1 |

Ile kosztowałby Brexit?

Temat dnia: Ile kosztowałby Brexit?

Brexit – który najprawdopodobniej nie będzie miał miejsca (27% prawdopodobieństwa implikowane przez stawki w zakładach bukmacherskich) – byłby negatywny dla polskiej gospodarki, kosztując ją potencjalnie do 1% PKB w pierwszym roku po Brexicie: niższy popyt na towary z Polski (do 0,5pp), mniejszy eksport usług (0,1-0,2pp), potencjalne cła (do 0,1pp), mniejszy budżet UE (do 0,1pp) oraz mniejsze przekazy pieniężne do Polski (do 0,1pp, patrz wykres dnia).

Nasze bazowe szacunki dotyczące skutków Brexitu dla Polski mogą wydawać się umiarkowane. Dużo bardziej negatywne skutki (aczkolwiek trudne do skwantyfikowania) dla perspektyw polskiego wzrostu może mieć proces dezintegracji UE. Może być on zapoczątkowany przez wyjście Wielkiej Brytanii, prowadząc do utraty korzyści z napływu środków z UE, swobody przepływu osób i dostępu do zagranicznych rynków usług.

Przegląd wydarzeń gospodarczych:

USA: PKB w USA (flash) wzrósł w 1q2016 0,5% k/k, saar (konsensus: 0,7% k/k, saar) vs. 1,4% k/k, saar w 4q2015. [Reuters, 2016-04-28]

GER: Inflacja HICP (flash) w Niemczech wyniosła w kwietniu -0,1% r/r (konsensus: 0,0% r/r) vs. 0,1% r/r w marcu. [Reuters, 2016-04-28]

POL: Wprowadzenie ustawy podnoszącej minimalną stawkę godzinową przy umowach zleceniach do 12 zł nastąpi 1 stycznia 2017 r. (projekt Rządowego Centrum Legislacji) [PAP, 2016-04-28]

JAP: Bank Japonii utrzymał target stymulowania monetarnego na poziomie 80 bln JPY oraz stopę procentową na poziomie -0,1%. [PAP, 2016-04-28]

Dziś w kalendarzu:

11:00 – flash inflacja HICP w strefie euro w kwietniu (konsensus: -0,1% r/r vs. 0,0% r/r w marcu).

11:00 – flash PKB w strefie euro w 1q2016 (konsensus: 1,4% r/r vs. 1,6% r/r w 4q2015).

14:00 – flash inflacja CPI w Polsce w kwietniu (konsensus: -1,0% r/r vs. -0,9% r/r w marcu).

29 kwietnia 2016

Główny Ekonomista

Radosław Bodys radoslaw.bodys@pkobp.pl tel. 22 521 80 84

Zespół Analiz Makroekonomicznych analizy.makro@pkobp.pl

imie.nazwisko@pkobp.pl

Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34

Marcin Czaplicki Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 54 50

Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22

Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28

2015 2016†

Realny PKB (%) 3,6 3,5

Produkcja przemysł. (%) 4,9 6,1

Stopa bezrobocia (%) 9,8 8,9

Inflacja CPI (%) -0,9 -0,4

Inflacja bazowa (%) 0,3 0,4

Podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2

Saldo obrotów bieżących (%PKB)

-0,1 -1,1

Deficyt fiskalny (%PKB)* -2,6 -2,5

Dług publiczny (%PKB)* 51,3 50,8

Stopa referencyjna (%) 1,50 1,50

EUR-PLN‡ 4,26 4,40

Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO BP (BSR); *ESA2010.

Dziennik Ekonomiczny

Analizy Makroekonomiczne

Wykres dnia: Krótkoterminowe koszty Brexitu dla Polski

Źródło: PKO Bank Polski.

-0,50

-0,45

-0,40

-0,35

-0,30

-0,25

-0,20

-0,15

-0,10

-0,05

0,00

Handel (popyt) Handel (usługi) Handel (cła) Budżet UE Migracje

% PKB

2|

Dziennik ekonomiczny 2016-04-29

Ile kosztowałby Brexit?

Brexit – który najprawdopodobniej nie będzie miał miejsca (27% prawdopodobieństwa implikowane przez stawki w zakładach bukmacherskich) – byłby negatywny dla polskiej gospodarki, kosztując potencjalnie do 1% PKB w pierwszym roku po Brexicie.

Negatywne skutki byłyby głównie efektem zmian w handlu zagranicznym. Oczekujemy, że całkowity wpływ Brexitu poprzez ten kanał obniżyłoby polskie PKB o 0,5pp (przy założeniu, że spadek brytyjskiego PKB o 1pp obniża tempo wzrostu polskiej gospodarki o 0,2 pp, patrz s. 7). Wpływ kanału handlowego byłby jeszcze większy, gdyby przywrócone zostały bariery celne.

Wprowadzenie potencjalnych ograniczeń w dostępie do brytyjskiego rynku usług może dodatkowo obniżyć polski eksport, głównie usług transportowych, pogarszając saldo na rachunku CAB o 0,1-0,2% PKB.

Prawdopodobne ograniczenie migracji – potencjalnie zwiększające podaż pracy i opóźniające powstanie presji płacowej w Polsce – mogłoby również skutkować pogorszeniem bilansu obrotów bieżących z uwagi na spadek transferów zarobkowych, ale ten wpływ nie będzie duży.

Brexit może kosztować Polskę dodatkowe 0,1% PKB rocznie z uwagi na utratę środków unijnych (przyjmując brak wyrównania straty z tytułu utraty kontrybucji netto Wielkiej Brytanii do budżetu UE).

Nasze bazowe szacunki dotyczące skutków Brexitu dla Polski mogą wydawać się umiarkowane. Dużo bardziej negatywne skutki (aczkolwiek trudne do skwantyfikowania) dla perspektyw polskiego wzrostu mógłby mieć proces dezintegracji UE. Może być on zapoczątkowany przez odejście Wielkiej Brytanii z UE, prowadząc do utraty korzyści z napływu środków z UE, swobody przepływu osób i dostępu do zagranicznych rynków usług.

Brexit – który najprawdopodobniej nie będzie miał miejsca (27%

prawdopodobieństwa implikowane przez stawki w zakładach bukmacherskich) –

byłby negatywny dla polskiej gospodarki, kosztując potencjalnie do 1% PKB w

pierwszym roku po Brexicie.

Zgodnie z Traktatem z Lizbony (art. 50) każde państwo członkowskie może

zadecydować o opuszczeniu Unii. Jeżeli inaczej nie postanowiono, procedura

wyjścia trwa do 2 lat od momentu notyfikacji Komisji Europejskiej przez

opuszczającego UE. Po notyfikacji następują negocjacje, których wyniki są

akceptowane przez Parlament i Radę Europejską kwalifikowaną większością

głosów).

„Każde Państwo Członkowskie może, zgodnie ze swoimi wymogami konstytucyjnymi, podjąć decyzję o wystąpieniu z Unii” Art. 50 Traktatu o Unii Europejskiej (Traktat z Lizbony)

Brexit – sondaże opinii*

Źródło: FT.com, PKO Bank Polski. *krocząca mediana z 6 ankiet. Prawdopodobieństwo Brexitu implikowane przez zakłady bukmacherskie

Źródło: oddschecker.com.

30

35

40

45

50

sty 13 lip 13 sty 14 lip 14 sty 15 lip 15 sty 16

Pozostanie w UE

Wyjście z UE

% respondentów

73

27

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Pozostanie w UE Wyjście z UE

%

Handel towarami Wlk. Brytanii z UE

Źródło:: Eurostat, PKO Bank Polski.

44,3

53,3

2,6

1,2

4,2

2,0

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

10

20

30

40

50

60

EU GER FRA ITA ESP CEE POL HUN CZE ROM

Eksport Wlk. Brytanii do

Import Wlk. Brytanii z

% eksportu/importu Wlk. Brytanii

% eksportu/importu Wlk. Brytanii

prawa oś

6,5

5,5

6,8

3,9

2,62,9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

EU GER FRA ITA ESP CEE POL HUN CZE ROM

Eksport do Wlk. Brytanii

Import z Wlk. Brytanii

% eksportu/importu kraju/regionu

3|

Dziennik ekonomiczny 2016-04-29

Relacje handlowe Wlk. Brytanii z UE – a w szczególności z regionem Europy

Środkowej (CEE) - są asymetryczne, gdyż Wlk. Brytania jest bardziej istotnym

źródłem wartości dodanej (PKB) dla krajów UE (i regionu CEE) niż vice versa.

Udział regionu CEE w eksporcie Wlk. Brytanii nie przekracza 3,0%, ale udział Wlk.

Brytanii w eksporcie krajów CEE to ponad 5,0%. Rzeczywiście, powiązania

handlowe Wlk. Brytanii, mierzone przy pomocy indeksu intensywności wymiany

handlowej (por. Tabela w załączniku 1), są najsilniejsze z krajami sąsiadującymi

z Wlk. Brytanią (Francja, Irlandia, Belgia, Holandia). Wartość dodana (PKB) Wlk.

Brytanii uzyskana z handlu z resztą UE (8,8% PKB ogółem) jest niższa od tej

uzyskanej z wymiany handlowej z krajami spoza UE (14,0% PKB). Jednocześnie

PKB krajów CEE w większym stopniu zależy od popytu z Wlk. Brytanii, gdyż zajmuje

ona kluczowe miejsca wśród najważniejszych partnerów handlowych Czech, Polski

i Węgier (z ok. 2% udziałem w PKB).

Głównym kanałem wpływu Brexitu na Polskę jest właśnie kanał wymiany

handlowej. Szacujemy, że słabsze obroty w handlu zagranicznym mogą

zredukować dynamikę PKB w Polsce o 0,5pp (zakładając, że spadek dynamiki

PKB w Wlk. Brytanii o 1pp obniża dynamikę PKB w Polsce o 0,2pp, por. tabela str.

7, przy czym handel ten będzie nadal uregulowany w ramach międzynarodowych

porozumień, np. WTO). Wlk. Brytania jest drugim partnerem handlowym Polski (za

Niemcami) w rankingu wg eksportowanej wartości dodanej brutto (ma 2,0% udział

w polskiej wartości dodanej brutto vs. Niemcy z 5,0% udziałem).

Wpływ relacji handlowych może być jeszcze większy w przypadku

wprowadzenia barier celnych, co może kosztować firmy do 0,1% PKB. Branże

motoryzacyjna, skórzana, tytoniowa, produkcja wyrobów z gumy i tworzyw

sztucznych, wyrobów z pozostałych surowców mineralnych oraz spożywcza są

najbardziej eksponowane na potencjalne zmiany taryf celnych (por. wykres

poniżej). Zakładając zasadę wzajemności w relacjach międzynarodowych,

wprowadzenie przez Wlk. Brytanię w handlu z UE efektywnych stawek celnych

stosowanych na import do UE, może ceteris paribus, zredukować rentowność

sprzedaży motoryzacji (o 0,36pp), branży skórzanej (o 0,2pp), tytoniowej i wyr. z

gumy i tworzyw sztucznych (o 0,17pp), produktów z pozostałych surowców

mineralnych (0,16pp) i spożywczej (0,15pp). Redukcja rentowności eksportu do

Wlk. Brytanii przemysłu motoryzacyjnego oraz spożywczego może wywołać

dostosowania w kierunkach handlu gdyż firmy

Dekompozycja wartości dodanej Wlk.

Brytanii (PKB) według źródeł popytu

finalnego*

Źródło: PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. Por. tabela

w załączniku 2.

Popyt Wlk. Brytanii na wartość dodaną

(PKB) wytworzoną w regionie CEE

Źródło: PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. Por. tabela

w załączniku 2.

Eksport z Polski do Wlk. Brytanii

Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.

Źródła wartości dodanej %

Krajowe 77,2

Zagraniczne, z tego:: 22,8

UE 8,8

Pozostałe kraje 14,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

CZ PL HU SK RO

% ogółem

5,0

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

6,2

6,4

6,6

6,8

7,0

0

2

4

6

8

10

12

14

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Eksport z Polski do Wlk. Brytanii (L)

Udział w eksporcie ogółem Polski (P)mld EUR %

Wstąpienie do UE

Ekspozycja branż* na potencjalne zmiany taryf importowych

Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski. *Symulacja statyczna, nazwy PKD uproszczone.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25 0,30 0,35 0,40

Udział eksportu do Wlk. Brytanii w przychodachbranży, %

Redukcja ROS (pp)Tytoniowy

Motoryzacja

PetrochemicznySpoż.

Inne środki transp.Tekstylny

Tworzywa sztuczne

Sprzęt elektryczny

Meblarski

Drzewny

Elektronika

Prod. mineralne

Skórzany

Odzieżowy

MaszynowyMetalurgia

Metale Chemiczny

Napoje

4|

Dziennik ekonomiczny 2016-04-29

(w szczególności bezpośredni inwestorzy zagraniczni) będą optymalizować

i kompensować swoje straty z tytułu barier celnych. To może negatywnie wpłynąć

na trwający dekadę trend wzrostu Wlk. Brytanii w eksporcie Polski. (por.

wykres).

Prawdopodobne ograniczenia migracji – potencjalnie zwiększające podaż pracy

i osłabiające presję płacową w Polsce – mogą także pogorszyć saldo rachunku

obrotów bieżących z powodu niższych transferów pieniędzy od emigrantów, ale

wpływ ten nie powinien być znaczący. Wlk. Brytania jest #1 na liście docelowych

krajów emigracji z Polski. Liczba Polaków (wg GUS) przebywających tam jest bliska

700 tys. (30% wszystkich migrantów). Wlk. Brytania może administracyjnie

ograniczyć nową migrację w przypadku Brexitu (wizy, ograniczone przywileje

socjalne). Biorąc pod uwagę umiarkowany napływ Polaków do Wlk. Brytanii

w ostatnich latach (por. wykres poniżej) jak również negatywne konsekwencje

niższych przekazów pieniężnych migrantów na saldo rachunku obrotów bieżących

(0,03-0,05% PKB na 100 tys. emigrantów) – szacujemy, że potencjalne powroty

z migracji pogorszą saldo rachunku obrotów bieżących w skali nie większej niż

0,1% PKB.

Ograniczenia w dostępie do rynku usług mogą dodatkowo pogorszyć polski

eksport – głównie usług transportowych – obniżając saldo rachunku obrotów

bieżących o kolejne 0,1-0,2% PKB. Eksport usług stanowi 18,2% wartości

eksportu Polski ogółem (2015) i jest głównym czynnikiem poprawiającym wynik

rachunku obrotów bieżących (nadwyżka w handlu usługami przekroczyła 2,0%

PKB w 2015 r.). Eksport usług do Wlk. Brytanii (#3 na liście partnerów w handlu

usługami) wynosi 0,5% PKB i jest skoncentrowany w dwóch branżach:

transportowej i usług biznesowych (głównie outsourcing). Biorąc pod uwagę, że

centra usług są zlokalizowane w Polsce oraz, że świadczą usługi na odległość,

transport lądowy wydaje się być najbardziej eksponowany na potencjalny Brexit.

Warto zauważyć, że handel towarami, nawet w przypadku zmian w składzie UE,

nadal powinien podlegać regułom WTO.

Popracie dla prawicowych partii

w Europie

Źródło: The Economist.

Poparcie dla podejmowania decyzji na

szczeblu UE* vs. HDI^

Źródło: The Eurobarometer 83, ONZ, PKO Bank Polski. *%

respondentów w pełni zgadzających się ze stwierdzeniem, iż „więcej

decyzji powinno być podejmowanych na szczeblu UE”, HDI - Human

Development Index.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

mar 10 mar 11 mar 12 mar 13 mar 14 mar 15

PiS (PL) PVV (NL)Sweden Democrats Northern League (IT)National Front (FR) AfD (DE)

%

20

30

40

50

60

70

80

0,77 0,81 0,85 0,89 0,93

Human Development Index

Po

pa

rcie

dla

wię

ksze

j lic

zby

de

cyzj

in

a s

zcze

blu

U

E

SE

CZ

FIUKAT

DEIE

NL

DK

SI FR

LU

BE

ELEESK

ES

ITHR

MT

LV

BG

ROPT CY

HUPL

LT

%

Kraje docelowe migracji z Polski* Dynamika polskiej migracji do Wlk. Brytanii

Źródło: GUS, PKO Bank Polski. *stan na koniec 2014.

0

100

200

300

400

500

600

700

UK GER IRE HOL ITA NOR FRA BEL SWE AUT

tys.

-100

-50

0

50

100

150

200

250

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

tys., r/r

5|

Dziennik ekonomiczny 2016-04-29

Warto również zauważyć, że nawet obecne regulacje UE nie eliminują

protekcjonizmu w sektorze transportu lądowego (por. ostatnie przypadki Niemiec

i Francji, próbujących ograniczyć dostęp do ich rynków usług transportu

drogowego).

Wreszcie, Brexit może kosztować Polskę do 0,1% PKB rocznie z tytułu niższych

funduszy UE (zakładając, że nie będzie kompensacji brakującego wkładu Wlk.

Brytanii do budżetu UE). Biorąc pod uwagę, że Wlk. Brytania jest trzecim co do

wielkości płatnikiem netto do budżetu UE (nawet mimo specjalnego rabatu), brak

wkładu Wlk. Brytanii do wspólnotowego budżetu wywołać może debatę na temat

źródeł finansowania perspektywy finansowej UE 2014-2020. NB Polska ponownie

ma być jednym z największych beneficjentów budżetu na lata 2014-2020,

a napływ brutto środków do Polski ma sięgnąć 2,1% PKB funduszy spójności

(vs. 2,7% PKB w l. 2007-2013) oraz 3,2% PKB dla wszystkich transferów (vs.

3,8% PKB w latach 2007-2013). Redukcja redystrybucji środków przez budżet UE

może dodatkowo wywołać presję na model wzrostu gospodarczego przyjęty

w Polsce (oprócz starzejącego się społeczeństwa i obniżającego się tempa wzrostu

potencjalnego), gdyż przy wzroście popularności ruchów prawicowych skłonność

społeczeństw UE (w szczególności bogatych) do dalszej integracji wydaje się tracić

poparcie.

Nasze bazowe szacunki dotyczące skutków Brexitu dla Polski mogą wydawać

się umiarkowane. Dużo bardziej negatywne skutki (aczkolwiek trudne do

skwantyfikowania) dla perspektyw polskiego wzrostu może mieć proces

dezintegracji UE. Może być on zapoczątkowany przez odejście Wielkiej Brytanii z

UE, prowadząc do utraty przez Polskę korzyści z napływu środków z UE,

swobody przepływu osób i dostępu do zagranicznych rynków usług.

Eksport usług z Polski wg krajów Ekspozycja eksportu usług z Polski na handel z UE

Źródło: NBP, PKO Bank Polski.

0

5

10

15

20

25

30

GER SWI UK HOL USA FRA CZE RUS UKR SWE

% ogółem

0 10 20 30

Transport lądowy

Usł. biznesowe

Podróże

IT

Uszlachetnianie

Budownictwo

Naprawy

Transport lotniczy

Finansowe

% eksportu usług z Polski ogółem do krajów UE

Napływ brutto środków z UE w latach

2014-2020*

Źródło: Komisja Europejska, PKO Bank Polski. *prognoza.

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

BG LT HU LV HR RO PL EE SK EL

% PKB kraju (2014-2020)

6|

Dziennik ekonomiczny 29 kwi 16

Załącznik 1. Indeks intensywności wymiany handlowej*

Źródło: World Bank, PKO Bank Polski. *Zaznaczone element tabeli oznaczają 10 krajów z najbardziej intensywnymi relacjami handlowymi dla danego kraju (wiersz). Indeks jest wyznaczany jako logarytm ilorazu udziału eksportu danego kraju (wiersz) skierowanego do partnera handlowego (kolumna) przez udział eksportu światowego skierowanego do kraju partnera handlowego.

AUS AUT BEL BGR BRA CAN CHN CYP CZE DEU DNK ESP EST FIN FRA GBR GRC HUN IDN IND IRL ITA JPN KOR LTU LUX LVA MEX MLT NLD POL PRT ROU RUS SVK SVN SWE TUR UKR USA

AUS na 0,4 1,2 1,5 1,5 1,3 2,6 0,3 0,8 0,9 0,9 1,1 0,2 0,6 1,1 1,6 0,2 0,1 2,3 2,3 0,7 1,0 2,7 2,5 0,0 -0,7 0,2 1,0 0,2 1,3 1,0 0,2 0,6 1,1 -0,6 0,6 1,1 1,2 1,2 1,5

AUT 1,7 na 1,8 2,4 1,7 1,5 1,5 2,0 2,6 2,7 2,0 2,0 1,8 1,9 2,1 1,9 2,0 2,8 1,2 1,4 1,7 2,4 1,5 1,4 1,9 1,9 1,8 1,3 1,5 1,7 2,4 1,7 2,5 2,2 2,7 3,0 2,1 1,9 2,1 1,7

BEL 1,6 2,0 na 2,0 1,9 1,3 1,4 2,0 2,0 2,4 2,1 2,2 1,8 2,1 2,6 2,4 2,1 2,0 1,1 2,1 2,0 2,2 1,4 1,3 2,1 3,0 1,6 1,1 1,4 2,5 2,1 2,1 1,9 1,8 1,8 1,9 2,2 2,1 1,7 1,6

BGR 0,9 2,3 2,3 na 0,8 0,9 1,5 2,8 2,3 2,3 1,9 2,1 1,9 1,9 2,1 1,8 3,4 2,4 1,1 1,1 1,9 2,5 0,6 1,1 2,1 0,9 1,8 0,8 2,2 1,8 2,2 2,1 3,3 2,2 2,2 2,5 1,9 2,9 2,5 1,1

BRA 1,2 0,8 1,8 1,7 na 1,6 2,3 1,5 0,5 1,7 1,6 1,9 1,2 1,6 1,6 1,7 1,3 1,1 2,0 2,1 1,5 1,8 1,9 1,8 1,1 0,7 1,0 1,9 1,4 2,2 1,2 2,1 1,5 2,0 0,4 2,0 1,4 1,7 1,4 2,0

CAN 1,5 0,7 1,5 1,0 1,5 na 1,6 1,4 0,5 1,0 1,0 1,1 0,7 1,4 1,2 1,9 0,9 0,5 1,6 1,6 1,4 1,5 1,8 1,5 1,0 1,1 0,5 1,7 2,2 1,3 0,7 1,0 0,7 1,2 0,2 0,8 1,0 1,3 1,0 2,8

CHN 2,2 1,0 1,5 1,5 2,1 1,7 na 1,8 1,6 1,7 1,7 1,7 1,6 1,7 1,5 1,8 1,8 1,6 2,2 2,1 1,5 1,7 2,3 2,2 1,6 1,7 1,5 1,8 2,1 1,9 1,7 1,5 1,5 2,1 1,5 1,7 1,6 1,9 1,9 2,1

CYP 1,9 1,8 1,5 2,5 2,0 0,9 1,5 na 2,1 1,6 1,9 1,5 2,0 1,8 1,3 2,4 3,7 0,8 1,2 1,7 1,7 1,9 0,3 1,2 2,4 0,4 1,9 1,2 2,5 1,6 1,6 1,4 2,4 1,8 2,6 1,6 2,2 0,6 2,2 1,4

CZE 1,5 2,7 2,0 2,5 1,3 0,8 1,1 2,0 na 2,7 2,3 2,1 2,1 2,1 2,1 2,1 1,8 2,7 1,0 1,3 1,8 2,1 1,2 1,2 2,3 1,9 1,9 1,2 1,3 1,9 2,7 1,9 2,5 2,3 3,3 2,4 2,2 2,0 2,3 1,3

DEU 1,8 2,7 2,2 2,2 1,9 1,5 1,9 1,9 2,6 na 2,4 2,3 2,1 2,2 2,4 2,3 2,2 2,5 1,4 1,7 2,0 2,3 1,6 1,8 2,2 2,5 1,9 1,6 1,7 2,3 2,5 2,2 2,4 2,2 2,4 2,3 2,4 2,2 2,1 1,8

DNK 1,8 1,8 1,8 1,8 1,8 1,4 1,5 1,9 1,9 2,4 na 2,0 2,3 2,8 2,0 2,3 2,2 2,1 1,0 1,2 2,2 1,9 1,6 1,5 2,4 1,5 2,2 1,2 1,5 2,0 2,3 1,9 1,9 1,9 1,8 1,6 3,1 1,9 1,9 1,6

ESP 1,7 1,9 2,1 2,5 2,0 1,3 1,3 2,3 2,0 2,2 1,9 na 1,7 1,9 2,6 2,3 2,4 1,9 1,2 1,4 2,0 2,4 1,5 1,5 2,0 1,8 1,6 1,8 1,9 2,0 2,1 3,3 2,2 1,8 1,8 2,1 2,0 2,3 1,6 1,6

EST 1,2 1,5 2,0 2,0 1,3 1,4 1,1 2,3 1,7 1,8 2,6 1,7 na 3,5 1,6 1,8 1,3 1,7 0,1 1,3 1,6 1,6 1,1 1,5 3,5 1,6 3,7 1,5 1,9 1,8 2,1 1,3 1,5 2,9 1,8 1,5 3,3 2,0 2,5 1,6

FIN 1,8 1,8 2,1 1,7 1,9 1,7 1,7 1,6 1,8 2,3 2,5 1,9 3,4 na 1,9 2,1 1,9 1,9 1,7 1,6 1,7 2,0 1,6 1,8 2,6 1,4 2,8 1,5 1,7 2,2 2,3 1,8 1,8 2,7 1,7 1,8 3,1 2,0 2,1 1,7

FRA 1,7 1,9 2,5 2,0 1,9 1,4 1,7 2,2 2,0 2,4 2,0 2,6 1,7 1,9 na 2,3 2,2 2,1 1,6 1,6 2,1 2,4 1,7 1,7 1,8 2,6 1,6 1,5 1,8 2,1 2,1 2,4 2,3 2,0 2,1 2,0 2,1 2,1 1,8 1,7

GBR 2,0 1,7 2,3 1,9 1,8 1,7 1,8 2,3 1,9 2,2 2,2 2,2 1,9 2,1 2,2 na 2,0 1,8 1,3 1,9 3,1 2,0 1,6 1,7 1,8 1,6 1,8 1,2 2,1 2,3 2,0 2,0 1,9 1,9 1,5 1,6 2,3 2,0 1,6 2,0

GRC 1,6 1,8 1,7 3,5 1,1 1,3 1,1 3,9 1,9 2,0 1,8 2,2 1,4 2,1 1,8 2,0 na 1,8 1,6 1,1 1,5 2,6 0,7 1,6 1,8 1,0 1,5 1,4 2,6 1,6 2,0 2,1 2,7 1,9 1,7 2,3 1,8 3,0 2,4 1,4

HUN 1,5 2,8 1,9 2,8 1,4 1,0 1,4 1,9 2,7 2,6 2,1 2,2 2,2 1,8 2,1 2,0 2,1 na 0,5 1,0 1,7 2,3 1,3 1,1 2,1 1,8 2,1 1,4 1,3 1,9 2,5 1,8 3,1 2,2 3,1 2,8 2,1 2,2 2,8 1,5

IDN 2,4 0,4 1,5 1,4 1,9 1,2 2,1 1,0 0,8 1,4 1,4 1,8 1,5 1,2 1,2 1,4 1,5 0,9 na 2,6 1,0 1,7 2,6 2,4 0,9 0,6 1,2 1,4 0,4 1,8 1,2 1,4 1,2 1,6 0,4 1,4 1,1 1,9 1,8 1,9

IND 1,8 1,1 1,9 1,6 2,3 1,4 1,7 1,4 1,2 1,6 1,6 1,8 1,3 1,4 1,7 1,9 1,6 1,3 2,1 na 1,7 1,8 1,7 1,8 1,4 0,3 1,3 1,6 2,1 1,8 1,4 1,7 1,5 1,6 1,0 1,6 1,5 2,2 1,6 2,0

IRL 1,8 1,6 2,8 1,6 1,4 1,5 1,3 1,5 1,8 2,0 2,1 2,2 1,2 1,9 2,2 2,6 2,0 1,7 0,8 1,2 na 2,0 1,8 1,3 1,4 1,8 1,5 1,8 1,4 2,0 1,9 2,0 2,0 1,7 1,2 1,4 2,0 1,6 1,2 2,3

ITA 1,9 2,3 2,2 2,4 2,0 1,5 1,5 2,2 2,2 2,3 2,1 2,4 1,9 1,9 2,5 2,1 2,5 2,2 1,5 1,6 1,8 na 1,6 1,6 2,1 1,9 1,8 1,6 2,6 1,8 2,3 2,3 2,6 2,2 2,1 2,7 2,1 2,3 2,0 1,8

JPN 2,2 1,2 1,6 0,8 1,8 1,7 2,3 1,8 1,3 1,6 1,1 1,3 1,1 1,2 1,4 1,6 0,9 1,5 2,3 1,8 1,8 1,3 na 2,5 0,8 1,3 0,6 1,9 0,9 1,7 1,3 1,1 1,1 1,9 1,1 0,9 1,4 1,4 1,2 2,2

KOR 2,2 1,2 1,3 1,1 2,1 1,5 2,5 0,9 1,6 1,3 1,8 1,3 1,3 1,1 1,2 1,5 1,8 1,7 2,3 2,1 1,3 1,4 2,2 na 1,4 1,8 1,0 2,0 2,2 1,4 1,7 1,3 1,4 2,0 2,3 2,2 1,3 2,0 1,3 2,0

LTU 0,9 1,5 1,8 2,1 0,9 1,4 0,7 1,7 2,1 2,1 2,6 1,7 3,6 2,5 1,9 2,0 1,6 2,0 0,2 0,6 1,8 1,9 0,6 0,8 na 0,9 3,7 0,4 1,1 2,1 2,8 1,9 1,9 3,1 1,9 1,9 2,6 1,8 3,1 1,5

LUX 1,2 2,2 2,8 2,0 1,4 1,6 1,3 1,7 2,1 2,6 2,2 2,1 1,8 1,9 2,6 2,0 2,1 1,9 0,7 1,2 1,9 2,1 1,2 1,0 1,8 na 1,8 1,3 2,3 2,2 2,3 1,8 2,0 1,8 2,0 2,2 2,3 2,0 1,5 1,4

LVA 0,9 1,6 1,7 2,1 0,8 0,8 1,1 2,7 2,2 2,0 2,8 1,9 4,0 2,7 1,6 2,1 1,8 2,1 -0,1 0,9 1,7 1,7 1,0 1,2 4,1 1,8 na 0,3 1,9 1,8 2,7 1,5 1,7 2,8 2,2 1,7 2,8 2,1 2,4 1,0

MEX 1,3 0,6 1,3 0,7 2,0 2,0 1,3 0,5 0,9 1,2 0,8 1,9 -0,2 0,6 1,1 1,1 0,4 0,9 0,5 1,6 1,2 1,2 1,3 1,3 1,1 1,3 0,5 na -0,1 1,2 0,6 0,4 0,8 0,6 0,3 0,0 0,6 0,9 0,2 2,8

MLT 1,2 1,3 1,0 1,8 1,0 1,5 0,9 2,1 1,4 2,1 1,6 1,7 -0,3 1,2 2,2 1,9 2,4 1,4 1,8 1,7 1,8 2,2 1,9 1,6 1,6 0,5 0,4 1,1 na 1,5 1,6 1,7 2,3 1,2 1,5 2,4 1,5 1,8 1,5 1,6

NLD 1,6 2,1 2,7 2,0 1,7 1,4 1,3 2,2 2,3 2,6 2,4 2,2 2,2 2,4 2,4 2,4 2,3 2,1 1,2 1,4 2,3 2,2 1,3 1,6 2,0 2,2 1,7 1,5 1,7 na 2,2 2,2 2,0 1,9 1,9 2,0 2,3 2,0 1,8 1,6

POL 1,4 2,3 2,0 2,4 1,3 1,4 1,1 2,4 2,9 2,6 2,4 2,2 2,7 2,3 2,2 2,2 2,1 2,7 0,8 1,2 1,9 2,2 0,9 1,0 2,9 1,8 2,7 1,0 1,6 2,1 na 2,0 2,6 2,4 2,8 2,3 2,5 2,1 2,8 1,3

PRT 1,2 1,8 2,1 1,9 2,1 1,3 1,3 1,9 1,9 2,3 2,1 3,1 1,7 2,1 2,5 2,2 2,1 1,9 0,7 1,1 2,0 2,1 0,9 0,8 1,6 2,0 1,3 1,3 2,1 2,1 1,9 na 2,1 1,4 1,7 1,5 2,1 1,9 1,2 1,6

ROU 0,8 2,4 1,9 3,3 1,6 1,1 1,1 2,2 2,5 2,5 1,9 2,2 2,1 1,8 2,3 2,0 2,7 3,0 0,8 1,3 1,7 2,7 1,1 1,4 1,8 1,3 1,4 1,2 1,6 1,9 2,3 2,0 na 2,2 2,6 2,4 2,0 2,6 2,6 1,2

RUS 0,3 0,8 1,9 2,2 1,6 0,7 2,0 2,3 2,0 1,9 2,0 1,7 2,8 2,7 1,4 1,6 2,3 2,2 1,3 1,7 1,2 2,4 2,1 2,2 2,7 0,7 3,2 1,1 2,8 2,6 2,4 1,0 1,8 na 2,3 1,6 2,0 2,4 2,9 1,2

SVK 1,5 2,8 1,8 2,5 1,1 1,0 1,4 2,2 3,2 2,5 2,2 2,1 1,9 1,8 2,1 2,1 2,0 3,0 -0,1 0,4 1,6 2,3 0,7 0,8 2,2 2,1 2,1 0,8 1,3 1,9 2,8 1,9 2,7 2,3 na 2,6 2,2 2,0 2,2 1,2

SVN 1,4 3,0 1,7 2,6 1,2 1,0 0,9 2,1 2,5 2,5 2,3 1,8 2,1 1,7 2,2 1,7 2,1 2,7 0,5 1,3 1,6 2,7 0,6 0,9 2,3 1,7 1,9 1,0 1,3 1,7 2,4 1,8 2,5 2,4 2,6 na 2,1 1,9 2,4 1,2

SWE 1,9 1,9 2,3 1,7 1,8 1,4 1,6 1,7 2,0 2,2 3,1 2,0 2,8 3,2 2,1 2,3 1,8 1,9 1,4 1,7 2,1 2,0 1,5 1,5 2,6 1,6 2,2 1,3 1,9 2,2 2,4 2,1 1,7 2,1 1,6 1,7 na 2,0 1,7 1,7

TUR 1,4 1,9 1,9 2,9 1,6 1,4 1,3 -0,6 1,8 2,2 2,1 2,2 2,0 1,7 2,1 2,2 2,5 1,9 1,2 1,3 1,8 2,2 0,8 1,1 2,1 1,4 1,8 1,0 2,8 1,8 2,1 1,9 2,7 2,4 1,9 2,4 2,0 na 2,6 1,5

UKR 0,5 2,0 1,5 2,8 1,2 0,7 1,8 2,9 2,3 1,7 1,6 2,1 2,1 1,4 1,4 1,5 2,1 2,7 1,5 2,3 1,5 2,2 1,0 1,6 2,6 1,3 2,4 1,1 0,4 1,8 2,6 2,2 2,4 3,0 2,5 1,2 1,2 2,8 na 1,0

USA 2,2 1,4 2,0 1,1 2,3 2,9 2,0 1,2 1,3 1,7 1,4 1,6 1,2 1,5 1,7 2,0 1,2 1,3 1,7 1,9 2,1 1,6 2,1 2,1 1,4 1,8 1,2 2,9 1,7 1,9 1,2 1,2 1,2 1,6 0,8 1,0 1,5 1,8 1,4 na

Indeks intensywności wymiany handlowej - istotność kraju docelowego (kolumna) w eksporcie danego kraju (wiersz)

7|

Dziennik ekonomiczny 29 kwi 16

Załącznik 2. Wartość dodana w wybranych krajach wg źródeł popytu finalnego

Źródło: “How reliant are emerging markets on exports?”, PKO Global Macro Paper #2, PKO Bank Polski. *Uwaga: Każda kolumna sumuje się do 100%, tzn. łącznej wartości dodanej kraju w główce tabeli, a kraje w wierszach są ostatecznymi “użytkownikami” tej wartości dodanej, np. 2,0 na przecięciu POL (kolumna) i GBR (wiersz) oznacza, że popyt finalny z Wlk. Brytanii miał 2,0% udziału w wartości dodanej wytworzonej w Polsce..

AUS AUT BEL BGR BRA CAN CHN CYP CZE DEU DNK ESP EST FIN FRA GBR GRC HUN IDN IND IRL ITA JPN KOR LTU LUX LVA MEX MLT NLD POL PRT ROU RUS SVK SVN SWE TUR TWN USA RoW

AUS 80,6 0,3 0,4 0,2 0,1 0,2 0,7 0,1 0,4 0,4 0,4 0,2 0,3 0,4 0,2 0,5 0,1 0,3 0,9 0,3 0,7 0,3 0,3 0,6 0,3 0,3 0,1 0,2 0,2 0,4 0,2 0,1 0,1 0,3 0,2 0,2 0,6 0,1 0,9 0,2 0,5

AUT 0,1 66,3 0,4 0,7 0,1 0,1 0,1 0,1 1,8 1,0 0,2 0,2 0,3 0,2 0,1 0,2 0,0 1,7 0,1 0,1 0,3 0,3 0,0 0,1 0,3 0,6 0,3 0,0 0,3 0,4 0,5 0,2 0,6 0,2 1,6 1,6 0,3 0,2 0,2 0,0 0,2

BEL 0,1 0,4 61,8 0,7 0,1 0,2 0,1 0,1 0,8 0,7 0,3 0,3 0,5 0,4 0,6 0,5 0,1 0,5 0,2 0,2 0,9 0,3 0,1 0,2 0,5 3,1 0,2 0,1 0,5 2,0 0,5 0,3 0,3 0,3 0,5 0,4 0,6 0,3 0,2 0,1 0,2

BGR 0,0 0,1 0,1 67,6 0,0 0,0 0,0 0,3 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,2 0,1 0,1 0,0 0,4 0,1 0,2 0,2 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0

BRA 0,2 0,8 0,8 0,2 89,0 0,5 0,4 0,1 0,3 0,6 0,3 0,2 0,3 0,6 0,4 0,4 0,1 0,4 0,2 0,2 0,3 0,4 0,2 0,7 0,1 0,4 0,1 0,3 1,0 0,4 0,2 0,8 0,2 0,3 0,3 0,2 0,5 0,2 0,6 0,2 0,7

CAN 0,4 0,4 0,5 0,2 0,3 75,9 0,6 0,1 0,5 0,5 0,4 0,2 0,3 0,4 0,3 0,7 0,1 0,4 0,3 0,4 1,3 0,3 0,2 0,6 0,3 0,4 0,2 1,2 0,3 0,4 0,3 0,2 0,4 0,3 0,4 0,3 0,5 0,2 1,1 1,1 0,4

CHN 5,4 2,4 2,1 1,1 1,3 1,7 78,8 0,6 1,5 2,7 1,7 0,5 1,3 2,9 1,1 1,2 0,4 2,0 3,1 0,9 2,1 1,3 2,2 6,5 0,7 1,9 0,9 0,7 2,1 2,4 1,1 0,5 0,7 2,7 1,7 1,2 2,4 0,6 9,6 1,0 3,4

CYP 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 84,6 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

CZE 0,0 0,6 0,3 0,3 0,0 0,0 0,1 0,1 58,9 0,4 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,7 0,1 0,0 0,3 0,1 0,0 0,1 0,1 0,4 0,1 0,0 0,2 0,2 0,8 0,1 0,2 0,1 2,6 0,5 0,2 0,1 0,1 0,0 0,1

DEU 0,5 5,6 4,1 2,7 0,8 0,7 1,2 0,6 7,9 69,0 2,9 1,7 2,0 1,9 1,8 2,3 0,5 6,2 1,0 0,8 3,4 2,0 0,4 1,4 2,4 4,7 1,6 0,6 3,2 5,2 5,0 1,4 2,3 1,3 5,4 5,0 2,2 1,9 1,5 0,5 1,2

DNK 0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,3 0,3 69,0 0,1 0,7 0,3 0,1 0,2 0,0 0,2 0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,5 0,2 0,5 0,0 0,2 0,6 0,3 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 1,1 0,1 0,1 0,0 0,1

ESP 0,1 0,7 1,5 0,8 0,2 0,2 0,3 0,1 1,0 1,0 0,7 82,0 0,4 0,6 1,0 0,6 0,1 2,0 0,3 0,2 1,7 0,9 0,1 0,3 0,5 0,7 0,3 0,4 0,8 1,5 0,8 3,0 0,7 0,7 1,1 0,6 0,6 0,5 0,4 0,2 0,6

EST 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 63,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,0 0,7 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

FIN 0,0 0,2 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,2 0,2 0,6 0,1 4,7 73,2 0,1 0,1 0,0 0,2 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,4 0,2 0,6 0,0 0,2 0,4 0,2 0,1 0,1 0,4 0,2 0,1 1,1 0,1 0,1 0,0 0,1

FRA 0,3 1,3 3,8 1,4 0,3 0,4 0,6 0,2 2,2 2,2 1,1 2,1 1,0 0,9 82,8 1,3 0,2 2,0 0,4 0,4 2,1 1,6 0,2 0,7 1,2 3,8 0,6 0,4 1,7 2,4 1,7 1,7 1,2 1,4 2,0 1,9 1,2 0,9 0,7 0,3 0,9

GBR 0,6 1,2 2,9 0,8 0,3 0,8 0,7 0,8 2,2 1,8 2,5 1,1 1,1 1,2 1,1 77,2 0,3 2,0 0,5 0,8 5,8 0,9 0,3 0,7 1,0 1,2 0,9 0,2 4,9 3,7 2,0 1,0 0,8 0,8 1,7 0,9 1,6 0,9 0,9 0,5 0,8

GRC 0,0 0,2 0,3 1,6 0,1 0,1 0,1 1,6 0,2 0,2 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 88,8 0,2 0,1 0,0 0,1 0,3 0,0 0,3 0,1 0,2 0,1 0,1 0,3 0,3 0,1 0,1 0,2 0,3 0,2 0,2 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1

HUN 0,0 0,6 0,2 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,7 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 55,2 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,0 0,4 0,3 1,4 0,7 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1

IDN 0,5 0,1 0,3 0,2 0,1 0,1 0,4 0,1 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,3 78,3 0,2 0,2 0,1 0,2 0,7 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 0,1 0,6 0,1 0,5

IND 0,5 0,3 0,8 0,2 0,1 0,4 0,8 0,1 0,3 0,4 0,2 0,1 0,3 0,6 0,1 0,3 0,1 0,3 0,7 86,5 0,3 0,2 0,2 0,5 0,2 0,5 0,3 0,1 0,2 0,3 0,2 0,1 0,2 0,3 0,2 0,3 0,4 0,2 0,6 0,2 1,1

IRL 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,7 0,0 0,1 0,0 0,0 43,6 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,3 0,0 0,7 0,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1

ITA 0,2 1,9 1,9 2,1 0,3 0,3 0,5 0,3 1,7 1,6 0,8 1,3 0,8 0,7 1,1 0,8 0,3 2,1 0,5 0,3 1,7 80,2 0,1 0,7 0,8 1,9 0,5 0,2 2,0 2,2 1,5 0,8 1,9 2,4 2,0 2,8 0,8 1,0 0,6 0,2 0,9

JPN 2,9 0,6 0,6 0,3 0,4 0,8 1,8 0,2 0,4 0,6 0,7 0,2 0,7 0,8 0,4 0,5 0,2 0,7 3,2 0,5 1,1 0,5 87,7 2,5 0,4 0,7 0,4 0,3 1,7 0,6 0,3 0,2 0,3 1,4 0,3 0,3 0,7 0,2 2,6 0,5 2,2

KOR 1,1 0,3 0,3 0,3 0,1 0,3 0,8 0,1 0,3 0,4 0,3 0,1 0,2 0,4 0,2 0,2 0,1 1,0 1,1 0,2 0,4 0,2 0,5 67,7 0,2 0,3 0,1 0,1 3,0 0,4 0,2 0,1 0,2 0,5 0,2 0,3 0,5 0,1 0,8 0,3 0,8

LTU 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 1,2 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 66,7 0,0 1,8 0,0 0,2 0,1 0,3 0,0 0,0 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

LUX 0,0 0,1 0,5 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 40,6 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

LVA 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 1,7 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,5 0,0 70,9 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

MEX 0,1 0,2 0,2 0,1 0,2 0,6 0,3 0,0 0,2 0,3 0,2 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,4 0,2 0,2 0,6 0,1 0,2 0,1 79,9 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,6 0,7 0,3

MLT 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 61,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

NLD 0,1 0,4 2,4 0,3 0,2 0,2 0,3 0,1 0,9 0,9 0,8 0,4 0,7 0,5 0,3 0,8 0,1 0,6 0,2 0,4 0,9 0,3 0,1 0,2 0,6 0,8 0,5 0,1 0,3 62,0 0,7 0,3 0,3 0,4 0,8 0,3 0,7 0,2 0,3 0,2 0,3

POL 0,1 0,5 0,5 0,5 0,1 0,1 0,2 0,2 1,5 0,7 0,5 0,3 0,4 0,4 0,2 0,3 0,1 1,1 0,1 0,1 0,3 0,3 0,1 0,3 0,9 0,6 0,4 0,1 0,5 0,5 70,6 0,2 0,3 0,6 1,5 0,7 0,4 0,3 0,2 0,1 0,2

PRT 0,0 0,1 0,3 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,2 0,2 0,1 1,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,2 0,0 0,0 0,2 0,1 0,0 0,0 0,1 0,3 0,0 0,0 0,2 0,3 0,1 82,3 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1

ROU 0,0 0,5 0,2 1,6 0,0 0,0 0,0 0,2 0,5 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 1,7 0,0 0,0 0,2 0,2 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,6 0,2 0,4 0,1 77,4 0,2 0,6 0,5 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1

RUS 0,2 0,8 0,6 1,8 0,2 0,2 0,7 0,8 1,8 1,0 0,6 0,4 3,1 1,3 0,4 0,4 0,2 1,5 0,3 0,2 0,5 0,8 0,3 1,3 3,7 0,6 2,1 0,1 0,5 0,7 1,8 0,4 0,9 73,5 2,4 1,6 0,8 1,1 0,5 0,1 0,6

SVK 0,0 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 1,7 0,1 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,0 0,4 0,1 0,3 0,0 0,1 0,1 63,5 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1

SVN 0,0 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,0 0,1 0,0 0,1 66,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

SWE 0,1 0,3 0,7 0,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,5 0,5 2,0 0,2 2,9 1,6 0,2 0,3 0,0 0,5 0,1 0,2 0,5 0,2 0,0 0,2 0,9 0,3 0,9 0,0 0,2 0,6 0,6 0,2 0,2 0,3 0,6 0,3 67,6 0,2 0,2 0,1 0,2

TUR 0,1 0,5 0,7 2,8 0,1 0,1 0,4 0,3 0,6 0,5 0,2 0,5 0,3 0,3 0,3 0,4 0,3 0,8 0,3 0,3 0,2 0,5 0,1 0,6 0,4 0,5 0,3 0,1 0,4 0,4 0,6 0,3 1,0 0,4 0,7 0,5 0,3 84,0 0,3 0,1 0,4

TWN 0,4 0,2 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2 0,0 0,1 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,1 0,2 0,4 0,1 0,2 0,1 0,4 0,3 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,3 0,1 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,2 0,0 62,7 0,1 0,3

USA 1,8 2,7 3,5 1,5 1,5 13,0 4,6 0,6 2,6 3,2 2,7 1,8 2,0 2,8 1,7 3,4 0,7 2,5 2,1 3,2 12,0 1,9 2,0 4,3 1,3 2,5 1,2 11,5 3,4 3,3 1,7 1,5 1,0 2,6 1,6 1,7 3,4 1,0 7,4 90,5 4,3

RoW 3,3 8,6 6,3 8,9 3,4 2,6 4,8 7,3 7,1 7,4 9,5 3,8 8,8 6,1 4,4 5,7 6,4 10,9 5,1 3,1 17,5 4,8 3,9 7,6 12,8 30,7 12,5 2,8 7,2 6,5 5,8 3,7 7,0 6,4 5,0 8,5 10,0 4,3 6,1 2,6 78,2

Podział wartości dodanej wytwarzanej w danym kraju na części przeznaczone do zaspokojenia popytu finalnego w poszczególnych państwach (2011)

8|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Przegląd wydarzeń gospodarczych

POL: Wprowadzenie ustawy podnoszącej minimalną stawkę godzinową przy

umowach zleceniach do 12 zł nastąpi 1 stycznia 2017 r. (projekt Rządowego

Centrum Legislacji) [PAP, 2016-04-28]

JAP: Bank Japonii utrzymał target stymulowania monetarnego na poziomie

80 bln JPY oraz stopę procentową na poziomie -0,1%. [PAP, 2016-04-28]

USA: FOMC pozostawił stopy procentowe bez zmian, tak jak oczekiwano. [Reuters,

2016-04-27]

RUS: Sankcje wobec Rosji zostaną utrzymane do czasu całkowitego wypełnienia

mińskich porozumień w sprawie Donbasu oraz zwrotu Ukrainie Krymu. (V. Nuland,

przedstawicielka Departamentu Stanu USA) [PAP, 2016-04-27]

UK: Gdyby Wielka Brytania opowiedziała się w czerwcowym referendum za

wyjściem z UE, trudno byłoby jej sfinansować spory deficyt na rachunku obrotów

bieżących, a funt mógłby się silnie osłabić. W ocenie OECD Brexit byłby dla

brytyjskiej gospodarki „poważnym negatywnym szokiem”. [Reuters, 2016-04-27]

POL: Stabilizacja stóp procentowych NBP w kolejnych miesiącach jest najbardziej

prawdopodobnym scenariuszem. „Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że

obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki optymalny.”

(E. Gatnar, członek RPP) [PAP, 2016-04-27]

POL: „Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu

przy obecnym poziomie stóp procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy

procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich podniesienia.”

(K. Zubelewicz, członek RPP) [Rzeczpospolita, 2016-04-27]

POL: „Przyglądamy się obecnym zawirowaniom na rynku walutowym i w razie

potrzeby nie wykluczamy wymiany środków walutowych przy odpowiednich

poziomach.” (P. Nowak, wiceminister finansów) [PAP, 2016-04-26]

POL: MinFin ma obecnie sfinansowane ok. 62% tegorocznych potrzeb

pożyczkowych; termin sfinansowania całości zależny od rynku. (P. Nowak,

wiceminister finansów) [PAP, 2016-04-26]

HUN: MNB obniżył stopy procentowe do 1,05% (stopa główna) z 1,20% w marcu,

zgodnie z oczekiwaniami. [Reuters, 2016-04-26]

POL: Program 500+ przyczyni się do spowolnienia spadku liczby ludności o

1,7 mln osób do 2050 r. Oznacza to, że w 2050 r. liczba ludności w Polsce wyniesie

35,7 mln. (Rządowa Rada Ludnościowa) [PAP, 2016-04-26]

POL: Wielkość środków przekazanych do kraju przez emigrantów w 4q2015

wyniosła 4,1 mld zł (+6,0% r/r) wobec 3,9 mld zł w 4q2014. [NBP, 2016-04-26]

POL: Stawki VAT w 2017 r. pozostaną na niezmienionym poziomie. (P. Szałamacha,

minister finansów) [PAP/radiowa Trójka 2016-04-26]

POL: W obecnej sytuacji nastawienie „wait and see” wydaje się optymalnym

rozwiązaniem, a ewentualna obniżka stóp procentowych jest bardzo odległym

scenariuszem. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka kosztów kredytu, ale

nie w krótkiej perspektywie. (M. Chrzanowski, członek RPP) [Reuters, 2016-04-25]

9|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny

Wskaźnik Godz. Kraj Poprzednie

dane Konsensus

Odczyt/

PKO BP† Komentarz

Piątek, 22 kwietnia

PMI w przemyśle (kwi., wst.) 09:30 GER 50,7 pkt. 51,1 pkt. 51,9 pkt. Niemiecki PMI wzrósł dzięki zwiększeniu nowych zamówień i zatrudnienia.

PMI w przemyśle (kwi., wst.) 10:00 EMU 51,6 pkt. 51,8 pkt. 51,5 pkt. W strefie euro nieznaczny spadek PMI był związany głównie ze spadkiem nowych zamówień.

PMI w przemyśle (kwi., wst.) 15:45 USA 51,5 pkt. 51,8 pkt. 50,8 pkt. Wbrew oczekiwaniom na poprawę,

nastroje przedsiębiorców pogorszyły

się.

Poniedziałek, 25 kwietnia

Stopa bezrobocia rej. (mar.) 10:00 POL 10,3% 10,0% 10,0%

Przewidujemy, że w marcu stopa bezrobocia rejestrowanego była dwucyfrowa po raz ostatni w tym roku.

Indeks Ifo (kwi.) 10:00 GER 106,7 pkt. 107,0 pkt. 106,6 pkt.

Wbrew przewidywaniom nastąpił spadek indeksu, przy obniżeniu subindeksu obecnej sytuacji i wzroście subindeksu oczekiwań.

Sprzedaż nowych domów (mar.) 16:00 USA 519 tys. 520 tys. 511 tys. Spadek dynamiki sprzedaży nowych domów z -0,4% do -1,5% m/m.

Wtorek, 26 kwietnia

Posiedzenie MNB 14:00 HUN 1,20% 1,05% 1,05% MNB zgodnie z oczekiwaniami

rynkowymi obniżył stopę procentową.

S&P/Case Shiller indeks (lut.) 15:00 USA 5,7% r/r 5,5% r/r 5,4% r/r Amerykański rynek nieruchomości

wykazuje stabilny wzrost.

Środa, 27 kwietnia

Posiedzenie FOMC 20:00 USA 0,25%-0,50% 0,25%-0,50% 0,25%-0,50%

Zgodnie z oczekiwaniami FOMC nie zmienił stóp procentowych. Oświadczenie po posiedzeniu Komitetu miało nieco mniej gołębi wydźwięk.

Czwartek, 28 kwietnia

Inflacja HICP (kwi., wst.) 14:00 GER 0,1% r/r 0,0% r/r -0,1% r/r Nieznacznie silniejszy od oczekiwań spadek inflacji HICP.

PKB (1q2016, annual., wst.) 14:30 USA 1,4% k/k, saar 0,7% k/k, saar 0,5% k/k, saar

Najwolniejsze tempo wzrostu amerykańskiej gospodarki od dwóch lat wywołane spadkiem tempa wzrostu konsumpcji i pogłębieniem ujemnej dynamiki inwestycji. Inflacja bazowa PCE wzrosła do 1,7% r/r z 1,4% r/r w 4q2015 (odpowiednio 2,1% k/k, saar vs. 1,3% k/k, saar).

Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych 14:30 USA 248 tys. 260 tys. 257 tys. Rynek pracy nadal poprawia się w rekordowym tempie.

Piątek, 29 kwietnia

Inflacja HICP (kwi., wst.) 11:00 EMU 0,0% r/r -0,1% r/r --

Nieoczekiwanie niski wstępny odczyt inflacji z Niemiec może przełożyć się na spadek odczytu dla strefy euro.

PKB (1q2016., wst.) 11:00 EMU 1,6% r/r 1,4% r/r

Spodziewane spowolnienie rocznej dynamiki PKB przy przyspieszeniu dynamiki kwartalnej z 0,3% k/k do 0,4% k/k.

Inflacja CPI (kwi., wst.) 14:00 POL -0,9% r/r -1,0% r/r --

Odczyt flash CPI najprawdopodobniej pokaże dalsze pogłębienie deflacji, wskutek obniżki taryfy gazowej dla klientów detalicznych o ok. 5% od kwietnia.

Dochody osobiste (mar.) 14:30 USA 0,2% m/m 0,3% m/m -- Oczekuje się odczytów wskazujących na stabilny wzrost konsumpcji.

Wydatki osobiste (mar.) 14:30 USA 0,1% m/m 0,2% m/m --

Inflacja bazowa PCE (mar.) 14:30 USA 0,1% m/m 0,1% m/m -- Inflacja bazowa może się ustabilizować w najbliższych miesiącach.

Źródło: GUS, NBP, Parkiet, PAP, Reuters, PKO Bank Polski.

10|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Dane i prognozy makroekonomiczne

15-gru 16-sty 16-lut 16-mar 1q15 2q15 3q15 4q15 2015 2016

Sfera realna

PKB (% r/r) x x x x 3,6 3,1 3,4 4,3 3,6 3,5

Popyt krajowy (% r/r) x x x x 2,9 3,0 3,0 4,5 3,4 4,0

Spożycie indywidualne (% r/r) x x x x 3,1 3,1 3,1 3,0 3,1 4,0

Inwestycje w środki trwałe (% r/r) x x x x 11,8 5,8 4,4 4,4 5,8 2,9

Sprzedaż krajowa (% r/r)* x x x x 3,9 3,1 2,9 4,4 3,6 3,6

Zapasy (pkt. proc.) x x x x -1,0 -0,1 0,1 0,1 -0,2 0,4

Eksport netto (pkt. proc.) x x x x 0,8 0,2 0,4 -0,1 0,3 -0,5

Produkcja przemysłowa (% r/r) 6,7 1,4 6,7 0,5 5,3 3,9 4,3 6,6 4,9 4,3

Produkcja budow.-montażowa (% r/r) -0,3 -8,6 -10,5 -15,8 1,4 2,4 0,5 -1,5 2,8 x

Sprzedaż detaliczna (% r/r) 4,9 0,9 3,9 0,8 0,6 1,4 0,3 3,2 0,9 x

PKB (mld PLN) x x x x 413 431 437 508 1790 1862

Rynek pracy

Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) 9,8 10,3 10,3 10,0 11,5 10,2 9,7 9,8 9,8 8,9

Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) 1,4 2,3 2,5 2,7 1,2 1,0 1,0 1,2 1,3 2,4

Płace przedsiębiorstwa (% r/r) 3,1 4,0 3,9 3,3 3,9 3,1 3,6 3,4 3,5 4,1

Procesy inflacyjne

Inflacja CPI (% r/r) -0,5 -0,9 -0,8 -0,9 -1,5 -0,9 -0,7 -0,6 -0,9 -0,4

Inflacja bazowa (% r/r) 0,2 -0,1 -0,1 -0,2 0,4 0,3 0,4 0,2 0,3 0,4

15% średnia obcięta (% r/r) -0,1 -0,6 -0,5 -0,5 -0,3 -0,2 0,0 -0,1 -0,1 x

Inflacja PPI (% r/r) -0,8 -1,2 -1,4 -1,7 -2,7 -2,0 -2,4 -1,6 -2,2 -0,1

Agregaty monetarne^

Podaż pieniądza M3 (mld PLN) 1155,4 1151,2 1158,9 1162,6 1066,4 1078,9 1107,5 1155,4 1155,4 1261,2

Podaż pieniądza M3 (% r/r) 9,1 10,2 10,1 9,1 8,8 8,3 8,4 9,1 9,1 9,2

Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) 9,6 10,9 10,9 10,0 10,1 9,1 9,2 9,6 9,6 8,6

Kredyty ogółem (mld PLN) 1077,3 1090,8 1082,9 1080,4 1032,7 1053,8 1070,2 1077,3 1077,3 1150,5

Kredyty ogółem (% r/r) 7,0 6,5 6,0 4,6 7,4 7,6 7,4 7,0 7,0 6,8

Depozyty ogółem (mld PLN) 1046,1 1054,5 1077,0 1079,5 989,1 989,0 1026,1 1046,1 1046,1 1116,6

Depozyty ogółem (% r/r) 7,6 7,8 9,9 9,1 8,9 5,8 7,6 7,6 7,6 6,7

Bilans płatniczy

Rachunek obrotów bieżących (%PKB) -0,2 0,0 -0,1 0,0 -1,3 -0,5 -0,4 -0,2 -0,2 -1,1 Bilans handlowy (% PKB) 0,5 0,5 0,4 0,6 -0,2 0,0 -0,1 0,5 0,5 -0,1 Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB) 0,7 0,8 0,6 0,8 1,6 1,1 0,7 0,7 0,7 1,6

Polityka fiskalna

Deficyt fiskalny (% PKB) x x x x x x x x -2,6 -2,6 Dług publiczny (% PKB) x x x x x x x x 51,3 50,7

Polityka pieniężna

Stopa referencyjna NBP^ (%) 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

Stopa lombardowa^ (%) 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50 2,50

Stopa depozytowa^ (%) 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50

WIBOR 3Mx^ (%) 1,73 1,70 1,68 1,67 1,65 1,72 1,73 1,73 1,73 1,72

WIBOR 3Mx^ realnie (%)** 2,23 2,40 2,38 2,57 3,15 2,62 2,43 2,23 2,23 0,72

Kursy walutowe^x

EUR-PLN 4,26 4,44 4,36 4,27 4,09 4,19 4,24 4,26 4,26 4,40

USD-PLN 3,90 4,07 3,99 3,78 3,81 3,77 3,78 3,90 3,90 4,31

CHF-PLN 3,94 3,99 3,99 3,90 3,91 4,02 3,88 3,94 3,94 4,11

EUR-USD 1,09 1,08 1,09 1,14 1,07 1,12 1,13 1,09 1,09 1,02

Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.

11|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Polityka pieniężna

Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi

M. Chrzanowski - „Jeżeli mielibyśmy do czynienia z załamaniem koniunktury gospodarczej, z problemem trwałej deflacji, to

moglibyśmy redukcję stóp procentowych rozważać (…)"Nie wykluczam, że w jakimś ze scenariuszy obniżenie

stóp procentowych może się pojawić, natomiast w chwili obecnej jest to scenariusz tak odległy, że wręcz

'fantastyczny'. Kolejnym ruchem może być raczej podwyżka stóp procentowych, ale nie w krótkiej

perspektywie” (25.04.2016, Reuters)

E. Gatnar - „Podtrzymuję to, co mówiłem wcześniej, że obecny poziom stóp procentowych jest dla polskiej gospodarki

optymalny. (…) Stabilizacja [stóp procentowych]. A być może, w którymś momencie, zmiana nastawienia w

drugim kierunku. Mamy do czynienia z poluzowaniem fiskalnym w postaci programu 500+. Biorąc pod uwagę

zasady policy mix, nie możemy równocześnie luzować polityki monetarnej.” (27.04.2016, PAP)

J. Osiatyński - „Okres stabilizacji stóp procentowych raczej przedłuża się. To będzie czas bacznego przyglądania się

i zwracania uwagi na sygnały ze sfery polityki fiskalnej. Jesteśmy w trybie oczekiwania na zmiany

z perspektywą zacieśniania polityki monetarnej aniżeli luzowania.” (22.01.2016, PAP/Bloomberg)

M. Belka - „Nie mogę więc powiedzieć, żebyśmy zbliżyli się do obniżki stóp, przede wszystkim patrząc na dynamiczny

wzrost gospodarczy w Polsce." (06.04.2016, PAP)

J. Kropiwnicki - „(...) uważam, że do zmian stopy procentowej należy w Polsce podchodzić z najwyższą ostrożnością. Moim

generalnym przekonaniem jest, że nie należy poprawiać tego, co działa dobrze. (…) Przyznam, że jestem

sceptyczny, jeśli chodzi o pobudzanie wzrostu gospodarczego (za pomocą polityki pieniężnej).” (13.01.2016,

Reuters)

Ł. Hardt - „Zachowanie stóp na aktualnym poziomie daje nam przestrzeń w przyszłości do działania. To dla mnie jeden

z ważniejszych argumentów na rzecz stabilizacji poziomu stopy procentowej.” (12.04.2016, Reuters)

K. Zubelewicz - „Wszelkie prognozy, którymi dysponujemy, pokazują, że inflacja wróci do celu przy obecnym poziomie stóp

procentowych. Gdybyśmy więc teraz obniżyli stopy procentowe, moglibyśmy wkrótce być zmuszeni do ich

podniesienia.” (27.04.2016, Rzeczpospolita)

G. Ancyparowicz - „Obniżka stóp – rekordowo niskich jak na polskie warunki – mogłaby okazać się konieczna, gdyby silny

strumień „gorącego pieniądza” z krajów, gdzie wprowadzono ujemne stopy, zagroził stabilności systemu

finansowego naszego kraju. Wydaje się to jednak mało prawdopodobne.” (14.04.2016, Rzeczpospolita)

E. Łon - „Obecnie polskie stopy procentowe są stosunkowo niskie, co wspiera rozwój gospodarczy naszego kraju.

Uważam jednak, że w sytuacji uporczywej presji deflacyjnej możliwe jest poparcie przeze mnie jeszcze w tym

roku co najmniej jednego wniosku o obniżenie stóp procentowych NBP.” (11.04.2016, PAP)

J. Żyżyński - „Ja bym w dół nawet trochę opuścił [stopy NBP - PAP], ale ta przestrzeń jest niewielka. Nawet, jeśli by

obniżyć o 0,5 punktu, to jakieś znaczenie będzie to miało, ale nie tu są rezerwy. Trzeba pobudzać jednocześnie

wzrost oszczędności. Trzeba szukać pola do współgrania polityki pieniężnej z polityką rządu.” (18.03.2016, PAP)

*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Z uwagi na brak wyników głosowań z udziałem członków „nowej” RPP uszeregowanie dokonane na podstawie subiektywnej oceny wypowiedzi członków Rady (od najbardziej do najmniej jastrzębiego).

† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.

1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M

Data 28-kwi 28-maj 28-cze 28-lip 28-sie 28-wrz 28-paź 28-lis 28-gru 28-sty

WIBOR 3M/FRA† 1,67 1,64 1,60 1,58 1,56 1,53 1,52 1,48 1,48 1,45

implikowana zmiana (p. b.) -0,03 -0,07 -0,09 -0,11 -0,14 -0,16 -0,19 -0,19 -0,22

Posiedzenie RPP 06-kwi 06-maj 08-cze 06-lip -- 07-wrz 05-paź 09-lis 07-gru 04-sty

prognoza PKO BP* 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50

wycena rynkowa* 1,47 1,43 1,41 1,39 1,36 1,35 1,31 1,31 1,28

Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe

12|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce

Rynek pieniężny – główne stopy procentowe Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)

Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF

Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

kwi-15 paź-15 kwi-16 paź-16

oczekiwania rynkowe (FRA)

prognoza PKO BP

%

obecnie

3 miesiące temu

-2

0

2

4

6

8

sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15

WIBOR 3M

WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI

WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)

%

0

2

4

6

8

sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15

WIBOR 3M POLONIA st. referencyjna NBP

%

-50

-25

0

25

50

lip-11 lip-12 lip-13 lip-14 lip-15

GSCI rolnictwo

GSCI

GSCI ropa

% r/r

75

85

95

105

115

125

sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15

REER

5-letnia średnia krocząca

2003-2010 = 100

aprecjacja

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

3,8

4,0

4,2

4,4

4,6

sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 sty-15 sty-16

EUR/PLN (L)

USD/PLN (P)

CHF/PLN (P)

13|

Dziennik ekonomiczny 29.04.2016

Polska w makro-pigułce

2015 2016 Komentarz

Sfera realna Wzrost PKB w 2016 r. prawdopodobnie pozostanie stabilny, gdyż czynniki pozytywne (rządowa stymulacja fiskalna, wzmocnienie pozytywnych trendów na rynku pracy) zostaną zneutralizowane przez czynniki negatywne (osłabienie globalnego wzrostu, a w kraju słabszy impuls kredytowy i spadek wydatków infrastrukturalnych). Bilans ryzyk dla prognozy jest wg nas lekko asymetryczny w górę.

- realny PKB (%) 3,6 3,5

Procesy inflacyjne Oczekujemy, że deflacja utrzyma się co najmniej do końca 3q (w zależności od momentu wprowadzenia podatku handlowego). Efekty niskiej bazy powinny przyczynić się do powrotu dodatniej stopy inflacji w 4q2016 i osiągnięcia dolnego przedziału odchyleń od celu NBP w 1q2017. Ryzyka w górę dla naszej prognozy wiążą się z polityką fiskalną i regulacyjną, a ryzyka w dół ze światowymi cenami surowców.

- inflacja CPI (%) -0,9 -0,4

Agregaty monetarne Przewidujemy utrzymanie blisko dwucyfrowego wzrostu podaży pieniądza (M3), przy lekkim wyhamowaniu wzrostu gotówki w obiegu i stabilnym wzroście depozytów ogółem. - podaż pieniądza M3 (%) 9,1 9,2

Handel zagraniczny Mimo kontynuacji części pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia wypłat dywidend i kumulacji płatności z UE) prognozujemy wzrost deficytu CAB ze względu na pogorszenie salda handlowego wobec ożywienia wzrostu importu przy silnym popycie krajowym.

- saldo obrotów bieżących (% PKB) -0,2 -1,1

Polityka fiskalna Ożywienie na rynku pracy i cykliczna poprawa dochodów w l. 2015/2016 istotnie poprawi(ł)a wynik sektora publicznego. Stymulus na szczeblu rządu centralnego w 2016 r. (1% PKB) zneutralizuje spadek inwestycji infrastrukturalnych (-0,6% PKB). Wzrostu deficytu budżetowego w 2016 r. prawdopodobnie nie będzie, gdyż nowe wydatki będą sfinansowane głównie przez jednorazowe dochody (np. aukcja LTE).

- deficyt fiskalny (% PKB) -2,6 -2,6

Polityka pieniężna W bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli pojawi się istotne ryzyko spowolnienia wzrostu gospodarczego w Polsce, to nowa RPP może wznowić obniżki stóp procentowych (ok. 25-30% prawdopodobieństwa).

- stopa referencyjna NBP (%) 1,50 1,50

Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.

Zagranica w makro-pigułce

2015 2016 Komentarz

USA Wzrost PKB w 1q2016 zwolnił do 0,5% k/k saar (vs. 1,4% k/k saar w 4q2015) na skutek wyraźnego obniżenia dynamiki inwestycji i konsumpcji. Na grudniowym posiedzeniu FOMC podniósł stopę Fed funds o 25pb (do 0,25%-0,50%), zapowiadając dalsze stopniowe podwyżki w 2016 r. Obniżenie dynamiki PKB na przełomie roku oraz niestabilne otoczenie zewnętrzne wzmocniły „gołębie” i przyczyniły się do osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp Fed w 2016 r. (oczekujemy jednej podwyżki).

- realny PKB (%) 2,4 2,4

- inflacja CPI (%) 0,1 1,5

Strefa euro W 4q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,3% k/k sa i 1,6% r/r nsa. Na marcowym posiedzeniu EBC istotnie zwiększył stymulus monetarny, obniżając wszystkie trzy główne stopy procentowe, rozszerzając QE do 80 mld EUR i zapowiadając wprowadzenie programu TLTRO II z możliwością ujemnego oprocentowania pożyczek. M. Draghi wskazał jednak, że nie oczekuje dalszych obniżek stóp procentowych.

- realny PKB (%) 1,5 1,6

- inflacja HICP (%) 0,0 0,4

Chiny Wzrost PKB w 1q2016 pozostał bez większych zmian (6,7% r/r vs. 6,8% r/r w 4q2015). Nadal słabnie przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym. Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz polityka kursowa banku centralnego powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego lądowania”.

- realny PKB (%) 6,9 6,4

- inflacja CPI (%) 1,4 1,9

Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.

Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym

materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby

zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych

w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy

Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.