Eugene Metals Tracker 결국 승자가 될 전기동(Copper) · 2018. 7. 4. · 철강금속/운송...

철강금속/운송 방민진

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Eugene Metals Tracker

결국 승자가 될 전기동(Copper)

7월호 | 2018. 07. 05

Cover Story

결국 승자가 될 전기동(Copper)

매크로 환경은 산업용 금속 가격에 부담스러운 상황임. 주요국 금리 인상으로 유동성 회수가 이루어지고 2017년 이래 하락해오

던 달러화 역시 최근 의미 있게 반등함. 다만 이러한 가운데도 개별 품목의 타이트한 수급은 가격 조정을 최소화하는 기재로 작

용하며 매크로 변수 안정 시 탄력적인 반등 동력으로 작용할 수 있음.

ICSG(국제구리연구협회)는 올해 전기동 수급을 초과 공급으로 예상하고 있음. 다만 상반기 기저효과(칠레 Escondida 파업과

인도네시아 Grasberg의 조업차질 등)에 따른 가파른 정광 생산 증가 폭은 하반기 둔화될 것이고 4월부터 뚜렷한 성장을 보인

중국의 동 수입은 전기동 수요 개선의 여지를 보여줌. 최근 LME와 SHFE 합산 전기동 재고는 3월 말 고점 대비 20% 가량 감

소한 상황임.

전기동의 본격적인 수급개선 사이클은 2019년부터 시작될 전망임. 우선 전세계 동 정광의 안정적 공급을 주도해온 상위 20개

광산 중 7개가 100세 광산임에 주목함. 이들 가운데 일부는 최근 생산량 감소를 품위 고갈로 설명하고 있음. 이런 가운데 신규

로 유입되는 광산 프로젝트가 제한적이라는 점이 중요함. 현재 진행 중인 동 광산 프로젝트 가운데 의미 있는 규모는 Oyu

Tolgoi 프로젝트(연 550천톤) 정도로 최대 생산 시점이 약 2025년으로 계획되어 있음.

전기동 수요의 성장 잠재력 역시 간과할 수 없음. 전기동 수요는 지난해 0.7% 성장에 그쳤고 1960년대 이래 CAGR 2.9% 성

장과 비교하면 최근 모멘텀은 위축되어 있는 것임. 하지만 중장기적으로 1) 아시아 지역의 인프라 투자 및 도시화에 따른 전기

전자 제품 수요 증가, 2) 전기차 시장의 성장, 3) 미국 트럼프 대통령의 인프라 투자 공약 실행 여부에 따라 전기동 수요 모멘텀

재개 가능성은 충분하다고 판단함.

국내 전기동 관련주로 풍산(BUY/TP 51,000원)에 주목함.

연간 전기동 생산 및 수요량 증감 추이

-400

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0

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1,600

15 16 17 18F 19F

동 정광 생산 증가

전기동 생산 증가

전기동 수요 증가

전기동 수요 증가 - 생산 증가(우)

(천톤) (천톤)

자료: WSA, 유진투자증권

Market Tracker

6월 시황 요약: 계절적 비수기 초입, G2 무역분쟁

중국의 인프라 투자는 5월까지도 부진한 모습이었으나 기대보다 강한 부동산 지표들이 철강 수요를 지지해옴.

계절적 비수기 초입: 다만 6월 중순 이후 수요 모멘텀은 둔화하고 있는 것으로 보임. 3월 중순 이후 지속되던 철강 재고(5대 주

요 제품 합산 기준) 감소세가 6월 하순 장마가 시작되면서 마무리된 모습. 다만 재고는 여전히 고점 대비 -47.5% 낮은 수준

을 유지하고 있고 현물 가격 추세 역시 유효함.

생산 조정 조짐: 5월에 사상 최대치를 기록했던 중국의 조강생산은 6월 들어 조정을 보이기 시작함. 견조한 마진 스프레드를 감

안할 때 철강사들의 생산 유인이 여전히 높지만 5월 중순 이후 진행된 환경 감찰(inspections)의 영향으로 판단함.

원재료 가격 안정: 철광석 가격은 여전히 63~68달러/톤 박스권에서 횡보하고 있음. 심지어 지난 4월 중순과 달리 6월 하순 이

루어진 중국의 지급준비율 인하도 영향을 미치지 못함. 중국이 과도한 긴축이 아닌 유연하고 안정적인 유동성 관리 의지를 보이

고 있는 점은 긍정적이나 여전히 시중 유동성은 타이트하며 철강 생산 규제로 철광석의 실수요가 제한될 수 있다는 우려가 큰

것으로 보임.

비철금속은 미-중 무역분쟁에 따른 경기 우려와 달러화 반등으로 하방 압력을 받고 있음. 이 가운데 공급 증가 우려가 제기되

고 있는 아연 가격 조정폭이 상대적으로 컸음.

7월 시황 전망

G2 무역분쟁의 향방이 최대 관건임. 양측의 적절한 양보를 통해 경기 우려가 완화된다면 위험자산 선호 재개로 비철금속 가격

회복이 이루어질 수 있음.

매크로 변수의 타격이 상대적으로 제한적이었던 철강 가격은 본격적인 비수기로 진입하면서 공급 모멘텀에 의지하게 될 것임.

최근 중국 국무원은 새로운 2018~20년 환경 규제안을 발표함. 특별 규제 지역을 82개 도시로 확대할 방침이며 석탄 소비 감

축과 신규 철강 설비 제한 등을 골자로 하고 있음. 환경 감찰은 종료되었지만 이어서 2018~20년 환경 규제안의 세부 조치들이

이어질 전망임. 올해 상반기 조강 생산 레벨과 이에 따른 대기질 악화를 중국 정부는 방관하지 않을 것이며 하반기 환경 규제

강도가 강화될 것은 분명해 보임.

중국 철강재 유통재고 추이 철광석과 중국 철강재 가격 추이

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500

1,000

1,500

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2,500

Jan Mar May Jul Sep Nov

2018

2017

2016

(만톤)

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16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

CH Rebar Domestic

Iron Ore(우)

(위안/톤) (달러/톤)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

I. 결국 승자가 될 전기동(Copper)

전기동 재고 감소에 주목하는 이유

2019년 타이트한 수급 국면의 시작

II. Metals Market Tracker

‘지나치게’ 견조한 중국 부동산투자

6월 중국 철강PMI: 계절적 비수기 준비

III. 글로벌 Peers 동향

기업분석

풍산(103140.KS)

POSCO(005490.KS)

6

15

20

23

Analyst 방민진 | 철강금속/운송

6

I. 결국 승자가 될 전기동(Copper)

전기동 재고 감소에 주목하는 이유

ICSG(국제구리연구협회)에 따르면 올해 3월 누계로 동 정광 생산(Mine production)은 전년동기비

7.0% 증가하였고 전기동 생산은 3.0%, 전기동 명목소비는 1.8% 증가하고 있다. 가파른 동 정광 생산

증가는 전년동기 기저효과에 따른 것인데 세계 최대 동 광산인 칠레 Escondida의 파업과 인도네시아

정부의 동 정광 수출 제한에 따른 세계 2위 광산 Grasberg의 조업차질, 페루 Las Bambas 광산 시위

등의 이슈가 동시에 발생했기 때문이다. 이 요인들은 사실상 지난해 하반기부터 해소되어 생산이 정상

화된 상태였다. 이를 감안할 때 하반기 전년동기비 생산 증가폭은 둔화될 것이고 연간으로 3%대 성장

을 기록할 것으로 전망된다.

지난해 타이트한 정광과 중국 환경 규제 여파로 증가 폭이 제한적이었던 전기동 생산은 올해 3월 누계

로 3% 성장을 기록하고 있다. 반면 전기동 수요는 1.8% 성장에 그치고 있어 누계 153천톤 초과 공

급 상태이다. ICSG는 올해 연간으로도 전기동 수급을 초과 공급(59천톤)으로 예상하고 있다.

도표 1 전세계 동 정광 생산량 추이 도표 2 전세계 전기동 소비량 추이

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13 14 15 16 17 18YTD

구리 정광 생산 증감률(YoY,우)

(천톤) (%)

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7

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20,000

25,000

13 14 15 16 17 18YTD

전기동 소비 증감률(YoY,우)

(천톤) (%)

자료: ICSG, 유진투자증권 자료: ICSG, 유진투자증권

하지만 위와 같은 전망 대비 전기동 재고와 가격은 상당히 안정적인 상황이다. 최근 LME와 SHFE 합

산 전기동 재고는 연초 대비 54% 가량 높은 수준이긴 하나 3월 말 고점 대비 20% 가량 감소한 상황

이다. 미-중 무역 분쟁과 달러화 강세라는 매크로 변수 악화에도 불구하고 상대적으로 견조한 전기동

가격의 지지 요인으로 작용하고 있다.

2018년 전기동 수급

59천톤 초과공급 예상

3월 이후 재고 감소세

예상보다 타이트한

수급 가능성

7


도표 3 전기동 재고 및 가격 추이 도표 4 아연 재고 및 가격 추이

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17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7

Copper Stock (LME+SHFE)

LME Copper Price

(천톤)(달러/톤)

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3,800

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 18.7

Zinc Stock (LME+SHFE)

LME Zinc price

(달러/톤)(천톤)(천톤)(천톤)

(천톤)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

재고 감소는 3월 이후의 수급 상황이 예상보다 타이트하다는 반증일 수 있다. 실제로 중국의 비가공

동 수입량은 4월부터 전년동기비 가파른 성장을 보여 5월 누계로 16.7% 성장을 기록하고 있다. 여기

에는 지난해 4분기부터 본격화된 중국의 동 스크랩 수입 규제로 동 정광에 대한 의존도가 확대된 점이

기여하고 있다는 판단이다.

도표 5 중국 비가공 동 수입량 추이 도표 6 중국 동 스크랩 수입량 추이

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CH 구리 수입

증감률(YoY,우)

(만톤) (%)

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10 11 12 13 14 15 16 17 18YTD

구리 스크랩

증감률(YoY,우)

(만톤) (%)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

매크로 환경 불확실성으로 위험자산 선호 심리가 위축되고 있다. 주요국 금리 인상으로 유동성 회수가

이루어지고 2017년 이래 하락해오던 달러화 역시 최근 의미 있게 반등한 모습이다. 이 모두가 상품

(Commodity) 가격에 부정적 환경임에는 틀림없다. 다만 타이트한 수급은 가격 조정을 최소화하는 기

재로 작용하며 매크로 변수 안정 시 탄력적인 반등 동력으로 작용할 수 있다.


8

2019년 타이트한 수급 국면의 시작

ICSG와 대형 광산업체들은 2019년부터 전기동 수급이 장기간 타이트한 국면으로 진입할 것이라 예

상하고 있다. 그 근거를 검토해 볼 필요가 있다.

기존 광구 고갈과 제한적 신규 유입

전 세계 동 광산 생산능력은 2017년 기준 연 23,910천톤 수준이며 상위 20개 광산의 생산능력이 전

체의 37%를 차지하고 있는 것으로 파악된다. 연 300천톤 이상의 공급 능력을 보유하고 있고 이들 광

산이 사실상 안정적인 공급을 견인하고 있다. 그런데 이들 가운데 상당 수가 1910년 이전에 채굴을

개시한 100세 광산들임에 주목할 필요가 있다(상위 10개 광산 평균 채굴 기간 95년). 실제로 최근

Antofagasta와 Vale 등은 생산량 감소 배경을 품위 고갈로 설명하고 있다.

도표 7 글로벌 Top 동 광산 현황

광산명 국가 채굴개시

연도 소유주

생산능력

(천톤)

Escondida Chile 1981 BHP Billiton (57.5%)/ Rio Tinto (30%)/ Japan Escondida (12.5%) 1,270

Grasberg Indonesia 1988 P T/ Freeport Indonesia (PT-FI)/ Rio Tinto 750

Morenci USA 1870 Freeport-McMoRan 85%/ 15% affiliates of Sumitomo Corporation 520

Buenavista del Cobre Mexico 1899 Grupo Mexico 510

Cerro Verde II (Sulphide) Peru 1860 Freeport-McMoRan 54%/ Minas Buenaventura 19.58%/ Sumitomo 500

Collahuasi Chile 1880 Anglo American (44%)/ Glencore (44%)/ Mitsui (8.4%)/ JX Holdings 454

Antamina Peru 1873 BHP Billiton (33.75%)/ Teck (22.5%)/ Glencore (33.75%)/ Mitsubishi 450

Las Bambas Peru 2005 MMG 62.5%, Guoxin Intl. Investment 22.5%, CITIC Metal 15% 450

Polar Division Russia Norilsk Nickel 450

El Teniente Chile 1910 Codelco 432

Los Bronces Chile Anglo Amercian 50.1%/ Mitsubishi 20.4%/ Codelco 20% Mitsui 9.5% 410

Los Pelambres Chile Antofagasta (60%)/ Nippon Mining (25%)/ Mitsubishi Materials (15%) 400

Chuquicamata Chile 1910 Codelco 350

Radomiro Tomic Chile Codelco 330

Sentinel Zambia First Quantum Minerals 300

Bingham Canyon USA Kennecott 280

Kansanshi Zambia First Quantum Minerals Ltd (80%)/ ZCCM (20%) 270

Toromocho Peru Chinalco 250

Olympic Dam Australia BHP Billiton 225

Mutanda Congo Glencore 220

자료: ICSG, 유진투자증권

상위 20개 광산 가운데

7개가 100세 광산

9


도표 8 주요 광산업체들의 동 정광 생산 증감률

-50

-30

-10

10

30

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1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18

BHPB

Rio Tinto

Vale

FCX

Antofagasta

(%)

자료: 각 사, 유진투자증권

이런 가운데 신규로 유입되는 광산 프로젝트가 제한적이라는 점이 중장기 수급 전망에 매우 중요한 변

수이다. 현재 진행 중인 동 광산 프로젝트 가운데 의미 있는 규모는 Oyu Tolgoi 프로젝트(연 550천

톤) 정도로 최대 생산 시점이 약 2025년으로 계획되어 있다. 여기서 의미 있는 규모라 함은 최소 400

천톤 이상으로 연간 수요 증가분을 커버할 수 있는 수준이다. 최근 3개년 평균 연간 전기동 수요 증가

가 300천톤 이상임을 감안한 것이며 이 규모는 향후 확대될 수 있다(10년 평균 연간 560천톤).

도표 9 진행 중인 구리 광산 프로젝트

구분 위치 소유 상업생산 개시 연 생산량(천톤) 예상 채굴기간(년)

Oyu Tolgoi (Phase 2*) 몽골 Turquoise Hill (Rio Tinto 지분 51%) 66%, 몽골정부 34% 2023 550 95

Cobre Panama 파나마 First Quantum Minerals 2018 320 34

Quellaveco 페루 Anglo American 60%, Mitsubishi 40% 2022 225 -

NuevaUnion 칠레 Teck Resources 50%, Goldcorp 50% 2022~2023 224 36

자료: 언론, 유진투자증권

주: Phase 2는 조업 확장 투자를 의미

도표 10 연간 전기동 생산 및 수요량 증감 추이

-400

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-400

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15 16 17 18F 19F

동 정광 생산 증가

전기동 생산 증가

전기동 수요 증가

전기동 수요 증가 - 생산 증가(우)

(천톤) (천톤)


10년래 유의미한 규모의

광산 프로젝트는 1건


10

위와 같이 신규 파이프라인이 제한적인 이유는 전기동이 2011년 이후 진행된 장기 불황 가운데 공급

과잉 우려로 가장 가격 하락 폭이 컸던 품목 중 하나인 만큼 계획되었던 프로젝트들이 대부분 연기/취

소 되었기 때문이다. 가격 반등 후 신규로 시작하자니 대부분의 자원투자가 그러하듯 리드타임이 길다

(신규 광산투자의 경우 약 20년, 확장투자의 경우 7~10년).

BHP Billtion이 언급한 Above ground risk도 간과할 수 없다. 이는 자원 개발에서 기술적인 부분이

아닌 정치, 규제, 환경, 보안 등의 리스크를 의미한다. 2000년대 들어 확인 매장량이 증가하고 있는 아

프리카 사하라 이남 지역은 상대적으로 Above ground risk가 높다. 이는 광산업체가 자원 탐사에 나

설 경우 1980~90년대와 비교할 때 자원 확인 가능성이 낮아지며 개발 가능성은 현저히 낮아질 수 있

음을 의미한다.

도표 11 전세계 동 프로젝트 지연 현황(2015년 기준)

자료: CRU

도표 12 주요 국가별 구리 정광 생산량 추이

0

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3,000

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96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16p

Chile Peru Mongolia

Congo Zambia

(천톤)


11


수요 성장 잠재력

전기동 수요는 지난해 0.7% 성장에 그쳤고 올해 1분기 누계 1.8%yoy 성장하고 있다. 1960년대 이

래 CAGR 2.9% 성장을 해온 수요를 감안하면 최근 전기동 수요 모멘텀은 위축되어 있는 것이다. 글

로벌 경제 성장률이 완만한 회복세에 있음에도 불구하고 글로벌 경기 모멘텀을 반영한다고 여겨졌던

전기동 수요가 정체된 배경을 이해할 필요가 있다.

전기동 수요를 지역별로 나누어 볼 때 2015년에는 유럽이, 2017년은 미주가 수요 증가 둔화를 주도

했음을 알 수 있다. 유럽은 전체 수요의 18%, 미주는 12% 가량을 기여하는 시장이다. 2015년 이들

선진 시장 수요가 243천톤 감소하는 동안 아시아 지역에서 400천톤 수요가 증가하여 전세계 수요를

지지하였다. 이런 양상은 지속(2017년에는 선진국 시장 -30천톤, 아시아 +191천톤)되고 있다. 다만

아시아 지역 수요 증가폭도 2014년 이래 크게 축소되었음을 간과할 수 없다.

도표 13 전세계 전기동 수요 증감(YoY) 도표 14 아시아 전기동 수요 증감(YoY)

0

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14 15 16 17p 18YTD

World Totals(천MT)

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Asia(천MT)


도표 15 유럽 전기동 수요 증감(YoY) 도표 16 미주 전기동 수요 증감(YoY)

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100

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14 15 16 17p 18YTD

Europe(천MT)

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014 15 16 17p 18YTD

America(천MT)


선진 시장 수요 감소를

상쇄해온 이머징 시장


12

결국 선진 시장 수요 감소세가 둔화하고 이머징 시장 수요가 회복될 수 있는지가 관건이다. 이들 지역

의 전기동 수요 산업별 비중에는 차이가 있으나 대체로 40% 이상이 건설(와이어, 배관, 난방/공조 시

스템 등)과 인프라(전력망 포함)에 집중되어 있고 그 밖에 전기전자, 운송, 산업재 등에 투입된다.

도표 17 전기동 수요 지역별 비중 도표 18 전기동 수요 산업별 비중

아시아

69%

유럽

18%

북미

10%

남미

2%

아프리카

1%

전기전자

31%

건설

29%

인프라

16%

운송

13%

산업재

11%


주: 2016년 기준


주: 2016년 기준

우선 아시아 지역은 인프라 투자뿐 아니라 도시화에 따른 전기전자 제품 수요 증가로 전기동의 중장기

수요 성장성이 매우 큰 지역이다. 단기적으로도 인프라 투자향 수요 개선을 기대하고 있다. 지난 4월

중국은 슝안 (Xiongan) 신구 프로젝트1를 공식 승인하였다. 이때 발표된 개발 청사진에 따르면 오는

2035년까지 첨단 도시 개발이 완료될 것이다. 그 이전 2020년 중반까지 징진지 클러스터의 주요 지

역이 되어 베이징의 행정 외 기능들을 수행하게 될 것이라 한다. 이를 감안할 때 2020년까지는 초기

인프라 건설 및 산업 배치 구조가 형성될 것이고 본격 착공은 올해 하반기 이루어질 것으로 전망된다.

슝안신구와 베이징 간 철도 건설은 이미 올해 2월 착공되었다.

도표 19 중국 인프라투자 및 부동산투자 증가율 추이 도표 20 슝안신구 위치

0

5

10

15

20

25

14 15 16 17 18YTD

인프라투자 증가율

부동산투자 증가율

(%)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: Economist

1 슝안신구 프로젝트: 허베이성 바오딩시의 3개 현(슝시안, 안신, 룽청)을 국가급 신구로 조성하는 사업으로 포화 상태인 북경의 공공

서비스와 상업 기능들이 이전될 것

향후 수요 개선 포인트 1)

중국 슝안신구, 일대일로

13


시진핑 주석의 숙원 사업인 일대일로(One Belt and Road) 프로젝트 역시 중장기적으로 진척될 것으

로 전망한다. 현재까지 일대일로 연선국가들의 자금 조달 이슈 등으로 일부 프로젝트(인도네시아, 카

자흐스탄, 방글라데시 철도사업 등)들이 지연되고 있으나 정치경제적 이유로 중국은 이를 포기하지 않

고 국제기구와 상업은행 등의 참여를 지속적으로 유도할 것으로 예상한다.

도표 21 중국 일대일로 관련 주요 도시 FAI 증가율 도표 22 중국 굴삭기 내수판매 증가율 추이

0

4

8

12

16

20

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

Xinjiang Fujian Guangxi

2017 고정자산투자

증감률(YoY,우)

(십억위안) (%)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

10 11 12 13 14 15 16 17 18

굴삭기 내수판매

중국HR 가격(우)

(대) (위안/톤)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: 중국공정기계협회, 유진투자증권

전기차향 수요는 아직 전체 전기동 수요에서 차지하는 비중이 미미하나 향후 성장성이 뚜렷한 부문이

다. 기존 내연 기관차 한 대당 소요되는 전기동은 23kg 수준으로 파악되는데 전기차의 경우 리튬이온

배터리(전류 집전체 동박)와 모터(권선) 등에 활용되어 기존 내연 기관차 대비 투입량이 최대 4배 가

량 증가할 것으로 추정되고 있다. 2017년 국제 동 협회(ICA)의 의뢰로 IDTechEx가 분석한 자료에

의하면 전기차 한대의 총 전기동 수요는 83kg 수준이다.

도표 23 리튬이온배터리용 동박 도표 24 모터용 권선

자료: LS엠트론 자료: LS전선


전기차


14

이를 감안할 때 2017년 전기차 관련 전기동 수요는 99천톤으로 총 수요 대비 0.4% 수준에 불과하다.

다만 2025년 세계 전기차 생산대수가 10,307천대(당사 전망)로 성장한다 가정할 때 전기차에 직접

투입되는 전기동 수요만 855천톤으로 2017년의 8.6배 수준으로 증가할 것이다. 여기에 충전 인프라

와 그리드 장치, 발전 인프라 등의 확대를 감안하면 전기차향 전기동 수요는 2025년 1.13백만톤으로

확대될 수 있다(전기동 전체 수요의 3.8%).

도표 25 전세계 전기동(Copper) 수급 전망

(천톤, %) 14 15 16 17 18E 19E 20E

정광 공급 18,426 19,168 20,357 20,028 20,670 20,758 20,800

증감률(YoY) 1.3 4.0 6.2 -1.6 3.2 0.4 0.2

제련 공급 22,491 22,871 23,337 23,503 24,511 24,664 24,763

증감률(YoY) 6.8 1.7 2.0 0.7 4.3 0.6 0.4

전기동 수요 22,922 23,077 23,600 23,758 24,397 25,054 25,754

증감률(YoY) 7.1 0.7 2.3 0.7 2.7 2.7 2.8

EVs 판매가정(천대) 1,197 1,635 2,108 2,832

EVs향 구리수요* 131 179 231 310

EVs향 비중(%) 0.6 0.7 0.9 1.2

초과공급 -431 -206 -263 -255 114 -390 -991

자료: ICSG, 유진투자증권 추정

* 전기차, 충전 인프라, 그리드 장치향 수요 포함

앞서 살펴보았듯이 감소세가 지속되고 있는 미주 지역의 수요 반등 역시 중요하다. 올해 감세 정책과

국방비 증액 등에 따른 예산부족으로 우선 순위에서 밀려난 듯 보이지만 미국 트럼프 대통령의 핵심

공약 중 하나인 1.5조 달러 규모 인프라 투자 계획이 유의미한 이유이다. 투자 자금 조달 방안이 쟁점

이긴 하나 미국의 고속도로, 공항, 항만 등의 인프라 시설 노후화에 대해서는 이견이 없다(미국 토목학

회 평가 결과 2025년까지 낙후된 인프라 시설에 따른 경제적 손실 약 3.9조달러로 추정). 트럼프 정

부는 혁신과 투자의 장애 해소를 통해 지방정부 및 민간자본 유치에 주력할 것으로 전망된다.

도표 26 미국의 전기동 수요 산업별 비중 도표 27 중국의 전기동 수요 산업별 비중

건설

43%

전기전자

19%

운송

19%

소비재

12%

기계

7%

전력망

36%

건설

23%

가정용기기

16%

기계

11%

운송

7%기타

7%

자료: United States Geological Survey Mineral Commodity, 유진투자증권 자료: Wood Mackenzie, 유진투자증권


미국 트럼프 인프라 투자

공약

15


II. Metals Market Tracker

‘지나치게’ 견조한 중국 부동산투자

중국의 5월 누계 고정자산투자(FAI) 증가율은 6.1%yoy로 7%대가 무너졌다. 이는 회복세인 민간부

문 투자(8.1%yoy)와 달리 위축된 국유기업 투자(4.1%)의 영향이다. 국유기업 투자는 지난해 말부터

이루어진 민관합작투자사업(PPP) 재검토와 디레버리징의 타격을 직접적으로 받고 있다는 판단이다.

그럼에도 중국의 철강재 재고는 5월에도 감소세가 지속되며 수요가 견조함을 시사하였다. 이를 지지한

것은 결국 부동산 부문이었던 것이다. 5월 누계 부동산투자 증가율은 10.2%로 여전히 견조한 성장률

을 유지하고 있다. 부동산 착공면적 역시 10.8%yoy로 두 자릿수 성장률을 기록한 점이 인상적이다.

상대적으로 규제 강도가 약한 2선 도시 이하 중소형 도시에 투자 수요가 몰리고 가격이 상승하면서 부

동산 재고 소진을 지속시키는 상황이 배경이라 판단한다.

도표 28 중국 인프라 및 부동산 투자 증가율 추이 도표 29 중국 부동산 투자 및 착공면적 증가율 추이

0

5

10

15

20

25

14 15 16 17 18YTD

인프라투자 증가율

부동산투자 증가율

(%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

0

2

4

6

8

10

12

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1

부동산투자(ytd)

착공면적(ytd, 우)

(yoy, %) (yoy, %)

자료: CEIC, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

도표 30 중국 2~4선 도시 부동산 가격 상승률 추이 도표 31 중국 부동산 재고 추이

-10

-5

0

5

10

15

20

25

11 12 13 14 15 16 17 18

시안(YoY) 웨양창더 난충다리

(%)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

0

100

200

300

400

500

600

700

800

13 14 15 16 17 18

미분양: 전체 증감률(YoY,우)

(백만m2) (%)

자료: NBS, 유진투자증권 자료: CEIC, 유진투자증권

중국 부동산 재고 소진

지속으로 투자와 신규착공

호조


16

최근 중국 부동산 개발업체들 주가가 급락한 바 있다. 위와 같은 부동산 가격과 투자 호조를 과열 조짐으로

판단하여 규제를 재차 강화하는 분위기이기 때문이다. 항저우, 시안, 창샤에 이어 상하이시도 법인의 거주

용 부동산 매입/매도 조건을 까다롭게 상향하는 조치를 내놓았다. 이는 개인이 법인을 통해 부동산을 거래

하는 편법을 차단하겠다는 것이다. 이는 국가개발위원회(NDRC)가 부동산 개발업체들과 지방정부 금융기

관의 해외 조달 자금의 사용을 규제하는 조치를 내린 직후였다. 이는 신규 투자를 위한 부동산 개발업체들

의 자금 조달을 억제하는 효과를 낼 것이다.

다만 중국의 부동산 규제가 2년 이상 지속 강화되고 있지만 의도한 정책 효과가 나타나지 않고 있음에 주

목할 필요가 있다. 중국만이 아니라 세계 각 국의 부동산 경기 호황을 견인해온 대규모 유동성이 여전히 시

장을 떠받치고 있기 때문이다. 게다가 미국과의 무역분쟁 등으로 대외 여건이 불안한 가운데 내수 경기 방

어를 위해 지준율 인하(4월, 6월)와 같은 미세 조정이 불가피한 중국은 적극적으로 유동성을 회수할 수도

없는 진퇴양난에 빠져있다.

도표 32 중국 지준율과 부동산투자 증가율 추이

4

6

8

10

12

14

16

18

20

22

0

10

20

30

40

50

60

70

95 98 01 04 07 10 13 16

부동산투자(ytd)

지준율(우)

(yoy, %) (%)

자료: CEIC, 유진투자증권

부동산 거래 규제

재차 강화되는 분위기

정책 효과는 여전히 의문

17


6월 중국 철강PMI: 계절적 비수기 준비

6월 중국 철강PMI지수는 51.6으로 전월비 1.0pt 반등하였다.

세부 지수 가운데 신규주문은 성수기 수요 모멘텀이 이어진 영향으로 52.7을 기록, 전월대비 1.1pt 상

승하였다. 다만 철강재 재고를 관찰할 때 6월 중순 이후 모멘텀은 둔화하고 있는 것으로 판단된다. 3월

중순 이후 지속되던 철강 재고(5대 주요 제품 합산 기준) 감소세는 6월 하순 장마가 시작되면서 마무

리된 모습이다. 다만 재고는 여전히 고점 대비 -47.5% 낮은 수준을 유지하고 있다.

도표 33 중국 철강PMI 지수 추이 도표 34 중국 철강PMI: 신규주문 지수

40

42

44

46

48

50

52

54

56

58

60

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2018 2017 Historical AVG

30

35

40

45

50

55

60

65

70



자료: 중국철강물류협회, 유진투자증권 자료: 중국철강물류협회, 유진투자증권

도표 35 중국 철강재 유통재고 및 가격 추이

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4

5대 제품 합산 유통재고

중국 철근 내수가(우)

(만톤) (위안/톤)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

수출지수는 49.7로 여전히 50을 하회하고 있으나 전월비 7.2pt 상승하였다. 전세계적으로 확산되고

있는 관세 부과 조치가 수출 마진을 제한하는 요인이나 현지 가격과 중국 수출가격과의 스프레드 확대

는 수출 유인을 확대시키는 배경이다.

철강 재고 감소세 마무리


18

생산지수는 52.5으로 전월비 0.4pt 하락하였다. 5월에 81.3백만톤(+8.9%yoy)의 기록적인 조강 생

산을 기록한 이후 소폭 조정 조짐을 보이는 것이다. 6월 중순까지 공급 증가에도 재고 감소세를 이어

갈 정도로 수요가 좋았던 것으로 판단되나 계절적 비수기를 바라보고 있는 만큼 공급 조정 역시 반드

시 이루어져야 한다.

물론 6월 생산 조정은 철강사들의 자발적 유인으로 이루어졌다고 보기 어렵다. 여전히 견조한 철강 가

격으로 마진 스프레드 호조가 이어지고 있기 때문이다. 따라서 이는 5월 중순 이후 진행된 환경 감찰

(inspections)의 결과로 판단한다.

도표 36 중국 일평균 조강생산량 추이 도표 37 중국 철강PMI: 완제품 재고 지수

-8

-4

0

4

8

12

16

2.0

2.1

2.2

2.3

2.4

2.5

2.6

2.7

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

일평균 조강생산량

증감률(YoY,우)

(백만톤) (%)

30

35

40

45

50

55

60



자료: NBS, 유진투자증권 자료: 중국철강물류협회, 유진투자증권

최근 중국 국무원은 2018~2020년 환경 규제안을 발표하였다. 주요 내용은 아래와 같다.

핵심 규제 지역을 82개 도시로 확대(산시, 허난, 안후이, 저장, 장수, 상하이 주변 지역 포함)

베이징, 톈진, 허베이 등 석탄 소비를 2016~2020년 10% 감축(양츠강 삼각주 5% 감축)

2020년까지 핵심 규제 지역 내 철강, 코크스, 알루미늄 신규 생산설비 금지

허베이 철강 생산능력을 2013년 286백만톤에서 2020년 200백만톤으로 제한

영세 환경 오염 설비 규제: 규제 위반 기업에 전력, 수도, 원재료 공급 차단

2020년까지 신재생에너지 차량 연 2백만대 생산판매

환경 감찰은 종료되었지만 위의 환경 규제안의 세부 규제책들이 가시화될 전망이다. 상반기 조강 생산

레벨과 이에 따른 대기질 악화를 중국 정부는 방관하지 않을 것이며 환경 규제 강도가 높아질 수 밖에

없을 것으로 예상한다.

생산지수 조정 시작

19


도표 38 철강금속 주요 가격 지표

Price

Recent 1W 1M %1W %1M %1Y %YTD

철강재 중국내수 열연(HR) 4,242 4,260 4,265 -0.4 -0.5 17.9 -1.0

(위안/톤) 냉연(CR) 4,673 4,685 4,644 -0.3 0.6 14.9 -6.0

철근 4,250 4,253 4,255 -0.1 -0.1 7.5 -5.8

후판 4,370 4,394 4,433 -0.5 -1.4 24.6 3.0

철강 원재료 철광석 64.6 66.6 66.2 -3.1 -2.4 0.4 -11.1

(달러/톤) 원료탄 193.9 200.8 188.8 -3.4 2.7 29.4 -25.5

철스크랩 352 354 333 -0.6 5.7 21.4 -5.0

LME 3M 전기동 6,491 6,713 6,896 -3.3 -5.9 9.5 -10.4

(달러/톤) 아연(Zinc) 2,789 2,840 3,101 -1.8 -10.1 -0.6 -16.0

연(Lead) 2,390 2,411 2,444 -0.9 -2.2 2.3 -3.9

니켈 14,445 14,785 15,445 -2.3 -6.5 53.8 13.2

알루미늄 2,080 2,158 2,305 -3.6 -9.8 7.9 -8.3

Precious Spot 금 1,253 1,266 1,294 -1.0 -3.2 2.7 -3.8

(달러/온스) 은 16.0 16.3 16.4 -1.7 -2.4 -0.7 -5.5

팔라듐 938 955 997 -1.7 -5.9 13.3 -11.2

Rare Metal(달러/톤) 코발트 74,750 77,250 88,000 -3.2 -15.1 26.2 -0.7

Inventory

Recent 1W 1M %1W %1M %1Y %YTD

철강재 중국유통 열연(HR) 207 204 201 1.7 3.0 -8.6 0.5

(만톤) 냉연(CR) 122 121 120 0.6 1.4 1.1 -2.9

철근 472 469 532 0.6 -11.2 26.4 58.8

후판 64 64 63 1.1 2.6 -24.1 -18.6

LME 전기동 287 303 318 -5.5 -9.9 3.0 42.0

(천톤) 아연(Zinc) 249 249 246 -0.1 1.5 -13.8 36.9

연(Lead) 132 132 133 -0.3 -1.3 -19.8 -7.4

니켈 270 274 288 -1.6 -6.2 -27.3 -26.6

알루미늄 1,109 1,122 1,206 -1.2 -8.1 -21.3 0.6

자료: 유진투자증권

주: 2018/7/3 기준


20

III. 글로벌 Peers 동향

도표 39 글로벌 철강사 상대주가 변동

-28

-24

-20

-16

-12

-8

-4

0

4 P

OS

CO

HYU

ND

AI

BA

O

HeS

teel

NS

SM

C

JFE

A-

Mitta

l

US

S

NU

CO

R

Chin

a S

teel

AN

STE

EL

TA

TA

TH

YSS

EN

%1M

%YTD

(%)


도표 40 글로벌 제련/광산업체 상대주가 변동

-28-24-20-16-12-8-4

048

12162024

고려아연

풍산

BH

PB

Rio

Tin

to

VA

LE

Gle

ncore

Nyr

sta

r

Bolid

en

Jia

ngxi C

opper

FR

EE

PO

RT

Alc

oa

Teck

Vedanta

%1M %YTD

(%)


G2 무역분쟁 및 보호무역

주의 확산 여파

21


도표 41 글로벌 Peers 주가 동향 및 Valuation

주가 시가총액 주가 Performance(%) Valuation(2018년)

(각국 통화) (US$M) 1M 3M 6M 12M YTD P/E P/B EV/EBITDA

[철강]

POSCO KRW 305,000 23,811 -13.5 -4.2 -17.1 4.8 -8.3 7.7 0.6 4.3

현대제철 KRW 49,850 5,957 -17.7 -1.3 -12.5 -18.4 -14.9 8.1 0.4 5.5

A-Mittal JPY 24 29,012 -13.9 -6.6 -14.3 17.5 -10.1 6.0 0.7 4.4

Baoshan CNY 7 24,478 -17.1 -11.7 -18.0 6.3 -15.9 7.2 0.9 5.0

NSSMC JPY 2,096 18,025 -9.9 -9.7 -31.2 -18.6 -27.5 8.4 0.6 6.6

Nucor USD 62 19,620 -6.0 -2.3 -9.1 4.8 -3.0 9.3 2.0 6.5

THYSSEN EUR 21 15,363 -7.8 -3.4 -15.4 -18.8 -12.5 14.6 3.4 5.5

JFE JPY 2,048 11,390 -11.0 -3.5 -27.6 2.8 -24.3 7.4 0.6 5.9

China Steel KRW 24 12,115 -2.9 0.6 -5.8 -7.8 -5.1 19.2 1.2 8.8

TATA INR 567 9,472 0.2 -2.3 -21.9 9.9 -16.7 7.8 1.0 5.4

ANSTEEL HKD 6.8 5,962 -19.0 -9.0 -7.5 16.8 -4.9 6.9 0.8 5.2

Hesteel CNY 2.9 4,608 -8.6 -14.6 -29.3 -33.3 -26.4 12.4 0.6 8.1

[광산/제련]

고려아연 KRW 371,000 6,269 -12.0 -20.0 -24.2 -18.6 -24.7 10.5 1.1 4.3

BHP Billiton GBP 1,654 124,500 -4.4 17.3 5.9 34.7 8.6 12.7 1.9 6.1

Rio Tinto GBP 4,004 93,814 -7.3 9.8 1.1 18.5 1.6 10.7 2.0 6.1

Glencore GBP 318 60,527 -16.9 -9.6 -16.6 7.6 -16.9 8.3 1.1 5.1

Vale USD 13 66,320 -10.7 -3.1 -4.1 40.7 2.6 9.4 1.5 5.7

Freeport-

McMoRan USD 17 24,731 -0.8 -5.7 -14.2 39.9 -10.0 8.6 2.3 7.0

Teck Resources USD 24 14,087 -11.3 -8.5 -10.9 40.3 -7.0 7.0 0.8 4.8

Boliden SEK 282 8,757 -10.4 -2.2 -1.6 22.0 2.3 10.2 2.0 5.6

Alcoa USD 46 8,540 -5.5 -3.8 -15.3 34.6 -15.0 10.1 1.5 3.9

Jiangxi Copper HKD 9 6,367 -17.2 -12.8 -26.7 -23.8 -23.5 9.9 0.6 6.8

Vedanta GBP 830 2,991 16.6 17.6 -3.9 19.3 3.2 8.9 3.1 4.1

Nyrstar EUR 5 586 -6.5 -19.4 -34.1 -15.7 -31.8 - 0.8 3.9


주: 2018/5/2 종가 기준


22

편집상의 공백페이지입니다

23


기업분석

풍산(103140.KS)

BUY(유지) / TP 51,000원(유지)

POSCO(005490.KS)

BUY(유지) / TP 450,000원(유지)


24

풍산(103140.KS)

철강비철/운송 방민진

Tel. 368-6179 / [email protected]

디커플링이 과도하다

투자의견 BUY 및 목표주가 51,000원 유지

상대적으로 견조한 구간에서 유지되고 있는 전기동 가격과 동사 밸류에이션의

디커플링<도표 42>은 방산부문의 불확실성에서 온 것으로 판단함. 우리는 주

가에 반영된 이 우려가 과도하다는 판단이며 중장기 전기동 가격 모멘텀에 대

한 기대를 유지하고 있어 투자의견 BUY를 유지함. 목표주가는 2018년 예상

BPS에 정상 PBR 1.0x를 적용하여 산출한 적정가치에 근거함.

투자포인트

1) 하반기 방산 부문의 우려 완화 기대

미주향 수출 회복은 아직 가시화되고 있지 않지만 중동 지역 정정 불안으로

스팟 수요는 꾸준할 것으로 예상함. 상반기 부진에도 동사는 여전히 올해

방산 매출을 전년도 수준으로 목표하고 있음. 올해 하반기는 방산 부문의

기저(基底) 상황으로 전년동기비 이익 감소 구간을 벗어날 것으로 기대함.

2) 유효한 전기동 가격 모멘텀

안정적인 재고 현황을 감안할 때 4월 이후 전기동 실수급은 타이트한 것으

로 판단함. 미-중 무역 분쟁에 따른 최근의 매크로 불확실성이 해소될 경우

전기동 가격 회복이 기대됨. 특히 근로 계약 종료 시점이 다가오는 남미 광

산들의 생산 차질 재개 가능성에 주목함.

3) 2%대 배당 수익률

지난해 DPS는 전년대비 14.3% 상향한 800원을 기록함. 대규모 CAPEX

투자가 일단락된 상태로 올해도 안정적인 현금 흐름이 예상되어 주당 800

원 배당이 이어질 것으로 전망함.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 51,000원

현재주가(7/4) 32,800원

(기준일: 2018.07.04)

KOSPI(pt) 2,265

KOSDAQ(pt) 799

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 919

52주 최고/최저(원) 58,900 / 31,850

52주 일간 Beta 1.12

발행주식수(천주) 28,024

평균거래량(3M,천주) 162

평균거래대금(3M,백만원) 6,106

배당수익률(17A, %) 1.7

외국인 지분율(%) 14.9

주요주주 지분율(%)

㈜풍산홀딩스외 2인 36.8

국민연금 13.5

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -12.6 -14.4 -31.4 -25.1

KOSPI대비상대수익률 -5.2 -8.4 -23.2 -20.3

40

50

60

70

80

90

100

110

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130

140

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17.7 17.11 18.3

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

매출액(십억원) 2,832 2,945 3,006 3,120 3,214

영업이익(십억원) 218 241 222 241 248

세전계속사업손익(십억원) 182 205 210 225 233

당기순이익(십억원) 138 151 157 169 174

EPS(원) 4,910 5,372 5,658 6,030 6,231

증감률(%) 166.8 9.4 5.3 6.6 3.3

PER(배) 8.2 8.8 5.8 5.4 5.3

ROE(%) 11.8 11.9 11.5 11.1 10.5

PBR(배) 0.9 1.0 0.6 0.6 0.5

EV/EBITDA(배) 6.9 6.7 5.6 5.0 4.6


25


도표 42 풍산 PBR과 전기동 가격 추이

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

풍산 PBR

LME 전기동(우)

(x) (달러/톤)


도표 43 풍산 부문별 마진 추이

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

0

20

40

60

80

100

120

140

10 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E

신동 마진

방산 마진

LME 전기동(우)

(십억원) (달러/톤)

자료: Bloomberg, 유진투자증권 추정

2016년 이전 전기동 가격

추세 하락 구간에

기업가치를 지지했던 방산

현재는 견조한 전기동

가격 레벨에도 방산이

디스카운트 요인으로 작용

방산 마진의 불확실성이

과도하게 반영된 주가

추가적인 전기동 가격

모멘텀 역시 변수가 될 것


26

도표 44 풍산 분기실적 추이 및 전망(연결 기준)

(십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2016 2017 2018E

매출액 707 699 696 843 670 718 770 849 2,832 2,945 3,006

영업이익 82 60 50 49 45 51 55 71 218 241 222

영업이익률(%) 11.5 8.5 7.2 5.9 6.7 7.1 7.1 8.3 7.7 8.2 7.4

지배주주순이익 56 52 13 29 38 35 37 48 138 151 159

증감률(YoY,%)

매출 15.2 -1.6 -0.2 3.9 -5.3 2.7 10.6 0.7 0.4 4.0 2.1

영업이익 107.6 0.0 -14.3 -17.8 -44.7 -14.9 9.3 43.3 96.1 10.7 -8.0

지배주주순이익 148.2 28.6 -65.8 -20.8 -32.2 -33.2 189.9 65.7 166.8 9.4 5.3

증감률(QoQ,%)

매출 -12.8 -1.2 -0.5 21.1 -20.5 7.2 7.2 10.3

영업이익 36.0 -26.8 -16.0 -1.6 -8.5 12.6 7.9 29.0

지배주주순이익 52.9 -7.4 -75.5 128.3 30.8 -8.6 6.3 30.5

자료: 풍산, 유진투자증권 추정

도표 45 풍산 분기실적 추이 및 전망(별도 기준)


매출액 528 538 520 672 517 552 576 677 2,034 2,257 2,322

신동 343 348 358 360 371 379 374 369 1,211 1,408 1,495

방산 179 188 160 310 144 171 200 306 811 837 820

영업이익 64 50 36 37 36 40 43 59 170 188 178

영업이익률(%) 12.2 9.3 7.0 5.5 6.9 7.3 7.6 8.7 8.3 8.3 7.7

지배주주순이익 55 52 12 29 37 36 39 49 138 149 161

증감률(YoY,%)

매출 22.4 5.2 7.2 10.6 -2.0 2.7 10.6 0.7 -0.3 11.0 2.9

영업이익 110.4 -1.2 -12.3 -21.2 -44.7 -19.6 19.7 58.3 48.8 10.7 -5.2

지배주주순이익 137.8 30.4 -65.5 -24.4 -31.9 -31.0 211.4 67.7 142.7 7.9 8.4

증감률(QoQ,%)

매출 -13.1 1.9 -3.2 29.2 -23.0 6.7 4.3 17.6

영업이익 36.9 -22.3 -27.3 1.9 -4.0 13.0 8.2 34.8

지배주주순이익 41.3 -4.0 -76.3 134.7 27.4 -2.8 7.1 26.4

신동 판매량(천톤) 51 51 50 48 49 50 50 48 196 201 197

LME 전기동 평균(달러/톤) 5,765 5,705 6,051 6,738 6,971 6,814 6,820 6,990 4,784 6,065 6,899

자료: 풍산, 유진투자증권 추정

27


풍산(103140.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 2,715 2,729 2,954 3,119 3,286 매출액 2,832 2,945 3,006 3,120 3,214

유동자산 1,381 1,422 1,647 1,806 1,964 증가율(%) 0.4 4.0 2.1 3.8 3.0

현금성자산 82 68 171 258 370 매출원가 2,461 2,537 2,618 2,706 2,787

매출채권 545 499 570 598 616 매출총이익 371 408 388 414 427

재고자산 741 839 889 932 960 판매 및 일반관리비 153 167 167 174 179

비유동자산 1,334 1,307 1,307 1,313 1,322 기타영업손익 19 9 (0) 4 3

투자자산 129 126 132 137 142 영업이익 218 241 222 241 248

유형자산 1,186 1,156 1,150 1,150 1,152 증가율(%) 96.1 10.7 (8.0) 8.5 3.0

기타 19 25 26 27 28 EBITDA 302 330 311 330 338

부채총계 1,480 1,420 1,506 1,525 1,539 증가율(%) 57.3 9.1 (5.6) 6.3 2.2

유동부채 964 986 1,037 1,051 1,060 영업외손익 (36) (36) (11) (15) (15)

매입채무 225 239 250 262 270 이자수익 0 0 0 0 0

유동성이자부채 600 611 649 649 649 이자비용 32 28 28 28 28

기타 139 137 138 139 141 지분법손익 0 0 1 1 1

비유동부채 517 434 469 474 479 기타영업손익 (4) (9) 16 12 12

비유동이자부채 419 318 348 348 348 세전순이익 182 205 210 225 233

기타 98 116 121 126 131 증가율(%) 128.2 12.4 2.7 7.1 3.3

자본총계 1,235 1,309 1,448 1,595 1,747 법인세비용 44 54 53 57 59

지배지분 1,233 1,307 1,446 1,593 1,745 당기순이익 138 151 157 169 174

자본금 140 140 140 140 140 증가율(%) 166.6 9.4 4.5 7.1 3.3

자본잉여금 495 495 495 495 495 지배주주지분 138 151 159 169 175

이익잉여금 585 683 822 968 1,121 증가율(%) 166.8 9.4 5.3 6.6 3.3

기타 13 (10) (10) (10) (10) 비지배지분 0 0 (1) (0) (0)

비지배지분 2 2 2 2 2 EPS(원) 4,910 5,372 5,658 6,030 6,231

자본총계 1,235 1,309 1,448 1,595 1,747 증가율(%) 166.8 9.4 5.3 6.6 3.3

총차입금 1,018 929 997 997 997 수정EPS(원) 4,910 5,372 5,658 6,030 6,231

순차입금 937 861 826 739 627 증가율(%) 166.8 9.4 5.3 6.6 3.3

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업현금 246 137 144 204 232 주당지표(원)

당기순이익 182 205 157 169 174 EPS 4,910 5,372 5,658 6,030 6,231

자산상각비 84 88 89 90 90 BPS 43,990 46,640 51,598 56,828 62,259

기타비현금성손익 (8) 8 5 4 5 DPS 700 800 800 800 800

운전자본증감 11 (123) (108) (59) (37) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (67) 15 (70) (28) (18) PER 8.2 8.8 5.8 5.4 5.3

재고자산감소(증가) 30 (123) (50) (44) (28) PBR 0.9 1.0 0.6 0.6 0.5

매입채무증가(감소) 63 34 11 12 8 EV/ EBITDA 6.9 6.7 5.6 5.0 4.6

기타 (16) (49) 1 1 1 배당수익율 1.7 1.7 2.4 2.4 2.4

투자현금 (101) (88) (89) (95) (98) PCR 3.7 3.7 3.7 3.5 3.4

단기투자자산감소 1 (1) (0) (0) (0) 수익성(%)

장기투자증권감소 (1) (0) 1 1 0 영업이익율 7.7 8.2 7.4 7.7 7.7

설비투자 99 82 82 87 90 EBITDA이익율 10.7 11.2 10.3 10.6 10.5

유형자산처분 2 2 1 0 0 순이익율 4.9 5.1 5.2 5.4 5.4

무형자산처분 0 1 (3) (3) (3) ROE 11.8 11.9 11.5 11.1 10.5

재무현금 (129) (57) 49 (22) (22) ROIC 7.6 8.2 7.5 7.8 7.9

차입금증가 (129) (57) 68 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 (20) (22) (22) 순차입금/자기자본 75.9 65.8 57.0 46.3 35.9

배당금지급 0 0 20 22 22 유동비율 143.3 144.2 158.7 171.8 185.2

현금 증감 20 (16) 103 86 111 이자보상배율 6.8 8.7 7.9 8.5 8.8

기초현금 54 73 57 160 246 활동성 (회)

기말현금 73 57 160 246 358 총자산회전율 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0

Gross Cash flow 310 356 252 263 269 매출채권회전율 5.6 5.6 5.6 5.3 5.3

Gross Investment 91 210 197 154 135 재고자산회전율 3.8 3.7 3.5 3.4 3.4

Free Cash Flow 219 146 55 109 134 매입채무회전율 14.8 12.7 12.3 12.2 12.1 자료: 유진투자증권


28

POSCO(005490.KS)

철강비철/운송 방민진

Tel. 368-6179 / [email protected]

여전히 유효한 이익 모멘텀

투자의견 BUY 및 목표주가 450,000원 유지

중국의 공급 조정과 부동산 및 인프라 투자 수요를 통한 수급 개선 사이클은

여전히 유효하다는 판단임. 이에 따라 역내 시황에 대한 노출도가 높은 동사의

철강 부문 호실적이 유지될 것으로 기대함. 중장기적으로 비철강 사업 부문의

성장성에도 주목할 필요. 목표주가 450,000원은 올해 예상 BPS에 정상 PBR

0.82x(예상 ROE 7.1%)를 적용하여 산출한 적정가치에 근거함.

투자포인트

1) 여전히 유효한 이익 모멘텀

당초 예상보다 많은 비용 집행(외주비 등)을 반영하여 2분기 별도 영업이

익을 8,837억원(-13.0%qoq, +51.1%yoy)으로 추정함. 출하량은 재고

이연 판매로 높았던 전분기대비 감소하나 전년동기비 4% 이상 증가할 전

망이며 마진 스프레드 추가 개선(전분기비 톤당 5천원 내외) 기대 역시 유

효하다는 판단임. 연결 영업이익은 1.27조원(-14.3%qoq, +30.2%yoy)

수준을 예상함.

2) 신소재 사업의 성장성

동사는 전기차향 배터리 핵심소재인 리튬과 이를 활용한 양극재를 수직 계

열화할 수 있는 기술력과 설비를 구축 중에 있음. 2021년 완성차향 납품이

이루어질 것으로 기대하며 동사의 신성장 사업으로 자리매김할 전망임.

3) 남북 경협 확대 수혜 기대

중장기적으로 북한의 개혁개방 시 파이넥스(FINEX) 기술 판매 또는 이를

활용한 북한산 철광석 활용이 가능할 전망임. 북한의 인프라 투자 확대에

따른 동사의 직/간접적(ex 강관 원소재) 판매 확대도 기대할 수 있음.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 450,000원

현재주가(7/4) 305,000원

(기준일: 2018.07.04)

KOSPI(pt) 2,265

KOSDAQ(pt) 799

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 26,592

52주 최고/최저(원) 400,000 / 289,000

52주 일간 Beta 0.94

발행주식수(천주) 87,187

평균거래량(3M,천주) 232

평균거래대금(3M,백만원) 80,579

배당수익률(17A, %) 2.4

외국인 지분율(%) 57.6

주요주주 지분율(%)

국민연금공단 10.8

CITIBANK.N.A 10.5

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -13.5 -3.9 -17.0 4.8

KOSPI대비상대수익률 -6.0 2.0 -8.9 9.6

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

17.7 17.11 18.3

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

결산기(12월) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

매출액(십억원) 53,084 60,655 63,417 66,254 68,242

영업이익(십억원) 2,844 4,622 5,427 5,561 6,032

세전계속사업손익(십억원) 1,433 4,180 4,769 5,069 5,565

당기순이익(십억원) 1,048 2,973 3,395 3,608 3,959

EPS(원) 15,637 32,001 36,794 39,433 43,310

증감률(%) 654.7 104.7 15.0 7.2 9.8

PER(배) 16.5 10.4 8.3 7.7 7.0

ROE(%) 3.3 6.5 7.1 7.2 7.5

PBR(배) 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5

EV/EBITDA(배) 6.2 5.1 4.1 3.8 3.4


29


도표 46 POSCO 분기실적 추이 및 전망(연결 기준)


매출액 15,077 14,944 15,036 15,597 15,862 15,531 15,913 16,111 53,084 60,655 63,417

영업이익 1,365 979 1,126 1,152 1,488 1,274 1,357 1,308 2,844 4,622 5,427

영업이익률(%) 9.1 6.6 7.5 7.4 9.4 8.2 8.5 8.1 5.4 7.6 8.6

지배주주순이익 851 513 869 557 994 729 768 717 1,363 2,790 3,208

증감률(YoY,%)

매출 21.0 16.2 18.0 3.9 5.2 3.9 5.8 3.3 -8.8 14.3 4.6

영업이익 106.9 44.3 8.8 144.2 9.0 30.2 20.5 13.5 18.0 62.5 17.4

지배주주순이익 136.6 75.8 59.3 234.9 16.8 42.2 -11.6 28.7 654.7 104.7 15.0

증감률(QoQ,%)

매출 0.4 -0.9 0.6 3.7 1.7 -2.1 2.5 1.2

영업이익 189.3 -28.3 15.0 2.3 29.1 -14.3 6.5 -3.6

지배주주순이익 411.7 -39.7 69.5 -35.9 78.4 -26.6 5.4 -6.7

자료: POSCO, 유진투자증권 추정

도표 47 POSCO 분기실적 추이 및 전망(별도 기준)


매출액 7,067 7,134 7,255 7,097 7,761 7,491 7,586 7,579 24,325 28,554 30,416

영업이익 795 585 722 800 1,016 884 964 934 2,635 2,902 3,798

영업이익률(%) 11.3 8.2 9.9 11.3 13.1 11.8 12.7 12.3 10.8 10.2 12.5

지배주주순이익 840 509 730 467 769 635 616 621 1,785 2,546 2,641

증감률(YoY,%)

매출 22.5 18.7 18.8 10.2 9.8 5.0 4.6 6.8 -5.0 17.4 6.5

영업이익 36.6 -17.9 -15.3 64.0 27.7 51.1 33.5 16.7 17.7 10.1 30.8

지배주주순이익 88.3 64.0 26.1 3.9 -8.4 24.7 -15.6 33.0 35.4 42.6 3.7

증감률(QoQ,%)

매출 9.7 0.9 1.7 -2.2 9.4 -3.5 1.3 -0.1

영업이익 63.0 -26.5 23.4 10.9 26.9 -13.0 9.1 -3.1

지배주주순이익 86.7 -39.4 43.4 -36.0 64.6 -17.4 -2.9 0.8

자료: POSCO, 유진투자증권 추정


30

POSCO(005490.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

자산총계 79,763 79,025 80,849 83,408 86,265 매출액 53,084 60,655 63,417 66,254 68,242

유동자산 29,304 31,127 33,171 35,575 38,161 증가율(%) (8.8) 14.3 4.6 4.5 3.0

현금성자산 8,105 10,302 12,044 13,609 15,561 매출원가 46,394 52,299 54,192 56,742 58,074

매출채권 10,661 9,671 9,626 10,026 10,327 매출총이익 6,690 8,356 9,225 9,512 10,168

재고자산 9,052 9,951 10,286 10,713 11,034 판매 및 일반관리비 3,845 3,734 3,798 3,952 4,136

비유동자산 50,459 47,898 47,678 47,833 48,103 기타영업손익 (7) (3) 2 4 5

투자자산 10,589 10,061 10,470 10,895 11,337 영업이익 2,844 4,622 5,427 5,561 6,032

유형자산 33,770 31,884 31,314 31,098 30,976 증가율(%) 18.0 62.5 17.4 2.5 8.5

기타 6,100 5,953 5,894 5,841 5,790 EBITDA 6,058 7,919 8,732 8,837 9,291

부채총계 33,925 31,561 30,997 30,816 30,593 증가율(%) 7.6 30.7 10.3 1.2 5.1

유동부채 18,915 18,946 18,271 18,479 18,642 영업외손익 (1,411) (442) (658) (492) (467)

매입채무 6,088 5,087 4,414 4,597 4,735 이자수익 223 305 288 343 354

유동성이자부채 10,369 11,434 11,409 11,409 11,409 이자비용 659 653 647 634 619

기타 2,458 2,424 2,449 2,473 2,498 지분법손익 (88) 72 (95) (95) (95)

비유동부채 15,009 12,615 12,726 12,336 11,952 기타영업손익 (888) (167) (204) (106) (107)

비유동이자부채 12,681 9,979 9,983 9,483 8,983 세전순이익 1,433 4,180 4,769 5,069 5,565

기타 2,328 2,636 2,743 2,853 2,969 증가율(%) 692.7 191.7 14.1 6.3 9.8

자본총계 45,838 47,464 49,852 52,593 55,671 법인세비용 385 1,206 1,374 1,461 1,606

지배지분 42,373 43,733 46,121 48,861 51,940 당기순이익 1,048 2,973 3,395 3,608 3,959

자본금 482 482 482 482 482 증가율(%) 흑전 183.7 14.2 6.3 9.7

자본잉여금 1,398 1,413 1,413 1,413 1,413 지배주주지분 1,363 2,790 3,208 3,438 3,776

이익잉여금 41,174 43,057 45,445 48,185 51,264 증가율(%) 654.7 104.7 15.0 7.2 9.8

기타 (681) (1,219) (1,219) (1,219) (1,219) 비지배지분 (315) 183 187 170 183

비지배지분 3,465 3,731 3,731 3,731 3,731 EPS(원) 15,637 32,001 36,794 39,433 43,310

자본총계 45,838 47,464 49,852 52,593 55,671 증가율(%) 654.7 104.7 15.0 7.2 9.8

총차입금 23,050 21,413 21,392 20,892 20,392 수정EPS(원) 15,637 32,001 36,794 39,433 43,310

순차입금 14,946 11,111 9,348 7,283 4,831 증가율(%) 654.7 104.7 15.0 7.2 9.8

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

영업현금 5,269 5,607 5,765 6,289 6,773 주당지표(원)

당기순이익 1,048 2,973 3,395 3,608 3,959 EPS 15,637 32,001 36,794 39,433 43,310

자산상각비 3,214 3,297 3,306 3,277 3,259 BPS 486,007 501,600 528,988 560,422 595,732

기타비현금성손익 151 47 15 36 27 DPS 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

운전자본증감 (426) (1,926) (951) (631) (472) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 181 50 45 (400) (301) PER 16.5 10.4 8.3 7.7 7.0

재고자산감소(증가) (768) (1,057) (335) (427) (321) PBR 0.5 0.7 0.6 0.5 0.5

매입채무증가(감소) 769 (608) (674) 183 138 EV/ EBITDA 6.2 5.1 4.1 3.8 3.4

기타 (609) (312) 12 12 12 배당수익율 3.1 2.4 2.6 2.6 2.6

투자현금 (3,755) (3,818) (3,494) (3,852) (3,962) PCR 3.4 3.4 4.0 3.8 3.7

단기투자자산감소 (1,401) (1,697) (312) (325) (338) 수익성(%)

장기투자증권감소 (48) 941 (315) (324) (333) 영업이익율 5.4 7.6 8.6 8.4 8.8

설비투자 2,324 2,288 2,341 2,650 2,730 EBITDA이익율 11.4 13.1 13.8 13.3 13.6

유형자산처분 44 39 19 0 0 순이익율 2.0 4.9 5.4 5.4 5.8

무형자산처분 (130) (315) (357) (357) (357) ROE 3.3 6.5 7.1 7.2 7.5

재무현금 (3,951) (1,566) (841) (1,197) (1,197) ROIC 3.8 6.1 7.2 7.4 7.9

차입금증가 (3,172) (852) (21) (500) (500) 안정성 (배,%)

자본증가 (709) (863) (820) (697) (697) 순차입금/자기자본 32.6 23.4 18.8 13.8 8.7

배당금지급 709 863 820 697 697 유동비율 154.9 164.3 181.5 192.5 204.7

현금 증감 (2,424) 165 1,430 1,240 1,614 이자보상배율 4.3 7.1 8.4 8.8 9.7

기초현금 4,871 2,448 2,613 4,043 5,282 활동성 (회)

기말현금 2,448 2,613 4,043 5,282 6,896 총자산회전율 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8

Gross Cash flow 6,629 8,605 6,716 6,921 7,245 매출채권회전율 5.0 6.0 6.6 6.7 6.7

Gross Investment 2,779 4,047 4,133 4,158 4,096 재고자산회전율 6.1 6.4 6.3 6.3 6.3

Free Cash Flow 3,850 4,558 2,583 2,762 3,149 매입채무회전율 9.6 10.9 13.3 14.7 14.6


31


Compliance Notice

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2018.06.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

POSCO(005490KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-07-14 Buy 270,000 1년 -16.6 -11.7

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

400,000

450,000

500,000

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

(원)

POSCO 목표주가

2016-07-22 Buy 270,000 1년 -16.4 -11.7

2016-08-31 Buy 270,000 1년 -15.2 -11.7

2016-10-05 Buy 270,000 1년 -15.5 -14.6

2016-10-10 Buy 320,000 1년 -22.6 -12.8

2016-10-27 Buy 320,000 1년 -21.4 -12.8

2016-12-12 Buy 350,000 1년 -21.4 -12.0

2017-05-17 Buy 350,000 1년 -19.8 -12.0

2017-06-23 Buy 350,000 1년 -17.1 -12.0

2017-07-12 Buy 400,000 1년 -18.3 -13.3

2017-07-21 Buy 400,000 1년 -18.2 -13.3

2017-08-25 Buy 400,000 1년 -18.5 -13.3

2017-09-07 Buy 400,000 1년 -19.1 -14.0

2017-09-12 Buy 400,000 1년 -19.3 -14.0

2017-09-15 Buy 400,000 1년 -19.3 -14.0

2017-09-25 Buy 400,000 1년 -19.0 -14.0

2017-10-16 Buy 400,000 1년 -18.8 -14.8

2017-10-20 Buy 400,000 1년 -19.1 -14.8

2017-10-27 Buy 400,000 1년 -19.7 -15.6

2017-11-01 Buy 400,000 1년 -19.9 -15.6

2017-11-16 Buy 400,000 1년 -19.4 -15.6

2017-12-04 Buy 400,000 1년

2017-12-05 Buy 450,000 1년 -21.8 -12.2

2017-12-15 Buy 450,000 1년 -21.5 -12.2

2017-12-19 Buy 450,000 1년 -21.4 -12.2

2018-01-02 Buy 450,000 1년 -21.2 -12.2

2018-01-02 Buy 450,000 1년 -21.2 -12.2

2018-01-25 Buy 450,000 1년 -22.0 -12.2

2018-02-07 Buy 450,000 1년 -22.7 -15.9

2018-02-26 Buy 450,000 1년 -23.1 -15.9

2018-02-28 Buy 450,000 1년 -23.2 -17.2

2018-03-20 Buy 450,000 1년 -23.2 -17.2

2018-03-26 Buy 450,000 1년 -23.1 -17.2

2018-04-03 Buy 450,000 1년 -22.8 -17.2

2018-04-18 Buy 450,000 1년 -21.7 -17.2

2018-04-25 Buy 450,000 1년 -21.7 -17.2

2018-05-03 Buy 450,000 1년 -22.0 -17.3

2018-05-21 Buy 450,000 1년 -22.9 -17.3

2018-06-15 Buy 450,000 1년 -25.4 -20.9

2018-06-20 Buy 450,000 1년 -26.2 -21.3

2018-07-05 Buy 450,000 1년 - -


32

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

풍산(103140.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2016-07-28 Buy 39,000 1년 -2.7 14.4

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7

(원)

풍산 목표주가

2016-09-22 Buy 39,000 1년 0.8 14.4

2016-10-10 Buy 39,000 1년 1.9 14.4

2016-10-27 Buy 39,000 1년 3.5 14.4

2017-04-28 Buy 50,000 1년 -17.4 -6.8

2017-07-12 Buy 55,000 1년 -14.3 -10.2

2017-07-31 Buy 61,000 1년 -19.9 -3.9

2017-08-02 Buy 61,000 1년 -20.0 -3.9

2017-09-25 Buy 61,000 1년 -22.6 -3.9

2017-10-30 Buy 61,000 1년 -24.7 -14.4

2017-12-05 Buy 61,000 1년 -25.2 -14.4

2018-01-10 Buy 61,000 1년 -25.6 -14.4

2018-02-02 Buy 61,000 1년 -30.3 -26.9

2018-03-21 Buy 55,000 1년 -30.4 -23.7

2018-05-02 Buy 55,000 1년 -30.4 -23.7

2018-05-21 Buy 55,000 1년 -31.5 -25.7

2018-06-15 Buy 55,000 1년 -37.0 -33.5

2018-06-22 Buy 51,000 1년 -34.1 -32.3

2018-07-05 Buy 51,000 1년 - -

Eugene Metals Tracker 결국 승자가 될 전기동(Copper) · 2018. 7. 4. · 철강금속/운송...

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