Post on 24-Mar-2021
Zarządzanie finansamiWykład 1
Plan wykładu
• Informacje organizacyjne
• Prezentacja sylabusa
2
Polecana literatura:
• E. F. Brigham, J. F. Houston, Zarządzanie finansami, PWN, Warszawa 2015.
• W. Bień, Zarządzanie finansami przedsiębiorstwa, Difin, Warszawa 2011.
• A. Rutkowski, Zarządzanie finansami, PWE, Warszawa 2016.
• J. Jakubczyc, Zarządzanie finansami. Odpowiedzialność finansowa, PWE, Warszawa 2011
3
Obszary tematyczne• Stopa zwrotu instrumentów finansowych i podstawy analizy ryzyka w
finansach. Teoria portfela, portfel rynkowy, premia za ryzyko
• Zmienność wartości pieniądza w czasie i elementy matematyki finansowej.
• Struktura i koszt kapitału.
• Cykl operacyjny kapitału obrotowego netto.
• Podstawowe obszary analizy finansowej.
• Analiza efektywności projektów inwestycyjnych z zastosowaniem techniki project finance.
• Szacowanie zapotrzebowania na finansowanie zewnętrzne.
• Źródła finansowania działalności bieżącej i inwestycyjnej.
• Transakcje rynku terminowego.
4
Stopa zwrotu z instrumentów finansowych
• Podstawowe instrumenty własnościowe:• Akcje
• Obligacje
• Inne
5
Szacowanie stopy zwrotu z akcji
• Akcja - papier wartościowy potwierdzający udział w kapitale akcyjnym spółki
• Akcja stanowi uosobienie praw i obowiązków akcjonariusza
6
Charakterystyka akcji
• Wartość nominalna - wartość kapitału akcyjnego spółki przypadająca na jedną akcję
• Wartość emisyjna - cena po jakiej akcja jest sprzedana przez emitenta jej pierwszemu właścicielowi
• Wartość księgowa - wartość aktywów netto spółki przypadająca na jedną akcję
• Wartość rynkowa - cena akcji na rynku (powstaje w wyniku spotkania się popytu z podażą)
• Stopa zwrotu z akcji (oczekiwana)– to, ile nabywca spodziewa się zarobić na akcji
• Ryzyko akcji – prawdopodobieństwo tego, że nie zostanie osiągnięta oczekiwana stopa zwrotu
7
Typy akcji
• Akcje zwykłe (common stocks):• dają prawo do udziału w rocznych zyskach (dywidenda)• prawo pierwszeństwa do objęcia akcji nowej emisji (prawo poboru)• prawo do określonej części majątku spółki, w przypadku jej likwidacji• prawa korporacyjne umożliwiające wpływ na funkcjonowanie spółki – akcje
zwykłe dają jeden głos, • mogą być przedmiotem obrotu na giełdzie papierów wartościowych,
• Akcje uprzywilejowane, imienne (preferred stocks):• nie mogą być przedmiotem obrotu na giełdzie papierów wartościowych (przy
zbyciu na giełdzie stają się zwykłymi),• dająca dodatkowe przywileje (2 głosy lub do 150% dywidendy lub inne)
8
Wycena akcji
• Modele zdyskontowanych przepływów pieniężnych
• Analiza podstawowych wskaźników (EPS, BV)
• Wycena metodami analizy fundamentalnej
• Analiza regresji wieloczynnikowej
9
Uproszczony wzór na stopę zwrotu z akcji po roku od zakupu akcji
• 𝑟 =𝑃1−𝑃0+𝑑𝑖𝑣
𝑃0
• Gdzie:
• 𝑃1, 𝑃0- ceny akcji w momencie sprzedaży (1) i nabycia (0)
• 𝑑𝑖𝑣 – dywidenda wypłacona w ciągu roku
10
Oczekiwana stopa zwrotu z akcji
• Gdzie:
• RA- oczekiwana stopa zwrotu z akcji
• ri – stopa zwrotu w i-tym przypadku
• pi – prawdopodobieństwo wystąpienia ri
=
=n
i
iiAprR
1
11
Ryzyko papieru wartościowego
• Metoda zalecana w podręcznikach: wariancja stopy zwrotu (metoda historyczna)
)()(1
1
)(1
2
1
2
1
danychliczbamałaRrn
RVar
okresietymiwzwrotustopar
zwrotustopaśredniaRgdzieRrn
RVar
n
i
i
i
n
i
i
−−
=
−−
−−=
=
=
12
Wariancja stopy zwrotu papieru wartościowegoMetoda ekspertowa
iA
n
i
i pRrVarA −==
2
1
)(
AA RVar=
13
Ryzyko akcji A
Podstawowy dylemat?
• Czy kupować akcje o niskiej stopie zwrotu i niskim ryzyku, czy odwrotnie?
14
Kowariancja stóp zwrotu z akcji A i B (metoda historyczna)
zwrotustopyśrednieRR
RsRrn
RRCov
RsRrn
RRCov
BA
Bi
n
i
AiBA
Bi
n
i
AiBA
,
)()(1
1),(
)()(1
),(
1
1
−−−
=
−−=
=
=
dla małej liczby
danych
15
Kowariancja stóp zwrotu z akcji A i B (metoda ekspertowa)
ascenariusztegoibienstwoprawdopodop
uscenariusztymiwBAakcjizwrotustopysr
BakcjizwrotustopaoczekiwanaR
AakcjizwrotustopaoczekiwanaR
pRsRrRRCov
i
ii
B
A
i
n
i
BiAiBA
−−
−−
−
−
−−==
,,
,
,
))((),(1
16
Korelacja stóp zwrotu z papierów wartościowych
papierówobuzwrotustóp
stdodchylenia
RRCovRR
BA
BA
BABA
.,
),(),(
−
=
Wskaźnik korelacji zawiera się w przedzialeod -1 do 1
17
Portfel dwóch akcji
A
B
A+B
t
R
A
B
A+B
t
R
Stopy zwrotu skorelowane dodatnio Stopy zwrotu skorelowane ujemnie18
Ryzyko portfela akcji A i B
• Dane wejściowe:• oczekiwane stopy zwrotu z akcji A i B
• ryzyko akcji A i B
• udziały akcji A i B - x
• korelacja pomiędzy stopami zwrotu z akcji
19
Obliczane oczekiwanej stopy zwrotu z portfela
• RA – stopa zwrotu z akcji A
• RB – stopa zwrotu z akcji B
• RP – stopa zwrotu z portfela
Traktujemy powyższe stopy jako zmienne losowe
• RP = xA RA + xB RB
RP jest zmienną losową, będącą kombinacją liniową zmiennych losowych RA , RB
• E(RA) – oczekiwana stopa zwrotu z akcji A
• E(RB) – oczekiwana stopa zwrotu z akcji B
• E(RP) – oczekiwana stopa zwrotu z portfela
• E(RP) = xA E(RA) + xB E(RB)
20
Wariancja, odchylenie std. portfela dwóch akcji A i BVar RP = xA
2Var RA + xB2 Var RB + 2 xA xB•Cov( RA , RB)
Var RP – wariancja portfela
Cov( RA , RB ) – kowariancja stóp zwrotu akcji A, B
σP = √ Var RP
σP - odchylenie standardowe portfela (Ryzyko portfela)
21
Zbiór możliwości inwestycyjnych dla portfela trzech akcjiKrótka sprzedaż (kolor różowy). Bez krótkiej sprzedaży (kolor granatowy)
8,00%
10,00%
12,00%
14,00%
16,00%
18,00%
20,00%
8,00% 18,00% 28,00% 38,00% 48,00%
Ryzyko
Stopa zwrotu22
Dwa podstawowe typy ryzyka
23
Co może być miarą ryzyka systematycznego?
• Współczynnik beta – miara wrażliwości stopy zwrotu z danego papieru wartościowego na zmiany stopy zwrotu z portfela rynkowego
• Współczynnik beta mierzony jest jako:
• 𝛽𝑗 =𝑐𝑜𝑣 𝑅𝑗𝑅𝑚
𝑣𝑎𝑟 𝑅𝑚
24
Model Capital Assets Pricing ModelModel wyceny aktywów kapitałowych
Rj = Rf + βj (Rm – Rf)Gdzie:
Rj = Oczekiwana stopa zwrotu z akcji j Rf =Stopa zwrotu z papierów wolnych od ryzykaβj = miara ryzyka systematycznego akcji j Rm = Oczekiwna stopa zwrotu z portfela rynkowego(Rm – Rf) = Premia za ryzyko
25
βf=0 βm=1
Rf
Rm
S
M
Security-market Line
Pytania:
• Co to są akcje?
• Jakie są podstawowe typy akcji?
• Co to jest stopa zwrotu z akcji?
• Co to jest ryzyko akcji?
• Od czego zależy ryzyko akcji?
• Jak mierzymy ryzyko akcji?
• Jakie są podstawowe typy ryzyka akcji?
• Co to jest portfel rynkowy?
• Co to jest współczynnik beta?
26