- pszenica (25.08.2016) Czwartek, 25.08.2016

Michał Stajniak

RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016) 1

Wszelkie decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie powyższych informacji lub analiz podejmowane są wyłącznie na własne ryzyko. Powyższa informacja nie stanowi rekomendacji indywidualnej,

a jakiekolwiek przedstawione w niej dane i analizy nie odnoszą się do indywidualnych celów inwestycyjnych, potrzeb ani indywidualnej sytuacji finansowej osób, którym zostały przedstawione.

Zapraszamy do lektury najnowszego raportu surowcowego. Pierwsza cześć raportu zawiera omówienie najważniejszych wydarzeń ostatnich dni z rynku surowców oraz kalendarium na przyszły tydzień. Druga część raportu to krótkie spojrzenie techniczno-fundamentalne na dwa ciekawe rynki, a od trzeciej strony raportu główny temat tygodnia. Tym razem jest to pszenica.

Minione wydarzenia Raport DOE okazał się być mocno negatywny dla rynku ropy naftowej. Nie potwierdziły się estymacje API o wzroście zapasów na poziomie 4,5 mln baryłek, ale zapasy i tak wzrosły sporo, bo aż o 2,5 mln baryłek, co było najwyższą wartością od kwietnia. Wzrosły nieco zapasy benzyny, a do tego mocno zaczął spadać indeks aktywności rafinerii, co może oznaczać koniec sezonu letniego dla ropy w USA i zapowiadać niższe zapotrzebowanie na ropę.

Wydarzenia przyszłego tygodnia 29 sierpnia • Inspekcje zbóż w USA przed eksportem (USDA) • Kondycja upraw kukurydzy, bawełny, soi oraz pszenicy jarej USA (USDA) 30 sierpnia • Raport API o zapasach ropy naftowej 31 sierpnia • Raport DOE o zapasach ropy naftowej

1 września • Indeks cen surowców RBA w Australii • Tygodniowa sprzedaż zbóż na eksport w USA (USDA) • Zmiana zapasów gazu ziemnego (EIA) 2 września • Aktywne wieże wiertnicze w USA (Baker Hughes) • Raport CFTC dla surowców

- pszenica (25.08.2016)

Czwartek, 25.08.2016

2

Światowe zapasy

śledzone przez LME

sugerują niższe

poziomy cen miedzi.

Źródło: Bloomberg

Jak widać zakłócenia

od strony podażowej są

w tym momencie niższe

od 1 mln brk na dzień.

Źródło: The Fuse,

Goldman Sachs

Ogólny przegląd rynku Ropa Cena ropy naftowej nie zdołała powrócić do poziomu 50 USD za baryłkę. Spekulacje na temat wrześniowego spotkania OPEC ucichły, a większość analiz wskazuje na to, że porozumienie o zamrożeniu nie zmieni nic od strony podażowej na rynku i rynek pozostanie w nadpodaży przez drugą połowę roku. Negatywny raport DOE, kolejne wzrosty wież wiertniczych w USA oraz mocniejszy dolar spychają ropę niżej. W przypadku dolara ważna będzie wypowiedź Yellen w najbliższy piątek, co będzie miało wpływ na cały rynek surowców dominowany w amerykańskich dolarach. Jak widać zakłócenia od strony podażowej na rynku są coraz mniejsze, a producenci przyzwyczaili się już do obecnych cen. Miedź Miedź, podobnie jak większość metali przemysłowych w znaczącym stopniu straciła na wartości w ostatnim czasie. Jest to efekt m.in. zwiększonych zapasów, m.in. na giełdzie towarowej w Shanghaju. Może to oznaczać, że rekordowe wolumeny importowanej miedzi w pierwszej połowie roku w Chinach nie trafiały do realnych inwestycji, a do magazynów. Dodatkowo inwestorzy po chwili byczego nastawienia wrócili do shortów netto w ostatnim tygodniu. Relatywnie mocny dolar pomaga miedzi w dalszych spadkach.

RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016)

Krótkie podsumowanie raportu

Sezon zbiorów pszenicy ozimej już dawno jest za nami, natomiast pszenicy jarej powoli

dobiega końca.

Sezonowo możemy mieć do czynienia z lokalnym dołkiem, co widać było w

poprzednich latach.

Fundamentalnie w dalszym ciągu na rynku pszenicy widoczna jest spora nadpodaż, ale

widać poprawę od strony popytowej.

Widać odwrót inwestorów od mocnego pozycjonowania w shortach, co również może

oznaczać lokalny dołek.

Pszenica – czy widać już lokalny dołek?

Sezon zbiorów pszenicy kończy się dla takich producentów jak Stany Zjednoczone czy

Europa mniej więcej w połowie września. Sezon zbiorów, który za sprawą różnych

rodzajów pszenicy trwa mniej więcej od połowy czerwca, zwykle przynosi presję na

cenach. Wraz z końcem sezonu może się okazać, że pszenica jest gotowa przynajmniej

do krótkoterminowego odbicia.

Patrząc na sezonowość faktycznie można dojść do wniosku, że pszenica odbijała w

miesiącu wrześniu. Nawet jeśli wrzesień kończył się w kilku przypadkach spadkami, to po

nich następowały wzrosty, a lokalne dołki osiągane były pod koniec miesiąca. Biorąc pod

uwagę rekordowo niskie ceny od lat, inwestorzy mogą nie czuć się komfortowo z dalszą

sprzedażą surowca.

Obecnie możemy mieć do czynienia z podobną sytuacją jak w pierwszej części

bieżącego roku, kiedy hossa na rynku soi pomogła pociągnąć w górę ceny pszenicy.

3 RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016)

Czwartek, 25.08.2016

- pszenica (25.08.2016)

Sezonowo możemy

mieć do czynienia z

odbiciem cen.

Źródło: Bloomberg

4

Wzrost produkcji jest od

3 sezonów

umiarkowany.

Źródło: USDA, XTB

Wzrost popytu

globalnego jest coraz

bardziej dynamiczny.

Źródło: USDA, XTB

RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016)

Czwartek, 25.08.2016

- pszenica (25.08.2016)

Faktycznie w dalszym ciągu mamy do czynienia z mocną nadpodażą surowca na

rynku. Nadpodaż na bieżący sezon 2016/2017 oceniana jest na poziomie ok. 15 mln ton

globalnie. W przypadku Stanów Zjednoczonych rynek jest względnie zbilansowany biorąc

pod uwagę eksport.

Od strony produkcyjnej obserwujemy minimalny spadek dynamiki wzrostu produkcji w

ostatnich sezonach. Bieżący sezon to sezon kontrastów Z jednej strony mamy bardzo

wyraźny oczekiwany spadek produkcji we Francji, po rekordowym zeszłym roku, co ma

związek z warunkami pogodowymi w ostatnich miesiącach i rzutuje na wyniki z całej

Europy. Z drugiej strony ostatnia łagodna zima doprowadziła do dobrych warunków w

Rosji, co ma przynieść produkcję na poziomie 72 mln ton. Jednak jedna z firm

tradingowych Benson Quinn na rynku surowcu informuje, że po bieżących danych na

temat zbiorów w Rosji, końcowa produkcja wyniesie 68-69 ton.

Od lat widać jednak coraz większy wzrost od strony popytowej. W tym sezonie jest to

przyrost popytu na poziomie ok. 21 mln ton, a warto zauważyć, że niewielką ujemną

kontrybucją charakteryzują się jedynie europejskie kraje. Mocny przyrost popytu mamy ze

strony Chin, Indii oraz Stanów Zjednoczonych.

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017(Aug)

Production contributions change

China European Union India Russia Ukraine United States Other World

-20

-10

0

10

20

30

40

2005/2006 2006/2007 2007/2008 2008/2009 2009/2010 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016 2016/2017(Aug)

Demand contributions change

China European Union India Russia Ukraine United States Other World

5

Zyskowność na

ziarnach bez

uwzględnienia

subsydiów.

Źródło: Bloomberg,

XTB

Nawet po prostym

uwzględnieniu

subsydiów większość

farmerów może

uzyskiwać ujemne

przepływy.

Źródło: Bloomberg,

XTB

Warto wspomnieć, że słabość od strony produkcyjnej w Europie oraz obawy o jakość

ziaren mogą stanowić szansę dla eksportu ze Stanów Zjednoczonych. W Stanach

Zjednoczonych około 70-80% całej produkcji to pszenica ozima o wysokiej zawartości

protein, co świadczy o jej bardzo dobrej jakości.

Przyglądamy się teraz nieco bliżej kosztom produkcji, cenom oraz zyskownościom.

Analizując dane historycznie można stwierdzić, że pszenica charakteryzuje się względnie

wysokimi kosztami produkcji w porównaniu do takich surowców jak kukurydza, czy

przede wszystkim soja. Od lat na rynku mówi się o większej rentowności ze strony tych

dwóch wspomnianych surowców. W przypadku uwzględnienia jedynie kosztów

operacyjnych, zyskowność produkcji z jednego buszla na pszenicy jak i kukurydzy jest

stosunkowo podobna i wynosi od 1,5 do 2,5 dolara. W przypadku soi jest to znacząco

więcej i oscyluje powyżej 5 dolarów na buszla. Uwzględniając wszystkie koszty, czyli

m.in. podatki, ubezpieczenia, koszty zatrudnienia siły ludzkiej, to produkcja wszystkich 3

surowców staje się nierentowna przy prognozowanych cenach surowców. Najgorzej w

całym tym zestawieniu wypada pszenica.

Jednak powyższa analiza nie zawiera w sobie subsydiów ze strony państwa. Analiza

subsydiów jest o tyle trudna, że w 2014 zmieniło się prawo i wprowadzono 2 główne

programy dopłat bezpośrednich, dlatego lata 2015-2017 zawierają jedynie estymacje za

pomocą dopłat do ceny referencyjnej. Dodatkowo analizę subsydiów utrudnia fakt, iż mała

grupa farmerów w Stanach Zjednoczonych otrzymuje większość subsydiów, a duża część

pozostałych w ogóle nie otrzymuje dopłat.

RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016)

Czwartek, 25.08.2016

- pszenica (25.08.2016)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

Profitability from bushel

Corn Wheat Soybeans

-3

-2,5

-2

-1,5

-1

-0,5

0

0,5

1

1,5

2

2,5

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

F

2017

F

Profitability with subsidies

7 RAPORT SUROWCOWY – pszenica (25.08.2016)

Czwartek, 25.08.2016

- pszenica (25.08.2016)

Biorąc pod uwagę cały wolumen subsydiów najwięcej otrzymuje soja, kukurydza, a

następnie pszenica. Biorąc pod uwagę dopłaty jedynie do ceny referencyjnej, która w

przypadku pszenicy wynosi 550 centów, dla kukurydzy 370 centów, natomiast dla soi 840

centów za buszel, to zyskowność z jednego buszla na bieżący sezon przy danych

rentownościach zbioru z ostatniego raportu WASDE wyglądałaby następująco:

Jak widać kilka czynników zaczyna wskazywać, że możemy znajdować się w pobliżu

lokalnego dołka. Większa zyskowność, szczególnie od strony soi może zachęcać

farmerów do zmiany swoich profili produkcji.

Zmianę widać również w nastawieniu inwestorów. Inwestorzy spekulacyjni zaczęli

redukować swoje rekordowo niskie pozycje krótkie. Dalszy postęp w redukowaniu pozycji

krótkich może doprowadzić do zawrotu ceny, przynajmniej w krótkim terminie. Naszym

zdaniem cena może zaliczyć jeszcze okolice tegorocznych dołków (400$ za 100

buszli) i w tych miejscach będziemy rozglądać się za długą pozycją na pszenicy.

Opłacalność uprawy

pszenicy nie wygląda

dobrze na tle soi.

Źródło: Bloomberg,

XTB

Pozycjonowanie na

pszenicy jest

ekstremalne – nie

trzeba zatem wiele, aby

doprowadzić do

większego wzrostu cen.

Źródło: Bloomberg

Wheat Corn Soybeans

Price 5,5 3,7 9,98

Total profitability -1,44694954 -0,32865202 0,421875

Operational profitability 2,99020642 1,6875 6,71479167