Wielton SA AKUMULUJ - Puls Biznesu · Nieco wyższe założenia dotyczące dynamiki kosztów oraz...

1

R E K O M E N D A C J A

NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA |

30 MAJA 2018 ROKU

Wielton SA Nieco wyższe założenia dotyczące dynamiki kosztów oraz zmiany w

harmonogramie realizacji poszczególnych inwestycji (i późniejsze wykazanie

aktywa podatkowego) skłoniły nas do rewizji prognoz finansowych na lata kolejne i

dostosowania wyceny. Niemniej podtrzymujemy nasze pozytywne podejście do

spółki i jej perspektyw rozwoju. Oczekujemy powrotu sentymentu do spółek o

średniej kapitalizacji i solidnych fundamentach, co przełoży się na wzrost kursu

akcji Wieltonu. Pozostawiamy rekomendację AKUMULUJ z ceną docelową 16,2 zł.

Dobra koniunktura na rynkach UE Utrzymuje się dobra koniunktura w branży transportowej w UE oraz na rynkach

wschodnich. Rośnie rejestracja nowych pojazdów ciężarowych DMC>16 ton (rynek silnie

skorelowany ze sprzedażą przyczep/naczep) zarówno na tradycyjnym dla Wieltonu rynku

polskim, jak i ważnych rynkach eksportowych: niemieckim, francuskim włoskim czy

rosyjskim.

Udane akwizycje (FR, IT, DE) uwiarygadniają strategię spółki Wielton udanie przeprowadził akwizycje podmiotu we Francji (posiada już 100%), we

Włoszech (przejęcie dwóch marek, przeniesienie nowoczesnych linii produkcyjnych do

Wielunia) oraz w Niemczech. Dzięki efektom synergii i optymalizacji kosztowej udało się

zwiększyć wyniki generowane przez te podmioty, a dla Wieltonu otworzyło nowe rynki

zbytu. Pozwala to z nadzieją oczekiwać kolejnych inwestycji kapitałowych, niezbędnych

naszym zdaniem do wypełnienia celów zapisanych w Strategii Wielton 2020.

Sprzyjający kurs walutowy Spółka jako duży eksporter posiadający dodatkowo zagraniczne spółki zależne korzysta z

osłabienia PLN względem EUR. Obserwowany obecnie trend na walucie jest korzystny dla

Wieltonu, tym bardziej, że spółka ma otwarta pozycję walutowa na kwotę ok. 40 mln EUR.

Osłabienie się kursu EUR/PLN o 0,04 zł (prognoza NS na 2018 r.) powinno przynieść

dodatkowe zyski rzędu 1,6 mln zł.

Wysoki CF operacyjny pozwala finansować CAPEX i wypłacać dywidendę Rozwój organiczny nie wymaga wysokich nakładów finansowych. Za prawdopodobne

uważamy zwiększenie EBITDA do ok. 145 mln zł w 2020 r. (+33%) przy założonym w

strategii poziomie CAPEX (160 mln zł). Dodatkowo Wielton korzysta z ulg inwestycyjnych,

co obniża realne obciążenia podatkowe i zwiększa generowane przepływy gotówkowe.

Prognozowany CF operacyjny z nadwyżką pokrywa wydatki inwestycyjne oraz wypłatę

dywidendy w przyszłych latach.

Wartość akcji Wieltonu oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (17 zł)

oraz porównawczą, tak w odniesieniu do grupy firm zagranicznych (13,18 zł) jak i

krajowych (13,45 zł) z segmentu automotive. Ustalona w ten sposób cena docelowa

(16,25 zł) wskazuje na 17-proc. potencjał wzrostu kursu, co pozwala nam wydać

rekomendację AKUMULUJ.

mln zł 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Przychody ze sprzedaży 630 1 198 1 597 1 871 1 958 2 046

EBITDA 61 106 116 119 125 143

zysk netto raportowany 34 55 77 67 78 84

zysk netto powtarzalny 17 53 53 63 67 80

EPS powtarzalny (zł) 0,28 0,88 0,88 1,04 1,12 1,33

DPS (zł) 0,16 0,25 0,25 0,31 0,34 0,40

P/E (x) 50,1 15,7 15,7 13,3 12,3 10,4

EV/EBITDA (x) 22,0 8,9 9,2 8,1 7,2 5,9

Źródło: Spółka, P - prognoza Noble Securities

Zakończenie sporządzania rekomendacji nastąpiło 30.05.2018r. o godz. 9:05. Pierwsze rozpowszechnienie rekomendacji nastąpiło 30.05.2018 r. o godzinie 9:15.

AKUMULUJ (Aktualizacja)

Cena bieżąca 13,80 zł

Cena docelowa (9M) 16,21 zł

Potencjał wzrostu 17%

Kapitalizacja 833 mln zł

Free float 39,3%

Śr. wolumen 6M 28 104

PROFIL SPÓŁKI

Jeden z czołowych producentów

przyczep/naczep w UE. Posiada fabryki w

PL, FR, DE, oraz montownie w RUS i IT.

Klientami są firmy transportowe,

budowlane, produkcyjne, dystrybucyjne i

rolnicze. Główne rynki zbytu to PL, FR, IT,

RUS oraz DE.

STRUKTURA AKCJONARIATU

MP Inwestors 37,62%

MPSZ Sp. z o.o. 13,35%

Łukasz Tylkowski 9,72%

VESTA FIZAN 6,27%

Pozostali 33,04%

Michał Sztabler

Analityk akcji

[email protected]

+48 22 213 22 36

2NOBLE SECURITIES REKOMENDACJA |


WYCENA Wyceny Wieltonu dokonaliśmy na bazie własnych prognoz finansowych na lata 2018-2027. Punktem odniesienia dla prognoz są

założenia strategii Wielton’2020 zaprezentowanej przez zarząd spółki w maju 2018 r. Założenia te skorygowaliśmy o nasze szacunki

dotyczące perspektyw poszczególnych rynków oraz określiliśmy nakłady niezbędne do realizacji tych planów. Ścieżki rozwoju

(scenariusze) podzieliśmy na wzrost organiczny (w tym przejęcia dokonane w 2017 r. – Langendorf) oraz wzrost akwizycyjny. Nie

znając szczegółów planowanych kolejnych akwizycji, prognozy oparliśmy na wariancie rozwoju organicznego.

Wartość 1 akcji Wieltonu wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej oraz DCF. Przy metodzie wskaźnikowej braliśmy pod

uwagę prognozowane zyski powtarzalne (tj. po skorygowaniu o zdarzenia jednorazowej, jak np. aktywo podatkowe), a następnie

doliczyliśmy wartość bieżącą spodziewanej ulgi podatkowej (nominalnie 41 mln zł, po zdyskontowaniu ok. 0,57 zł/akcję). W

horyzoncie 9-miesięcznym cenę docelową wyznaczyliśmy na 16,2 zł. W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:

Podsumowanie wyceny Waga (x) Wycena 1 akcji (zł)

Wycena DCF 0,50 17,04

Wycena porównawcza - kraj 0,40 13,45

Wycena porównawcza - zagranica 0,10 13,18

Średnia ważona metod 15,22

Cena docelowa (9M) 16,21

Cena aktualna 13,80

Potencjał 17%

Źródło: Noble Securities

WYCENA METODĄ DCF

Założenia do modelu:

Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek stycznia 2018 roku,

Dług netto na dzień 31.12.2017 r. w wysokości 161 mln zł,

Niski efektywny podatek w latach 2017-21 z tytułu ulgi inwestycyjnej,

Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 1,5%,

Stopa wolna od ryzyka na poziomie 3,5%, premia za ryzyko w wysokości 6%, beta na poziomie 1,0.

WYCENA DCF

DCF 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P

Przychody ze sprzedaży 1 871 1 958 2 046 2 098 2 150 2 204 2 259 2 315 2 373 2 433

NOPAT 77 80 94 93 86 88 90 93 95 97

Amortyzacja 31 34 36 39 41 44 47 49 47 43

Zmiany KON -5 -6 -6 -4 -4 -4 -4 -4 -4 -4

CAPEX -50 -33 -33 -37 -38 -34 -35 -35 -35 -35

FCFF 53 75 91 91 85 94 98 103 103 101

WACC 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6% 8,6%

Współczynnik dyskonta 0,95 0,88 0,81 0,74 0,69 0,63 0,58 0,54 0,49 0,45

DFCFF 51 66 74 68 59 60 57 55 51 46

SUMA DFCFF do 2027 586

Wzrost FCFF po okresie prognozy 1,5%

Wartość rezydualna na 2027 1 336

Analiza wrażliwości

Zdyskontowana wartość rezydualna 608

Stopa wzrostu rezydualna

Wartość Firmy (EV) 1 193

-0,5% 0,5% 1,5% 2,5% 3,5%

Dług netto 31.12.2017 161

WACC - 1,0% 16,9 18,3 20,2 22,9 26,9

Udziałowcy mniejszościowi 4

WACC - 0,5% 15,7 16,9 18,5 20,7 23,8

Wartość kapitałów własnych 1 029

WACC 14,7 15,7 17,0 18,8 21,3

Liczba akcji (w tys.) 60,4

WACC + 0,5% 13,7 14,6 15,8 17,2 19,2

Wartość na 1 akcję 17,0

WACC + 1,0% 12,9 13,7 14,6 15,9 17,5




Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:

WACC 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P

Stopa wolna od ryzyka 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5%

Premia za ryzyko 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0%

Beta 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0

Koszt kapitału własnego 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5%

Efektywna stopa podatkowa 12,0% 12,0% 12,0% 14,7% 23,4% 23,4% 23,4% 23,4% 23,4% 23,4%

Koszt długu 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5% 5,5%

Koszt długu po tarczy 4,8% 4,8% 4,8% 4,7% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2% 4,2%

Dług netto/EV 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0% 20,0%

WACC 8,6% 8,6% 8,6% 8,5% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4% 8,4%


WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ

Spółka Kapitalizacja

(mln PLN)

P/E (x) EV/EBITDA (x)

2017 2018P 2019P 2017 2018P 2019P

Sanok RC 941 9,8 11,4 10,3 6,1 6,1 5,4

Alumetal 865 13,5 11,2 10,1 9,2 8,9 8,2

Mangata 620 13,7 12,5 12,2 8,5 7,7 7,2

Newag 756 30,0 14,6 10,5 14,1 12,2 9,4

AC 399 12,9 12,0 11,3 9,1 8,0 7,7

Izo-Blok 66 4,1 47,3 104,0 4,4 5,1 4,6

Mediana 13,2 12,2 10,9 8,8 7,8 7,4

Wielton 833 13,3 12,3 10,4 9,2 8,1 7,2

Premia/dyskonto do średniej (%) 0% 1% -5% 4% 3% -3%

Implikowana wartość WLT 11,64 12,72 12,19 13,15 13,31 14,21

Wartość bieżąca aktywa podatkowego 0,6

Implikowana wartość godziwa WLT 13,45

Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 30.05.2018 r. godz. 7:45

Spółka Kapitalizacja (mln PLN)

P/E (x) EV/EBITDA (x)

2017 2018P 2019P 2017 2018P 2019P

Volvo 140 424 15,6 12,7 12,2 9,0 8,3 8,1

PACCAR 83 987 15,2 11,1 11,0 7,4 6,3 6,2

MAN 59 679 49,1 36,9 25,9 14,4 14,3 11,0

CNH Industrial 59 703 24,4 17,1 14,1 8,1 7,1 6,1

Navistar Intl. 14 011 18,1 11,5 12,3 8,5 7,5

Wabash National 4 396 14,9 10,0 9,4 7,5 6,7 6,5

MaxiTRANS Industries 287 8,1 10,0 9,2 6,0 6,9 6,5

Mediana 15,4 12,7 11,5 8,1 7,1 6,5

Wielton 833 13,3 12,3 10,4 9,2 8,1 7,2

Premia/dyskonto do średniej (%) -14% -2% -10% 13% 14% 11%

Implikowana wartość WLT 13,55 13,15 12,87 11,93 11,87 12,35

Wartość bieżąca aktywa podatkowego 0,6

Implikowana wartość godziwa WLT 13,18

Źródło: Bloomberg, Noble Securities, dane na 30.05.2018 r. godz. 7:45



WYNIKI 1Q2018 Wyniki Q1/2018 ocenimy pozytywnie, choć częściowo na poprawę zysku wpłynęły zdarzenia jednorazowe (utworzenia aktywa

podatkowego) oraz rozbudowa grupy kapitałowej o nowy podmiot (Langendorf). Niemniej zarówno dane wolumenowe (+12% r/r),

jak i przychody (+26% r/r) oraz EBITDA (+18% r/r) zostały poprawione w sposób operacyjny.

Wybrane dane operacyjne i finansowe (mln zł) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 r/r kw/kw 2017 2018P r/r

Wolumen (szt) 3 650 4 096 3 581 3 782 4 102 12,4% 8,5% 15 109 16 979 12,4%

Przychody 380,1 410,7 386,8 419,6 479,9 26,3% 14,4% 1 597,2 1 697,1 6,2%

Zysk brutto na sprzedaży 50,7 56,2 55,7 55,0 66,9 31,9% 21,7% 217,57 233,77 7,4%

rentowność 13% 14% 14% 13% 14% 14% 14%

Koszty sprzedaży + zarządu 29,6 33,3 34,6 43,3 42,7 44,5% -1,2% 140,7 153,9 9,4%

% sprzedaży 8% 8% 9% 10% 9% 9% 9%

Saldo pozostałej działalności oper. 0,6 0,0 -0,1 11,7 1,3 12,2 13,0

EBIT 21,7 22,8 21,0 23,4 25,6 17,6% 9,0% 89,0 92,9 4,3%

rentowność 6% 6% 5% 6% 5% 6% 5%

EBITDA 28,3 29,0 27,8 31,0 33,3 17,9% 7,5% 116,1 121,2 4,4%

rentowność 7% 7% 7% 7% 7% 7% 7%

amortyzacja 6,6 6,2 6,8 7,6 7,8 19,0% 2,9% 27,1 28,3 4,6%

Saldo działalności finansowej 1,1 -2,3 -1,7 -1,7 -2,5 -4,6 -8,2

Zysk netto 14,3 14,3 14,8 34,0 19,8 39,0% -41,7% 77,3 82,9 7,2%

rentowność 4% 3% 4% 8% 4% 5% 5%

Zysk netto powtarzalny 14,3 14,3 14,8 9,8 16,9 18,7% 73,5% 53,1 55,8 5,0%

rentowność 4% 3% 4% 2% 4% 3% 3%

Dług netto 57,0 76,5 138,4 161,4 153,8 170,0% -4,7% 161,4 153,8 -4,7%

P/E 14,6 16,2 15,5 15,8 15,0

15,8 13,3

EV/EBITDA 7,9 8,5 9,1 9,2 8,7 9,2 8,1

Źródło: Spółka, Noble Securities, P - prognozy Noble Sec.

Przypominamy, że w Q1 grupa Wielton w pełni konsolidowała przejętego w H2/2017 niemieckiego producenta naczep Langendorf.

Bardzo dobre wyniki osiągnięte prze tę firmę miały decydujący wpływ na wzrost zysków w Grupie Wielton w raportowanym

kwartale. Niskie przyrosty w „starym” biznesie wynikały z:

gorszego kursu walutowego (niższa dynamika sprzedaży eksportowej w przeliczeniu na PLN oraz niższe zyski spółek

zagranicznych, szczególnie FR),

niższej sprzedaży we Francji oraz we Włoszech, gdzie marże są wyższe (szczególnie FR); duży przyrost nastąpił w Rosji,

gdzie rentowność jest niższa,

wzrostu kosztów sprzedaży w efekcie rosnącej sprzedaży eksportowej (koszty logistyki),

gorszego salda działalności finansowej: 0,5 mln zł wyższe koszty odsetkowe, 3 mln zł gorszy wynik na walucie (łącznie

różnice kursowe i wynik na kontraktach terminowych).

mln PLN (EUR) 1Q2017 1Q2018 zmiana 1Q2018 zmiana 1Q2018

r/r bez Lagend. r/r Lagendorf

kurs EUR/PLN 4,32 4,18 -3% 4,18 -3% 4,18

Przychody (EUR) 87,9 114,8 31% 100,4 14% 14,4

Przychody 380,1 479,9 26% 419,9 10% 60,0

EBITDA 28,3 33,3 18% 29,3 4% 4,0

marża EBITDA 7,4% 6,9%

7,0%

6,7%

EBIT 21,7 25,6 18% 22,6 4% 3,0

Saldo finansowe 1,1 -2,5 -318%

Zysk netto 14,3 19,8 39% 17,8 25% 2,0

Zysk netto powtarzalny 14,3 16,9 19% 14,9 5% 2,0

P/E 14,6 15,0

EV/EBITDA 7,9 8,7

Źródło: Spółka, Noble Securities

Pierwszy kwartał nie był korzystny dla eksporterów z uwagi na gorszy kurs walutowy (EUR średniokwartalnie o 3% niższe r/r).

Spółka zabezpiecza ok. 50% otwartej (tzn. po hedgingu naturalnym) pozycji walutowej, tj. ok. 30-40 mln EUR. Obecnie kurs jest

sprzyjający dla eksporterów (+0,1 zł), dlatego można oczekiwać jeszcze lepszych danych w kolejnych okresach. W naszych

prognozach przyjęliśmy średnioroczny kurs EUR/PLN na poziomie 4,3 zł (vs 4,26 zł w 2017 r.).



ZMIANA PROGNOZ WYNIKÓW FINANSOWYCH Korekta prognoz finansowych dotyczy przede wszystkim:

Wolumenów sprzedaży: wyższych w kraju (sprzyjająca koniunktura rynkowa), przy nieco niższej dynamice wzrostu we

Fruehaufie (niższa baza roku 2017, inwestycje realizowane w H1/2018 ograniczające produkcję) oraz pozostałym eksporcie

(niższe tempo wzrostu we Włoszech, spodziewane schłodzenie rynku rosyjskiego od 2019 r.).

Rosnących kosztów produkcji (przede wszystkim osobowych oraz materiałowych), wyższych kosztów sprzedaży (rosnący

eksport = rosnące koszty transportu) oraz zarządu (reklasyfikacja części kosztów w FR).

Kluczowe dla zysków raportowanych w latach 2018-19 jest wykazanie aktywa podatkowego wynikającego z rozliczenia

inwestycji w SSE. Ponieważ w 2017 r. spółka wykazała w wyniku aktywo wyższe niż wcześniej zakładaliśmy (17,2 mln zł vs 15

mln zł), a inwestycja w ramach III zezwolenia najprawdopodobniej zostanie oddana dopiero w 2019 r., aktywo podatkowe do

rozliczenia w 2018 r. to jedynie ok. 4,5 mln zł (vs 18 mln zł prognozowane wcześniej), z czego 2,8 mln zł Wielton wykazał w

Q1/2018. W rezultacie wyższa będzie prognozowane wartość aktywa podatkowego wykazana w wynikach 2019 r., a część

przeniesiona zostanie jeszcze na rok 2020 (wcześniej tego nie zakładaliśmy). W punktu widzenia zysku porównywalnego kwota

wykazanego aktywa nie ma znaczenia, a prognozowany kilkuprocentowy spadek tego parametru vs nasze poprzednie szacunki

wynika ze słabszego przyrostu EBIT.

mln zł 2016 2017 2018 Stara

2018 Nowa

zmiana 2019 Stara

2019 Nowa

zmiana

Wolumen (szt.) 12859 15109 17059 16979 0% 18018 17847 -1%

Polska 4477 4535 4778 4997 5% 4987 5215 5%

eksport 3636 5171 5681 5682 0% 6331 6132 -3%

Fruehauf 4746 5020 5600 5300 -5% 5700 5500 -4%

Langendorf 1025 1000 1000 0% 1000 1000 0%

Kurs EUR/PLN 4,36 4,26 4,30 4,30 0% 4,30 4,30 0%

Przychody 1 197,7 1 597,2 1 858,8 1 871,5 1% 1 951,5 1 958,3 0%

Zysk na sprzedaży 77,6 76,8 93,9 87,5 -7% 103,5 91,1 -12%

EBIT 82,4 89,0 93,9 87,5 -7% 103,5 91,1 -12%

w tym wynik na okaz. nabyciu

2,5 7,8

EBITDA 106,1 116,1 123,6 118,8 -4% 136,1 125,2 -8%

Amortyzacja 23,7 27,1 29,8 31,2 5% 32,6 34,1 5%

EBITDA znormalizowana 103,6 108,3 123,6 118,8 -4% 136,1 125,2 -8%

zysk netto 55,1 77,3 84,9 67,3 -21% 77,1 78,0 1%

w tym aktywo podatkowe

18,0 18,0 4,5 -75% 3,5 10,5 200%

zysk netto znormalizowany 53,1 53,1 66,9 62,7 -6% 73,6 67,5 -8%

P/E 15,7 15,7 12,7 13,3 11,6 12,3

EV/EBITDA 8,9 9,2 8,2 8,1 7,0 7,2


Podtrzymujemy naszą tezę, iż przy obecnej strukturze aktywów oraz uzyskiwanej na nich rentowności sprzedaży trudno będzie

zrealizować cele nakreślone w strategii Wielton 2020. Tym bardziej, że pogorszyły się warunki kosztowe (presja na płace, rosnące

koszty logistyki).

Zwracamy jednocześnie uwagę, iż w strategii Wielton 2020 zapisano sprzedaż ok. 700 szt. chłodni w roku 2020. Biorąc pod uwagę

zaawansowanie projektu stworzenia własnej konstrukcji chłodni przez Wielton, trudno jest obecnie oczekiwać takiego wolumenu

tuż po uruchomieniu produkcji (wg założeń jest to przełom 2019/20). Dlatego też bardzo prawdopodobna jest naszym zdaniem

akwizycja podmiotu specjalizującego się w produkcji pojazdów-chłodni. Oprócz spełnienia celu wolumenowego w tym

zakresie, spółka weszłaby na rynek produktów charakteryzujących się ponadprzeciętnymi marżami, co z kolei przybliżyłoby ją do

realizacji celu rentowności EBITDA (8% w 2020 r.). Cena nowej naczepy chłodni to ok. 50 tys. EUR, podmiot produkujący rocznie ok.

500 szt. tego typu pojazdów osiągałby przychody ok. 25 mln EUR. Przy rentowności EBITDA 10% i wskaźniku EV/EBITDA

analogicznym do Wieltonu (anualizowany na koniec Q1/2018 to 8,1x), cena do zapłacenia za 100% udziałów sięgnęłaby ok. 87 mln

zł.



mln zł 2016 2017 2018P 2020P 2020P

różnica NS NS zarząd

Wolumeny (szt.)

12 859 15 109 16 979 18 728 25 000 33%

Polska 4 477 4 535 4 997 5 422 5 677 5%

Francja* 4 746 5 020 5 300 5 700 5 746 1%

Włochy 642 919 882 1 632 1 642 1%

Niemcy 314 804 1 400 1 600 2 314 45%

CIS 1 025 2 357 2 600 2 200 2 225 1%

CEE 1 081 1 078 1 100 1 100 2 081 89%

Pozostałe 574 396 700 1 074 5 315 395%

Przychody 1 197,7 1 597,2 1 871,5 2 097,5 2 400,0 14%

EBIT 82,4 89,0 87,5 106,9

EBIT skor. 79,9 81,2 87,5 106,9

EBITDA 106,1 116,1 118,8 143,2

EBITDA skor. 103,6 108,3 118,8 143,2 192,0 34%

marża 8,6% 6,8% 6,3% 6,8% 8,0% -1,2 p.p.

zysk netto skor. 53,1 53,1 62,7 80,4

CAPEX 20,0 111,5 50,0 27,7 40,0 44%

dług netto 87,0 160,9 127,6 4,5 max. 500

P/E 15,7 15,7 13,3 10,4

EV/EBITDA 8,9 9,2 8,1 5,9 max 7,0

* sprzedaż we Francji = sprzedaż Fruehaufa, w grupie od Q2/2015, konsolidowana od Q2/2016




PERSPEKTYWY RYNKOWE Organiczny wzrost sprzedaży zapisany w Strategii Wielton 2020 jest powiązany z kondycją poszczególnych rynków, na których

Wielton działa obecnie (+ Afryka, gdzie samodzielnie rozwijana jest sieć sprzedaży). Obecnie rynek krajowy notuje swoje

historyczne maksima, blisko tych wartości jest również rynek niemiecki oraz francuski. Znaczny potencjał ma rynek włoski, który

dodatkowo stymulowany jest przez różne mechanizmy wsparcia.

Nie dysponujemy bieżącymi statystykami sprzedaży przyczep/naczep z rynków eksportowych, dlatego posiłkujemy się danymi

ACEA dotyczącymi sprzedaży (rejestracji) samochodów ciężarowych o DMC>16t. Na przykładzie rynku polskiego dostrzegamy silną

korelację dynamiki sprzedaży ciężarówek z rynkiem przyczep/naczep (DMC>3,5t).

Rynek samochodów ciężarowych w Europie i korelacja z rynkiem przyczep/naczep

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

I/1

3

IV/1

3

VII/

13

X/1

3

I/1

4

IV/1

4

VII/

14

X/1

4

I/1

5

IV/1

5

VII/

15

X/1

5

I/1

6

IV/1

6

VII/

16

X/1

6

I/1

7

IV/1

7

VII/

17

X/1

7

I/1

8

IV/1

8

Polska: korelacja rejestracji przyczep /naczep DMC>3,5t i rejestracji pojazdów >16t

rynek pojazdów DMC>16t rynek przyczep/naczep DMC>3,5t

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

4 000

4 500

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000

7 000

8 000

I/1

3

IV/1

3

VII

/13

X/1

3

I/1

4

IV/1

4

VII

/14

X/1

4

I/1

5

IV/1

5

VII

/15

X/1

5

I/1

6

IV/1

6

VII

/16

X/1

6

I/1

7

IV/1

7

VII

/17

X/1

7

I/1

8

IV/1

8

Niemcy: korelacja rejestracji naczep i rejestracji pojazdów >16t

rynek pojazdów DMC>16t (l. oś) rynek naczep (pr. oś)

Źródło: ACEA, PZPM, Noble Securities

Polska

Rynek krajowy to obecnie ok. 25-30% wolumenu sprzedaży Wieltonu. Na przychody krajowe składa się sprzedaż w segmencie

przyczep i naczep DMC>3,5t, sprzedaż w segmencie agro oraz pozostałe (nadbudowy, przyczepy specjalistyczne itp.).

Sprzedaż Wieltonu w Polsce na tle rynku krajowego


Rynek krajowy wciąż znajduje się w trendzie wzrostowym, choć tempo wzrostu wyraźnie zwolniło. Także udziały rynkowe Wieltonu

po osiągnięciu maksimum na połowie 2017 r. (16,1% w ujęciu całorocznym) nie poprawiają się. Statystyki dla Wieltonu podawane

na bazie danych rejestrowych (CEPiK) wskazywały na lekkie osłabienie sprzedaży w Q1/2018 (-2% r/r). Jeszcze gorzej radzi sobie

bezpośredni konkurent (nr 2. na rynku, firma Krone), tak więc możliwe jest wskoczenie na pozycję w-ce lidera jeszcze w tym roku.

W całym 2018 r. spodziewamy się wzrostu sprzedaży Wieltonu w Polsce, tym bardziej, że zarówno Q2 jak i Q3/2017 były słabsze

(efekt niskiej bazy). W kolejnych latach prognozujemy utrzymanie wzrostów w segmencie przyczep/naczep ciężarowych na

poziomie 5% (zgodnie z naszą prognozą z poprzedniego raportu), głównie na bazie wprowadzania do oferty nowych produktów (np.

chłodni). Nie zakładamy załamania rynku polskiego, a jedynie wyhamowanie wzrostów. Poprawa udziałów rynkowych Wieltonu

pochodzić ma ze wzbogacenia oferty. Ponadto prognozujemy kontynuację wysokich wzrostów w segmencie rolniczym (75% w

Q1/2018, zakładane 20% w całym roku). Wzrost wynika z długo oczekiwanego uruchomienia dotacji w ramach Programu Rozwoju

Obszarów Wiejskich na lata 2014-2020.



Utrzymująca się w 2018 r. wysoka dynamika rynku pozwala nam bardziej optymistycznie prognozować wzrosty wolumenów

sprzedaży Wieltonu w kolejnych latach, tak że w horyzoncie roku 2020 realne jest osiągnięcie poziomu ok. 5,4 tys. przyczep i naczep

(ok. 95% planu zapisanego w Strategii, +0,2 tys. vs nasza wcześniejsza prognoza).

Niemcy

Rynek niemiecki jest największym rynkiem sprzedaży nowych przyczep i naczep w Europie. Rocznie rejestruje się tam ok. 54 tys.

tego typu pojazdów.

W Q1/2018 wolumen sprzedanych naczep/przyczep wyniósł 13,7 tys. szt., a grupa Wielton uplasowała na rynku łącznie 348

pojazdów (284 pod marką Langendorf i 64 pod marką Wielton). Przed rokiem sam Wielton sprzedał na rynku niemieckim 33

pojazdy, Langendorfa nie było jeszcze w grupie. Ponadto, jak wykazaliśmy wcześniej, niemiecka jest rentowna i dokłada się do

wyników skonsolidowanych.

Rynek niemiecki odbudowuje się po słabszym początku roku. W samym kwietniu zarejestrowano 18% więcej pojazdów ciężarowych

i 38% więcej naczep. Liczymy, że kolejne kwartały przyniosą wzrost łącznej sprzedaży grupy Wielton, w całym 2018 r. zakładamy

1,4 tys. szt. W dalszych latach prognozujemy dalsze przyrosty, do ok. 1,6 tys. szt. w 2020 r. (45% planowanych w Strategii

wolumenów, bez zmian vs nasze poprzednie prognozy)

Francja

Rynek francuski jest 2. największym rynkiem w Europie, z roczną sprzedażą na poziomie ok. 25 tys. nowych przyczep i naczep

ciężarowych. Rynek ten w ostatnich kilku latach dynamicznie rośnie. Grupa Wielton za pośrednictwem lokalnego producenta

Fruehauf jest jego liderem z ok. 20-proc. udziałem.

Pierwszy kwartał przyniósł dalszy wzrost rynku (rejestracja na poziomie 7,1 tys. szt), przy czym sam Fruehauf zanotował spadek

sprzedaży (-5,5%) z uwagi na ograniczenie produkcji w wyniku realizowanych prac inwestycyjnych i modernizacyjnych w fabryce w

Auxerre. Zarząd deklaruje jednak, iż w H2/2018 ubytki zostaną nadrobione, a przy wykorzystaniu dobrej koniunktury możliwe są

nawet wzrosty sprzedaży w ujęciu całorocznym (w naszych prognozach +5,5%)

W horyzoncie zapisanym w strategii (tj. rok 2020) za realne uważamy zwiększenie sprzedaży o 1.000 szt., do ok. 5,7 tys. pojazdów.

Naszym zdaniem dobrym wyznacznikiem możliwości powiększenia wolumenu sprzedaży są wyniki Fruehaufa osiągnięte „pod

rządami” Wieltonu: od 3,5 tys. pojazdów w 2014 r. do 5 tys. na koniec 2017. Równolegle, co warte jest podkreślenia w kontekście

planów akwizycyjnych Wieltonu, spółka francuska zdołała zwiększyć rentowność.

Włochy

Rynek włoski przeżywał dużą zapaść, z której wydźwignął się w ub.r., m.in. dzięki rządowym programom wsparcia inwestycji w

odnowę taboru przez firmy z segmentu MŚP. W 2017 r. sprzedano ok. 16 tys. nowych przyczep/naczep, a w samym Q1/2018

wolumen sięgnął już prawie 5 tys. szt. Analizując rynek samochodów ciężarowych widać utrzymująca się wysoką dynamikę w

rejestracjach nowych pojazdów.

Sprzedaż Wieltonu (marki Viberti i Cardi) w Q1/2018 nie zadążała za dynamiką rynku (spadek o 17% do 185 szt), o zarząd tłumaczy

przesunięciem akcentów sprzedażowych na inne rynki. Ponieważ rentowność sprzedaży włoskiej plasuje się poniżej średniej dla

grupy WLT, należy liczyć się z dalszym ograniczeniem sprzedaży na tym rynku. Obniżyliśmy nasze prognozy do ok. 0,9 tys. szt. (bez

zmian r/r), co i tak w świetle obecnie realizowanej strategii alokacji produkcji i sprzedaży wydaje się być celem ambitnym. Niemniej

w dłuższym horyzoncie spodziewamy się wzrostu sprzedaży na rynku włoskim (do ok. 1,6 tys. szt. w 2020 r., poprzednia prognoza

1,7 tys.)).

Utrzymująca się koniunktura na kluczowych rynkach europejskich (na przykładzie rynku aut ciężarowych)




Rosja

Rynek rosyjski szacowany jest na ok. 10 tys. sztuk. Pozycja Wieltonu na tym rynku jest silna, na co składają się zarówno sieć

handlowo-serwisowa, jak i własna montownia (Moskwa). Obecnie jest to najdynamiczniej rozwijający się rynek z kluczowych

rynków sprzedażowych Wieltonu. W Q1/2018 zarejestrowano 6,3 tys. nowych przyczep i naczep, a sam Wielton sprzedał tam 458

sztuk. O sile rynku rosyjskiego może świadczyć fakt, iż nie dostrzeżono spadku popytu pomimo wprowadzenia do początku IV/2018

dodatkowej opłaty utylizacyjnej w wysokości 5% ceny (ok. 1,2 tys. EUR). Oczekujemy, iż sprzedaż na rynki WNP wzrośnie w tym

roku do 2,6 tys. szt. (+10%, poprzednia prognoza 2,1 tys.), z czego w samej Rosji do 2 tys. pojazdów (+10%). Wyniki Q1 pokazują, iż

jest to bardzo zachowawczy scenariusz, choć należy pamiętać, iż od Q2/2017 mieliśmy bardzo wysoką sprzedaż w Rosji (efekt

wysokiej bazy). Ostrożnie prognozujemy także zmniejszenie sprzedaży w kolejnych latach (spadek rynku po silnym wzroście w

latach 2017-18).

Wolumen sprzedaży

mln zł 2014 2015 2016 2017P 2018P 2019P 2020P CAGR 2016-

20

Grupa Wielton 6 434 10 709 12 859 15 109 16 979 17 847 18 728 10%

- rynek polski 3 401 3 953 4 477 4 535 4 997 5 215 5 422 5%

- rynek francuski 132 3 655 4 746 5 020 5 300 5 500 5 700 5%

- rynek włoski 53 422 642 919 882 1 182 1 632 26%

- rynek niemiecki 293 337 314 421 1 400 1 500 1 600 50%

- rynki CIS 1 423 694 1 025 2 357 2 600 2 500 2 200 21%

- pozostały eksport 1 264 1 648 1 655 1 474 1 800 1 950 2 174 7%

Źródło: Wielton Noble Securities



Rachunek zysków i strat 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Przychody ze sprzedaży 630,3 1 197,7 1 597,2 1 871,5 1 958,3 2 046,4

Zysk brutto na sprzedaży 87,0 176,8 217,6 260,4 272,0 296,0

Koszty sprzedaży 39,7 57,9 85,4 102,9 107,7 112,6

Koszty ogólnego zarządu 25,3 41,3 55,3 70,0 73,2 76,5

Pozostałe przychody i koszty operacyjne -2,0 -0,5 4,4 0,0 0,0 0,0

EBIT 44,5 82,4 89,0 87,5 91,1 106,9

Koszty i przychody finansowe netto -7,5 -1,3 -4,6 -5,6 -3,0 -2,0

Zysk przed opodatkowaniem 37,0 81,2 84,4 81,9 88,1 104,9

Podatek dochodowy 3,1 21,6 1,0 14,6 10,1 20,5

Zysk netto raportowany 33,9 55,1 77,3 67,3 78,0 84,4

Zysk netto powtarzalny 16,6 53,1 53,1 62,7 67,5 80,4

Amortyzacja 16,1 23,7 27,1 31,2 34,1 36,3

EBITDA 60,6 106,1 116,1 118,8 125,2 143,2


Bilans 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Aktywa 489,3 772,7 951,7 1 001,9 1 038,7 1 112,6

Aktywa trwałe 276,9 293,9 388,5 402,4 401,5 390,1

Rzeczowe aktywa trwałe i WNiP 176,2 281,4 365,4 384,2 377,8 369,2

Wartość firmy jednostek podporządkowanych 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Inne aktywa trwałe 100,7 12,5 23,0 18,2 23,7 20,9

Aktywa obrotowe 212,4 478,8 563,3 599,5 637,2 722,5

Zapasy 127,6 196,8 250,7 267,8 280,3 292,9

Należności handlowe 61,9 232,1 259,4 277,0 289,9 302,9

Środki pieniężne i ich ekwiwalenty 21,6 47,4 49,8 51,3 63,7 123,4

Inne aktywa obrotowe 1,1 2,0 3,3 3,3 3,3 3,3

Pasywa 489,3 772,7 951,7 1 001,9 1 038,7 1 112,6

Kapitał własny razem 216,7 261,6 312,8 364,9 424,1 488,3

Zobowiązania długookresowe 96,6 111,8 194,6 185,1 166,3 156,7

Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 88,5 72,7 150,2 140,8 121,9 112,4

Inne 8,1 39,0 44,3 44,3 44,3 44,3

Zobowiązania krótkookresowe 176,1 355,8 440,8 448,3 444,8 464,1

Kredyty, pożyczki i inne zob. finansowe 54,1 61,7 60,5 38,1 15,5 15,5

Zobowiązania z tytułu dostaw i usług 108,4 256,4 331,6 358,9 375,6 392,5

Inne 13,5 37,7 48,7 51,3 53,7 56,1




Rachunek przepływów pieniężnych 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Zysk netto przed opodatkowaniem 37,0 81,2 84,4 81,9 88,1 104,9

Amortyzacja 16,1 23,7 27,1 31,2 34,1 36,3

Zmiana kapitału obrotowego 2,4 -67,3 5,0 -4,9 -6,2 -6,3

Zapłacony podatek dochodowy 0,0 -9,2 -3,0 -9,8 -10,6 -12,6

CF operacyjny 42,5 66,6 114,8 98,4 105,4 122,3

CAPEX -41,2 -51,9 -60,7 -50,0 -27,7 -27,7

Inwestycje kapitałowe -40,5 31,9 -50,8 0,0 -5,1 -5,1

Dezinwestycje i inne -4,2 13,4 -12,5 0,5 -10,0 -57,3

CF inwestycyjny -85,9 -6,6 -124,0 -49,5 -42,8 -90,0

Podwyższenie kapitału 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Zmiana zadłużenia odsetkowego 60,4 -8,2 76,3 -31,9 -41,4 -9,6

Dywidenda i inne wypłaty dla właścicieli -14,5 -9,7 -15,1 -15,1 -18,8 -20,2

CF finansowy 37,0 -26,1 21,4 -47,0 -60,2 -29,8

CF -6,4 33,9 12,3 1,9 2,4 2,4

Stan środków pieniężnych na początek okresu 19,8 12,6 47,2 49,4 51,3 53,7

Stan środków pieniężnych na koniec okresu 12,6 47,2 49,4 51,3 53,7 56,1


Wybrane wskaźniki 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

marża EBITDA 9,6% 8,9% 7,3% 6,3% 6,4% 7,0%

marża EBIT 7,1% 6,9% 5,6% 4,7% 4,7% 5,2%

marża netto 5,4% 4,6% 4,8% 3,6% 4,0% 4,1%

Dług netto 121 87 161 128 74 5

Dług netto/EBITDA 2,0 0,8 1,4 1,1 0,6 0,0

Liczba akcji 60,4 60,4 60,4 60,4 60,4 60,4

Dywidenda na akcję 0,16 0,25 0,25 0,31 0,34 0,40

P/BV 3,8 3,2 2,7 2,3 2,0 1,7


Roczne stopy wzrostu 2015 2016 2017 2018P 2019P 2020P

Przychody 8% 90% 33% 17% 5% 4%

EBITDA 48% 75% 9% 2% 5% 14%

EBIT 68% 85% 8% -2% 4% 17%

Zysk netto powtarzalny -32% 220% 0% 18% 8% 19%




OBJAŚNIENIE TERMINOLOGII FACHOWEJ ZASTOSOWANEJ W REKOMENDACJI

BV – wartość księgowa EV – wycena rynkowa spółki powiększona o wartość długu odsetkowego netto EBIT – zysk operacyjny CF (CFO) – przepływy pieniężne z działalności operacyjnej NOPAT – zysk operacyjny pomniejszony o hipotetyczny podatek od tego zysku EBITDA – zysk operacyjny powiększony o amortyzację EBITDAA – EBITDA skorygowana o zmianę wartości godziwej portfeli EPS – zysk netto przypadający na 1 akcję DPS – dywidenda przypadająca na 1 akcję P/E – stosunek ceny akcji do zysku netto przypadającego na 1 akcję P/EBIT – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego przypadającego na 1 akcję P/EBITDA – stosunek ceny akcji do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację przypadającą na 1 akcję P/BV – stosunek ceny akcji do wartości księgowej przypadającej na 1 akcję EV/EBIT – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego EV/EBITDA – stosunek wyceny rynkowej spółki powiększonej o dług netto do zysku operacyjnego powiększonego o amortyzację ROE – stopa zwrotu z kapitału własnego ROA – stopa zwrotu z aktywów WACC – średni ważony koszt kapitału FCFF – wolne przepływy pieniężne dla właścicieli kapitału własnego i wierzycieli Beta – współczynnik uwzględniający zależność zmiany ceny akcji danej spółki od zmiany wartości indeksu SG&A – suma kosztów ogólnego zarządu i sprzedaży

PODSTAWOWE ZASADY WYDAWANIA REKOMENDACJI

Niniejsza rekomendacja, zwana dalej „Rekomendacją” została przygotowana przez Noble Securities S.A. („NS”) z siedzibą w Warszawie.

Podstawą do opracowania Rekomendacji były publicznie dostępne informacje znane Analitykowi na dzień sporządzenia Rekomendacji, w szczególności informacje przekazane przez Emitenta w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych. Rekomendacja wyraża wyłącznie wiedzę oraz poglądy Analityka, według stanu na dzień jej sporządzenia.

Przedstawione w Rekomendacji prognozy oraz elementy ocenne, oparte są wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez Analityka, bez uzgodnień z Emitentem ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać się nietrafne. NS ani Analityk nie udzielają żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Rekomendacja wydawana przez NS obowiązuje przez okres 9 miesięcy, chyba, że zostanie wcześniej zaktualizowana. Aktualizacja jest uzależniona od sytuacji rynkowej oraz subiektywnej oceny Analityka.

SILNE I SŁABE STRONY METOD WYCENY STOSOWANYCH PRZEZ NS W REKOMENDACJI

Metoda DCF (ang. discounted cash flow) – uważana jest za najbardziej właściwą metodologicznie technikę wyceny i polega na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez oceniany podmiot. Silne strony tej metody to uwzględnienie wszystkich strumieni gotówki, jakie wpływają i wypływają ze spółki oraz kosztu pieniądza w czasie. Wadami metody wyceny DCF są: duża ilość założeń i parametrów, które trzeba oszacować oraz wrażliwość wyceny na zmiany tych czynników. Odmianą tej metody jest metoda zdyskontowanych dywidend.

Metoda porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży, w której działa oceniany podmiot. Metoda ta bardzo dobrze odzwierciedla bieżący

stan rynku, wymaga mniejszej liczby założeń oraz jest prostsza w zastosowaniu (stosunkowo duża dostępność wskaźników dla podmiotów porównywanych). Do jej wad

można zaliczyć dużą zmienność związaną z wahaniami cen i indeksów giełdowych (w przypadku porównywania do spółek giełdowych), subiektywizm w doborze grupy

porównywalnych firm oraz uproszczenie obrazu spółki prowadzące do pominięcia pewnych istotnych parametrów (np. tempo wzrostu, corporate governance, aktywa

pozaoperacyjne, różnice w standardach rachunkowości).

INTERESY LUB KONFLIKTY INTERESÓW, KTÓRE MOGŁYBY WPŁYNĄĆ NA OBIEKTYWNOŚĆ REKOMENDACJI

Analityk nie jest stroną jakiejkolwiek umowy zawartej z Emitentem i nie otrzymuje wynagrodzenia od Emitenta. Wynagrodzenie przysługujące Analitykowi z tytułu sporządzenia Rekomendacji należne od NS nie jest bezpośrednio powiązane z transakcjami dotyczącymi usług maklerskich świadczonych przez NS lub innymi rodzajami transakcji, które prowadzi NS lub jakakolwiek inna osoba prawna będąca częścią grupy, do której należy NS lub z opłatami za transakcje, które otrzymują NS lub te osoby. Nie można wykluczyć, że wynagrodzenie, które może przysługiwać w przyszłości Analitykowi od NS z innego tytułu, może być w sposób pośredni uzależnione od wyników finansowych NS, w tym z uzyskiwanych w ramach transakcji z zakresu bankowości inwestycyjnej dotyczących instrumentów finansowych Emitenta. NS jest lub był w ciągu 12 miesięcy stroną umów z Stalprodukt S.A. dotyczących świadczenia usług maklerskich

Jest możliwe, że NS ma lub będzie miał zamiar złożenia oferty świadczenia usług na rzecz Emitenta.

ROZWIĄZANIA ORGANIZACYJNE I ADMINISTRACYJNE ORAZ BARIERY INFORMACYJNE USTANOWIONE W CELU ZAPOBIEGANIA KONFLIKTOM INTERESÓW ORAZ ICH UNIKANIA

Szczegółowe zasady postępowania w przypadku powstania konfliktów interesów zawarte są w „Regulaminie zarządzania konfliktami interesów w Noble Securities S.A.” dostępnym na stronie internetowej www.noblesecurities.pl w zakładce: „O nas”/„Regulacje”/„Polityka informacyjna”.

Struktura wewnętrzna NS zapewnia organizacyjne oddzielenie od siebie Analityków od osób (zespołów) wykonujących czynności, które wiążą się z ryzykiem powstania konfliktu interesów oraz zapobiega powstawaniu konfliktów interesów, a w przypadku powstania takiego konfliktu umożliwia ochronę interesów Klienta przed szkodliwym wpływem tego konfliktu. W szczególności Analitycy nie posiadają dostępu do informacji o transakcjach zawieranych na rachunek własny NS oraz do zleceń Klientów. NS dba o to, by nie istniała możliwość wywierania przez osoby trzecie jakiegokolwiek niekorzystnego wpływu na sposób wykonywania pracy przez Analityków. NS dba o to, by nie istniały żadne powiązania pomiędzy wysokością wynagrodzeń pracowników jednej jednostki organizacyjnej oraz wysokością wynagrodzeń pracowników innej jednostki organizacyjnej lub wysokością przychodów osiąganych przez tę inną jednostkę organizacyjną, jeżeli jednostki te wykonują czynności, które wiążą się z ryzykiem powstania konfliktu interesów.

NS posiada wdrożony regulamin wewnętrzny dotyczący przepływu informacji poufnych oraz stanowiących tajemnicę zawodową, który ma na celu zabezpieczenie informacji poufnej lub tajemnicy zawodowej oraz zapobieganie nieuzasadnionemu ich przepływowi bądź niewłaściwemu ich wykorzystaniu. NS ogranicza do niezbędnego minimum krąg osób mających dostęp do informacji poufnej lub tajemnicy zawodowej. W celu kontrolowania dostępu do istotnych informacji o charakterze niepublicznym, w ramach NS funkcjonują wewnętrzne ograniczenia i bariery w przekazywaniu informacji, tzw. chińskie mury, tj. zasady, procedury i fizyczne rozwiązania mające na celu uniemożliwienie przepływu i wykorzystania informacji poufnej oraz stanowiących tajemnicę zawodową. NS stosuje ograniczenia w fizycznym dostępie (odrębne pokoje, szafy zamykane na klucz) oraz w zakresie dostępu do systemów informatycznych.

NS posiada wdrożony regulamin w zakresie wykonywania czynności polegających na sporządzaniu analiz inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczących transakcji w zakresie instrumentów finansowych, a także procedurę wewnętrzną regulująca przedmiotowy zakres. NS ujawnia w treści



sporządzanych przez siebie Rekomendacji wszelkie powiązania i okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywność sporządzanych Rekomendacji. Zakazane jest przyjmowanie przez NS lub Analityka korzyści materialnych lub niematerialnych od podmiotów posiadających istotny interes w treści Rekomendacji, proponowanie Emitentowi przez NS lub Analityka treści korzystnej dla tego Emitenta. Zakazane jest udostępnianie Emitentowi lub innym osobom niż Analitycy, Rekomendacji, zawierającej treść zalecenia lub cenę docelową, przed rozpoczęciem jego dystrybucji w celach innych niż weryfikacja zgodności działania NS z jego zobowiązaniami prawnymi.

NS posiada wdrożony regulamin wewnętrzny dotyczący zasad zawierania transakcji osobistych przez osoby zaangażowane, który m.in. zabrania wykorzystywania do transakcji osobistych informacji uzyskanych w związku z wykonywanymi czynnościami służbowymi. Ponadto Analitycy nie mogą zawierać transakcji osobistych dotyczących instrumentów finansowych Emitenta bądź powiązanych instrumentów finansowych przed rozpoczęciem rozpowszechniania Rekomendacji, a także transakcji osobistych sprzecznych z treścią Rekomendacji oraz w przypadku, gdy NS rozpoczyna lub prowadzi prace nad emisją instrumentów finansowych Emitenta od czasu powzięcia przez Analityka informacji w tym zakresie do czasu opublikowania prospektu – w przypadku oferty publicznej albo do uruchomienia oferty.

POZOSTAŁE INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA

NS zapewnia, że Rekomendacja została przygotowana z należytą starannością i rzetelnością w oparciu o ogólnodostępne fakty i informacje uznane przez Analityka za wiarygodne, rzetelne i obiektywne, jednak NS ani Analityk nie gwarantują, że są one w pełni dokładne i kompletne. W przypadku gdy Rekomendacja wskazuje adresy stron internetowych, z których korzystano przy sporządzeniu Rekomendacji ani Analityk ani NS nie biorą odpowiedzialności za zawartość tych stron. Inwestowanie może wiązać się z dużym ryzykiem inwestycyjnym. Rekomendacja nie może być traktowana jako zapewnienie lub gwarancja uniknięcia strat, lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w szczególności zysków lub innych korzyści z transakcji realizowanych na jego podstawie, lub w związku z powstrzymaniem się od realizacji takich transakcji. Ogólny opis instrumentów finansowych oraz ryzyka związanego z inwestowaniem w poszczególne instrumenty finansowe jest przedstawiony na www.noblesecurities.pl w zakładce Dom maklerski/Rachunek maklerski/Dokumenty. NS zwraca uwagę, że choć powyższe informacje zostały sporządzone z należytą starannością, w szczególności w sposób rzetelny oraz zgodnie z najlepszą wiedzą NS, to jednak mogą nie być wyczerpujące i w konkretnej sytuacji, w jakiej znajduje się lub będzie znajdować się inwestor, mogą zaistnieć lub zaktualizować się inne czynniki ryzyka, aniżeli te, które zostały wskazane w powyższej informacji przez NS. Inwestor powinien mieć na uwadze, że inwestycje w poszczególne instrumenty finansowe mogą pociągnąć za sobą utratę części lub całości zainwestowanych środków, a nawet wiązać się z koniecznością poniesienia dodatkowych kosztów.

Inwestorzy korzystający z Rekomendacji nie mogą zrezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych okoliczności niż wskazywane przez Analityka czy przez NS.

Ostateczna decyzja w zakresie dokonania określonych transakcji w oparciu o Rekomendację, w szczególności zbycia lub nabycia instrumentu finansowego lub powstrzymania się od dokonania takich transakcji, należy wyłącznie do inwestora.

Rekomendacja została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność, w szczególności z zgodnie z Rozporządzeniem delegowanym Komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającym rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów. Rekomendacja stanowi badanie inwestycyjne, o którym mowa w art. 36 ust. 1 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Rekomendacja ani żaden z jej zapisów nie stanowi: oferty w rozumieniu art. 66 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. - kodeks cywilny, podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania, publicznego proponowania nabycia instrumentów finansowych ani oferty publicznej instrumentów finansowych w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o

ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych, zaproszenia do subskrypcji lub zakupu papierów wartościowych Emitenta, usługi doradztwa inwestycyjnego, ani usługi zarządzania portfelami, o których mowa w ustawie o obrocie instrumentami finansowymi.

Rekomendacja jest dystrybuowana wśród Klientów i pracowników NS. Skrót rekomendacja może być upubliczniony na stronie internetowej NS www.noblesecurities.pl,

jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej, a nie jest przeznaczona do rozpowszechniania lub przekazywania, bezpośrednio ani pośrednio, na terenie Stanów Zjednoczonych Ameryki, Kanady, Japonii lub Australii, ani obszaru żadnej innej jurysdykcji, gdzie rozpowszechnianie takie stanowiłoby naruszenie odpowiednich przepisów danej jurysdykcji lub wymagało zarejestrowania w tej jurysdykcji,

nie zawiera wszystkich informacji o Emitencie i nie umożliwia pełnej oceny Emitenta, w szczególności w zakresie sytuacji finansowej Emitenta, ponieważ do Rekomendacji zostały wybrane tylko niektóre dane dotyczące Emitenta,

ma wyłącznie charakter informacyjny, więc nie jest możliwa kompleksowa ocena Emitenta na podstawie Rekomendacji.

UWAGI KOŃCOWE

Analityk sporządzający Rekomendację: Michał Sztabler

Data i godzina zakończenia sporządzania Rekomendacji: 30.05.2018 godz. 9:05. Data i godzina pierwszego rozpowszechnienia Rekomendacji: 30.05.2018 godz. 9:15

Rozpowszechnianie lub powielanie Rekomendacji (w całości lub w jakiejkolwiek części) bez pisemnej zgody NS jest zabronione.

NS podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego.

Ostatnio wydana rekomendacja/aktualizacja dotycząca Wielton S.A.

Rekomendacja/aktualizacja Akumuluj Kupuj Akumuluj

Data wydania 07.07.2016 29.09.2016 17.10.2017

Kurs z dnia rekomendacji 8,33 12,80 14,80

Cena docelowa 9,33 15,65 17,06

WIG w dniu rekomendacji 44 077,16 47 494,62 44 077,16



Wykaz wszystkich rekomendacji rozpowszechnionych w ostatnich 12 miesiącach:

Spółka Zalecenie Cena

docelowa Cena przy wydaniu

Cena bieżąca Różnica do Ceny

Docelowej

Data wydania (1)

Data ważności (2)

Sporządził (3)

Stalprodukt Kupuj 599,0 477,5 451,0 33% 22.05.2018 9M Dawid Radzyński

Pfleiderer Group Kupuj 47,7 36,5 37,4 28% 19.04.2018 9M Krzysztof Radojewski

Dino Polska Trzymaj 90,3 91,9 111,2 -19% 16.04.2018 9M Krzysztof Radojewski

Amica Kupuj 177,0 128,0 121,8 45% 12.04.2018 9M Michał Sztabler

Amrest Holdings Trzymaj 430,0 456,0 456,0 -6% 22.03.2018 9M Krzysztof Radojewski

Eurocash Trzymaj 23,2 22,0 23,6 -2% 05.03.2018 9M Krzysztof Radojewski

Aplisens nd 14,6 12,8 12,0 22% 02.03.2018 nd Michał Sztabler

Izoblok Kupuj 121,0 100,0 52,0 133% 08.01.2018 9M Michał Sztabler

Bogdanka Trzymaj 71,5 68,8 50,5 42% 08.01.2018 9M Michał Sztabler

Budimex Redukuj 182,1 206,4 153,0 19% 20.12.2017 9M Krzysztof Radojewski

PKP Cargo Redukuj 45,2 55,8 43,6 4% 12.12.2017 9M Michał Sztabler

Eurocash Kupuj 37,5 27,6 04.12.2017 9M Krzysztof Radojewski

Apator Kupuj 33,8 28,0 26,0 30% 04.12.2017 9M Michał Sztabler

Elektrobudowa Trzymaj 83,5 86,5 82,4 1% 27.11.2017 9M Krzysztof Radojewski

Dino Polska Trzymaj 70,0 67,3 21.11.2017 9M Krzysztof Radojewski

Trakcja PRKiI Trzymaj 8,5 8,1 3,4 152% 21.11.2017 9M Krzysztof Radojewski

Pfleiderer Group Akumuluj 46,0 39,5 31.10.2017 9M Krzysztof Radojewski

Wielton Akumuluj 17,1 14,8 13,8 24% 17.10.2017 9M Michał Sztabler

Eurocash Kupuj 48,1 37,8 10.10.2017 9M Krzysztof Radojewski

Amica Kupuj 222,0 159,0 08.09.2017 9M Michał Sztabler

Amrest Holdings Trzymaj 348,1 359,1 27.06.2017 9M Krzysztof Radojewski

ING Bank Śląski Sprzedaj 141,0 182,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz

mBank Redukuj 388,0 456,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz

Millennium Akumuluj 8,1 7,2 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz

Pekao Trzymaj 131,0 121,0 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz

PKO BP Akumuluj 39,5 34,6 21.06.2017 zawieszona Marta Dancewicz

Budimex Trzymaj 224,8 229,5 13.06.2017 9M Krzysztof Radojewski

(1) Data wydania jest równocześnie datą pierwszego rozpowszechnienia, (2) rekomendacja obowiązuje przez 9 miesięcy lub do momentu aktualizacji

(3) Opis stanowisk: Krzysztof Radojewski - Dyrektor Departamentu Analiz Rynkowych, Michał Sztabler - Analityk Akcji, Marta Dancewicz zakończyła pracę w Noble Securities z dn. 30.09.2017



DEPARTAMENT ANALIZ RYNKOWYCH Krzysztof Radojewski [email protected] tel: +48 22 213 22 35 spółki przemysłowe, handlowe, budowlane, deweloperzy, Michał Sztabler [email protected] tel: +48 22 213 22 36 spółki przemysłowe, energetyka, wydobycie Dawid Radzyński [email protected] tel: +48 22 213 22 38 Kamil Jędrej [email protected] tel: +48 22 213 22 37

BIURO OBSŁUGI KLIENTÓW INSTYTUCJONALNYCH

Jacek Paszkowski, CFA [email protected] tel: +48 22 244 13 02 mobile: +48 783 934 027

Piotr Dudziński [email protected] tel: +48 22 244 13 04

Dariusz Dadej [email protected] tel: +48 22 213 22 19 mobile: +48 781 910 497

Marek Przytuła [email protected] tel: +48 22 213 22 21 mobile: +48 608 598 101

Wielton SA AKUMULUJ - Puls Biznesu · Nieco wyższe założenia dotyczące dynamiki kosztów oraz...

Documents

Transcript of Wielton SA AKUMULUJ - Puls Biznesu · Nieco wyższe założenia dotyczące dynamiki kosztów oraz...