portfel -dywersyfikacja, korelacja itp.pdf

AnnaKasprzak-Czelej*AnnaKasprzak-Czelej

Moliwocidywersyfikacjiryzykazwykorzystanieminwestycjialternatywnych

Moliwocidywersyfikacjiryzykazwykorzystanieminwestycji...

WstpZmienna sytuacja na rynkach finansowych, zwizana chociaby zwy-

stpujcym w ostatnich latach kryzysem finansowym i tzw. kryzysemzaduenia oraz niski poziom realnych stp zwrotu z depozytw ban-kowych i skarbowych papierw dunych szczeglnie przyczyniy si dorozwoju rynku alternatywnych form lokowania kapitau. Fakt ten w po-czeniu z rosnc dostpnoci tego typu instrumentw dla inwestorwniekwalifikowanych, nieprofesjonalnych wie si ze wzrostem zaintere-sowania cechami inwestycji alternatywnych jako potencjalnych skado-wychportfelainwestycyjnego.

W niniejszym artykule skupiono si na zagadnieniu ryzyka portfelaz uwzgldnieniem wybranych inwestycji alternatywnych. Podjto prbokrelenia, czy w latach 19972012 wybrane inwestycje alternatywnemogy przyczyni si do dywersyfikacji ryzyka portfela zoonego z akcjiwchodzcychw skad podstawowych indekswGPWwWarszawie. Abyodpowiedzie na powysze pytanie, przeprowadzono analiz zalenocikorelacyjnejstpzwrotu.

1.IstotainwestycjialternatywnychInwestycje alternatywne nie stanowi jednolitej klasy instrumentw

finansowych o podobnej relacji stopa zwroturyzyko czy podobnymzachowaniunarynkufinansowymireakcjinawydarzeniagospodarcze.

Wedug definicji sensu largo pojcie inwestycje alternatywne obejmujewszystkie inwestycje, ktre nie s zaliczane do tradycyjnych form inwes-towania na rynku finansowym, np. produkty strukturyzowane, kontazarzdzane czy inwestycje w nieruchomoci [Dbski, 2006, s. 146].Wws-kim ujciu s to inwestycje w fundusze, ktre nie s zharmonizowane napodstawie dyrektywy UCITS, m.in. fundusze typu hedge i private equity,fundusze surowcowe, nieruchomoci, inwestycji infrastrukturalnych[Sokoowska,2010,s.57-58].* Dr, Zakad Rynkw Finansowych, Wydzia Ekonomiczny, Uniwersytet Marii-CurieSkodowskiej w Lublinie, [email protected], pl. Marii Curie-Skodowskiej 5,20-031Lublin

W zwizku z brakiem jednoznacznej definicji czsto wymienia sicechy charakterystyczne, stanowice jednoczenie warunki zakwalifiko-wania inwestycji do kategorii inwestycji alternatywnych. Obejmuj one[Leitneriinni,2007,s.4]: potencja do osignicia wyszych stp zwrotu skorygowanych o ry-zyko,

relatywnieniskkorelacjztradycyjnymiinstrumentami, zwykle obrt na nietransparentnym rynku pozagiedowym (OTC) i co si z tym wie trudno obiektywnej wyceny i brak wiarygod-nychhistorycznychcen,

sporadyczno zawieranych transakcji, ma pynno i wynikajcystd z reguy wymagany duszy horyzont inwestycyjny (duszyokreszamroeniakapitau),

wykorzystanie zrnicowanych strategii inwestycyjnych i moliwoich zmiany, m.in. dwigni finansowej, krtkiej sprzeday, instrumen-twpochodnych,

skoncentrowanie na osigniciu absolutnej stopy zwrotu, bez odnie-sieniadokonkretnego,staegobenchmarku,

podleganiemniejszymregulacjomfinansowym, wyszekosztyiograniczondostpnoinwestycji.Kolejnym sposobem okrelenia terminu inwestycji alternatywnych

jest przedstawienie ich klasyfikacji, czy to ze wzgldu na rodzaj moliwejdo zastosowania strategii inwestycyjnej [Sokoowska, 2010, s. 59-60], czyte wyodrbnienie podstawowych form i kategorii inwestycyjnych.Generalnie w ramach inwestycji alternatywnych mona wyrni trzygrupy: inwestycje tradycyjnie zaliczane do alternatywnych, nowoczesneinstrumentyfinansoweoraztzw.inwestycjeemocjonalne(zob.tab.1).

Tablica1.Rodzajeinwestycjialternatywnych

klasyczneinwestycjealternatywne

nowoczesneinwestycje

alternatywne

inwestycjeemocjonalne(przedmioty

kolekcjonerskie)

nieruchomoci(inwestycjebezporednie,funduszenieruchomoci,REITs,papierywartociowe)iinfrastruktura(gospodarcza,socjalna)

fundusze hegde (np.stosujcestrategie:eventdriven, relativevalue,macro, long/shortequity, risk arbitrage,marketneutral),

kamienieszlachetne(diamenty,tanzanit,szafir,rubin,pery,bursztyn)

256 AnnaKasprzak-Czelej

klasyczneinwestycjealternatywne

nowoczesneinwestycje

alternatywne

inwestycjeemocjonalne(przedmioty

kolekcjonerskie)

surowceszlachetne,energetyczne,przemysowe,rolne(inwestycjebezporednie,funduszesurowcowe,ETF-y,papierywartociowe,np.spekprzemysuwydobywczego)

funduszefunduszyhedgingowych,funduszefunduszyprivateequity

monetykolekcjonerskie,znaczki,sztuka

fundusze privateequity(venturecapital,anioybiznesu,kapitamezzanine,wykupylewarowane)

instrumentypochodneikredytowe(np.CDS,CDO)

wina,whisky,koniaki,trufle,cygara

obligacjemieciowe,obligacjezamienne

produktystrukturyzowane(certyfikaty,obligacje,lokatyipolisystrukturyzowane,funduszezochronkapitau),kontazarzdzane(forex,managedfutures)iprogramyinwestycyjne

autografyznanychosobistoci,pamitki,pira,fotografie,pocztwki,kolekcjepapierwwartociowych,stareksiki,komiksy,plakaty,zegaryizegarki,porcelana,srebra,zabawki,kartysportowe,gadetyolimpijskie,skrzypce,pytywinylowe,samochodyklasyczne,motory,konie

rdo: Opracowanie wasne na podstawie: [Mikita, Peka, 2009, s. 17; Leitner i inni, 2007,s.3;Sokoowska,2010,s.65-68;Borowski,2008,s.217-266].

2.RyzykoportfelazinstrumentamialternatywnymiInwestycje alternatywne na og s obarczone wyszym ryzykiem

oraz wi si z dodatkowymi rodzajami ryzyka w porwnaniu z trady-cyjnymi instrumentami finansowymi. Przykadowo funkcjonowanie naog na rynku nieregulowanym, czsto niezorganizowanym i sama zoo-no produktu inwestycyjnego oznaczaj brak transparentnoci, niskistopie kontroli oraz brakmoliwoci rzetelnej oceny zagroe. Dodatko-wym czynnikiem jest ograniczona dostpno informacji i trudno po-

Moliwocidywersyfikacjiryzykazwykorzystanieminwestycji... 257

miaru osiganych wynikw. Segment inwestycji alternatywnych, pozawspomnianymi ju kwestiami niskiej pynnoci, cechuje si bowiem naog obnionymi wymogami informacyjnymi. W przypadku inwestycjiwykorzystujcych dwigni finansow istotne jest rwnie ryzyko nie-wypacalnoci i wystpienia zachowa stadnych, koncentracji ryzykaw okrelonych segmentach rynku i przymusowego delewarowania.Firmy zarzdzajce aktywami alternatywnymi, np. fundusze hedgin-gowe, mog by te lokalizowane offshore, najczciej w pastwach o li-beralnych przepisach podatkowych i dotyczcych rejestracji dziaalnoci,gdzie nie musi istnie obowizek sporzdzania sprawozda finansowychi prowadzenia ksig rachunkowych, a zarzdzajcy aktywami nie podle-gajurzdowejweryfikacjiiautoryzacji[Sokoowska,2010,s.68-69,73].

Wymienione dodatkowe czynniki ryzyka nie przesdzaj o bezza-sadnoci uwzgldniania inwestycji alternatywnych przy konstruowaniuportfela inwestycyjnego. Zgodnie ze wspczesn teori portfelow ryzy-ko portfela zaley bowiem nie tylko od poziomu ryzyka walorw two-rzcych portfel, ale te od jego struktury oraz od powizania tych walo-rw midzy sob. Ostatnie ze wspomnianych czynnikw powoduj, eryzyko portfela jest mniejsze ni najwiksze ryzyko charakteryzujce wa-lor wchodzcy w jego skad. Innymi sowy, zwikszajc liczb walorwwportfelu i/lubwprowadzajc do portfela inwestycje z niskim poziomemkorelacji do reszty jego skadowych, mona obniy cakowit jegozmienno (dywersyfikacja ryzyka), mimo i inwestycje te same w sobiecechuj si wysokim poziomem ryzyka. Dywersyfikowalne jest przy tymtylko ryzyko specyficzne (nierynkowe, niesystematyczne, wewntrzne),a ryzyko systemowe (systematyczne, rynkowe, zewntrzne) pozostajenieredukowalne1.

Istotn kwesti z punktu widzenia ryzyka portfela konstruowanegoz wykorzystaniem inwestycji alternatywnych jest zatem kierunek i po-ziom korelacji stp zwrotu z inwestycji alternatywnych z tradycyjnymiformami lokowania kapitau. Naley jednakmie nawzgldzie fakt, i za-lenoci korelacyjne nie s stabilnew czasie i na przestrzeni dekad ulegajzwikszeniu [Kitces, s. 22]. Sytuacja ta ma rwnie miejsce w okresiezaamania koniunktury giedowej, kiedy to nastpuje zwikszenie syn-chronicznych zmian stp zwrotu. Inwestycje o niskim poziomie korelacjiw okresie hossy mog wic w okresie bessy wykazywa si duym i do-


1 Definicje ww. rodzajw ryzyka oraz ich skadowe zawiera m.in. [Tarczyski, unie-wska,2004,s.36-39].

datnim jej poziomem i nie zapewnia dywersyfikacji portfela. Przyczynatego tkwi w fakcie, i w danym okresie w duym stopniu podlegaj tymsamym czynnikom ryzyka rynkowego. Znaczenie dla dywersyfikacji ry-zykamaj zatem szczeglnie te aktywa, ktre s ujemnie skorelowane lubodznaczaj si bliskim zera poziomem korelacji z inwestycjami trady-cyjnymi, ale gwnie w okresach, gdy ta dywersyfikacja jest potrzebna, tj.w czasie spadkw indeksw giedowych, a nie tylko w ujciu przecit-nym.

Podsumowujc, naley stwierdzi, e wprowadzenie inwestycji al-ternatywnych do portfela potencjalnie, chociaby tylko ze wzgldu naograniczenie ryzyka, daje moliwo poprawy relacji stopa zwroturyzy-ko portfela, czyli moe przyczyni si do przesunicia ku grze opisywa-nej przez Markowitza granicy efektywnej. Moliwo taka jest szczegl-nie istotna w warunkach relatywnie niskiego poziomu dywersyfikacjiryzyka, jaki mona osign dziki czysto geograficznemu czy sektoro-wemu zrnicowaniu skadu portfela, szczeglnie w okresie silnychspadkwna giedach papierwwartociowych [Amenc i inni, 2003, s. 97].

3.Badaniaempiryczne3.1.Daneimetodologiabadania

Moliwo ograniczania ryzyka portfela zoonego z walorw noto-wanych na GPW w Warszawie przez wczenie do niego inwestycjialternatywnych badano na podstawie miesicznych stp zwrotu z okresustycze 1997 r. grudzie 2012 r., z wykorzystaniem analizy zalenocikorelacyjnej, mierzonej wspczynnikiem korelacji liniowej Pearsona.Analogiczne badanie przeprowadzono dla okresu bessy na giedachpapierwwartociowych, tj. stycze 2008 r. grudzie 2009 r. Statystycz-n istotno obliczonych wskanikw ze wzgldu na liczebno prby,w pierwszym przypadku przekraczajc 120 obserwacji, weryfikowanotestem o standaryzowanym rozkadzie normalnym, awdrugimprzypad-ku testem t o rozkadzie Studenta [Sobczyk, 1998, s. 225], przy przyjtympoziomieistotnoci0,01.

Za przykadowe portfele akcji notowanych na GPW przyjto indeksyWIG20, mWIG40 oraz sWIG80. Ujcie takie powinno pozwoli na okre-lenie, w odniesieniu do jakiego portfela, wyrnionego z punktu widze-nia pynnoci i wielkoci spek stanowicych jego skadowe, moliwoograniczania ryzyka dziki niskiej korelacji z inwestycjami alternatyw-nymijestnajwiksza.


Spord alternatywnych form lokowania kapitau w analizach wyko-rzystano:1) inwestycj wwino, przy czym stopy zwrotu z inwestycji okrelano na

podstawieLiv-exFineWineInvestablesIndex,2) poredni inwestycj w nieruchomoci, ktrej stopy zwrotu okrelano

na podstawie notowa iShares FTSE EPRA/NAREIT Global Real Esta-te ex-U.S. Index Fund (IFGL), tj. funduszu typu ETF odzwierciedla-jcego indeks FTSE EPRA/NAREIT Developed Real Estate ex-U.S.Index,

3) inwestycj w 19 surowcw, gwnie rolnych, przemysowych i ener-getycznych, ktrej rentowno okrelano na podstawie indeksu TRJ//CRB Index-Total Return (The ThomsonReuters/Jefferies CRB Index),

4) inwestycje bezporednie w srebro i zoto, ktrych rentownoci okre-lano na podstawie rednich miesicznych cen wyraonych w USD zauncjtrojask,ustalanychnaLondonBullionMarket,

5) inwestycj w fundusze hedgingowe, cechujce si zrnicowan stra-tegi inwestycyjn, ktrych miesiczne stopy zwrotu odzwierciedlajindeksy funduszy hedgingowych, konstruowane przez Barclay Hed-ge oraz Hennessee Group LLC; wykorzystanie dwch niezalenychgrup indeksw jestmotywowane poruszanw literaturze kwesti nie-doskonaociindekswfunduszyhedgingowych2.

3.2.WynikibadaniaSpord obliczonych wspczynnikw korelacji wikszo jest sta-

tystycznie istotna na przyjtym poziomie istotnoci, czyli mylc siw jednym przypadku na 100 mona stwierdzi, e badane stopy zwrotus wspzalene, comoe odzwierciedla podleganie tym samym czynni-kom ryzyka. Stwierdzenie to jest rwnie uzasadnione, gdy bierze si poduwag dominujcy dodatni kierunek zalenoci korelacyjnej, odmiennyjedynie w przypadku funduszy, ktrych strategia zakada w przewa-ajcym stopniu zajmowanie i utrzymywanie pozycji krtkich w papie-rachwartociowychiinstrumentachpochodnych(zob.tab.2).

Wwikszoci przypadkw sia badanej zalenoci jest relatywnie nis-ka. Niemal 80% obliczonych wspczynnikw korelacji ze stop zwrotuz indeksu WIG20 jest mniejsza od 0,3. W odniesieniu do indekswmWIG40 i sWIG80 wielko ta wynosi odpowiednio 63% i 67%. Monazatem stwierdzi, e w badanym okresie analizowane formy inwestycji


2 Zobacznaprzykad:[Hedgefundindices ...,2011;Amene,Goltz,2007].

alternatywnych w pewnym stopniu umoliwiay ograniczanie ryzykaportfelaakcji,wszczeglnocizoonegozespekduychipynnych.

Tablica 2. Wspczynnik korelacji stp zwrotu z inwestycji alternatywnychiindekswGPWwWarszawiewlatach19972012

wyszczeglnienie WIG20 mWIG40 sWIG80

IFGL 0,787 0,731 0,698

TRJ/CRBIndex-TotalReturn 0,307 0,266 0,292

zoto 0,076 0,042 0,074

srebro 0,199 0,217 0,227

Liv-exFineWineInvestablesIndex 0,125 0,199 0,255

TheHennesseeLong/ShortEquityIndex 0,238 0,245 0,275

HennesseeHedgeFundIndex 0,296 0,318 0,336

HennesseeArbitrage/EventDrivenIndex 0,355 0,414 0,396

HennesseeGlobal/MacroIndex 0,295 0,313 0,329

BarclayHedgeFundIndex 0,263 0,298 0,319

BarclayConvertibleArbitrageIndex 0,277 0,317 0,296

BarclayDistressedSecuritiesIndex 0,416 0,470 0,424

BarclayEmergingMarketsIndex 0,297 0,328 0,355

BarclayEquityLongBiasIndex 0,225 0,242 0,285

BarclayEquityLong/ShortIndex 0,215 0,226 0,245

BarclayEquityShortBiasIndex -0,087 -0,123 -0,164

BarclayEuropeanEquitiesIndex 0,292 0,336 0,253

BarclayEventDrivenIndex 0,311 0,357 0,386

BarclayFixedIncomeArbitrageIndex 0,263 0,294 0,281

BarclayGlobalMacroIndex 0,085 0,145 0,133

BarclayHealthcare&BiotechnologyIndex 0,150 0,184 0,165

BarclayMergerArbitrageIndex 0,101 0,167 0,199

BarclayPacificRimEquitiesIndex 0,161 0,226 0,169

BarclayTechnologyIndex 0,096 0,113 0,161

Uwaga:Wszystkie ujte w tabeli wspczynniki korelacji s statystycznie istotne na pozio-mieistotnoci0,01.rdo:Obliczeniawasne.


Inwestycj, ktra zdecydowanie nie przyczyniaa si w istotnym stop-niu do redukcji ryzyka adnego z rozwaanych portfeli, by fundusz ETF,odzwierciedlajcy rentowno inwestycji w akcje spek funkcjonujcychna szeroko rozumianym rynku nieruchomoci wKanadzie, Europie, Izra-elu i Azji. Fakt ten moe po czci wynika z przyjtego okresu badaw-czego, obejmujcego kryzys finansowyw Stanach Zjednoczonych, bezpo-rednio zwizany z sytuacj na rynku nieruchomoci (segment subprime).

Najniszym dodatnim poziomem wspczynnika korelacji z rozwa-anymi portfelami akcji (szczeglnie mWIG40) cechowaa si inwestycjaw zoto. Tej zdolnoci do redukcji ryzyka portfela nie mona jednakuoglnia dla innych surowcw szlachetnych, co pokazujwspczynnikikorelacji obliczone dla inwestycji w srebro, i tym bardziej surowcw prze-mysowych, energetycznych i rolnych, ujmowanych w indeksie TRJ/CRB.Obserwacj t mona w pewnym stopniu uzna za potwierdzenie wyst-pujcej w literaturze tezy, e rynki surowcw staj si coraz bardziej zin-tegrowane z rynkami papierw wartociowych przez rosnc obecnofunduszyindeksowychiETF[Daskalaki,Skiadopoulos,2011,s.2606].

W odniesieniu do portfela akcji z WIG20 inwestycj istotnie redu-kujc ryzyko, zewzgldu na bliski zera poziomwspczynnika korelacji,byy fundusze realizujce strategi typu Global Macro, lokujce kapitaw tych regionach i instrumentach, ktre zdaniem zarzdzajcych soptymalne z punktuwidzenia gwnych ekonomicznych trendw, zmianwielkocimakroekonomicznych lubwydarze.Warto przy tymdoda, estwierdzenie to dotyczy jedynie funduszy uwzgldnianych w indeksachBarclayHedge, a nie Hennessee. Uzyskana rozbieno potwierdza trud-no uzyskania wiarygodnego obrazu sytuacji danej grupy funduszy napodstawie obliczanych indeksw i sugeruje ostrono przy formuowa-niu oglnychwnioskw. Z drugiej strony, wyniki uzyskane dla indekswzagregowanych oraz funduszy realizujcych strategi Long/Short Equityczy Event Driven (wykorzystujcych zdarzenia nadzwyczajne, np. fuzje)woburozwaanychgrupachindekswszblione.

W odniesieniu do portfela akcji spek duych i pynnych rwnie in-westycje w fundusze inwestujce gwnie w instrumenty udziaowew sektorze zaawansowanej technologii stanowiy czynnik ograniczajcyryzykoportfela.

Stosunkowo korzystn inwestycj w badanym okresie ze wzgldu narelatywnie niewielk wspzaleno z rynkiem akcji bya lokata rod-kw w wina inwestycyjne, aczkolwiek poziom korelacji by zdecydowa-


nie wyszy ni na przykad zbadany dla rynku londyskiego i indeksuFTSE100,gdziewynison0,023.

W okresie kryzysu finansowegow latach 20082009 sia zalenoci ko-relacyjnej midzy stopami zwrotu z indeksw giedowych a stopamizwrotu z inwestycji alternatywnych ulega zwikszeniu, szczeglniew przypadku funduszy hedgingowych (zob. tab. 3). Podobne wnioskiwyciagnito na przykad dla rynku amerykaskiego (indeks S & P 500)i okresu 19902001, gdzie istotne zwikszenie wspzalenoci z rynkiemzaobserwowano w przypadku realizacji strategii Convertible Arbitrage,Emerging Markets, Distressed Securities i Relative Value/Event Driven[Amenciinni,2003,s.98].

Tablica 3. Wspczynnik korelacji stp zwrotu z inwestycji alternatywnychiindekswGPWwWarszawiewlatach20082009


IFGL 0,816 0,742 0,726

TRJ/CRBIndex-TotalReturn 0,429 0,409 0,459

zoto 0,065^ 0,044^ 0,122*

srebro 0,029^ 0,121* 0,213

Liv-exFineWineInvestablesIndex 0,354 0,311 0,337

TheHennesseeLong/ShortEquityIndex 0,551 0,554 0,553

HennesseeHedgeFundIndex 0,561 0,574 0,590

HennesseeArbitrage/EventDrivenIndex 0,604 0,602 0,608

HennesseeGlobal/MacroIndex 0,496 0,537 0,587

BarclayHedgeFundIndex 0,521 0,535 0,558

BarclayConvertibleArbitrageIndex 0,456 0,465 0,490

BarclayDistressedSecuritiesIndex 0,694 0,713 0,701

BarclayEmergingMarketsIndex 0,458 0,497 0,558

BarclayEquityLongBiasIndex 0,554 0,555 0,560

BarclayEquityLong/ShortIndex 0,528 0,534 0,533

BarclayEquityShortBiasIndex 0,340 0,354 0,341

BarclayEuropeanEquitiesIndex 0,511 0,494 0,491

BarclayEventDrivenIndex 0,612 0,629 0,651


3 Badanie dotyczyo lat 19832002 i wykorzystano w nim indeks Fine Wine 50 Index[Kumar,2004,s.29].


BarclayFixedIncomeArbitrageIndex 0,428 0,432 0,419

BarclayGlobalMacroIndex 0,255 0,293 0,312

BarclayHealthcare&BiotechnologyIndex 0,523 0,510 0,496

BarclayMergerArbitrageIndex 0,371 0,332 0,310

BarclayPacificRimEquitiesIndex 0,466 0,489 0,507

BarclayTechnologyIndex 0,430 0,425 0,401

Uwaga: Wspczynniki korelacji oznaczone (^) s statystycznie nieistotne na konwen-cjonalnie przyjmowanym poziomie, oznaczone (*) s statystycznie istotne na poziomie is-totnoci0,02,apozostaesstatystycznieistotnenapoziomie0,01.rdo:Obliczeniawasne.

Niezmiennie, podobnie jak w ujciu przecitnym dla okresw hossyi bessy, inwestycj ograniczajc ryzyko przez ujemny poziom korelacjibyy inwestycje zorientowane na utrzymywanie pozycji krtkich. Podob-nie jak w analizach duszego okresu najkorzystniejsz strategi spordrealizowanych przez fundusze hedge (z punktuwidzenia niskiego stopniawspzalenoci z polskim rynkiem akcji) bya strategia Global Macro.Wynik ten potwierdza istniejc w literaturze obserwacj, zgodnie z ktrfundusze realizujce strategie Macro (te Market Neutral) cechuj si sta-bilnympoziomemkorelacji i utrzymuj sta ekspozycj na ryzyko rynku,niezalenie od panujcej na nim koniunktury [Amenc i inni, 2003, s. 98].W latach stanowicych centrum kryzysu finansowego take inwestycjew surowce szlachetne (zoto, srebro) ze wzgldu na niski stopie korelacjimogy ogranicza ryzyko portfela zoonego z akcji spek maych noto-wanych na Gwnym Rynku GPW oraz w przypadku srebra rwniespekrednich.

ZakoczenieInwestycje alternatywne stanowi szerok gam produktw inwes-

tycyjnych o odmiennych charakterystykach w stosunku do tzw. inwes-tycji tradycyjnych. Elementem tej rnicy s specyficzne rodzaje ryzykazwizane z tymi formami lokat kapitau, niewystpujce wprzypadku in-westycji tradycyjnych, czego naley mie wiadomo, wczajc te pro-dukty do portfela inwestycyjnego. Umiejtne dobranie inwestycji alter-natywnej moe przyczyni si do redukcji ryzyka portfela akcji dzikiniskiej korelacji stp zwrotu midzy t inwestycj a reszt portfela.


Stwierdzenie to i zdolno do dywersyfikacji portfela dziki niskiejwspzalenoci czy te w przeciwnym kierunku zmian jak wynikaz przeprowadzonego badania nie stanowi jednak trwaej cechy inwe-stycjialternatywnych,odnoszcychsidokadejjejformy.

Literatura1. Amenc N., Martellini L., Vaissie M. (2003), Benefits and risks of alterna-

tive investment strategies, Journal ofAssetManagement, vol. 4, no. 2.2. Amene N., Goltz F. (2007), Revisiting the Limits of Hedge Fund Indices:

AComparativeApproach,EDHECWorkingPaper,July.3. Borowski K. (2008), Nowe kierunki bankowoci inwestycyjnej rynek

przedmiotw kolekcjonerskich, [w:] Inwestycje alternatywne, red. I. Pruch-nicka-Grabias,CeDeWu,Warszawa.

4. Daskalaki C., Skiadopoulos G. (2011), Should investors include commo-dities in their portfolios after all? New evidence, Journal of Banking & Fi-nance,no.35.

5. Dbski W. (2006), Produkty strukturyzowane i fundusze hedgingowe jakoinwestycje alternatywne rynku kapitaowego, [w:] Rynki finansowe, red.H. Mamcarz, Wydawnictwo Uniwersytetu Marii Curie-Skodowskiej,Lublin.

6. Hedge fund indices: how representative are they? (2011), Pictet AlternativeInvestments,January,www.pictet.com,dostpdnia20.02.2013.

7. Kitces M.E. (2012), What makes something an alternative asset class, any-way?,JournalofFinancialPlanning,September.

8. KumarM. (2004),A corking investment, FinancialManagement,March.9. Leitner C., Mansour A., Naylor S. (2007), Alternative Investments in Per-

spective, RREEF Research, Semptember, www.rreef.com/content/_me-dia/Research_Alternative_Investments_in_Perspective_September_2007.pdf, dostp dnia 23.02.2013.

10. Mikita M., Peka W. (2009), Rynki inwestycji alternatywnych, Poltext,Warszawa.

11. Sobczyk M. (1998), Statystyka. Podstawy teoretyczne, przykady, zadania,WydawnictwoUniwersytetuMariiCurie-Skodowskiej,Lublin.

12. Sokoowska E. (2010), Alternatywne formy inwestowania na rynku papie-rw wartociowych, Wydawnictwo Naukowe Uniwersytetu MikoajaKopernika,Toru.

13. Tarczyski W., uniewska M. (2004), Dywersyfikacja ryzyka na polskimrynkukapitaowym, Placet,Warszawa.


StreszczenieW artykule analizowano kwesti moliwoci ograniczania ryzyka portfela

akcji przez wprowadzenie do niego inwestycji z grupy alternatywnych. Przed-stawiono istot inwestycji alternatywnych, zwizane z nimi ryzyko i ryzykoportfela.Przeprowadzonoprzytymstosownebadaniaempiryczne.

Sowakluczoweportfelinwestycyjny,korelacja,zoto,funduszehedgingowe,dywersyfikacja

Opportunitytoriskreductionwiththeuseofalternativeinvestments(Summary)

This paper investigate the issue of possibility to reduce equity portfolio riskby introducing alternative investments. The essence of alternative investments,associated risks and the risk of the portfolio are discussed and relevant empiricalstudiesarecarriedout.

Keywordsinvestmentportfolio,correlation,gold,hedgefund,diversification


portfel -dywersyfikacja, korelacja itp.pdf

Documents

Transcript of portfel -dywersyfikacja, korelacja itp.pdf