GRUDZIEŃ 2012 (5)

Mamy przyjemność przedstawić Państwu piąty — grudniowy — Biuletyn AKE, w którym przed-stawiamy prognozy akademickie na nadchodzący miesiąc. Analitycy akademiccy oczekują dal-szego spadku inflacji CPI do 3,1%, a także utrzymania się średniego kursu EURPLN na poziomiezbliżonym do odnotowanego w zeszłym miesiącu.

Na drugiej stronie znajdziecie Państwo krótkie podsumowanie prognoz studentów i instytucjifinansowych a także komentarz Pawła Radwańskiego, Analityka Raiffeisen Bank Polska,i opis prognoz jego banku na ten miesiąc.

Na trzeciej stronie zostało zaprezentowane podsumowanie prognoz sprzed miesiąca, nato-miast na czwartej lista najlepszych analityków akademickich. W listopadzie najdokładniejprognozował Marcin Pietrzak, któremu jednak nie udało się awansować w klasyfikacji generalnejna pierwsze miejsce. Przypadło ono Michałowi Antoszewskiemu. Prognozy Marcina Pietrzaka nagrudzień zostały zaprezentowane na piewszej stronie wraz z przewidywaniami studentów, rynku iRaiffeisen Bank Polska.

Serdecznie zapraszamy do lektury!

Raiffeisen Marcinwskaźnik okres data instytucja AKE Rynek Bank Polska Pietrzak

Stopa referencyjna NBP XII stopa % 5 XII NBP 4,25 4,25 4,25 4,50

Saldo rachunku obrotów bieżących X mln euro 13 XII NBP -940 -1054 -853 -940

Inflacja CPI XI % rdr 13 XII GUS 3,1 2,9 3,0 3,0

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw XI % rdr 18 XII GUS -0,1 -0,2 -0,2 -0,1

Płace w sektorze przedsiębiorstw XI % rdr 18 XII GUS 2,2 2,8 1,7 4,5

Produkcja przemysłowa XI % rdr 19 XII GUS 0,8 0,4 -1,9 -0,8

Inflacja PPI XI % rdr 19 XII GUS 0,8 0,1 -0,2 0,7

Inflacja bazowa XI % rdr 20 XII NBP 1,8 1,7 1,6 1,6

Sprzedaż detaliczna XI % rdr 21 XII GUS 2,9 2,8 2,3 3,8

Bezrobocie rejestrowane XI stopa % 21 XII GUS 12,8 12,8 12,9 12,8

EURPLN XII poziom 31 XII — 4,12 4,13 4,15 4,12

WIG20 XII punkty 31 XII — 2398 2400 2440 2390

WIBOR3M XII stopa % 31 XII — 4,38 4,40 4,40 4,37

1

W najbliższą środę, 5 grudnia, RPP ogłosi swoją decyzję odnośnie przyszłych stóp procentowych.Analitycy akademiccy oczekują, że stopy zostaną obniżone o 25pb, co jest zgodne z oczekiwaniamirynku. Na decyzję o obniżce stóp mogą wpływać ostatnie słabe dane o PKB za 3 kwartał.

W grudniu poznamy też kolejne dane na temat procesów inflacyjnych. Analitycy akademiccy prze-widują wolniejszy spadek inflacji CPI niż rynek — do 3,1% (vs. 2,9%). Podobna sytuacja ma miejscetakże w przypadku innych miar inflacji — konsensus akademicki inflacji PPI wynosi 0,8% (vs. 0,1%rynek) i inflacji bazowej (1,8% vs. 1,7%). W przypadku wynagrodzeń analitycy akademiccy oczekująstopy wzrostu na poziomie 2,2%, a rynek na poziomie 2,8%.

W przypadku sektora realnego gospodarki analitycy akademiccy i rynkowi oczekują umiarkowanegopogorszenia sytuacji w listopadzie. Przewidują oni spadek stopy wzrostu produkcji przemysłowej wlistopadzie do 0,8% i 0,4% (odpowiednio analitycy akademiccy i rynkowi) oraz spadku stopy wzro-stu sprzdaży detalicznej do 2,9% i 2,8%.

AKE dla kursu EURPLN na grudzień wynosi 4,12. Jest to zbliżony kurs do tego prognozowanegoprzez rynek (4,13). W przypadku WIG20 i WIBOR3M analitycy studenccy i wynkowi oczekująniemal identycznych średnich poziomów w miesiącu, czyli około odpowiednio 2400 punkty i 4,40%.

Paweł Radwański, Analityk Raiffeisen Bank Polska ......................................................

W listopadzie można oczekiwać kontynuacji większości negatywnychtendencji obserwowanych w ostatnich miesiącach w gospodarce krajo-wej.

Nic nie wskazuje obecnie na poprawę sytuacji na rynku pracy. Przywysokim bezrobociu możliwości negocjacji wyższych płac przez pra-cowników pozostają mocno ograniczone, co powinno ograniczać wzrostwynagrodzeń. Niska presja płacowa oraz wysokie koszty likwidacji ipóźniejszego odtworzenia etatów w sytuacji poprawy koniunktury po-winny jednak spowalniać ubytek zatrudnienia. Wskazania indeksu PMIza listopad wydają się potwierdzać taki scenariusz.

W sferze realnej najprawdopodobniej obserwować będziemy też powrótrocznej dynamiki produkcji przemysłowej do ujemnej wartości oraz dalszego obniżenia dynamikisprzedaży detalicznej. Oprócz ogólnego spadku popytu wewnętrznego na skutek zmniejszania sięfunduszu płac, wpływ na listopadowe wyniki tradycyjnie mieć będzie efekt kalendarzowy w postacijednego dnia roboczego więcej niż w listopadzie 2011. Nie powinno to jednak umożliwić wzrostuprodukcji w ujęciu rocznym, a w przypadku sprzedaży efekt kalendarzowy będzie raczej bardzoniewielki.

Po stronie eksportu październik mógł przynieść dosyć mocny wzrost, głównie na bazie niezłych wtym okresie wyników produkcji przemysłowej w kategoriach z reguły uważanych za proeksportowe.Pewien niepokój może jednak budzić nadspodziewanie silny spadek sprzedaży detalicznej w Niem-czech w październiku, której część stanowi polski eksport. Ponadto, wskaźnik nowych zamówieńeksportowych w indeksie PMI od wielu miesięcy pozostaje poniżej 50 pkt., co także sygnalizujenegatywne tendencje w poziomie eksportu. W ostatnich miesiącach w danych NBP wyniki eksportunie były jednak w ścisłej zgodzie ze wskazaniami PMI.

2

Efektem słabnącego popytu wewnętrznego (niskie dynamiki funduszu płac, konsolidacja finansówpublicznych i spadek inwestycji) będzie najprawdopodobniej dalsze obniżenie inflacji. Ponadto w li-stopadzie widoczny będzie efekt bazowy, także działający w kierunku niższej inflacji CPI. Za wzrostcen w dużej mierze odpowiadają nadal ceny żywności i energii. Po ich wyeliminowaniu inflacja (ba-zowa) mogła w listopadzie ukształtować się na poziomie 1,6% r/r.

Przedstawiona skrótowo sytuacja makroekonomiczna nie pozostanie najprawdopodobniej bez wpły-wu na decyzje Rady Polityki Pieniężnej. Dotychczasowe wypowiedzi jej członków, zarówno gołębie-go, jak i jastrzębiego skrzydła, wskazują, że obniżka o 25 pb. jest niemal przesądzona. Po ostatnichdanych o wzroście gospodarczym wzrosło nawet prawdopodobieństwo obniżki o 50 pkt. jednak nadalpozostaje ono bardzo niewielkie. Biorąc pod uwagę obniżoną przez kryzys (niska skłonność bankówdo udzielania kredytów) skuteczność transmisji polityki pieniężnej do gospodarki, RPP najpraw-dopodobniej będzie w przyszłości dokonywała obniżek stóp procentowych w takim tempie aby niedoprowadzić do zbyt gwałtownego spadku oczekiwanych realnych stóp procentowych. W listopa-dzie oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych kształtowały się na poziomie 3,6% i tym samymoczekiwana realna stopa procentowa NBP była na poziomie 0,9 pkt. proc.

Marcinwskaźnik okres odczyt AKE Rynek Bank BGŻ PietrzakStopareferencyjna NBP XI 4,50 4,50 4,50 4,50 4,50Saldo rachunkuobrotów bieżących IX -1137 -601 -930,5 -728 -720

Inflacja CPI X 3,4 3,6 3,4 3,4 3,6Zatrudnienie wsektorze przedsiębiorstw X 0,0 -0,1 -0,1 -0,2 -0,1Płace w sektorzeprzedsiębiorstw X 2,8 1,4 2,5 2,5 1,4

Produkcja przemysłowa X 4,6 -3,0 3 2,9 -1,5

Inflacja PPI X 1,0 1,6 1,7 1,4 1,3

Inflacja bazowa X 1,9 1,9 1,8 1,8 1,7

Sprzedaż detaliczna X 3,3 3,0 3,7 2,9 3,3Bezrobocierejestrowane X 12,5 12,5 12,5 12,5 12,5

PKB Q3 1,4 1,9 1,8 1,8 1,9

Spożycie ind. Q3 0,1 1,0 1,0 0,8 1,3

Inwestycje Q3 -1,5 -0,5 -1,4 0,7 -2,2

EURPLN XI 4,13 4,13 4,20 4,12 4,14

WIG20 XI 2373 2350 2300 2280 2355

WIBOR3M XI 4,62 4,75 4,65 4,55 4,55

W danych opublikowanych w listopadzie moż-na było zaobserwować pewne odbicie dwóch istot-nych dla gospodarki wskaźników — produkcjiprzemysłowej i sprzedaży detalicznej. Analitycyrynkowi wykazali się tutaj większym doświadcze-niem i przewidzieli taką sytuację w przciwień-stwie do analityków akademickich, którzy oczeki-wali utrzymania spadkowej tendencji tych wskaź-ników.

W listopadowych danych został także odnotowanyspadek tempa wzrostu cen w gospodarce. Głównywskaźnik cen spadł z 3,8% we wrześniu do 3,4% wpaździerniku, co było zgodne z konsensusem ryn-kowym — także indlacja PPI spadła, natomiastinflacja bazowa pozostała na niezmienionym po-ziomie.

W listopadzie nastąpiła nieznaczna deprecjacjazłotego względem euro do 4,13, co dokładnie przewidzieli analitycy akademiccy. Na giełdzie wlistopadzie nastąpił nieznaczny wzrosty, a WIBOR3M znacząco spadł mdm w związku z corazwiększymi oczekiwaniami obniżki stóp procentowych przez RPP. Po wielu miesiącach oczekiwaćRada w listopadzie w końcu podjęła decyzję o obniżeniu stóp procentowych.

Porównując dokładność prognoz AKE i konsensusu rynkowego w październiku okazuje się, że takżetym razem analitycy akademiccy mylili się bardziej niż rynek (stosując ten sam system ocenianiaprognoz jak w przypadku klasyfikacji studentów). Jednak w ciągu miesiąca to AKE częściej byłozgodne z realizacją wskaźnika (stopy procentowe RPP, inflacja bazowa, bezrobocie, EURPLN) niżkonsensus rynkowy (stopy procentowe RPP, inflacja CPI, bezrobocie).

3

Klasyfikacja generalnapoprzedni

pozycja imię i nazwisko punkty proc. ranking

1 Michał Antoszewski 28,38 49,79% 2

2 Marcin Pietrzak 28,29 49,63% 3

3 Ania Pankowiec 27,45 48,16% 1

Klasyfikacja listopadowapoprzedni

pozycja imię i nazwisko punkty proc. ranking

1 Marcin Pietrzak 9,67 60,44% 4

2 Michał Antoszewski 9,04 56,50% 5

3 Piotr Szczerba 8,98 56,13% —

Najlepszym analitykiem w listopadzie zostałMarcin Pietrzak. Po raz drugi wygrał on kla-syfikację miesięczną w konkursie. Drugie miej-sce zajął Michał Antoszewski, który tym sa-mym zapewnił sobie pozycję lidera w klasy-fikacji generalnej. Natomiast na trzecim miej-scu uplasował się Piotr Szczerba. W klasyfi-kacji generalnej kolejne miejsca zajmują od-powiednio Marcin Pietrzak i Ania Pankowiec.Warto zwrócić uwagę, że ta trójka od sa-mego początku zajmuje trzy pierwsze miej-sca. O ile różnice pomiędzy nimi są nie-wielkie, to strata czwartego analityka (Macie-ja Wysockiego) do nich jest stosunkowo du-ża.

Konsensusy studenckie w ramach Akademickiego Konsensusu Ekonomicznego (AKE) są medianami prognoz wskaź-

ników makroekonomicznych i rynkowych, które są publikowane w nadchodzącym miesiącu (wyjątkiem jest stopa

referencyjna NBP, której konsensus jest dominantą prognoz). Osobami ankietowanymi są studenci, absolwenci oraz

inne osoby związane ze Studenckim Kołem Naukowym Finansów Międzynarodowych, które działa przy Szkole Głów-

nej Handlowej w Warszawie. Ankietę z prognozami wysłało 16 osób. Prognozy na grudzień zostały zebrane w okresie

od 28 do 30 listopada 2012 r. Biuletyn został opublikowany 4 grudnia 2012 r. Konsensusy rynkowe są medianami

prognoz polskich instytucji finansowych oraz są zbierane i publikowane przez Gazetę Giełdy Parkiet.

W semestrze letnim roku akademickiego 2012/13 planowany jest analogiczny konkurs prognoz dla studentów i pra-

cowników naukowych SGH. Także konsensusy będą obliczane na podstawie przewidywań wszystkich studentów i

pracowników naukowych SGH.

Organizatorzy: Marcin Chrostowski, Przemysław Siemaszko

Kontakt: ma.chrostowski@gmail.com

Więcej informacji można znaleźć na: www.sknfm.pl/konsensus i www.facebook.pl/sknfm

Szczegółowy opis zmiennych publikowanych w ramach AKE:

Przeciętne miesięczne nominalne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw (stopa wzrostu), Przeciętne za-

trudnienie w sektorze przedsiębiorstw (stopa wzrostu % rdr), Produkcja sprzedana przemysłu ogółem (ceny stałe)

(stopa wzrostu % rdr), Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (stopa wzrostu % rdr), Wskaźnik cen pro-

dukcji sprzedanej w przemyśle (stopa wzrostu % rdr), Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii (stopa

wzrostu % rdr), Saldo rachunku obrotów bieżących (mln euro), Bezrobocie rejestrowane (stopa % na koniec miesią-

ca), Sprzedaż detaliczna towarów (ceny bieżące) (stopa wzrostu % rdr), Kurs EURPLN (średni miesięczny poziom),

Wartość indeksu WIG20 na zamknięciu sesji (średnia miesięczna, punkty), Stopa WIBOR 3M (średnia miesięczna

stopa %), Stopa referencyjna NBP (stopa % na koniec miesiąca), Produkt krajowy brutto (ceny średnioroczne roku

poprzedniego) (stopa wzrostu % rdr), Spożycie indywidualne (ceny średnioroczne roku poprzedniego) (stopa wzrostu

% rdr), Nakłady brutto na środki trwałe (ceny średnioroczne roku poprzedniego) (stopa wzrostu % rdr).

W tabelach z prognozami na nadchodzący miesiąc oraz z podsumowaniem prognoz z poprzedniego miesiąca poza

AKE, konsensusem rynkowym, prognozą banku i ewentualnie realizacją wskaźników przedstawione są prognozy oso-

by, który zajmuje pierwszą pozycję w klasyfikacji generalnej. W przypadku nie wysłania przez tę osobę prognoz

przedstawione są prognozy kolejnej osoby w klasyfikacji.

4