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投资评级：推荐（维持）

报告日期：2020 年 05 月 10 日

分析师：赵浩然 S1070515110002

☎ 0755-83511405

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联系人（研究助理）：谭竞杰

S1070118070038

☎ 0755-83516207

tanjingjie@cgws.com

联系人（研究助理）：谢欣洳

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行业表现

数据来源：贝格数据

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疫情后周期迎来新机遇，政策延续性支

撑创新高景气

——医药医药行业2019年年报及2020年一季报总结

2019 年医药行业保持稳健增长态势，受“两票制”下企业低开转高开导致 2018

年营收基数偏高、医保控费背景下带量采购等政策持续推进、医疗服务板块多

支个股大额亏损等因素影响，上市公司营收同比增速放缓而归母净利润出现负

增长；2020 年一季度，受新冠疫情影响，医药板块营业收入与归母净利润均

出现同比大幅下滑。疫情背景下，医药板块表现出良好抗跌性与防守性，今年

以来（截至 4 月 30 日），申万医药生物指数收于 9,134.60 点，累计上涨 14.28%，

大幅领先同期上证综指，在全部申万一级行业中排名第二，涨幅仅次于农林牧

渔，目前医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 42X，内部估值分

化加剧，医疗服务板块估值为 89X，明显高于其他板块，其后是生物制品和医

疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低。

国内疫情目前已得到有效控制，医疗秩序逐步恢复正常，疫情对于医药行业的

负面影响基本已在一季度体现。疫情为医药板块投资带来新机遇，一是疫情充

分暴露国内卫生应急体系不足，新一轮医疗卫生领域补短板即将开启，医疗器

械板块特别是医疗设备有望长期受益，建议关注迈瑞医疗、万东医疗、海尔生

物、凯普生物、理邦仪器等，二是海外疫情持续蔓延，国内原料药行业全球地

位凸显，短期业绩向好，长期竞争格局优化、盈利能力改善，原料药行业进入

长景气周期，建议关注美诺华等，三是疫情催化下国企改革提速，存国改预期

标的或迎来发展机遇，建议关注华北制药、澳柯玛等；受疫情影响，2 月、3

月基本处于政策执行与发布停滞期，随着疫情影响逐步消退，政策推进速度恢

复，第二批国家集采结果基本在全国落地执行，多个省份重启地方药品集采，

“6+3”联盟发布人工晶体类医用耗材采购文件，高值耗材带量采购试点意味

浓厚，预期集采仍为医药领域全年核心事件之一，控费降价、实施价值导向的

医保战略性购买政策趋势未变，医药行业内部结构调整持续，新修订《药品注

册管理办法》、《药品生产监督管理办法》已于 3 月底发布并将于 7 月 1 日正式

执行，涵盖境内、境外、化药、生物制品、中药的注册、再注册、上市后临床

变更等内容的多个配套文件征求意见稿已于 4 月 30 日发布，政策支持创新趋

势不改，创新产业链维持高景气，建议关注海普瑞、凯莱英、昭衍新药等。

制造业增速放缓，2020Q1 受新冠疫情影响同比大幅下滑

我国医药制造业 2019 年全年营业收入同比增长 7.40%，较 2018 年下降 5

个百分点，利润总额同比增长 5.90%，较去年同期下降 3.6 个百分点，营

收及利润总额增速自 2017 年以来持续回落，在医保控费大背景下，随着

一致性评价、带量采购、限制辅助性用药等政策持续推进，医药工业整体

增速放缓，收入及利润总额已进入单位数增长新阶段。新冠疫情影响下，

-20%

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0%

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医药 沪深300

核心观点

投资建议

分析师

证券研究报告

行

业

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业

报

告

医

药

行

业

行业动态点评

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2020Q1 医药制造业营业收入同比下滑 8.90%、利润总额同比下滑 15.70%。

医药板块 2019 年实现营业收入 17,375.52 亿元，同比增长 13.12%，增速

较 2018 年下降 6.87pp，实现归母净利润 970.11 亿元，同比下滑 8.55%，

营收同比增速放缓而归母净利润出现负增长，主要受“两票制”下企业低

开转高开导致 2018 年营收基数偏高、医保控费背景下带量采购等政策持

续推进、医疗服务板块多支个股大额亏损等因素影响。2020 年 1 季度累

计实现营业收入 3,866.83 亿元，同比下滑 7.74%，归母净利润 294.14 亿元，

同比下滑 17.93%，主要受新冠疫情影响，2020Q1 非发热门诊医疗服务基

本处于停滞状态。323 家医药上市公司中，2019 年年报和 2020 年一季报

分别有 68 家和 56 家净利润增速超过 50%。

医药行业大幅跑赢大盘，板块内部分化明显

今年以来医药板块大幅跑赢大盘，截止到 4 月 30 日，申万医药生物指数

报收 9,134.60 点，累计上涨 14.28%，在全部申万一级行业中排名第二，

涨幅仅次于农林牧渔。二级行业指数均不同程度上涨，其中医疗器械行业

领涨，涨幅高达 38.84%，其次为生物制品和化学制药行业，分别上涨

26.81%和 8.67%，中药行业涨幅最小，仅上涨 0.43%。

截止到 4 月 30 日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为

41.28X、市净率（整体法）4.23X，较去年同期明显上升，已处于 2017 年

以来高位。板块内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为 89X，其后是

生物制品和医疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和医药商业板块估

值仍然相对较低，分别为 26X 和 20X。

疫情后周期，新机遇与政策延续并存

随着国内疫情得到有效控制，诊疗秩序逐步恢复正常，预计后续医药行业

将呈现新机遇与政策延续并存局面。

疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，医疗资源仍有较大缺口，新一轮医

疗卫生领域补短板已开启，各省份发布的 2020 年重大投资规划均涉及多

个医院建设项目，已披露投资额非常可观，除重大投资规划外，多省份发

布医院建设规划，河南省计划到 2025 年新增三级医疗机构 162 所（省级

7 所，省辖市级 85 所，县级 70 所），云南计划改、扩、新建多所传染病

医院，总投资额 54.10 亿元，预期国内医院质量及数量 3-5 年内或大幅提

升，截至 4 月 13 日，2020 年募集资金用途涉及医疗卫生领域的地方政府

专项债共发行约 2570 亿，当前已超过去年全年水平，在建设规划及配套

资金双重支持下，医院建设驶入快车道，医疗设备作为医院建设采购刚需，

即将进入新一轮采购周期，医疗器械板块尤其医疗设备相关企业有望持续

受益。

疫情全球蔓延背景下，原料药短期供给受限，抗役相关药品如抗病毒药物、

抗生素、糖皮质激素等需求增加，抗役非相关药物如高血压、糖尿病等慢

性用药虽然需求未出现明显变化，但除中国外的主要厂商如印度企业停产

停工导致供应紧张，国内原料药行业基本复产复工，产品种类丰富，行业

一体化程度高，对外依存度小，物流能力强，多个品种具备全球优势，产

品量价齐升；长期来看环保持续收紧，大量不合规中小企业退出原料药市

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场，原料药项目审批严格，行业进入壁垒提高，整体竞争格局优化，国内

药审政策改革和集采政策促使市场份额持续向头部企业集中，优质原料药

企业行业地位提升，话语权增强，盈利能力改善，国内原料药行业已进入

长景气周期。

此外，新冠疫情等影响下，一季度国有企业整体营收下滑，出于优化营商

环境，激发微观主体活力，释放经济潜力、稳定经济，同时化解地方隐形

债务压力考量，国企改革提速明显，存国改预期标的或迎来发展机遇。

除疫情带来的新机遇外，经过 2、3 月份政策推进与发布停滞期，政策推

进速度恢复，截至 4 月 30 日，除湖北省外，全国各省市均已发文并正式

执行第二批国家集采结果，基本与疫情爆发前预期落地时间相吻合，整体

进程并未受到明显影响，预计第三批全国药品集采大概率于 2020 年下半

年启动，多地重启地方性药品集采，集采品种由口服固体制剂拓展至注射

剂、由一致性过评品种拓展至未过评品种，地方及采购联盟已针对高值耗

材细分品种开始探索带量采购，预期集采仍为医药领域全年核心事件之

一，控费降价、实施价值导向的医保战略性购买政策趋势未变，医药行业

内部结构调整持续，新修订《药品注册管理办法》、《药品生产监督管理办

法》已于 3 月底发布并将于 7 月 1 日正式执行，涵盖境内、境外、化药、

生物制品、中药的注册、再注册、上市后临床变更等内容的多个配套文件

征求意见稿已于 4 月 30 日发布明确支持以临床价值为导向的药物创新，

药品加快上市注册制度即将全面推开，政策支持创新趋势不改，政策支撑

下创新产业链维持高景气。

风险提示：新冠疫情持续影响；医药政策变动；政策推进不及预期；药品

降价超预期；市场估值风险。

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目录

1. 行业回顾：制造业增速放缓，20Q1受新冠疫情影响同比大幅下滑 .............................. 6

2. 市场表现：指数大幅跑赢大盘，板块内部分化明显 ..................................................... 12

3. 疫情后周期，新机遇与政策延续并存 ............................................................................. 16

3.1 国内疫情得到有效控制，全球疫情仍持续蔓延 .................................................... 16

3.2 国内疫情开启新一轮医疗卫生领域补短板，医疗器械板块充分受益 ................ 16

3.3 原料药行业短期受国际疫情提振，长期增长逻辑合理，已进入长景气周期 .... 19

3.4 国企改革三年行动方案出台在即，国改有望再提速，关注相关医药企业 ........ 20

3.5 集采仍为医药领域全年核心事件之一，国家+地方、口服固体制剂+注射剂+高值

耗材全面推进 ............................................................................................................................ 22

4. 投资建议：疫情后周期迎来新机遇，政策延续性支撑创新高景气 ............................. 25

5. 风险提示 ............................................................................................................................. 25

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图表目录

图 1：2017-2020 年 1 季度医药制造业营业收入变动情况 ..................................................... 6

图 2：2014-2020 年 1 季度医药制造业利润总额变动情况 ..................................................... 6

图 3：2015-2020 年 1 季度医药板块营业总收入变动情况 ..................................................... 6

图 4：2015-2020 年 1 季度医药板块归母净利润变动情况 ..................................................... 6

图 5：上市医药公司 19 年业绩增速分布 ................................................................................. 8

图 6：上市医药公司 20 年 1 季度业绩增速分布 ..................................................................... 8

图 7：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况 ..................................................................... 12

图 8：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况 ..................................................................... 13

图 9：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况 ..................................................... 13

图 10：医药生物二级行业市盈率情况 ................................................................................... 14

图 11：医药生物二级行业市净率情况 ................................................................................... 14

图 12：2014 年以来医药生物板块市盈率变动情况 .............................................................. 14

图 13：2014 年以来医药生物板块市净率变动情况 .............................................................. 14

图 14：除中国外全球新冠肺炎累计确诊病例 ....................................................................... 16

图 15：除中国外全球新冠肺炎单日新增确诊病例 ............................................................... 16

图 16：2015 年-2020 年募集资金用途中明确涉及医疗领域的地方政府专项债规模（亿元）

.................................................................................................................................................... 19

表 1：医药生物细分板块 2019 年收入及归母净利润变动情况 ............................................ 7

表 2：医药生物细分板块 2020 年 1 季度收入及归母净利润变动情况 ................................. 7

表 3：2019 年归母净利润增速超过 50%的上市公司 .............................................................. 8

表 4：2020 年 1 季度归母净利润增速超过 50%的上市公司 ................................................ 10

表 5：2020 年半年报业绩预告 ................................................................................................ 11

表 6： 2020 年以来申万医药生物板块涨幅前五名（剔除新股） ...................................... 14

表 7： 2020 年以来申万医药生物板块跌幅前五名（剔除新股） ...................................... 14

表 8：部分省份 2020 年重大投资规划涵盖医院建设项目情况一览 ................................... 17

表 9：部分省份医院建设规划一览 ......................................................................................... 18

表 10：主要原料药生产国截至 5 月 5 日疫情一览 ............................................................... 19

表 11：医药板块国资背景公司一览 ....................................................................................... 21

表 12：京津冀及黑吉辽蒙晋鲁医用耗材（人工晶体类）联合带量采购细则一览 ........... 23

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1. 行业回顾：制造业增速放缓，20Q1 受

新冠疫情影响同比大幅下滑

我国医药制造业 2019年全年营业收入同比增长 7.40%，较 2018年下降 5个百分点，利润

总额同比增长 5.90%，较去年同期下降 3.6 个百分点，营收及利润总额增速自 2017 年以

来持续回落，在医保控费大背景下，随着一致性评价、带量采购、限制辅助性用药等政

策持续推进，医药工业整体增速放缓，收入及利润总额已进入单位数增长新阶段。2020Q1，

受新冠疫情影响，医药制造业营业收入同比下滑 8.90%、利润总额同比下滑 15.70%。

图 1：2017-2020 年 1 季度医药制造业营业收入变动情况 图 2：2014-2020 年 1 季度医药制造业利润总额变动情况

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

医药板块 2019 年实现营业收入 17,375.52 亿元，同比增长 13.12%，增速较 2018 年下降

6.87pp，实现归母净利润 970.11 亿元，同比下滑 8.55%，营收同比增速放缓而归母净利

润出现负增长，主要有以下原因：一是 2018年全面推行两票制，企业低开转高开，导致

营收大幅上涨，2018年基数明显偏高；二是在医保控费背景下，国家+地方带量采购、限

制辅助性用药、医保目录动态调整等政策持续推进，进一步压缩企业利润；三是医疗服

务板块*ST 恒康、宜华健康、创新医疗、美年健康、国际医学、盈康生命等个股由于计

提商誉减值、战略转型等原因出现大额亏损。2020年 1季度累计实现营业收入 3,866.83

亿元，同比下滑 7.74%，归母净利润 294.14亿元，同比下滑 17.93%，主要受新冠疫情影

响，2020Q1非发热门诊医疗服务基本处于停滞状态。

图 3：2015-2020 年 1 季度医药板块营业总收入变动情况 图 4：2015-2020 年 1 季度医药板块归母净利润变动情况

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

12.50% 12.40%

7.40%

-8.90%-10%

-5%

0%

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10%

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2017N 2018N 2019N 2020Q1

12.09% 12.90% 13.90%

17.80%

9.50%

5.90%

-15.70%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

2014N 2015N 2016N 2017N 2018N 2019N 2020Q1

7,988.169,527.45

11,864.34

14,532.95

17,375.52

3,866.83

11.57%

14.85%

15.75%

19.99%

13.12%

-7.74%-10%

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5%

10%

15%

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2000

4000

6000

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10000

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16000

18000

20000

2015N 2016N 2017N 2018N 2019N 2020Q1

营业总收入（亿元） 同比增幅（%）

641.31

805.80

1,027.70960.40 970.11

294.14

14.16%16.16%

19.22%

-10.07%-8.55%

-17.93%-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

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0

200

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600

800

1000

1200

2015N 2016N 2017N 2018N 2019N 2020Q1

归母净利润（亿元） 同比增幅（%）

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细分来看，2019 年医药商业、生物制品和医疗器械营业收入增速靠前，分别为 16.93%、

14.72%、和 13.88%；归母净利润方面，仅化学原料药、生物制品和医疗器械增速为正，

分别同比增长 66.25%、45.07%和 15.26%；扣非后归母净利润增速前三位为医疗器械、生

物制品和化学制剂，分别同比增长 57.85%、37.12%和 9.41%。

表 1：医药生物细分板块 2019 年收入及归母净利润变动情况

板块名称 营业收入

（亿元）

收入增速

（%）

归母净利润

（亿元）

归母净利

润增速

（%）

扣非后归母

净利润（亿

元）

扣非后归

母净利润

增速（%）

SW化学原料药 938.09 9.04 110.67 66.25 65.73 -32.01

SW化学制剂 3,241.33 10.24 172.97 -23.23 122.94 9.41

SW中药Ⅱ 3,166.90 8.80 205.58 -26.64 149.29 -41.79

SW生物制品Ⅱ 1,043.93 14.72 160.72 45.07 141.62 37.12

SW医药商业Ⅱ 7,160.62 16.93 149.29 -4.51 130.43 -8.45

SW医疗器械Ⅱ 1,178.38 13.88 183.65 15.26 152.69 57.85

SW医疗服务Ⅱ 646.27 11.37 -12.78 -120.53 -21.06 -197.77

资料来源：Wind，长城证券研究所

2020 年 1 季度，受疫情影响，仅医疗器械板块营业收入同比正向增长 4.60%，其他子板

块营收均不同程度下滑，其中医疗服务、中药和化学制剂下滑幅度较大，分别同比下滑

13.52%、12.09%和 12.06%；归母净利润方面，仅化学原料药和医疗器械板块实现同比增

长，增速分别为 6.08%、1.04%；扣非后归母净利润方面，医疗器械、化学制剂、化学原

料药增速为正，分别同比增长 32.74%、21.62%和 7.84%，医疗服务子板块同比下滑 142.41%，

下降幅度最大。

表 2：医药生物细分板块 2020 年 1 季度收入及归母净利润变动情况

板块名称 营业收入

（亿元）

收入增速

（%）

归母净利润

（亿元）

利润增速

（%）

扣非后归母

净利润（亿

元）

增速（%）

SW化学原料药 214.15 -3.24 30.79 6.08 28.60 7.84

SW化学制剂 702.65 -12.06 71.03 -13.58 56.42 21.62

SW中药Ⅱ 722.55 -12.09 73.06 -32.89 67.10 -25.46

SW生物制品Ⅱ 212.03 -8.00 31.60 -11.19 28.82 -10.60

SW医药商业Ⅱ 1,621.71 -5.62 40.31 -5.76 35.63 -25.00

SW医疗器械Ⅱ 275.39 4.60 49.45 1.04 44.28 32.74

SW医疗服务Ⅱ 118.33 -13.52 -2.11 -119.08 -3.75 -142.41

资料来源：Wind，长城证券研究所

截止到 4 月 30 日，A股医药板块上市公司已经全部披露 2019年年报和 2020年一季报，

申万医药生物板块 323 家上市公司中，有 209 家企业 2019 年实现归母净利润增速为正，

其中有 68 家企业业绩增速在 50%以上，今年 1 季度这两个数字分别变成了 135 家和 56

家。

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图 5：上市医药公司 19 年业绩增速分布 图 6：上市医药公司 20 年 1 季度业绩增速分布

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

表 3：2019 年归母净利润增速超过 50%的上市公司

序号 名称 证券代码 营业收入

（亿元）

同比增长（%） 归母净利润

（亿元）

同比增长（%） EPS（元）

1 新华医疗 600587.SH 87.67 -14.75 8.61 3,680.33 2.12

2 天目药业 600671.SH 3.00 -16.22 0.48 520.94 0.40

3 华海药业 600521.SH 53.88 5.76 5.70 429.78 0.45

4 九安医疗 002432.SZ 7.10 25.97 0.63 397.06 0.15

5 特宝生物 688278.SH 7.30 62.77 0.64 301.76 0.18

6 天宇股份 300702.SZ 21.11 43.88 5.86 257.89 3.26

7 启迪古汉 000590.SZ 3.15 69.55 0.42 211.16 0.18

8 浙江震元 000705.SZ 32.43 13.47 2.12 198.47 0.63

9 光正集团 002524.SZ 12.85 9.32 0.73 197.12 0.14

10 振东制药 300158.SZ 43.99 28.63 1.43 196.82 0.14

11 福安药业 300194.SZ 27.81 4.18 2.93 181.35 0.25

12 成都先导 688222.SH 2.64 74.74 1.20 167.49 0.33

13 兴齐眼药 300573.SZ 5.42 25.80 0.36 162.79 0.45

14 *ST 生物 000504.SZ 1.34 40.66 0.19 153.44 0.06

15 四环生物 000518.SZ 4.18 5.65 0.14 148.68 0.01

16 钱江生化 600796.SH 3.80 -14.10 0.19 142.96 0.06

17 未名医药 002581.SZ 6.11 -9.37 0.44 142.55 0.07

18 上海莱士 002252.SZ 25.85 43.27 6.08 140.04 0.12

19 太龙药业 600222.SH 13.12 9.79 0.46 139.64 0.08

20 人福医药 600079.SH 218.07 17.03 8.43 135.74 0.58

21 双成药业 002693.SZ 3.47 2.79 0.25 135.50 0.06

22 北陆药业 300016.SZ 8.19 34.71 3.42 131.75 0.70

23 国发股份 600538.SH 2.51 11.86 0.06 126.71 0.01

24 ST 冠福 002102.SZ 159.36 11.49 6.89 125.41 0.26

25 江苏吴中 600200.SH 21.10 23.99 0.65 122.60 0.09

26 益佰制药 600594.SH 33.61 -13.44 1.42 119.56 0.18

27 阳普医疗 300030.SZ 5.75 4.56 0.26 119.02 0.08

10

41

128

766668

34

74

33

114

0

20

40

60

80

100

120

140

＞50% 30-50% 10-30% 0-10% ＜0

营收增速 归母净利润增速

13 16

46 40

206

56

15

3826

188

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

＞50% 30-50% 10-30% 0-10% ＜0

营收增速 归母净利润增速

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序号 名称 证券代码 营业收入

（亿元）

同比增长（%） 归母净利润

（亿元）

同比增长（%） EPS（元）

28 海正药业 600267.SH 110.72 8.68 0.93 118.90 0.10

29 信邦制药 002390.SZ 66.55 1.14 2.36 118.22 0.15

30 济民制药 603222.SH 7.71 10.53 0.69 115.82 0.22

31 戴维医疗 300314.SZ 3.56 18.67 0.62 115.38 0.22

32 国农科技 000004.SZ 1.08 -70.49 0.03 115.29 0.04

33 沃华医药 002107.SZ 8.60 11.09 0.96 109.85 0.27

34 国新健康 000503.SZ 1.30 36.06 0.17 109.28 0.02

35 莎普爱思 603168.SH 5.16 -15.06 0.08 106.21 0.02

36 *ST 百花 600721.SH 2.62 -37.49 0.34 105.09 0.09

37 马应龙 600993.SH 27.05 23.11 3.60 104.29 0.84

38 双林生物 000403.SZ 9.16 6.49 1.60 100.60 0.59

39 华神科技 000790.SZ 7.45 17.67 0.62 97.73 0.10

40 同和药业 300636.SZ 4.13 54.63 0.48 96.93 0.60

41 红日药业 300026.SZ 50.03 18.44 4.03 90.96 0.14

42 佰仁医疗 688198.SH 1.46 31.98 0.63 88.88 0.88

43 维力医疗 603309.SH 9.94 33.25 1.21 85.23 0.61

44 交大昂立 600530.SH 3.42 31.57 -0.78 84.63 -0.10

45 司太立 603520.SH 13.09 46.98 1.70 81.83 1.01

46 海普瑞 002399.SZ 46.25 -3.95 10.59 79.11 0.85

47 泰格医药 300347.SZ 28.03 21.85 8.42 78.24 1.13

48 长春高新 000661.SZ 73.74 37.19 17.75 76.36 10.27

49 金域医学 603882.SH 52.69 16.44 4.02 72.44 0.88

50 南新制药 688189.SH 10.14 44.78 0.91 70.90 0.87

51 普利制药 300630.SZ 9.50 52.28 3.01 65.99 1.10

52 昭衍新药 603127.SH 6.39 56.40 1.78 64.64 1.11

53 康龙化成 300759.SZ 37.57 29.20 5.47 64.30 0.83

54 智飞生物 300122.SZ 105.87 102.50 23.66 63.05 1.48

55 英特集团 000411.SZ 246.01 20.05 1.51 60.99 0.66

56 常山药业 300255.SZ 20.71 25.34 2.25 60.93 0.24

57 海尔生物 688139.SH 10.13 20.30 1.82 59.76 0.73

58 南微医学 688029.SH 13.07 41.79 3.04 57.55 2.67

59 三友医疗 688085.SH 3.54 59.38 0.98 57.42 0.64

60 山大华特 000915.SZ 18.00 17.93 2.04 57.38 0.87

61 富祥股份 300497.SZ 13.54 16.38 3.06 57.06 1.14

62 美诺华 603538.SH 11.80 39.02 1.51 56.62 1.04

63 心脉医疗 688016.SH 3.34 44.39 1.42 56.38 2.31

64 辽宁成大 600739.SH 177.46 -7.94 12.02 56.03 0.79

65 博瑞医药 688166.SH 5.03 23.47 1.11 51.75 0.30

66 九洲药业 603456.SH 20.17 8.30 2.38 51.32 0.30

67 香雪制药 300147.SZ 27.86 11.26 0.85 50.78 0.13

68 吉林敖东 000623.SZ 30.88 -7.09 14.04 50.09 1.21

资料来源：Wind，长城证券金融研究所

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表 4：2020 年 1 季度归母净利润增速超过 50%的上市公司

序号 名称 证券代码 营业收入（亿元） 同比增长

（%）

归母净利润

（亿元）

同比增长（%） EPS（元）

1 特宝生物 688278.SH 1.88 28.02 0.22 4024.37 0.06

2 万东医疗 600055.SH 2.50 54.53 0.51 787.21 0.09

3 硕世生物 688399.SH 2.00 276.21 1.04 670.91 1.77

4 誉衡药业 002437.SZ 5.81 -53.86 6.59 670.39 0.30

5 达安基因 002030.SZ 5.89 133.16 1.86 559.37 0.23

6 光正集团 002524.SZ 0.92 -68.34 0.14 368.27 0.03

7 圣达生物 603079.SH 1.97 62.17 0.62 342.36 0.53

8 英科医疗 300677.SZ 7.73 56.46 1.29 281.72 0.66

9 东方生物 688298.SH 1.10 39.21 0.44 262.52 0.37

10 同和药业 300636.SZ 0.97 18.23 0.16 253.22 0.20

11 微芯生物 688321.SH 0.33 28.83 0.05 251.14 0.01

12 九安医疗 002432.SZ 3.02 99.37 0.46 230.43 0.11

13 沃华医药 002107.SZ 2.18 16.34 0.44 226.07 0.12

14 祥生医疗 688358.SH 0.67 31.45 0.17 210.90 0.22

15 溢多利 300381.SZ 4.03 17.94 0.19 203.26 0.04

16 博腾股份 300363.SZ 3.91 54.69 0.48 191.71 0.09

17 太龙药业 600222.SH 4.06 49.39 0.37 190.28 0.07

18 振德医疗 603301.SH 7.09 112.34 0.86 180.63 0.61

19 四环生物 000518.SZ 1.57 131.69 0.10 180.59 0.01

20 奥翔药业 603229.SH 0.79 36.16 0.21 169.59 0.13

21 香雪制药 300147.SZ 7.98 22.19 0.81 161.13 0.12

22 海思科 002653.SZ 5.89 -29.83 1.28 157.67 0.12

23 贝达药业 300558.SZ 6.47 72.63 1.30 152.36 0.33

24 宝莱特 300246.SZ 2.22 16.93 0.41 151.94 0.28

25 阳普医疗 300030.SZ 1.47 32.81 0.11 143.35 0.04

26 三鑫医疗 300453.SZ 1.72 27.45 0.12 141.73 0.05

27 海尔生物 688139.SH 2.67 32.74 0.69 141.42 0.22

28 美康生物 300439.SZ 4.41 -36.26 1.66 130.99 0.48

29 热景生物 688068.SH 0.38 3.64 0.01 127.78 0.01

30 理邦仪器 300206.SZ 3.60 33.29 0.81 120.99 0.14

31 亿帆医药 002019.SZ 13.25 16.62 3.23 119.79 0.26

32 博瑞医药 688166.SH 1.30 45.16 0.34 111.07 0.08

33 山大华特 000915.SZ 3.24 1.40 0.50 107.21 0.21

34 乐心医疗 300562.SZ 1.60 2.14 0.05 104.60 0.03

35 华北制药 600812.SH 22.10 -17.10 0.63 104.49 0.04

36 天目药业 600671.SH 0.56 -26.40 0.00 92.56 0.00

37 康龙化成 300759.SZ 9.59 25.66 1.02 87.16 0.13

38 灵康药业 603669.SH 2.60 -28.89 0.66 82.65 0.13

39 西藏药业 600211.SH 2.97 -0.10 1.29 81.75 0.73

40 百奥泰 688177.SH 0.20 -1.05 80.26 -0.28

41 新和成 002001.SZ 26.20 42.68 9.01 76.51 0.42

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序号 名称 证券代码 营业收入（亿元） 同比增长

（%）

归母净利润

（亿元）

同比增长（%） EPS（元）

42 九州通 600998.SH 271.73 10.18 5.77 76.29 0.32

43 *ST 生物 000504.SZ 0.19 -37.84 -0.02 75.56 -0.01

44 泰格医药 300347.SZ 6.50 6.77 2.55 75.22 0.34

45 万泰生物 603392.SH 3.11 24.09 0.70 75.02 0.18

46 金达威 002626.SZ 8.00 19.14 2.17 65.48 0.36

47 奥美医疗 002950.SZ 5.98 16.23 0.91 64.62 0.22

48 泽璟制药 688266.SH -0.62 63.40 -0.28

49 华海药业 600521.SH 15.71 30.98 2.21 62.74 0.17

50 昭衍新药 603127.SH 1.55 107.90 0.19 59.03 0.12

51 福瑞股份 300049.SZ 2.05 17.47 0.11 58.45 0.04

52 富祥股份 300497.SZ 3.67 24.39 0.84 56.88 0.31

53 鱼跃医疗 002223.SZ 13.91 15.80 3.83 55.16 0.38

54 大参林 603233.SH 33.62 30.39 2.80 52.28 0.51

55 以岭药业 002603.SZ 23.34 50.56 4.38 51.88 0.37

56 蓝帆医疗 002382.SZ 8.97 7.33 1.45 50.73 0.15

资料来源： Wind，长城证券金融研究所

截止到 4 月 30 日，A股医药板块上市公司共 15 家披露 2019 年度半年报业绩预告，其中

7 家预告增长，占比 46.67%，1 家预告扭亏，占比 6.67%，3家预减，占比 20.00%，4 家

预告亏损，占比 26.67%，达安基因、誉衡药业和沃华医药三家增幅靠前。2019年同期共

22 家医药板块上市公司披露半年报业绩预告，其中预告增长占比 50%，预减占比 18.18%，

预告亏损占比 27.27%。

表 5：2020 年半年报业绩预告

序号 名称 证券代码 业绩预告

类型

预告净利润上限

（亿元）

预告净利润下限

（亿元）

预告净利润同比

增长上限（%）

预告净利润同比

增长下限（%）

1 达安基因 002030.SZ 预增 4.50 3.03 643.64 400.00

2 誉衡药业 002437.SZ 预增 6.80 6.30 192.75 171.22

3 沃华医药 002107.SZ 预增 0.97 0.81 210.00 160.00

4 佛慈制药 002644.SZ 预增 1.02 0.80 130.00 80.00

5 尚荣医疗 002551.SZ 预增 0.92 0.81 70.00 50.00

6 鱼跃医疗 002223.SZ 预增 8.27 8.00 55.00 50.00

7 恩华药业 002262.SZ 略增 4.18 3.54 30.00 10.00

8 九安医疗 002432.SZ 扭亏 2.00 1.50 502.23 401.67

9 华润三九 000999.SZ 预减 12.00 8.60 -30.33 -50.07

10 科伦药业 002422.SZ 预减 3.64 0.00 -50.00 -100.00

11 开开实业 600272.SH 预减 -70.00 -70.00

12 光正集团 002524.SZ 首亏 -0.08 -0.16 -179.73 -259.46

13 紫鑫药业 002118.SZ 首亏 -1.35 -1.75 -333.10 -402.17

14 创新医疗 002173.SZ 首亏 -0.50 -0.70 -325.05 -415.08

15 美年健康 002044.SZ 首亏 -6.50 -8.50 -3,960.36 -5,148.17

资料来源：Wind，长城证券研究所

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2. 市场表现：指数大幅跑赢大盘，板块内

部分化明显 受新冠疫情影响，今年以来医药板块大幅跑赢大盘，截止到 4月 30日，申万医药生物指

数报收 9,134.60 点，累计上涨 14.28%，同期上证综指下跌 6.23%，中小板指、创业扳指

分别上涨 6.85%、15.09%，对比来看，医药生物指数表现优于中小板指，略差于创业板指，

在全部申万一级行业中排名第二，涨幅仅次于农林牧渔。

图 7：今年以来申万一级行业指数涨跌幅情况

资料来源：Wind，长城证券研究所

二级行业指数均不同程度上涨，其中医疗器械行业领涨，涨幅高达 38.84%，其次为生物

制品和化学制药行业，涨幅分别为 26.81%和 8.67%，中药行业涨幅最小，仅上涨 0.43%。

15.29

14.28

11.76

10.20

8.34

6.10

5.69

4.08

2.30

0.02

-1.25

-1.72

-2.20

-2.73

-3.33

-4.43

-4.49

-5.65

-5.97

-6.23

-7.03

-8.66

-9.50

-9.56

-10.47

-11.24

-11.59

-11.77

-12.29

-17.92

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

农林牧渔

医药生物

计算机

建筑材料

电气设备

电子

通信

食品饮料

国防军工

综合

商业贸易

传媒

机械设备

休闲服务

建筑装饰

化工

沪深300

汽车

公用事业

上证综指

轻工制造

纺织服装

家用电器

钢铁

房地产

银行

交通运输

有色金属

非银金融

采掘

涨跌幅（%）

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图 8：今年以来申万二级行业指数涨跌幅情况

资料来源：Wind，长城证券研究所

概念指数方面，新冠疫情相关的生物疫苗指数、智慧医疗指数、基因检测指数涨幅居前，

分别上涨 32.93%、21.41%、15.85%，民营医院指数、养老产业指数出现下跌，跌幅分别

为 4.56%、4.44%。。

图 9：今年以来医药生物板块主要概念指数涨跌幅情况

资料来源：Wind，长城证券研究所

截止到 4月 30日，医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 41.28X、市净率（整

体法）4.23X，较去年同期明显上升，相对沪深 300估值溢价率达到 250.38%，已处于 2017

年以来高位。板块内部分化明显，医疗服务板块估值最高，为 89X，其后是生物制品和医

疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和医药商业板块估值仍然相对较低，分别为 26X

和 20X。

-6.23

38.84

26.81

14.28

8.67 6.36 6.05

0.43

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

涨跌幅（

%）

32.93

21.41

15.85

11.20

4.79 3.79 1.77

-4.44 -4.56 -10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

涨跌

幅（%）

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图 10：医药生物二级行业市盈率情况 图 11：医药生物二级行业市净率情况

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

图 12：2014 年以来医药生物板块市盈率变动情况 图 13：2014 年以来医药生物板块市净率变动情况

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

具体到个股上，2020 年初至今医药板块个股约六成实现上涨，尤其抗疫相关个股表现良

好，截至 4 月 30日，共 186 家上涨，137 家下跌，剔除硕世生物、东方生物、奥美医疗

等 26家新股及次新股，英科医疗、未名医药、以岭药业、博腾股份、达安基因累计涨幅

居前五位；延安必康、*ST华塑、交大昂立、国新健康、东阳光等 5家公司跌幅居前，累

计跌幅均超过 30%。

表 6： 2020 年以来申万医药生物板块涨幅前五名（剔除新股）

股票代码 股票简称 期间最低价（元） 期间最高价（元） 收盘价（元） 涨跌幅（%） 换手率（%）

300677.SZ 英科医疗 16.50 61.82 56.32 239.48 490.91

002581.SZ 未名医药 6.78 25.28 19.09 163.67 894.80

002603.SZ 以岭药业 11.79 41.69 28.78 131.54 481.76

300363.SZ 博腾股份 13.90 32.99 28.24 97.34 503.99

002030.SZ 达安基因 11.11 28.80 22.59 96.43 668.86

资料来源：Wind，长城证券金融研究所

表 7： 2020 年以来申万医药生物板块跌幅前五名（剔除新股）

股票代码 股票简称 期间最低价（元） 期间最高价（元） 收盘价（元） 涨跌幅（%） 换手率（%）

002411.SZ 延安必康 7.48 24.80 7.72 -50.61 346.19

88.84

58.09 55.06

41.28 39.57

25.62 19.73

15.24

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100 8.98

7.22

5.55

4.21 3.91

2.481.95

1.52

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

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长城证券 15 请参考最后一页评级说明及重要声明

股票代码 股票简称 期间最低价（元） 期间最高价（元） 收盘价（元） 涨跌幅（%） 换手率（%）

000509.SZ *ST 华塑 1.17 2.62 1.20 -50.00 203.66

600530.SH 交大昂立 2.73 5.28 2.84 -42.28 95.67

000503.SZ 国新健康 10.25 18.30 10.94 -36.10 139.64

600673.SH 东阳光 6.55 10.19 6.72 -34.38 105.88

资料来源：Wind，长城证券金融研究所

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3. 疫情后周期，新机遇与政策延续并存 随着国内疫情得到有效控制，诊疗秩序逐步恢复正常，预计后续医药行业将呈现新机遇

与政策延续并存局面。

3.1 国内疫情得到有效控制，全球疫情仍持续蔓延

截至 5 月 4 日，国内新冠肺炎累计确诊 84,404 例，累计死亡 4,643 例，累计治愈 79,127

例，现有确诊病例 634 例，包括湖北在内的的多个省份实现确诊病例清零，全部省份均

解除突发公共卫生应急一级响应，并已连续两日无新增本土确诊和疑似病例，国内疫情

得到有效控制。

全球疫情方面，截至 5 月 4 日，超 200 个国家报告新冠确诊病例，全球除中国外累计确

诊 356.19 万例，累计死亡 24.81 万例，累计治愈 112.10 万例，现有确诊病例 219.29 万例，

其中美国累计确诊病例数居全球首位，高达 121.30 万例，远超其他国家，西班牙、意大

利紧随其后，累计确诊病例数均超过 20 万例，英国、法国、德国、俄罗斯四国累计确诊

病例数均超过 15 万例。综合来看，全球新冠肺炎单日新增确诊病例并无明显下滑趋势，

欧美疫情趋缓，而印度、俄罗斯等国新增确诊病例快速上升，全球疫情仍持续蔓延。

图 14：除中国外全球新冠肺炎累计确诊病例 图 15：除中国外全球新冠肺炎单日新增确诊病例

资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所

3.2 国内疫情开启新一轮医疗卫生领域补短板，医疗器械

板块充分受益

本次疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，医疗资源仍有较大缺口，从各省份 2020 年重

大投资规划、部分省份医院建设规划、地方政府专项债投向三指标来看，国内已开启新

一轮医疗卫生领域补短板，医院及 ICU 等相关科室建设有望提速。

以目前各省份发布的 2020 年重大投资规划来看，多省份均规划多个医院建设项目，已披

露投资额非常可观，如广东规划中涉及 81 个医院新建项目，2020 年预计投资额达 134.05

亿，浙江规划中涉及医院建设项目 38 项，2020 年预计投资额 51.78 亿元，陕西规划涉及

医院建设项目 11 个，总投资额超 300 亿，且根据部分省份已披露项目进程，多个省份规

划医院均在 2021-2024 年间投入使用；除重大投资规划外，多省份发布医院建设规划，如

河南省计划到 2025 年新增三级医疗机构 162 所（省级 7 所，省辖市级 85 所，县级 70 所），

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3

0

20,000

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60,000

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100,000

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3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3

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云南计划改、扩、新建多所传染病医院，总投资额 54.10 亿元，深圳计划 2020 年新增三

甲医院 2 家以上，江苏提出将在“十四五”期间，新增三甲医院 10 家，三级医院增长 50%，，

国内医院质量及数量 3-5 年内或大幅提升。

表 8：部分省份 2020 年重大投资规划涵盖医院建设项目情况一览

省份 2020 年医院建设项目概况 投资额 其他

广东 共包含 81 个医院建设项目，其中：23 个投产项目，2020 年计划投资

额合计 30.72 亿元；51 个续建项目，2020 年计划投资额合计 96.69

亿元；7 个新开工项目，2020 年计划投资额合计 6.64 亿元

2020 年预计投

资额 134.05 亿

元

续建项目规划病床数超过 3 万

张，投产基本在 2021-2023 年，

预计 2020 年进入新一轮设备

采购周期；

浙江 重点项目中，涉及医院建设项目 31 项，其中新开工 5 项，2020

年投资额 51.78 亿元；重点建设预安排项目中，涉及医院建设项

目 7 项

2020 年预计投资额

51.78 亿元

项目投产基本在 2021-2022

年，预计 2020 年进入新一轮设

备采购周期

河北 新开工项目中，涉及医院建设项目 2 项，总投资 99.8 亿，2020

年预计投资 12.4 亿；续建项目中，涉及医院建设项目 3 项，总投

资 35.2 亿，2020 年预计投资 12 亿；保投产项目中，涉及医院建

设项目 2 项，总投资 17.8 亿，2020 年预计投资 12.9 亿；前期项

目中，涉及医院建设项目 1 项，总投资 12 亿

2020 年预计投资额

37.3 亿元

广西 竣工项目中，涉及医院建设项目 2 项，2020 年计划投资 3.54 亿；

续建项目中，涉及医院建设项目 15 项，2020 计划投资 14.95 亿；

新建项目中，涉及医院建设项目 3 项，2020 年计划投资 1.4 亿；

预备项目中，涉及医院建设项目 2 项，预计总投资 5.1 亿

2020 年预计投资额

至少 19.89 亿

续建项目完成建设时间基本在

2021 年、2022 年，预计设备采

购在 2020-2022 年

宁夏 重点建设项目中，涉及医院续建项目 2 项，2020 年计划投资 2.75

亿，新建项目 1 项，2020 年计划投资 0.4 亿；

2020 年预计投资额

3.15 亿

续建项目完成建设时间在

2021 年，预计设备采购在

2020-2021 年

海南 重点项目中，涉及医院建设项目 5 个，总投资 51.5143 亿，重点

预备项目中，涉及医院建设项目 1 个，总投资 7.0804 亿

总投资额58.5947亿

陕西 续建项目中，涉及医院建设项目 7 个，总投资额 136.0607 亿元；

新开工项目中，涉及医院建设项目 2 个，总投资额 18.9889 亿元；

前期项目中，涉及医院建设项目 2 个，总投资额 208 亿元

总投资额 363.05 亿

天津 重点建设项目中，涉及医院建设项目 23 项，其中完工 5 项，续

建 14 项，新建 4 项；重大前期规划研究项目中，涉及医院建设

项目 5 个

续建项目完成建设时间基本在

2021 年、2022 年，预计设备采

购在 2020-2022 年

重庆 涉及医院建设项目 24 个，其中完工 5 个，续建 15 个，新开工 4

个

续建项目完成建设时间基本在

2021 年、2022 年，预计设备采

购在 2020-2022 年

江苏 为应对新冠病毒肺炎疫情，新增安排了南京市第二医院（省传染病医院）扩建、省中医院扩建等公共卫生项目

福建 在建项目中，涉及医院建设项目 47 个；省预备重点项目中，涉及医院建设项目 8 个。

湖南 涉及医院建设项目 3 个

贵州 涉及医院建设收尾项目 14 个，续建项目 34 个，新建项目 54 个

上海 正式项目中，涉及医院新建项目 2 个，续建项目 8 个，预备项目中，涉及医院建设项目 4 个

北京 涉及医院新建项目 5 个，续建项目 15 个

新疆 重点续建项目中，涉及医院建设项目 3 项；新开工项目中，涉及医院建设项目 3 项

安徽 重点续建项目中，涉及医院建设项目 62 个；新开工项目中，涉及医院建设项目 78 个

江西 建成投产项目中，涉及医院建设项目 1 个；新开工项目中，涉及医院建设项目 3 个

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省份 2020 年医院建设项目概况 投资额 其他

黑龙江 已公布重点项目中，涉及新开工医院建设项目 3 个

山西 建设项目中，涉及医院建设项目 6 个

山东 重大建设项目中，涉及医院建设项目 2 个；重大准备项目中，涉及医院建设项目 1 个，“双招双引”重点签约项目中，

涉及医院建设项目 2 个，新旧动能转换重大项目库第一批优选项目中，涉及医院建设项目 6 个

云南 竣工投产项目中，涉及医院建设项目 7 个；在建项目中，涉及医院建设项目 1 个，新开工项目中，涉及医院建设项目 3

个，前期项目中，涉及医院建设项目 3 个

四川 续建项目中，涉及医院建设项目 7 个；新开工项目中，涉及医院建设项目 11 个

甘肃 新开工项目中，涉及医院建设项目 2 个；续建项目中，涉及医院建设项目 6 个；预备项目中，涉及医院建设项目 1 个。

资料来源：政府官网，长城证券研究所

表 9：部分省份医院建设规划一览

省/市 文件名称/会议名称 主要规划 2020 年以来批

准项目及资金

河南 《河南省三级医疗机构

设置规划（2020-2025）》

到 2025 年，河南省三级公立医疗机构达 262 所，其中新增 162 所（省级 7

所，省辖市 85 所，县级 70 所），共新增床位 12.7 万张，三级公立医疗机

构新增床位控制在 11.5 万张以内，为社会办三级医院预留不低于 1.2 万张发

展空间，社会办三级医院的数量、结构与空间布局不受限制。

3 月 3 日，河南

省肿瘤医院分

院一期建设项

目获批，总投

资 8.07 亿元；

截至 3 月 12

日，河南省发

改委先后批复

18 所医院项

目，总投资近

60 亿元

河南省新冠肺炎疫情防

控专题第五十二场新闻

发布会

全面提升医疗服务能力，力争 5 年内，省级建成心血管、儿科、肿瘤、中医

等 6 个国家区域医疗中心，每个省辖市建好“四所医院”，即 1 所公立综合

医院、1 所中医院、1 所妇幼保健院、1 所儿童医院，都要达到三级水平，

心血管、儿童、传染病等“十大专科”达到省级重点临床专科水平，每个县

（市）建成 1 个县域医疗中心，达到二级甲等医院水平，全省县域建设 70

所三级医疗机构；3 年内完成乡镇卫生院、社区卫生服务中心和村卫生室标

准化建设，达到国家规定的建设标准和服务能力标准；对村卫生室日常运行

费用给予补助，2021 年起村卫生室承担的基本公共卫生服务任务提高到

50%；规划依托省、市实力最强的综合医院建设传染病医院，二级以上综合

医院设置公共卫生医学中心（科）。

云南 《云南省重大传染病救

治能力提升工程实施方

案》

进一步加强和完善全省传染病医疗救治网络，计划投资 54.10 亿元，其中基

本建设 37.25 亿元，设备配置 6.21 亿元，负压病房及重症监护病房建设 10.64

亿元；设备配置参考清单包括 CT、MRI、移动 DR、DR、彩超、监护仪、

呼吸机、血气分析仪等。

建设任务：

省级：改扩建省传染病医院；在大理州新建省第二传染病医院。

州市级：改扩建昆明市传染病医院，新建昆明市儿童医院传染病诊疗中心；

改扩建曲靖市、楚雄州、西双版纳州、大理州传染病医院（院区）；其他州、

市新建传染病医院（院区）。

县级：人口超过 80 万的 4 个县、市中，改扩建镇雄县传染病医院（院区），

新建宣威市、会泽县、广南县传染病医院（院区）；对距离州、市主城区较

远的 98 个县、市、区人民医院感染性疾病科进行规范和提升。

江苏

苏州

三级三甲医院建设工作

调度会议

“十四五”时期，三级医院数量争增长 50%、增至 36 家，三甲医院力争新

增 10 家

深圳 2020 年深圳市卫生健康

工作会议

2020 年新增三甲医院 2 家以上、新增床位 8000 张

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广东 《关于统筹推进新冠肺

炎疫情防控和经济社会

发展工作的若干措施》

完善公共卫生应急管理体系，加快筹建广东省传染病医院，支持地市建设传

染病医院

资料来源：政府官网，长城证券研究所

配套资金方面，以地方政府专项债投向作为衡量指标，截至 4 月 13 日，2020 年募集资金

用途涉及医疗卫生领域的地方政府专项债共发行约 2570 亿，去年同期发行规模约 1105

亿，去年全年发行规模约 2220 亿，当前已超过去年全年水平（超过 2015、2016、2017、

2018 年全年水平）。

图 16：2015 年-2020 年募集资金用途中明确涉及医疗领域的地方政府专项债规模（亿元）

资料来源：Wind，长城证券研究所

在建设规划及配套资金双重支持下，医院建设驶入快车道，医疗设备作为医院建设采购

刚需，即将进入新一轮采购周期，医疗器械板块尤其医疗设备相关企业有望持续受益。

3.3 原料药行业短期受国际疫情提振，长期增长逻辑合理，

已进入长景气周期

全球主要原料药生产国除中国疫情目前得到有效控制、原料药行业基本复工复产外，印

度、意大利、西班牙、日本、美国均属重灾区，仍处高度停产停工状态。

表 10：主要原料药生产国截至 5 月 5 日疫情一览

国家 累计确诊 现有确诊 当日新增 国内状态

印度 49,405 33，571 2,968 3 月 25 日起，全国封锁 21 天，除必要服务与设施外，所有办公室、公

司、工厂全部关闭，全国铁路、航空、港口等交通方式全面停摆（紧

急和必须的物资运输除外），4 月 14 日宣布封国延长至 5 月 3 日，5

月 4 日宣布全国封锁期再度延长至 5 月 17 日

意大利 213,013 98,467 1,075 3 月 9 日起开始实施“全国封锁”，3 月 21 日宣布全国停止所有非必

要生产活动，5 月 4 日起逐步解除全国封锁，制造业、建筑业和批发业

首先恢复工作。

西班牙 250,561 70,230 3,121 3 月 30 日起，西班牙全国停工，4 月 13 日开始恢复部分行业生产工作。

5 月 2 日起逐步解除封锁状态，

日本 16,088 10.271 121 4 月 17 日日本全国进入紧急状态，5 月 4 日宣布紧急状态延长至 5 月

2,569.85

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2015 2016 2017 2018 2019 2020

募集资金用途中明确涉及医疗领域的地方政府专项债规模（亿元）

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国家 累计确诊 现有确诊 当日新增 国内状态

31 日，日本政府继续要求企业在 5 月底前停业

美国 1,237,761 964,817 24,806 疫情形式严峻，停工停产程度高，单日新增病例自 3 月 30 日起均在两

万人以上

资料来源：公开资料整理，长城证券研究所

分析中国、印度及西欧三个全球主要原料药出口区：中国作为全球第一大原料药出口国，

基础化工产业配套齐全，关键中间体自产比例高，对外依存度小，物流体系完善，维生

素、抗生素、解热镇痛类药物、抗感染药物、皮脂类激素药物等是全球最大生产国和出

口国，国际市场占比均在 50%以上，目前国内原料药企业基本复工复产。印度作为仅次

于中国的原料药出口国，占全球原料药出口额 20%，出口数量占比达 30%或更高，在欧

美规范市场占据重要地位，拥有美国 DMF 和欧盟 API 认证数量均居全球首位，且远高于

其他国家；3 月 25 日起，印度全国封锁 21 天，4 月 14 日宣布封国延长至 5 月 3 日，5

月 4 日全国封锁期再度延长至 5 月 17 日，单日新增确诊病例数自 4 月以来持续攀升，疫

情整体无缓和趋势；印度关键中间体及原料药高度依赖中国，一半以上从中国进口，尤

其中间体依赖度高达 70%以上，中国疫情先于全球疫情爆发，一、二月份工厂开工率较

低，且国际物流受到影响，原料供应受限直接影响印度原料药企业生产；整体来看，印

度 2 月至 3 月上旬关键中间体及原料供给受限，企业库存不足，3 月下旬疫情爆发，生

产、物流全面受限，印度原料药供给受到较大影响，未来复产前景目前仍不明朗。意大

利、西班牙等西欧国家虽然疫情趋缓，并出台逐步解封政策，但现存确诊病例数量大，

疫情压力仍较大，短期难以全面复工复产，此外，西欧国家原料药出口以高附加值专利

原料药为主，产品与中国、印度重合度较低。

短期来看，原料药全球供给受限，抗役相关药品如抗病毒药物、抗生素、糖皮质激素等

需求增加，抗役非相关药物如高血压、糖尿病等慢性用药虽然需求未出现明显变化，但

除中国外的主要厂商如印度企业停产停工导致供应紧张，国内原料药行业基本复产复工，

产品种类丰富，行业一体化程度高，对外依存度小，物流能力强，多个品种具备全球优

势，产品有望量价齐升。

长期来看，一方面环保持续收紧，大量不合规中小企业退出原料药市场，原料药项目审

批严格，同时考虑满足容积率、亩产税收、配套环保设施建设等要求及土地成本，完全

新建一个原料药工厂投资至少在亿元以上，行业进入壁垒提高，整体竞争格局优化；另

一方面，国内药审政策改革和集采政策推出，质量和成本控制能力成为仿制药企业必须

考虑因素，而中国优质原料药企业早期出于利润率考虑基本都具备欧美规范市场供应能

力，符合最严格质量标准，且经过长期行业低迷期，成本控制能力优异，企业倾向于与

优质原料药企业合作以保证生产、降低成本，市场份额持续向头部企业集中，优质原料

药企业行业地位提升，话语权增强，盈利能力改善。

国内原料药行业短期受国际疫情提振，全年业绩向好，长期竞争格局优化、盈利能力改

善，已进入长景气周期。

3.4 国企改革三年行动方案出台在即，国改有望再提速，

关注相关医药企业

3 月以来，多地国企改革动作频出，天津产权交易中心公布 60 户精品国企混改项目，内

容涉及金融服务、医药、装备制造、建筑、商贸、能源等多个领域，辽宁省通过沈阳、

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大连产权交易所平台对国有企业 69 个混和所有制改革项目进行公开推介，混改项目涵盖

能源资源、装备制造、冶金化工、基础设施、文化旅游等多个产业，预计引资额将达到

400 多亿元。地方国企改革提速明显，预计主要受三方面因素影响，一是时间表倒逼作用，

2020 年为我国国企改革纲领性文件——《关于深化国有企业改革的指导意见》划定的节

点年份，其明确到 2020 年，在国有企业改革重要领域和关键环节取得决定性成果，国有

经济活力、控制力、影响力、抗风险能力明显增强；二是在新冠疫情等影响下，一季度

国有企业整体营收下滑，通过国企改革提速，有助于优化营商环境，吸引各方资本参与，

激发微观主体活力，释放经济潜力、稳定经济；三是疫情影响下，多地财政收入下滑，

地方政府隐性债务化解压力上升，混改引资成为化解压力的重要路径。

4 月 20 日，国务院国资委在新闻发布会上表示，《国企改革三年行动方案》已初步形成，

目前正在履行审批程序，2020 年是落实《国企改革三年行动方案》的第一年，改革主要

包括完善中国特色现代企业制度、加快建立健全市场化经营机制、积极稳妥分层分类深

化混合所有制改革、优化国有资本布局、进一步完善以管资本为主的国有资产监管体制、

大力推进“双百行动”“区域性综合改革试验”“科改示范行动”等专项工程、进一步加

强党对国有企业的全面领导等七大方向，国改有望再提速。

国改提速背景下，相关医药企业有望提升营运效率，改善盈利能力，迎来新一轮发展机

遇。

表 11：医药板块国资背景公司一览

公司名称 第一大股东 持股比例

（100%）

实控人

国药一致 国药控股股份有限公司 56.06 国务院国有资产监督管理委员会

英特集团 浙江省国际贸易集团有限公司 24.90 浙江省人民政府国有资产监督管理委员会

东阿阿胶 华润东阿阿胶有限公司 23.14 国务院国有资产监督管理委员会

国新健康 中海恒实业发展有限公司 26.22 国务院国有资产监督管理委员会

南华生物 湖南省财信产业基金管理有限公司 25.58 湖南省人民政府

海南海药 海南华同实业有限公司 22.23 国务院国有资产监督管理委员会

启迪古汉 启迪科技服务有限公司 29.41 中华人民共和国教育部

长春高新 长春高新超达投资有限公司 18.80 长春新区国有资产监督管理委员会

浙江震元 绍兴震元健康产业集团有限公司 22.13 绍兴市人民政府国有资产监督管理委员会

新华制药 华鲁控股集团有限公司 32.94 山东省人民政府国有资产监督管理委员会

北大医药 西南合成医药集团有限公司 28.58 北京大学

山大华特 山东山大产业集团有限公司 20.72 山东省人民政府国有资产监督管理委员会

金陵药业 南京新工投资集团有限责任公司 45.23 南京市人民政府国有资产监督管理委员会

重药控股 重庆医药健康产业有限公司 38.47 重庆市人民政府国有资产监督管理委员会

广济药业 湖北省长江产业投资集团有限公司 25.20 湖北省人民政府国有资产监督管理委员会

华润三九 华润医药控股有限公司 63.60 国务院国有资产监督管理委员会

达安基因 广州中大控股有限公司 16.63 中山大学

仙琚制药 仙居县国有资产投资集团有限公司 21.55 仙居县国有资产管理局

精华制药 南通产业控股集团有限公司 34.29 南通市人民政府国有资产监督管理委员会

力生制药 天津金浩医药有限公司 51.36 天津市人民政府国有资产监督管理委员会

嘉事堂 中国青年实业发展总公司 14.36 中国光大集团股份公司

佛慈制药 兰州佛慈医药产业发展集团有限公司 61.63 兰州市人民政府国有资产监督管理委员会

卫光生物 深圳市光明区国有资产监督管理局 65.25 深圳市光明区人民政府

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公司名称 第一大股东 持股比例

（100%）

实控人

红日药业 成都兴城投资集团有限公司 22.22 成都市国有资产监督管理委员会

华仁药业 西安曲江天授大健康投资合伙企业(有限合伙) 20.00 西安曲江新区管理委员会

利德曼 广州高新区科技控股集团有限公司 29.91 广州经济技术开发区管理委员会

陇神戎发 甘肃药业投资集团有限公司 26.10 甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会

中国医药 中国通用技术(集团)控股有限责任公司 41.27 国务院国有资产监督管理委员会

华润双鹤 北京医药集团有限责任公司 59.99 国务院国有资产监督管理委员会

同仁堂 中国北京同仁堂(集团)有限责任公司 52.45 北京市人民政府国有资产监督管理委员会

太极集团 太极集团有限公司 33.20 重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会

天坛生物 中国生物技术股份有限公司 49.96 中国医药集团有限公司

太龙药业 郑州众生实业集团有限公司 23.08 巩义市竹林镇人民政府

中恒集团 广西投资集团有限公司 26.01 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员

会

海正药业 浙江海正集团有限公司 33.22 台州市椒江区人民政府

开开实业 上海开开(集团)有限公司 26.51 上海市静安区人民政府国有资产监督管理委员会

中新药业 天津市医药集团有限公司 42.85 天津市人民政府国有资产监督管理委员会

白云山 广州医药集团有限公司 45.04 广州市人民政府国有资产监督管理委员会

现代制药 上海医药工业研究院 23.32 国务院国有资产监督管理委员会

片仔癀 漳州市九龙江集团有限公司 57.92 漳州市人民政府国有资产监督管理委员会

千金药业 株洲市国有资产投资控股集团有限公司 28.53 株洲市人民政府国有资产监督管理委员会

天药股份 天津药业集团有限公司 50.79 天津市人民政府国有资产监督管理委员会

国药股份 国药控股股份有限公司 54.72 国务院国有资产监督管理委员会

联环药业 江苏联环药业集团有限公司 36.76 扬州市人民政府国有资产监督管理委员会

山东药玻 山东鲁中投资有限责任公司 21.75 沂源县财政局

新华医疗 淄博矿业集团有限责任公司 28.77 山东省人民政府国有资产监督管理委员会

南京医药 南京医药集团有限责任公司 23.22 南京市人民政府国有资产监督管理委员会

辽宁成大 韶关市高腾企业管理有限公司 12.55 辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会

江中药业 华润江中制药集团有限责任公司 43.03 国务院国有资产监督管理委员会

鲁抗医药 华鲁控股集团有限公司 21.12 山东省人民政府国有资产监督管理委员会

钱江生化 海宁市资产经营公司 33.30 海宁市人民政府

华北制药 冀中能源集团有限责任公司 21.60 河北省人民政府国有资产监督管理委员会

第一医药 百联集团有限公司 44.95 上海市人民政府国有资产监督管理委员会

上海医药 香港中央结算(代理人)有限公司 29.28 上海市人民政府国有资产监督管理委员会

润达医疗 杭州市下城区国有投资控股集团有限公司 20.02 杭州市下城区财政局

南新制药 湖南湘投控股集团有限公司 28.57 湖南省人民政府国有资产监督管理委员会

资料来源：Wind，长城证券研究所

3.5 集采仍为医药领域全年核心事件之一，国家+地方、

口服固体制剂+注射剂+高值耗材全面推进

随着国内疫情得到有效控制，因疫情暂停的医药领域集采工作已重启并呈现加速推进态

势。

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第二批国家集采结果执行进程未受明显影响，预计第三批全国药品集采大概率于 2020 年

下半年启动。3 月 18 日，国家医保局发布《关于积极稳妥推进第二批国家组织药品集中

采购结果落地的函》，要求 4 月份全面启动实施第二批集采结果，个别受疫情影响严重的

省份可适当推迟启动或分地区启动实施，受疫情影响严重中选企业不晚于 6 月份供应药

品。截至 4 月 30 日，除湖北省外，全国各省市均已发文并正式执行第二批国家集采结果，

基本与疫情爆发前预期落地时间相吻合，整体进程并未受到明显影响。经过“4+7”集采

试点、联采扩围、第二批国家集采三次实践，药品集采流程、相关配套政策趋于完善，

一方面，截至 5 月 2 日，共 274 个品种通过一致性评价，其中 80 个品种过评厂家数在 3

家及以上，集采可供选择品种进一步扩大，另一方面，4 月份以来，《2020 年医疗保障工

作要点》、《国家医疗保障局医药价格和招标采购指导中心 2020 年工作要点》等重磅文件

相继流出，药品与耗材集采仍为 2020 年工作重点，考虑目前仅完成 57 个品种国家层面

集采，预计国家层面药品集采仍将继续推进，第三批全国药品集采大概率于 2020 年下半

年启动。

多省份探索地方药品个性化集采，品种已由口服固体制剂拓展至注射剂，2020 年或成为

地方集采元年。2019 年 11 月，国务院下发《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步

深化医药卫生体制改革若干政策措施的通知》，明确对未纳入国家组织集中采购和使用范

围的药品，各地可借鉴国家组织药品集中采购和使用经验，采取单独或跨区域联盟等方

式，在采购药品范围、入围标准、集中采购形式等方面加大改革创新力度，形成国家和

地方相互促进的工作格局。截至 4 月 30 日，已有湖南、江西、河北、安徽、福建、山西

等地试水省级带量采购，采购品种不局限于口服固体制剂，甚至先于国家层面进行大规

模注射剂集采，2020 年或成为地方集采元年。鉴于地方集采在品种选择、规则制定方面

灵活度更高，整体推进速度更快，且各省集采品种各不相同，预计 2020 年集采涉及品种

数目或迅速增加，若考虑各省最低价联动，仿制药企业或面临更大降价压力。

首个跨省联盟高值耗材带量采购文件落地，高值耗材类带量采购试点或已开始。4 月 29

日，京津冀及黑吉辽蒙晋鲁（“6+3”联盟）医药联合采购办公司发布《京津冀及黑吉辽

蒙晋鲁医用耗材（人工晶体类）联合带量采购文件》，对人工晶体类耗材进行带量采购，

以七省两市全年需求量的 60%作为约定采购量计算基数，12 个月为一个采购周期，划定

最高有效申报价，根据符合申报资格的实际申报企业数确定中选企业数，根据中选企业

数量确定约定采购量；明确采购周期中医疗机构将优先使用本次人工晶体类医用耗材联

合带量采购中选产品，确保完成约定采购量，医疗机构在优先使用中选产品基础上，剩

余用量可适量采购同品种其他价格适宜产品，非中选产品全部纳入联合采购地区监控管

理，根据其与中选产品（或同类产品）的价格差距，进一步降低价格，纳入监控目录的

产品，其采购量原则上不得高于上一年度历史采购量。不作为首个跨省联盟高值耗材带

量采购文件，最大特点之一在于通过划分十大功能属性对人工晶体耗材进行十分详细分

组，通过详细分组解决耗材种类繁多、可比性差问题，提高带量采购可操作性、可复制

性，具体采购流程、中选企业确定方式、中选价格确定方式、约定采购量确定方式等多

方面均与药品带量采购高度相似，考虑七省两市医疗器械类销售额占全国总销售额四分

之一以上，此或可视为高值耗材领域带量采购试点，参照药品领域“4+7”试点后全国扩

围，集采进程明显加快，不排除若此次“6+3”联盟带量采购推进顺利，高值耗材集采或

将加速。

表 12：京津冀及黑吉辽蒙晋鲁医用耗材（人工晶体类）联合带量采购细则一览

同分组内合格实

际申报企业数

最多中选

企业数

约定采购量计算方式 中选企业及中选价格确定方式

1 1 1 家中选，约定采购量计算基数的 100% 1 家申报，议价谈判，将企业产品报价与最高有效

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申报价相比计算降幅，对所有产品按降幅进行降序

排序，降幅前 10 名且不高于“谈判准入价格”的，

确定为拟中选产品，其报价为拟中选价格；其余产

品采取议价谈判方式，待竞争方式拟中选结果公示

结束后，由专家组结合历史采购最低价和竞争方式

确定的相同“基本功能属性”产品的拟中选价格进

行议价谈判，最终确定中选企业和中选价格。

2 1 2 家及以上申报，竞争方式，按企业申报价从低到

高依次确定拟中选企业，直至拟中选企业数达到最

多中选企业数，企业申报价格为拟中选价格。如出

现申报价格相同的情况，选择联合采购地区已上报

的历史采购数量大的产品为拟中选产品。如具有可

比性的不同分组产品，出现价格倒挂的情况，由专

家组与企业进行谈判，确定拟中选产品

3 2 2 家中选，最低价格产品不少于约定采购量

计算基数的 60%，次低价格产品不高于约

定采购量计算基数的 40%

4 2

5 3 3 家中选，最低价格产品不少于约定采购量

计算基数的 60%，次低价格产品和第三低

价产品依次按照不少于剩余约定采购量计

算基数的 60%分配约定采购量基数

6 3

7 4 4 家及以上中选，最低价格产品不少于约定

采购量计算基数的 50%，其余产品按价格

从低到高依次按照不少于剩余约定采购量

计算基数的 50%分配约定采购量基数。

8 4

9 5

10 5

＞10 6

资料来源：政府官网，长城证券研究所

整体来看，集采仍为医药领域全年核心事件之一，药品领域“国家+地方”格局已现，集

采品种由口服固体制剂拓展至注射剂、由一致性过评品种拓展至未过评品种，集采流程

及配套政策逐步完善背景下，集采品种数量或大幅增加；高值耗材领域，地方及采购联

盟已针对细分品种开始探索带量采购。集采全面推进下，市场份额或持续向龙头企业集

中。

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4. 投资建议：疫情后周期迎来新机遇，政

策延续性支撑创新高景气 A 股医药板块上市公司 2019年营收同比增长 13.12%，增速较去年同期下降 6.87pp，归母

净利润同比下滑 8.55%，营收同比增速放缓而归母净利润出现负增长，主要受“两票制”

下企业低开转高开导致 2018年营收基数偏高、医保控费背景下带量采购等政策持续推进、

医疗服务板块多支个股大额亏损等因素影响；2020 年一季度，受新冠疫情影响，医药板

块营业收入同比下滑 7.74%，归母净利润同比下滑 17.93%。估值方面，截止到 4月 30日，

医药生物板块整体市盈率（历史 TTM_整体法）为 42X、市净率（整体法）4.23X，较去年

同期上升明显，已处于 2017年以来高位，板块内部估值分化明显，医疗服务板块估值为

89X，明显高于其他板块，其后是生物制品和医疗器械板块，分别为 58X 和 55X，中药和

医药商业板块估值仍然相对较低，分别为 26X和 20X。

国内疫情目前已得到有效控制，医疗秩序逐步恢复正常，疫情对于医药行业的负面影响

基本已在一季度体现。疫情后周期，建议沿“新机遇”与“政策延续”两条主线进行布

局，新机遇方面，一是疫情充分暴露国内卫生应急体系不足，新一轮医疗卫生领域补短

板即将开启，医疗器械板块特别是医疗设备有望长期受益，建议关注迈瑞医疗、万东医

疗、海尔生物、凯普生物、理邦仪器等，二是海外疫情持续蔓延，国内原料药行业全球

地位凸显，短期业绩向好，长期竞争格局优化、盈利能力改善，原料药行业进入长景气

周期，建议关注美诺华等，三是疫情催化下国企改革提速，存国改预期标的或迎来发展

机遇，建议关注华北制药、澳柯玛等；政策延续方面，受疫情影响，2月、3月基本处于

政策执行与发布停滞期，随着疫情影响逐步消退，政策推进速度恢复，第二批国家集采

结果基本在全国落地执行，多个省份重启地方药品集采，品种由口服固体制剂拓展至注

射剂、由一致性过评品种拓展至未过评品种，“6+3”联盟发布人工晶体类医用耗材采购

文件，高值耗材带量采购试点意味浓厚，预期集采仍为医药领域全年核心事件之一，控

费降价、实施价值导向的医保战略性购买政策趋势未变，医药行业内部结构调整持续，

新修订《药品注册管理办法》、《药品生产监督管理办法》已于 3 月底发布并将于 7 月 1

日正式执行，涵盖境内、境外、化药、生物制品、中药的注册、再注册、上市后临床变

更等内容的多个配套文件征求意见稿已于 4月 30日发布，明确支持以临床价值为导向的

药物创新，药品加快上市注册制度即将全面推开，政策支撑下创新产业链维持高景气，

建议关注海普瑞、凯莱英、昭衍新药等。

5. 风险提示 新冠疫情持续影响；行业政策变动；政策推进不及预期；药品降价超预期；市场估值风

险等。

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本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原

则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任

何形式的报酬。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉

及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;

推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;

中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上

行业评级：

推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场

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