EKSPERCI >> TRENDY >> AKTUALNOŚCI ...Biuletyn Inwestycyjny Xelion Nr 03/2016 (60) Op aty w D I X...

EKSPERCI >> TRENDY >> AKTUALNOŚCI >> INWESTYCJE >> EMERYTURA marzec 2016 r.

Nr 03/2016 (60)

03B I U L E T Y N I N W E S T Y C Y J N Y X E L I O N

AKCJE POLSKIE VS POLITYKA?

POJEDYNEK GIGANTÓW Europa vs USA

BEZ OBAW Ceny ropy

SUROWCE Nowe rozdanie

3Biuletyn Inwestycyjny Xelion: EKSPERCI, TRENDY, AKTUALNOŚCI, INWESTYCJE, EMERYTURA

SPIS TREŚcI

4 | Polityka a polski rynek akcji

5–7 | USA czy Europa. Pojedynek gigantów

8 | Niebójmysięniskichcenropy

9–11 | SurowceinowerozdanienaBliskimWschodzie

12 | OkiemPiotraKuczyńskiego: Marzecmiesiącembankówcentralnych

Niniejszeopracowaniezostałosporządzonewceluinformacyjnymorazpromocyjnym iniestanowiofertyanizaproszeniadoskładaniaofertwrozumieniuprzepisówKo-deksucywilnego.Niniejszeopracowanieniestanowiusługidoradztwainwestycyjnego w rozumieniu art. 69 ust. 2 pkt 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumen-tamifinansowymi(Dz.U.z2014rokupoz.94t.j.zpóźn.zm.,dalejjako„Ustawa”), aniniemacharakterurekomendacjidotyczącejinstrumentówfinansowychwrozumie-niuzapisówRozporządzeniaMinistraFinansówz19października2005rokuwspra-wieinformacjistanowiącychrekomendacjedotycząceinstrumentówfinansowych,ichemitentówlubwystawców,aniniestanowianalizinwestycyjnych,analizfinansowychoraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcjiw zakresieinstrumentówfinansowychwrozumieniuart.69ust.4pkt6Ustawy.WskazanewtreściopracowaniaczęścizostałyprzygotowaneprzezosobyniebędącepracownikamiDomu Inwestycyjnego Xelion sp. z o.o. (dalej jako „Spółka”), za któ-re Spółka nie ponosi odpowiedzialności. Niniejsze opracowanie stanowi wyłącznie wyrazwiedzyorazprywatnychpoglądówautorówwedługstanunadzieńsporządzeniainiemożebyćinterpretowanewinnysposób.Opracowaniewzakresieprzygotowa-nymprzezSpółkęzostałosporządzonezrzetelnościąistarannościąprzyzachowaniuzasadmetodologicznejpoprawności,napodstawieogólnodostępnychinformacji,uzna-nychprzezautorówzawiarygodne.AutorzyaniSpółkaniegwarantująjednakichpo-prawności,kompletnościidokładności.Opracowaniemacharakterogólnyiniemożestanowićwyłącznej podstawy do podjęcia jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej przezjegoodbiorcę.AutoraniSpółkanieponosząodpowiedzialnościzanastępstwadecyzjiinwestycyjnychpodjętychnapostawieinformacjiiopiniizawartychwniniejszymopra-cowaniu.Odpowiedzialnośćzadecyzjeinwestycyjnepodjętenapodstawieniniejszegomateriałuponosząwyłącznieinwestorzy.WymaganeprzepisamiprawainformacjeoSpółceorazświadczonychusługach,wtyminformacja o instrumentach finansowych oraz o ryzykach związanych z inwestowa-niemwteinstrumentyfinansowe,udostępnianesąnastronieinternetowejwww.xe-lion.pllubwformiepapierowejprzedrozpoczęciemświadczeniausługprzezSpółkę. InformacjezawartewniniejszymdokumencieniemogąstanowićwyłącznejpodstawydoskorzystaniazusługoferowanychprzezSpółkę.Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania lubjegoczęścijestzabronione.

Od Redakcji

Szanowni Czytelnicy

Jak w dalszej części najnowszego

Biuletynu Inwestycyjnego Xelion

wskazuje Piotr Kuczyński, kończący

się już za kilka dnimarzec upłynął

pod znakiem rozstrzygnięć ogłasza-

nych przez banki centralne. I Euro-

pejskiBankCentralny,iBankJaponii,

iRezerwaFederalnaogłosiłyświatu

swoje–jakbyniepatrzeć-różnede-

cyzje,niekiedyzaskakująciwywołu-

jącmieszanereakcjerynkowychgra-

czy,oczymszerzejwdalszejczęści

publikacji.

Naustachobserwatorówrynkowych

niezmiennie od kilkunastu tygodni

królująsurowce–ładnezachowanie

złota oraz jego „czarna odmiana”,

która bije kolejne rekordy ostatnich

zwyżek cen. Co prawda, jeszcze

niemal miesiąc musimy czekać na

kolejne decyzje naftowych potęg:

Zjednoczonych Emiratów Arabskich,

Kataru, Wenezueli i Rosji, w zakre-

sie wydobycia ropy, niemniej już

dziśekspercistarająsięprzewidzieć

możliwescenariuszeiichwpływna

sytuacjęgospodarcząświata.

Życzymysatysfakcjonującejlektury!

ZespółDomuInwestycyjnegoXelionsp.zo.o.

„BiuletynInwestycyjnyXelion”

Właściciel:

DomInwestycyjnyXelionsp.zo.o.

ul.Puławska107,02-595Warszawa

www.xelion.pl

Projektiskład:

Design&DTPStudioMORENDO

tel. 507 237 561

e-mail:[email protected]

www.morendo.com.pl

Biuletyn Inwestycyjny Xelion Nr 03/2016 (60)

Op!aty w DI Xelion na tle konkurencji – prowadzenie rachunku

Ale 0z je li klient ! #wykona min 1

transakcj "

www.xelion.pl

4 Biuletyn Inwestycyjny Xelion: EKSPERCI, TRENDY, AKTUALNOŚCI, INWESTYCJE, EMERYTURA



transakcj "

W 2015 roku polski rynek akcji byłpod presją dwóch rodzajów czynni-ków:(a)pogorszeniasytuacjinagieł-dach światowych wynikającego zewzrostu obaw co do koniunktury go-spodarczej (szczególniew Chinach),(b)negatywnychzaskoczeńzwiąza-nych z zapowiedziami i działaniamirodzimych polityków. Zastanówmysię, co z pomysłów i zapowiedzipolityków zostało już uwzględnione wcenachakcji, a co stanowi ciągleniewiadomąiczynnikryzyka.

Pomysły, które są zdyskontowane wcałościlubwdużymstopniuiprzeztoniepowinnyjużmiećnegatywne-gowpływunarynekakcji:

• podatek bankowy–tochybanaj-ważniejszy czynnik, który pogrą-żał kursy bankówprzezwiększośćubiegłegoroku;niemaldoostatniejchwiliniebyłyznanejegoszczegó-ły,aprzezdługiczasodpolitykównapływałysprzecznesygnały.Terazjuż obowiązuje, więc czas domy-słównaszczęściezanami;

• podatek od handlu detalicznego –coprawdajegoostatecznykształtnie jest jeszcze znany, ale mniej

więcejwiadomo,wjakimkierunkuidzietenpomysł;

• ratowanie nierentownego gór-nictwa kosztem notowanych naGPW spółek z udziałem SkarbuPaństwa (energetycznych, paliwo-wych, finansowych) – inwestorzysą świadomi tych planów, nawetjeśli jest jeszczepewnaprzestrzeńdo negatywnych zaskoczeń, jeślichodzioszczegóły;

• kształt budżetu państwa na 2016 rok – rząd deklaruje utrzymaniedeficytuponiżej3%PKB,coozna-czaoddaleniegroźbydestabilizacjifinansowej.

Niestety nie wszystkie potencjalne zagrożeniazostaływpełnizdyskon-towane, a to dlatego, żewiększośćznichalbojestmałoklarowna,albojestkwestiąniecodalszejprzyszłości.Otokilkaznich:

• przewalutowanie kredytów fran-kowychkosztemgłówniebanków–narazietenpomysłzczasukam-panii wyborczej jest odsuwany na dalszyplan zewzględunagroźbędestabilizacji systemubankowego,ale nie wiadomo, czy w którymśmomencieniepowróci;

• kształt budżetu państwa na rok 2017 – możliwe jeszcze większewydatki (np.wwynikuobowiązy-wania programu „500+” już przezcałyprzyszłyrok,anietylkoprzez3kwartały,jakwtymroku;obietni-caobniżeniawiekuemerytalnego,itp.) będą wywoływać spekulacjenatematwielkoścideficytu.Możepojawić się ryzyko wprowadzeniakolejnychobciążeńfiskalnych;

• odrzuconaprzezrząddotychczaso-wa polityka ograniczania deficy-tuwrelacjidoPKBmożeoznaczaćszybszywzrostzadłużenia(zwłasz-cza, gdyby osłabł wzrost PKB). Atozkoleimożewywołaćapetytpolityków na aktywa zgromadzone wOtwartychFunduszachEmerytal-nych(OFE),naktóreobecnieskła-dają się przede wszystkim akcjepolskichspółek(owartościprawie100mldzłnakoniecstycznia);

• przedłużający się konflikt kon-stytucyjnymożenegatywnieodbićsię na postrzeganiu Polski wśródinwestorówzagranicznych.

Najpoważniejszymczynnikiem ryzy-kadlaGPWwydajesięwłaśniegroź-ba nacjonalizacji OFE. Warto jednakzwrócić uwagę na trzy kwestie. Popierwsze,nicniejestjeszczeprzesą-dzonenatentemat.Podrugie,inwe-storzyzaczęlisię jużoswajaćz takągroźbą.Po trzeciewreszcie,naszymzdaniemmało prawdopodobny jestscenariusz, w którym po ewentual-

nejnacjonalizacjiOFEnaglepojawiasię ogromna podaż akcji – bardziejrealistyczny wydaje się wariant, w którym ze znacjonalizowanychwalorów pobierane będą (maksy-malne?)dywidendy.

Na koniec warto też zwrócić uwa-gę, że choć nasz artykuł poświęco-ny jest politycznej niepewności, tosą też jednak i pozytywne czynniki.Program „500+” prawdopodobniewywoławzrostpopytukonsumpcyj-nego,naczymskorzystaćmożeczęśćspółekgiełdowych.

Reasumując,rok2015stałpodzna-kiem ogromnej niepewności poli-tycznej.Częśćztychczynnikówryzy-ka dla inwestorów na GPW zdążyłasię już jednak wyklarować. Pamię-tajmy też, że na szczęście politykatoniewszystko–licząsięteżtrendynaświatowychrynkachakcji,atamostatnio nastroje zaczęły się ocie-plać.

Polityka a polski rynek akcjiTomasz Hońdo, CFAStarszyAnalityk,QuercusTowarzystwoFunduszyInwestycyjnychS.A.

Źródło:Obliczeniawłasnenapodst.GPW

Zmianyindeksów(koniec2014r.=100)

www.xelion.pl



transakcj "


Stary Kontynent czy Ameryka – ten inwestycyjnydylematjestjużoddłuż-szegoczasunaustachinwestorównaświecie oraz dzieli wielu ekspertów. Z jednej strony „tańsze” niejedno-rodne akcje europejskie przy całymzgiełku makroekonomiczno-politycz-nymkusząposzukiwaczy okazjiwie-rzącychwodwlekającyprzezostatnielata renesans zysków. Z drugiej strony amerykańska machina gospodarczapomnażająca zyski w ostatnich la-tach zdecydowanie szybciej, ale zarelatywnie wyższą cenę. Postaramysięwskazaćponiżej,naczympolegata debata, skąd wynikają rozbieżneargumenty obu stron i jaki kierunek geograficzny jest właściwy w zależ-nościodtego,jakiemustylowihołdujedany inwestor.

COKUPUJEMyINWESTUJąCWUSA,ACOWEUROPIE–CZylI:CODOSTAJEMyIWKTóRyMWORKU?

Częstosłyszymy,szczególnieinwe-stując na rynkach wschodzących,że jeden rynek jest uzależnionyod surowców, np. Rosja, Brazylia,a inny np. od sektora bankowego jak Polska czy Turcja, i ich zacho-wanie w tym samym czasie jest nierzadko przez to diametralnie różne.Wydawałobysię,żenanaj-większych rynkachna świecie, jakUSA czy Europa, powinniśmymiećraczej zrównoważoną ekspozycjębranżową,jednakituistniejąsporerozbieżności co do sektorów, jakiemogą decydować o sukcesie/po-rażcenaszejinwestycji.

NajwiększaróżnicapomiędzyS&P500a indeksem Eurostoxx 600 dotyczyudziałuspółekzsektoratechnologii-

ponad20%indeksuwUSAprzyzaled-wie4%windeksieeuropejskim.Euro-pazkoleiwyróżniasięzdecydowaniewyższym udziałem sektora finanso-wego(21%vs15%),podstawowychdóbr konsumenckich (14% vs 10%)orazwydobywczego(7%vs2,7%).

GIEłDOWAEUROPA–ZłOŻONASTRUKTURAORóŻNyChEKSPOZyCJACh IIMPlIKACJACh INWESTyCyJNyCh

Sam rynek Europejski mierzony indek-semEurostoxx600możnaporównaćdohydryskładającejsięzwielugłów.Niewszyscyodrazuzgadną,żezdecy-dowanienajwiększywpływmarynekbrytyjski-jegoudziałjestblisko2razywiększy niż następny kraj na liście,

USA czy Europa. Pojedynek gigantów

Michał Cichosz i Tomasz PiotrowskiZarządzającyTrigonGlobalniliderzyWzrostuFIZ,TrigonTowarzystwoFunduszyInwestycyjnychS.A.

Źródło:Bloomberg,opracowaniewłasne.

ProcentowyudziałbranżowyUSAvs.Europa

Źródło:Bloomberg,opracowaniewłasne.

Udział%krajówwindeksieEurostoxx600

www.xelion.pl




transakcj "

czyli Francja. Aż 70% indeksu stano-wią4największyrynki,aleniewolnozapominaćomniejszychrynkach,któ-re również przywiększej zmiennościmogąsporoważyćwcałości.Otym,jak bardzo niejednorodnym tworem jest inwestycyjnie Stary Kontynent,niechświadczyfaktodmiennościwza-chowaniusięposzczególnychgiełdnaprzestrzeni ostatnich5 lat. Piątapodwzględemudziaługiełdaholenderskawzrosław tym czasie 40%, podczasgdyrynekwłoskispadłoponad20%.Sam indeks zbiorczy Eurostoxx 600zyskał wtedy o 20%. Diametralnieróżnesąrównieżwrażliwościposzcze-gólnychrynkóweuropejskichnaróżneczynnikizewnętrze,chociażbyzeszło-

roczny wpływ silnego dolara, gdzieprzez ekspozycję spółek najmocniejwidocznyonjestwrynkufrancuskimoraz holenderskim, a najsłabiej np. w hiszpanii. I właśnie to znalazłoswoje odzwierciedlenie w kilkuna-stoprocentowej różnicyw/w rynków w stopie zwrotu za rok 2015.

Ciekawajestteżzkoleiznaczącoróż-na wrażliwość poszczególnych euro-pejskich rynków np. na wydarzeniaw segmencie surowcowo-energetycz-nym.Pobardzodużychspadkachcensurowcówwostatnimroku ipanują-cej wysokiej zmienności na akcjachspółek z tego sektorawidać, że jeśliktośchciałbyzbudowaćekspozycjęna

ten sektor w Europie powinien przede wszystkimprzyjrzeć się rynkowi bry-tyjskiemu,którywblisko20%składasięzprzedstawicielitychbranż.

Mając powyższe na uwadze możnastwierdzić, że giełdowa Europa mabardzo różne oblicza inwestycyjne,aośredniej indeksudecydujączęstoróżne czynniki, takie jak samawagaposzczególnych rynków, a także ichróżna wrażliwość na jedną zmien-ną. Grając na jakikolwiek scenariusz makroekonomiczny/branżowy, wartomiećztyługłowyinformacje,jakinaktórejgiełdziedziałająróżnekołaza-machoweigdziegeograficzniemamynajwiększylewarnadanyczynnik.

JAKTERóŻNICEMAJąSIęDOGENEROWANIAZySKóWIWARTOśCIDlAINWESTORóW?

Różnice pomiędzy USA i Europą, októrychpisaliśmydotejpory,majązadziwiająco spore implikacje doty-czące zysków spółek w indeksach, apóźniej zachowania całych rynkówwostatnichlatach.Wynikająonenietylkozeznaczącoinnejekspozycji,aleteżwsamejskutecznościprowadzeniabiznesupoobustronachoceanu.Różnica w trajektorii generowanychzysków jest obecnie na poziomachnajwyższychw historii. Giełdamówinamto,co„podskórnie”czuliśmyoddłuższego czasu. Przedsiębiorstwa w USA od czasu kryzysu w 2008 roku rozwijają się w szybszym tempie, z mniejszą wrażliwością na otocze-nie zewnętrzne i większą wydajno-ścią.Firmyamerykańskiewyciągnęły zkryzysuskuteczniejszą lekcję idośćszybko oraz elastycznie dostosowałysiędonowychwarunków.WEuropienękanej swoimiproblemami idzie toznaczniegorzej.ZyskiwUSAwzrosły34%wciąguostatnich5latisą10%wyższe od szczytu poprzedniej hos-sy (w2007 r.).NatomiastwEuropie wdalszymciąguboksujemy sięnie-wiele poniżej poziomów z 2011 r.!Znalazłotoswojeracjonalneodzwier-ciedlenie w zmianie poziomów indek-su(+53%za5latdlaindeksuS&P500vs+21%dlaEurostoxx600).

Co robią od jakiegoś czasu w więk-szości inwestorzy? Grają na to, że tewielkie nożyce zysków i zachowaniarelatywnego rynków zaczną się do-mykać.2015rokczęściowoprzyniósłoczekiwany rezultat, kiedy to spółkiamerykańskie właściwie nie rozwi-nęłysię,a icheuropejscykonkurencipolepszyli wyniki finansowe o kilkaprocent. Pamiętać należy jednak, żezadziałosiętopoczęściprzezzmianękursu EUR/USD. Obecnie tańsza Eu-ropa jest handlowana na 14,5x P/E, adroższaAmerykana16,5x.

Miejmyz tyługłowy jednak fakt, żespółki amerykańskie konsekwentnie

Źródło:Bloomberg,SocieteGenerale.

Indeksbrytyjskinajbardziejeksponowanynapotencjalneodbiciebranżysurowcowejorazwydobywczej

Źródło:Bloomberg,SocieteGenerale.

Wpływ10%deprecjacjiEURnapoziomzyskówindeksu

odlatsąowielebardziejefektywneod europejskich. Różnica w stopiezwrotu z kapitału własnego uległaostatnimi czasy nawet dalszemu po-większeniu – obecnie prognozuje siężew2016rokufirmywUSAuzyskają15%zkażdegozainwestowanegodo-lara,aeuropejskiejedynie8%zkaż-dego Euro.

Inietylkoprzezinnyukładbranżowy,aletakżeprzezwiększąefektywność,wyższy mnożnik zysków ma tutajswoje bardzo mocne uzasadnienie. Dlatego też, nie należy wysnuwaćzbytpochopnychwnioskówodnośnietego zjawiska domykania owej luki wprzyszłości. Gra na zamknięcie tejdywergencji trwa od kilku lat i do tej porynieokazałasięwłaściwąstrate-giąinwestycyjną.Czyowedomknięcielukinastąpiwkrótce?Jeślitak,tobar-dzopowoliitylkoczęściowo.

OBECNEZMARTWIENIA/PyTANIAINWESTORóWDOTyCZąCEUSAIEUROPy

Kluczowydlazachowaniasięposzcze-gólnychgiełdbędziebilanspozytyw-nych i negatywnych czynników dlakażdegozrynków.

W USA dominuje przeświadczenie, że trudno przeskakiwać kolejny rok

przezzawieszonąwysokopoprzeczkę,asilnydolar,wyższekosztypieniądzaipresjanamarże(m.in.przezwyższepłace) będą silniejsze niż dobra sy-tuacja ekonomiczna przedsiębiorstw z „nowej ekonomii” oraz corazwyż-szasiłanabywczaspołeczeństwa.No i wielka niewiadoma z wyborami prezydenckimi:czyczarnykońwpostaciDonalda Trumpa może nieoczekiwanieprzebojemzostać45.prezydentemUSA?

Z kolei skostniała Europa zmaga sięz tymi samymi obawami co zawsze,tzn.(1)geopolityką(tylkotymrazem„Brexit”, a nie „Grexit”, swoją drogądużo poważniejszy w potencjalnychskutkach),(2)kondycjąsektorabanko-wego(videDeutscheBank),czyteż(3)wpływem strukturalnej zmiany czyn-nikówwzrostuwgospodarcechińskiej.

WNIOSKI–DlAKAŻDEGOCOśDOBREGO?

Jakwidać,zestawienierynkuamery-kańskiego do zagregowanej Europyniejestłatweiniemamowytutaj oporównaniu„jabłkodojabłka”.To, o czym trzeba pamiętać, to zna-cząco różna eskpozycja nie tylkobranżowa pomiędzy USA i Europą,ale też pomiędzy poszczególnymirynkami na Starym Kontynencie. Daje to zupełnie inne odpowiedzi

inwestycyjnewzależnościodtego,czy wierzymy np. w silnego dola-ra czy odbicie na surowcach. Jeśliwierzymywnowetechnologie,po-winniśmysporączęśćportfelaulo-kowaćwUSA,gdziezaponad20%indeksuodpowiadatabranża.Jeżelijednak obstawiamy renesans bran-żyfinansowejczywydobywczej,tozdecydowanie powinniśmy obsta-wić może nawet nie całą Europę,ale np. rynek brytyjski. Podjęcie decyzji na temat wybo-ru kierunku geograficznego po-między USA i Europą sprowadzasię tak naprawdę do psychologiiinwestycyjnej, jakim typem inwe-stora jesteśmy. Ci hołdujący i czu-jący się lepiej z zasadą „trend ismy friend”, inwestujący zgodnie z tzw. momentum i długotermino-wymi trendami, zdecydowanie po-winni obstawić rynek amerykański.Natomiast pasjonaci strategii cykli,szukającyodwijaniaodchyleńzpo-wrotemdośrednichpoziomów,po-winni przyjrzeć się głębiej rynkomeuropejskim.

Dlakażdegocośdobrego.Obywzgo-dziezwłasnymstylemisumieniem…

www.xelion.pl



transakcj "


Źródło:IBES,DataStream,SGResearch.

Zyskispółek(EPS)poostatnimkryzysierosnązdecydowaniemocniejwUSAniżwEuropie

www.xelion.pl




transakcj "

Tania ropa naftowa stała się głównymproblemem dla rynków akcji. Zadziałosiętodośćniepostrzeżenieiniedokońcawiadomokiedy.Terazjednakinwestorzybardzomocnobiorąsobiedosercakwo-towania „czarnego złota”. Choć corazpowszechniejmówisię,żejesttojednaktombak. Imożewłaśnie to przewarto-ściowanie leży u podstaw wrażliwościrynków na zmiany cen tego surowca. Rzecz jasna, perspektywa kwartału czyrokudecydujeodecyzjach inwestorów,musząonijednakbraćpoduwagętakżedłuższy horyzont czasowy. Tu zaś sytu-acjaropyniewyglądadobrze.

Dawno, dawno temu jednym z więk-szych straszaków byłowyczerpanie sięzasobówpaliwkopalnych (vide choćbykatastroficzneraportyKlubuRzymskiegozlat70-tych).Tojednakbyłoprzederąwiatrakówipanelisłonecznychdostęp-nych powszechnie. Co więcej, postęptechnologicznyjużnierazpotrafiłspłataćfigla iraczejpewnejest,żeenergia ją-drowawrócidogry.Towszystkopowo-duje,żecenyropynaftowejniebędąjużraczej trzycyfrowe. Obecny poziom centego węglowodoru oscyluje z grubszawokół granicy opłacalności produkcji.Wiadomo,żegranicatajestbardzoróżnadlaróżnychproducentów,jednakponiżej60USDzabaryłkę ropyBrentzaczynająsiękłopoty,aponiżej40USDsą tokło-

potypoważne.W takiej sytuacji nawetniewielkie zmiany cenymają poważnekonsekwencje nie tylko dla producen-tów,aledlacałychkrajów,któreopierajągospodarkęnawydobyciusurowców.

Rzecz jasna,większość przedsiębiorstwnaświecieiwiększośćgospodarekjestbeneficjentami niskiej ceny ropy.Małotego - jest faktem,żewzrostcen ropytopewnareceptanazdławienieaktyw-ności gospodarczej. Dowodem niechbędzie wykres, na którym na szeregczasowycenropynaniesionezostałyre-cesje w gospodarce Stanów Zjednoczo-nych. Każda recesja była poprzedzonaskokiemcenropynaftowej.Wyjątektookres2002-2009,kiedytomechanizmyzostałyzaburzonepolitykątaniegopie-niądzawUSA. Skutek był taki, że na-stępnarecesjabyłapoprostusilniejsza.Dlaczego jednak, skoro tania ropa jest

dobra,rynkiakcjitakmocnoreagująodpewnego czasuna ruchy jej ceny? Sęk wtym,żepozytywnywpływjesttrud-no mierzalny i rozlewa się na wielepodmiotów, ciężko gowięcwychwycić wskali firmy, zaś ewentualne bankruc-twa spółek i państw to spektakularnewydarzenia, które mocno przemawiajądowyobraźniinwestorówibudząstrach.

Jakwięcracjonalniepodejśćdotematuceny ropy naftowej? Po pierwsze, wy-pada chyba pogodzić się z obecnympoziomem cen. Wiele czynników spra-wia, żewzrostu raczej nie będzie. EBCprzewiduje,żeBrentpozostaniewtymrokuśrednioponiżej35USDzabaryłkę.Ostatnio spore nadziejewzbudziła pro-pozycja zamrożenia wydobycia na po-ziomie ze stycznia tego roku. Najbardziej ztegoskorzystałabyRosja.Krajearabskiewydobywająropętaniej-wzamrożeniu

żadnegointeresuniemazwłaszczaIran.Dlatego temat zapewne wkrótce upad-nie. Trudno sobie wyobrazić scenariusz,wktóreymArabiaSaudyjskadopuścidosytuacji, kiedy do gry wrócą wszystkiezłożałupkowe.Saudowiebędąstaralisięsprzedaropę,pókijestonajeszczecokol-wiekwarta.Nadchodzącarewolucjaener-getycznaprzybliżatenmoment.Następ-na sprawa, to przyjęcie do wiadomościpodwyższonejzmiennościakcjizwiązanejzezmiennościącenropy.Zmiennośćnieoznacza jednakstrat.Należy jakmantrępowtarzać„tania ropadobra, tania ropadobra”.Whoryzonciekilkukwartałówko-rzyściprzeważą.Natakiluksusniemogąsobiepozwolićspekulanci, jednakosobyinwestującewdłuższymhoryzonciecza-sowym skorzystają z tanich surowców.Oczywiście,o ilebędąunikałynadmier-negozaangażowaniawwiadomesektorylubdługiwalutykrajówsurowcowych.

Nie bójmy się niskich cen ropyGrzegorz ZatrybZarządzającyFunduszami,SkarbiecTowarzystwoFunduszyInwestycyjnych

Źródło:IEA,EIA,NBER,Bloomberg,SkarbiecTFI

CenropyvsrecesjewgospodarceStanówZjednoczonych

www.xelion.pl



transakcj "


Początek roku przyniósł niezwykłeożywienienarynkachsurowcowych.Pobardzosłabymroku2015,którydlasurowcówprzebiegałwnastrojustrachu i negatywnego sentymen-tu spowodowanego niepokojem oświatowąkoniunkturę,twardelą-dowaniewChinachipresjędeflacyj-nąwyrażonąwponadosiemdziesię-ciucięciachstópprocentowychprzezbanki centralne, rynki były bardzopesymistycznie nastawione do su-rowców jako klasy aktywów, a dosurowcówprzemysłowychwszcze-gólności. Rynek wydawał się jużpogodzonyz„nowąnormalnością”,wmyśl której surowce przemysło-we i energetyczne znalazły nowypoziomrównowagiijedynąmetodąna zarobienie na tej klasie aktywów miała być „krótka sprzedaż”. Jakzwykle,gdywiększośćuczestnikówrynkowychjestwjakiejśkwestiijed-nomyślna, rzeczywistość zaskakujeichinminus.Itaksięstałorównieżtymrazem.Ilośćotwartychkrótkichpozycji na kontrakty terminowe na ropęznalazłasięnarekordowowy-sokimpoziomiewłaśniewstyczniui lutym2016 roku iwtedywłaśniebyliśmy świadkami rekordowo ni-skiejcenyropynaftowej.

Wrazzrozpoczęciemprocesu„wyko-lejaniakrótkichpozycji”czyli„shortsqueeze”,ropanaftowagwałtownieodbiłakreślącbardzowyraźnąliterę„V”.Zpodobnąsytuacjąmieliśmydoczynieniarównieżnainnychsurow-cach, gdzie najbardziej jaskrawymprzykładembyły ceny rudy żelaza,które tylko jednego dnia potrafiływzrosnąćorekordowe19%.

Mimożejakośćtegowzrostumożebudzić racjonalne wątpliwości jakojedynie spekulacyjne odreagowa-

nie, któremoże za chwilę zmienićkierunek (i najprawdopodobniej tozrobi jeszczekilkukrotnie),sprawia,żedalszespadkinarynkusurowcówniesąprzesądzone.Małotego,po-jawiają sięopinie, żewprzypadkukontynuacji trendu, potwierdzonej

relatywniedobrymidanymimakro,jestmożliwośćśrednioterminowegoodwrócenia kierunku zmian cen. Po-myślne dane makro gdzieniegdziejużsiępojawiają,alenajbardziejna-pawająceoptymizmemjestwyjścieamerykańskiejgospodarkizpułapki

deflacyjnej. Wskaźnik inflacji kon-sumenckiej wydobył się w końcu z poziomu zerowego, gdzie znaj-dował się jeszcze w październikuzeszłego roku i obecnie wzrósł dozdrowego poziomu 1,5% rok doroku.

Surowce i nowe rozdaniena Bliskim WschodzieTowarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Allianz Polska S.A.

Źródło:TFIAllianzPolskaS.A.

Ilośćotwartychkrótkichpozycjinakontraktyterminowenaropęvs.cenaropyWTI


Cenarudyżelaza

www.xelion.pl




transakcj "

Dalszeuspokajaniesiępesymistycz-nychnastrojówdotyczącychkondy-cji konsumentów w USA jest w sta-niewpłynąćpozytywnierównieżnasentyment inwestorów na rynkachsurowcowychisprawić,żecenysu-rowców mogą zostać wskaźnikiemwyprzedzającym poprawiającej siękoniunktury.

Należy też podkreślić stopniowąpoprawęnarynkuropywUSA. Jakwynika z opublikowanych danychfirmyBakerhughes,liczbawykorzy-stanychplatformwiertniczychwUSAspadła o około75%w ciąguostat-nich17miesięcy - jest tonajniższypoziom od 2009 roku. Produkcja ropy wUSAspadłaodszczytowejproduk-cji w czerwcu do obecnego poziomu 9,1 mln baryłek dziennie. Istotnyspadek wykorzystanych platformwiertniczych zaczyna przekładać sięnaograniczonąpodażropywUSA.Przy okazji dyskusji na temat surow-ców,nie sposób jestpominąćgeo-polityki, która często sprawuje rolęrównieważną (lubważniejszą) niżuwarunkowania czysto rynkowe.OPEC–organizacjazrzeszającazna-czącychproducentówropynaftowej,przyokazjizeszłorocznychspadków,często była obwoływana organi-zacją, która straciła na znaczeniu i mocy sprawczej kierowania cena-mi„czarnegozłota”.

Rynek przyzwyczajony do wszech-władzy OPEC, a zwłaszcza ArabiiSaudyjskiej, przypatrywał się ze


Inflacjakonsumenckavs.bazowainflacjakonsumencka


liczbawykorzystanychplatformwiertniczychdowydobyciaropy

zdumieniem, zamierzonej lub nie,bezczynnościkarteluwświetlespa-dających cen ropy naftowej. Każdeze spotkań OPEC, poczynając odroku 2014 do dzisiaj, nie przynio-słooczekiwanejprzezrynekiczęśćjej członków redukcji wydobycia. Wlatach80.,kiedywsytuacji szo-ku podażowego Arabia Saudyjskazredukowaławydobycie,odbiło sięto negatywnie na jej udziale rynko-wym (została zastąpiona, głównienarynkachazjatyckich,przezRosję).SłabościąOPECokazałsiębrakwłą-czeniaw umowę kartelową zysku-jących na znaczeniu producentówropynaftowej.

Sytuacja chyba dojrzała do tego,aby zawrzeć z Rosją swoistego ro-dzaju„układonieagresji”inietylewłączyćjądoOPEC,alenegocjować zniąlimityitraktowaćjązpowagąnależnątrzeciemuproducentowisu-rowcanaświecie.

Bez większego echa przeszło spo-tkanie z 16 lutego 2016 roku, w którym wzięły m. in. ArabiaSaudyjska, Katar,Wenezuela iwła-śnie Rosja. Kraje biorące udział w spotkaniu ustaliły zamrożeniewydobycia na poziomie ze stycz-nia i dalszą współpracę w tejmaterii, o ile uda się porozumieć z innymi członkami stowarzysze-nia. Grupama zamiar spotkać sięponownie17kwietniaimożnasięspodziewać dalszych szczegółówdotyczących współpracy. Zaraz

po spotkaniu, które odbyło sięwDoha–stolicyKataru,wenezuelskiministerodpowiadającyzanarodo-wewydobyciesurowcapoleciałdokolejnegoważnegograczanaryn-kuropynaftowej–Iranu.Irangło-śnozapowiada,żeniemazamiaruograniczaćwydobyciacomogłobyzaszkodzićodzyskiwaniuudziałuw

rynkuzniszczonemuprzezwłaśniezdjętewieloletniesankcjehandlo-wenałożoneprzezUSA.

Wejście jednak do układu Rosjicałkowicie zmieniłoby dynami-kę tej rozgrywki – stosowanie sięRosji wraz z Arabią Saudyjską doewentualnych limitów wydobycia

jest realną szansą na odzyskaniekontrolinadcenami ropynaftowej.Tegotypugraczmożebyćwstanienie tylkowynegocjować układ po-międzyArabiąSaudyjskąa Iranem,poróżnionymiobecniekwestiąSyrii,ale również być późniejszym gwa-rantemstabilnościwregionie.

www.xelion.pl



transakcj "



liczbawykorzystanychplatformwiertniczychdowydobyciaropy

Okiem Piotra Kuczyńskiego:Marzec miesiącem banków centralnych

W ostatnim tekście sprzed mie-siąca pisałem, że rozpoczyna sięlepszy dla posiadaczy akcji okres. Itakrzeczywiściebyło.Czekanienapomoc Banku Japonii (posiedzenie14-15.03)iECB(posiedzenie10.03)orazFed(16.03)pomagałoobozowibyków. Indeksy rosły jak na droż-dżach.RosłynawetwPolsce.Dziękitemu wzrostowi analiza technicz-na indeksu S&P500 zapowiadała, wchwilipisaniatekstu,kontynuacjęzwyżek.Napoziomie1.950pkt.byłtam mocny opór. Został przełama-ny,więcnawykresieświeczkowympojawiło się podwójne dno, któratoformacjazapowiadadłuższąfazęwzrostów.Falę,któramogłabypod-prowadzić indeks nawet w pobliżeszczytówwszechczasów.

Był to też dobry okres dla rynkusurowcowego. Drożało złoto, które-gowykresnadalzachęcadokupnategokruszcu.Odpołowylutegocenamiedzi zyskała około dziesięć pro-cent. liderem wzrostów była cenaropy – od dołka w połowie lutegozyskałabliskopięćdziesiątprocent.

Wydawałobysięwięc,żebyłtonaj-lepszydlabykówokresi,żewszyst-kosprzyjałoposiadaczomakcji.Niedokońcajednaktakbyło.Spójrzmywpierw na decyzje poszczególnychbankówcentralnych.

ECB nieoczekiwanie obniżył stopępodstawową z 0,05%do 0% (ruchzdecydowanie symboliczny), a de-pozytową z minus 0,3% do minus0,4%.Zwiększyłteżwolumenskupuaktywów z 60 do 80 mld euro mie-sięcznieorazposzerzyłasortyment,który będzie skupował. Zaanonso-wałrównieżkolejneczteryseriepo-życzekdlabanków(oprocentowanie

0,25%). Zrobił więc wszystko, comógłwdanymmomenciezrobić.

Pozostawało zgadywać, jak długo utrzyma się euforia, która w Euro-pe pojawiła się tuż po ogłoszeniu decyzji. Czy to będzie parę godzin, czy parę dni, a może kilka tygo-dni? Na więcej nie liczyłem. Oka-zało się, że było to kilkadziesiąt minut. Wystarczyło, że Mario Dra-ghi, prezes ECB, powiedział, że nienależyoczekiwaćkolejnychobniżekstóp, żeby indeksy zanurkowały iwEuropiezakończyłydzieńdużymispadkami,adużeumocnieniedolarazamieniłosięnapotężneosłabienieeuro. Zagmatwał sytuację następ-ny dzień, bo nastroje gwałtowniesię zmieniły.Dwie sesjenettodałyjedynie jednoprocentowy wzrost in-deksów,zczegowniosek,żereakcjabyłbardzoniemrawa.

Pięć dni później o swoich decy-zjach poinformował Bank Japonii (BoJ). Okazało się, że nie tylko nie zmienił parametrów polityki monetarnej, ale usunął ze swo-jego komunikatu zdanie mówiące o tym, że może głębiej w nega-tywne terytorium przesunąć stopy depozytowe. Ocenił też, że sytu-acja gospodarcza się pogorszyła. Dziwne to byłe decyzje (a raczej ich brak) i spotkały się z nega-tywnym przyjęciem. Bank Japo-nii obawia się zwiększenia druku i bardziej ujemnych stóp procen-towych, które bardzo szkodzą sek-torowi bankowemu.

Dzień później decyzję podejmowałKomitet Otwartego Rynku w USA. Stopy procentowe się nie zmieniłyi tegowiększość rynku oczekiwała.Zachowanierynkuzależałowięcod

prognoz Fed, słownictwa komuni-katu i od tego, co będzie mówiła Janetyellen,szefowaFed.ZprognozczłonkówFOMCwynikało,żewtymrokuFedpodniesiestopy jeden lubdwarazy(wgrudniuprognozowanocztery podwyżki). Stwierdzono też,że rozwój globalnej sytuacji stwa-rza ryzyko dla gospodarki USA. Jak widać,Fedbrzmiałgołębio,alena-dalzapowiadałpodwyżkistóp,czyliuważał, że gospodarka amerykań-ska jest silna. Było towięc najlep-sze możliwe przesłanie, które Fedmógł dostarczyć rynkowi. Reakcja rynków? Bardzo umiarkowana – półprocentowe zwyżki, a już na-stępnego dnia indeksy w Europie nurkowały, bo eksporterom szko-dziło mocne euro umocnione de-cyzjami Fed (słaby dolar pomaga za to gospodarce USA).

Jakimożnaz tegowszystkiegowy-ciągnąćwniosek? Taki, że inwesto-rzyobawiająsię,żebankicentralnenie mają już amunicji. NiedawnoBIS, zwany bankiem banków cen-tralnych, ostrzegał, że taki scena-riusz jest bardzo prawdopodobny. Jeśliw nadchodzących dniach obózbykównieweźmiesiędopracy,to,zanimbankicentralneniepodejmąkolejnych, nieortodoksyjnych de-cyzji, czekaćmoże posiadaczy akcjitrudny okres.

Piotr KuczyńskiGłównyAnalitykDomInwestycyjnyXelionsp.zo.o.

www.xelion.pl



transakcj "


EKSPERCI >> TRENDY >> AKTUALNOŚCI ...Biuletyn Inwestycyjny Xelion Nr 03/2016 (60) Op aty w D I X...

Documents

Transcript of EKSPERCI >> TRENDY >> AKTUALNOŚCI ...Biuletyn Inwestycyjny Xelion Nr 03/2016 (60) Op aty w D I X...