫苗联盟，流行病防备联盟，GAVI 疫苗联

盟和印度血清研究所达成了供应超过 20 亿剂疫苗的承诺。根据海外现有订单情况看，美国接种率预计近 100%，

后续预计有欧美国家订单持续落地。

新冠疫情尚无特效药，预计新冠疫苗国内渗透率达到 50%-70%，考虑有可能国家采购单价方面按照传统技

术路线 30-50 元/支保守测算（09 年甲流疫苗收储 23 元/支，今年新技术路线成本及单价可能更高），对应国内市

场约 560-784 亿元市场，此外我国新冠疫苗未来有望成为发展中国家公共卫生产品，市场潜力巨大，新冠疫苗

对上市公司业绩贡献预计在 10 亿以上级别，

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医药生物

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新技术重构医疗行业：头部公司纷纷推出新产品

7 月 10 日，卫宁健康正式发布“WinCloud 卫宁云计划”；7 月 21 日，创业慧康发布未来社区信息化建设

解决方案。医疗信息化行业发展迅速，下游客户对产品的内容和性能要求也在不断提高，龙头企业在业务和技

术上领先布局，有望在未来竞争中获得优势。

卫宁健康：以医院客户为切入点，用云化产品提升运营效率。“WinCloud 卫宁云计划”以医院客户为切入点，

致力于打造医疗体系的全面云化：医疗核心业务的云化、研发交付运维的云化、行业生态互联的云化，构建完

整医疗云生态。公司以医院客户为切入点，以 WiNEX 承载医院核心业务，在提高院内医疗效率的同时，帮助

医疗机构将服务延伸至院外，实现全生命周期的诊疗服务。

面向不同规模及业务需求的医疗用户，WinCloud 提供多层次的云产品服务及解决方案：①大型医院：提

供专属的个性化且具有创新价值的产品服务，全面满足数字化、智能化及生态化发展需求；②中型医院/医共体：

提供介于行业定制化及高度标准化之间的解决方案；③基层医疗机构/诊所：提供覆盖医疗服务、公共卫生、健

康管理、共享协同、运营管理、经济管理一体化的标准化医疗云产品。

创业慧康：公卫信息化业务在国内有较强的竞争力，此次新品以未来健康社区为建设重点，构建城市健康

大脑+未来社区新模式。公司公共卫生业务覆盖全国 340 多个区域，连接基层社区医生 30 余万，积累了超过 2.5

亿份居民健康档案，依托原有强大的公共卫生资源，公司将信息化服务与基层卫生结合，探索社区健康管理线

上到线下(O2O)模式，促进健康大数据互联共享。

公司业务拓展着眼于长期，意在从医疗迈向医疗健康一体化的发展模式，达到城市居民“医康养护”服务

全流程一体化的目标。通过双向转诊、多学科远程会诊、区域医疗中心等都需要以健康社区为落脚点，最终实

现居民享受医疗服务“只需跑一次”，以信息引领医疗服务覆盖面，居民在家门口也可以享受到上级医院的优势

医疗资源。

图表4： 卫宁健康 WiNEX 产品设计

资料来源：卫宁健康 WiNEX 产品发布会，中信建投

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医药生物

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图表5： 创业慧康未来社区信息化建设解决实现 “医康养护”服务全流程一体化

资料来源：创业慧康微信公众号，中信建投

新技术、新模式赋能传统医疗行业

伴随着医疗行业对高效率高质量的持续追求，医疗信息化不断壮大；同时大数据、云计算、微服务、AI 等

新技术使信息化可以更好支持医疗行业的发展；随着居民健康意识增强，新的健康追求也将带来医疗信息化新

的应用场景。

在医保控费和新技术的推动下，医院必将更加关注资源的优化配置和运营效率的提升，而信息化是实现这

一目标的最好工具。在与多位业内专家交流的过程中，我们已经看到了一些先行的医院基于优化院内资源配置

的考虑，率先主动加大信息化的建设。而人工智能、云计算、大数据及物联网等新技术的普及，也给医疗信息

化增加了更多的内涵。

图表6： 医院信息化建设的五大模块（参考《全国医院信息化建设标准与规范》指标体系（2018 年））

资料来源：国家卫健委，中信建投

医疗信息化行业仍将持续受益于政策红利，维持“强于大盘”评级。我们认为行业的主要增长驱动力将来自

于：①互联网医疗加速发展，疫情之下互联网医疗加速发展同时医保加速落地；②医保信息化建设启动，2020

年预计各省将建设省级医保信息平台，同时 DRGs 试点推进将带来相应医保信息需求；③公共卫生信息化需要

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医药生物

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补短板，新冠疫情反映目前疾控系统仍需加强对突发急性传染病的防治措施；④电子病历系统进入考核年，由

于之前医院信息化基础薄弱，预计全国有大量医院需要建设电子病历系统才能达到评级要求。长期看，目前考

核要求不高，电子病历系统建设仍有较大建设空间，同时新技术、新模式持续赋能传统医疗行业，行业空间有

望持续增长。核心推荐行业龙头公司卫宁健康及创业慧康。

卫宁健康：公司作为国内医疗信息化龙头，受益于政策推动的医疗信息化业务高景气度，传统业务订单持

续高增长；创新业务进展良好，新冠疫情后互联网+医疗加速成长，创新业务收获期有望更快到来。预计 2020-2021

年收入分别为 24.9 亿元、32.3 亿元，净利润分别为 5.0 亿元、6.7 亿元，维持“买入”评级。

创业慧康：公司是国内医疗信息化行业的龙头企业，在 HIS、CIS、公共卫生信息化等领域拥有丰富经验和

强劲实力，在医卫互联网、医卫物联网等新兴业务领域布局早、发展快，医保信息化业务也成功卡位。预计

2020-2022 年公司营业收入分别为 19.24 亿元、24.73 亿元、31.22 亿元，归母净利润分别为 4.11 亿元、5.32 亿元、

6.77 亿元，维持“买入”评级。

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医药生物

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下半年投资策略：医药投资的新常态---寻找防疫与增长的平衡

医药投资的新常态：寻找防疫与增长的平衡。全球新增确诊人数持续走高---美国回升，南半球不断创新高，

国内输入性风险高企。5 月底以来，全球每日新患数量维持在 10 万人以上，且有持续走高趋势，考虑到全球人

口流动及新冠病毒传播特性，我们认为未来国内新患完全“零增长”的可能性很小。未来不排除多次出现类似

北京疫情的情况。“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。

疫情常态化背景下，医药投资的变与不变。疫情常态化背景下，医药投资的长期变化主要体现在：精准防

控利器------检测试剂的持续需求、疫情暴露出的医疗新基建投资需求、疫苗及相关药物研发的需求、互联网医

疗的兴起。而不变的仍然在于刚性的需求及永恒的创新。

二级市场的中美对比：头部公司存空间，细分赛道待挖掘。2020 上半年医药行业表现优异，跑赢大盘 32.87

个百分点，美股医药股亦跑赢市场。中美对比看，A 股上市公司数量和头部公司集中度还有提升空间。从美股

经验看，创新仍是医药行业的长期投资主线。受益于国家对于创新药研发的鼓励以及 Biotech 公司的兴起，A 股

市场对于创新药及其产业链投资的认可度正在逐步提高，后续创新器械等细分领域仍有大量潜力可挖。

我们维持近期的观点，目前应思考的核心问题是下半年行业景气度的演变。我们认为下半年，在疫情防控

的同时、行业会进一步进入常态化发展。在此背景下，我们可能会陆续看到比上半年更加密集的产业政策重启，

包括第三次药品集采方案、高值耗材国家集采试点及新一轮医保目录谈判等政策。所幸这些政策基本都在市场

预期当中，因此对板块的冲击相对有限。拥抱高景气主线仍然是目前最好的应对策略之一，这些主线中的核心

标的业绩兑现情况及长期成长逻辑较为乐观。我们继续看好创新药、CXO、仿制药产业链上游、疫苗、医疗器

械、医疗信息化、连锁医疗及药房等赛道。

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医药生物

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防疫与经济两难背景下：精准防控可能是最实际的选择

全球新增确诊人数持续走高，关注新疆、辽宁、香港疫情进展

全球新增确诊人数持续走高：美国、南半球不断创新高。根据约翰霍普金斯大学数据，目前全球确诊患者

达到 1605 万，7 月 25 日新增 25.5 万例，6 月以来每日新增患者数量持续走高。增长患者人数较多的国家有：

美国单日新增患者 6.5 万例，印度新增 4.9 万例，巴西新增 5.1 万例，南非新增 1.2 万例，俄罗斯新增 5833 例。

目前美国、巴西、印度、南非等国新增患者人数不断新高。

难以平衡的两极：疫情防控与经济发展。受到国内经济发展和就业的压力，目前大部分国家都在逐步放松

疫情管制。德国、意大利、英国等疫情高峰已经过去的国家解封进展较快；美国由于新冠病例及住院患者激增，

6 月 25 日多州暂停或推迟进一步重启经济的计划；巴西、印度等仍处于疫情高峰阶段的国家相对管制严格，但

也在尝试逐步放松管制。

新疆、辽宁出现新的疫情，国内仍需关注输入性风险。7 月 25 日，31 个省新增确诊病例 46 例，其中境外

输入病例 11 例，本土病例 35 例（新疆 22 例，辽宁 13 例）。乌鲁木齐在上周出现新的疫情，借鉴北京经验以及

考虑西部地广人稀，我们预计此次影响将较小；辽宁大连也已经启动大规模核酸检测，预计影响不大。5 月底

以来，全球每日新患数量维持在 10 万人以上，且有持续走高趋势，考虑到全球人口流动及新冠病毒传播特性，

我们认为未来国内仍需要关注输入性风险，新患完全“零增长”的可能性很小。

7 月份以来，香港疫情持续严重。单日确诊个案再创新高，连续 4 日破百，7 月 25 日新增患者 133 例，其

中本地个案 126 宗，境外输入个案 7 宗。目前深圳市已暂停实施深港互认隔离医学观察政策，在香港完成强制

检疫 14 天隔离后 24 小时内入境来深人员，入境后需接受 14 天隔离医学观察。

“早诊早隔离”的精准防控政策，可能是较为实际的选择。此次疫情发现较早，依赖于政府强力介入、早

诊早隔离政策的严格执行，北京疫情基本稳定。我们认为北京迅速加强防控措施，目前疫情基本稳定。未来，

依据不同区域风险级别进行分类管理的精准防控可能是较为实际的选择。

图表7： 部分国家疫情进展情况

国家 累计确诊 新增确诊 前一日 累计死亡 新增死亡 前一日 死亡率 前一日 变化

全球合计 16046986 254596 281233 644528 4876 6256 4.0% 4.1% 0.0%

巴西 2394513 51147 55891 86449 1211 1156 3.6% 3.6% 0.0%

美国 4178021 65490 73783 146460 914 1242 3.5% 3.5% 0.0%

印度 1385635 48611 48916 32060 702 757 2.3% 2.3% 0.0%

俄罗斯 805332 5833 5779 13172 146 153 1.6% 1.6% 0.0%

南非 434200 12204 13944 6655 312 250 1.5% 1.5% 0.0%

伊朗 288839 2316 2489 15484 195 215 5.4% 5.3% 0.0%

英国 300270 770 769 45823 61 123 15.3% 15.3% 0.0%

法国 217801 4 1130 30195 0 10 13.9% 13.9% 0.0%

德国 206278 655 742 9124 4 10 4.4% 4.4% 0.0%

加拿大 115470 355 717 8929 6 4 7.7% 7.8% 0.0%

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医药生物

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国家 累计确诊 新增确诊 前一日 累计死亡 新增死亡 前一日 死亡率 前一日 变化

西班牙 272421 0 2255 28432 0 3 10.4% 10.4% 0.0%

日本 29684 801 769 996 2 2 3.4% 3.4% -0.1%

资料来源：约翰霍普金斯大学，中信建投（至 7 月 25 日）

图表8： 重点国家的确诊患者情况 图表9： 重点国家的新增患者情况

资料来源：约翰霍普金斯大学，中信建投 资料来源：约翰霍普金斯大学，中信建投

图表10： 国际累计确诊患者及新增患者情况 图表11： 国际累计死亡患者及死亡率情况

资料来源：约翰霍普金斯大学，中信建投 资料来源：约翰霍普金斯大学，中信建投

图表12： 大陆新增患者情况

资料来源：国家卫健委，中信建投

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累计确诊人数 新增人数

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新增本土病例 新增输入病例

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图表13： 香港新增患者情况

资料来源：Wind，中信建投

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本周行情：整体跑赢大盘，药用辅料及包材、生物制药表现较好

本周医药指数上涨 0.80%，万得全 A 指数下跌 0.72%，医药指数整体跑赢大盘 1.53%，另外本周上证指数

下跌 0.54%，沪深 300 下跌 0.86%。2020 年以来，医药指数上涨 50.23%，万得全 A 指数上涨 15.50%，医药指

数整体跑赢大盘 34.73%。上证指数上涨 4.81%，沪深 300 上涨 9.98%。

图表14： 2020 年初至今医药生物涨跌幅与大盘对比

资料来源:Wind，中信建投

在 28 个行业中，本周医药板块涨跌幅排在第 8 位，2020 年涨跌幅排列在所有行业第 2 位。

图表15： 本周 28 个行业涨跌幅对比

资料来源:Wind，中信建投

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医药生物(申万) 万得全A 上证指数 沪深300

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医药生物

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图表16： 2020 年 28 个行业涨跌幅对比

资料来源:Wind，中信建投

截至 2020 年 7 月 24 日，医药板块估值为 56.58 倍，沪深 300 估值为 13.56 倍，万得全 A 指数的估值为 20.89，

剔除银行后全部 A 股的估值为 25.34 倍，医药板块估值整体处于历史中高位。估值溢价率方面，相对于剔除银

行后全部 A 股的溢价率为 123.25%，估值溢价率上升。

图表17： 2018 年初至今医药板块相对于剔除银行后 A 股的估值溢价率（剔除负值）

资料来源：Wind，中信建投

子行业方面，本周 11 个子行业有涨有跌。药用辅料及包材（+6.17%）、生物制药（+5.03%）子行业涨幅较

大，医药零售（-2.95%）、化学制药（-1.95%）子行业涨幅较小。2020 年以来，11 个子行业全部上涨，其中生

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休闲服务

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国防军工

食品饮料

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农林牧渔

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建筑材料

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综合

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机械设备

轻工制造

有色金属

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物制药（+94.36%）涨幅最大，医药分销（+10.80%）涨幅最小。

图表18： 本周医药板块各子行业涨跌幅 图表19： 2020 年医药板块各子行业涨跌幅

资料来源：Wind，中信建投 资料来源：Wind，中信建投

个股方面，本周涨幅前 5 分别为金达威(+39.69%)、冠昊生物(+35.86%)、健康元(+21.86%)、创新医疗(+17.62%)、

英科医疗(+16.89%);本周跌幅前 5 分别为赛升药业(-22.31%)、迈克生物(-21.87%)、中源协和(-21.73%)、振德医

疗(-21.51%)、宝莱特(-20.35%)。

图表20： 本周医药涨跌幅前 10 名

涨幅前 10 跌幅前 10

序号 股票简称 股票代码 涨幅 序号 股票简称 股票代码 涨幅

1 威尔药业 603351.SH 35.92% 1 通化东宝 600867.SH -16.29%

2 海辰药业 300584.SZ 32.75% 2 未名医药 002581.SZ -11.03%

3 贝瑞基因 000710.SZ 32.16% 3 贝达药业 300558.SZ -9.75%

4 西藏药业 600211.SH 31.62% 4 一心堂 002727.SZ -9.54%

5 翰宇药业 300199.SZ 26.75% 5 奥翔药业 603229.SH -9.13%

6 博晖创新 300318.SZ 25.94% 6 创新医疗 002173.SZ -8.93%

7 三诺生物 300298.SZ 25.14% 7 华东医药 000963.SZ -8.77%

8 康芝药业 300086.SZ 24.26% 8 三鑫医疗 300453.SZ -8.22%

9 海正药业 600267.SH 21.25% 9 长春高新 000661.SZ -8.20%

10 丰原药业 000153.SZ 20.58% 10 美年健康 002044.SZ -8.09%

资料来源：Wind，中信建投

图表21： 2020 年医药涨跌幅前 10 名

涨幅前 10 跌幅前 10

序号 股票简称 股票代码 涨幅 序号 股票简称 股票代码 涨幅

1 英科医疗 300677.SZ 800.83% 1 同济堂 600090.SH -56.94%

2 振德医疗 603301.SH 397.60% 2 延安必康 002411.SZ -53.74%

3 西藏药业 600211.SH 358.52% 3 交大昂立 600530.SH -39.23%

4 达安基因 002030.SZ 215.68% 4 济民制药 603222.SH -37.33%

5 理邦仪器 300206.SZ 214.63% 5 恒康医疗 002219.SZ -36.40%

6 三诺生物 300298.SZ 204.61% 6 ST 辅仁 600781.SH -35.97%

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药用辅料及包材

生物制药

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中药

医疗服务

医疗器械

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学制药

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生物制药

IVD 医

疗器械

CR

OC

MO

药用辅料及包材

原料药

医药零售

化学制药

医疗服务

中药

医药分销

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涨幅前 10 跌幅前 10

7 智飞生物 300122.SZ 200.24% 7 龙津药业 002750.SZ -30.92%

8 奥翔药业 603229.SH 182.97% 8 紫鑫药业 002118.SZ -30.45%

9 兴齐眼药 300573.SZ 180.42% 9 天目药业 600671.SH -26.87%

10 未名医药 002581.SZ 176.38% 10 瑞康医药 002589.SZ -26.14%

资料来源：Wind，中信建投

图表22： 本周医药行业南下、北上资金持仓统计

证券代码 证券简称 持股市值(亿元) 占流通 A/H 股(%) 持股市值变动(亿元) 持股变动占流通 A/H 股(%)

沪股通持股市值前十名

600276.SH 恒瑞医药 619.38 11.77 17.25 -0.03

603259.SH 药明康德 203.97 12.55 25.18 0.18

603939.SH 益丰药房 57.11 12.23 0.33 -0.09

600436.SH 片仔癀 42.24 3.56 2.44 -0.02

603882.SH 金域医学 34.45 12.62 3.15 0.19

603658.SH 安图生物 28.00 3.97 4.00 0.25

600380.SH 健康元 20.24 4.93 -2.91 -0.91

600196.SH 复星医药 20.09 2.10 3.61 0.06

603883.SH 老百姓 19.23 6.11 1.67 -0.04

600161.SH 天坛生物 17.84 3.03 6.04 0.53

深股通持股市值前十名

300760.SZ 迈瑞医疗 206.53 12.45 -6.21 -0.05

300015.SZ 爱尔眼科 140.47 9.34 -1.21 -0.04

300347.SZ 泰格医药 131.70 23.19 -10.38 -1.19

000538.SZ 云南白药 102.63 16.12 -1.03 -0.12

300122.SZ 智飞生物 62.92 4.82 6.27 -0.36

002007.SZ 华兰生物 60.48 7.16 2.64 -0.07

300003.SZ 乐普医疗 55.57 8.73 -3.18 -0.03

300142.SZ 沃森生物 48.69 5.09 -5.05 -1.20

000661.SZ 长春高新 39.46 2.59 0.42 0.24

300601.SZ 康泰生物 32.45 3.51 -2.96 -1.44

港股通持股市值前十名

2269.HK 药明生物 146.30 7.42 3.91 0.05

1177.HK 中国生物制药 126.08 6.72 -61.09 -3.10

1833.HK 平安好医生 122.96 9.83 4.26 0.28

1066.HK 威高股份 119.33 13.71 10.08 0.80

0853.HK 微创医疗 96.20 13.53 1.45 -0.23

2196.HK 复星医药 72.12 36.45 7.24 1.20

1093.HK 石药集团 70.47 6.14 1.75 0.37

0241.HK 阿里健康 53.50 1.98 4.55 0.06

1951.HK 锦欣生殖 38.29 14.79 3.84 2.08

1548.HK 金斯瑞生物科技 33.86 10.48 3.92 0.09

资料来源：Wind，中信建投（07.20-07.24）

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医药生物

行业动态研究报告

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中信建投医药近期报告及盈利预测表

图表23： 中信建投医药 2020 年 7 月重点报告

日期 公司/行业 标题

2020 年 07 月 01 日 沃森生物 合作研发 mRNA 新冠疫苗获批临床，13 价肺炎放量可期

2020 年 07 月 02 日 九洲药业 Entresto 新适应症提交申请，九洲订单仍有扩大空间

2020 年 07 月 06 日 医药生物 行业周报：高值耗材集采破冰：价格回归理性，政策重塑市场

2020 年 07 月 06 日 医疗信息化 医疗信息化景气度前瞻：Q2 订单恢复增长，自上而下制度红利延续

2020 年 07 月 06 日 万孚生物 业绩爆发性增长，新冠出口弹性大

2020 年 07 月 07 日 长春高新 消费升级+重组红利，催化业绩持续超预期

2020 年 07 月 08 日 乐普医疗 中报业绩略超预期，前瞻布局创新产品抵御集采风险

2020 年 07 月 08 日 健帆生物 业绩维持高增长，符合我们的预期

2020 年 07 月 12 日 医疗信息化 行业周报：为什么我们长期看好医疗信息化赛道

2020 年 07 月 14 日 疫苗 生物制品Ⅱ:批签发维持高增长，联苗及肺炎品类表现突出

2020 年 07 月 14 日 迈克生物 借力新冠实现突破性发展

2020 年 07 月 15 日 贝达药业 核心产品稳健增长,多个新品接近商业化

2020 年 07 月 15 日 迈瑞医疗 中报业绩大幅增长，略超市场预期

2020 年 07 月 15 日 丽珠集团 新冠试剂盒出口海外，上半年业绩符合预期

2020 年 07 月 15 日 片仔癀 疫情影响短期业绩，恢复性增长值得期待

2020 年 07 月 16 日 安科生物 疫情后生长激素快速恢复，干扰素需求下降

2020 年 07 月 16 日 互联网医疗 积极发展互联网医疗，打造健康消费新生态

2020 年 07 月 19 日 医药生物 行业周报：集采扩面提速预期抬头，优势赛道估值溢价强化

2020 年 07 月 21 日 康泰生物 上半年业绩恢复理想，全年高速增长值得期待

2020 年 07 月 21 日 药明康德 主业强劲恢复非经锦上添花

2020 年 07 月 22 日 医疗信息化 医疗信息化：未来已来

资料来源：中信建投

图表24： 中信建投医药重点覆盖公司盈利预测表

公司代码 公司名称 投资评级 收盘价 总市值 EPS PE

（元/股） （亿元） 2020 2021 2022 2020 2021 2022

处方药

600276.sh 恒瑞医药 买入 94.79 5030.27 1.53 1.93 2.46 62.0 49.1 38.5

600196.sh 复星医药 买入 48.12 1146.20 1.39 1.78 2.16 34.6 27.0 22.3

300558.sz 贝达药业 增持 135.16 541.99 0.87 1.23 1.70 155.4 109.9 79.5

000513.sz 丽珠集团 买入 51.23 427.39 1.83 2.12 2.50 28.0 24.2 20.5

000963.sz 华东医药 买入 26.12 457.05 2.25 2.78

11.6 9.4

002262.sz 恩华药业 买入 15.99 162.96 0.75 0.91 1.09 21.3 17.6 14.7

002422.sz 科伦药业 买入 21.35 307.39 0.64 0.79 0.96 33.4 27.0 22.2

300009.sz 安科生物 买入 19.23 262.56 0.34 0.44 0.53 56.6 43.7 36.3

1177.hk 中生制药 买入 9.05 1707.10 0.29 0.33 0.38 31.2 27.4 23.8

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行业动态研究报告

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1093.hk 石药集团 买入 13.96 1044.67 0.69 0.83 0.98 20.2 16.8 14.2

000661.sz 长春高新 买入 447.22 1809.99 6.74 9.08 11.54 66.4 49.3 38.8

医药零售

603939.sh 益丰药房 买入 86.00 456.72 1.87 2.44 3.19 46.0 35.2 27.0

603883.sh 老百姓 买入 104.45 304.99 2.13 2.56 3.09 49.0 40.8 33.8

002727.sz 一心堂 买入 30.81 176.51 1.29 1.51 1.78 23.9 20.4 17.3

医疗服务

300015.sz 爱尔眼科 买入 44.00 1813.55 0.47 0.70 0.92 93.6 62.9 47.8

002044.sz 美年健康 增持 14.99 587.60 0.38 0.47

39.4 31.9

600763.sh 通策医疗 买入 165.88 531.88 1.88 2.49 3.24 88.2 66.6 51.2

医药外包

300347.sz 泰格医药 买入 104.99 786.85 1.53 2.06 2.69 68.6 51.0 39.0

603259.sh 药明康德 买入 107.05 2461.09 1.21 1.68 2.14 88.5 63.7 50.0

002821.sz 凯莱英 买入 220.00 508.90 3.12 4.19 5.43 70.5 52.5 40.5

603127.sh 昭衍新药 增持 94.03 213.15 1.62 2.18 2.91 58.0 43.1 32.3

300759.sz 康龙化成 增持 111.00 839.06 0.96 1.37 1.82 115.6 81.0 61.0

2269.hk 药明生物 增持 132.13 1793.43 1.01 1.43 2.02 130.8 92.4 65.4

603456.sh 九洲药业 买入 35.43 284.61 0.44 0.72 0.91 80.5 49.2 38.9

医疗器械

300003.sz 乐普医疗 买入 42.01 748.47 1.26 1.66 2.16 33.3 25.3 19.4

300633.sz 开立医疗 买入 31.84 128.58 0.30 0.46 0.59 106.1 69.2 54.0

002223.sz 鱼跃医疗 买入 34.43 345.15 1.16 1.24 1.42 29.7 27.8 24.2

300529.sz 健帆生物 买入 69.00 550.34 1.79 2.33 3.02 38.5 29.6 22.8

300760.sz 迈瑞医疗 买入 332.39 4040.84 4.76 5.80 7.01 69.8 57.3 47.4

600055.sh 万东医疗 增持 16.09 87.02 0.38 0.46 0.55 42.3 35.0 29.3

688029.sh 南微医学 买入 211.26 281.69 2.17 3.46 4.70 97.4 61.1 44.9

688016.sh 心脉医疗 买入 278.99 200.81 2.58 3.42 4.46 108.1 81.6 62.6

002901.sz 大博医疗 买入 100.03 402.36 1.43 1.81 2.28 70.0 55.3 43.9

IVD

603658.sh 安图生物 买入 156.78 675.10 2.22 3.11 4.01 70.6 50.4 39.1

300685.sz 艾德生物 买入 70.99 157.56 1.35 1.91

52.6 37.2

300463.sz 迈克生物 买入 48.59 270.88 1.22 1.61 2.04 39.8 30.2 23.8

300482.sz 万孚生物 买入 93.50 320.41 2.08 2.24 2.44 45.0 41.7 38.3

603882.sh 金域医学 买入 91.35 418.28 1.17 1.47 1.80 78.1 62.1 50.8

品牌 OTC

000538.sz 云南白药 买入 105.75 1350.85 3.28 3.66 4.07 32.2 28.9 26.0

600436.sh 片仔癀 买入 188.99 1140.21 2.64 3.19 3.90 71.6 59.2 48.5

000999.sz 华润三九 买入 29.13 285.15 2.09 2.38

14.0 12.3

医药分销

601607.sh 上海医药 买入 19.00 476.49 1.63 1.88 2.12 11.7 10.1 9.0

600511.sh 国药股份 买入 38.68 291.84 2.26 2.60 2.94 17.1 14.9 13.2

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血制品

002007.sz 华兰生物 增持 53.88 982.97 1.19 1.37 1.55 45.3 39.3 34.8

600161.sh 天坛生物 增持 42.27 530.25 0.70 0.88 1.11 60.4 48.0 38.1

疫苗

300122.sz 智飞生物 买入 149.10 2385.60 2.11 2.83 3.39 70.7 52.7 44.0

300601.sz 康泰生物 买入 206.50 1388.70 1.23 2.12 3.34 167.9 97.4 61.8

医疗信息化

300451.sz 创业慧康 买入 16.82 186.64 0.37 0.48 0.61 45.5 35.0 27.6

300253.sz 卫宁健康 买入 22.59 482.03 0.30 0.41

75.3 55.1

资料来源：Wind，中信建投（股价等以 7 月 24 日收盘价为准，汇率按 1 港元= 0.91 人民币计算）

风险分析

疫情进展超出预期，影响企业经营；集采、医保控费政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；

新药研发进展不及预期；企业业绩不及预期。

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分析师介绍 贺菊颖：医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年医药行业研究经验。

2012-2013 年新财富医药行业第 6 名和第 3 名；2007-2011 年，新财富医药行业第 4、2、

5、2 名（团队），负责整体投资方向判断。

研究助理 阳明春 010-86451495 yangmingchun@csc.com.cn

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评级说明

投资评级标准 评级 说明

报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后 6

个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 个

月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市

场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深

300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；

香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普

500 指数为基准。

股票评级

买入 相对涨幅 15％以上

增持 相对涨幅 5%—15％

中性 相对涨幅-5%—5％之间

减持 相对跌幅 5%—15％

卖出 相对跌幅 15％以上

行业评级

强于大市 相对涨幅 10%以上

中性 相对涨幅-10-10%之间

弱于大市 相对跌幅 10%以上

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不

受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

法律主体说明

本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和

国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署

名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。

本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。

一般性声明

本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。

本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评

估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和

标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩

不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收

益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。

本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方

面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承

担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，

中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的

任何直接或间接损失承担责任。

在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去 12 个月、目

前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地

反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因

撰写本报告而获取不当利益。

本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部

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