STYCZEŃ 2013 (6)

Przedstawiamy Państwu szósty — styczniowy — Biuletyn AKE, w którym przedstawiamy pro-gnozy akademickie na nadchodzący miesiąc. Analitycy akademiccy oczekują dalszego spadkuinflacji CPI do 2,5%, czyli osiągnięcia celu inflacyjnego RPP, a także utrzymania się średniego kur-su EURPLN na poziomie zbliżonym do odnotowanego w zeszłym miesiącu.

Na drugiej stronie znajdziecie Państwo krótkie podsumowanie prognoz studentów i instytucjifinansowych a także komentarz Łukasza Tarnawy, Głównego Ekonomisty BOŚ Banku, iopis prognoz jego banku na ten miesiąc.

Na trzeciej stronie zostało zaprezentowane podsumowanie prognoz sprzed miesiąca, natomiastna czwartej lista najlepszych analityków akademickich. W grudniu najdokładniej prognozo-wał Mikołaj Raczyński. Pierwsze miejsce w klasyfikacji generalnej utrzymał Michał Antoszewski.Prognozy Mikołaja Raczyńskiego na grudzień zostały zaprezentowane na piewszej stronie wraz zprzewidywaniami studentów, rynku i BOŚ Banku.

Serdecznie zapraszamy do lektury!

BOŚ Mikołajwskaźnik okres data instytucja AKE Rynek Bank Raczyński

Stopa referencyjna NBP I stopa % 9 I NBP 4,00 4,00 4,00 4,00

Inflacja CPI XII % rdr 15 I GUS 2,5 2,5 2,6 2,5

Inflacja bazowa XII % rdr 16 I NBP 1,5 1,6 1,6 1,5

Saldo rachunku obrotów bieżących XI mln euro 18 I NBP -750 -802 -1061 -550

Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw XII % rdr 18 I GUS -0,3 -0,4 -0,5 -0,5

Płace w sektorze przedsiębiorstw XII % rdr 18 I GUS 2,2 2,0 2,0 1,5

Produkcja przemysłowa XII % rdr 18 I GUS -1,0 -6,9 -6,5 -8,5

Inflacja PPI XII % rdr 18 I GUS -0,5 -0,6 -0,8 -0,6

Sprzedaż detaliczna XII % rdr 24 I GUS 2,6 1,1 1,4 0,3

Bezrobocie rejestrowane XII stopa % 24 I GUS 13,2 13,4 13,4 13,6

EURPLN I poziom 31 I — 4,09 4,10 4,14 4,07

WIG20 I punkty 31 I — 2535 2552,5 2506 2560

WIBOR3M I stopa % 31 I — 4,05 4,00 3,95 4,02

1

W najbliższą środę, 9 stycznia, RPP ogłosi swoją decyzję odnośnie przyszłych stóp procentowych.Analitycy akademiccy oczekują, że stopy zostaną obniżone o 25pb, co jest zgodne z oczekiwaniamirynku. Byłaby to trzecia obniżka stóp procentowych z rzędu.

W styczniu poznamy też kolejne dane na temat procesów inflacyjnych. Analitycy akademiccy irynkowi przewidują spadek inflacji CPI do poziomu celu inflacyjnego RPP (2,5%). W przypadkuinnych miar inflacji także oczekiwany jest spadek — konsensus akademicki inflacji PPI wynosi -0,5%(vs. -0,6% rynek), inflacji bazowej 1,5% (vs. 1,6%) i wynagrodzeń 2,2% (vs. 2,0%)

W przypadku sektora realnego gospodarki analitycy akademiccy oczekują stabilizacji sytuacji wgrudniu. Przewidują oni spadek stopy wzrostu produkcji przemysłowej w grudniu do -1,0% orazwzrostu stopy wzrostu sprzdaży detalicznej do 2,6%.

AKE dla kursu EURPLN na grudzień wynosi 4,09. Jest to zbliżony kurs do tego prognozowanegoprzez rynek (4,10). W przypadku WIG20 analitycy studenccy i rynkowi oczekują lekkich wzrostówdo odpowiednio 2535 i 2552,5 punktów.

Łukasz Tarnawa, Główny Ekonomista BOŚ Banku ............................................................

Publikowane w styczniu dane na temat gospodarki polskiej za grudzieńdopełnią obrazu aktywności krajowej gospodarki w IV kwartale 2012roku. Wśród analityków ostatnio coraz częściej pojawiają się prognozykontynuacji głębokiego spowolnienia tempa wzrostu gospodarczego zespadkiem PKB wobec analogicznego okresu poprzedniego roku włącz-nie, zjawiskiem, którego polska gospodarka nie doświadczyła w żadnymz kwartałów począwszy od 1996 roku, od kiedy dysponujemy danymint. PKB w obecnym układzie prezentacyjnym. Grudniowe dane po-winny nas nieco przybliżyć do odpowiedzi czy w polskiej gospodarcefaktycznie materializuje się ”scenariusz recesyjny”.

Grudzień minionego roku był specyficznym miesiącem, gdyż charak-teryzował się mniejszą o dwa liczbą dni roboczych w porównaniu zgrudniem 2011 roku (kiedy to pierwszy dzień Świąt Bożego Narodzeniawypadł w niedzielę) i dużo gorszą relacją dni roboczych w porównaniu

z listopadem 2012 r., w którym czas pracy był dłuższy o 1 dzień w porównaniu z analogicznymokresem rok wcześniej. Oznacza to po pierwsze, że grudniowe dane ”surowe”, bez korekty o efektysezonowe będą wyglądały ”bardzo źle” — produkcja przemysłowa i budowlana odnotuje głębokispadek w skali roku — prognozujemy spadek w tych kategoriach kolejno o 6,5% r/r i 17% r/r, zaśdynamika sprzedaży detalicznej istotnie obniży się w porównaniu z listopadem — nasza prognozato 1,4% wobec 2,4% r/r w listopadzie. Po drugie, na podstawie analizy wcześniejszych okresówświątecznych można zauważyć, że liczba dni roboczych w okresie Bożego Narodzenia, który gene-ralnie charakteryzuje się niższą aktywnością (wielu z nas bierze urlopy między Świętami a NowymRokiem), ma odmienny wpływ na wyniki produkcji w porównaniu z pozostałymi miesiącami roku,kiedy wchodzą w grę ”standardowe” efekty liczby dni roboczych powiązanych z układem pojedyn-czych dni świątecznych i weekendów. To powoduje, że ryzyko błędu prognozy, przede wszystkim wprzypadku wskaźników dynamiki produkcji, jest tym razem szczególnie wysokie.

W grudniu oczekujemy pogłębienia spadku zatrudnienia do -0,5% r/r, wzrostu stopy bezrobocia

2

do 13,4% i osłabienia dynamiki wynagrodzeń w przedsiębiorstwach do 2% r/r — w przypadkupłac także częściowo będzie efektem mniejszej liczby dni roboczych. W przypadku zatrudnienia,oprócz samej skali jego spadku istotna będzie jego struktura — zakładamy, że w grudniu pogłębiłasię tendencja spadkowa zatrudnienia w budownictwie (efekt trwających dostosowań po boomie winwestycjach infrastrukturalnych), przy względnej stabilizacji (ujemnej) dynamiki zatrudnienia wprzemyśle i (dodatniej) w usługach, co byłoby spójne ze scenariuszem stopniowego dostosowaniasytuacji na rynku pracy i uniknięcia gwałtownego jej pogorszenia w 2013 r. Jeśli jednak grudniowedane wskazałyby na silne pogłębienie trendu spadkowego zatrudnienia w przemyśle, negatywnierzutowałoby to dla perspektyw rynku pracy w 2013 roku.

Jeśli wskazane grudniowe dane ze sfery realnej będą zbliżone do naszych oczekiwań, to zgodnie znaszymi szacunkami w IV kwartale tempo wzrostu PKB obniży się do 1,1% r/r wobec 1,4% r/rkwartał wcześniej. W efekcie w całym 2012 roku wzrost gospodarczy powinien ukształtować się wokolicach 2%. Publikacja wstępnego szacunku PKB za cały miniony rok (tradycyjnie przed publi-kacją danych za IV kwartał) planowana jest na 29 stycznia. Prognozujemy, że w 2013 roku PKBwzrośnie o 1,7% r/r, przy lekkiej poprawie w zakresie konsumpcji prywatnej, pogłębieniu spadkuinwestycji i utrzymaniu dodatniego wkładu eksportu netto we wzrost PKB.

Jednocześnie, już mniej ekscytujące, gdyż w krótkim terminie bardziej przewidywalne, będą gru-dniowe tendencje inflacyjne. Na podstawie tygodniowych danych na temat cen detalicznych paliworaz cen na hurtowym rynku żywności można ze stosunkowo dużą dokładnością określić wskaźnikCPI za miniony miesiąc. W przypadku grudnia 2012 roku większość prognoz rocznego wskaźnikacen konsumpcyjnych mieści się w przedziale 2,5%-2,6%, a głównym źródłem lekkiego dreszczykuemocji będzie symboliczna kwestia, czy jeszcze w tym samym roku kalendarzowym, w którym RadaPolityki Pieniężnej podwyższyła stopy procentowe w obawie przed ”utrwaleniem się inflacji na pod-wyższonym poziomie”, wskaźnik inflacji osiągnie poziom celu inflacyjnego NBP. Według naszychszacunków, wbrew oczekiwaniom większości analityków rynkowych, tak się jednak nie stanie, głów-nie za sprawą silnie drożejących pod koniec roku (pierwszy raz od dwóch lat) ziemniaków, a takżedrożejącego masła i nabiału. W rezultacie dzięki stosunkowo wysokiej jak na grudzień inflacji cenżywności (blisko 1% m/m) wskaźnik CPI ukształtuje się na koniec 2012 roku na poziomie 2,6%.Spadek cen producentów (mierzony wskaźnikiem PPI) w grudniu także się pogłębi — według na-szych szacunków do -0,8% r/r wobec -0,2% w listopadzie, za sprawą wysokiej statystycznej bazyodniesienia sprzed roku, mocnego złotego oraz bieżącego silnego spadku cen paliw w hurcie. Jakgłęboko spadnie wskaźnik inflacji konsumenckiej w bieżącym roku (bo to, że będzie dalej spadałz początkiem roku nie ulega wątpliwości) to już temat na dłuższy wywód, przy innej okazji —najkrócej ujmując oczekujemy, że wskaźnik średnioroczny inflacji wyniesie w bieżącym roku 2,0%wobec 3,7% w 2012 roku.

3

Mikołajwskaźnik okres odczyt AKE Rynek Bank BGŻ RaczyńskiStopareferencyjna NBP XII 4,25 4,25 4,25 4,25 4,25Saldo rachunkuobrotów bieżących X -650 -940 -1054 -853 -1180

Inflacja CPI XI 2,8 3,1 2,9 3,0 3,1Zatrudnienie wsektorze przedsiębiorstw XI -0,3 -0,1 -0,2 -0,2 -0,3Płace w sektorzeprzedsiębiorstw XI 2,7 2,2 2,8 1,7 2,6

Produkcja przemysłowa XI -0,8 0,8 0,4 -1,9 -4,3

Inflacja PPI XI -0,1 0,8 0,1 -0,2 0,1

Inflacja bazowa XI 1,7 1,8 1,7 1,6 1,8

Sprzedaż detaliczna XI 2,4 2,9 2,8 2,3 0,3Bezrobocierejestrowane XI 12,9 12,8 12,8 12,9 12,8

EURPLN XII 4,09 4,12 4,13 4,15 4,08

WIG20 XII 2527 2398 2400 2440 2395

WIBOR3M XII 4,26 4,38 4,40 4,40 4,33

Grudniowe dane pokazały dalsze pogorszeniesytuacji po pewnym odbiciu, które można byłozaobserwować w listopadowych danych. Wzrostsprzedaży detalicznej spadł do 2,4%, co było ni-żej niż konsensusy akademicki (2,9%) i rynkowy(2,8%). Także produkcja przemysłowa spowolni-ła, jednak jej spadek nie był tak znaczący, jak od-notowany we wrześniu (o 5,2%). Tutaj rynek byłbliżej zaobserwowanej wartości niż analitycy aka-demiccy, jednak nawet on nie przewidywał spadkuprodukcji.

W grudniowych danych został odnotowany kolej-ny już spadek tempa wzrostu cen w gospodarce.Główny wskaźnik cen spadł z 3,4% w październikudo 2,8% w listopadzie, czego bliżej był konsensusrynkowy (2,9%). Spadła także inflacja bazowa oraz inflacja PPI oraz dynamika wynagrodzeń wsektorze przedsiębiorstw.

W grudniu nastąpiła nieznaczna aprecjacja złotego względem euro do 4,09. Od sierpnia kurs tenwaha się w przedziale 4,09-4,13. W przypadku grudniowego kursu analitycy akademiccy i rynko-wi mylili się podobnie. Progoznowali oni odpowiednio 4,12 i 4,13. Na giełdzie w grudniu nastąpiłznaczny wzrost, a WIBOR3M znacząco spadł mdm w związku oczekiwaniami na kolejne obniżkistóp procentowych przez RPP. W grudniu RPP po raz drugi z rzędu obniżyła stopy procentowe.

Porównując dokładność prognoz AKE i konsensusu rynkowego w grudniu okazuje się, że także tymrazem analitycy akademiccy mylili się bardziej niż rynek (stosując ten sam system oceniania prognozjak w przypadku klasyfikacji studentów). W ciągu miesiąca AKE było zgodne z realizacją wskaźni-ka jeden raz (stopy procentowe RPP), natomiast konsensus rynkowy dwa razy (stopy procentowejRPP, inflacja bazowa).

Klasyfikacja generalnapoprzedni

pozycja imię i nazwisko punkty proc. ranking

1 Michał Antoszewski 34,96 49,94% 1

2 Marcin Pietrzak 33,65 48,07% 2

3 Ania Pankowiec 33,11 47,30% 3

Klasyfikacja grudniowapoprzedni

pozycja imię i nazwisko punkty proc. ranking

1 Mikołaj Raczyński 7,35 56,54% 8

2 Michał Antoszewski 6,57 50,54% 2

3 Maciek Wysocki 6,27 48,23% 11

Najlepszym analitykiem w grudniu został Mi-kołaj Raczyński, student I roku Studium Magie-sterskiego SGH na kierunku Finanse i Rachun-kowość. Drugie miejsce zajął Michał Antoszew-ski, który tym samym utrzymał pozycję lideraw klasyfikacji generalnej. Natomiast na trzecimmiejscu uplasował się Maciek Wysocki. W kla-syfikacji generalnej kolejne miejsca zajmują od-powiednio Marcin Pietrzak i Ania Pankowiec.

4

Konsensusy studenckie w ramach Akademickiego Konsensusu Ekonomicznego (AKE) są medianami prognoz wskaź-

ników makroekonomicznych i rynkowych, które są publikowane w nadchodzącym miesiącu (wyjątkiem jest stopa

referencyjna NBP, której konsensus jest dominantą prognoz). Osobami ankietowanymi są studenci, absolwenci oraz

inne osoby związane ze Studenckim Kołem Naukowym Finansów Międzynarodowych, które działa przy Szkole Głów-

nej Handlowej w Warszawie. Ankietę z prognozami wysłało 11 osób. Prognozy na grudzień zostały zebrane w okresie

od 27 do 31 grudnia 2012 r. Biuletyn został opublikowany 8 stycznia 2013 r. Konsensusy rynkowe są medianami

prognoz polskich instytucji finansowych oraz są zbierane i publikowane przez Gazetę Giełdy Parkiet.

W semestrze letnim roku akademickiego 2012/13 planowany jest analogiczny konkurs prognoz dla studentów i pra-

cowników naukowych SGH. Także konsensusy będą obliczane na podstawie przewidywań wszystkich studentów i

pracowników naukowych SGH.

Organizatorzy: Marcin Chrostowski, Przemysław Siemaszko

Kontakt: ma.chrostowski@gmail.com

Więcej informacji można znaleźć na: www.sknfm.pl/konsensus i www.facebook.pl/sknfm

Szczegółowy opis zmiennych publikowanych w ramach AKE:

Przeciętne miesięczne nominalne wynagrodzenie brutto w sektorze przedsiębiorstw (stopa wzrostu), Przeciętne za-

trudnienie w sektorze przedsiębiorstw (stopa wzrostu % rdr), Produkcja sprzedana przemysłu ogółem (ceny stałe)

(stopa wzrostu % rdr), Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (stopa wzrostu % rdr), Wskaźnik cen pro-

dukcji sprzedanej w przemyśle (stopa wzrostu % rdr), Inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i energii (stopa

wzrostu % rdr), Saldo rachunku obrotów bieżących (mln euro), Bezrobocie rejestrowane (stopa % na koniec miesią-

ca), Sprzedaż detaliczna towarów (ceny bieżące) (stopa wzrostu % rdr), Kurs EURPLN (średni miesięczny poziom),

Wartość indeksu WIG20 na zamknięciu sesji (średnia miesięczna, punkty), Stopa WIBOR 3M (średnia miesięczna

stopa %), Stopa referencyjna NBP (stopa % na koniec miesiąca), Produkt krajowy brutto (ceny średnioroczne roku

poprzedniego) (stopa wzrostu % rdr), Spożycie indywidualne (ceny średnioroczne roku poprzedniego) (stopa wzrostu

% rdr), Nakłady brutto na środki trwałe (ceny średnioroczne roku poprzedniego) (stopa wzrostu % rdr).

W tabelach z prognozami na nadchodzący miesiąc oraz z podsumowaniem prognoz z poprzedniego miesiąca poza

AKE, konsensusem rynkowym, prognozą banku i ewentualnie realizacją wskaźników przedstawione są prognozy oso-

by, który zajmuje pierwszą pozycję w klasyfikacji generalnej. W przypadku nie wysłania przez tę osobę prognoz

przedstawione są prognozy kolejnej osoby w klasyfikacji.

5