Działania inwestycyjne OFE Działania inwestycyjne OFE w kontekście planowanych w kontekście planowanych

zmianzmian

Dariusz StańkoDariusz StańkoSzkoła Główna HandlowaSzkoła Główna Handlowa

Warszawa, 30 marca 2009 r.

22

Plan prezentacjiPlan prezentacji mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej

stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ) katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów

inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej

do wieku klientówdo wieku klientów

33

mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)

katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE

limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej

do wieku klientówdo wieku klientów

44

MWSZ (1) jako gwarancjaMWSZ (1) jako gwarancja 4 rodzaje gwarancji:4 rodzaje gwarancji:

absolutna (nominalna lub realna) stopa absolutna (nominalna lub realna) stopa zwrotuzwrotu

absolutny poziom świadczenia absolutny poziom świadczenia (=określona stopa zwrotu)(=określona stopa zwrotu)

relatywna stopa zwrotu branży relatywna stopa zwrotu branży emerytalnej (=blisko średniej stopy emerytalnej (=blisko średniej stopy zwrotu)zwrotu)

relatywna stopa zwrotu w stosunku do relatywna stopa zwrotu w stosunku do benchmarkubenchmarku

Źródło: Bank Światowy (2000: 1-2).

55

MWSZ (2) MWSZ (2) na świeciena świecie

Kraj Minimalna wymagana stopa zwrotu Okres pomiaru Argentyna min [70% AR, AR – 2 pp]

>130% AR – zwiększenie rezerwy OFE system publiczny: % depozytów bankowych

12 miesięcy

Bułgaria min [60% AR] 24 miesięcy Chile min [50% realnej AR; realna AR – 2 pp]

>150% - zwiększenie rezerwy OFE 36 miesięcy

Kolumbia min [½ *90% AR + ½* rynkowa stopa zwrotu z syntetycznego portfela porównawczego] – ustalana przez nadzór

Malezja 2,5% (nominalnie) Meksyk 100 % wartości świadczenia z systemu

publicznego

Niemcy indeksacja wg płac i cen Peru min [50% realnej AR; realna AR – 2 pp]

< 50% - zmniejszenie rezerwy OFE > 150% zwiększenie rezerwy OFE

Salwador min [AR – 3 pp; 80% AR] > AR12+3% - zwiększenie rezerwy OFE > 120% AR12 - zwiększenie rezerwy OFE

12 miesięcy

Szwajcaria 2,5% (nominalnie) > 2,5% - zwiększenie rezerwy PPE

Urugwaj inflacja + 2% Ukraina zakaz ustanawiania gwarancji, jedyna możliwa

to oficjalna stopa inflacji

Węgry 0,85% stopy zwrotu z obligacji rządowych (indeks) > 0,85% - zwiększenie rezerwy PPE 25% wartości świadczenia z filaru publicznego

Źródło: Opracowanie własne na podstawie aktów prawnych poszczególnych krajów, Banku Światowego (2000) oraz opracowań krajowych.

do 2002 r., obecnie BRAK wymaganej stopy zwrotu

66

MWSZ (3) - problemyMWSZ (3) - problemy asymetria oczekiwanej wypłatyasymetria oczekiwanej wypłaty opcja put wystawiona przymusowo opcja put wystawiona przymusowo

przez PTEprzez PTE wzrost ryzyka katastrofalnej wypłatywzrost ryzyka katastrofalnej wypłaty wzrost kosztów kapitałuwzrost kosztów kapitału

krótkoterminowość ocenykrótkoterminowość oceny ułuda gwarancji (stopy ujemne, ułuda gwarancji (stopy ujemne,

realność ochrony przed inflacją)realność ochrony przed inflacją)

77

MWSZ (4) – koszty naukiMWSZ (4) – koszty nauki

PTE Bankowy – dopłaty 55,46 mln złPTE Bankowy – dopłaty 55,46 mln zł koniec czerwca 2001 r.: 3,68 mln zł koniec września 2001 r.: 35,38 mln zł koniec grudnia 2001 r.: 16,40 mln

zł

88

MSZW (5) – koszty MSZW (5) – koszty gwarancjigwarancji

Gwarancja zerowej nominalnej stopy zwrotu (kapitału) - „relatywnie tania”. Dla pasywnego portfela (50% akcje, 50% obligacje) - 0,2% wszystkich składek po 10 latach, dalej dąży do zera.

Gwarancja inflacji (zerowej realnej stopy zwrotu) – 2% wartości wszystkich składek po 10 latach, 0,5% po 40 latach (wzrost E [inwestycji] ).

Badania Wharton School, cyt. za Sinn (2002).

„„Przy sensownych założeniach” cena gwarancji Przy sensownych założeniach” cena gwarancji absolutnej lub relatywnej - absolutnej lub relatywnej - 4-7 4-7 procent wszystkich procent wszystkich aktywów rocznie (Bank Światowy, 2009: 1-2)aktywów rocznie (Bank Światowy, 2009: 1-2).. czyli aktualnie koszt rzędu czyli aktualnie koszt rzędu 5,2 – 9,1 mld zł rocznie!5,2 – 9,1 mld zł rocznie!

99

MWSZ (6) nie jest korzystne MWSZ (6) nie jest korzystne dla klientów OFEdla klientów OFE

PTE minimalizują ryzyko...PTE minimalizują ryzyko... ... pojawiają się ... pojawiają się zachowania stadnezachowania stadne

(Stańko 2003,2006; Voronkova, Bohl (Stańko 2003,2006; Voronkova, Bohl 2003; Kominek 2006) 2003; Kominek 2006)

„„window dressing” window dressing” konflikt interesów PTE-menedżer-klient konflikt interesów PTE-menedżer-klient

oraz oraz groźba groźba nieoptymalnej alokacji nieoptymalnej alokacji

aktywów aktywów (zmienność cen instrumentów (zmienność cen instrumentów długoterminowych, utrata możliwości długoterminowych, utrata możliwości skorzystania z time diversification)skorzystania z time diversification)

1010

MWSZ (7) – herding do 2003MWSZ (7) – herding do 2003Zróżnicowanie alokacji aktywów – przedziały międzykwartylowe (%).

Średnia alokacja aktywów (jako % portfela inwestycyjnego): rynek vs największe OFE

Źródło: Stańko (2003).

1111

MWSZ (8) – herding do 2005MWSZ (8) – herding do 2005Udział akcji w portfelu inwestycyjnym

Udział obligacji w portfelu inwestycyjnym

Źródło: Kominek (2006).

1212

MWSZ (9) jako opcja putMWSZ (9) jako opcja putWystawcy opcji (PTE) mają do czynienia ze Wystawcy opcji (PTE) mają do czynienia ze wzrastającą dźwignią finansową...wzrastającą dźwignią finansową...

Wskaźnik pokrycia punktu procentowego trzyletniej stopy zwrotu OFE kapitałami własnymi i środkami płynnymi PTE na koniec 2008 roku

Źródło: KNF (2009: 4).

* Wartość, o którą musiałby być większy wynik finansowy danego OFE na koniec badanego okresu, żeby jego trzyletnia stopa zwrotu była wyższa o 1 pp.

1313

MWSZ (10) jako opcja putMWSZ (10) jako opcja put

Źródło: KNF (2009: 4).

1414

MWSZ (11) - postulatyMWSZ (11) - postulaty nowy wzorzec odniesienia nowy wzorzec odniesienia

(benchmark) (benchmark) zewnętrzny z rynku finansowego?zewnętrzny z rynku finansowego? zewnętrzny „obiektywny”? (PKB, płace, zewnętrzny „obiektywny”? (PKB, płace,

konsumpcja)konsumpcja) nowy mechanizm opłatnowy mechanizm opłat

opłata stała i zmienna (za sukces)opłata stała i zmienna (za sukces) ... ale mechanizm musi być nieco ... ale mechanizm musi być nieco

asymetryczny na niekorzyść asymetryczny na niekorzyść zarządzającego:zarządzającego: t2t

*tt1t Vf])Vg(gfmax[0,W

1515

MWSZ (12) – propozycje MWSZ (12) – propozycje benchmarkówbenchmarkówBenchmark Budowa Funkcja

Benchmark całkowity Zbiór wszystkich aktywów dozwolonych przez prawo inwestycyjne (akcje, obligacje, bony skarbowe, inwestycje zagraniczne itd.)

Do porównywania wszystkich możliwych inwestycji emerytalnych.

(Total funds universe ) Stopa zwrotu liczona jako suma iloczynów stóp zwrotu dla każdej dozwolonej kategorii aktywów przemnożonych przez ich kapitalizacje (ograniczone wielkością limitów narzuconych przez prawo inwestycyjne).

Miara nieco techniczna, ale relatywnie łatwa do użycia przez klientów, szczególnie w przypadku porównań funduszy.

a)      zadeklarowany przez fundusz (procentowa struktura portfela razy odpowiadające każdej kategorii stopy zwrotu z indeksów, czyli indeksy kategorii ważone zadeklarowanym udziałem w portfelu)

Do umożliwienia wyboru poziomu ryzyka. Do reprezentowania profilu ryzyka i wyników danego funduszu (market timing, stock selection).

b)      rzeczywisty indeks (struktura portfela kalkulowana na podstawie rzeczywistych pozycji portfela; jw.)

Oba typy indeksów nie mogą być stosowane do bezpośrednich porównań funduszy o różnych poziomach ryzyka. Użyteczne jednak dla klientów, jako wskaźniki charakteryzujące profil inwestycyjny funduszy.

Średnia ważona stopa zwrotu (average weighted rate of return ) i odchylenie standardowe

Geometryczna stopa zwrotu (geometric linked rates of return ). Odchylenie standardowe historycznych stóp zwrotu.

Proste wskaźniki do przedstawienia całkowitej stopy zwrotu oraz poniesionego ryzyka w porównaniu do innych instrumentów i/lub funduszy.

Stopa zwrotu systemu Zakumulowane aktywa (plus zakumulowane wypłaty)/ zakumulowane składki

Do przedstawiania uczestnikom stopy zwrotu systemu (np. w porównaniu do pierwszego filara).

Redukcja stopy zwrotu (reduction in the rate of return )

Różnica pomiędzy hipotetyczną (bezkosztową) a rzeczywistą stopą zwrotu uzyskaną przez fundusz.

Bardziej skomplikowany, jednak w miarę zrozumiały wskaźnik do porównań funduszy i ich efektywności kosztowej.

Indywidualny indeks alokacji aktywów

Źródło: Stańko (2004: 85).

1616

mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)

katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE

limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej

do wieku klientówdo wieku klientów

1717

Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (1) – stan obecnyinwestycyjne (1) – stan obecny

zbyt dużo obligacji skarbowych w zbyt dużo obligacji skarbowych w portfelu emeryta...portfelu emeryta...

... a za mało krajowego długu ... a za mało krajowego długu korporacyjnegokorporacyjnego

... i akcji [zagranicznych] (w ... i akcji [zagranicznych] (w portfelach agresywnych)portfelach agresywnych)

brak instrumentów pochodnych do brak instrumentów pochodnych do zabezpieczania się przed ryzykiemzabezpieczania się przed ryzykiem

obligacjiobligacjixobligacjiOFEZUS98

32

31%100

32

31

32

1818

Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (2) – stan obecnyinwestycyjne (2) – stan obecny

brak instrumentów alternatywnych brak instrumentów alternatywnych (tzw. zero-beta)(tzw. zero-beta)

brak bodźców ekonomicznych do brak bodźców ekonomicznych do rzeczywistego inwestowania za rzeczywistego inwestowania za pośrednictwem funduszy pośrednictwem funduszy inwestycyjnych, gł. za granicąinwestycyjnych, gł. za granicą

1919

Dostępne instrumenty Dostępne instrumenty inwestycyjne (3) - postulatyinwestycyjne (3) - postulaty

dopuszczenie w/w instrumentówdopuszczenie w/w instrumentów rozwój lokalnego rynku długu rozwój lokalnego rynku długu

korporacyjnego, municypalnegokorporacyjnego, municypalnego finansowanie inwestycji finansowanie inwestycji

infrastrukturalnych?infrastrukturalnych? zmiana sposobu wyceny ryzykazmiana sposobu wyceny ryzyka

znaczenie ekonomiczne a nie znaczenie ekonomiczne a nie formalno-prawneformalno-prawne

postrzeganie ryzyka jako całości postrzeganie ryzyka jako całości (korelacji)(korelacji)

2020

mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)

katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE

limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej

do wieku klientówdo wieku klientów

2121

Limity inwestycyjne (1)Limity inwestycyjne (1) kluczowa rola strategicznej alokacji kluczowa rola strategicznej alokacji

aktywów:aktywów:Składnik Procent

Strategiczna alokacja aktywów(strategic asset allocation )Dobór papierów wartościowych

(security selection )Dobór momentu inwestycji(market timing )Pozostałe – 0,51%RAZEM 100,00%

99,47%

2,68%

– 1,64%

Źródło: Blake, Lehmann and Timmermann (1999).

inwestycja długoterminowa – equity inwestycja długoterminowa – equity premiumpremium

2222

Źródło: Brunner, Hinz and Rocha (2008: 33)

Limity Limity inwestycyjninwestycyjn

e (2) – e (2) – Meksyk, Meksyk, fundusze fundusze

agresywneagresywne

2323

Limity inwestycyjne (3) w Limity inwestycyjne (3) w krajach LAkrajach LA

Dług rządowy

Instytucje finansowe

Instytucje niefinansowe Akcje Fundusze

inwestycyjneEmitenci

zagraniczni Pozostali

(% funduszu)

Argentina 32 881 56,2 5,8 1,4 12,5 13,2 8,9 1,9Bolivia 3 428 72,6 13,6 9,7 0,0 0,9 1,9 1,2Chile 105 907 8,8 28,3 7,8 14,7 4,0 36,4 0,1Colombia 27 756 45,6 8,0 9,2 22,8 0,2 11,1 3,2Costa Rica 1 503 59,3 17,5 2,2 0,5 6,1 11,9 2,5El Salvador 4 256 78,7 16,8 3,9 0,0 0,6México 80 902 61,3 4,9 11,8 8,3 13,7Perú 21 113 16,5 9,1 10,0 39,3 1,8 15,1 8,1R. Dominicana* 1 142 29,4 60,2 10,4Uruguay 3 975 56,9 36,4 1,4 0,1 3,2 2,0

Total 282 863 36,4 15,4 8,4 14,5 3,2 20,9 1,2

RAZEM (mln U$S)

Kraj

Źródło: AIOS (2008: Tabela 16). stan na koniec czerwca 2008 r.

2424

Limity inwestycyjne (4) – Limity inwestycyjne (4) – zagraniczne, kraje LAzagraniczne, kraje LA

Kraj 30/06/03 30/06/04 30/06/05 30/06/06 30/06/07 30/06/08

Argentina 14,2 64,7 14,4 15,6 15,9 15,0Bolivia 91,7 85,0 73,2 57,9 53,3 1,9Chile 23,5 29,8 28,8 31,3 32,7 36,4Colombia 25,1 21,6 17,1 14,5 11,3 11,5Costa Rica 1,0 12,7 11,1 15,5 22,2 17,8El Salvador 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0México 0,3 3,2 1,0 7,4 6,5 8,3Perú 44,5 48,6 41,3 45,5 41,1 38,9R. Dominicana 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Uruguay 67,2 55,6 47,0 43,7 35,0 23,7Total 16,6 27,2 18,5 21,6 21,6 22,2

Źródło: AIOS (2008: Tabela 17). stan na koniec czerwca 2008 r.

2525

Limity inwestycyjne (5) – ChileLimity inwestycyjne (5) – ChileEvolución Inversión Internacional

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

Sep-

02

Dic

-02

Mar

-03

Jun-

03

Sep-

03

Dic

-03

Mar

-04

Jun-

04

Sep-

04

Dic

-04

Mar

-05

Jun-

05

Sep-

05

Dic

-05

Mar

-06

% Inversión % Límite

Źródło: FIAP.

2626

Limity inwestycyjne (6) Limity inwestycyjne (6) – efektywność vs rodzaj nadzoru– efektywność vs rodzaj nadzoru

Źródło: Official Journal of the European Communities (2002), 2002/C 40 E/152.

2727

Limity inwestycyjne (7) Limity inwestycyjne (7) – jw., zakłady ubezpieczeń na – jw., zakłady ubezpieczeń na

życieżycie

Źródło: Davis (2001: Tab.13).

2828

Limity inwestycyjne (8) - Limity inwestycyjne (8) - postulatypostulaty

limity zagranicznelimity zagraniczne dywersyfikacja portfela (mniejsza zależność od dywersyfikacja portfela (mniejsza zależność od

lokalnego rynku kapitałowego)lokalnego rynku kapitałowego) uniknięcie lokalnego nasycenia rynkuuniknięcie lokalnego nasycenia rynku warunek uruchomienia multifunduszy (portfeli warunek uruchomienia multifunduszy (portfeli

agresywnych)agresywnych) konieczność dospecyfikowania zapisówkonieczność dospecyfikowania zapisów

limity inwestycyjne – dalsza liberalizacja:limity inwestycyjne – dalsza liberalizacja: w dłuższym okresie podejście typu w dłuższym okresie podejście typu prudent prudent

menmen jednakże warunek – lepszy system zarządzania jednakże warunek – lepszy system zarządzania

ryzykiemryzykiemŹródło: Davis (2001: Tab.13).

2929

mechanizm wymaganej minimalnej mechanizm wymaganej minimalnej stopy zwrotu (MWSZ)stopy zwrotu (MWSZ)

katalog dostępnych instrumentów katalog dostępnych instrumentów inwestycyjnych OFE inwestycyjnych OFE

limity inwestycyjne OFElimity inwestycyjne OFE dostosowanie polityki inwestycyjnej dostosowanie polityki inwestycyjnej

do wieku klientówdo wieku klientów

3030

Dostosowanie polityki Dostosowanie polityki inwestycyjnej do wieku klientów inwestycyjnej do wieku klientów

(1) - alokacja aktywów(1) - alokacja aktywów klasyczna teoria alokacji aktywów klasyczna teoria alokacji aktywów optymalną strategią jest inwestowanie stałej optymalną strategią jest inwestowanie stałej

części majątku w akcje bez względu na części majątku w akcje bez względu na horyzont czasowy (Merton, 1996)horyzont czasowy (Merton, 1996)

... jednakże... jednakże kapitał finansowy vs kapitał ludzki kapitał finansowy vs kapitał ludzki

(strumień dochodów z pracy)(strumień dochodów z pracy) uproszczona zasada: obligacje = max (wiek)uproszczona zasada: obligacje = max (wiek) brak niepewności: labour income jako brak niepewności: labour income jako

odpowiednik obligacjiodpowiednik obligacji niepewność: labour income jako proces niepewność: labour income jako proces

stochastycznystochastycznyŹródło: Allianz (2007: 25-26)

3131

Dostosowanie ... (2) – alokacja Dostosowanie ... (2) – alokacja aktywówaktywów

dochód z pracydochód z pracy głównym źródłem utrzymania, głównym źródłem utrzymania, nie da się nim „handlować” na rynku kapitałowymnie da się nim „handlować” na rynku kapitałowym

zatem udział akcji jako relacja zatem udział akcji jako relacja całkowitego całkowitego majątkumajątku (finansowy + kapitał ludzki) powinien (finansowy + kapitał ludzki) powinien być stały w czasie, jednakże być stały w czasie, jednakże udział akcji udział akcji powinien spadaćpowinien spadać wraz z wiekiem uczestnika wraz z wiekiem uczestnika w miarę zwiększania się udziałów majątku w miarę zwiększania się udziałów majątku

finansowego (oszczędzanie) i finansowego (oszczędzanie) i zmniejszania się kapitału ludzkiego (starzenie się) zmniejszania się kapitału ludzkiego (starzenie się)

Źródło: Allianz (2007: 27)

3232Źródło: Allianz (2007: 28).

Dostosowanie ...(3) – alokacja Dostosowanie ...(3) – alokacja aktywówaktywów

3333

Dostosowanie ... (4) – Dostosowanie ... (4) – stochastyczna symulacja stochastyczna symulacja

optymalnej strategiioptymalnej strategii Blake (2006: 111-123) symulacja strategii Blake (2006: 111-123) symulacja strategii

dla stopy zastąpienia 2/3dla stopy zastąpienia 2/3 konserwatywna: 50% TB, 50% obligacje konserwatywna: 50% TB, 50% obligacje

skarboweskarbowe PFA: średnia alokacja w branży (UK)PFA: średnia alokacja w branży (UK) lifestyle strategy – jw. przez 20 lat, 5% lifestyle strategy – jw. przez 20 lat, 5%

przejście w konserwatywną p.a. przez następne przejście w konserwatywną p.a. przez następne 20 lat20 lat

strategia progowa (pension ratio)strategia progowa (pension ratio) strategia ubezpieczenia portfelastrategia ubezpieczenia portfela

dla różnych modeli ryzyka.dla różnych modeli ryzyka.Źródło: Blake (2006: 112 i 118).

3434

Dostosowanie ... (5) – Dostosowanie ... (5) – stochastyczna symulacja stochastyczna symulacja

optymalnej strategiioptymalnej strategii

Źródło: Blake (2006: Tabela 4.2, 120).

model mediana SD 95% VAR 80% VAR50/50 0,84 0,18 0,61 0,71 PFA 2,63 2,65 0,95 1,53 Lifestyle 2,13 1,86 0,90 1,34 Threshold 1,30 1,10 0,74 0,93 Insurance 2,10 2,06 0,83 1,27

pension ratios

Strategie alokacji aktywów w wieloczynnikowym modelu normalnym

3535

Dostosowanie ... (6) – porównanie Dostosowanie ... (6) – porównanie innych strategii ze strategią innych strategii ze strategią

agresywnąagresywną

99% 95% 50% 5%Wymagana wysokość składki (%)

50/50 11,5 15,6 31,3 72,2 Lifestyle 9,0 10,6 12,3 19,3 Threshold 10,0 12,8 20,2 23,7 Insurance 10,3 11,4 12,5 12,9

Wymagana wysokość składki dla pozostałych strategii inwestycyjnych, by uzyskały one ten sam poziom ufności VaR co strategia PFA (o składce 10%)

Źródło: Adaptowana tabela z Blake (2006: Tabela 4.4, 123).

3636

Dostosowanie ... (7) – Dostosowanie ... (7) – wnioski z symulacjiwnioski z symulacji

Źródło: Blake (2006: Tabela 4.2, 120).

najkorzystniejszą strategiąnajkorzystniejszą strategią dla dla 40-letniego planu typu DC jest dobrze 40-letniego planu typu DC jest dobrze zdywersyfikowany, dochodowy i zdywersyfikowany, dochodowy i relatywnie wysoce ryzykowny portfel relatywnie wysoce ryzykowny portfel (np. PFA)(np. PFA)

brak dowodubrak dowodu na to, że zmiana do na to, że zmiana do strategii konserwatywnych przy strategii konserwatywnych przy zbliżaniu się do wieku emerytalnego zbliżaniu się do wieku emerytalnego jest odpowiedniajest odpowiednia

3737

Dostosowanie ... (8) Dostosowanie ... (8) – problemy z funduszem – problemy z funduszem

domyślnymdomyślnym

Źródło: Blake et al. (2005: 2, 8).

ludzie są pasywni i akceptują domyślne ludzie są pasywni i akceptują domyślne parametry (wysokość składki, profil parametry (wysokość składki, profil inwestycyjny):inwestycyjny): USA od 42% do 71% uczestników akceptuje założoną USA od 42% do 71% uczestników akceptuje założoną

wysokość składki, a od 48% do 81% inwestuje w wysokość składki, a od 48% do 81% inwestuje w domyślny fundusz, z reguły fundusz pieniężnydomyślny fundusz, z reguły fundusz pieniężny

UK jest podobnie - 80% osób wybiera fundusz UK jest podobnie - 80% osób wybiera fundusz domyślnydomyślny

brak jest pomysłu na to, jak powinien brak jest pomysłu na to, jak powinien wyglądać fundusz domyślny wyglądać fundusz domyślny Rozrzut istniejących funduszy domyślnych w UK jest Rozrzut istniejących funduszy domyślnych w UK jest

tak szeroki, że praktycznie równoznaczny z czysto tak szeroki, że praktycznie równoznaczny z czysto losowym mechanizmem tworzenia losowym mechanizmem tworzenia takich instytucjitakich instytucji

3838

Dostosowanie ... (9) Dostosowanie ... (9) – postulaty– postulaty

stworzyć multifundusze dla OFEstworzyć multifundusze dla OFE zmienić system opłat i system ocenyzmienić system opłat i system oceny wykorzystać pasywność większości, dać szansę wykorzystać pasywność większości, dać szansę

aktywnej mniejszości (paternalistic liberalism)aktywnej mniejszości (paternalistic liberalism) otworzyć limity zagraniczneotworzyć limity zagraniczne

zasadnicza kwestia to konstrukcja funduszu zasadnicza kwestia to konstrukcja funduszu domyślnegodomyślnego

... oraz EDUKACJA ubezpieczonych... oraz EDUKACJA ubezpieczonych

3939

Bibliografia (1)Bibliografia (1) AIOS (2008). Boletín Estadístico 19, czerwiec, AIOS (2008). Boletín Estadístico 19, czerwiec,

http://www.aiosfp.org/estudios_publicaciones/estudios_puhttp://www.aiosfp.org/estudios_publicaciones/estudios_pub_boletin_estadistico.shtmlb_boletin_estadistico.shtml

Allianz (2007). Central and Eastern European Pensions Allianz (2007). Central and Eastern European Pensions 2007, Allianz Global Investors, 2007, Allianz Global Investors, http://knowledge.allianz.com/nopi_downloads/downloads/http://knowledge.allianz.com/nopi_downloads/downloads/Allianz_pensionstudy_cee.pdfAllianz_pensionstudy_cee.pdf

Bank Światowy Bank Światowy (2000), Counting the cost of guaranteeing (2000), Counting the cost of guaranteeing defined contribution pensions, defined contribution pensions, http://siteresources.worldbank.org/INTPENSIONS/Resourchttp://siteresources.worldbank.org/INTPENSIONS/Resources/395443-1121194657824/PRPNoteGuarantees.pdfes/395443-1121194657824/PRPNoteGuarantees.pdf

Blake D. (2006). Pension Finance, Wiley and Sons.Blake D. (2006). Pension Finance, Wiley and Sons. Blake D., Lehmann B. i Timmermann A. (1999). Asset Blake D., Lehmann B. i Timmermann A. (1999). Asset

Allocation Dynamics and Pension Fund Performance, Allocation Dynamics and Pension Fund Performance, Journal of Business, Vol. 72(4): 429-462.Journal of Business, Vol. 72(4): 429-462.

4040

Bibliografia (2)Bibliografia (2) Blake D., Alistair B. i Dowd K. (2005). The Stakeholder Blake D., Alistair B. i Dowd K. (2005). The Stakeholder

Pension Lottery: An Analysis of the Default Funds in UK Pension Lottery: An Analysis of the Default Funds in UK Stakeholder Pension Schemes, The Pensions Institute, Cass Stakeholder Pension Schemes, The Pensions Institute, Cass Business School, City University, Discussion Paper PI-0411, Business School, City University, Discussion Paper PI-0411, http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0411411.pdf.pdf

Brunner G., Hinz R., and Rocha R. (2008). Risk-Based Brunner G., Hinz R., and Rocha R. (2008). Risk-Based Supervision of Pension Funds: A Review of International Supervision of Pension Funds: A Review of International Experience and Preliminary Assessment of the First Experience and Preliminary Assessment of the First Outcomes. World Bank Policy Research Working Paper Outcomes. World Bank Policy Research Working Paper Series, Vol. , pp. -, 2008, Series, Vol. , pp. -, 2008, http://ssrn.com/abstract=1089263http://ssrn.com/abstract=1089263

KNF (2009). Stanowisko Komisji Nadzoru Finansowego do KNF (2009). Stanowisko Komisji Nadzoru Finansowego do projektu ustawy Ustawa o zmianie ustawy o organizacji i projektu ustawy Ustawa o zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz ustawy o funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz ustawy o zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy zmianie ustawy o organizacji i funkcjonowaniu funduszy emerytalnych oraz niektórych innych ustaw (projekt z dnia emerytalnych oraz niektórych innych ustaw (projekt z dnia 27 lutego 2009 r.), 27 lutego 2009 r.), http://http://www.mps.gov.plwww.mps.gov.pl//bipbip//downloaddownload/knf_funcjonowanie_ofe_020309.pdf/knf_funcjonowanie_ofe_020309.pdf

4141

Bibliografia (3)Bibliografia (3) Kominek Z. (2006). Regulatory induced herding? Evidence from Kominek Z. (2006). Regulatory induced herding? Evidence from

Polish pension funds, Working Paper No. 96, European Bank for Polish pension funds, Working Paper No. 96, European Bank for Reconstruction and Development: London, Reconstruction and Development: London, http://www.ebrd.com/pubs/econo/wp0096.pdfhttp://www.ebrd.com/pubs/econo/wp0096.pdf

Merton R. (1996). Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: Merton R. (1996). Lifetime Portfolio Selection Under Uncertainty: The Continuous-Time Case, Review of Economics and Statistics, The Continuous-Time Case, Review of Economics and Statistics, Vol. 51: 247-257Vol. 51: 247-257

Official Journal of the European Comunities (2002). Written Official Journal of the European Comunities (2002). Written question question E-1936/01E-1936/01 by Robert Goebbels (PSE) to the Commissionby Robert Goebbels (PSE) to the Commission, , 2002/C 40 E/152)2002/C 40 E/152)http://http://eur-lex.europa.eueur-lex.europa.eu//LexUriServLexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:C:2002:040E:0142:0143:EN:PDF/LexUriServ.do?uri=OJ:C:2002:040E:0142:0143:EN:PDF

SinnSinn Y. Y. (2002), Minimum pension guarantees, Seminar for Social (2002), Minimum pension guarantees, Seminar for Social Security Actuaries and Statisticians: Actuarial Aspects of Pension Security Actuaries and Statisticians: Actuarial Aspects of Pension Reform Moscow, Russian Federation,Reform Moscow, Russian Federation, http://www.pension.kiev.ua/files/2sin.pdfhttp://www.pension.kiev.ua/files/2sin.pdf. .

Stańko DStańko D.. (2003). Polish Pension Funds - Does The System Work? (2003). Polish Pension Funds - Does The System Work? Cost, Efficiency and Performance Measurement Issues, The Cost, Efficiency and Performance Measurement Issues, The Pensions Institute, Cass Business School, London, Discussion Paper Pensions Institute, Cass Business School, London, Discussion Paper PI-0302,PI-0302, http://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0302.pdfhttp://www.pensions-institute.org/workingpapers/wp0302.pdf..

4242

Bibliografia (4)Bibliografia (4) Stańko D. (2004). Performance Measurement Regulation Stańko D. (2004). Performance Measurement Regulation

Issues in New Polish Pension System, Osaka Economic Issues in New Polish Pension System, Osaka Economic Papers Vol. 53(4): 78-88, Osaka University: Osaka.Papers Vol. 53(4): 78-88, Osaka University: Osaka.

Stańko D. (2006). Stańko D. (2006). Efektywność finansowania kapitałowego Efektywność finansowania kapitałowego w bazowym systemie emerytalnymw bazowym systemie emerytalnym, , praca doktorska, praca doktorska, Szkoła Główna HandlowaSzkoła Główna Handlowa,, Warszawa Warszawa..

Voronkova S. Voronkova S. i i Bohl Bohl M. M. (2005). Institutional traders’ (2005). Institutional traders’ behaviour in an emerging stock market: empirical behaviour in an emerging stock market: empirical evidence on Polish pension fund investors, Journal of evidence on Polish pension fund investors, Journal of Business Finance and Accounting, Business Finance and Accounting, Vol. Vol. 3232: : 1537-1560.1537-1560.