ZASTRZEŻENIE: Oświadczenia zamieszczone na ostatniej stronie niniejszego dokumentu stanowią jego integralną część. .

Sektor przemysłowy: Aktualizacja / Prognozy na IV kw.16 Korzystne perspektywy 6 lutego 2017, 8:55 CET

Podtrzymujemy naszą pozytywną opinię o spółkach średniej wielkości notowanych na warszawskiej giełdzie co naszym zdaniem oznacza, że są one gotowe czerpać korzyści z coraz silniejszej gospodarki globalnej. Pozostają więc atrakcyjne (z perspektywy wyceny porównawczej), szczególnie w porównaniu z innymi rynkami wschodzącymi i rynkami dojrzałymi. Rekomendujemy jednak, aby inwestorzy podchodzili do spółek w sposób selektywny. Uważamy bowiem, że w niektórych przypadkach różnice w wycenie zawęziły się. W tym raporcie, bazując na naszych prognozach na lata 2017/18, podwyższamy naszą rekomendację dla PKP Cargo do Kupuj (cena docelowa w górę o 16% do 59.2 zł) i obniżamy dla Apatora, PFL Group i Uniwheels do Trzymaj. Zalecamy sprzedawanie Forte. Podwyższamy ceny docelowe dla ośmiu spółek (najwyższy wzrost ceny docelowej dla Stalproduktu – 32% do 718 zł). Obniżyliśmy je natomiast dla pozostałych siedmiu spółek (-9% w przypadku Izobloku). Największe ryzyka dla naszych zaleceń to: (1) kurs EURPLN którego spadek mógłby zredukować nieco wyniki spółek w 2017, (2) rosnące ceny materiałów wsadowych wraz z rosnącymi kosztami płac, oraz (3) rosnąca stopa wolna od ryzyka (zwiększyliśmy ją w naszych kalkulacja z 2.9% do 3.5%), co miało negatywne przełożenie na nasze ceny docelowe.

Jesteśmy pozytywnie nastawieni do spółek z przemysłu samochodowego, choć uważamy, że wyceny w tej branży są już dość wysokie. Z jednej strony mamy dane o rejestracji nowych samochodów w UE, które wskazują na prawie 7% r/r wzrost w 2016 roku. Z drugiej strony, sprzedaż na poziomie sprzed kryzysu finansowego powoduje, że spodziewamy się wyhamowania tempa wzrostu w latach 2017-2018 (niski poziom jednocyfrowy). Alumetal (rekomendacja Trzymaj, bez zmian) będzie zapewne miał ciężko z powodu relatywnie niskich marż benchmarkowych, szczególnie w I półroczu 2017 roku. Produkcja w nowej fabryce na Węgrzech ruszy pełną parą w połowie 2017 roku. Spółka rozpoczęła też już swój program nakładów inwestycyjnych (capex) o wartości ok. 58 mln zł, który ma na celu rozwój potencjału produkcji stopów wstępnych, a to z kolei powinno znacznie zwiększyć zyski w dłuższym terminie, choć w krótszym obniży wolne przepływ operacyjne (FCF). Uniwheels (utrzymane Kupuj) ma przed sobą spory wzrost przychodów i zysku dzięki dodatkowemu potencjału w postaci 2 mln opon z fabryki w Stalowej Woli (i widzi dalszy potencjał 1 mln egzemplarzy dzięki inwestycji w fabryce nr. 2 począwszy od roku 2019). Wielton (utrzymane Kupuj) powinien, naszym zdaniem, odnotować wzrost wolumenu sprzedaży, choć jego tempo powinno być niższe w ujęciu rocznym (w wyniku ekspansji za granicę i na rynku lokalnym). Uważamy, że potencjalnie negatywny wpływ ze strony wyższych cen materiałów (r/r) oraz stabilny poziom EURPLN (r/r) będzie neutralizowany wzrostem ekonomii skali. Izoblok (utrzymane Kupuj) oferuje, naszym zdaniem, solidny potencjał wzrostu, choć nie spodziewamy się przełomu w FY2016/17, gdyż spółka skoncentruje się zapewne na integracji z niemiecką spółką córką (Izoblok GmBH) oraz na planowanych synergiach. Zakładając, że otoczenie rynkowe pozostanie stabilne, przyszłość spółki w dłuższym terminie kształtuje się pozytywnie. Mangata (utrzymane Kupuj), z uwagi swoją częściową ekspozycją na branżę samochodową, również powinna czerpać korzyści z warunków rynkowych. Dodatkowo widzimy możliwość odbicia w obszarze inwestycji publicznych (szczególnie z perspektywy niskiej bazy z 2016 roku), co powinno przełożyć się na solidny wzrost rentowności w ujęciu rocznym. Kęty (rekomendacja Trzymaj, bez zmian) wciąż jest spółką dywidendową o ekspansywnym charakterze biznesu. Uważamy, że spodziewana aktualizacja strategii może okazać się pozytywną niespodzianką dla rynku. PKP Cargo (podwyższenie rekomendacji do Kupuj) jest również typową inwestycją z perspektywy spodziewanego odbicia inwestycji publicznych (zarówno w infrastrukturze drogowej i kolejowej). Uważamy, że odbicie w budownictwie może się zmaterializować wcześniej niż myśleliśmy. A to oznacza, że jesteśmy pozytywnie nastawieni do tej spółki. Perspektywy dla branży meblarskiej pozostają również dobre w dłuższym horyzoncie. W krótkim terminie rekomendujemy przyjęcie bardziej selektywnej strategii. Uważamy, że rok 2017 może być większym wyzwaniem dla Forte (obniżenie rekomendacji do Sprzedaj) z powodu raczej stabilnego kursu EURPLN r/r oraz stabilnych (lub w bardziej negatywnym scenariuszu rosnących) płyt na bazie drewna. A to, wraz z presją na płace i wyższym poziomem zadłużenia może obniżyć lekko marże. Spodziewamy się solidnego wzrostu rentowności dzięki budowie nowej fabryki płyt wiórowych. Perspektywy dla PFL Group (obniżenie rekomendacji do Trzymaj) i Paged (utrzymane Kupuj) są pozytywne. Pierwsza spółka powinna pokazać wyniki roczne bez zaburzeń ze strony czynników jednorazowych, i uzyskać ok. 15 mln EUR w dodatkowych synergii EBITDA (16 mln EUR już w FY16). Obie spółki powinny zyskać na stabilizacji lub odbiciu cen płyt drewnianych (w wyniku spadającej presji ze strony producentów w Europie Wschodniej) i rozwoju potencjał produkcji. Amica (utrzymane Kupuj) powinna podążać za trendami całej branża AGD w Polsce. Eksperci wskazują, że rynek ma szansę urosnąć wartościowo o 6-7% w 2017 roku, zakładając, że pozytywne tendencje rynkowe się utrzymają, a konsumpcję w Polsce wspierać będzie program ‘500+’. W przypadku Apatora (obniżenie rekomendacji do Trzymaj), uważamy ze spółka zależna Rector nie będzie miała już negatywnego wpływu na wyniki całej grupy. Co więcej, powinna ona wygenerować przychody na poziomie 15-20 mln zł (wobec bolesnej straty netto w 2016 roku), co wraz z dalszym rozwojem segmentu liczników i segmentu łączeniowego oraz odbiciem kontraktów w Rosji dobrze wróży na 2017 rok i kolejne lata. Elemental Holding (utrzymane Kupuj) powinien pokazać solidne wyniki w IV kw.16E. Ostatnia aktywność M&A, jak i też możliwe kolejne przejęcia w roku 2017 powinny wspierać pozycję rynkową Elementalu w Europie i doprowadzić do znaczącego wzrostu przerabianych wolumenu. Otwiera to możliwość do uruchomienia działalności rafinacji metali w przyszłości. Wyniki Śnieżki (obniżenie rekomendacji do Trzymaj) powinny pozostać na ścieżce wzrostowej w roku 2017 dzięki systematycznemu wzrostowi sprzedaży w Polsce i kontynuacji odbicia na rynkach wschodnich. Stalprodukt (utrzymane Kupuj) skorzysta zapewne dobrej sytuacji na światowym rynku cynku, szczególnie w przypadku dużej dywersyfikacji źródeł surowca dla Stalproduktu. A to z kolei powinno wspierać zyski spółki w przynajmniej kilku kolejnych latach, nawet, jeśli pozostałe segmenty spółki nie będą sobie radziły relatywnie gorzej.

Departament Analiz Giełdowych

Michal Sopiel michal.sopiel@bzwbk.pl Grzegorz Balcerski grzegorz.balcerski@bzwbk.pl

Zmiany w wycenie i rekomendacjach

Fig. 1. Sektor przemysłowy: zmiany w wycenie i rekomendacjach

Spółka Rekomendacja 12 mies. cena docelowa obecna poprzednia zmiana nowa stara zmiana %

Alumetal Trzymaj Trzymaj ► 65.9 66.5 -1% Amica Kupuj Kupuj ► 217.5 223 -2% Apator Trzymaj Kupuj ▼ 35.7 31.8 12% Elemental Kupuj Kupuj ► 4.68 4.68 0% Forte Sprzedaj Trzymaj ▼ 79.2 77.3 2% Izo-Blok Kupuj Kupuj ► 224 245 -9% Grupa Kety Trzymaj Trzymaj ► 438 403 9% Mangata Kupuj Kupuj ► 129 142 -9% Paged Kupuj Kupuj ► 60.1 60.6 -1% Pfleiderer Trzymaj Kupuj ▼ 43.5 41.9 4% PKP Cargo Kupuj Trzymaj ▲ 59.2 51 16% Śnieżka Trzymaj Kupuj ▼ 64.9 60.9 7% Stalprodukt Kupuj Kupuj ► 718 545 32% Uniwheels Kupuj Kupuj ► 259 222 17% Wielton Kupuj Kupuj ► 16.0 16.5 -3%

Źródło: Szacunki DM BZ WBK Fig. 2. Sektor przemysłowy: IV kw.’16 podsumowanie wyników finansowych / opinia DM BZWBK

Opinia DM BZWBK Spółka Sprzedaż EBITDA EBIT Zysk netto Data publikacji NEGATYWNA Alumetal 312.5 24.3 18.1 15.6 23 mar POZYTYWNA Amica 732.9 55.7 43.6 31.3 28 lut NEUTRALNA Apator 218 29.6 20.9 20.5 28 lut POZYTYWNA Elemental 306 20.3 18.1 16.5 31 mar NEUTRALNA Forte 303.6 46.3 40.7 33.2 20 mar NEUTRALNA Izo-Blok 60 7.6 5.8 3.3 16 mar POZYTYWNA Grupa Kety 533.7 86.9 59.8 44.2 16 mar NEUTRALNA Mangata 136.3 12.8 7.7 6.7 21 mar POZYTYWNA Paged 212.7 32.8 22.7 16.1 3 kwi POZYTYWNA Pfleiderer 315.3 35.8 19.3 8.1 26 kwi POZYTYWNA PKP Cargo 1141.7 178.9 34.7 23.3 17 mar NEUTRALNA Śnieżka 96.1 7.1 2.6 2.4 23 lut POZYTYWNA Stalprodukt 793.6 130.6 96.1 73.7 28 lut POZYTYWNA Uniwheels 121.3 19.7 15.5 13.1 23 mar POZYTYWNA Wielton 309.1 19.8 14.1 9.5 27 mar

Źródło: Szacunki DM BZ WBK \

Fig. 3. Alumetal: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16p 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 274.2 271.6 311.4 305.2 292.3 326.4 385.4 367.0 351.3 338.1 337.9 318.1 299.0 312.5 -7.6% 4.5% EBITDA 16.4 18.4 22.8 13.3 19.7 22.6 19.4 28.2 34.3 24.8 35.8 30.8 24.1 24.3 -2.0% 0.9%

Marża EBITDA 6.0% 6.8% 7.3% 4.4% 6.7% 6.9% 5.0% 7.7% 9.8% 7.3% 10.6% 9.7% 8.1% 7.8% 0.4 -0.3 EBIT 12.4 14.1 18.0 8.5 14.9 17.6 14.5 23.1 29.2 19.6 30.5 25.7 18.3 18.1 -7.7% -0.9%

Marża EBIT 4.5% 5.2% 5.8% 2.8% 5.1% 5.4% 3.8% 6.3% 8.3% 5.8% 9.0% 8.1% 6.1% 5.8% 0.0 -0.3 Zysk netto 12.4 12.9 17.2 10.7 14.0 17.4 9.8 21.6 27.8 18.5 28.7 26.6 18.6 15.6 -15.9% -16.4%

Marża netto 4.5% 4.8% 5.5% 3.5% 4.8% 5.3% 2.5% 5.9% 7.9% 5.5% 8.5% 8.3% 6.2% 5.0% -0.5 -1.2 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 4. Amica: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 445.6 497.1 427.6 449.9 535.5 615.3 475.3 451.1 538.9 625.2 573.5 581.5 649.9 732.9 17.2% 12.8% EBITDA 33.6 46.0 33.9 39.3 45.1 48.0 43.2 35.4 53.3 52.0 51.2 41.1 57.6 55.7 7.2% -3.3%

Marża EBITDA 7.5% 9.3% 7.9% 8.7% 8.4% 7.8% 9.1% 7.8% 9.9% 8.3% 8.9% 7.1% 8.9% 7.6% -0.7 -1.3 EBIT 26.4 38.6 25.5 31.5 36.5 37.1 34.3 26.3 43.9 42.4 40.2 30.1 45.6 43.6 3.0% -4.3%

Marża EBIT 5.9% 7.8% 6.0% 7.0% 6.8% 6.0% 7.2% 5.8% 8.1% 6.8% 7.0% 5.2% 7.0% 6.0% -0.8 -1.1 Zysk netto 41.4 29.6 13.0 22.2 22.0 23.2 21.9 17.6 31.7 24.3 28.7 21.3 34.6 31.3 28.7% -9.8%

Marża netto 9.3% 6.0% 3.0% 4.9% 4.1% 3.8% 4.6% 3.9% 5.9% 3.9% 5.0% 3.7% 5.3% 4.3% 0.4 -1.1 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 5. Apator: przegląd wyników finansowych PLN mln 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 153.9 181.9 181.7 208.0 180.9 183.6 191.6 213.3 197.8 222.5 207.8 218.0 2.2% 4.9% EBITDA 27.7 31.7 30.5 37.2 27.1 22.8 31.7 26.8 27.3 29.1 20.4 29.6 10.6% 45.2%

Marża EBITDA 18.0% 17.4% 16.8% 17.9% 15.0% 12.4% 16.5% 12.6% 13.8% 13.1% 9.8% 13.6% 1.0 3.8 EBIT 22.5 25.4 25.5 29.3 20.1 15.2 23.8 18.9 18.5 20.5 11.7 20.9 10.9% 78.7%

Marża EBIT 14.6% 13.9% 14.0% 14.1% 11.1% 8.3% 12.4% 8.9% 9.4% 9.2% 5.6% 9.6% 0.8 4.0 Zysk netto 16.8 21.3 22.0 23.9 16.4 12.4 18.8 12.9 13.2 13.8 7.1 20.5 58.2% 188.5%

Marża netto 10.9% 11.7% 12.1% 11.5% 9.1% 6.7% 9.8% 6.1% 6.7% 6.2% 3.4% 9.4% 3.3 6.0 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 6. Elemental Holding: przegląd wyników finansowych PLN mln 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kwSprzedaż 173.5 162.6 217.2 219.0 207.1 280.1 207.9 231.1 192.2 255.4 261.2 305.6 32.3% 17.0%EBITDA 11.1 10.0 11.6 8.5 14.5 15.8 16.1 14.4 17.3 20.3 17.3 20.3 40.9% 17.7%

Marża EBITDA 6.4% 6.2% 5.3% 3.9% 7.0% 5.6% 7.7% 6.2% 9.0% 7.9% 6.6% 6.7% 0.4 0.0EBIT 10.2 8.6 9.7 6.4 12.3 13.3 13.2 14.0 14.9 18.1 15.1 18.1 29.5% 20.3%

Marża EBIT 5.9% 5.3% 4.5% 2.9% 5.9% 4.7% 6.3% 6.1% 7.8% 7.1% 5.8% 5.9% -0.1 0.2Zysk netto 9.2 7.7 8.6 5.7 12.2 9.6 14.8 8.9 12.6 17.5 11.1 16.5 85.3% 48.8%

Marża netto 5.3% 4.7% 3.9% 2.6% 5.9% 3.4% 7.1% 3.8% 6.5% 6.8% 4.2% 5.4% 1.5 1.2Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 7. Izoblok: 3KW16/17 przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13/14 4kw13/14 1kw14/15 2kw14/15 3kw14/15 4kw14/15 1kw15/16 2kw15/16 3kw15/16 /17 1kw16/17 2kw16/17p 3kw16/17p r/r kw/kw Sprzedaż 17.5 20.3 18.2 18.3 21.0 22.2 20.6 21.2 24.4 27.6 22.4 47.3 60.0 145.8% 32.8% EBITDA 2.7 2.2 2.5 2.8 3.9 2.4 4.5 3.6 5.9 3.1 4.5 6.2 7.6 28.9% 15.5%

Marża EBITDA 15.4% 10.7% 13.9% 15.1% 18.3% 10.7% 22.0% 16.8% 24.2% 11.2% 20.0% 13.1% 12.7% -11.5 2.0 EBIT 2.3 1.8 1.9 2.3 3.4 1.8 3.8 2.8 5.0 2.0 3.2 4.6 5.8 16.4% 25.9%

Marża EBIT 13.1% 8.6% 10.7% 12.7% 16.1% 8.3% 18.2% 13.0% 20.4% 7.1% 14.4% 9.8% 9.7% -10.7 1.4 Zysk netto 2.0 1.7 2.3 1.9 2.9 4.4 1.4 0.0 1.0 2.9 3.0 3.1 3.3 235.0% -5.7%

Marża netto 11.2% 8.3% 12.8% 10.3% 13.9% 19.6% 6.6% 0.1% 4.0% 10.6% 13.3% 6.6% 5.5% 1.5 -14.1 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 8. Forte: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 166.5 196.5 212.0 190.7 189.2 230.5 255.8 190.9 224.2 283.4 300.1 240.3 245.0 303.6 7.1% 23.9% EBITDA 22.0 27.5 32.0 25.6 23.3 29.5 37.1 18.3 26.8 35.7 48.8 33.3 38.3 46.3 29.7% 20.9%

Marża EBITDA 13.2% 14.0% 15.1% 13.4% 12.3% 12.8% 14.5% 9.6% 11.9% 12.6% 16.3% 13.9% 15.6% 15.2% 2.6 -0.4 EBIT 17.8 23.3 27.9 21.4 19.2 25.1 32.5 13.6 21.9 30.2 43.3 27.7 32.6 40.7 34.7% 24.7%

Marża EBIT 10.7% 11.9% 13.1% 11.2% 10.1% 10.9% 12.7% 7.1% 9.8% 10.7% 14.4% 11.5% 13.3% 13.4% 2.7 0.1 Zysk netto 14.9 18.8 23.2 17.2 15.3 19.5 25.1 12.0 23.4 23.9 34.2 19.8 28.3 33.2 38.8% 17.2%

Marża netto 9.0% 9.6% 11.0% 9.0% 8.1% 8.4% 9.8% 6.3% 10.4% 8.4% 11.4% 8.2% 11.6% 10.9% 2.5 -0.6 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 9. Kety: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p 3KW13 4KW13 Sprzedaż 452.6 427.2 412.9 438.7 489.0 479.0 465.6 494.9 541.1 525.5 519.0 564.2 633.9 533.7 1.5% -15.8% EBITDA 77.5 50.3 67.9 81.3 103.0 57.2 73.7 84.2 104.4 73.9 91.4 101.1 117.8 86.9 17.5% -26.3%

Marża EBITDA 17.1% 11.8% 16.4% 18.5% 21.0% 11.9% 15.8% 17.0% 19.3% 14.1% 17.6% 17.9% 18.6% 16.3% 2.2 -2.3 EBIT 57.0 29.2 48.4 61.1 81.6 33.5 52.3 62.2 80.5 49.5 66.0 75.4 90.7 59.8 20.9% -34.1%

Marża EBIT 12.6% 6.8% 11.7% 13.9% 16.7% 7.0% 11.2% 12.6% 14.9% 9.4% 12.7% 13.4% 14.3% 11.2% 1.8 -3.1 Zysk netto 44.0 49.6 30.8 52.6 62.1 23.4 35.1 57.6 65.4 51.7 54.1 89.4 89.4 44.2 -14.5% -50.5%

Marża netto 9.7% 11.6% 7.5% 12.0% 12.7% 4.9% 7.5% 11.6% 12.1% 9.8% 10.4% 15.8% 14.1% 8.3% -15.8% -41.2% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 10. Mangata: przegląd wyników finansowych PLN mln 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kwSprzedaż 80.8 78.5 69.7 83.7 83.1 90.7 119.6 147.5 150.9 138.1 136.3 14.0% -1.3%EBITDA 12.3 11.4 7.7 12.3 10.8 14.4 14.8 25.8 21.5 19.4 12.8 -13.4% -34.1%

Marża EBITDA 15.2% 14.6% 11.1% 14.7% 13.0% 15.9% 12.4% 17.5% 14.2% 14.1% 9.4% -3.0 -1.7EBIT 9.9 8.9 5.0 9.5 8.0 11.2 9.7 19.8 16.0 13.4 7.7 -21.3% -42.9%

Marża EBIT 12.2% 11.4% 7.2% 11.4% 9.6% 12.3% 8.1% 13.5% 10.6% 9.7% 5.6% -2.5 -1.6Zysk netto 8.2 7.6 4.8 7.0 6.5 9.9 10.2 17.0 12.8 9.5 6.7 -33.6% -29.3%

Marża netto 10.1% 9.6% 6.9% 8.3% 7.8% 10.9% 8.5% 11.5% 8.5% 6.9% 4.9% -3.5 -1.9Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 11. PFL Group: przegląd wyników finansowych PLN mln 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16Sprzedaż n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 215.5 242.9 237.3 315.3EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 19.3 30.8 24.3 35.8

Marża EBITDA n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 9.0% 12.7% 10.3% 11.4%EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2.6 13.5 7.1 19.3

Marża EBIT n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1.2% 5.5% 3.0% 6.1%Zysk netto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 4.3 2.8 9.4 8.1

Marża netto n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2.0% 1.2% 4.0% 2.6%Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 12. Paged: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16e 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 187.0 87.2 158.2 171.9 194.2 186.6 203.7 200.9 212.0 204.3 204.2 170.6 199.7 212.7 4.1% 6.5% EBITDA 27.6 16.7 23.6 29.7 37.4 29.6 39.1 33.7 48.1 35.1 30.7 29.0 33.7 32.8 -6.7% -2.8%

Marża EBITDA 14.7% 19.1% 14.9% 17.3% 19.2% 15.9% 19.2% 16.8% 22.7% 17.2% 15.0% 17.0% 16.9% 15.4% -1.8 -1.5 EBIT 23.0 12.1 18.8 24.7 31.3 21.1 30.5 25.1 39.2 26.3 22.3 20.5 24.7 22.7 -13.7% -8.3%

Marża EBIT 12.3% 13.9% 11.9% 14.4% 16.1% 11.3% 15.0% 12.5% 18.5% 12.9% 10.9% 12.0% 12.4% 10.7% -2.2 -1.7 Zysk netto 21.5 8.9 15.4 14.7 21.3 9.3 25.9 12.5 24.4 14.2 26.5 -1.1 23.1 16.1 13.7% -30.2%

Marża netto 11.5% 10.2% 9.7% 8.6% 11.0% 5.0% 12.7% 6.2% 11.5% 6.9% 13.0% -0.6% 11.6% 7.6% 0.6 -4.0 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 13. PKP Cargo: przegląd wyników finansowych PLN mln 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 1,038.5 1,061.4 1,069.1 1,105.5 896.4 1,166.2 1,206.9 1,284.7 1,034.4 1,088.7 1,090.8 1,141.7 -11.1% 4.7% EBITDA 159.3 191.2 203.3 -50.1 118.9 242.5 208.4 135.1 80.6 49.4 154.0 178.9 32.5% 16.2%

Marża EBITDA 15.3% 18.0% 19.0% -4.5% 13.3% 20.8% 17.3% 10.5% 7.8% 4.5% 14.1% 15.7% 5.2 1.6 EBIT 68.5 100.5 112.8 -160.8 22.2 140.9 88.1 -195.3 -61.8 -132.3 7.9 37.6 n.a. 3.7x

Marża EBIT 6.6% 9.5% 10.6% -14.5% 2.5% 12.1% 7.3% -15.2% -6.0% -12.2% 0.7% 3.3% 18.5 2.6 Zysk netto 57.5 70.6 99.6 -148.6 16.5 143.1 64.5 -188.2 -66.0 -128.5 -5.7 26.4 n.a. n.a.

Marża netto 5.5% 6.7% 9.3% -13.4% 1.8% 12.3% 5.3% -14.7% -6.4% -11.8% -0.5% 2.3% 17.0 2.8 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 14. Śnieżka: przegląd wyników finansowych PLN mln 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kwSprzedaż 111.6 171.8 171.5 91.1 112.1 177.1 169.0 91.9 124.2 178.9 178.7 96.1 4.6% -46.2%EBITDA 12.6 21.5 29.0 13.3 15.3 27.7 31.8 8.4 19.7 22.0 31.3 7.1 -15.7% -77.4%

Marża EBITDA 11.3% 12.5% 16.9% 14.6% 13.7% 15.6% 18.8% 9.1% 15.9% 12.3% 17.5% 7.4% -1.8 -10.2EBIT 8.1 16.9 24.4 9.1 10.9 23.2 27.3 3.8 15.3 17.3 26.8 2.6 -31.1% -90.1%

Marża EBIT 7.2% 9.9% 14.2% 10.0% 9.7% 13.1% 16.2% 4.2% 12.3% 9.7% 15.0% 2.8% -1.4 -12.3Zysk netto 5.6 13.5 17.2 4.8 3.0 19.8 21.4 3.8 11.8 15.0 21.4 2.4 -36.6% -88.9%

Marża netto 5.0% 7.9% 10.0% 5.2% 2.7% 11.2% 12.7% 4.1% 9.5% 8.4% 12.0% 2.5% -1.6 -9.5Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 15. Stalprodukt: przegląd wyników finansowych PLN mln 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kwSprzedaż 672.6 693.4 741.3 752.1 751.1 793.4 800.7 783.0 679.7 811.3 791.6 793.6 1.4% 0.2%EBITDA 52.2 74.5 89.0 63.5 110.2 108.8 121.0 95.5 114.2 174.0 126.2 130.6 36.7% 3.5%

Marża EBITDA 7.8% 10.7% 12.0% 8.4% 14.7% 13.7% 15.1% 12.2% 16.8% 21.4% 15.9% 16.5% 4.3 0.5EBIT 18.7 40.4 55.1 29.5 74.5 73.0 85.1 59.7 80.2 136.5 91.8 96.1 61.0% 4.6%

Marża EBIT 2.8% 5.8% 7.4% 3.9% 9.9% 9.2% 10.6% 7.6% 11.8% 16.8% 11.6% 12.1% 4.5 0.5Zysk netto 9.1 29.6 26.0 24.6 42.0 60.2 66.0 51.8 65.7 114.5 70.2 73.7 42.3% 5.0%

Marża netto 1.3% 4.3% 3.5% 3.3% 5.6% 7.6% 8.2% 6.6% 9.7% 14.1% 8.9% 9.3% 2.7 0.4Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 16. Uniwheels: przegląd wyników finansowych EURmn 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż n.a. n.a. 85.7 85.5 92.2 99.2 104.8 112.2 103.1 116.3 109.1 113.9 111.9 121.3 4.3% 8.4% EBITDA n.a. n.a. 9.5 11.9 10.1 14.4 13.2 14.7 13.7 17.1 14.1 22.1 15.3 19.7 15.1% 28.9%

Marża EBITDA n.a. n.a. 11.0% 14.0% 10.9% 14.5% 12.6% 13.1% 13.3% 14.7% 12.9% 19.4% 13.7% 16.3% 1.5 2.6 EBIT n.a. n.a. 6.5 7.8 6.6 10.9 9.6 10.9 10.0 13.3 10.2 18.2 10.9 15.5 16.4% 42.2%

Marża EBIT n.a. n.a. 7.5% 9.1% 7.1% 11.0% 9.2% 9.7% 9.7% 11.5% 9.3% 16.0% 9.7% 12.8% 1.3 3.0 Zysk netto n.a. n.a. 4.4 7.2 4.3 6.9 13.4 5.9 8.5 12.8 10.5 18.6 13.7 13.1 1.8% -4.7%

Marża netto n.a. n.a. 5.1% 8.4% 4.6% 7.0% 12.8% 5.3% 8.3% 11.0% 9.6% 16.3% 12.2% 10.8% -0.3 -1.5 Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 17. Wielton: przegląd wyników finansowych PLN mln 3kw13 4kw13 1kw14 2kw14 3kw14 4kw14 1kw15 2kw15 3kw15 4kw15 1kw16 2kw16 3kw16 4kw16p r/r kw/kw Sprzedaż 164.6 150.6 147.4 158.8 158.3 119.7 138.4 180.8 168.7 142.4 175.2 376.6 315.8 309.1 117.1% -2.1% EBITDA 17.0 11.6 10.4 11.3 14.9 4.4 7.4 11.0 15.4 27.3 18.7 37.5 27.3 19.8 -27.7% -27.5%

Marża EBITDA 10.3% 7.7% 7.1% 7.1% 9.4% 3.6% 5.3% 6.1% 9.2% 19.2% 10.7% 10.0% 8.6% 6.4% -12.8 -2.2 EBIT 13.2 8.0 6.8 7.6 11.3 0.7 3.6 7.0 11.3 23.0 14.3 31.2 21.2 14.1 -38.7% -33.4%

Marża EBIT 8.0% 5.3% 4.6% 4.8% 7.2% 0.6% 2.6% 3.8% 6.7% 16.2% 8.1% 8.3% 6.7% 4.6% -11.6 -2.1 Zysk netto 10.6 5.4 2.7 8.7 7.2 5.9 2.9 3.1 7.2 20.4 10.0 24.2 13.3 9.5 -53.6% -29.0%

Marża netto 6.5% 3.6% 1.9% 5.5% 4.5% 4.9% 2.1% 1.7% 4.3% 14.4% 5.7% 6.4% 4.2% 3.1% -78.6% -27.4% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 18. Alumetal: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 1267.4 1263.2 0% 1524.5 1,497.9 2% 1602.6 1,542.8 4% EBITDA 115.0 117.6 -2% 123.0 126.2 -3% 134.3 130.0 3% EBIT 92.5 92.1 0% 97.9 99.9 -2% 106.8 103.7 3% Zysk netto 85.6 84.8 1% 90.7 91.0 0% 99.7 96.5 3% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 19. Alumetal: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 65.9 66.5 -0.9% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2018P) 66.0 67.1 -1.6% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 20. Amica: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 2,538 2,550 0% 2,701 2,650 2% 2,820 2,736 3% EBITDA 206 212 -3% 224 225 -1% 236 232 2% EBIT 160 166 -4% 169 170 -1% 175 171 2% Zysk netto 116 121 -4% 122 122 0% 126 122 2% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 21. Amica: Zmiany wyceny PLN mln za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 217.5 223 -3% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 214.9 205 5% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 22. Apator: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P

Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia ZmianaSprzedaż 846.2 862.3 -1.9% 969.6 938.0 3.4% 981.2 944.1 3.9%EBITDA 106.4 111.0 -4.2% 137.8 136.3 1.1% 142.9 140.7 1.6%EBIT 71.6 76.3 -6.1% 102.8 101.2 1.6% 107.4 105.0 2.3%Zysk netto 54.5 54.3 0.4% 74.0 72.8 1.7% 77.9 76.2 2.3%Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 23. Apator: Zmiany wyceny PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 35.0 32 10% Wycena porównawcza (oparta o 2017-201P) 36.4 31.6 15% Średnia ważona* 35.7 31.8 12%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, * - 50% DCF, 50% wycena porównawcza Fig. 24. Elemental: Zmiany prognoz

2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana

Sprzedaż 1014.5 1014.5 0.0% 1266.1 1266.1 0.0% 1278.8 1278.8 0.0%EBITDA 75.2 75.2 0.0% 89.9 89.9 0.0% 101.5 101.5 0.0%EBIT 66.3 66.3 0.0% 74.6 74.6 0.0% 85.4 85.4 0.0%Zysk netto 57.6 57.6 0.0% 55.8 55.8 0.0% 64.0 64.0 0.0%Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 25. Elemental: Zmiany wyceny Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 4.96 4.96 0% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 4.40 4.40 0% Średnia ważona * 4.68 4.68 0%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, * - 50% DCF, 50% wycena porównawcza

Fig. 26. Forte: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 1,089 1,095 -1% 1,194 1,152 4% 1,269 1,229 3% EBITDA 166 159 5% 178 168 6% 194 179 8% EBIT 144 138 5% 154 145 6% 159 149 7% Zysk netto 116 110 5% 122 118 3% 125 123 1% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 27. Forte: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 79.2 77.3 2% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 60.2 52.3 15% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 28. Kety: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 2,251 2,246 0.2% 2,561 2522 1.6% 2,754 2704 1.9% EBITDA 397 403 -1.4% 431 418 3.1% 472 456 3.6% EBIT 292 298 -1.9% 309 297 4.3% 342 326 5.0% Zysk netto 277 279 -0.6% 236 226 4.5% 262 249 5.2% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 29. Kety: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 438 403 8.6% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 410 388 5.7% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 30. IZOBLOK: Zmiany prognoz PLN mln 2016/17E 2017/18E 2018/19E Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 190 190 0% 248 248 0% 263 262 0% EBITDA 27 29 -7% 35 42 -15% 42 46 -8% EBIT 20 22 -9% 28 34 -19% 34 38 -10% Zysk netto 13 14 -11% 19 24 -20% 25 28 -10% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 31. IZOBLOK: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 253 277 -8% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 194 216 -10% Średnia ważona (50/50) 224 246 -9% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 32. Mangata: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 573 598 -4% 612 624 -2% 645 656 -2% EBITDA 80 90 -12% 98 95 4% 104 102 1% EBIT 57 68 -16% 75 71 5% 80 78 2% Zysk netto 46 57 -19% 61 60 3% 67 67 -1%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 33. Mangata: Zmiany wyceny PLN mln Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 129 142.2 -10% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 134 119.1 12%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 34. Paged: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 787 792 -1% 875 874 0% 941 933 1% EBITDA 126 124 2% 144 144 0% 158 156 1% EBIT 90 87 3% 107 105 2% 118 114 3% Zysk netto 68 58 17% 77 73 5% 83 78 6% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 35. Paged: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 60.1 60.6 -1% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 69.9 55.5 26% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 36. PFL Group: Zmiany prognoz EURmn 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 1,011 1,000 1% 1,040 1,025 1% 1,052 1,036 2% EBITDA 110 113 -2% 150 148 1% 159 154 4% EBIT 43 45 -5% 82 80 3% 90 83 7% Zysk netto 21 8 180% 36 46 -20% 50 50 0% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 37. PFL Group: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 43.5 41.9 4% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 48.7 37.8 29% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 38. PKP Cargo: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 4,355 4,382 -1% 4,435 4,552 -3% 4,724 4,799 -2% EBITDA 527 507 4% 685 712 -4% 846 853 -1% EBIT -50 -72 -31% 105 126 -17% 257 266 -4% Zysk netto -110 -110 0% 43 58 -26% 160 165 -3% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 39. PKP Cargo: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 59.0 51.0 16% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 66.2 50.5 31% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Fig. 40. Śnieżka: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P

Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia ZmianaSprzedaż 577.9 576.4 0% 616.5 607.2 2% 634.3 624.4 2%EBITDA 80.1 79.6 1% 86.4 80.0 8% 88.5 87.4 1%EBIT 62.0 60.8 2% 68.0 59.9 14% 68.4 65.4 5%Zysk netto 50.5 49.5 2% 55.3 48.3 14% 55.5 52.6 5%Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 41. Śnieżka: Zmiany wyceny PLN Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 66.3 61.3 8% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 65.6 61.8 6% DDM 62.8 59.5 5% Wycena ważona* 64.9 60.9 7%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, * - 33% dla każdej metody wyceny

Fig. 42. Stalprodukt: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 3076 3080 -0.1% 3380 3166 6.7% 3458 3180 8.8% EBITDA 545.0 525.9 3.6% 620.1 452.7 37.0% 714.9 389.6 83.5% EBIT 404.7 378.7 6.9% 478.4 299.5 59.7% 565.7 241.2 134.5% Zysk netto 324.0 303.3 6.8% 369.5 230.2 60.5% 443.3 190.0 133.3%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 43. Stalprodukt: Zmiany wyceny PLN mln Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 669 550 22% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2018P) 766 540 42% Wycena ważona* 718 545 32%

Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK, * - 50/50 Fig. 44. Uniwheels: Zmiany prognoz EURmn 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 456 456 0% 529 526 1% 578 573 1% EBITDA 71 71 0% 86 84 2% 88 86 2% EBIT 55 54 2% 65 64 1% 65 65 -1% Zysk netto 56 51 10% 61 61 0% 61 63 -2% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 45. Uniwheels: Zmiany wyceny In PLN za akcję PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 259 222 17% Wycena ważona (oparta o 2017-2018P) 230 220 5% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 46. Wielton: Zmiany prognoz PLN mln 2016P 2017P 2018P Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Nowa Poprzednia Zmiana Sprzedaż 1176.7 1186.5 -1% 1399.3 1416.7 -1% 1463.7 1477.7 -1% EBITDA 103.2 103.9 -1% 113.4 116.2 -2% 120.3 120.3 0% EBIT 80.8 81.4 -1% 86.9 89.8 -3% 93.1 93.2 0% Zysk netto 51.5 53.9 -4% 54.8 57.4 -5% 65.1 65.1 0% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK Fig. 47. Wielton: Zmiany wyceny PLN za akcję Nowa Poprzednia Zmiana Wycena DCF 16.0 16.5 -3% Wycena porównawcza (oparta o 2017-2019P) 16.0 13.3 20% Źródło: Dane spółki, szacunki DM BZ WBK

Dom Maklerski BZ WBK

(adres korespondencyjny) Pl. Andersa 5

61-894 Poznań fax. +48 61 856 48 80

dmbzwbk.pl Zespół Maklerów Transakcyjnych

Grzegorz Skrzyczyński, manager tel. +48 22 526 21 23 grzegorz.skrzyczynski@bzwbk.pl Artur Kołsut, makler tel. +48 22 526 21 25 artur.kolsut@bzwbk.pl Paweł Bartczak, makler tel. +48 61 856 43 89 pawel.bartczak@bzwbk.pl Paweł Kubiak, makler tel. +48 61 856 50 57 pawel.kubiak@bzwbk.pl Sławomir Koźlarek, makler tel. +48 61 856 50 13 slawomir.kozlarek@bzwbk.pl Jacek Siera, makler tel. +48 61 856 41 29 jacek.siera@bzwbk.pl Karol Koszarski, makler tel. +48 61 856 45 68 karol.koszarski@bzwbk.pl Maciej Ciesielski, makler tel. +48 61 856 48 57 maciej.ciesielski@bzwbk.pl Piotr Trzciński, makler tel. +48 22 526 21 24 piotr.trzcinski@bzwbk.pl Sławomir Białas, makler tel. +48 22 782 93 20 slawomir.bialas@bzwbk.pl

Departament Analiz Giełdowych

Dariusz Górski, Dyrektor Departamentu Analiz Giełdowych

Strategia, Banki, Sektor Finansowy Paweł Puchalski, CFA, Kierownik Zespołu Analiz Giełdowych Sektor Energetyczny, Sektor Wydobywczy, Telekomunikacja Grzegorz Balcerski, Analityk Akcji, Makler Papierów Wartościowych, Doradca Inwestycyjny Sektor Przemysłowy Łukasz Kosiarski, Analityk Akcji IT, Gry Komputerowe, Media, Dystrybucja IT, Ochrona Zdrowia Adrian Kyrcz, Analityk Akcji Budownictwo, Deweloperzy

Tomasz Sokołowski, Analityk Akcji Sektor Detaliczny, Farmacja

Michał Sopiel, Analityk Akcji Sektor Przemysłowy, Transport i Logistyka, Analizy Ilościowe

ZASTRZEŻENIE DOTYCZĄCE CHARAKTERU DOKUMENTU ORAZ ODPOWIEDZIALNOŚCI ZA SPORZĄDZENIE, TREŚĆ I UDOSTĘPNIENIE DOKUMENTU Niniejszy materiał został przygotowany przez Dom Maklerski BZ WBK będący wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. (DM BZ WBK). DM BZ WBK jest podmiotem podlegającym przepisom Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (Dz.U. z 2014 r. poz. 94 – t.j. z późn. zm.), Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (Dz.U. z 2013 r. poz. 1382 – t.j. z późn. zm.) oraz Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o nadzorze nad rynkiem kapitałowym (Dz.U. z 2005 r. Nr 183, poz. 1537 z późn. zm.). Materiał ten jest adresowany do inwestorów kwalifikowanych oraz klientów profesjonalnych w rozumieniu przepisów wyżej wskazanych ustaw oraz do Klientów DM BZ WBK uprawnionych do otrzymywania rekomendacji na podstawie umów o świadczenie usług. Wszelkie znaki towarowe, oznaczenia usług i loga użyte w niniejszym dokumencie są znakami towarowymi, oznaczeniami usług lub zarejestrowanymi znakami towarowymi lub oznaczeniami usług Banku Zachodniego WBK (BZ WBK) lub podmiotów z Grupy BZ WBK. Autorem dokumentu jest DM BZ WBK. BZ WBK przysługują prawa autorskie do niniejszego opracowania. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody BZ WBK jest zabronione. DM BZ WBK nie jest obowiązany do zapewnienia, czy instrumenty finansowe, do których odnosi się niniejszy dokument, są odpowiednie dla danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora właściwe, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym. Żaden z zapisów w niniejszym dokumencie nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Ilekroć w dokumencie mowa jest o „Emitencie” należy przez to rozumieć spółkę/spółki będącą/będące przedmiotem rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. W przypadku, gdy rekomendacja dotyczy kilku spółek, pojęcie „Emitenta” będzie odnosić się do wszystkich tych spółek. Podmioty powiązane z BZ WBK mogą, w zakresie dopuszczonym prawem, uczestniczyć lub inwestować w transakcje finansowe w relacjach z Emitentem, świadczyć usługi na rzecz lub pośredniczyć w świadczeniu usług przez Emitenta lub mieć możliwość lub realizować transakcje Instrumentami finansowymi emitowanymi przez Emitenta („instrumenty finansowe”). DM BZ WBK może, w zakresie dopuszczalnym prawem polskim, Wielkiej Brytanii oraz pozostałymi prawami oraz przepisami, przeprowadzać transakcje Instrumentami finansowymi, zanim niniejszy materiał zostanie przedstawiony odbiorcom. Niniejsza rekomendacja jest aktualna na moment jej sporządzenia i może się zmienić w czasie. DM BZ WBK mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne dokumenty, przedstawiające inne wnioski, niespójne z przedstawionymi w niniejszym dokumencie. Takie dokumenty odzwierciedlają różne założenia, punkty widzenia oraz metody analityczne przyjęte przez przygotowujących je analityków. DM BZ WBK nie jest zobowiązany do zapewnienia, iż takie dokumenty będą podawane do wiadomości adresatów niniejszego dokumentu. DM BZ WBK informuje, że trafność wcześniejszych rekomendacji nie jest gwarancją ich trafności w przyszłości. Punkt widzenia wyrażony w raportach odzwierciedla osobistą opinię Analityka na temat analizowanej spółki i jej papierów wartościowych. Za wyjątkiem wynagrodzenia ze strony DM BZ WBK, Analitycy nie przyjmują innej formy wynagrodzenia za sporządzane rekomendacje. Źródłem danych są GPW, PAP, Reuters, Bloomberg, EPFR, GUS, NBP, DM BZ WBK, Akcje.net, prasa finansowa, internetowe serwisy finansowo-ekonomiczne. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez DM BZ WBK ze źródeł uznawanych za wiarygodne, przy zachowaniu należytej staranności, jednak DM BZ WBK nie może zapewnić ich dokładności oraz kompletności. Inwestor będzie odpowiedzialny za przeprowadzenie na własną rękę badań oraz analiz informacji zawartych w niniejszym dokumencie i za ocenę zalet oraz ryzyka związanego z instrumentami finansowymi będącymi przedmiotem niniejszego dokumentu. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą się zmienić bez konieczności poinformowania o tym fakcie. DM BZ WBK nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione przez klienta na skutek decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie rekomendacji udzielonych przez DM BZ WBK o ile przy ich udzielaniu zachował należytą staranność i rzetelność. Niniejszy dokument nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu oraz dokonania transakcji na instrumentach finansowych, ani nie ma na celu nakłaniania do nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy dokument jest przedstawiony państwu wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być kopiowany lub przekazywany osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać rozpowszechnione, publikowane oraz dystrybuowane bezpośrednio ani pośrednio, w Stanach Zjednoczonych Ameryki, Australii, Kanadzie, Japonii. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie bezpośrednio lub pośrednio w tych państwach lub wśród obywateli tych państw lub osób w nich przebywających może stanowić naruszenie prawa lub regulacji dotyczących instrumentów finansowych obowiązujących w tych krajach. Rozpowszechnianie, publikowanie oraz dystrybuowanie tego dokumentu na terytorium innych państw może być ograniczone przez odpowiednie przepisy prawa i regulacje. Osoby udostępniające lub rozpowszechniające ten dokument są obowiązane znać te ograniczenia i ich przestrzegać. W Wielkiej Brytanii niniejszy dokument może być jedynie rozpowszechniany wśród osób, które posiadają profesjonalną wiedzę w zakresie inwestowania zgodnie z odpowiednimi regulacjami. Opinii zawartych w niniejszym dokumencie nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez emitenta. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie są wyłącznie opiniami DM BZ WBK. DM BZ WBK informuje, iż inwestowanie środków w instrumenty finansowe wiąże się z ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. DM BZ WBK zwraca uwagę, iż na cenę instrumentów finansowych ma wpływ wiele różnych czynników, które są lub mogą być niezależne od emitenta i wyników jego działalności. Można do nich zaliczyć m. in. zmieniające się warunki ekonomiczne, prawne, polityczne i podatkowe. Więcej informacji o instrumentach finansowych i ryzyku z nimi związanym znajduje się na stronie www.dmbzwbk.pl w sekcji zastrzeżenia i ryzyko - informacje o instrumentach finansowych i ryzyku. Decyzja o zakupie wszelkich instrumentów finansowych powinna być podjęta wyłącznie na podstawie prospektu, oferty lub innych powszechnie dostępnych dokumentów i materiałów opublikowanych zgodnie z obowiązującymi przepisami polskiego prawa. Informacja „Overweight” / „Underweight” /„Neutral” („Przeważaj” / „Niedoważaj” / „Neutralne”) – oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs spółki w ciągu miesiąca może zachować się lepiej/gorzej/neutralnie w stosunku do indeksu WIG20. W przypadku zamieszczenia przy poszczególnych spółkach informacji „Overweight” / „Underweight” / „Neutral” („Przeważaj” / ”Niedoważaj” / ”Neutralne”) - informacja ta nie powinna być traktowana jako zalecenie inwestycyjne dotyczące danego instrumentu finansowego. System rekomendacyjny DM BZ WBK opiera się na wyznaczaniu cen docelowych i ich relacji do ceny bieżącej instrumentów finansowych, poza tym w przypadku rekomendacji kierowanych do szerokiego kręgu odbiorców wymaga zastosowania dwóch sposobów wyceny. Zawarte w niniejszym materiale informacje „Overweight”/„Underweight”/„Neutral” („Przeważaj”/„Niedoważaj”/„Neutralne”) nie spełniają żadnego z powyższych wymogów. Ponadto w zależności od okoliczności mogą one stanowić podstawę do podjęcia różnych (także o przeciwstawnych kierunkach) zachowań inwestycyjnych dla poszczególnych inwestorów. Mid-caps – zamieszczenie spółki w portfelu mid-cap oznacza, iż w ocenie autorów niniejszego dokumentu kurs danej spółki może zachować się w ciągu jednego miesiąca lepiej niż indeks WIG20. Dodawanie i zdejmowanie spółek z listy odbywa się ze względu na wymogi rotacji spółek na liście. Zmian wag dla spółek, które już wcześniej znajdowały się w portfelu, nie należy pojmować jako zalecenia inwestycyjnego. Zmiany te mają na celu wyłącznie wyrównanie łącznej wagi wszystkich spółek do 100%. DM BZ WBK informuje, iż odcięcie dywidendy, odcięcie praw poboru czy split bądź scalanie akcji i inne czysto techniczne zmiany kursu akcji będą skutkowały odpowiednimi zmianami cen docelowych - takie sytuacje mają wymiar wyłącznie techniczny i nie stanowią zmiany rekomendacji w rozumieniu przepisów prawa. Wyjaśnienia terminologii fachowej użytej w rekomendacji: EBIT - zysk operacyjny EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja P/E - wskaźnik ceny do zysku na akcję EV - kapitalizacja spółki powiększona o dług netto PEG - wskaźnik P/E do wzrostu zysków EPS - zysk na akcję CPI - wskaźnik cen i usług towarów konsumpcyjnych WACC - średni ważony koszt kapitału CAGR - średnioroczny wzrost P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję NOPAT - teoretyczny zysk operacyjny po opodatkowaniu FCF - wolne przepływy pieniężne BV – wartość księgowa ROE – zwrot na kapitale własnym P/BV – cena do wartości księgowej Definicje rekomendacji: Kupuj – całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje przekroczy 15% w ciągu 12 miesięcy. Trzymaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie od 0% do 15% w ciągu 12 miesięcy. Sprzedaj - całkowita oczekiwana stopa zwrotu z inwestycji w akcje wyniesie mniej niż 0% w ciągu 12 miesięcy.

W opinii DM BZ WBK niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. DM BZ WBK nie ma obowiązku podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną zawartą w niniejszym dokumencie. Działalność DM BZ WBK, będącego wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A., podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, Plac Powstańców Warszawy 1, 00-030 Warszawa, NIP 521-340-29-37. W BZ WBK implementowane są regulacje wewnętrzne, które mają na celu zapobieganie konfliktom interesów dotyczącym rekomendacji. Ustanowiono bariery fizyczne, bariery logiczne oraz zasady ochrony dokumentacji w wymiarze adekwatnym do rodzaju prowadzonej przez BZ WBK działalności. Poza tym BZ WBK wprowadził szereg obowiązków oraz obostrzeń, dotyczących ochrony przepływu informacji poufnych pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi. Data i godzina na pierwszej stronie wskazuje termin sporządzenia rekomendacji. Rozpowszechnienie rekomendacji następuje po zakończeniu sesji danego dnia, nie później niż przed otwarciem sesji dnia następnego. Wszystkie ceny instrumentów finansowych, które zostały wymienione w rekomendacji odpowiadają kursom, po jakim danego dnia nastąpiła ostatnia transakcja, na danym instrumencie finansowym. UWAŻA SIĘ, ŻE KAŻDY KTO PRZYJMUJE LUB WYRAŻA ZGODĘ NA PRZEKAZANIE MU TEGO DOKUMENTU, WYRAŻA ZGODĘ NA TREŚĆ POWYŻSZYCH ZASTRZEŻEŃ. Dom Maklerski BZ WBK jest wyodrębnioną organizacyjnie jednostką Banku Zachodniego WBK S.A. z siedzibą we Wrocławiu, ul. Rynek 9/11, 50-950 Wrocław, zarejestrowanego w Sądzie Rejonowym dla Wrocławia - Fabrycznej, VI Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000008723, REGON 930041341, NIP 896 000 56 73, kapitał zakładowy i wpłacony 992.345.340 zł. ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- UJAWNIENIA Niniejszy raport zawiera rekomendacje dotyczące spółki/spółek: Alumetal S.A., Amica Wronki S.A., Apator S.A., Elemental Holding S.A., Fabryka Mebli Forte S.A., Izo-Blok S.A., Grupa Kęty S.A., Mangata Holding S.A., Paged S.A., Pfleiderer Group S.A., PKP Cargo S.A., Stalprodukt S.A., Fabryka Farb i Lakierów Śnieżka S.A., Uniwheels AG, Wielton S.A. („Emitent”). DM BZ WBK informuje, iż niniejszy dokument będzie aktualizowany nie rzadziej niż raz w roku. Niniejszy dokument nie został ujawniony Emitentowi. Przy sporządzaniu niniejszego dokumentu DM BZ WBK korzystał co najmniej z dwóch z następujących metod wyceny: 1) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF), 2) porównawczej, 3) mnożników średniocyklicznych, 4) zdyskontowanych dywidend (DDM), 5) wartości rezydualnej, 6) model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV), 7) metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP), 8) metoda wartości likwidacyjnej. Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają do spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Metoda porównawcza opiera się na ekonomicznym prawie „jednej ceny”. Mocnymi stronami metody porównawczej są: mała ilość parametrów, jakie analityk musi oszacować, oparcie wyceny na aktualnych warunkach rynkowych, stosunkowo duża dostępność wskaźników dla porównywanych spółek oraz szeroka znajomość metody porównawczej wśród inwestorów. Do wad wyceny metodą porównawczą zaliczyć można znaczną wrażliwość wyników wyceny na wybór spółek do grupy porównawczej, uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych czynników (np.: dynamika wzrostu, aktywa pozaoperacyjne, ład korporacyjny, powtarzalność wyników, różnice w stosowanych standardach rachunkowości) oraz niepewność efektywności rynkowej wyceny porównywanych spółek. Metoda mnożników średniocyklicznych opiera się na długoterminowym dwuletnim średnim konsensusie mnożników P/E oraz EV/EBITDA dla spółek grupy porównawczej. Metodologia ta ma na celu określenie wartości godziwej dla cyklicznych spółek. Wadą tej metody jest fakt, iż implikowana wycena może znacznie różnić się od wartości rynkowej analizowanej spółki w szczycie lub na dnie cyklu oraz jej zależność od jakości danych zewnętrznych (w tym przypadku konsensus wg Bloomberga). Zaletą jest prostota metody oraz uśredniona wartość dla całego cyklu, pozwalająca wychwytywać zarówno przewartościowanie jak i niedowartościowanie danego analizowanego waloru. Metoda zdyskontowanych dywidend (DDM) bazuje na spodziewanych przyszłych zdyskontowanych dywidendach wypłaconych przez spółkę. Do jej mocnych stron można zaliczyć uwzględnienie realnych przepływów pieniężnych do właścicieli kapitału akcyjnego oraz fakt, że metoda ta jest wykorzystywana w przypadku spółek z długą historią wypłacania dywidendy. Główną wadą metody zdyskontowanych dywidend jest oszacowywanie wielkości wypłacanej dywidendy na podstawie dużej ilości parametrów i założeń, w tym stopy wypłaty dywidendy. Metoda wartości rezydualnej jest koncepcyjnie zbliżona do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) stosowanej do wyceny spółek niefinansowych a główną różnicą jest to ze bazuje na szacowanych wielkościach wartości rezydualnej (nadwyżka ROE nad kosztem kapitału) a nie zdyskontowanych przepływach pieniężnych. Do jej mocnych stron zaliczyć można uwzględnienie nadwyżki zysku nad kosztem kapitału która jest potencjalnie do dyspozycji akcjonariuszy oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami wyceny DCF są: duża ilość parametrów i założeń, które należy oszacować i wrażliwość wyceny na zmiany tych parametrów. Model uzasadnionej wyceny kapitałów własnych (WEV) jest oparty na formule wartość księgowa = (ROE za dwa lata minus stopa stabilnego wzrostu)/(koszt kapitału minus stopa stabilnego wzrostu) i pozwala na oszacowanie wartości godziwej danej spółki za dwa lata. W następnej kolejności wyliczana jest wartość bieżąca. Główną zaletą tej metody jest jej przejrzystość oraz fakt iż jest oparta na relatywnie krótkich prognozach co ogranicza ryzyko błędów w prognozie. Główną wadą jest to, iż metoda zakłada, iż cena akcji danej spółki w długim okresie będzie dążyć do swojej wartości godziwej implikowanej z kombinacji ROE i kosztu kapitału. Metoda sumy poszczególnych aktywów (SOTP) jest dodaniem do siebie wartości różnych aktywów spółki, wyliczonych przy pomocy jednej z powyższych metod. Zalety i wady tej metody są identyczne z zaletami i wadami zastosowanych metod wyceny. Metoda wartości likwidacyjnej – wartość likwidacyjna jest to kwota pieniędzy, za którą aktywa lub przedsiębiorstwo mogą zostać szybko sprzedane w sytuacji gdyby przedsiębiorstwo zaprzestało swojej działalności. Następnie, szacunkowa wartość aktywów zostaje skorygowana o zobowiązania i wydatki związane z likwidacją. Zaletą tej metody szacowania wartości jest jego prostota. Ta metoda nie uwzględnia wartości niematerialnych jak wartość firmy, co jest główną wadą. Statystyki globalne:

% Spółek

Rekomendacja pokrywanych na rzecz których świadczono usługi Bankowości Inwestycyjnej w ciągu ostatnich 12 miesięcy

Kupuj 52,22 14,89 Trzymaj 16,67 0,00 Sprzedaj 15,56 0,00 Under Review 15,56 28,57

Definicje poszczególnych rekomendacji zostały opisane w sekcji Zastrzeżenia. Wykresy dot. zmian cen akcji zawarte w raporcie obejmują wykresy liniowe dziennych cen na zamknięcie w okresie jednego roku. Informacje dotyczące dłuższego okresu (maksymalnie 3 lata) dostępne są na życzenie. Członkowie władz Emitenta lub osoby im bliskie mogą być członkami władz BZ WBK. Osoby zaangażowane w przygotowanie raportu lub bliskie im osoby mogą pełnić funkcję w organach Emitenta, lub zajmować stanowiska kierownicze w tym podmiocie lub mogą być stroną umowy z Emitentem, która byłaby zawarta na warunkach odmiennych niż inne umowy, których stroną jest Emitent i konsumenci. Wśród osób, które brały udział w sporządzeniu rekomendacji, jak również tych, które nie uczestniczyły w jej przygotowaniu, ale miały lub mogły mieć do niej dostęp, mogą istnieć osoby, które posiadają pozycje długie lub krótkie netto na akcjach Emitenta lub instrumentach finansowych, których wartość jest w sposób istotny związana z wartością instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta. Grupa BZ WBK, jej podmioty zależne, przedstawiciele lub pracownicy mogą okazjonalnie przeprowadzać transakcje, lub mogą być zainteresowani nabyciem instrumentów finansowych spółek bezpośrednio lub pośrednio związanych z analizowaną spółką. W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BZ WBK był stroną umów mających za przedmiot oferowanie instrumentów finansowych emitowanych przez Izo-Blok S.A. DM BZ WBK pełni rolę animatora rynku dla instrumentów finansowych Amica Wronki S.A., Fabryka Mebli Forte S.A., Izo-Blok S.A., Grupa Kęty S.A., Mangata Holding S.A., PKP Cargo S.A., na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta. DM BZ WBK pełni rolę animatora emitenta dla instrumentów finansowych Fabryka Mebli Forte S.A., Izo-Blok S.A., Mangata Holding S.A., na zasadach określonych w Regulaminie Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie i z tego tytułu posiada instrumenty finansowe emitowane przez Emitenta.

DM BZ WBK nie jest stroną umowy z Emitentem dotyczącej sporządzania rekomendacji. DM BZ WBK w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług na rzecz Emitenta. Usługi te obejmowały pełnienie roli menadżera wiodącego dla Izo-Blo S.A., pełnienie roli animatora emitenta dla Fabryka Mebli Forte S.A., Izo-Blok S.A., Mangata Holding S.A., świadczenie usług sponsora emisji dla Amica Wronki S.A., Apator S.A., W ciągu ostatnich 12 miesięcy BZ WBK otrzymał wynagrodzenie z tytułu świadczenia usług z zakresu bankowości inwestycyjnej na rzecz Izo-Blok S.A. Emitent może posiadać akcje BZ WBK BZ WBK jest pośrednio powiązany z Alumetal S.A., Fabryka Mebli Forte S.A., Grupa Kęty S.A., Pfleiderer Group S.A., PKP Cargo S.A., Farb i Lakierów Śnieżka S.A., i pośrednio posiada instrumenty finansowe będące przedmiotem niniejszej rekomendacji, w łącznej liczbie stanowiącej co najmniej 5% kapitału zakładowego. BZ WBK nie wyklucza możliwości nabycia przez któryś z podmiotów z nim powiązanych, w okresie sporządzania niniejszej rekomendacji, akcji Emitenta instrumentów finansowych, powodującego osiągniecie łącznej liczby stanowiącej co najmniej 0,5% kapitału zakładowego. Poza wspomnianymi powyżej, Emitenta nie łączą żadne inne stosunki umowne z BZ WBK, które mogłyby wpłynąć na obiektywność rekomendacji zawartych w niniejszym dokumencie. Nie jest jednak wykluczone, że w okresie następnych dwunastu miesięcy, włącznie z okresem obowiązywania niniejszej rekomendacji, BZ WBK składać będzie ofertę świadczenia usług na rzecz Emitenta, jak również będzie nabywać lub zbywać instrumenty finansowe wyemitowane przez Emitenta lub których wartość zależna jest od wartości instrumentów finansowych wyemitowanych przez Emitenta. DM BZ WBK nie jest stroną żadnej umowy – z wyjątkiem umów brokerskich z klientami, w wykonaniu których DM BZ WBK sprzedaje i kupuje akcje Emitenta na zlecenie swoich klientów - której świadczenie byłoby zależne od wyceny instrumentów finansowych omawianych w niniejszym dokumencie. Wynagrodzenie otrzymywane przez osoby sporządzające niniejszy dokument może być w sposób pośredni zależne od wyników finansowych uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej, dotyczących instrumentów finansowych emitowanych przez Emitenta, dokonywanych przez BZ WBK lub podmioty z nim powiązane. Wykaz wszystkich rekomendacji dotyczących jakiegokolwiek instrumentu finansowego lub emitenta, sporządzonych przez Analityka, który sporządził również niniejszy dokument, a które zostały rozpowszechnione w okresie ostatnich 12 miesięcy: a/ Michał Sopiel:

Amica Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 189.3 223 -0.7% -16.36 Kupuj 8-5-16 190.8 213.5 -0.8% -1.41 Kupuj 4-29-16 179.15 208 6.5% 6.58

Alumetal Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Trzymaj 11-3-16 61.8 66.5 5.5% -10.17 Trzymaj 8-5-16 62.3 66.3 -0.8% -1.42 Kupuj 4-29-16 50.95 58 22.3% 22.36

Kęty Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Trzymaj 11-3-16 380 403 14.5% -1.20 Trzymaj 8-5-16 355 350 7.0% 6.42 Trzymaj 4-29-16 329 350 7.9% 7.98

Forte Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Trzymaj 11-3-16 71.5 77.3 14.0% -1.69 Trzymaj 8-5-16 72.12 71.2 -0.9% -1.48 Trzymaj 4-29-16 66 64 9.3% 9.35

Pfleiderer Group Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 33.74 41.9 28.5% 12.84 Kupuj 9-7-16 34.48 42.4 -2.1% -0.95

Paged Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 49.35 60.6 2.2% -13.45 Kupuj 8-5-16 53.2 66 -7.2% -7.86 Kupuj 4-29-16 51.99 63.8 2.3% 2.41

Pekaes

Rek. Data Cena Zwrot w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p)

Trzymaj 8-5-16 14.8 14.9 1.4% -15.04 Trzymaj 4-29-16 14 14.5 5.7% 5.79

PKP Cargo Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Trzymaj 11-18-16 45.7 51 12.3% -5.86 Kupuj 8-5-16 34.22 51.2 33.5% 35.00 Kupuj 4-29-16 41.23 50.4 -17.0% -16.92

Uniwheels Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 197.5 222 15.0% -0.69 Kupuj 8-5-16 160 178 23.4% 22.82

Trzymaj 4-29-16 145 158 10.3% 10.42 Wielton

Rek. Data Cena Zwrot w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p)

Kupuj 11-3-16 12.5 16.5 11.6% -4.08 Kupuj 8-5-16 9.31 10.4 34.3% 33.64

Trzymaj 4-29-16 8.15 8.5 14.2% 14.31 Kupuj 4-7-16 7.27 8.5 12.1% 11.24

IZO-Blok Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 180 245 -1.1% -16.79 Kupuj 8-18-16 177 246 1.7% 1.84

Mangata Trzymajing Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 108.2 142 0.0% -15.63

b/ Grzegorz Balcerski

Stalprodukt Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 433 545 39.8% 24.12 Kupuj 10-27-16 444.75 545 -2.6% -1.10

Trzymaj 8-5-16 429 454 3.7% 1.47 Kupuj 4-29-16 292 351 46.9% 47.00 Kupuj 3-9-16 272.3 321 7.2% 4.74

Apator Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-25-16 27.96 31.8 22.7% 8.62

Trzymaj 11-3-16 29.2 32.1 -4.2% -5.67

Trzymaj 8-5-16 30.95 33 -5.7% -6.27 Trzymaj 4-29-16 32.2 34.4 -3.9% -3.80

Elemental Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 01-20-17 3.79 4.68 0.0% -3.43 Kupuj 11-3-16 3.67 4.77 3.3% -12.41 Kupuj 8-5-16 3.94 4.8 -6.9% -7.47 Kupuj 4-29-16 3.78 4.5 4.2% 4.31 Kupuj 4-18-16 3.82 4.5 -1.0% 0.10

Sniezka Rek. Data Cena Zwrot

w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p) Kupuj 11-3-16 54.35 60.9 14.3% -1.42 Kupuj 8-5-16 60 74.4 -9.4% -10.04 Kupuj 6-22-16 58 72.2 3.4% 0.40

Orzel Bialy

Rek. Data Cena Zwrot w dniu publ. 12 msc cena doc. Bezwgl. Wzgl. (p.p)

Sprzedaj 03-11-16 7.75 7.73 21.3% 5.61