Styczeń 2013 - Citibank · 2017. 5. 19. · 28 Stycznia 2013 6 Stany Zjednoczone Kluczowym...

Styczeń 2013

28 Stycznia 2013 | 17 stron

Czy czeka nas kolejny rok byka? Perspektywy rynkowe Biura Doradztwa Inwestycyjnego

Jacek Janiuk, CIIA

Doradca Inwestycyjny

Radek Piotrowski, CFA

Makler Papierów Wartościowych

Jakub Wojciechowski


Źródło: Bloomberg, Citi Handlowy

80

90

100

110

120

sty 12 kwi 12 lip 12 paź 12

WIG20 S&P500 Eurostoxx50

95

100

105

110

115


Obligacje polskie Obligacje amerykańskie

Obligacje niemieckie

Miniony rok można uznać za udany dla inwestorów na rynku akcji. Praktycznie

wszystkie indeksy dostarczyły dwucyfrowych stóp zwrotu, a jedynym niechlubnym

wyjątkiem był indeks giełdy chińskiej Shanghai Composite – z 1,5% stopą zwrotu.

Najwięcej powodów do zadowolenia mieli inwestorzy na krajowym parkiecie (indeks

WIG20 z uwzględnieniem wypłaconych dywidend dostarczył blisko 29% stopy zwrotu

oraz na rynku japońskim (indeks Nikkei zakończył rok z blisko 23% na plusie).

Od zachowania się indeksów akcyjnych nie odstawał, a – w przypadku obligacji o

najdłuższych terminach zapadalności – nawet zachowywał się lepiej krajowy rynek

długu. Patrząc na blisko 32% stopę zwrotu z obligacji o terminach zapadalności

powyżej 10 lat możemy zaryzykować stwierdzenie, że to właśnie polskie obligacje

skarbowe były prawdziwym hitem inwestycyjnym minionego roku.

Utrzymujący się pozytywny sentyment rynkowy oraz atrakcyjne wyceny (w

odniesieniu do historycznych poziomów i w stosunku do obligacji) sprawiają, że

jesteśmy pozytywne nastawienie do rynku akcji zarówno w krótkim, jak i długim

terminie. Minimalizacja czynników ryzyka jest zapewniana przez zsynchronizowane

działania banków centralnych, zaś wskaźniki wyprzedzające sygnalizują poprawę

sytuacji w globalnej gospodarce. Jesteśmy zdania, że wzrost apetytu na ryzyko

będzie ze szczególną siłą wspierał rynek europejski, który w przeciwieństwie do

rynku w USA nie odrobił jeszcze strat z poprzedniej bessy oraz jest atrakcyjnie

wyceniany. Dużym czynnikiem ryzyka w USA nie jest już kwestia fiscal cliffu, choć

teraz uwaga rynków przeniesie się na debatę w sprawie limitu zadłużenia.

Nadal kluczowy jest ostrożny wybór spółek z polskiego rynku kapitałowego. Ze

względu na postępujące spowolnienie gospodarcze (Polska) i jego potencjalny

wpływ na wyniki spółek, uważamy, że szczególnie w pierwszej części roku lepiej

mogą zachować się spółki dywidendowe. W drugiej połowie roku, w obliczu

możliwego ożywienia gospodarczego, inwestorzy powinni przychylniejszym

wzrokiem spojrzeć na spółki wzrostowe.

Zwracamy uwagę na ciekawy naszym zdaniem rynek japoński, w którym,

szczególnie w krótkim terminie, widzimy potencjał wzrostu z uwagi na luźną politykę

monetarną Banku Japonii oraz niskie historycznie wyceny spółek.

Nie zmieniamy swojego nastawienia do polskiego rynku obligacji. Jesteśmy zdania,

że potencjał do spadku rentowności maleje z miesiąca na miesiąc i powtórzenie

w 2013 r. tak wysokich wzrostów jak miało to miejsce w tym roku jest mało realne.

Jesteśmy więc nastawieni negatywnie do krajowego rynku dłużnego w relacji do

akcji w krótkim i długim terminie. Zauważamy jednocześnie, że zainteresowanie

wśród inwestorów zagranicznych nie słabnie, co wynika z atrakcyjnych rentowności

(również realnych - po uwzględnieniu inflacji) oraz wciąż zadowalającej sytuacji

fiskalnej w Polsce względem innych krajów. Najbliższe miesiące nie powinny

przynieść gwałtownego pogorszenia się tych wskaźników, co sprzyjać może

lepszemu zachowaniu się długiego końca krzywej dochodowości. Jednocześnie

pragniemy podkreślić, że jest to taktyczne spojrzenie i w miarę upływu roku za

rozsądne posunięcie uważamy skracanie duration.

Barometr Inwestycyjny 28 Stycznia 2013

2

Polska

Patrząc z perspektywy całego minionego roku, inwestorzy mogą mieć

powody do zadowolenia – na rynku akcji stopy zwrotu oscylowały lub

przekraczały poziom 20% (najlepiej wypadły spółki duże z indeksu WIG20 – po

dodaniu wypłaconych przez nie dywidend łączna stopa zwrotu w 2012 roku z

krajowych blue chipów wyniosła 28,8%), natomiast stopa zwrotu z obligacji

skarbowych o terminach zapadalności > 1 rok wyniosła blisko 15%. Za

niekwestionowany hit inwestycyjny minionego roku można uznać obligacje

skarbowe o terminach zapadalności > 10 lat, które dały zarobić blisko 32%.

Analizując zachowanie się ryzykownych aktywów (akcje) na krajowym

podwórku w minionym roku można stwierdzić, że był to istny rollercoaster,

za który w głównej mierze odpowiadają wydarzenia o charakterze globalnym, z

najbardziej istotnym wpływem rozwoju sytuacji w strefie euro (z racji silnych

związków polskiej gospodarki i samych spółek z Eurolandem). Nie bez

znaczenia były także obawy o losy gospodarki chińskiej (skala spowolnienia

gospodarczego w Państwie Środka). Zestawiając natomiast trzecie istotny

czynnik ryzyka na globalnych rynkach - kwestię klifu fiskalnego w Stanach

Zjednoczonych, który nabrał największej wagi w ostatnim kwartale roku z

zachowaniem się polskiej giełdy można zaryzykować tezę, że jego wpływ na

zwrot z rodzimych indeksów był niewielki.

Wydaje się, że inwestorzy nie przykładali w 2012 roku zbyt dużej wagi do

rozwoju sytuacji w polskiej gospodarce - w miarę jak aktywność gospodarcza

słabła, indeksy akcyjne podążały w kompletnie przeciwnym kierunku (reagując

na wydarzenia zagranicą, głównie w postaci antykryzysysowych działań

bankierów centralnych i polityków). Trzeba jednak przyznać, że główna w tym

zasługa spółek dużych, które są bardziej odporne na spowolnienie w

gospodarce.

Wykres – Citi Economic Surprise Index dla Polski i zachowanie się indeksu WIG20

(2012)

Źródło: Bloomberg

2000

2100

2200

2300

2400

2500

2600

2700

-100

-50

0

50

100

150


CESI (lewa oś) WIG20 (prawa oś)

2012 udanym rokiem dla

inwestorow

Krajowy rynek pod wpływem

wydarzeń o charakterze

globalnym

Sytuacja makro na drugim

planie


3

Bardzo istotnym czynnikiem wsparcia dla krajowego parkietu w H2 2012 roku

było (i w dalszym ciągu jest to argument wspierający) wyraźnie gorsze

zachowanie się od dołka poprzedniej bessy (marzec 2009) niż indeksów za

Oceanem oraz wybranych indeksów na Starym Kontynecie (np. niemiecki DAX

czy brytyjski FTSE100) oraz atrakcyjne wyceny w porównaniu do innych

indeksów akcyjnych, historycznych średnich czy też obligacji skarbowych.

Wykres – Zachowanie się wybranych indeksów akcyjnych (2007 – 2012)


W związku z powyższymi argumentami, jesteśmy pozytywnie nastawieni do

krajowego rynku akcji względem obligacji zarówno w krótkim terminie, jak i

w perspektywie całego roku. Uważamy, że działania banków centralnych z

krajów rozwiniętych (ECB, FED, BoE, BoJ), zarówno te już trwające, jak i

spodziewane oraz zaczynająca coraz bardziej optymistycznie wyglądać

sytuacja w gospodarce globalnej (sygnalizowana przez wskaźniki

wyprzedzające – wykres poniżej) powinny wpływać na dalszy spadek awersji

do ryzyka na światowych rynkach (a więc także i w Polsce).

20

40

60

80

100

120

sie 07 maj 08 lut 09 lis 09 sie 10 maj 11 lut 12 lis 12

WIG S&P500 FTSE100 DAX

Wyceny i gorszy 5-letni track

record wsparciem dla rynku

Rok 2013 również może

przynieść wiele radości

inwestorom


4

Wykres – Globalny PMI dla przemysłu i usług (2007 – 2012)


Kluczowy, naszym zdaniem, jest ostrożny wybór walorów z polskiego rynku

kapitałowego. Ze względu na postępujące spowolnienie gospodarcze w

Polsce, które powinno odcisnąć swoje piętno na wynikach większości spółek, a

w konsekwencji na zachowaniu się ich kursów w pierwszej połowie roku,

preferujemy spółki, które oprócz wzrostu wartości wypłacają regularnie

dywidendę. Natomiast w drugiej połowie roku, w związku z prognozowanym

ożywieniem w krajowej gospodarce (wykres), uważamy, że element wzrostu

powinien zyskać wśród inwestorów większe znaczenie.

Wykres – Wzrost gospodarczy w Polsce (2012 – 2013P)

¹ prognoza

Źródło: Citi Handlowy

Na krajowym rynku długu pomimo nominalnego spadku rentowności do

poziomów najniższych w historii na koniec 2012 roku, realna stopa zwrotu

30

35

40

45

50

55

60

2007 2008 2009 2010 2011

PMI dla przemysłu PMI dla uslug

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

Q1 12 Q2 12 Q3 12 Q4 12¹ Q1 13¹ Q2 13¹ Q3 13¹ Q4 13¹

Zalecana ostrożna selekcja

spółek

Ograniczony potencjał

wzrostowy na rynku długu


5

pozostaje nadal bardzo atrakcyjna, za co odpowiada m.in. spadająca w

ostatnich miesiącach inflacja. Zachęca to w dalszym ciągu inwestorów

zagranicznych do lokowania swoich środków w polskie papiery skarbowe,

których rentowności mimo wszystko nadal są dużo wyższe niż na wybranych

rynkach bazowych (USA, Niemcy, Japonia), a stabilna sytuacja fiskalna (niski i

spadający deficyt budżetowy i dług publiczny) dopełniają pozytywnego obrazu

Polski jako kraju o wysokiej wiarygodności kredytowej.

Wykres – Rentowność nominalna oraz realna (skorygowana o inflację CPI) 10-letnich

obligacji Skarbu Państwa (2010 – 2012)


Mimo tego uważamy, że potencjał do spadku rentowności maleje z miesiąca

na miesiąc i powtórzenie w 2013 r. tak wysokich wzrostów jak miało to miejsce

w tym roku jest mało realne. Jesteśmy więc nastawieni negatywnie do

krajowego rynku dłużnego w relacji do akcji. Jednocześnie uważamy, że

najbliższe miesiące nie powinny przynieść gwałtownego pogorszenia się

przytoczonych powyżej miar (spadająca inflacja, dobra sytuacja fiskalna)

dlatego podtrzymujemy swoje stanowisko sprzed miesiąca o lepszym

zachowaniu się długiego końca krzywej dochodowości, który w przeszłości

był większym beneficjentem zarówno spadającej inflacji, jak i poprawiającej się

sytuacji fiskalnej. Pragniemy zaznaczyć, że jest to typowo taktyczne

krótkoterminowe spojrzenie. Druga połowa roku może przynieść widoczne

pogorszenie się sytuacji fiskalnej (efekt spowolnienia gospodarczego z H1)

oraz ewentualną rewizję budżetu, co może szczególnie negatywnie wpłynać na

zachowanie się długiego końca krzywej dochodowości. Dlatego też zasadna

wydaje się wędrówka wzdłuż krzywej z długiego do krótkiego końca

(skracanie duration w miarę upływu czasu w 2013 roku).

Do czynników ryzyka naszego taktycznego scenariusza (0-3 miesiące) można

zaliczyć wycofanie inwestorów zagranicznych z polskiego rynku (pod wpływem

poszukiwania wyższej stropy zwrotu na innych rynkach, czy też wzrostu

rentowności na rynkach uznawanych za bezpieczniejsze) oraz istotne

pogorszenie sytuacji fiskalnej Polski, którego można jednak oczekiwać dopiero

w dalszej części 2013 roku.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

gru 10 cze 11 gru 11 cze 12 gru 12

Rentowność realna Rentowność nominalna

Akcje faworytem

tegorocznego pojedynku z

obligacjami


6

Stany Zjednoczone

Kluczowym wydarzeniem ostatnich kilku tygodni 2012 r. w Stanach

Zjednoczonych jest osiągnięte w ostatniej chwili porozumienie w sprawie

klifu fiskalnego, co pozwoliło odetchnąć z ulgą inwestorom na całym świecie.

Został więc zniwelowany najważniejszy czynnik ryzyka w krótkim okresie, a na

globalnych rynkach informacja ta została przyjęta wzrostami indeksów. Patrząc

jednak na stopę zwrotu z indeksu największych spółek amerykańskich od

początku roku (+11,5%) można zauważyć, że z uwagi na przeciągające się

negocjacje S&P500 zachowywał się gorzej niż indeksy w Europie (w tym w

Polsce) oraz krajach rozwijających się.

Wykres – Reakcja indeksów na porozumienie w sprawie klifu fiskalnego


Amerykańscy politycy wykazali się sporą determinacją i w nocnym

głosowaniu z 1. na 2. stycznia zdołali przeforsować wspólną ustawę, która

pozwoli uniknąć bądź odsunąć w czasie większość z opiewających na $600

mld automatycznych podwyżek podatków oraz cięć wydatków publicznych,

które weszłyby w życie od początku tego roku w przypadku braku konsensusu.

Większość uzgodnień dotyczy podatków – obie partie zgodziły się na

utrzymanie ulg podatkowych dla wszystkich obywateli z wyłączeniem tych,

którzy zarabiają rocznie powyżej $400 tys. Zdecydowano się na podtrzyman ie

zasiłków dla bezrobotnych na obowiązujących dotychczas zasadach oraz

pozostawiono ulgi dla najbiedniejszych. Istotną – z perspektywy inwestorów –

zmiana dotknęła natomiast rynek kapitałowy. Wprowadzono wyższy podatek

od zysków kapitałowych i dywidend, co może mieć negatywny wpływ na

skłonność przedsiębiorstw do dzielenia się swoimi zyskami z akcjonariuszami

oraz na popularne w ostatnich latach strategie inwestowania w spółki

dywidendowe.

Podczas gdy udało się osiągnąć kompromis po stronie podatkowej, warto

zwrócić uwagę, że w żaden sposób nie rozwiązuje to kwestii wydatków

rządowych i wciąż rosnącego zadłużenia publicznego. Automatyczne cięcia

w wydatkach zostały odsunięte do marca, kiedy to dług osiągnie poziom

uzgodniony przez Demokratów i Republikanów w 2011 r. podczas burzliwych

1350

1370

1390

1410

1430

1450

1470

2300

2350

2400

2450

2500

2550

2600

2650

2700

2750

2 paź 17 paź 1 lis 16 lis 1 gru 16 gru 31 gru

WIG20 EUROSTOXX 50 S&P500

Fiskalny „last minute”

…ale kwestie wydatków

oraz zadłużenia odłożone

w czasie

Udało się dogadać po

stronie podatków…


7

negocjacji (tzn. $16,4 bln). Trzeba więc podkreślić, że problem związany z

sytuacją fiskalną w USA nie został rozwiązany i najbliższe tygodnie mogą

nadal cechować się wysoką zmiennością podsycaną przez wypowiedzi

poszczególnych polityków.

Wykres – Rosnący dług publiczny i dynamika PKB


Oprócz osiągnięcia kompromisu w sprawie klifu fiskalnego, czynnikiem który

powinien wspierać rynki akcji za Oceanem jest dalsza poprawa odczytów

makroekonomicznych. Lepsza sytuacja jest widoczna wśród konsumentów z

uwagi na malejące bezrobocie oraz pozytywny sentyment przejawiający się w

wyższej konsumpcji. W dobrej kondycji pozostają również amerykańskie spółki,

które mogą pochwalić się wysoką historycznie stopą zwrotu na kapitale,

solidnymi wolnymi przepływami pieniężymi, czy też niskim kosztem pozyskania

finansowania na rynku długu korporacyjnego. Jasnymi punktami pozostają

nadal sektor nieruchomości i branża motoryzacyjna, które sukcesywnie

odrabiają straty pokryzysowe.

Wykres – Stopa bezrobocia i zmiana zatrudnienia w USA


-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

gru 07 sie 08 kwi 09 gru 09 sie 10 kwi 11 gru 11 sie 12

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

Dług publiczny w bln $ (prawa oś) Wzrost PKB r/r (lewa oś)

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Miesięczna zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (prawa oś)

Stopa bezrobocia (lewa oś)

Gospodarka amerykańska

rośnie w siłę


8

Poprawiające się dane wpisują się w obecny konsensus wśród analityków

rynkowych, którzy zakładają, że 2013 r. będzie można zauważyć wyraźne

ożywienie w gospodarce amerykańskiej. Ekonomiści Citi są zdania, że choć

przyszły rok ogółem przyniesie w USA niższy wzrost gospodarczy niż 2012 r.

(1,6% vs 2,2%), to zdecydowanie lepsza ma być druga połowa roku, w której

prognozowana jest dynamika PKB na poziomie 2,4% w IIIQ oraz 3% w IVQ.

Lepsza sytuacja gospodarcza będzie przejawiała się w wyższych wynikach

spółek, co może być czynnikiem wsparcia dla amerykańskiego rynku akcji.

Należy jednak mieć na uwadze często podkreślany przez nas argument, że

biorąc pod uwagę wskaźniki skorygowane o cykl koniunkturalny parkiet w USA

jest nadal wyceniany relatywnie wysoko w porównaniu do rynków europejskich

czy krajów wschodzących.

Strefa Euro

Patrząc na zachowanie się europejskiego rynku akcji w minionym roku nasuwa

się myśl, że „nie taki diabeł straszny jak go malują”. Pomimo czarnych

scenariuszy jakie nakreślano dla strefy euro, szczególnie w pierwszej połowie

roku, rynek europejski zakończył miniony rok na sporym plusie.

Eurostoxx50 dostarczył inwestorom ponad 13% stopy zwrotu i okazał się

lepszy zarówno od rozwiniętego rynku akcji (indeks MSCI World), jak i rynku

amerykańskiego (indeks S&P500). Główna w tym zasługa ostatnich siedmiu

miesięcy minionego roku. Każdy z tych miesięcy Eurostoxx50 zakończył w

kolorze zielonym.

Analizując drivery zeszłorocznego wzrostu indeksów w Europie, można

stwierdzić, że głownym czynnikiem determinującym zachowanie się rynku akcji

na Starym Kontynencie był oczywiście rozwój sytuacji w samej strefie. Nie

mówimy tu jednak jedynie o twardych danych makroekonomicznych, bo do

tych rynek zazwyczaj szybko się przystosowuje, ale tzw. tail risks, czyli ryzyko

bardzo negatywnego rozwoju wypadku w Eurolandzie (np. wyjście Grecji ze

strefy euro, eskalacja problemów w Hiszpanii czy Włoszech) skutkujące jego

dezintegracją czy też rozpadem.

Na szczęście politykom i bankierom centralnym udało się opanować

sytuację dzieki m.in. decyzji o utworzeniu Europejskiego Mechanizmu

Stabilizacyjnego – ESM, deklaracje Europejskiego Banku Centralnego o

gotowości do ochrony strefy euro (słynne Whatever it takes Mario Draghiego)

skutkującego powołaniem do życia mechanizmu Outright Monetary

Transactions – OMT. Działania te przełożyły się na znaczną redukcję

wzpomnianych tails risks, a w konsekwencji na zdecydowaną poprawę

sentymentu rynkowego i wzrosty indeksów.

Prognozowane ożywienie

w II połowie 2013 r.

Dobry rok dla europejskich

rynków akcji

Czynniki polityczne

kluczowe dla zachowania się

rynków


9

Wykres – Rentowności 10-letnich¹ obligacji skarbowych wybranych krajów

peryferyjnych strefy euro (1 rok)

¹ W przypadku obligacji irlandzkich rentowność obligacj i 9-letnich.


Analogicznie do rynku polskiego, dużym czynnikiem wsparcia okazało się też (i

w dalszym ciągu jest) wyraźnie gorsze zachowanie się rynku europejskiego

ogółem (bo oprócz rewelacyjnie spisującego się rynku niemieckiego, istotną

rolę odgrywają tu duże rynki francuski, włoski i hiszpański) od dołka

poprzedniej bessy. W połączeniu z lepszą niż można by się spodziewać -

patrząc na sytuację gospodarczą całej strefy euro - sytuacją europejskich

spółek i ich niskimi wycenami (relatywnie do obligacji, historycznych

średnich i innych rynków rozwiniętych) decyduje to o wysokiej atrakcyjności

inwestycyjnej rynku akcji na Starym Kontynencie.

Wykres – Zachowanie się wybranych indeksów akcyjnych (2007 – 2012)


4%

5%

6%

7%

8%

9%

gru 11 lut 12 kwi 12 cze 12 sie 12 paź 12

Włochy Hiszpania Irlandia

20

40

60

80

100

120

sie 07 maj 08 lut 09 lis 09 sie 10 maj 11 lut 12 lis 12

Eurostoxx50 S&P500 FTSE100 DAX

… ale nie bez znaczenia

także wyceny i gorsze

zachowanie się w ostatnich

kilku latach


10

Na chwilę obecną w najbliższym czasie oraz w całym roku 2013 nie widzimy

istotnych czynników ryzyka, które mogłyby wpłynąć na pogorszenie się

sentymentu rynkowego w Europie i w konsekwencji na spadek indeksów. Co

więcej, zestawiając ze sobą wszystkie analizowane przez nas rynki, uważamy,

że europejski rynek akcji wygląda najbardziej perspektywicznie zarówno

w perspektywie 0-3 miesięcy, jak i całego roku. Główne czynniki wsparcia

to atrakcyjne wyceny, gorsze zachowanie się od większości rynków

rozwiniętych od dołka poprzedniego rynku niedźwiedzia, rozkład geograficzny

najistotniejszych czynników ryzyka (co prawda ryzyko klifu fiskalnego w USA

tymczasowo zostało zażegnane, ale przed amerykańskimi władzami pozostaje

problem kompleksowej reformy finansów publicznych), stabilizacja sytuacji

makro (co prawda na niskich poziomach), ale też niewielkie oczekiwania co do

jej poprawy - a więc możliwość pozytywnych niespodzianek.

Rynki Wschodzące

Grudzień był bardzo dobrym miesiącem dla inwestorów na parkietach

rynków wschodzących. Po niemrawym listopadzie, strona popytowa doszła

wreszcie do głosu, a indeks MSCI Emerging Markets zyskał w ubiegłym

miesiącu ponad 6%. Podsumowując 2012 r. można zauważyć, że od stycznia

rynki wschodzące zachowały się nieznacznie lepiej niż parkiety w Stanach

Zjednoczonych oraz Europie. Negatywnie na tym tle wyróżnia się nadal indeks

giełdy w Szanghaju - Shanghai Composite, który pomimo silnych wzrostów w

grudniu (+12,8%) zamyka rok na tylko minimalnym plusie.

Wykres – Zachowanie indeksu rynków wschodzących na tle innych regionów


Według panującego powszechnie przekonania, 2013 r. powinien być dla

krajów wschodzących lepszy niż rok ubiegły. Ekonomiści Citi prognozują,

że wzrost gospodarczy przyspieszy do 5,3% (z 4,7% w 2012 r.), co będzie

związane w dużym stopniu z ożywieniem w Brazylii i Indiach. Jednocześnie,

oczekiwane jest odbicie m.in. w Chinach, Korei Południowej czy w Turcji.

Prognozowany wzrost zysków na akcje przyjmuje wartości dwucyfrowe.

Niemniej jednak, powrót do przedkryzysowej dynamiki wzrostu PKB w

emerging markets (powyżej 6%) wydaje się już odległym wspomnieniem.

85

90

95

100

105

110

115

120

sty 12 mar 12 maj 12 lip 12 wrz 12 lis 12

MSCI Emerging Markets S&P500 Eurostoxx50

Wzrosty na rynkach

wschodzących

Stary Kontynent z

największym potencjałem w

2013 roku


11

Wykres – Dynamika PKB w Chinach, Brazylii i Indiach


Od dłuższego już czasu inwestorzy ze szczególnym zainteresowaniem

przyglądają się drugiej największej gospodarce świata – Chinom, które

stanowią do pewnego stopnia barometr koniunktury rynków wschodzących.

Państwo Środka stoi przed poważnym wyzwaniem w nadchodzącej

dekadzie. Biorąc pod uwagę ograniczenia związane z modelem wzrostu

opartego na wysokim eksporcie oraz państwowych nakładach inwestycyjnych,

oczekuje się, że nowe władze zapoczątkują okres istotnych reform .

Zgodnie z zapowiedziami oczekiwać można m.in. reformy sektora

finansowego, liberalizację w wielu sektorach gospodarki czy postępującą

urbanizację. Na najbliższym posiedzeniu Komunistycznej Partii Chin w marcu

zostanie przedstawiony długoterminowy cel dla rocznego wzrostu

gospodarczego. Zgodnie z ostatnimi wypowiedziami przywódców Partii,

możemy spodziewać się, że w ciągu najbliższych kilku lat

satysfakcjonujący powinien być wzrost PKB na poziomie 7,0-7,5%, co

oznaczałoby, że do 2020 r. gospodarka Chin podwoi swoją wielkość.

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

gru 05 gru 06 gru 07 gru 08 gru 09 gru 10 gru 11 gru 12

Chiny Brazylia Indie

Dekada reform w Chinach


12

Wykres – Wzrost PKB w Chinach a indeks MSCI China


Przyjmując jednak perspektywę krótkoterminową, gospodarka chińska

pozostaje w dalszym ciągu pod stosunkowo silnym wpływem sytuacji w

krajach rozwiniętych z uwagi na duży udział eksportu w PKB. Biorąc pod

uwagę, że najbliższe miesiące pozostaną trudne wśród wszystkich

największych partnerów handlowych Chin tzn. w Strefie Euro, Stanach

Zjednoczonych oraz Japonii można wyciągnąć wniosek, że będzie to nadal

stanowiło obciążenie dla silniejszego odbicia w I połowie 2013 r. Wciąż

niepewna skala ożywienia w krajach rozwiniętych znajdzie swoje

odzwierciedlenie w wynikach spółek i ogólnie zachowaniu indeksów w

Chinach.

Japonia

Dość nieoczekiwanie rynek japoński okazał się w 2012 r. najlepszym wśród

analizowanych przez nas parkietów wyprzedzając zdecydowanie zarówno

rynki rozwinięte, jak i wschodzące. Było to przede wszystkim zasługą

ostatniego miesiąca, kiedy to indeks Nikkei 225 wzrósł aż 10%. Inwestor

lokujący środki w największe spółki japońskie zyskałby od początku prawie

23%.

Na tak dobre zachowanie parkietu w Japonii w ciągu ostatniego miesiąca

miały wpływ w dużej mierze zmiany polityczne oraz decyzje Banku

Japonii. W połowie grudnia w przedterminowych wyborach parlamentarnych

zwyciężyła Partia Liberalno-Demokratyczna, zaś jej przywódca i od niedawna

nowy premier Japonii Shinzo Abe zapowiedział, że będzie wywierał presję na

bank centralny, aby ten prowadził dużo luźniejszą politykę monetarną. Warto

zwrócić uwagę, że jedną z pierwszych inicjatyw nowego premiera była

zapowiedź wprowadzenia pakietu stymulacyjnego o wartości 10,3 mld

jenów (116 mld USD), który ma na celu pobudzenie wzrostu gospodarczego

oraz walkę z deflacją. Środki te zostaną przeznaczone m.in. na zapobieganie

katastrofom, a także na pobudzenie inwestycji w sektorze prywatnym. Rząd za

cel stawia sobie wzrost PKB na poziomie 2% oraz utworzenie 600 tys. nowych

0

20

40

60

80

100

120

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Indeks MSCI China (prawa oś) Wzrost PKB (lewa oś)

Bardzo silne wzrosty na

japońskim parkiecie

Stymulacja fiskalna i

monetarna…


13

miejsc pracy. Dodatkowy strumień pieniądza skierowany do sektora

prywatnego powinien wpływać pozytywnie na rynek akcji w 2013 r.

Wykres – Wskaźnik C/WK dla indeksu Nikkei225


Gospodarka Japonii znajduje się w recesji od wiosny 2012 r., ale od I kwartału

tego roku spodziewana jest poprawa sytuacji w związku ze zwiększeniem

eksportu wśród najważniejszych partnerów handlowych tzn. Chin oraz USA.

Będzie to związane z jednej strony z globalnym ożywieniem handlu, z drugiej

zaś z malejącym kursem jena w związku z luźną polityką monetarną. Powinno

to wpłynąć pozytywnie na wyniki spółek japońskich (przede wszystkim

eksporterów), które w ostatnim roku mocno rozczarowały pod tym względem.

Niska baza może być argumentem za pozytywnym zaskoczeniem w 2013 r.

Warto również podkreślić, że rynek japoński jest wyceniany na historycznie

niskich poziomach biorąc pod uwagę wskaźnik C/WK.

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

C/WK Średnia C/WK 2000-2012

…poprawa sytuacji

gospodarczej...

…oraz niska wycena

wsparciem dla rynku akcji

w 2013 r.


14

Stopy zwrotu oraz wskaźniki wybranych indeksów i klas aktywów

Akcje Wartość 2012 P/E P/E (2013) Div. Yield

WIG 20 2583,0 20,4% 9,2 12,2 4,8%

mWIG 40 2552,5 17,4% 15,4 3,3%

sWIG 80 10443,7 22,9% 14,9 9,9 1,9%

S&P 500 1402,4 11,5% 14,5 12,5 2,2%

Eurostoxx 50 2626,9 13,4% 18,9 10,8 4,4%

Nikkei 225 10395,2 22,9% 27,0 16,1 1,9%

Shanghai Composite 2233,3 1,5% 12,6 9,8 2,5%

MSCI World 1326,8 12,2% 16,1 12,3 2,8%

MSCI Emerging Markets 1055,2 15,1% 12,4 10,6 2,7%

CECE Extended Index 1154,6 22,7% 9,7 11,5 4,9%

Surowce

Ropa Brent 110,6 7,3%

Miedź 7866,5 3,6%

Pszenica 778,8 6,1%

Złoto 1655,9 5,9%

Srebro 30,0 7,8%

Citi Comet Index 498,0 -15,1%

TR/Jefferies Commodity Index 294,8 -3,4%

Obligacje Duration

Amerykańskie Skarbowe (>1 rok) 360,7 2,4% 5,9

Niemieckie Skarbowe (>1 rok) 374,6 4,5% 6,8

US Korporacyjne (Inv. Grade) 235,7 12,1% 7,8

US Korporacyjne (High Yield) 213,7 14,1% 4,4

Polskie Skarbowe (>1 rok) 316,4 14,5% 4,4

Polskie Skarbowe (1-3 lat) 286,3 7,4% 1,8




Polskie Skarbowe (>10 lat) 257,5 31,8% 10,7

Waluty

USD/PLN 3,08 -10,5%

EUR/PLN 4,08 -8,7%

CHF/PLN 3,38 -8,0%

EUR/USD 1,32 2,0%

EUR/CHF 1,21 -0,8%

USD/JPY 85,96 11,8%

Żródło: Bloomberg

Prognozy Walutowe (koniec okresu)

Pary Walutowe I kw. 13 II kw. 13 III kw. 13 IV kw. 13

USD/PLN 3,47 3,52 3,52 3,48

EUR/PLN 4,27 4,29 4,26 4,18

CHF/PLN 3,56 3,58 3,55 3,48

GBP/PLN 5,51 5,43 5,39 5,29

Źródło: Citi Handlowy

Prognozy Makroekonomiczne

Wzrost PKB (%) 2012 2013 2014

Polska 2,1 1,3 2,8

Stany Zjednoczone 2,2 1,6 3,0

Strefa Euro -0,4 -0,7 -0,4

Chiny 7,7 7,8 7,3

Kraje Rozwijające się 4,7 5,3 5,5

Kraje Rozwinięte 1,2 0,9 1,5

Inflacja (%) 2012 2013 2014

Polska 3,7 2,2 2,4

Stany Zjednoczone 1,8 1,9 2,0

Strefa Euro 2,6 2,0 1,5

Chiny 2,7 2,8 3,6

Kraje Rozwijające się 4,4 4,6 4,7

Kraje Rozwinięte 1,9 1,7 1,8

Źródło: Citi Research


15

Biuro Doradztwa Inwestycyjnego

Jacek Janiuk, CIIA

Doradca Inwestycyjny

Radek Piotrowski, CFA


Jakub Wojciechowski


Słownik Terminów

Akcje polskie obejmują akcje będące przedmiotem obrotu na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie (GPW)

wchodzące w skład indeksu WIG

Amerykańskie

skarbowe

obligacje emitowane przez rząd Stanów Zjednoczonych Ameryki, dane liczbowe dla indeksu

Bloomberg/EFFAS US Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji

skarbowych (US Treasuries) o terminie zapadalności większym niż 1 rok

Citi Research jednostka Citi zajmująca się analizami i badaniami ekonomicznymi oraz rynkowymi, a także dotyczącymi

poszczególnych klas aktywów (akcje, obligacje, towary) i pojedynczych instrumentów finansowych lub grup

instrumentów

Div. Yield (Stopa

Dywidendy)

iloraz dywidendy przypadającej na jedną akcję i ceny rynkowej akcji. Im wyższa wartość tego wskaźnika, tym

większy dochód w postaci dywidendy z zainwestowanego kapitału uzyskuje akcjonariusz

Długi termin rozumiany jako okres powyżej 6 miesięcy

Duration zmodyfikowany czas trwania obligacji będący miarą wrażliwości obligacji na zmianę rynkowych stóp

procentowych. Informuje o ile powinna zmienić się rentowność obligacji z przypadku zmiany stóp % o 1 pkt. %

Krótki termin rozumiany jako okres do 3 miesięcy

Miedź dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 tonę miedzi notowanej na London Metal Exchange

Niemieckie

skarbowe

obligacje emitowane przez rząd Republiki Federalnej Niemiec, dane liczbowe dla indeksu Bloomberg/EFFAS

Germany Government Bond Index > 1Yr TR mierzącego zachowanie się niemieckich obligacji skarbowych

(Niemieckie Bundy) o terminie zapadalności większym niż 1 rok

P/E (2013) szacunkowy wskaźnik cena/zysk informujący ile trzeba zapłacić za jedną szacowanego na rok 2013 jednostkę

zysku na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i prognozowanego przez

analityków zysku (konsensus) na wskazany rok (2013)

P/E (cena/zysk) historyczny wskaźnik cena/zysk informujący ile jednostek pieniężnych trzeba zapłacić za jedną jednostkę

pieniężną zysku z ostatnich 12 miesięcy na jedną akcję spółki obliczany jako iloraz obecnej ceny akcji spółki i

zysku na jedną akcję z ostatnich 12 miesięcy

Polskie skarbowe obligacje emitowane przez Skarb Państwa, dane liczbowe na podstawie indeksu Bloomberg/EFFAS Polish Government Bond Index dla odpowiadającego mu okresu czasowego (>1 rok, 1 -3 lata, 3-5 lat, powyżej 10 lat)

Ropa Brent dane liczbowe na podstawie aktywnego kontraktu futures na baryłkę Ropy Brent notowanego na

Intercontinental Exchange z siedzibą w Londynie

Srebro dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję srebra

Średni termin rozumiany jako okres od 3 do 6 miesięcy

US korporacyjne

(High Yield)

obligacje spółek amerykańskich o ratingu spekulacyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji

ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid High Yield Index, indeksu mierzącego

zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu spekulacyjnym i wysokiej płynn ości

US korporacyjne

(Inv. Grade)

obligacje spółek amerykańskich o ratingu inwestycyjnym, nadanym przez jedną z uznanych agencji

ratingowych, dane liczbowe na podstawie indeksu iBoxx $ Liquid Investment Grade Index, indeksu

mierzącego zachowanie się amerykańskich obligacji korporacyjnych o ratingu inwestycyjnym i wysokiej

płynności

YTD (Year To Date) zachowanie się ceny danego instrumentu finansowego od początku bieżącego roku do teraz

YTM (Yield to

Maturity)

stopa zwrotu w terminie do wykupu określająca rentowność inwestycji w obligacje przy założeniu zatrzymania

danej obligacji do terminu zapadalności i reinwestowaniu wypłacanych przez nią płatności kuponowych po

YTM

Złoto dane liczbowe na podstawie ceny spot za 1 uncję złota


16

Informacja Dodatkowa

Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. ,

informujemy, że:

Przed przystąpieniem przez Państwa do analizy materiału przygotowanego przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. , informujemy, że :

Niniejszy komentarz został sporządzony przez Bank Handlowy w Warszawie S.A. (dalej Bank). Sporządzanie i udostępnianie

komentarzy rynkowych nie stanowi działalności maklerskiej w rozumieniu art. 69 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie

instrumentami finansowymi.

Komentarz został przygotowany na podstawie dostępnych i wiarygodnych danych z zastrzeżeniem, że Bank nie jest uprawniony do

oceny wiarygodności lub rzetelności danych, na podstawie, których komentarz został sporządzony. W związku z przyjętymi zas adami

sporządzania powyższego materiału, informacje w nim zawarte podawane są w formie przetworzonej oraz uproszczonej przez Bank

dlatego też mogą mieć charakter niepełny oraz skondensowany w stosunku do materiałów źródłowych.

Informacje zawarte w komentarzu mogą być wykorzystywane wyłącznie dla własnych potrzeb i nie mogą być kopiowane w

jakiejkolwiek formie ani przekazywane osobom trzecim.

Komentarz ani informacje zawarte w komentarzu nie mogą być rozpowszechniane w żadnej innej jurysdykcji, w której taki e

rozpowszechnianie byłoby sprzeczne z prawem.

Opinie oraz wnioski zawarte w niniejszym komentarzu ważne są na dzień jego opublikowania. Informacje podane w komentarzach

Banku nie uwzględniają polityki inwestycyjnej, pozycji finansowej ani potrzeb specyfi cznego odbiorcy, dlatego też mogą nie

odpowiadać, w kontekście podejmowanych decyzji inwestycyjnych wszystkim inwestorom korzystającym z materiałów Banku.

Komentarze Banku nie powinny stanowić jedynego źródła podjęcia decyzji inwestycyjnej przez Klienta.

Klient podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych powinien wziąć po d

uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwość zmiany ceny

instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania założonych

przez Klienta zysków, a nawet utraty zainwestowanego kapitału.

Produkty inwestycyjne są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku bankowego w Banku

Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym i oszczędnościowym są dostępne wyłącznie dla posiadaczy rachunku

bankowego w Banku, a wybrane produkty także dla posiadaczy głównej karty kredytowej Citibank. Nabywane przez Klienta za

pośrednictwem Banku produkty ubezpieczeniowe, produkty inwestycyjne, w tym fundusze inwestycyjne, nie są depozytem,

zobowiązaniem ani nie są gwarantowane przez Bank, ani żaden z podmiotów powiązanych z Citigroup, z wyłączeniem produktów

inwestycyjnych, gdzie emitentem jest Bank albo podmiot powiązany z Citigroup. W przypadku produktów inwestycyjnych ochrona

kapitału i/lub gwarancja odsetek, jeśli dotyczy, są zobowiązaniem emitenta produktu inwestycyjnego.

Produkty inwestycyjne są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty zainwestowanego kapitału. Klient

podejmując decyzję o zakupie lub sprzedaży produktu inwestycyjnego lub ubezpieczeniowego z elementem inwestycyjnym powinien

wziąć pod uwagę fakt występowania ryzyka, które wiąże się z podjęciem decyzji inwestycyjnej, a w szczególności możliwości zmiany

ceny instrumentów finansowych będących przedmiotem tej decyzji, wbrew oczekiwaniom Klienta i w związku z tym nie uzyskania

założonych przez Klienta zysków.

Produkty ubezpieczeniowe z elementem inwestycyjnym są obarczone ryzykiem inwestycyjnym włącznie z możliwością utraty części

zainwestowanego kapitału. Wierzytelności z umowy ubezpieczenia są zabezpieczone przez Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny w

zakresie określonym przez Ustawę o Ubezpieczeniowym Funduszu Gwarancyjnym. Oznacza to, że gdy Ubezpieczyciel stanie się

niewypłacalny w przypadkach określonych przez Ustawę o UFG, Ubezpieczeniowy Fundusz Gwarancyjny zaspokoi w części

roszczenia osób uprawnionych z Umów ubezpieczenia na życie, w wysokości 50% wierzy telności, do kwoty nie większej niż

równowartość 30 000 EUR w złotych.

Dotychczasowe wyniki funduszy inwestycyjnych, portfeli inwestycyjnych, indeksów giełdowych, kursów walutowych oraz

ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych, od których zależy rentowność inwestycji, nie stanowią gwarancji ich przyszłych wyników.

Podejmując decyzje inwestycyjne w Banku lub w innej instytucji Klienci powinni wziąć pod uwagę koncentrację aktywów. Koncentr acja

aktywów oznacza duży udział produktu inwestycyjnego danego podmiotu lub emitenta, bądź danej klasy aktywów w portfelu

inwestycyjnym. Nie jest możliwe dokładne wskazanie konkretnego poziomu lub maksymalnego udziału procentowego poszczególnych


17

produktów inwestycyjnych lub klas aktywów odpowiednich dla każdego Klienta. Konc entracja aktywów może generować większe

ryzyko niż zdywersyfikowane podejście do instrumentów finansowych i ich emitentów.

Klienta powinien dążyć do dywersyfikacji polegającej na odpowiednim zróżnicowaniu portfela instrumentów finansowych celem

zmniejszenia globalnego poziomu ryzyka.

Niniejszy materiał został wydany jedynie w celach informacyjnych i nie jest ofertą ani zachętą do dokonywania transakcji kupn a lub

sprzedaży papierów wartościowych lub innych instrumentów finansowych. Komentarz nie stanowi anal izy inwestycyjnej, analizy

finansowej ani innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, o których mowa

w art. 69 ust. 4 pkt 6 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi. Komen tarz nie nie stanowi rekomendacji

inwestycyjnej. Komentarz nie stanowi także rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października

2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.

Klient ponosi odpowiedzialność za wyniki decyzji inwestycyjnych podjętych w oparciu o informacje zawarte w niniejszym materia le.

Wyniki inwestycyjne osiągnięte przez Klienta w przeszłości z wykorzystaniem materiałów przygotowywany ch przez Bank nie mogą

stanowić gwarancji ani podstawy twierdzenia, że zostaną powtórzone w przyszłości.

Autor niniejszego opracowania zaświadcza, że informacje w nim przedstawione dokładnie odzwierciedlają jego własne opinie, ora z że

nie otrzymał żadnego wynagrodzenia od emitentów, bezpośrednio lub pośrednio, za wystawienie takich opinii.

Niniejszy materiał odzwierciedla opinie i wiedzę jego autorów na dzień sporządzenia materiału.

Dodatkowych informacji udziela Biuro Doradztwa Inwestycyjnego Banku.

Nadzór nad działalnością Banku sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

Bank Handlowy w Warszawie S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Senatorska 16, 00 -923 Warszawa, zarejestrowany w rejestrze

przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego przez Sąd Rejonowy dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy

Krajowego Rejestru Sądowego, pod nr KRS 000 0001538; NIP 526-030-02-91; wysokość kapitału zakładowego wynosi 522.638.400

złotych, kapitał został w pełni opłacony. Citi Handlowy, Citigold i Citigold Select oraz znak graficzny Citi są zastrzeżonym i znakami

towarowymi należącymi do podmiotów z grupy Citigroup Inc.

Styczeń 2013 - Citibank · 2017. 5. 19. · 28 Stycznia 2013 6 Stany Zjednoczone Kluczowym...

Documents

Transcript of Styczeń 2013 - Citibank · 2017. 5. 19. · 28 Stycznia 2013 6 Stany Zjednoczone Kluczowym...