1201M&S Metod Rasta

8/8/2019 1201M&S Metod Rasta

1/35

GLAVA XVII: METOD RASTAGLAVA XVII: METOD RASTA

Prof. Dragan uriinProf. Dragan uriin


2/35

Trine mogunosti i metodi rastaTrine mogunosti i metodi rasta

Prodaja

Vreme


3/35

Alternativni metodi rastaAlternativni metodi rasta

1. Organski rast:A. Investicije u nove kapacitete

B. Investicije u proirenje kapaciteta

C. Kapacitiranje za ulazak u nove biznise

2. Eksterni rast (preuzimanje):

D. Spajanja

E. Pripajanje

3. Kombinovani metod rasta:

F. Strategijske alijanse

G. Zajednika ulaganja


4/35

Proces odluivanja o organskom rastuProces odluivanja o organskom rastu

Definisanje izvodljivih varijanti premakarakteru, vrsti i volumenu ulaganja

Projekcije prihoda i trokovaza izvodljive varijante

Procena rizika zastarevanjai trajanje postojee tehnologije

Predvianje odgovora konkurenata

Korekcije prihoda i trokova

Projekcije diskontovanog novanog toka


5/35

Generalna strategija i strategija eksternogGeneralna strategija i strategija eksternog

rastarasta

Strategijaeksternog

rasta

Vrednovanjestrategije

Formulisanjestrategije

Implementacijastrategije

PEST

Izvodljiva strategija

Lanac vrednosti5 konkurentskihsnaga

Alokacija

Vrednost

Sinergetski efekat+

Eksterni rast

Vrednost

Organski rast

Proizvoditiili

kupovati

Izbor mete

Sprovoenje transakcije

Procena mete


6/35

PreuzimanjePreuzimanje:: pojampojam ii vrstevrste

Definicija:

Vid eksternog rasta kada preduzee preuzima (acquirer) ostvarujerast koristei potencijal rasta preduzea mete (target)

Osnovne vrste:a. U odnosu na pravni kontinuitet

Pripajanje (merger)

A+B=A Kompanija koja ostaje preuzima aktivu i pasivu pripojene

kompanije

Spajanje (acquisition) A+B=New Co (Na primer, Citycorp + Travelers Group =

CityGroup)

b. U odnosu na nain obavljanja transakcije:

Poslovna kombinacija (business combination) Preuzimanje (takeover)

Prijateljsko (friendly, agreed)

Neprijateljsko (hostile)


7/35

Vrste transakcijaVrste transakcija

Veina M&A su prijateljskog karaktera: Ispregovaran posao koji ispunjava tehnike i pravne zahteve

Dovodi do poslovne kombinacije

Nekada preuzimanja imaju neprijateljski karakter:

Direktna ponuda (tender offer) preduzea ili pojedinanoginvestitora upuena akcionarima mete o kupovini njihovih akcijapod definisanim uslovima (pre svega, ceni)

Neprijateljstvo oznaava davanje ponude za preuzimanje bezsaglasnosti Odbora direktora


8/35

Znaaj i karakterZnaaj i karakter

Globalni fenomen koji odraava ciklinost privrednih

aktivnosti:

U periodu Yr.1990-2000 i do 50% rasta godinje (Yr.2000 $ 3,6triliona)

U Yr.2001nagli pad ($ 2,0 triliona)

Posle Yr.2001 ponovo rast (na primer Yr.2007 $ 9,5 triliona)

Tipine grane:

Finansije

Farmaceutika

Nafta i gas

Telekomunikacije Mediji

Manifestacija opteg trenda uveanja veliine privrednih

subjekata


9/35

MetaMeta

Niko ne moe izbei merder maniju: Preduzea

Finansijski posrednici (banke, osiguravajue kompanije,investicioni fondovi, brokerske kue i td.)

Subjekt postaje meta kada: Zbog pogrenih strategija internog rasta dolazi do destrukcijevrednosti

Kada je loe vodjen (mismanagement) Kada su mu performanse optereene prethodno preplaenim

akvizicijama

Pritisak na metu poveava:

Viak likvidnosti na finansijskom tritu Strategijski razlozi


10/35

IpakIpak

Volatilnost M&A visoka: Na primer,AT&T je bio aktivan tokom 1990-tih u M&A

transakcijama da bi tokom 2000-tih bio aktivan u demerderima(divestmenti spin-off)

Opasnost od stvaranja kazino drutva

pekulativne mahinacije na tritu kapitala dovode do Nerazumnog rasta duga i erozije sopstvenog kapitala

Vee osetljivosti na ekonomsku nestabilnost

Rastui skepticizam:

Da li M&A uvek predstavlja poljubac princeze?


11/35

EkonomskaEkonomska klasifikacijaklasifikacija MM&A&A

1. Horizontalni: Obino velika preduzea iz iste grane (na primer, Mobil-Exxon)

Nekada konsolidacija veeg broja manjih preduzea iz iste grane(roll-up) preko IPO ili kreditnog finansiranja

Predmet antimonopolskog zakonodavstva

2. Vertikalni:

Reprodukcioni kriterijum (na primer, u industriji nafte:istraivanje,proizvodnja, prerada i distribucija)

Manji oportunitetni trokovi


12/35

EkonomskaEkonomska klasifikacijaklasifikacija MM&A&A

3. Konglomerati: Subjekti iz nepovezanih poslovnih aktivnosti

Investicione kompanije (na primer, uzajamni fondovi)

Finansijski konglomerati (interno trite kapitala)

Menaderski konglomerati (tabske slube rade za svekompanije)

Koncentrini konglomerati (diversifikovane aktivnosti u vezi sacore aktivnostima)

4. Strategijski merderi

Internet tehnologije kao veza

Stock-for-stock


13/35

Pravna klasifikacija MPravna klasifikacija M&A&A

Najea forma je statutarni merder Transakcija se obavlja prema zakonu (saglasnost Upravnog odbora se

prosledjujeSkuptini akcionara)

Glavni elemenat je % glasova potreban za potvrdjivanje transakcije (2/3ili >50%)

Teorijski moraju se potovati interesi manjinskih akcionara (na primer,Hewelett Packard i Compaq)

Kratkoroni merder (short-term merger)

Ukoliko insajderi koji preuzimajun kompaniju poseduju > 90%,saglasnost skuptine akcionara nije potrebna

Holding kompanija:

Matino preduzee ima kontrolni paket kod zavisnih preduzea Kod visoko disperzovanog vlasnitva paket od 25-50% omoguava

efektivnu kontrolu

Ukoliko matino preduzee poseduje >80%zavisnog preduzea,rezultati zavisnog preduzea se konsoliduju u matino preduzee


14/35

Tender offerTender offer Definicija:

Ponuda akcionarima za preuzimanje > 50% akcija Strah od potvrdjivanja ponude od strane Upravnog odbora i

menaderskog tima

Manjinski akcionari nisu u prvom planu ponudjaa (freeze-in problem)

Vrste:

Uslovni (conditional) Na primer, ponuda vai samo za preuzimanje >50% akcija

Bezuslovni (unconditional)

Ogranien (restricted)

Na primer, taan broj ili % akcija koje se kupuju

Neogranien (unrestricted)

Klauzule:

Any-or-all: bezuslovna i neograniena ponuda za preuzimanje

Pro rata: ograniena ponuda za preuzimanje


15/35

Tender offer (nastavak 1)Tender offer (nastavak 1)

Rok vaenja ponude (waiting period): 20 DANA

Mogue proirenje ponude

Mogue ukljuenje drugog ponudjaa (produenje roka za 10dana)

Two-tier ponuda:

Plaanje u novcu za 50% akcija

Plaanje kreditom i/ili sopstvenim akcijama za specificiran

procenat akcija


16/35

Tender offer (nastavak 2)Tender offer (nastavak 2)

Uloga arbitra (riskarbitrage): Praksa ostvarivanja kratkoronih efekata na osnovu odnosa

izmedju cene akcija iz ponude za preuzimanje i relativnh cenaakcija ponudjaa i mete Naime, objava ponude dovodi do rasta cena akcija mete poto

ponudja daje premijsku cenu (N

a primer, 1,5 svojih akcija za 1akciju mete)

Arbitar ima dugoronu poziciju u paketu akcija mete i kratkoronupoziciju u paketu akcija ponudjaa Prodajom akcija arbitar utie na smanjenje cena akcija (vie cene

od ponude)

Kupovinom akcija arbitar utie na poveanje cena (nie cene odponude)


17/35

Vrednost je uvek u fokusu

Da li se moeuveati?

VREDNOST

Da li dolazi dododavanja ilioduzimanjavrednosti?

Koliko procenitimetu?


18/35

Strategija preuzimanja

PRAVI

RAZLOG

PRAVE

INFORMACIJE

PRAVA

CENA

PRAVA

IMPLEMENTACIJA


19/35

StrategijaStrategija preuzimanjapreuzimanja ((nastavaknastavak))

1. Pravi razlog: Jasno definisati strategiju Izabrati metu za odabranu strategiju

2. Prave informacije:

Pravilno istraivanje

Razumevanje biznis modela mete Kvantifikacija moguih sinergija

3. Prava cena:

Cena zasnovana na adekvatnom sagledavanju vrednosti mete Odredjivanje vrednosnog raspona

Izbor adekvatne strukture finansiranja transakcije4. Prava implementacija:

Unapred razviti plan integracije Pratiti promene Brza primena promena


20/35

PrPrava cenaava cena metemete

Procena vrednosti mete vri se na bazi uvida u:1. Trite i konkurenciju

2. Finansijske performanse

3. Kvalitet menaderskog tima

Procena se vri kako bi se definisali:

A. Trokovi (eksplicitni i implicitni) preuzimanja

B. Mogui scenariji investiranja sa projekcijom novanog toka

C. Platforma za pregovore


21/35

Neuspeh M&A je praviloNeuspeh M&A je pravilo

Veina M&A doivljava neuspeh. Glavni razlozi su: Pogrena strategija

Precenjivanje potencijala mete

Visoka cena transakcije

Zanemarivanje tzv. ljudske dimenzije

Neuspeh M&A je u korelaciji sa:

Kredibilitetom uprave

Stopom makro-ekonomskog rasta

Trendovima na finansijskom i komercijalnom tritu

Neuspeh u M&A aktivizira krizno upravljanje


22/35

Neuspeh u MNeuspeh u M&A&A

M&A moe dovesti do kriznog menadementa ukolikododje do:

1. Nerazumevanje strategije preuzimanja

2. Precenjivanje potencijala mete

3. Visoka cena ponude za preuzimanje

4. Pocenjivanje ljudskog faktora

Neuspeh je pre pravilo nego izuzetak i posledica je

nerazumevanja:

Biznis modela

Stope privrednog rasta Trendova na tritu kapitala

Glavni dobitnici:

Akcionari mete


23/35

Prosean prinos za akcionareProsean prinos za akcionare

Izvor: McKinseyIzvor: McKinsey

35%

4%

METAMETA PONUAPONUA

Neprijateljska

preuzimanja

20%

2%

METAMETA PONUAPONUA

Prijateljska

preuzimanja


24/35

Rast profitabilnosti posle MRast profitabilnosti posle M&A&A

Dali se profitabi

lnost mete povea

la pos

le M&

A?

80%

25%

DADA DADA

Listovane korporacijeListovane korporacije

(ili zavisna preduzea)(ili zavisna preduzea)

Zatvorene korporacijeZatvorene korporacije


25/35

Razliiti nivoi vrednosti meteRazliiti nivoi vrednosti mete

Procenjenavrednost

Investicionavrednost

Transakcionavrednost

Sinergetskiefekat

Trokovi poslepreuzimanja

Premijaza kontrolu

Ukupnavrednost


26/35

Od ega zavisi uspeh?Od ega zavisi uspeh?

Cena

Razlozi Informa ije

Ljudski faktor

VREDNOST


27/35

Knjigovodstveni aspektKnjigovodstveni aspekt

Dva metoda knjigovodsvenoig evidentiranja transakcije:1. Metod udruivanja udela (pooling of interestmethod)

Koristi postojeu bazu istorijskih trokova sredstva i obavezamete

Prihodi mete se kombinuju sa prihodima preuzimaa u svimperiodima

2. Metod kupovine (purchase method) Uspostavlja novu bazi istorijskih trokova za sredstva i obaveze

mete

Prihodi mete iskazuju se u konsolidovanom bilansu uspehapreuzimaa samo od trenutka preuzimanja


28/35

Metod udruivanja udelaMetod udruivanja udela

U bilansu stanja: Se ne iskazuje se good wiil poto se sredstva, obaveze i

neraspodeljena dobit oba preduzea integriu

Medjukompanijska potraivanja i obaveze se eliminiu

U bilansu uspeha: Prihodi i rashodi preuzimaa i mete se iskazuju

Medjukompanijski prihodi i rashodi se eliminiu


29/35

Slabosti metoda udruivanja udelaSlabosti metoda udruivanja udela

Mogunost manipulacije neto dobitkom: Iskazivanje sredstva mete po depresiranoj knjigovdstvenoj

vrednosti, prodaja po tekuoj vrednosti i iskazivanjesukcesivnog profita na osnovu prodaje aktive

Na primer, kada preuzima plati EUR/250 miliona za aktivu

vrednu EUR1/milijardu posle transakcije iskazije se dohodak odEUR750/miliona

Opasnost manipulacije se poveava otkupom sopstvenih akcija Crysler-Daimler Benz

Od 2001 god. prestaje primena ovog metoda


30/35

Metod kupovineMetod kupovine

Preuzima unosi u svoje bi

lanse stvarnu cenu transakcijemete

Bilans stanja: Preuzeta sredstva i pretpostavljene obaveze se evidentiraju

prema fer trinoj vrednosti (umesto prema istorijskimvrednostima)

Ukoliko je nabavna vrednost preduzea vea odknjigovodstvene vrednosti, iskazuje se Good will

Good will podlee amortizaciji u periodu od 40 god. Kupovina 50-100% vrednosti mete koja ima status

zavisnog preduzea zahteva iskazivanje manjinskih udelau zavisnim preduzeima

Pravila konsolidacije: U konsolidovanom bilansu uspeha prihodi i rashodi zavisnog

preduzea ostavreni pre M&A se ne iskazuju U konsolidovanom bilansu stanja posle transakcije potraivanja I

obaveze izmedju subjekata se eliminiu U konsolidovanom bilansu uspeha svi prihodi i rashodi posle

transakcije se eliminiu


31/35

Dve poreske perspektiveDve poreske perspektive

Perspektiva mete: Minimizirati porez na kapitalni dobitak

Prilivi stvaraju osnovu za kapitalni dobitak umanjen za kapitalnegubitke i oslobodjenja

Ugao preuzimaa:

Maksimizirati poreska oslobodjenja Smanjenje poreske osnovice pre naplateporeza na dodatu vrednost

i poreza na prenos apsolutnih prava

Poreska optimizacija

Upotreba poreskog kredita za pokrie gubitaka mete


32/35

Poreski aspektPoreski aspekt

Ciljevi mete: Minimizirati porez na vrednost transakcije

Ciljevi preuzimaa:

Minimizirati poreze na transfere

Maksimizirati nivo oslobodjenja

Omoguavanje iznoenja profita i minimiziranje poreskogoptereenja

Osnovne a

lternative:

Prodaja akcija

Prodaja imovine


33/35

Oporezive vs. neoporezive transakcijeOporezive vs. neoporezive transakcije

Oporezive transakcije: Plaanje transakcione cene gotovinom ili instrumentima duga

(obveznice, na primer)

Maksimizirati nivo oslobodjenja

Omoguavanje iznoenja profita i minimiziranje poreskog

optereenja

Neoporezive transakcije:

Razmena akcija izmedju preuzimaa i mete (ili plaanjetransakcijone cene akcijama)

U praksi ima mnogo komplikacija:

Gotovo obavezno angaovanje poreskih konsultanata


34/35

Transakcije sa dva uesnikaTransakcije sa dva uesnika

Tip

A(statutarni M&

A): Akcije sa akcije (stock-for-stock)

U sluaju merdera: akcionari mete razmenjuju akcije za akcije preduzimaa

U sluaju akvizicije: u prvom koraku akcionari mete i preuzimaa razmenjuju akcije

u drugom koraku dobijaju akcije novoformirane kompanije Tip B:

Akcije za akcije (stock-for-stock) Dve varijante:

1. Meta gubi pravni subjektivitet

2.M

eta zadrava pravni subjektivitet Tip C:

Akcije za sredstva (stock-for-asset) Najmanje 80% kapitala mete se preuzima Meta gubi pravni subjektivitet


35/35

Transakcije sa tri uesnikaTransakcije sa tri uesnika

Preuzima je sloeno preduzee (matino preduzee sazavisnim preduzeima)

Do akcija zavisnog preduzea matino preduzee dolazi novceni/ili akcijama zavisnog preduzea

Preuzima preuzima metu

Novcem Akcijama zavisnog preduzea

Dva tipa transakcija:

Meta zadrava pravni subjektivitet Transakcija se plaa akcijama matinog preduzea

Meta se integrie u zavisno preduzee Matino preduzee plaa akcijama zavisnog preduzea

1201M&S Metod Rasta

Documents

Transcript of 1201M&S Metod Rasta