1

東吳大學企業管理所

財務管理個案報告(三)

宏達電之股價評價

指導教授:沈筱玲教授

班級組別:95 企碩一

組員名單:第二組

95353002 郭家華

95353005 游可欣

95353007 簡良有

95353008 廖桓偉

95353009 倪孝逸

95353011 林家銘

95353014 余佩樺

95353024 溫俊瑋

中 華 民 國 九 十 五 年 十 一 月 八 日

2

目錄

壹、 前言 .....................................................................................................................3

一、 研究動機......................................................................................................3

二、 研究目的......................................................................................................4

貳、 研究流程 .............................................................................................................5

參、 研究限制與假設清單 .........................................................................................6

一、 研究限制......................................................................................................6

二、 假設清單......................................................................................................6

肆、 研究方法 .............................................................................................................8

一、 研究範圍......................................................................................................8

二、 預測方法之選用..........................................................................................9

伍、 每股盈餘評價模式 ...........................................................................................16

一、 EPS 的預估................................................................................................16

二、 P/E ratio 的預估 ........................................................................................32

三、 股價評估....................................................................................................34

陸、 結論 ...................................................................................................................37

柒、 參考資料 ...........................................................................................................39

捌、 附錄 ...................................................................................................................40

玖、 心得 ...................................................................................................................49

壹拾、 會議紀錄 .......................................................................................................54

3

壹、前言

一、研究動機

投資者之所以想要持有某一公司的股票，無非是希望公司的經營活動能夠獲

得實質的利益，然後回饋在股東身上。而股票的價值就是取決於投資者對該公司

獲利能力的看法和態度。另外，也有投資者從股價的變動中藉由買賣股票獲利，

但是投入和回收時機的掌握，一直是投資者想了解卻難以捉摸的問題。因此，如

何預測未來的股價，對投資者而言非常重要。

本組所選擇的目標公司-宏達電，在智慧型手機市場開啟一片藍海。它的獲

利狀況讓投資者對其充滿信心，讓它的股價榮登股王之位。然而面臨其它電子業

大廠與微軟合作，開始準備進攻智慧型手機市場，以及關鍵零組件的短缺，宏達

電勢必開拓另一個藍海。所以宏達電在今年第四季以及未來的一年是否能夠像現

在一樣，在每股盈餘方面持續成長，以及宏達電的股票是否值得投入大筆金額投

資，就是本組想要了解的地方。最後本組也要預測宏達電未來的股價，能否繼續

保持其股王的地位。

4

二、研究目的

為了能夠對宏達電的股票進行評價，所以本組首先要了解宏達電未來的獲利

情形，並藉此預測宏達電未來的每股盈餘，來推估宏達電未來的本益比；最主要

想了解獲得宏達電的股利需要付出多少代價，來推測出宏達電未來的股價。

因此本組想要探討關於宏達電未來股價的問題如下：

1. 以統計方法和參考投顧公司專家的意見，預測宏達電第四季之營收，進

而推估其第四季每股盈餘，以預測宏達電 95 年度全年的每股盈餘。

2. 以 94 年第四季和 95 年前三季宏達電之股價和每股盈餘，預測 95 年宏達電的

本益比，並利用 95 年預估本益比以及預估每股盈餘，探討 95 年宏達電的股

價區間。

3. 以 95 年宏達電的股價以及預估每股盈餘，預估 96 年宏達電的本益比，之後

預估宏達電 96 年的每股盈餘，最後以 96 年預估本益比和預估每股盈餘，探

討 96 年宏達電的股價區間。

5

貳、研究流程

研究動機

研究目的

HTC 財務資訊 券商分析

蒐集資訊

產業分析

EPS 預估 P/E ratio 評估

取 94 年 10 月

至 95 年 9 月

預估 95 年 Q4 之

合理股價區間

預估 96 年之

合理股價區間

結論

股價評估

95 年 Q4 96 全年

量化

分析

質化

分析

6

參、研究限制與假設清單

一、研究限制

(一)、 省略業外損益的考量 主要是因為上述兩項損益科目佔宏達電各近年度損益表中的比

重不到百分之一，故本組不予以考量。其中業外損益包含：利息費用、

權益法認列之投資損失、處分固定資產損失、兌換損失、存貨跌價及

報廢損失和其他損失。

(二)、 不考慮台灣市場 因為宏達電內銷市場只佔其銷貨收入的百分之三點五，故本組不

予以考量。

(三)、 預估流通在外股數僅受股票股利之影響 95 年第四季的預估流通在外股數不受可轉換公司債的影響，而

以 7/26 除權日後所公告的股數為主。1

二、假設清單

假設變數 內容

95 年第四季營收 以時間趨勢之成長率來推估，並以時間因子來做修正。

95 年第四季的稅率 假設 95 年第四季的稅率為 91、93、94 年的平均值推估而得。

P/E ratio 假設 94 第四季至 95 年第三季為止的 P/E ratio 維持固定區間。

預估 96 年全年 EPS 成長趨勢如往年一樣呈現二次多項式成長。

1 參照附表 3-1

7

8

肆、研究方法

一、研究範圍

(一)、 研究對象

為了能較準確地估計宏達電的全年 EPS，本組分別針對宏達電的

營業收入淨額、營業成本、營業費用、所得稅費用等項目進行評估，

期望能獲得與宏達電實際財務狀況較為貼近的 EPS 預估值。主要以預

估 95 年第四季營收及全年營收為研究對象，來推估宏達電 95 年每股

盈餘。

(二)、 資料蒐集與來源 1. 財務報表的蒐集：

宏達電91年至95年第三季之季報、半年報與年報之彙總整理。

2. 報章雜誌之相關新聞的蒐集：

蒐集近期智慧型手機相關報導，台灣市場與歐非市場智慧型手

持式裝置之品牌發展狀況。宏達電近期的營收消息、新產品發售消

息等動態報導。

9

二、預測方法之選用

(一)、 EPS 與 P/E ratio 之歷史資料特性 1. EPS 歷史資料特性：

根據下圖，本組發現宏達電的 EPS 具有「受季節性變化影響」

的特性。

EPS散佈圖

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

91年Q1

91年Q3

92年Q1

92年Q3

93年Q1

93年Q3

94年Q1

94年Q3

95年Q1

95年Q3

年季

E

P

S

(

元

)

【圖 4-1】前五年以季為基準的 EPS 散佈圖

10

根據下圖，本組發現宏達電的 EPS 具「二次多項式成長的趨

勢」特性。

【圖 4-2】前五年以年為基準的 EPS 散佈圖

2. P/E ratio 歷史資料特性：

根據下圖，本組發現宏達電的 P/E ratio 不受趨勢以及季節性變

化的影響。

P/E ratio散佈圖

0

5

10

15

20

25

94年10月

94年11月

94年12月

95年1月

95年2月

95年3月

95年4月

95年5月

95年6月

95年7月

95年8月

95年9月

年月

散

佈

圖

最高價P/E 平均價P/E 最低價P/E

【圖 4-3】P/E ratio 五年散佈圖

EPS年度散佈圖

0

20

40

60

80

91年 92年 93年 94年 95年

元

11

(二)、 判斷預測方法適用性的依據指標

【表 4-1】預測方法適用性判斷指標之比較表

評估實際值與預測值間誤差之量度方法

項目 計算公式 選用說明

MSE

(Mean Square Error)

( )n

rorsForecastEr 2∑

選用，該法將誤差予以平方且加以平

均，藉此以突顯每筆數值的誤差狀況，

並令其平均分佈於整個資料涵蓋期間，

而不會有顧此失彼的缺憾。

SE

(Square Error) ( )∑ 2rorsForecastEr

選用，該法與 MSE 僅相差除上自由度，

因此在計算上均使用此法。

12

(三)、 EPS 與 P/E ratio 之預測方法 1. EPS 之預測方法介紹：

【表 4-2】EPS 預測方法表格整理

EPS 之預估

預測方法名稱 移動平均法

(Moving averages) 古典分析法

定義

係將最近的 K 期的時間數

列資料加以平均，而將所

得平均值用以預測下一期

的時間數列。

將時間數列分成數種成份：趨勢(trend)、

循環變動(cyclical fluctuation)、季節變

動(seasonal fluctuation)、不規則變動

(irregular fluctuation)，稱之。

區分類型 2 期、3期、4期等等。

主要有兩種類型，Additive：Y=T+C+S+I；

Multiplicative：Y=T·C·S·I，後者即稱

為「古典分析法」。

計算公式 n

∑ )n( 期的資料值前面

Y= f (trend,cyclical,seasonal, irregular)，為

一個函數式的關係。

適用情況

用於無明顯長期趨勢與季

節循環變動的時間數列資

料

當所欲研究的資料有明顯的季節、週期變

異時，使用古典分析法較為適當。

特性或限制 預測敏感度會隨資料筆數

下降；需大量歷史資料。 無

13

【表 4-3】EPS 預測方法表格整理

EPS 之預估

預測方法名稱 修正後指數平滑法 時間數列的迴歸分析法

定義

將時間數列資料以累計加權平

均方式，平滑整理出一組新的

時間數列稱之。

測量兩個或兩個以上變數之間的關係

之方法，需選定自變數與依變數，觀

察其互動情況。

項目 區分簡單指數平滑法和修正後

指數平滑法。

僅兩個變數間之互動，稱為簡迴歸

(simple)；兩個以上的變數間關係稱

為複迴歸(multiple)。

計算公式

簡單指數平滑法即先以迴歸式

推算第 0期資料得 0F 再代入

FF tt t ×−+×=+ )1(11 αα 。

修正指數平滑法詳述於附錄

α 表 平 滑 常 數 (smoothing

constant)。

εββ ++=∧

X10y

其中，Λ

y為依變數估計值；

X 為自變數； 0β 為截距； 1β 為斜率；

ε 為誤差項。

適用情況 時間序列較為穩定之模式，易

使趨勢平滑屬較保守之估計。

各個自變數之預測值比依變數預測值

精確或較容易取得；誤差項服從於常

態分配、彼此獨立、期望值為 0、期望

變異數為 2α 。

特性或限制

修飾並平滑時間序列；權數呈

現指數遞增；若資料無趨勢性

或季節性，可用以去除隨機干

擾的作用；平滑常數可使用規

劃求解進行求算。

自變數與依變數之間接近線型關係的

函數形式有助準確度之提升；僅能確

定各變數之間如何關連與關連程度，

但無法實際進行因果關係的分析。

14

2. P/E ratio 之預測方法介紹：

【表 4-4】P/E ratio 預測方法表格整理

P/E ratio 之預估

預測方法名稱 橫斷面迴歸線法 平均數或中位數法

定義

採複迴歸分析，利用樣本股票的

各種資料當做自變數估計各種股

票的 P/E ratio。此方式估計而

得之 P/E ratio 稱為理論本益比

（The oretical P/E ratio）。

本法假定過去的股價與盈餘關係

在未來年度均維持不變，因此，某

股未來之 P/E ratio 等於過去之

P/E ratio 的平均數或中位數。

計算方式

P/E=8.2+1.5g+6.7D-0.2σ

g 為 EPS 預估的成長率。

D 為預期的付息率。

σ為自 EPS 趨勢計算而得之

預估的標準差。

1. 找出一期間中每期的最高價、平均價、最低價。

2. 將最高價、平均價、最低價分別除以該年之 EPS。

3. 再將上步驟之結果除以期數，即求出 P/E 之平均數。

適用情況 適用短期之預估，而不能預估一

年後之 P/E ratio。

未來的成長情形須與過去的情形

大致上相同。

特性或限制

由於上述複回歸分析是利用橫斷

面資料計算而得，這些資料可能

不太穩定。另各自變數與他變數

間關係也可能因時而異。

此方式年度的選取必需具有代表

性。

15

(四)、 EPS 與 P/E ratio 選用之預測方法

【表 4-5】EPS 與 P/E ratio 選用之預測方法表格整理

預測對象 選用之預測方法 選用說明

95年 Q4之 EPS 修正後指數平滑法

在運用各種預測 EPS 的方法來求算 95 年

Q4 之 EPS 後，發現利用修正後指數平滑

法下的 SSE 相較其他方法為最低，故擇此

法。

96 年之 EPS 時間數列之迴歸法

宏達電前五年度以年為基準的 EPS 散佈

圖呈現二次多項式的成長趨勢，故套用時

間數列之迴歸法以預測宏達電 96 年之

EPS。

P/E ratio 平均數或中位數法

由於宏達電前年度以月為基準的 P/E

ratio 散佈圖呈現不受趨勢及季節性變化

的影響，因此選擇平均數或中位數法。

16

伍、每股盈餘評價模式

一、EPS 的預估

(一)、 95 年第四季 EPS 預估 1. 量化分析：

採用數學模型估計，並參考部份市場因素加入修正。

(1) 方法選取

首先選取估計辦法，有鑒於新競爭者的加入，因此選取對

預測較為保守的指數平滑法來做預測。輔以計算各模型之

SSE，已修正後的指數平滑法亦為最小值2。

(2) 預測方法說明：

首先先畫出營收對時間之散布圖形：

營收散佈圖

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

30,000,000

91Q1

91Q2

91Q3

91Q4

92Q1

92Q2

92Q3

92Q4

93Q1

93Q2

93Q3

93Q4

94Q1

94Q2

94Q3

94Q4

95Q1

95Q2

95Q3

年/季

仟

元

【圖 5-1】營收散佈圖

2 參見附表 5-1

17

因此可發現宏達電，營收有呈現季節性以及成長趨勢問

題，因此使用指數平滑法時，加入成長因子修正以及季節因子

修正3。其次發現，營業成本以及營業費用均有類似問題，因

此在計算上，上述三者均取用相同方式，但在參數的選取上略

有不同(分別採計 SSE 最小時之參數使用)，以避免誤差之傳

遞。再者檢驗這三者共線性問題4。最後選用複回歸求得稅前

淨利。估計出稅率之後，扣除所得稅費用，得稅後盈餘。

(3) 選取預估項目：

於 EPS=(稅後息後淨利-特別股股利) / 流通在外股數，因

此最需要預測的部份為稅後息後淨利的部份，為避免直接預測

營業淨利時發生偏誤，因此分別預測營收、營業費用、營業成

本、稅率、業外損益，流通在外股數。

A. 營業收入、營業成本、營業費用以及稅前淨利:

採用指數平滑法，預估數字如下表所示：

【表 5-1】95 年度簡易損益表

單位:仟元

時間 營業收入 營業成本 營業費用 稅前淨利

95Q1 24,012,457 16,986,766 1,579,517 5,614,017

95Q2 25,991,998 17,516,810 1,907,482 6,278,275

95Q3 26,356,613 17,423,323 1,977,136 7,055,028

95Q4預估 42,722,837 27,803,946 2,777,401

95Q4下修15% 36,314,412 23,633,354 2,777,401 9,781,100

宏達電因其第四季均為其傳統旺季，因此其第四季的預

測值均有較大誤差，參考往年誤差比率後，因此決定下修百

分之 15 以求貼近事實，下修後之營收約為 363 億。稅前淨

利的部份則使用營業收入、營業成本以及營業費用與稅前淨

利去跑複回歸方式求得。在此特別說明，營業收入以及營業

3 參照附表 5-4、5-5、5-6，附圖 5-1、5-2、5-3 及表後說明 4 參照附表 5-2、5-3

18

成本由於其相關程度很高(相關係數.091)，因此在下修時同

步下修 15%，但在營業費用這個項目則無同步下修。

B. 稅率、流通在外股數、特別股及 EPS 預估：

預估稅率以及 EPS 附表如下：

【表 5-2】宏達電歷年的所得稅稅率表

時間 稅前淨利(仟元所得稅費用(仟元)稅後淨利(仟元) 稅率 EPS(元)

91年 1,508,029 43,575 1,464,454 2.89% 9

92年 1,959,845 109,113 1,850,732 5.57% 9.05

93年 3,960,528 105,182 3,855,346 2.66% 14.21

94年 12,155,939 373,995 11,781,944 3.08% 33.26

平均值 3.55%

修正值 2.87%

95Q1 5,614,017 220,642 5,393,375 3.93% 15.11

95Q2 6,278,275 541,429 5,736,846 8.62% 10.39

95Q3 7,055,028 347,078 6,707,950 4.92% 15.37

95Q4 9,781,100 342,338 9,438,761 3.50% 21.63

95全年 28,728,420 1,451,487 27,276,932 5.05% 62.50

宏達電歷年的所得稅稅率

由於無法得知稅務內容，因此參考往年稅率數據求取

平均值，原定之平均稅率為 3.55%，但由於 92 年稅率過高，

因此有剔除 92 年後，再取依次平均值，其值為修正後之稅

率 2.87%，但在實際計算時若套用 2.87%這個稅率，發現其

第四季是需要退稅的，因此比對了 95 年每季的稅率，重新

估算第四季的稅率為 3.50%。

於由 95 年度已除完權息，且宏達電本身並未發行特別

股，輔以往年可轉換公司債轉換比率偏低，因此踢除這兩各

變數，僅考慮除權數總股數為 436419200 股。

綜合上述各點，因此推算 95Q4 之 EPS 為 21.63 元，因

此 95 全年 EPS 合計為 62.50 元。5

5 參照附表 5-7

19

2. 質化分析：

營業收入淨額是一家體質良好之公司最主要的獲利來源，而其未

來營收狀況之預估需深究所處產業、產品銷售市場或公司本身營運等

方面的消息，方能從中判斷公司未來的營收情形。除了分析上述因

素，本組特別列出萬寶投顧總經理─蔡明彰先生的論點，作為預估的

參考資料之一。

宏達電目前的主要銷售地區： （單位：％）

【表5-3】宏達電營收來源表

銷售區域 92 年比例 93 年比例 94 年比例

內銷 1.52 0.80 3.51

亞洲 22.74 9.94 9.43

美洲 26.94 17.49 39.24

歐非洲 — 50.48 40.08 外銷

其他 48.80 21.28 7.74

營業收入淨額 100 100 100

(資料來源：宏達電公司年報93－95)

94年銷售地區比例(%)

3.519.43

39.24

40.08

7.74

內銷 外銷 亞洲 外銷 美洲 外銷 歐洲 外銷 其他

【圖5-2】94年宏達電營收來源比例圖

20

由以上兩張圖表來看，就宏達電在民國 94 年的銷售狀況可推估其營

業收入淨額當中，內銷部分(台灣市場)約佔 3.5%左右，而外銷部份高達

96.5%，故需特別留意宏達電在海外市場的銷售狀況與未來潛力。

(1) 內銷 3.5%的部分—以利空消息為主

台灣市場手機滲透率狀況：

台灣在 2003 年底，行動用戶人數達到二千五百一十萬人次，

滲透率為 111%（當時芬蘭的滲透率為 90%，而瑞典為 89%），當時

是全亞洲與世界上手機滲透率最高的國家。然隨著市場成長步調

減緩，2004 年在手機用戶數上出現下滑；到 2005 年，滲透率降

為 90%，為當前台灣市場手機銷售的警訊之一。

台灣市場 2006 年目前的銷售量：

依照每年手機市場的淡旺季區分，通常 7、8月屬於黃金銷

售期，主要是 6月底的畢業潮及 7月開始的暑假效應，帶動整體

買氣；第 2大銷售旺季則落於農曆春節期間，約在每年 1、2 月，

若銷售狀況良好，還可延續到元宵節或 3月的白色情人節。

然而，根據通路商統計，7月台灣手機銷售量約 60 萬支，不

僅較去年同期衰退 7.6%，也比 6月的 61.7 萬支，衰退 2.8%。深

究台灣市場之所以在 7月旺季不旺的原因，可能與卡債、政治干

擾及油價居高不下有關。

故由上述兩點可以看出，台灣市場目前的手機銷售狀況不佳，

對於以台灣市場為主的手機業者造成不小的衝擊。所幸，宏達電的

內銷部分僅佔 3.5%左右，對其營收的影響甚微。

(2) 外銷 96.5%的部分

利空消息：

21

A. 其他台灣電子廠商也與微軟合作：

宏達電與微軟攜手合作，於今年六月推出搭載微軟視窗

Mobile 5.0 作業系統的 3G PDA Phone 『HTC TyTN』、全球第

一款微軟視窗 Mobile 5.0 作業系統的 Smart Phone『HTC MTeoR』

6，銷售狀況與營收表現都相當亮眼，吸引了眾多台灣電子廠商

的注目與進入 Smart Phone 市場的意願。

尤其是台灣的電子五哥：明基、華碩、鴻海、廣達及仁寶，

紛紛強力佈局 Smart Phone 市場，並同時採用微軟平台7，使得

這些台灣電子廠商在獲得微軟的加持之下，研發產品的能力大

為增進，拉近與宏達電的差距，對宏達電產生不小的壓力，搶

單狀況可能傷及其毛利率。

B. 部分零組件缺貨問題：

九月因部分零組件─觸控式面板(TSP)缺貨─導致營收遠

落後於市場預期的問題，在十月中旬已獲得改善。不過，本組

仍將部份零組件缺貨問題列入利空消息，係因為對宏達電手機

需求旺盛、但 LCD 模組認證需要較長時間的情況下，部分零組

件備料不足的問題仍然有可能再度發生，為避免高估宏達電未

來的營收狀況，故本組保守地將此因素考慮在內。

利多消息：

A. 歐非地區對 PDA Phone、Smart Phone 的需求持續增加：

市場調查機構 Canalys 表示，PDA、PDA Phone 與 Smart

Phone 在 EMEA(歐洲、非洲)地區的需求持續成長，第三季總銷

售量將近七百三十二萬台，較去年同期成長 11.7%。其中，由

6 兩款皆以 HTC 新品牌在七月底於歐洲市場銷售。 7 請參看《數位時代》第 132 期(2006 Jun. 6/15~30 雙週發行)。

22

於傳統 PDA 受限於無法上網，使其需求較去年同期下降了

42.7%；不過，PDA Phone、Smart Phone 的第三季銷售量則較

去年同期成長了 19.2%，持續超過智慧型手持式產品的總市場

成長率。

B. 宏達電自有品牌 HTC 於歐非地區排名第二：

過去部份歐洲電信公司、通路商已採宏達電 Qtek 品牌銷售

產品。宏達電於今年六月初宣布新產品的推出改由 HTC 品牌進

行銷售，而市面上 Qtek 的產品亦將繼續銷售，並於原有的通路

商進行售後服務，不過 Qtek 將會慢慢併入 HTC 品牌中。

而宏達電正式在歐洲推出自有品牌 HTC 後，成果斐然。市

場調查機構 Canalys 估計，包括 HTC 及 Qtek 在內，其第三季在

EMEA(歐洲、非洲)地區創下近 30 萬支的銷售量，市場佔有率超

過 4%，成長率高達 279.4%，躍居 EMEA 地區的第二品牌，顯見

其自有品牌已獲得初步成功，未來發展性不容小覷。

【表5-4】EMEA智慧型手持式裝置產品之品牌排名表

95年Q3出

貨量(台)市佔率(%)

94年Q3出

貨量(台)市佔率(%) 成長率

1 NOKIA 5,500,830 75.2 4,848,450 74.0 13.5%

2 HTC 298,730 4 78,740 1.2 279.4%

3 RIM 253,420 3.5 230,190 3.5 10.1%

4 Sony Ericsso 219,010 3 116,640 1.8 87.8%

5 HP 186,390 2.5 308,280 4.7 -39.5%

861,310 11.8 970,550 14.8 -11.3%

7,319,690 100.0 6,552,850 100.0 11.7%

EMEA(歐非)地區智慧型手持式裝置產品的品牌排名

排 名

其 他

總 計

(Q3 係指第三季)【註】HTC 94 年第三季出貨量為 Qtek 品牌的出貨量

C. 觸控式面板缺貨問題已獲得改善：

23

先前困擾宏達電出貨、導致其九月份營收遠落後市場預期

的部分零組件─觸控式面板(TSP)缺貨問題，由於之前 TSP 出問

題的公司時緯(Swenc)又再度獲得宏達電的認證，使得觸控式面

板備料不及的問題在十月中旬獲得有效地改善，宏達電十一月

營收可望維持回穩，月營收成長率到時將會相當強勁，分析師

認為第四季整體營收將有機會挑戰 350 億元。

D. 智慧型手機的需求總量將持續放大：

宏達電94年歐洲電信業者客戶幾乎佔其非ODM業務 80%以

上，95 年美國電信業者已成為宏達電重要的成長動能；95 年下

半至 96 年日本電信業者 NTT DoCoMo 與 Vodafone KK 將為宏達

電提供全新的成長動能。非 ODM 產品以及自有品牌 HTC 占營收

比重增加，成為激勵獲利成長主因。

由此，96 年起宏達電於全球三大已開發市場的佈局幾近

完成，預估將更有利於其 96 年全年總營收，宏達電的長期獲

利仍將有亮眼的表現。

(3) 萬寶投顧總經理─蔡明彰先生的論點8

宏達電與英國電信 BT、維京移動通信(Virgin Mobile)合作發

表全球第一支使用 DAB-IP 數位廣播標準的行動電視手機 LOBSTER

700TV，從十月一日開始在英國上市。繼宏達電在美國首度推出類

似黑莓機之機種，現今又在歐洲市場首度出貨行動電視手機，在歐

美兩大市場同步出擊，將可望帶動其第四季的業績表現，聽聞甚至

有樂觀版本估計單月營收可望有 150 億元的機會，預料跌破眼鏡後

還要重估財報的人偏多。

宏達電本波走勢與大盤逆勢，即當大盤力攻 7000 點整數關卡

8 為避免引用錯誤，故蔡總經理論點之內容係部份擷取自非凡商業週刊第 489 期 p.19

24

之際，宏達電的股價卻反向作回檔修正，所幸公佈其所研發的

LOBSTER 700TV從本月開始在英國開賣，使得宏達電的股價重返800

元價位。而重新編製預測的財報數字除了第四季的營收要修正外，

第三季的獲利數字也是影響的重要關鍵。半年報公佈每股獲利

27.25 元，與法人預估的 95 年全年獲利 50~63 元之數據只接近低

標，以法人預估的平均值來看，56 元是比較合理的數字，以 15 倍

的本益比估算，合理價值約在 840 元附近。

25

(4) 對營業收入淨額的預估

【表5-5】宏達電94與95年度季營收表

94年營收 95年營收 與去年同期

(仟元) (仟元) 相比之成長率

1月 4,200,760 7,188,099 71.11%

2月 4,118,516 7,817,229 89.81%

3月 4,931,351 9,007,128 82.65%

第一季 13,250,627 ─ 24,012,456 ─ 81.22%

4月 5,111,737 7,595,747 48.59%

5月 5,103,092 8,336,261 63.36%

6月 5,229,232 10,059,990 92.38%

第二季 15,444,061 16.55% 25,991,998 8.24% 68.30%

7月 5,249,720 8,892,935 69.40%

8月 5,203,580 8,576,975 64.83%

9月 6,109,330 8,886,703 45.46%

第三季 16,562,630 7.24% 26,356,613 1.40% 59.13%

10月 8,580,720 ─ ─

11月 10,442,806 ─ ─

12月 8,506,694 ─ ─

第四季 27,524,089 66.18% 35,000,000 32.79% 27.16%

全年總營收 72,768,522 111,361,067 53.03%

宏達電94年與95年第一季到第四季的營收

94年QOQ 95年QOQ

(資料來源：宏達國際電子股份有限公司之公司網站)

【註 1】紅色字體部分為本組的預估值

【註 2】QOQ 為當年季與季之間的成長率

【註 3】 ─ 的部分表示尚未公佈

【註 4】94 第四季營收與全年總營收取自公司網站公佈之數據，而

非累加得到的

26

[說明]

本組基於上述內銷與外銷的狀況及宏達電銷售比重，輔以 95

年第四季在觸控式面板缺貨問題解決後，該季出貨情形將會比第三

季順暢，加上第四季一向是宏達電的傳統出貨旺季且多款 3G/GPS

新機出貨帶動下，旺季效應相當明確，第四季營收可望有不錯的成

長。

但是，其他競爭廠商(如電子五哥)與微軟合作加入市場而可能

出現搶單狀況、部分零組件缺貨的狀況可能再度發生、以及推銷自

有品牌可能流失部分客戶訂單等等不確定性的利空因素之影響，也

是需要審慎評估未來營收的重點。不過，宏達電身為智慧型手機的

領導廠商之一，加上全球市場的相對智慧型手機需求總量仍將持續

放大，且品牌經營並非短期能夠取代，長期依舊看好宏達電的獲利

水準。

展望第四季，宏達電指出，雖然有國際一線品牌加入競爭，但

是宏達電具有產品線完整以及技術維持市場領導地位的優勢，價格

競爭壓力並不明顯，而毛利率較高的非 ODM 產品(包括包括電信業

者、自有品牌)出貨比重可望持續上揚，也有利拉抬整體毛利率。

公司同時強調，毛利率較低的 ODM 產品占總營收比重在上半年已經

降到 40%，未來還會持續下降，而毛利率較高的加上非 ODM 以及自

有品牌出貨提升，將有助獲利成長，預估今年全年出貨 1000 萬台

不變。

宏達電預估其第四季營收將比第三季成長 20%~30，且第四季

的獲利、毛利率可望穩健發展，但公司也指出可能會受到下列兩個

因素影響：

獲利能力有可能因客戶組合而影響。

27

非 ODM 業務之行銷費用有可能上升。

隨著非 ODM 比重提高，外資券商里昂證券科技產業分析師陳豐

丰(10/30)預估宏達電第四季的毛利率可望達 34.6%，營業淨利率

則達 27.3%，分別較 Q3 毛利率 33.89%、營益率 26.08%要高，而且

面板零組件供應在 10 月底已經獲得解決，2007 年成長動力仍強，

仍重申買進評等。

而一般法人，預估宏達電第四季營收將會成長三成以上，達到

350 億元，且預估今年每股盈餘約為 58~62 元之間。

故本組根據一般法人的預估，而樂觀假設宏達電 95 年第四季

的預估季營收可望達到 350 億元，季成長率將為 32.79%，則 95 年

第四季之預估季營收將較去年同期成長 27.16%。而在此假設之

下，可得出預估的 95 年全年總營收約為 111,361,067 仟元，較去

年同期成長 53.03%。

28

3. 量化分析與質化分析結果比較：

【表5-6】預估EPS之量化質化比較表

項目 預估第四季營收 預估第四季 EPS 預估整年 EPS

量化分析 363 億 21.63 62.50 元

質化分析 350 億 19.13 60 元9

在預測全年 EPS 時，本組以量化分析的結果高於蔡明彰先生之結

果(蔡明彰先生預估為 56 元)，這方面的誤差應在於，蔡明彰先生在預

估 EPS 時高估了缺貨對宏達電九月營收的影響，低估了整個第三季的

營收。而本組在預估的同時第三季的營收資料都已經公佈，因此可做

出較精準之預估。且本組在預估營收時高於一般分析師之預測，顯見

本組在量化分析時屬於較為樂觀的估計方式，在下修時僅修正 15%，

僅僅選取過去的趨勢來做預估，因此補充了以產業新聞為主體的評估

方式，綜觀宏達電整體表現，相信第四季應可交出一亮麗之成績單。

而量化分析與質化分析的結果，EPS 相距為 2.5 元，細究原因，

在於營收的估計有所不同，導致最後計算 EPS 的結果有部分差距。但

大體上仍與一般法人預估相距不遠，故本組兩者均以採信。

9 此數據係取一般法人看法 58~62 元之平均值，為 60 元。

29

九十六年 EPS 的預估

利用多項式迴歸法來預測 96 年的 EPS，其原始資料跑出來的結

果如下圖所示

【圖5-3】年度EPS預估圖

1. 數學模型：

採用二次多項式回歸線，所計算出之數值為 96.60 元，比照前一季

下修方式，下修百分之 15 所得之 EPS 為 82.11 元。

2. 背景：

(1) 利空消息：

＊ 台灣的電子五哥紛紛進入 Smart Phone 市場

台灣的電子五哥：明基、華碩、鴻海、廣達及仁寶，紛紛

強力佈局 Smart Phone 市場，拉近與宏達電的差距，對宏

達電產生不小的壓力，搶單狀況可能傷及其毛利率。

＊ 部分零組件缺貨問題

95年 9月因部分零組件─觸控式面板(TSP)缺貨─導致營

收遠落後於市場預期的問題，係因為對宏達電手機需求旺

盛、但 LCD 模組認證需要較長時間的情況下，所以發生部

分零組件備料不足的問題。

(2) 利多消息：

96.60

82.11

0

20

40

60

80

100

120

91年 92年 93年 94年 95年 96年

元

實際EPS 預測EPS 下修後之EPS

y = 4.805x^2 - 16.209x + 20.876

R^2 = 0.998

30

＊ 歐非地區對 PDA Phone、Smart Phone 的需求持續增加：

市場調查機構 Canalys 表示，PDA、PDA Phone 與 Smart

Phone 在 EMEA(歐洲、非洲)地區的需求持續成長，第三季

總銷售量將近七百三十二萬台，較去年同期成長 11.7%。

其中 PDA Phone、Smart Phone 的第三季銷售量則較去年

同期成長了 19.2%，持續超過智慧型手持式產品的總市場

成長率。

＊ 宏達電自有品牌 HTC 於歐非地區排名第二：

宏達電正式在歐洲推出自有品牌 HTC 後，成果斐然。市場

調查機構 Canalys 估計，包括 HTC 及 Qtek 在內，其第三

季在 EMEA(歐洲、非洲)地區創下近 30 萬支的銷售量，市

場佔有率超過 4%，成長率高達 279.4%，躍居 EMEA 地區的

第二品牌，顯見其自有品牌已獲得初步成功，未來發展性

不容小覷。

＊ 觸控式面板缺貨問題已獲得改善：

之前 TSP 出問題的公司時緯(Swenc)又再度獲得宏達電的

認證，使得觸控式面板備料不及的問題在十月中旬獲得有

效地改善，宏達電十一月營收可望維持回穩，月營收成長

率到時將會相當強勁，分析師認為第四季整體營收將有機

會挑戰 350 億元。

＊ 智慧型手機的需求總量將持續放大：

宏達電 94 年歐洲電信業者客戶幾乎佔其非 ODM 業務 80%

以上，95 年美國電信業者已成為宏達電重要的成長動

能；95 年下半至 96 年日本電信業者 NTT DoCoMo 與

Vodafone KK 將為宏達電提供全新的成長動能。

3. 分析：

31

本組基於智慧型手機的市場需求持續增加、自有品牌獲得初步

成功、部分零組件缺貨問題獲得改善的利多因素，縱然有其他競爭

廠商(如電子五哥)與微軟合作加入市場而可能出現搶單狀況、部分

零組件缺貨的狀況可能再度發生、以及推銷自有品牌可能流失部分

客戶訂單等等不確定性的利空因素之影響。不過，宏達電身為智慧

型手機的領導廠商之一，加上全球市場的相對智慧型手機需求總量

仍將持續放大，且品牌經營並非短期能夠取代，長期依舊看好宏達

電的獲利水準。因此，本組樂觀地預估 96 年的 EPS 為 82.11 元。

32

二、P/E ratio 的預估

(一)、 採平均數法：

所選期間為 94 年 10 月至 95 年 10 月等 12 個月宏達電之股價資

料，94 年 EPS 為 33.26 元，預測 95 年 EPS(採用 95 年 1 至 3 季與 94

年第四季 EPS 之和)為 55.22 元。

【表5-7】去年度宏達電之月股價

月份 94 年 10 月 94 年 11 月 94 年 12 月 95 年 1 月 95 年 2 月 95 年 3 月

最高價 423.5 501 630 703 720 928

平均價 376.7 433.79 555.45 667.11 695.29 827.04

最低價 335 373 496 630 655 735

月份 95 年 4 月 95 年 5 月 95 年 6 月 95 年 7 月 95 年 8 月 95 年 9 月

最高價 1,020 1,180 1,040 984 830 946

平均價 945.31 1082.76 862.45 863.47 781.08 882.23

最低價 888 890 745 728 702 834

33

(二)、 將宏達電十二個月之最高價、最低價、平均價，分別除以該年度 EPS

再加總除以 12，可得 P/E ratio 之平均數。

【表5-8】去年度宏達電之月P/E ratio

月份 94 年 10 月 94 年 11 月 94 年 12 月 95 年 1 月 95 年 2 月 95 年 3 月

最高價

P/E 12.73 15.06 18.94 12.73 13.03 16.80

平均價

P/E 11.32 13.34 16.7 12.08 12.59 14.97

最低價

P/E 10.07 11.21 14.91 11.4 11.86 13.31

月份 95 年 4 月 95 年 5 月 95 年 6 月 95 年 7 月 95 年 8 月 95 年 9 月

最高價

P/E 18.47 21.36 18.83 17.81 15.03 17.13

平均價

P/E 17.11 19.60 15.61 15.63 14.14 15.97

最低價

P/E 16.08 16.11 13.49 13.18 12.71 15.10

【表5-9】去年度宏達電之月平均P/E ratio

P/E 之平均數

最高價 P/E 平均數 16.496

平均價 P/E 平均數 14.926

最低價 P/E 平均數 13.288

34

三、股價評估

(一)、 宏達電 95 年第四季股價區間預估 1. 以宏達電 95 年前三季加上預計第四季之全年預估 EPS 為 62.50

元，分別乘以 P/E ratio 之平均數：

【表5-10】宏達電95年第四季股價區間預估表

P/E平均數95年預估EPS(元) Value(元)

最高價 16.496 62.50 1031.00

平均價 14.926 62.50 932.88

最低價 13.288 62.50 830.50

宏達電95年第四季股價區間預估

得到宏達電之預估第四季合理股價區間為：

(.830.50 元~1031.00 元)

2. 以宏達電 95 年之全年預估 EPS 為 60 元，分別乘以 P/E ratio 之平

均數：

【表5-11】宏達電95年第四季股價區間預估表

P/E平均數95年預估EPS(元) Value(元)

最高價 16.496 60 989.76

平均價 14.926 60 895.56

最低價 13.288 60 797.28

宏達電95年第四季股價區間預估

得到宏達電之預估第四季合理股價區間為：

(797.28 元~989.76 元)

35

3. 分別以 EPS 為 62.50 元與 60 元來計算股價區間後，發覺大約有 50

元到 60 元左右的差距。不過，區間約在 797 元~1031 元以內。

36

(二)、 宏達電 96 年股價區間預估

預估宏達電 96 年 EPS 為 86.80 元，分別乘以 P/E ratio 之平均數：

【表 5-12】宏達電 96 股價區間預估表

P/E平均數 96年預估EPS(元) Value(元)

最高價 16.496 82.11 1354.49

平均價 14.926 82.11 1225.57

最低價 13.288 82.11 1091.08

宏達電96年股價區間預估

得到宏達電之預估第四季合理股價區間為：

(1091.08 元~1354.49 元)

37

陸、結論

1. 宏達電短期內仍能維持其市場優勢

由於宏達電短期受到部分零組件缺貨或是有瑕疵產生之影響，加上可能

受到同為微軟平台之電子五哥加入智慧型手機市場而產生搶單之競爭效

應，利空消息多少讓宏達電股價受到影響，不過宏達電仍然在智慧型手機市

場較其他競爭者具有較多的經驗與優勢，其核心能力短期內不易被完全模

仿、與國際業者之合作狀況相當良好，輔以宏達電藉由與電信業者的合作、

率先進入 TV Phone 市場，因而推測其在智慧型手持式裝置市場的現有優勢

短期仍能持續，並有望在進入新的市場後，創下更驚人的營收表現。

2. 估計明年股價區間為 1091.08 元~1354.49 元

分別透過多種預測方法來進行 95 年第四季與 96 年股價區間的合理估

計，其中業外損益、利息費用與可轉換公司債轉換股數之預估，因為所佔比

例太小且影響不大，故在研究過程中忽略之。得出 95 年第四季預估之股價

區間為 797 元~1031 元，而 96 年預估之股價區間為 1091.08 元~1354.49 元。

本組所估計之股價偏屬樂觀看待宏達電明年的股價表現，而 96 年 EPS 為往

年歷年資料之趨勢，同時蔡明彰總經理之看法，雖不切合本組的看法，但推

論此區間仍為本組可接受之範圍內。

3. 給投資者的建議

目前宏達電的股價約在 825~850 元左右的水位，正處於本組估計之 95

年第四季股價區間之平均價價位附近，故建議短期內投資者先保持觀望態

度，並等待部份零組件問題解決後再伺機買進。。

展望明年，看好宏達電在 TV Phone 市場的發展、與電信業者合作良好、

自有品牌 HTC 的潛力等利多因素，估計明年股價將能上看 1,100 元左右，

故以長期趨勢來看，建議投資者可逢低加碼宏達電。

38

4. 模範生的悲哀

在這份報告進行的同時，於 11/08 當日是爆量跌停，細究其原因，因觸

碰面板的瑕疵，損失 500 萬台幣，卻造成市值 309 億台幣的蒸發，深深對其

感到不值，甚至有分析師當下認定，其十月份營收可能連一百億都無法達

成，但事實證明，宏達電十月份營收為 107 億，較同期成長 24.85%，只能

說宏達電因表現過於優異，導致市場任何一點風吹草動，對其殺傷力都過劇。

39

柒、參考資料

TEJ 資料庫

宏達國際電子股份有限公司網站 www.htc.com.tw

奇摩股市

鉅亨網

富邦投顧投資週報

非凡商業週刊

先探投資週刊

工商時報

數位時代雙週刊

手機論壇網站

http://msmobiles.com/

http://www.thesmartpda.com/

40

捌、附錄 附表 3-1

年/月 加權平均股本 發放特別股股息 庫藏股數－母公司 庫藏股數－

子公司持有

91年3月1日 1,276,000 0 0 0

91年6月1日 1,627,200 0 0 0

91年9月1日 1,627,200 0 0 0

91年12月1日 1,627,200 0 0 0

92年3月1日 1,627,200 0 0 0

92年6月1日 2,027,640 0 0 0

92年9月1日 2,027,640 0 0 0

92年12月1日 2,044,600 0 0 0

93年3月1日 2,176,980 0 0 0

93年6月1日 2,709,050 0 0 0

93年9月1日 2,710,790 0 0 0

93年12月1日 2,714,050 0 0 0

94年3月1日 2,831,820 0 0 0

94年6月1日 3,514,380 0 0 0

94年9月1日 3,532,970 0 0 0

94年12月1日 3,542,270 0 0 0

95年3月1日 3,570,160 0 0 0

95年6月1日 4,364,190 0 0 0

95年9月1日 4,364,192 0 0 0

41

附表 5-1

預估 EPS 各方法之 SSE

趨勢法 指數平滑法 乘數拆解古典法 修正指數平滑法

2.26246E+14 2.13498E+14 2.06405E+14 2.40341E+13

附表 5-2

相關係數

模式 營業費用 營業成本 營業收入

營業費用 1.000 0.035 -0.428

營業成本 0.035 1.000 -0.914 相關

營業收入 -0.428 -0.914 1.000

營業費用 0.095 0.001 -0.007

營業成本 0.001 0.005 -0.003 共變異數

營業收入 -0.007 -0.003 0.003

依變數\：稅前淨利

注:使用 SPSS 檢查共線性時所計算出之相關係數

附表 5-3

統計量關係圖

項次 R2 adjustR2 P-Value

(1)+(2)+(3)與(4)跑複回歸 0.996607 0.9956812 7.38535E-14

(1)+(3)與(4)跑複回歸 0.939825 0.9323026 1.71932E-10

僅(1)與(4)跑回歸 0.938255 0.9346229 1.02991E-11

注：(1)營業收入 (2)營業成本 (3)營業費用 (4)稅前盈餘

42

附表 5-4

alpha gamma delta sse

0.51 0.82 0.17 2.40341E+13Lt Bt SNt-l

年/季 N 營業收入淨額 level growth rate seasonal factor 預測值 預測誤差 誤差平方 誤差率

-3 0.925

-2 0.977

-1 0.851

0 3,903,864 327,071 1.246

91Q1 1 4,168,164 4,371,390 442,476 0.930 3,913,728 -254436 64737568667 6.50%

91Q2 2 5,136,010 5,038,774 627,272 0.984 4,705,481 -430529 1.85355E+11 9.15%

91Q3 3 4,489,619 5,465,713 462,668 0.846 4,823,607 333988 1.11548E+11 6.92%

91Q4 4 6,850,523 5,708,235 281,785 1.238 7,387,773 537250 2.88638E+11 7.27%

92Q1 5 4,711,486 5,518,871 -105,336 0.917 5,569,360 857874 7.35947E+11 15.40%

92Q2 6 4,384,161 4,923,255 -508,175 0.969 5,329,367 945206 8.93415E+11 17.74%

92Q3 7 4,656,673 4,970,184 -52,073 0.861 3,736,637 -920036 8.46466E+11 24.62%

92Q4 8 8,069,285 5,733,743 618,092 1.267 6,091,058 -1978227 3.91338E+12 32.48%

93Q1 9 6,886,103 6,942,514 1,103,425 0.930 5,825,251 -1060852 1.12541E+12 18.21%

93Q2 10 8,095,390 8,204,334 1,233,570 0.972 7,794,878 -300512 90307500805 3.86%

93Q3 11 7,081,797 8,816,496 722,989 0.852 8,130,096 1048299 1.09893E+12 12.89%

93Q4 12 14,333,876 10,446,918 1,468,583 1.284 12,082,996 -2250880 5.06646E+12 18.63%

94Q1 13 13,250,627 13,110,014 2,450,057 0.943 11,076,149 -2174478 4.72835E+12 19.63%

94Q2 14 15,437,345 15,726,288 2,586,630 0.973 15,121,019 -316326 1.00062E+11 2.09%

94Q3 15 16,556,461 18,887,697 3,058,898 0.856 15,597,739 -958722 9.19148E+11 6.15%

94Q4 16 27,524,089 21,684,270 2,843,358 1.282 28,183,809 659720 4.35231E+11 2.34%

95Q1 17 24,012,457 25,004,572 3,235,240 0.946 23,131,600 -880857 7.75909E+11 3.81%

95Q2 18 25,991,998 27,454,359 2,589,871 0.969 27,489,302 1497304 2.24192E+12 5.45%

95Q3 19 26,356,613 30,427,595 2,904,864 0.858 25,714,057 -642556 4.12878E+11 2.50%

95Q4 20 16,311,673 -11,080,293 1.068 42,722,837 42722837 1.82524E+15

營業收入 回歸預測值 detrend 第一季 第二季 第三季 第四季 index

1 4,168,164 4,230,935 0.99 0.985 1.127 0.919 1.314 0.925

2 5,136,010 4,558,007 1.13 0.851 0.747 0.752 1.238 0.977

3 4,489,619 4,885,078 0.92 1.006 1.128 0.944 0.851

4 6,850,523 5,212,149 1.31 1.246

5 4,711,486 5,539,221 0.85

6 4,384,161 5,866,292 0.75

7 4,656,673 6,193,363 0.75 平均數 總和

8 8,069,285 6,520,435 1.24 0.947 1.001 0.872 1.276 4.096

9 6,886,103 6,847,506 1.01

10 8,095,390 7,174,577 1.13

11 7,081,797 7,501,649 0.94

43

附表 5-5

alpha gamma delta sse

0.56 0.62 0.17 1.95285E+13Lt Bt SNt-l

年/月 N 營業成本淨額 level growth rate seasonal factor 預測 預測誤差 誤差平方 誤差率

-3 0.922

-2 0.973

-1 0.851

0 3,391,382 222,993 1.254

91Q1 1 3,633,064 3,795,783 335,554 0.928 3,332,506 -300558 90335133643 9.02%

91Q2 2 4,277,401 4,278,821 427,065 0.978 4,019,552 -257849 66486178521 6.41%

91Q3 3 3,661,135 4,481,106 287,593 0.845 4,004,883 343748 1.18163E+11 8.58%

91Q4 4 5,470,138 4,542,443 147,205 1.245 5,979,981 509843 2.59939E+11 8.53%

92Q1 5 3,760,400 4,334,659 -73,060 0.918 4,352,425 592025 3.50494E+11 13.60%

92Q2 6 3,596,697 3,937,511 -274,151 0.966 4,166,001 569304 3.24107E+11 13.67%

92Q3 7 3,896,379 4,190,325 52,822 0.860 3,096,084 -800295 6.40472E+11 25.85%

92Q4 8 6,685,168 4,869,087 441,207 1.267 5,284,379 -1400789 1.96221E+12 26.51%

93Q1 9 5,362,980 5,607,589 625,674 0.924 4,872,773 -490207 2.40303E+11 10.06%

93Q2 10 6,264,396 6,371,535 711,469 0.969 6,024,261 -240135 57665036889 3.99%

93Q3 11 5,415,010 6,646,108 440,383 0.852 6,090,026 675016 4.55647E+11 11.08%

93Q4 12 11,450,758 8,170,457 1,112,966 1.291 8,981,940 -2468818 6.09506E+12 27.49%

94Q1 13 10,530,935 10,457,507 1,841,465 0.939 8,580,842 -1950093 3.80286E+12 22.73%

94Q2 14 11,542,594 12,081,065 1,706,258 0.967 11,922,164 379570 1.44074E+11 3.18%

94Q3 15 12,623,710 14,359,973 2,061,578 0.857 11,746,971 -876739 7.68671E+11 7.46%

94Q4 16 20,060,801 15,932,624 1,758,207 1.285 21,194,747 1133946 1.28583E+12 5.35%

95Q1 17 16,986,766 17,917,066 1,898,582 0.940 16,605,183 -381583 1.45606E+11 2.30%

95Q2 18 17,516,810 18,869,519 1,311,525 0.960 19,160,762 1643952 2.70258E+12 8.58%

95Q3 19 17,423,323 20,268,249 1,365,634 0.857 17,289,077 -134246 18022015435 0.78%

95Q4 20 9,594,617 -6,104,531 1.063 27,803,946 27803946 7.73059E+14

營業成本 回歸預測值 detrend 第一季 第二季 第三季 第四季 index

1 3,633,064 3,614,375 1.01 1.01 1.11 0.90 1.28 0.92

2 4,277,401 3,837,369 1.11 0.83 0.76 0.79 1.29 0.97

3 3,661,135 4,060,362 0.90 0.99 1.11 0.93 0.85

4 5,470,138 4,283,356 1.28 1.25

5 3,760,400 4,506,349 0.83

6 3,596,697 4,729,343 0.76

7 3,896,379 4,952,336 0.79 平均數 總和

8 6,685,168 5,175,330 1.29 0.94 1.00 0.87 1.28 4.10

9 5,362,980 5,398,323 0.99

10 6,264,396 5,621,317 1.11

11 5,415,010 5,844,310 0.93

44

附表 5-6

alpha gamma delta sse

0.15 1.00 0.37 4.86365E+11Lt Bt SNt-l

年/月 N 營業費用淨額 level growth rate seasonal factor 預測 預測誤差 誤差平方 誤差率

-3 0.944

-2 1.041

-1 0.963

0 222,432 50,200 1.053

91Q1 1 288,876 277,703 55,271 0.980 257,298 -31578 997144044 12.27%

91Q2 2 357,681 334,597 56,893 1.051 346,540 -11141 124129251 3.22%

91Q3 3 374,869 391,182 56,585 0.961 376,826 1957 3829232.167 0.52%

91Q4 4 462,633 446,493 55,312 1.047 471,481 8848 78292641.56 1.88%

92Q1 5 429,644 492,221 45,728 0.940 491,600 61956 3838594236 12.60%

92Q2 6 495,482 527,852 35,631 1.009 565,522 70040 4905567826 12.38%

92Q3 7 486,466 554,807 26,955 0.930 541,487 55021 3027341138 10.16%

92Q4 8 644,668 586,935 32,128 1.066 608,932 -35736 1277078941 5.87%

93Q1 9 600,998 622,148 35,213 0.950 581,867 -19131 366011497.2 3.29%

93Q2 10 795,455 677,171 55,023 1.071 663,509 -131946 17409697025 19.89%

93Q3 11 823,209 755,428 78,257 0.989 680,681 -142528 20314300857 20.94%

93Q4 12 1,374,892 902,813 147,385 1.236 888,651 -486241 2.3643E+11 54.72%

94Q1 13 966,500 1,045,284 142,471 0.940 997,294 30794 948273309 3.09%

94Q2 14 1,092,106 1,162,305 117,021 1.022 1,271,950 179844 32343823335 14.14%

94Q3 15 1,142,031 1,260,404 98,100 0.958 1,265,545 123514 15255662263 9.76%

94Q4 16 1,960,578 1,393,010 132,606 1.300 1,679,136 -281442 79209544382 16.76%

95Q1 17 1,579,517 1,548,975 155,966 0.970 1,434,569 -144948 21009978372 10.10%

95Q2 18 1,907,482 1,729,406 180,430 1.052 1,742,487 -164995 27223485343 9.47%

95Q3 19 1,977,136 1,933,079 203,673 0.982 1,830,160 -146976 21602087139 8.03%

95Q4 20 1,812,945 -120,134 0.816 2,777,401 2777401 7.71396E+12

營業費用 回歸預測值 detrend 第一季 第二季 第三季 第四季 index

1 288,876 272,633 1.06 1.06 1.11 1.00 1.09 0.94

2 357,681 322,833 1.11 0.91 0.95 0.85 1.03 1.04

3 374,869 373,034 1.00 0.89 1.10 1.06 0.96

4 462,633 423,234 1.09 1.05

5 429,644 473,434 0.91

6 495,482 523,635 0.95

7 486,466 573,835 0.85 平均數 總和

8 644,668 624,035 1.03 0.95 1.05 0.97 1.06 4.04

9 600,998 674,236 0.89

10 795,455 724,436 1.10

11 823,209 774,636 1.06

45

附表 5-4~6 之說明

使用修正後指數數平滑法所需使用到之公式為下

L-ttt1t Sn)b(ly ×+=∧

+

∧

+1ty ：第 t+1 期之預測值

)b(l)-(1)Sn(yl 1-t1-tL-ttt +×++×= αα ：第 t期之線性迴歸預估值

1-t1-ttt b)-(1)l(lb ×++×= γγ ：第 t期之成長因子

L-tttt Sn)-(1)l-(ySn ×+×= δδ ：第 t期之季節因子，L代表每隔幾個時間序

列後循環

計算上取前 11 筆資料計算趨勢，原因為歷史資料共 19 筆，取前 11 筆資料

作回歸，則前 11 筆資料誤差必然不大，而第 12 筆資料以後恰好可以當作驗證，

接著使用 EXCEL 規劃求解，求出 19 筆資料之 SSE 最小為之 α、γ以及 δ為標準

解，用來預測之第 20 筆資料會較為正確。因此需先倒推前其資料以供預測：

11)know_t~1know_t , know_y~know_y , 0forecast(tl 1111110 ====

11)know_t~1know_t , know_y~w_ylinest(knob 1111110 ===

而計算 Sn 是相對較麻煩的事，須先由散佈圖中觀察循環週期為何，然後決

定倒推幾期的資料，如本組計算時發現成四季循環，故需倒推 4 筆資料，因此必

須先計算出 Sn -3、Sn -2、Sn -1 以及 Sn 0，計算如下：

1. 先將前 11 筆資料列如另一張表上(配合前面取 11 筆資料)

2. 採線性迴歸方式計算出第 1 筆至第 11 筆之預測值

3. 將實際值與預測值相除得到去除趨勢後之權重

4. 將上述各值分季節加總後平均，最後計算出每季之季節因子

5. Sn -3、Sn -2、Sn -1 以及 Sn 0 分別為第一季至第四季所算出之季節因子

46

附表 5-7

摘要輸出

迴歸統計

R 的倍數 0.998302

R 平方 0.996607

調整的 R 平方 0.995681

標準誤 155847.7

觀察值個數 15

ANOVA

自由度 SS MS F 顯著值

迴歸 3 7.84683E+13 2.61561E+13 1076.892 7.39E-14

殘差 11 2.67173E+11 24288496591

總和 14 7.87354E+13

係數 標準誤 t 統計 P-值 下限 95% 上限 95%下限 95.0%上限 95.0%

截距 96627.77 137115.2549 0.704719341 0.495635 -205160.9 398416.4 -205161 398416.4

營業收入 1.048493 0.05616327 18.6686561 1.12E-09 0.924878 1.172107 0.924878 1.172107

營業成本 -1.056902 0.072206713 -14.63717547 1.47E-08 -1.215828 -0.89798 -1.21583 -0.89798

營業費用 -1.228767 0.372290039 -3.300564364 0.007071 -2.048172 -0.40936 -2.04817 -0.40936

47

附圖 5-1

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

30,000,000

35,000,000

40,000,000

45,000,000

91Q1

91Q2

91Q3

91Q4

92Q1

92Q2

92Q3

92Q4

93Q1

93Q2

93Q3

93Q4

94Q1

94Q2

94Q3

94Q4

95Q1

95Q2

95Q3

95Q4

仟

元

營業收入淨額 預測營收

附圖 5-2

0

5,000,000

10,000,000

15,000,000

20,000,000

25,000,000

30,000,000

91Q1

91Q2

91Q3

91Q4

92Q1

92Q2

92Q3

92Q4

93Q1

93Q2

93Q3

93Q4

94Q1

94Q2

94Q3

94Q4

95Q1

95Q2

95Q3

95Q4

仟

元

營業成本淨額 預測成本

48

附圖 5-3

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

91Q1

91Q2

91Q3

91Q4

92Q1

92Q2

92Q3

92Q4

93Q1

93Q2

93Q3

93Q4

94Q1

94Q2

94Q3

94Q4

95Q1

95Q2

95Q3

95Q4

仟

元

營業費用淨額 預測營業費用

49

玖、心得 心得： 組員：郭家華

以前的我對於如何預測股價一竅不通，但在做了這份報告後，開始慢慢瞭解

股價要如何去預測，而且從這份報告中也學習到統計上的預測方法，跟自己以前

修統計時只有上到簡單迴歸來預測，又增加更多的方法，也可以說是一種額外的

收穫。

在做此份報告時，大家對於財管講義上的預測方法都不甚了解，幸虧有俊偉

憑著理工人求真的精神，將預測方法研究清楚，讓本組成員才可以順利進行下

去，雖然過程中嘗試許多錯誤，歷經一些挫折；然而憑著失敗乃為成功之母的精

神，大家還是努力將報告完成。所以碰到挫折時，唯有不放棄堅持到底，才能達

到預定的目標。

50

心得： 組員：游可欣

從一系列的個案報告及期中考所帶來的壓力，反而慢慢讓我找回當初選擇辭

職再回到校園唸書的初衷—缺乏成就感、對現有工作缺乏信心與熱情；不想再過

著無所適從、對人生未來發展毫無概念的生活。而產生了有種非要學到東西，不

再讓「不知該找什麼工作」、「缺乏能把工作做好的技能」等等的茫然狀況再度發

生。

所以，在這樣的學習過程中，不只是學會了如何去面對各種壓力(尤其是來

自自己的壓力)、各種專業知識，更學會了如何能妥善利用電腦軟體來完成一份

報告或一項企劃案，讓我覺得真的是獲益良多、過得很充實也很開心。

心得： 組員：溫俊瑋

從大學時代就一直被灌輸的觀念，就是數學能解決一切，那為何還有未能

解決的問題？只是因為方程式還沒找到而已。學生一直深信不已，但這一切都在

修完〝混沌〞以及〝時間的起源〞這兩堂課之後就被打破了。但不可諱言的，數

學在解決很多問題時確實有其成效，但若誤以為可以解決一切，則會發生倒因為

果的繆誤，這也是興此本次個案研究時會提出從兩個構面去做分析的原因。

數字或許可以解決很多問題，但是探究每個數字背後所代表的意義，更是

來的重要，希望自己在未來的人生當中，依舊能夠保持這樣的清醒，不想讓自己

淪為數字的奴隸。

51

心得： 組員：廖桓偉

這次的報告是研究宏達電未來的每股盈餘以及股價，對我們來說是一大挑

戰，不但試了許多的數量方法，也參考了許多與宏達電相關的業界新聞和投顧專

家的意見。在這段過程中我們了解到想要準確預測股價真的是非常困難的事，就

算是對宏達電內部以及整個產業的動態非常了解，其中隱藏的變數仍然不少。不

過即使如此本組組員還是盡最大的力量將這份報告做好，這才是難能可貴的地

方。而我為了了解宏達電為什麼在智慧型手機產業如此成功，還特地去蒐集宏達

電一些產品的資訊。之後我發現宏達電是一家兼具穩定性以及創意的企業，或許

這就是我參與這份報告的額外收穫之一。

最後當然要再度感謝老師的指導，以及組員們的努力不懈。

心得： 組員：簡良有

【良有的財管心得】

在面臨這次報告與財管期考的時間壓力下，其實組員間早有默契須提早進

行，才能夠及時讓第三次財管報告草稿出爐。雖然如此在面對新個案的討論過程

中，都會面臨到關鍵環節所產生困惑與疑問。例如是宏達電所面臨的產業環境與

稅率，或者是我負責預估的本益比的部份。皆讓我們原本排定完成報告流程的時

間一再延後。然而，最後是參考去年第四季與今年前三季之歷史資料之和，來做

為股價變化上的基準。

在大家在討論報告的過程當中，同學間還一起相約共組讀書會。彼此

相互分享與一起討論。當然，若有不懂的地方也隨時詢問可欣。真的很高興在研

究所的求學過程之中，能遇到這麼好的組員、同學來一起面對在這段求學的時

光！

52

心得： 組員：倪孝逸

【孝逸誠懇呼籲之財管心得】

隨著個案不斷的進行，我發現自己對個案的熱情似乎有減緩的趨勢。自己想

想背後的原因，其一是由於其他諸多的報告陸續著手進行，另一個應該是期中考

的關係，使得我在這次個案的投入不如第一個。即便如此，在個案三我還是有學

到新的東西，就是以一些預測方法來進行營收的預測，追溯至在先前報告中所扮

演的角色，我目前所缺乏的是 word 排版與 PPT 的呈現能力。因此，在個案四中，

我想應增加對此方面能力的磨練!!

心得： 組員：林家銘

【家銘的財管感性告白—宏達電我愛你】

這次的個案由於卡到期中考，加上老師您的大發慈悲多給我們一個禮拜的緩

衝期，讓我們可以不用天天留在學校焚膏繼晷，肝指數不再直追股王宏達電的股

價。就我而言，我覺得這次個案相當有趣，不僅可以藉由產業資訊的收集，讓我

們更進一步了解智慧型手機產業型態，其結論也可以在日後去進行驗證，讓原本

對股價毫無概念的我，開始有了一些些的 sense。只是講義上的預測方法有好多

都不是很了解，中途還我們還特地跑去請教這學期教授＂預測方法＂的李智明老

師。

最後『買！買！買！抓住機會逢低買進宏達電股票』這是我做完這次個案後

所得到最終結論。可惜它一張太貴了，不然就可以跟組員一起集資合買一張，等

到學期結束後，再重新就個案一到個案五的內容重新逐一檢視之前所做的報告內

容是否與現實狀況符合。

53

壹拾、

54

會議紀錄

股價預測個案討論之會議記錄（1）

日 期 95/10/23 組 別 第二組 組 長 溫俊瑋 Team

Leader

郭家華

組員 郭家華 游可欣 簡良有 廖桓偉 倪孝逸 林家銘 余佩樺 溫俊瑋

出席

簽到

討論內容

1. 討論個案三要如何進行 2. 分配負責審稿的人員

本次工作進度

擬定出個案三的進行方向

預計下次工作進度

討論更細部的問題及分配各組員的工作

下次開會時間 95/10/25 會議記錄人員 郭家華

55

股價預測個案討論之會議記錄（2）

日 期 95/10/25 組 別 第二組 組 長 溫俊瑋 Team

Leader

郭家華

組員 郭家華 游可欣 簡良有 廖桓偉 倪孝逸 林家銘 余佩樺 溫俊瑋

出席

簽到

討論內容

1. 討論如何預測 EPS 的直 2. 討論影響股價的因素 3. 研究財管講義上提及的預測方法

本次工作進度

1. 預估宏達電 95 年第四季的營業收入 2. 找出宏達電及其所處產業的相關新聞

預計下次工作進度

1. 將所需用到的數據預估出來 2. 開始著手進行分析的部分

下次開會時間 95/10/27 會議記錄人員 郭家華

56

股價預測個案討論之會議記錄（3）

日 期 95/10/27 組 別 第二組 組 長 溫俊瑋 Team

Leader 郭家華

組員 郭家華 游可欣 簡良有 廖桓偉 倪孝逸 林家銘 余佩樺 溫俊瑋

出席

簽到

討論內容

1. 開始著手預估本益比及每股盈餘 2. 針對預估數據的分析今天要完成 3. 討論個案三的假設清單及限制條件 4. 開始寫個案三的動機、目的、結論

本次工作進度

個案三的草稿大致上已完成

預計下次工作進度

請大家再回去看一遍個案三的草稿，看是否有需要修改的地方

下次開會時間 會議記錄人員 郭家華