Raport został opublikowany wyłącznie w celach informacyjnych. Raport, ani żaden z jego zapisów nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz.U. Nr 206, poz. 1715), nie stanowi porady inwestycyjnej, ani nie ma na celu zapraszania lub nakłaniania kogokolwiek do objęcia, nabycia lub zbycia jakichkolwiek instrumentów finansowych. Raport nie odnosi się i nie uwzględnia szczególnych ryzyk związanych z inwestycją w instrumenty finansowe, jak również nie uwzględnia indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji danego inwestora, wobec czego wnioski wynikające z raportu mogą okazać się nieodpowiednie dla danego inwesto-ra. Posługując się informacjami lub wnioskami podanymi w raporcie nie należy rezygnować z: przeprowadzenia niezależnej oceny podawanych informacji i uwzględnienia informacji innych niż przedstawione; weryfikacji we własnym zakresie podawanych danych oraz oceny ryzyka związanego z podejmowaniem decyzji na podstawie raportu; rozważenia skorzystania z usług niezależnego analityka, doradcy inwestycyjnego lub innych osób posiadających specjali-styczną wiedzę. O ile raport nie wskazuje inaczej, informacji w nim zawartych nie należy traktować jako autoryzowanych lub zatwierdzonych przez podmiot, którego dotyczy raport, a wnioski i opinie w nim zawarte są wyłącznie opiniami i wnioskami Domu Maklerskiego. W ocenie Domu Maklerskiego raport został sporządzony z zachowaniem należytej staranności oraz z wykluczeniem wpływu ewentualnego konfliktu interesów, a ewentualne powstałe pomimo tego niezgodności informacji podanych w raporcie ze stanem faktycznym lub błędne oceny Domu Maklerskiego nie stanowią podstawy jego odpowiedzialności. Dom Maklerski nie ponosi odpowiedzialności za sposób, w jaki informacje podane w raporcie zostaną wykorzysta-ne. Przedstawiane dane historyczne odnoszą się do przeszłości, a wyniki osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Przedstawione dane odnoszące się do przyszłości mogą okazać się błędne, stanowią wyraz ocen osób wypowiadających się w imieniu podmiotu, którego dotyczy raport lub wyniki oceny własnej Domu Maklerskiego. Informacje i opinie zawarte w raporcie mogą ulec zmianie bez konieczności poinformowania o tym fakcie. Dom Maklerski mógł wydać w przeszłości lub może wydać w przyszłości inne publikacje, przedstawiające inne założenia, metody, informacje i wnioski, w tym także niespójne z przedstawionymi w raporcie. Dom Maklerski nie jest zobowiązany do podawania takich publikacji do wiadomości adresatów niniejszego raportu.

Hydrotor: pozytywnie

Nowe kompetencje produktowe już w sierpniu

Głównym katalizatorem wzrostu przychodów w I kwartale było dalsze rozszerzenie

portfolio produktowego grupy oraz większe dostawy elementów hydrauliki siłowej

do odbiorców zagranicznych, głównie z Niemiec. Pozwoliło to z nawiązką

zrównoważyć spadek popytu na usługi regeneracji części do maszyn oraz mniejsze

zapotrzebowanie na asortyment wielkoseryjny, wypierany przez realizację zleceń

pod konkretnego klienta. Jednocześnie w lipcu rozpocznie się rozruch dwóch linii

pomiarowo-obróbczych wielkogabarytowych elementów maszyn, które mają

zapewnione obłożenie rocznych zdolności produkcyjnych przez dostawcę

technologii. W przyszłym roku zakład powinien kontrybuować kwotą 1,5 mln PLN do

zysku netto grupy, a rozbudowa jego mocy wytwórczych będzie łatwo skalowalna.

1. Rozszerzenie oferty asortymentowej oraz wzrost eksportu. W I kwartale sprzedaż grupy wzrosła o 12% r/r, natomiast wyłączając zeszłoroczne przychody Defki w 1 kwartale, która z początkiem bieżącego roku w związku z otwarciem likwidacji spółki nie podlegała już konsolidacji, przychody wzrosły o 16,2% r/r. Największy wzrost obrotów sprzedaży zanotowała spółka matka- Hydrotor i Agromet (odpowiednio 20% i 24% r/r). Było to efektem zarówno rozszerzenia asortymentu jak również większej sprzedaży eksportowej (widocznej szczególnie w Agromecie).

2. Wzrost sprzedaży eksportowej. Spadek usług regeneracji. Sprzedaż zagraniczna grupy w I kwartale wyniosła 10,3 mln PLN, co oznaczało wzrost o 15% r/r i stanowiło 42,5% łącznych przychodów. W samym Hydrotorze wytwarzającym m.in. pompy, zawory i zasilacze hydrauliczne udział sprzedaży eksportowej był niższy i wyniósł 29,1%. Natomiast w Agromecie specjalizującym się w produkcji cylindrów wyniósł on około 55%. Grupa odczuwając spadek popytu na części regenerowane oraz wyroby produkcji wielkoseryjnej, aktywnie rozszerza ofertę asortymentową.

3. Finalizacja budowy nowego zakładu. Na przełomie lipca i sierpnia w Tucholi zostanie oddany do użytku nowy zakład, który świadczyć będzie m.in. usługi precyzyjnej obróbki wielko-gabarytowych elementów maszyn. Budżet przedsięwzięcia uwzględniający koszty budowy hali o powierzchni 1500 mkw. oraz jej wyposażenia szacowany jest na 28 mln PLN. Większość nakładów około 24 mln PLN tj. 85% dotyczyła wyposażenia hali produkcyjnej, malarni oraz kosztów szkoleń pracowników, natomiast budowa hali pochłonęła 4 mln PLN. Istotna część środków finansujących inwestycje pochodziła z funduszy UE (spółce przyznano 12,2 mln PLN dotacji, tj. 49% kosztów kwalifikowanych inwestycji pierwotnie szacowanej na 25 mln PLN).

4. Wpływ inwestycji na pozycję gotówkową grupy. W sprawozdaniu za I kwartał nie widać jeszcze wszystkich kosztów nowej inwestycji. Tym samym zakładamy, że do końca trzeciego kwartału Hydrotor poniesie jeszcze wydatki rzędu 14 mln zł na realizację tej inwestycji. Przy tym spółka będzie posiłkować się głównie kredytem inwestycyjnym (3 mln EUR), którego marża nad stopą LIBOR1M wynosi 0,9p.p. Pozostałe nakłady inwestycyjne nie powinny przekroczyć w tym roku 4 mln PLN (poziom zbliżony do amortyzacji) i będą finansowane ze środków własnych.

5. Gwarancja obłożenia rocznych mocy zakładu. W pierwszym roku działania zakładu dostawca technologii zagwarantował pełne pokrycie mocy wytwórczych zainstalowanych maszyn. Spółka realizować będzie usługę obróbczą m.in. elementów obudowy turbin wiatrowych oraz łopat wirników. Jednocześnie parametry techniczne zakupionych linii umożliwiają precyzyjną obróbkę elementów o średnicy nawet do 4 metrów z dokładnością do 0,01mm, co jest obecnie rzadką kompetencją zakładów w Polsce.

6. Potencjał nowego zakładu. Wykorzystanie maszyn w trójzmianowym cyklu pracy bez weekendów oznaczać będzie wydajność na poziomie 500 roboczogodzin miesięcznie każdej z nich. Biorąc pod uwagę stawkę roboczogodziny ustaloną z odbiorcą usługi spółki roczne przychody przy obecnym kursie EUR/PLN wyniosą około 7 mln PLN. Największą pozycją kosztów operacyjnych zakładu będzie amortyzacja, która bez części nakładów finansowanych ze środków EU wyniesie około 2 mln PLN rocznie, koszty zatrudnienia 20 osób szacujemy na 1 mln

15 czerwca 2012

Ticker

Sektor

Kurs (zł)

Kapitalizacja (m zł)

Free float (%)

DANE FINANSOWE (mln PLN, 2011)

Przychody 87,6

EBIT 9,7

EBITDA 12,8

Zysk netto 7,6

AKCJONARIAT % kap. % głos.

Wacław Kropiński 3,7 10,9

PKO TFI 14,9 9,2

Ryszard Bodziachowski 13,8 8,6

ZWZA

Raport za I półrocze

Research:

Tomasz Mazurczak (22) 330 11 15

Hanna Kędziora (22) 330 11 14

Michał Sztabler (22) 330 11 13

Michał Buczyński (22) 433 83 90

Grzegorz Kujawski (22) 433 83 69

Paweł Wiśniewski (22) 433 83 65

Michał Sioda (22) 433 83 92

Sales:

Krzysztof Kasiński (22) 330 11 07

Artur Szymecki (22) 330 11 06

Mariusz Musiał (22) 433 83 85

Artur Pałka (22) 433 83 61

Konrad Wieczorek (22) 433 83 93

Maciej Fink-Finowicki (22) 433 83 62

80

DANE SPÓŁKI

HDR

Przemysł elektrom.

26,75

64

TRIGON - KONTAKT

OPIS DZIAŁALNOŚCI

WAŻNE DATY

31.08.2012

23.06.2012

15

17

19

21

23

25

27

29

31

33

16

-6-1

1

16

-7-1

1

16

-8-1

1

16

-9-1

1

16

-10

-11

16

-11

-11

16

-12

-11

16

-1-1

2

16

-2-1

2

16

-3-1

2

16

-4-1

2

16

-5-1

2

HDR

Grupa jest największym polskim producentem elementów hydrauliki siłowej zatrudniającym łącznie ponad 700 pracowników. Ponad 2/3 sprzedaży trafia do krajowych i zagranicznych producentów maszyn rolniczych.

2

Flash Report: Hydrotor

PLN, a pozostałe koszty operacyjne (narzędzie, materiały eksploatacyjne, serwis i utrzymanie parku maszynowego na poziomie 0,6 mln PLN. W rezultacie spodziewamy się nieco ponad 1,5 mln PLN zysku netto w pierwszym pełnym roku działania zakładu. W samym 2012 r. efekty będą niższe, gdyż rozruch zakładu, oznaczać będzie niższą wydajność w pierwszych miesiącach pracy. Spółka będzie również aktywnie szukać kolejnych odbiorców nowej usługi i w miarę potrzeb zwiększać moce produkcyjne zakładu, które są łatwo skalowalne.

7. Restrukturyzacja grupy. We wrześniu ubiegłego roku rozpoczęła się likwidacja dzierżoniowskiej odlewni Defka, w której spółka posiada 57,1% kapitału. Trwa również restrukturyzacja nabytego od SP w ubiegłym roku Wizamoru, który specjalizuje się w produkcji elementów złącznych stosowanych w hydraulice siłowej. Spółka posiadając dużą ekspozycję na borykający się z trudnościami przemysł stoczniowy (zakucia do węży hydraulicznych, łączniki rurociągów, wibroizolatory) wdraża zmianę portfolio produktowego, czego efekty widoczne już były w I kwartale. Zarząd realizuje również przeniesienie produkcji pomp wytwarzanych przez spółkę WPH do zakładu w Tucholi, który ma kompetencje w tym obszarze, dzięki czemu nieznacznemu ograniczeniu ulegną koszty operacyjne grupy. Łączna wartość bilansowa nieoperacyjnych nieruchomości przeznaczonych do sprzedaży w grupie wynosi 3,7 mln PLN.

8. Wysoka ekspozycja na ryzyko kursowe. Oczekujemy, ze tegoroczne przychody walutowe stanowić będą 45% obrotów grupy (głównie w EUR), natomiast w przyszłym roku udział ten powinien zbliżyć się do 50% w związku z produkcją nowego zakładu, który realizować będzie głównie sprzedaż eksportową. Biorąc pod uwagę nieznaczny poziom zakupów w obcych walutach, ekspozycja walutowa grupy jest wysoka (około 0,8 mln EUR miesięcznie) i ograniczona jedynie przez 7-letni walutowy kredyt inwestycyjny (3 mln EUR). Spółka zabezpiecza do 50% ekspozycji walutowej netto, a ostateczna wysokość współczynnika zabezpieczenia przepływów z danego kontraktu jest w gestii zarządu.

9. Dotacje z funduszy UE. Oprócz dotacji uzyskanej przez Hydrotor na budowę zakładu obróbczego w Tucholi, również Agromet otrzymał dofinansowanie ze środków UE w wysokości 5 mln PLN na doskonalenie technologii produkcji siłowników (50% dotacji wpłynęło już do spółki).

10. Polityka dywidendowa. Spółka od lat prowadzi stabilną politykę dywidendową. Na najbliższym WZA poddana pod głosowanie będzie uchwała dotycząca wypłaty dywidendy z zysku za zeszły rok w wysokości 1,25 PLN na akcję (DY = 5,6%).

11. Tegoroczne wyniki implikują niskie wskaźniki rynkowe. W całym roku spodziewamy się przychodów grupy na poziomie około 100 mln PLN, zysku EBITDA w wysokości 14,7 mln PLN oraz 9,2 mln PLN zysku netto. Tegoroczny przerób samego nowego zakładu zakładamy na poziomie 3,0 mln PLN, co powinno przełożyć się na 0,5 mln PLN zysku netto (w obliczeniach przyjęliśmy kurs EUR/PLN równy 4,25). Oznacza to atrakcyjny poziom wskaźników P/E oraz EV/EBITDA, które wyniosą odpowiednio 7,0x i 4,5x. Hydrotor w dalszym ciągu realizuje głównie sprzedaż produktów w kooperacji, a nie dla odbiorcy końcowego, co pozwoliłoby na generowanie wyższych marż. Te natomiast mogą być pod presją niższego popytu na usługi regenerowania części cechujące się wyższą rentownością. Niemniej jednak nastawienie na bardziej marżowy asortyment oraz uruchomienie nowego zakładu powinno stabilizować poziom marż. Natomiast liczymy na pozytywny wpływ wspomnianej wcześniej restrukturyzacji aktywów grupy. W rezultacie zakładamy w tym roku, poprawę marży operacyjnej o 0,5p.p. do 11,5% i podobny wzrost rentowności netto, która wyniesie 9,2%.

Grzegorz Kujawski

mln PLN IQ'11 IIQ'11 IIIQ'11 IVQ'11 IQ'12 2011 2012P w ykonanie

Przychody 21,6 22,8 23,0 20,2 24,1 87,6 99,5 24,3%

- zmiana (r/r) 25,5% 26,5% 10,3% 26,6% 12,0% - 13,6% -

EBIT 2,3 2,4 3,7 1,3 2,7 9,7 11,5 23,5%

- zmiana (r/r) 118,1% 34,1% 135,2% 13,1% 14,9% - 18,9% -

EBITDA 3,2 3,1 4,6 2,1 3,5 12,8 14,7 24,0%

- zmiana (r/r) 79,3% 28,3% 88,7% 2,7% 11,5% - 14,5% -

Zysk netto 1,9 1,9 2,6 0,8 2,2 7,6 9,2 23,6%

- zmiana (r/r) 116,4% 18,7% 112,4% 31,9% 12,3% - 21,0% -

Rentow ność

- EBIT 10,9% 10,4% 16,2% 6,5% 11,2% 11,0% 11,5% -

- EBITDA 14,6% 13,8% 19,8% 10,2% 14,6% 14,7% 14,8% -

- netto 9,0% 8,4% 11,2% 4,1% 9,0% 8,7% 9,2% -

Wskaźniki

-P/E(x) 12,0 11,3 9,1 8,9 8,6 8,5 7,0 -

-EV/EBITDA(x)¹ 6,1 5,7 4,7 4,7 4,6 4,7 4,5 -

¹prognozowany wskaźnik obliczono dla długu netto na koniec roku, P - prognoza Trigon DM