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IPO 新股速递 京东健康 2020．11．23

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京东分拆旗下京东健康于联交所主板上市，分拆完成后，公司将间接持

有京东健康不少于 50%的股权。京东健康目标估值为 200 亿美元（约

1560 亿港元），当前业务主要包括零售药房业务及互联网医院业务，

2019 年 5 月获得超过 10 亿美元 A 轮融资，成为继京东数科和京东物

流之后，由京东集团打造的第三只独角兽。2020 年 8 月，京东健康获

高瓴资本超 8.3 亿美元 B 轮融资。联席保荐人为美银、海通国际、瑞

银。

投资亮点： 1. 中国最大的在线零售药房：端到端的供应链能力是京东零售药房业务

的核心能力。

2. 中国最大的在线医疗健康平台：2020 年上半年，日均在线问诊量达

到了约 9 万次，是 2019 年同期的近 6 倍。在 COVID-19 期间，为中

国第一家提供在线 COVID-19 核酸检测预约服务的公司。

3. 优异的财务表现：中国互联网医疗行业唯一一家盈利的企业。公司收

入高增，2018、2019 年同比增长 47.11%、32.72%，毛利率整体稳

定，2019 年实现净利率 3.17%，2020 年 H1 实现净利率 4.23%。

4. 上市前的 PRE-IPO 轮融资引入高瓴资本及多家知名投资机构。

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一、中国医疗健康行业概览

中国 2019 年的医疗健康支出总额排名位居全球第二，2019 年达到人民

币 65,200 亿元，预计到 2024 年及 2030 年将分别达到人民币 106,200

亿元及人民币 176,160 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率为

10.3%，2024 年至 2030 年的复合年增长率为 8.8%。

2015 年至 2019 年期间，院外医药市场以复合年增长率 10.8%扩张，同

时在线销售录得复合年增长率 30.4%。其次，尤其是自 COVID-19 疫情

爆发以来，越来越多的国民开始使用在线问诊。例如根据弗若斯特沙利

文报告，2020 年第一季度，受国家卫生健康委员会管理的在线医院的

在线问诊次数较 2019 年同期增长 17 倍。

图 1. 中国医疗健康支出总额，2015 年至 2030 年（预测）

数据源：公司招股书

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二、京东健康业务

京东健康主要业务分为在线零售药房和在线医疗健康平台，按 2019 年

收入计，京东是中国最大的在线医疗健康平台及最大的在线零售药房。

共逾 1.5 亿名用户曾使用京东的平台购买医药和健康产品或医疗健康服

务。

图 2.京东健康业务

数据源：公司招股书

1. 零售药房业务

零售药房业务通过三种模式运营：(1) 京东大药房经营自营，已建立涵

盖行业领先的制药公司和健康产品供货商的供应链网络。(2) 在线平台

利用京东品牌知名度，庞大且不断增长的用户群以及专有技术平台，提

供更为丰富的产品品类，在线平台上拥有超过 9,000 家第三方商家。(3)

全渠道布局满足用户紧急性用药需求，按需求为用户提供当日达、次日

达、30 分钟、7*24 快速送达服务。京东的全渠道布局覆盖了超过 200

个城市。通过构建上述完整的在线线下、全场景零售及与医院的全方位

合作，可以满足用户「重、急、慢」等各类医疗健康场景下不同的需求。

于 2017 年、2018 年及 2019 年以及截至 2020 年 6 月 30 日止十二个

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月，分别拥有 43.9 百万、50.5 百万、56.1 百万及 72.5 百万个年活跃用

户。

2.在线医疗健康服务

组建了一支由自有医生和外部医疗专家组成的医疗团队，跨越了不同科

室和领域，同时 与多家第三方医院和医疗健康机构合作，提供如在线问

诊和处方续签、慢性病管理、家庭医生和消费医疗健康服务等并可 24*7

全天候提供。2020 年上半年，日均在线问诊量达到了约 9 万次，是

2019 年同期的近 6 倍。在 COVID-19 期间，京东是中国第一家提供在

线COVID-19核酸检测预约服务的公司。京东与知名专家合作共建了16

个专科中心，拥有 65,000 多名自有和外部医生，将轻度和慢性病、复

诊和健康管理在线化，将重疾和重大医疗类的患者需求对接线下医疗机

构，从而实现为用户提供高质量的医疗健康服务。

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三、优异的财务表现

不计可转换优先股和若干其他非经常性项目公允价值变动的影响，2017

年、 2018 年及 2019 年的经调整盈利为人民币 209.0 百万元、人民币

248.4 百万元及人民币 344.0 百万元；及截至 2019 年 6 月 30 日止六个

月及截至 2020 年 6 月 30 日止六个月的经调整盈利为人民币 254 百万

元及人民币 371 百万元。

1. 营业收入 55.53、81.69、108.42 亿元，同比增长 47.11%、

32.72%，营业收入高速增长。

2. 从毛利来看，京东健康 2019 年实现毛利 28.12 亿元，毛利率

25.94%，近三年毛利率稳定。

3. 从净利来看，2019 年京东健康实现净利率 3.17%，2020 年上半年

实现净利率 4.23%。

图 3.、2017-2019 年营业收入 图 4. 2017-2019 年净利率

数据源：公司招股书

四、同业比较

京东健康为中国互联网医疗行业唯一一家盈利的企业。

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五、上市前的 PRE-IPO 轮融资引入多家知名投资机构

京东集团直接持有京东健康 81.04%的股份，高瓴资本于 8 月完成对京

东健康的超 8.3 亿美元 B 轮投资，IPO 前持有 4.49%的股份，为最大机

构投资方。此外霸菱亚洲、CPEChinaFund、中金公司和中国人寿则分

别持有 3.16%、3.16%、2.37%和 2.26%的股份。

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风险提示：药占比提升不及预期；家庭医生业务发展不及预期；药京采

业内竞争加剧。

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